通胀动态 - 消费者通胀连续第二个月降温，12月消费者价格指数同比上涨2.68%，为六个月低点，低于11月的2.74%，月度环比上涨0.3% [2] - 核心通胀（剔除食品和能源）同比微升至2.64%，略高于11月的2.63%，月度环比上涨0.2%，但两项读数均低于各自预期 [2] - 生产者价格指数在11月意外上行至2.95%，高于10月的2.80%和市场预期的2.7%，月度环比增长0.2%，增速快于10月的0.1% [3] 消费者活动 - 11月零售销售环比强劲反弹0.6%，优于0.5%的预期，并从10月修正后的下降0.1%中大幅恢复 [4] - 增长基础广泛，体育用品、业余爱好、乐器、书店以及建材和园艺商店销售强劲，但家具店销售略有下降 [4] - 剔除汽车的核心销售环比增长0.5%，优于0.4%的预期，但作为GDP关键投入的“控制组”销售仅增长0.3%，低于0.4%的预期 [5] 市场情绪与风险 - 12月保证金债务规模创下1.23万亿美元的历史新高，为连续第八个月增长和连续第六个月创纪录，经通胀调整后的实际债务水平也处于历史最高位 [6] - 过去一年保证金债务激增超过30%，这种历史性攀升表明当前股市环境中存在前所未有的风险偏好 [6][7] - 保证金债务水平与股市存在近乎平行的关系，借贷大幅增加常与市场峰值相关，而债务低谷往往先于市场底部 [7] 市场表现与预期 - 标普500指数周一创下历史新高后回落，全周下跌0.4%，SPDR标普500 ETF信托上周下跌0.3% [8] - 标普等权重指数上周上涨0.7%，景顺标普500等权重ETF上涨0.7% [8] - 市场目前定价预计美联储将在2026年6月和12月进行两次25个基点的降息，2027年没有降息 [9]

涉及行业与公司 * 该纪要为高盛研究部发布的中国宏观经济数据点评 涉及中国整体经济及多个行业[1][2][36] * 具体涉及的行业包括：计算机与电子设备制造业、医药制造业、汽车制造业、公用事业、智能手机制造业、钢铁业、水泥业、房地产投资、基础设施投资、制造业投资、服务业、零售业（包括线上与线下商品销售、餐饮、汽车、家电、珠宝）等[1][9][10][11][12] 核心观点与论据 * **总体经济表现**：2025年第四季度中国实际GDP同比增长4.5% 符合市场预期及高盛预测 环比增长1.2%（季调非年化） 较第三季度的1.1%略有加速[1][2][8] * **经济分化持续**：数据反映出经济中出口强劲与内需疲软的分化格局[1] * **工业产出**：12月工业增加值同比增长5.2% 略高于市场预期的5.0% 主要受强于预期的出口带动 计算机与电子设备、医药行业产出增长加快是主要拉动因素[1][2][9][10] * **固定资产投资**：12月单月固定资产投资同比下降13.0% 全年累计同比下降3.8% 为1990年代数据系列可用以来首次全年收缩 但高盛认为近期下滑部分源于统计部门对前期虚报数据的修正 与“反内卷”政策及长期房地产低迷等基本面因素影响相当[1][6][11] * **零售销售**：12月社会消费品零售总额同比增长0.9% 符合预期但较11月的1.3%放缓 疲软态势广泛 商品消费（尤其是汽车和家电）疲弱 服务消费增长持续优于商品消费[1][7][12][13] * **房地产市场**：12月房地产市场持续疲软 尽管新屋开工和竣工的同比降幅收窄 但销售面积同比下降15.5% 销售额同比下降23.5% 房地产投资同比下降36.8%[9][11][14] * **劳动力市场**：12月全国及31个大城市调查失业率（季调后）微降至5.1% 16-24岁青年失业率在11月降至16.9% 但需注意因统计口径调整 该指标可能低估年轻一代面临的就业挑战[16] * **增长预测**：高盛维持2026年全年实际GDP增长预测为4.8% 高于当前市场共识的4.5% 并认为鉴于内需疲软和结构性挑战 2026年仍有必要进行增量政策宽松[1][17][34] 其他重要内容 * **GDP平减指数**：已连续11个季度为负 是自1960年代以来最长的持续期[8] * **具体产品产出**：12月智能手机产出同比降幅收窄至-4.7% 计算机产出同比增长降至-14.1% 汽车产出同比增长降至-2.8% 发电量同比增长降至0.1% 粗钢和水泥产出分别同比下降10.3%和6.6%[10] * **投资分项**：12月制造业、基础设施和房地产投资同比增速分别降至-7.7%、-15.5%和-36.8%[11] * **消费分项**：12月线上和线下商品销售同比增速分别放缓至0.1%和0.9% 餐饮收入增速放缓至2.2% 汽车和家电销售同比分别下降5.0%和18.7% 珠宝销售增速放缓至5.9%[12] * **服务业产出指数**：12月同比增长5.0% 高于11月的4.2% 该指标以实际值计算 与第三产业GDP增长密切相关（2024年占经济比重为57%）[7][13] * **预测调整**：高盛小幅下调2026年第一季度环比增长预测至5.0%（季调年化） 原为5.5%[17][33]

核心观点 - 近期经济数据显示美国经济显现韧性 主要街道呈现走强迹象 具体表现为居民税后收入增长 带动零售销售和住房购买活动上升 尽管仍面临一些不利因素 [1] 居民收入与消费 - 经通胀调整后 2025年1月至12月美国平均周薪增长1.42% [1] - 2025年11月零售销售额同比增长3.3% 环比10月增长0.6% 而10月数据修正为环比下降0.1% [2] - 11月零售数据略高于路透调查经济学家的预期 他们此前预测在10月数据初值不变的基础上增长0.4% [2] 房地产市场 - 2025年12月成屋销售环比增长5.1% 主要受近期抵押贷款利率下降推动 [3] - 12月30年期固定抵押贷款平均利率为6.19% 低于11月的6.24%和一年前的6.72% [6] - 行业专家指出 尽管2025年对购房者仍是艰难的一年 但第四季度市场条件开始改善 表现为抵押贷款利率下降和房价增长放缓 [6] - 房地产市场库存水平仍然紧张 预计更多库存将从2月开始进入市场 [6] 通货膨胀 - 2025年12月消费者价格指数环比上涨0.3% 同比上涨2.7% [9] - 剔除食品和能源价格的核心CPI在12月环比上涨0.2% 同比上涨2.6% [9] - 通胀率仍远高于美联储2%的长期目标 [12] 货币政策与利率 - 美联储在过去三次会议上每次均将基准联邦基金利率下调25个基点 [12] - 市场预计美联储在1月底的会议上将维持利率不变 CME FedWatch工具显示利率维持在当前3.5%至3.75%目标区间的概率为95% [13]

涉及行业或公司 * 该纪要主要涉及中国宏观经济，包括整体GDP及工业、投资、消费等主要经济活动领域 [1][2] * 具体行业提及了制造业、汽车行业、钢铁行业、房地产行业以及家用电器等消费品行业 [1][2][10] 核心观点与论据 **整体经济展望** * 预计中国第四季度实际GDP同比增长率将从第三季度的4.8%放缓至4.5%，主要因内需（尤其是投资和消费）疲软，尽管出口仍具韧性，但风险略微偏向下行 [1][10] * 该预测意味着2025年全年实际GDP增长率为5.0%（四舍五入后），与政府去年“5%左右”的增长目标一致 [10] **工业活动** * 预计12月工业增加值同比增长率将从11月的4.8%上升至5.4%，主要依据是强于预期的制造业PMI和出口数据（以美元计，12月同比增长6.6%，11月为5.9%）表明制造业势头改善 [1][2] * 但汽车产出增长进一步放缓，12月同比下降4.6%（11月为增长3.0%），且钢铁生产的同比收缩幅度扩大，12月钢铁产量和需求估计分别同比下降5.1%和2.5%（11月为下降1.8%和0.3%）[2] * 经基数效应调整后，12月工业增加值预计环比折年增长14.1%（11月为7.4%），这与2025年观察到的典型“季末反弹”模式相符 [2][6] **固定资产投资** * 预计12月单月固定资产投资同比增长率将维持在-8.9%的低位（11月为-10.7%），反映了技术和基本面因素 [10] * 基本面因素包括持续的“反内卷”政策可能继续拖累制造业投资，以及漫长的房地产低迷期拖累房地产投资，而政策性银行的新融资工具可能提供小幅抵消 [10] * 技术因素方面，国家统计局对前期（可能为2022-2024年）虚报的固定资产投资数据进行统计修正，这在近几个月的影响至少与上述基本面因素一样大 [10] * 预计1-12月累计固定资产投资同比增长率为-3.3%（11月为-2.6%）[1][10] **零售销售** * 预计12月社会消费品零售总额同比增长率将从11月的1.3%进一步放缓至0.6%，反映了汽车销售增长下降以及因资金短缺和消费品以旧换新计划效果减弱而导致的家电销售增长依然疲弱 [1][10] * 数据显示，12月汽车零售量同比下降14%（11月为下降8%）[10] * 该预测意味着12月零售额环比折年下降2.1%（11月为下降10.2%）[10] * 然而，服务业产出指数（按实际值计算，与第三产业GDP增长密切相关）增长可能在12月保持基本稳定且远高于零售销售增长，表明服务消费增长持续优于商品消费增长，11月该指数同比增长4.2% [10] 其他重要内容 **预测与市场共识对比** * 高盛对12月工业增加值的预测略高于市场共识（5.4% vs 5.0%），对第四季度GDP的预测与共识一致（4.5%），但对12月零售销售和固定资产投资的预测低于共识（零售销售：0.6% vs 1.1%；固定资产投资累计：-3.3% vs -3.1%）[1][7][8] * 历史数据显示，第三季度GDP同比增长率为4.8% [8] **数据发布与风险提示** * 中国第四季度GDP及12月经济活动数据定于1月19日（星期一）发布 [1][2] * 报告提醒，当国家统计局发布季度GDP数据时，对环比增长的历史估计可能会被修正 [10]

美国2025年11月零售销售数据概览 - 2025年11月美国零售和食品服务销售额初步估计为7359亿美元 环比增长0.6% 高于预期的0.5% 并扭转了10月份环比下降0.1%的态势 [1] - 2025年11月销售额同比增长3.3% 2025年9月至11月期间的销售总额较上年同期增长3.6% [1] - 2025年10月销售额环比变化从初值几乎持平下修为下降0.1% [1] 零售贸易与细分行业表现 - 2025年11月零售贸易销售额环比增长0.6% 同比增长3.1% [2] - 非商店零售商销售额同比增长7.2% 在所有类别中表现突出 [2] - 餐饮服务及饮酒场所销售额同比增长4.9% [2]

美股市场表现 - 美股盘中走低 纳斯达克综合指数下跌超过350点[1] - 道琼斯指数下跌0.55%至48,922.97点 纳斯达克指数下跌1.58%至23,335.70点 标普500指数下跌1.06%至6,889.76点[1] 行业板块表现 - 能源股上涨2%[1] - 信息技术股下跌1.3%[1] 商品市场 - 原油价格上涨1.3%至每桶61.97美元[5] - 黄金价格上涨0.5%至每盎司4,622.10美元[5] - 白银价格大涨4.8%至每盎司90.560美元[5] - 铜价上涨0.3%至每磅6.0345美元[5] 全球其他市场 - 欧洲斯托克600指数上涨0.19% 西班牙IBEX 35指数上涨0.43% 英国富时100指数上涨0.28% 德国DAX指数下跌0.40% 法国CAC 40指数上涨0.10%[6] - 亚洲市场涨跌互现 日本日经225指数大涨1.48% 香港恒生指数上涨0.56% 中国上证综合指数下跌0.31% 印度BSE Sensex指数下跌0.29%[7] 公司动态 - High Roller Technologies股价飙升289%至13.64美元 公司与Crypto.com签署意向书 将在美国推出基于事件的预测市场产品[9] - Clover Health Investments股价上涨10%至2.78美元 公司报告其Medicare Advantage PPO计划的会员数量同比增长 并预计将实现首个财年GAAP净收入盈利[9] - Inspire Veterinary Partners股价上涨78%至0.041美元 公司于1月9日提交了修订证书 将其授权A类普通股从1亿股增加至7亿股[9] - Briacell Therapeutics股价暴跌53%至5.09美元 公司宣布以每股5.59美元的价格公开发行5,366,726个单位 融资3000万美元[9] - Plus Therapeutics股价下跌39%至0.29美元 公司宣布以每股0.38美元的价格公开发行3950万个单位 融资1500万美元[9] - Hub Cyber Security股价下跌39%至0.33美元 公司宣布将于1月16日进行1股合15股的反向拆股[9] 宏观经济数据 - 美国11月零售销售环比增长0.6% 为自7月以来最大增幅 10月数据修正为环比下降0.1%[2][10] - 美国第三季度经常账户赤字缩减9.2%至2264亿美元 市场预估为2380亿美元[10] - 美国11月生产者价格指数环比增长0.2% 与10月0.1%的增幅持平 符合市场预期[10] - 截至1月9日当周 美国原油库存增加340万桶至4.224亿桶 市场预估为减少220万桶[10]

美股市场表现 - 周三早盘美股走低 纳斯达克综合指数下跌超过100点[1] - 道琼斯工业平均指数下跌0.21%至49,090.31点 纳斯达克指数下跌0.67%至23,551.77点 标普500指数下跌0.47%至6,931.31点[1] - 能源板块上涨0.9% 非必需消费品板块下跌0.9%[1] 公司财报与事件 - 美国银行公布2025财年第四季度业绩 净收入76亿美元(上年同期为68亿美元) 每股收益0.98美元 超出市场预期的0.96美元[2] - 美国银行扣除利息支出后的营收同比增长7%至285.32亿美元 超出市场预期的279.44亿美元[2] - High Roller Technologies股价飙升322%至14.65美元 公司与Crypto.com签署有约束力的意向书 将在美国推出基于事件的预测市场产品[8] - Lottery.com股价上涨87%至0.96美元[8] - Inspire Veterinary Partners股价上涨99%至0.046美元 公司于1月9日提交了修订证书 将授权A类普通股从1亿股增加至7亿股[8] - Briacell Therapeutics股价下跌53%至5.11美元 公司宣布以每股5.59美元的价格公开发行5,366,726个单位 融资3000万美元[8] - Plus Therapeutics股价下跌41%至0.28美元 公司宣布以每股0.38美元的价格公开发行3950万个单位 融资1500万美元[8] - Hub Cyber Security股价下跌40%至0.32美元 公司宣布将于1月16日进行1股合15股的反向股票分割[8] 大宗商品市场 - 油价上涨1%至61.73美元 金价上涨1%至4,643.70美元[5] - 白银价格上涨5.8%至91.365美元 铜价上涨0.5%至6.0450美元[5] 欧洲与亚太市场 - 欧洲股市多数上涨 欧元区STOXX 600指数上涨0.1% 西班牙IBEX 35指数上涨0.4% 英国富时100指数上涨0.3% 法国CAC 40指数上涨0.1% 德国DAX指数下跌0.5%[6] - 亚洲市场涨跌互现 日本日经指数大涨1.48% 香港恒生指数上涨0.56% 中国上证综合指数下跌0.31% 印度BSE Sensex指数下跌0.29%[7] 宏观经济数据 - 美国11月零售销售额环比增长0.6% 为7月以来最大增幅 10月修正后为下降0.1%[10] - 美国第三季度经常账户赤字收窄9.2%至2264亿美元 市场预期为2380亿美元赤字[10] - 美国11月生产者价格指数环比上涨0.2% 与10月0.1%的涨幅持平 符合市场预期[10]

US producer prices rose at a slightly faster pace in November, while retail sales exceeded expectations, reinforcing signs that the American consumer remained resilient toward the end of the year even as price pressures persisted upstream. Data released by the Bureau of Labor Statistics showed that the producer price index for final demand increased 0. ...

文章核心观点 - 文章对标准普尔500指数进行了市场分析 [1] 市场分析 - 分析覆盖了标准普尔500指数 [1]

零售销售数据表现 - 10月份零售商店销售额环比持平，增长率为0% [1] - 9月份零售商店销售额环比增长0.1% [1] - 接受《华尔街日报》调查的经济学家此前预期10月份零售销售额将增长0.1% [1]