价格总水平 - 2026年10月CPI同比增长0.7%，较前月下降0.2个百分点，食品价格下行是主要拖累，能源价格形成主要拉升[6][9] - 2026年10月PPI同比增长5.0%，较前月上涨1.2个百分点，上游原材料尤其能源价格大幅上涨推动工业品价格增速继续上行[6][28] - 10月PPI环比增长0.7%，较前月下降0.5个百分点；生产资料价格环比增长0.9%，生活资料价格环比下降0.1%[36] CPI结构因素 - 10月食品价格同比下降2.9%，降幅较前月扩大1.2个百分点；鲜菜、鲜果价格同比分别下降16.9%、3.8%，降幅分别较9月扩大8.8、2.3个百分点[11] - 10月通信工具价格同比增长16.1%，较9月上涨1.8个百分点，主因科技爆发与终端需求旺盛，是经济结构调整的阶段性结果[6][11] - 10月交通工具用能源价格同比增长20.2%，较9月上涨5.3个百分点，对CPI增速形成主要拉升[6][11] - 10月非食品价格同比增长1.5%，与前月持平；交通通信价格同比涨幅最大达5.5%，较上月扩大1.2个百分点[20][22] PPI结构因素 - 10月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格同比分别增长35.0%、29.9%，较9月分别上涨10.5、8.3个百分点，是推动PPI上行的主要因素[28] - 10月生产资料价格同比增长7.4%，较前月上涨0.9个百分点，其中采掘业、原材料、加工业价格同比增速分别上涨2.5、2.2、0.1个百分点[30][32] - 10月生活资料价格同比下降0.1%，降幅与前月持平，其中食品价格增速上涨0.2个百分点，耐用消费品价格增速下降0.2个百分点[32] 2026年展望 - CPI方面，整治"反内卷"式竞争缓解供给过剩，叠加"稳增长、促消费"政策与2025年低基数效应，但居民有效需求不足掣肘，综合预计2026年CPI增速或温和上涨[38] - PPI方面，能源矿产争夺加剧叠加治理企业低价无序竞争与低基数效应拉动上行，但国内经济压力犹存、房地产产能去化继续抑制需求扩张，综合预计2026年PPI增速或震荡上行[39]

宏观数据速览 - 10月PPI同比5.70%，高于上期5.00%，去年同期为-2.10% [1] - 10月CPI同比0.70%，低于上期0.90%，高于去年同期0.20% [1] - 9月工业企业利润累计同比15.50%，略低于上期15.70%，大幅高于去年同期3.2% [1] - 三季度GDP同比4.50%，高于上期4.30%，低于去年同期4.8% [1] - 9月社零总额同比1.10%，高于上期0.40%，低于去年同期3.0% [1] - 9月工业增加值同比5.50%，高于上期5.20%，低于去年同期6.5% [1] - 9月商品房销售面积同比-13.20%，降幅较上期-12.10%扩大，去年同期为-10.5% [1] - 9月商品房销售额同比-13.90%，降幅较上期-13.00%扩大，去年同期为-11.8% [1] - 8月固定资产投资完成额累计同比-7.2%，降幅较上期-4.1%扩大，去年同期为0.5% [1] - 8月社会消费品零售总额累计同比1.1%，低于上期1.4%，去年同期为4.6% [1] - 8月社会融资规模当月值16577亿元，低于上期20293亿元和去年同期25660亿元 [1] - 8月M0同比11.2%，低于上期11.9%，去年同期为11.7% [1] - 8月M1同比4.1%，低于上期5.5%，去年同期为6.0% [1] - 8月M2同比7.5%，低于上期8.6%，去年同期为8.8% [1] - 8月金融机构新增人民币贷款当月值600亿元，大幅低于上期5200亿元和去年同期5900亿元 [1] 商品投资参考——综合 - 前10个月我国货物贸易进出口总值44.81万亿元，同比增长20%，与算力、人工智能相关产品出口增长迅猛 [2] - 10月当月进出口4.87万亿元，同比增长31.2%，其中出口增长28.7%，进口增长34.7%，均连续6个月保持两位数增长 [2] - 以美元计价，10月出口同比增长35.2%，进口增长41.6%，贸易顺差1052.8亿美元 [2] - 美国总统特朗普表示美伊战争在军事层面实际已结束，但美国将继续维持对伊朗海上封锁并保留重新采取军事行动的能力 [2] - 伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示除非美国满足伊朗七项条件，否则霍尔木兹海峡不会开放，目前伊美之间没有进行任何谈判 [2] - 美国10月CPI环比上涨0.4%，高于经济学家普遍预期的0.3%；核心CPI持平于0.3%，亦高于市场预期的0.2% [3] - 美联储理事沃勒支持12月加息，对加息50个基点持开放态度；达拉斯联储主席洛根呼吁再加息两次以压制通胀 [3] - 交易员已完全押注美联储将于12月加息25个基点，同时计入大幅加息50个基点的可能性 [3] - 美国10月通胀超预期，美债遭抛售，2年期美债收益率一度飙升20个基点至4.767%，美元走强、利率上行预期升温，黄金和白银价格承压 [3] - 国家发改委介绍"十四五"时期我国幼儿园、小学、初中在校生减少将近1700万人，幼儿园、小学、初中学龄人口已经达峰，高中和高等教育学龄人口还在持续增长 [3] - "十五五"时期我国将加快完善普惠养老和托育服务，所有收费全部进清单，清单之外一律不得收费 [3] - 第九届进博会共有4142家企业参展，展览面积首破44万平方米，485项首发首秀，854.5亿美元意向成交、较上届增长2.3%，五项核心数据创历史新高 [4] - 俄罗斯、美国和乌克兰代表团结束在阿联酋阿布扎比的首日会谈，谈判将在11月11日继续进行 [4] - 欧洲央行首席经济学家连恩表示如果未来几周数据没有变化，欧洲央行应在下次会议上再次加息；管委卡扎克斯表示当前条件可能使12月加息成为必要；管委内格尔表示12月加息看来"相当明显" [4] - 郑商所公告11月12日葵花籽油期货首批上市交易合约SO2705、SO2707、SO2709和SO2711挂牌基准价为10000元/吨 [4] 商品投资参考——金属 - LME铝库存今年累计下跌56%降至1990年以来最低水平，现货铝对三月期货溢价达每吨92美元，逼近多年高位 [5] - 印尼能源和矿产资源部部长表示印尼将从2026年12月1日起禁止锡矿石出口以推动本国锡冶炼产业升级，消息推动伦锡短线上涨0.59%报46715.00美元/吨 [5] - 11月9日LME锌库存144975吨较上日减少1400吨，铜库存316625吨较上日减少775吨，锡、铝库存分别小幅减少5吨、125吨 [5] - 11月10日国内商品期货白银库存减少47968千克创逾2个月新低，铜库存减少324吨创逾2年9个月新低，铝库存减少548吨创逾1年2个月新低 [6] 商品投资参考——能源化工 - 伊朗伊斯兰革命卫队海军表示当天下午第三艘沿未经伊朗授权航线航行的油轮在霍尔木兹海峡触碰水雷并发生爆炸 [7] - EIA预计2026年布伦特原油现货均价为97美元/桶，高于此前预测的96美元/桶，2026年剩余时间布油现货将维持在每桶100美元附近，2027年均价预计回落至86美元/桶 [7] - 沙特媒体报道称美国同意允许伊朗将铀浓缩丰度维持在最高3.67%，伊方也接受，双方还在安排讨论国际原子能机构核查人员重返伊朗事宜，消息传出后布油盘中跌至90.60美元下方，日内跌幅接近7.9% [7] - 两名熟悉谈判情况的外交消息人士透露，卡塔尔首相带来已获伊朗批准的霍尔木兹海峡重新开放方案，伊朗似乎已放弃控制霍尔木兹海峡并向过往船只收取通行费的要求，拟议协议下美国将解除对伊朗的海上和经济封锁，伊朗停止袭击海湾国家船只和油轮 [8] - 据标普全球能源公司统计，10月共有31艘液化天然气运输船通过霍尔木兹海峡，创下2月底伊朗战事爆发以来新高 [8] - 10月沙特、阿联酋、伊拉克、科威特原油出口量总计达到日均1553万桶，大致恢复至伊朗战事爆发前水平 [8]

核心观点 - 2026年10月CPI环比由涨转平、同比涨幅收窄，食品、能源及核心通胀三者表现分化；PPI环比涨幅收窄、同比涨幅扩大，能源价格上涨仍是主要贡献 [3][4] - 信用债发行规模环比大幅下降至历史较低水平，净融资额由正转负，各品种净融资额均为负；收益率多数下行，信用利差多数走阔，调整后信用债步入修复阶段，可考虑提前布局跨年行情 [6][8] - 美国中期选举落地后黄金价格有所反弹，维持钢铁行业和有色金属行业"看好"评级，维持洛阳钼业、中金黄金、中国稀土、紫金矿业、中国铝业"增持"评级 [11][14] 宏观及策略研究：2026年10月物价数据点评 CPI分析 - 2026年10月CPI环比由涨转平，同比涨幅收窄 [3] - 食品价格环比由涨转降，一方面气候条件适宜带动鸡蛋、鲜菜等价格下降，另一方面市场供应充足带动水产品和猪肉价格下降 [3] - 能源价格继续受国际市场价格上行带动，国内汽油价格上涨4.2%，影响CPI环比上涨约0.14个百分点 [3] - 核心通胀环比涨幅持平，通信工具价格连续11个月上涨，主要受芯片成本上涨和新手机上市带动；黄金饰品价格下降；出行链价格季节性上涨 [3] - 展望11月：生猪供给仍较充足，猪肉价格以弱势震荡为主；11月上旬布伦特原油现货价格回落，油价或将压制11月CPI环比增速；AI链对核心商品价格提振作用仍将延续，但叠加"11·11"等季节性因素，核心通胀或由平转降；预计11月CPI环比增速转负，同比涨幅收窄 [4] PPI分析 - 2026年10月PPI环比涨幅收窄，同比涨幅扩大 [4] - 输入性因素方面，国际能源价格上行带动国内石油、煤炭开采价格均上涨，叠加迎峰度冬关键准备期电煤及燃气需求释放，相关产业链价格整体上涨 [4] - 国内定价商品方面：产能治理有序推进，部分行业产能有序调整，非金属矿物制品业价格上涨，汽车制造业价格由降转平；人工智能持续赋能产业转型带动电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业价格持续上涨；消费品制造相关行业价格总体保持稳定，"上游原材料涨价，下游需求承压"格局依然不变，中下游利润空间受到挤压 [4] - 展望11月：美国中期选举后中东局势推高油价的担忧边际缓解，预计原油产业链对PPI环比读数转为负向影响；AI相关需求对电气机械和器材制造、专用设备制造、仪器仪表制造等行业价格带动依然明显；9月以来政策性金融工具、地方政府债务结存限额等工具相继落地，关注投资需求对工业原材料价格的拉动效果；预计11月PPI同环比增速维持高位，进一步上行空间较有限 [5] 固定收益研究：信用债周报 一级市场 - 本期（11月2日至11月8日）信用债发行利率均值较上期上行16BP至1.85% [6] - 本期信用债发行规模环比大幅下降，已处于历史较低水平，企业债保持零发行，其余品种发行金额均减少 [6] - 信用债净融资额环比减少且由正转负，定向工具净融资额增加，其余品种净融资额减少，各品种净融资额均为负 [6] 二级市场 - 本期信用债成交金额环比增长，已处于历史较高水平，公司债成交金额减少，其余品种成交金额增加 [6] - 本期信用债收益率多数下行 [6] - 由于信用债表现整体不及利率债，本期中短期票据、企业债、城投债信用利差多数走阔 [6] - 尽管多数品种信用利差仍处于历史低位，但此轮调整后部分品种分位数处于阶段性较高水平 [6] 配置策略 - 绝对收益角度：调整后信用债步入修复阶段，收益率整体仍在下行通道，部分品种仍具性价比，可考虑提前布局跨年行情，若近期再有调整，逢调整增配思路依然适用，但需注意把握好节奏 [8] - 相对收益角度：评级利差整体处于历史低位，但(AA+)-(AAA)利差空间增厚，AA+级品种性价比提升；期限利差变化来看，适当拉长久期的回报也有所增厚 [8] - 配置策略选择信用下沉和拉长久期均可，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值，决策思路要顺应趋势，做好配置与交易策略的配合与转换 [8] - 后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响 [8] 地产债与城投债 - 中央和地方持续积极优化房地产政策，因城施策控增量、去库存、优供给，托举政策持续发力，积极释放刚性和改善性住房需求，对推动房地产止跌回稳发挥积极作用 [9] - 8月28日一系列政策方向从"稳市场"逐步转向"新模式落地"，叠加9月29日发布的《关于实施居民购房贷款贴息政策的通知》在需求侧进一步打开政策发力空间，可有效改善市场预期 [9] - 地产债方面，政策呵护下地产行业信用风险将有效收敛至可控区间，风险偏好较高的配置资金可考虑提前布局地产债结构性机会，重点发掘新增融资和销售回暖表现突出、具有核心资源和运营能力的企业，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会，坚持"底线思维、精选个券"原则 [9] - 城投债方面，坚持统筹发展和安全的原则下，城投违约可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种；化债成效显著，融资平台改革转型进入收尾阶段，融资平台如期全面退出可期，下一步重点在化解其经营性债务风险，信用资质将回归基本面定价，可重点关注"实体类"融资平台改革转型的机会；票息导向下可适当积极作为，避开尾部城投 [10] 行业研究：金属行业周报 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁：需求动能边际放缓，若后续需求跟进不足，后续库存或逐渐转向积累，钢价或难有上行动力 [11] - 铜：在AI需求不确定性升温背景下，铜价短期或震荡运行，关注美国AI相关政策和铜关税相关进展 [11] - 铝：低库存提供价格底部支撑，美联储加息预期和海外供应释放预期压制价格上行空间 [11] - 黄金：金价近期有所反弹，核心在于市场在美国中期选举落地后的政策预期变化，但美联储紧缩预期仍将压制上行空间 [11] - 锂：库存去库节奏放缓，11月下游排产预期偏弱，锂价短期或低位运行 [11] - 稀土：稀土价格或在成交跟进不足的情况下偏弱运行，关注下游订单释放节奏 [11] 本周策略 - 霍尔木兹海峡恢复进度、海外经济数据和美联储表态等将成为影响宏观层面的重要因素 [11] - 黄金：中期选举后美国财政扩张政策或受到约束，美债收益率下行和美元走弱预期利好金价；叠加美伊局势缓和预期压制通胀预期和削弱美联储加息逻辑，金价短期有望得到支撑，关注美联储加息预期变化 [11][14] - 铜：铜矿供应紧张格局、美国新能源领域需求增长预期和美伊局势缓和预期对铜价有支撑，但美国后续铜关税和AI领域需求的不确定性对铜价有压制，同时需关注美联储加息预期影响 [14] - 铝：国内外低库存叠加国内供给约束对铝价有支撑，电解铝厂有望保持较好盈利水平，但海外产能增长预期或压制上行空间，同时需关注美联储加息预期影响 [14] - 稀土和钨板块在全球地缘事件频发背景下具备战略资源属性，同时受新兴领域需求拉动 [14] - 维持对钢铁行业的"看好"评级、对有色金属行业的"看好"评级；维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、中国稀土（000831）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的"增持"评级 [14]