（文章来源：深圳商报） ...

CPI分析 - 7月CPI环比0.4%，同比0.0%，食品价格拖累显著[2] - 食品中猪肉价格同比跌幅扩大，蔬菜因高基数同比增速大幅下行[2] - 核心CPI同比0.8%，创17个月新高，服务消费和金饰品（同比+37.1%）为主要支撑[2] - 交通工具类燃料同比-9.0%，能源价格低迷拖累非食品CPI[2] PPI分析 - 7月PPI同比-3.6%，环比-0.2%，采掘工业（-14.0%）和原材料加工业（-5.4%）跌幅最深[2] - 煤炭开采、黑色金属冶炼加工（房建需求疲软）及非金属矿物制品业为主要拖累行业[2] - 生活资料价格同比-1.6%，跌幅扩大，反内卷政策部分行业价格止跌回升[2] 未来展望 - 8月CPI或转正，服务业价格（暑期效应）为核心支撑，但能源价格（国际油价下行）仍制约回升[2] - 8月PPI同比预计改善至-3%，反内卷政策提振上游价格，但中下游需求不足抑制传导[2] - PPI年内转正难度大，但基数效应减弱或改善增速[2]

2025 年 08 月 09 日 实物价格表现好于服务 《非美地区需求或将主导未来出口走 势—宏观经济点评》-2025.8.7 《7 月出口或有韧性—宏观经济专题》 -2025.8.4 《 就业市场走弱，通胀成为美联储降 息关键掣肘—美国 7 月非农就业数据 点评》-2025.8.2 宏观经济点评 宏观研究团队 宏观经济点评 宏 观 经 济 点 相关研究报告 何宁（分析师） 郭晓彬（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790525070004 事件：7 月 CPI 同比+0%，预期-0.1%，前值+0.1%；PPI 同比-3.6%，预期-3.4%， 前值-3.6%。 核心 CPI 环比连续四个月超季节性 7 月 CPI 同比较前值下降 0.1 个百分点至 0%；环比由负转正，较前值上升 0.5 个百分点至 0.4%。 1、鲜果、肉类价格回升，食品 CPI 环比降幅收窄 7 月 CPI 食品项环比降幅收窄，环比较前值上升 0.2 个百分点至-0.2%。蔬菜方面， 供给收缩，鲜菜 CPI 环比涨幅扩大，往后看，随着 ...

宏 观 研 究 物价数据 2025 年 08 月 09 日 弱 PPI 的两条"暗线" ——通胀数据点评（25.07） 事件：8 月 9 日，国家统计局公布 7 月通胀数据，CPI 同比 0%、前值 0.1%、预期-0.1%、 环比 0.4%；PPI 同比-3.6%、前值-3.6%、预期-3.4%、环比-0.2%。 ⚫ 核心观点：统计时点及中下游产能利用率偏低是 PPI 表现偏弱的两条"暗线"。 7 月 PPI 继续磨底，大宗价格对 PPI 环比拉动虽转正，但统计上未囊括下旬的涨价情况， 因而中上游 PPI 表现不及高频数据。PPI 为每月 5 日、20 日调查单价的简单平均值，而反 内卷带动的涨价集中于下旬，因此本月 PPI（环比-0.2%）不及预期。高频数据也与 PPI 走势分化，7 月煤、钢价格回升，而煤炭采选（-1.5%）、黑色压延（-0.3%）环比仍为负。 相比之下，油价、铜价对本月 PPI 贡献为正，测算大宗商品价格拉动 PPI 环比 0.1%。 同时中下游价格对 PPI 拖累仍较大，也令 7 月 PPI 表现低于市场预期。与 2016 年上游涨 价向下游传导不同的是，本轮供给过剩更多在中下游，导 ...

[Table_ReportInfo] 2025 年 08 月 09 日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 CPI 环比转为上涨，PPI 仍在低位 ——2025 年 7 月通胀数据点评 点评 西南证券研究院 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_Summary] CPI 同比转为持平，非食品 CPI 表现超季节性。同比来看，2025 年 7月，在 基数以及鲜菜、鲜果价格拖累下，CPI 同比由上月上涨 0.1%转为持平，但优 于 Wind 一致预期-0.12%。其中，7 月食品价格同比降幅扩大 1.3 个百分点至 -1.6%，非食品价格同比涨幅扩大 0.2个百分点至 0.3%；环比来看，7月 CPI 环比由上月下降 0.1%转为上涨 0.4%，环比增速略高于近十年以来同期平均涨 幅 0.34%， ...

文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、耿佩璇 摘要 事件： 8月9日，国家统计局公布7月通胀数据，CPI同比0%、前值0.1%、预期-0.1%、环比0.4%；PPI同 比-3.6%、前值-3.6%、预期-3.4%、环比-0.2%。 核心观点：统计时点及中下游产能利用率偏低是PPI表现偏弱的两条"暗线"。 7月PPI继续磨底，大宗价格对PPI环比拉动虽转正，但统计上未囊括下旬的涨价情况，因而中上游PPI表 现不及高频数据。 PPI为每月5日、20日调查单价的简单平均值，而反内卷带动的涨价集中于下旬，因此 本月PPI（环比-0.2%）不及预期。高频数据也与PPI走势分化，7月煤、钢价格回升，而煤炭采选 （-1.5%）、黑色压延（-0.3%）环比仍为负。相比之下，油价、铜价对本月PPI贡献为正， 测算大宗商品 价格拉动PPI环比0.1%。 同时中下游价格对PPI拖累仍较大，也令7月PPI表现低于市场预期。 与2016年上游涨价向下游传导不同 的是，本轮供给过剩更多在中下游，导致上游涨价向下游传导受阻。如石化链下游PPI跌幅大于上游价格 理论传导幅度；机械设备、消费下游亦有类似特征， 测算7月中下游拖累PPI环比-0 ...

CPI数据 - 7月CPI同比小幅下行0.1个百分点至0.0%，主要受食品价格低迷拖累[3] - 核心CPI同比连续第三个月改善0.1个百分点至0.8%，创近17个月新高[3] - 食品CPI环比-0.2%，较季节性水平偏低0.9个百分点，同比跌幅加深1.3个百分点至-1.6%[4] - 鲜菜和畜肉类价格环比分别上涨1.3%和0.4%，但低于季节性平均涨幅2.9和2.3个百分点[4] - 鲜果价格环比下跌3.4%，小幅高于季节性0.3个百分点[4] PPI数据 - 7月PPI同比跌幅持平于-3.6%的近23个月新低，环比跌幅收窄0.2个百分点至-0.2%[5] - 石油和天然气开采环比上涨3.0%，涨幅较6月改善0.4个百分点[5] - 煤炭开采及洗选业和黑色金属冶炼环比跌幅分别改善1.9和1.5个百分点至-1.5%和-0.3%[5] 其他因素 - 金饰品和铂金饰品价格同比分别大幅上涨37.1%和27.3%，受黄金价格走高带动[5] - 交通工具用燃料同比跌幅收窄1.8个百分点至-9.0%，因国际原油价格回升[5] - 房租同比跌幅连续第5个月持平于-0.1%，房地产市场持续探底[5]

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 7月CPI同比零增长，高于预期的-0.1%（WIND口径）；PPI同比持平前值的-3.6%，低于预期 的-3.4%（WIND口径）。按照PPI和CPI分别60%、40%粗略估算的模拟平减指数为-1.44%，略低于前两 个月-1.38%，属2024年2月以来最低。本轮价格中枢去年四季度起出现新一轮下降，我们理解可能和同期地 方固定资产投资的不足所带来的"供需比"承压有一定关系。7月底政治局会议也明确部署下半年要高质量推 动"两重"建设，扩大有效投资。 第二， PPI单月低于市场预期的原因是什么？原因之一是金融市场模型基于高频数据，有时候会存在一定偏 离，7月最明显的三个大行业领域是黑色冶炼、汽车、电气机械。7月螺纹钢期货价格、现货价格、综合钢价 指数环比均为上行，7月PMI口径下黑色金属冶炼加工业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数也明显回升 [1] ，而最终PPI口径黑色金属冶炼加工业价格环比下降0.3%。7月PMI口径下汽车制造业出厂价格指数环比 改善，而最终PPI口径汽车制造业环比下降0.3%，即环比由负转正，同比降幅扩大。金融市 ...

证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 7 月通胀：物价表现总体趋稳 —2025 年 7 月 CPI 和 PPI 数据解读 核心观点 7 月 CPI 同比持平（前值 0.1%），好于市场（Wind 一致预期为-0.1%），与我们预 测一致，环比增速为 0.4%（前值为-0.1%），相对符合季节性波动规律。7 月 PPI 同比增速录得-3.6%（前值-3.6%），低于市场预期（Wind 一致预期为-3.4%），与 我们前期预测相对接近，环比下降 0.2%（前值-0.4%），主要受高温多雨天气短期 扰动，而新动能行业价格相对有韧性。我们认为，反内卷式竞争对 PPI 的拉动趋 于渐近式节奏，既要关注供给收缩和供给侧改革政策的执行力度和约束性条件， 也要关注需求消化过剩产能和新增产量的能力。 大类资产方面，我们认为下半年市场或呈现股债双牛结构。一方面，预计中美经 贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，另一方面"类平准"基金兜底尾部风险，二者 均将支撑市场风险偏好。综合来看，A 股有望形成低波红利与科技成长交替向上 的结构化行情。固定收益方面，考虑到年内大规模内需刺激概率较低，10 年国债 利率预计将在震荡过程中下行至 ...

【重点关注】 ·7月份CPI同比持平环比上涨0.4% PPI环比降幅3月份以来首次收窄 ·医疗保障领域的首项国家标准发布 2026年1月1日起实施 ·美国平均关税税率显著飙升 ·高关税拖累全球世贸组织下调明年货物贸易增长预期 【国内要闻】 ·国家统计局8月9日发布的数据显示，7月份，我国CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，涨幅高于季 节性水平0.1个百分点，同比持平；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩 大，为2024年3月以来最高。7月份，我国PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，为3月份以 来环比降幅首次收窄，同比下降3.6%。 ·水利部9日组织会商，安排部署暴雨洪水防御工作，并对河南、湖北、重庆、四川、陕西5省份启动洪 水防御Ⅳ级应急响应。据预报，8月9日至11日，四川、重庆、安徽、河南中部南部、湖北东部、甘肃南 部、陕西南部等地将有大到暴雨，局地有大暴雨。当前，水利部维持对安徽、甘肃2省份的洪水防御Ⅳ 级应急响应。 ·据"市说新语"9日消息，近日，市场监管总局（国家标准委）发布《医疗保障信息平台便民服务相关技 术规范》（GB/T 45938—202 ...