财务数据和关键指标变化 - 第四季度净利润达到创纪录的8570万美元，同比增长12%，摊薄后每股收益为1.57美元，同比增长1% [2] - 第四季度运营收入超过12亿美元，同比增长31%，环比增长17% [3] - 第四季度净运营收入同比增长29%，环比增长20% [3] - 全年净利润为3.059亿美元，同比增长17%，全年每股收益为5.89美元，净资产收益率为15.6% [4] - 第四季度末每股账面价值为45.56美元 [4] - 第四季度固定薪酬及其他费用同比增长24%，环比增长1430万美元，其中3240万美元的增长归因于RJO和Benchmark的收购 [3] - 专业费用同比增加1220万美元，主要由于800万美元的投资银行费用 [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 上市衍生品业务运营收入同比增长7640万美元或76%，环比增长64%，RJO收购贡献了8950万美元 [5] - 场外衍生品业务运营收入同比增长27%，但环比下降1% [5] - 实物合约业务运营收入同比增长24%，环比增长18%，主要受农产品和能源收入增加1950万美元推动，但贵金属业务收入下降680万美元 [5] - 证券业务运营收入同比增长26%，交易量增长25%，每百万美元费率增长23% [5] - 支付业务收入同比增长8%，但环比下降3%，主要由于每百万美元费率下降 [5] - 外汇及差价合约收入同比下降34%，环比下降36%，主要由于外汇市场低波动性导致日均交易量下降7%和每百万美元费率下降32% [5] - 客户资金净利息和费用收入同比增加2880万美元，RJO贡献了3250万美元 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业板块净运营收入增长25%或4290万美元，其中RJO收购贡献了2000万美元，板块收入同比增长25%，环比增长35% [6] - 机构板块净运营收入和板块收入分别创纪录增长67%和73%，同比增长1.175亿美元，其中RJO贡献了5020万美元，环比分别增长46%和53% [6] - 自主零售板块净运营收入下降35%，板块收入下降51%，主要由于外汇及差价合约日均交易量下降4%和每百万美元费率下降31%，环比分别下降37%和62% [7] - 支付板块净运营收入增长7%，板块收入增长21%，日均交易量增长13%，但每百万美元费率下降4% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025财年是公司并购活动最活跃的一年，完成了六笔交易，包括收购RJO这一最大规模的交易，旨在实现业务转型 [8] - 并购策略注重纪律性，筛选标准包括对生态系统的增值、股东价值创造、文化契合度、资源资本需求以及价格合理性，目标是在36个月内使收购对净资产收益率产生增值并收回商誉 [9] - 公司每年评估约85-100个并购机会，最终对约15%的机会提交报价 [10] - 除了并购增长，公司持续通过有机方式改进产品和服务，包括扩建纽约金属仓库、获得欧洲数字资产服务批准、增强场外和结构化产品能力等 [12][13] - RJO的整合是重点，预计实现5000万美元的年化成本协同效应和至少5000万美元的资本协同效应，整合计划分阶段进行，目标在24个月内实现 [11][17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2025财年的创纪录业绩表示满意，并看好2026财年的前景，认为RJO等收购将带来显著增值，并结合强劲的有机增长推动业绩 [23] - 公司作为客户资产托管人的角色日益重要，托管资产规模显著增长，带来了稳定可预测的经常性收入流，为财务业绩提供了坚实基础 [23] - 在利率环境方面，公司计划通过主动管理和使用利率互换等工具，对部分客户资金浮存进行对冲，以锁定收益并管理下行风险 [42][44] 其他重要信息 - RJO收购使公司成为美国最大的非银行期货经纪商，并巩固了其在全球衍生品市场的领导地位 [11] - 公司独特的生态系统由坚固的资产负债表、多样化的产品供应和卓越的客户服务支撑，能够提供创新解决方案并创造长期价值 [23] - 第四季度业绩包含了约930万美元的税前收购相关费用，相当于每股摊薄收益0.13美元 [2] 问答环节所有的提问和回答 问题: RJO客户的早期交叉销售进展如何？收入协同效应的预计何时能给出？ - 交叉销售进展符合预期，需要大量教育和时间，但在固定收益和介绍经纪人等部分已看到积极迹象和实际交易 [25] - 公司不计划给出具体的收入协同效应目标，因为难以准确追踪和审计，但预计会看到整体收入的提升 [25] - RJO的更大资产负债表和上市公司身份有助于吸引更多业务 [26] 问题: 本季度贵金属交易疲软，9月份黄金关税豁免后是否有改善？10月和11月的趋势如何？ - 贵金属业务疲软主要受此前CME金属价格错位（隐含关税价值）的影响，导致对冲无效和成本增加，但这种情况已开始转为积极 [28][29] - 预计第一季度贵金属交易环境将转为正面 [29] 问题: 机构业务中上市衍生品的每合约收入大幅上升，驱动因素是什么？是否可持续？ - 每合约收入上升主要由RJO业务的并入驱动，其机构每合约费率高于公司原有水平，是业务组合问题 [30] 问题: 证券业务的每百万美元费率也显著上升，可持续性如何？ - 费率上升得益于股市条件改善、固定收益市场波动性增加以及主经纪商业务的贡献，此前因业务扩张至低利润率产品导致的费率侵蚀可能已见底 [34][35][36] 问题: 关于整合路线图，已实现2000万美元的协同效应，后续阶段如何？总额5000万美元是否保守？ - 已实现2000万美元的年化运行率协同效应，下一波预计在2026财年第二季度来自英国等非美国实体整合，主要部分将在2026年第四季度美国期货经纪商合并后实现 [39] - 公司对5000万美元的目标感到满意，目前没有上调计划 [40] 问题: 客户资金余额增加后，利率敏感性更高，面对明年可能的降息，有何对冲策略？ - 公司计划通过使用利率互换等工具，主动管理部分资金浮存，目标是在两年期左右锁定部分收益，作为下行保护，同时利用RJO的主动管理能力争取超额收益 [42][44] - 已开始进行一些对冲操作 [43] 问题: 零售业务费率下降显著，除了波动性外，是否有其他因素需要考虑？ - 费率下降主要反映市场低波动性，当前水平更接近长期平均水平，此前的高费率可能不可持续 [47][48][49]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净利润达到创纪录的8570万美元，摊薄后每股收益为1.57美元，净利润同比增长12%，但每股收益因流通股增加（主要与收购RJ O'Brien发行的约310万股相关）仅增长1% [5] - 第四季度净利润和摊薄后每股收益较前一季度（第三季度）分别增长35%和29% [5] - 第四季度运营收入略超12亿美元，同比增长31%，环比前一季度增长17% [6] - 第四季度净运营收入（扣除利息支出、介绍经纪商佣金和清算费用）同比增长29%，环比前一季度增长20% [6] - 全年净利润为创纪录的3.059亿美元，同比增长17%，每股收益为5.89美元，净资产收益率为15.6%，超过15%的目标 [8] - 第四季度末每股账面价值为45.56美元 [8] - 第四季度固定薪酬及其他费用同比增长24%，环比前一季度增长1430万美元（14%），其中收购RJO和Benchmark贡献了3240万美元 [7] - 第四季度专业费用同比增加1220万美元，主要由于800万美元的投资银行费用，环比增加300万美元，但部分被580万美元的法律费用减少所抵消 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 除外汇/差价合约外，所有产品线的交易量均实现增长，除支付业务（下降4%）和外汇/差价合约（下降32%）外，所有产品线的点差和费率捕获均有所增加 [9] - 上市合约运营收入同比增长8940万美元（76%），主要得益于RJO收购贡献的8950万美元，环比前一季度增长64% [9] - 场外衍生品运营收入同比增长27%，但环比前一季度下降1% [9] - 实物合约运营收入同比增长24%，主要受实物农业和能源收入增加1950万美元推动，部分被贵金属运营收入减少680万美元所抵消，环比前一季度增长18% [9] - 证券业务运营收入同比增长26%，交易量增长25%，每百万费率增长23%，增长动力来自股票和固定收益业务的强劲增长 [10] - 支付业务收入同比增长8%，但环比前一季度下降3%，主要由于每百万费率下降 [10] - 外汇/差价合约收入同比下降34%，原因是日均交易量下降7%且每百万费率下降32%（主要受外汇市场低波动性影响），环比前一季度下降36% [10] - 客户总浮存金（包括上市衍生品客户权益和货币市场FDIC扫账户余额）的利息和费用收入同比增加5200万美元（46%），RJO收购贡献5000万美元，平均客户权益和平均货币市场FDIC扫账户余额分别增长71%和25% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业板块净运营收入增长25%（4290万美元），其中RJO收购贡献2000万美元，上市和场外衍生品合约量分别增长32%和27%，实物合约增长26%，净利息和费用收入增长22%，板块收入同比增长25%，环比前一季度净运营收入增长23%，板块收入增长35% [13] - 机构板块净运营收入和板块收入均创纪录，分别增长67%和73%，同比增长1.175亿美元，其中RJO收购贡献5020万美元，增长主要来自证券收入增加4890万美元，上市衍生品以及利息和费用收入分别增加3050万美元和2070万美元（主要受RJO收购驱动），环比前一季度净运营收入和板块收入分别增长46%和53% [14][15] - 自主零售板块净运营收入下降35%，板块收入下降51%，主要由于外汇/差价合约日均交易量下降4%且每百万费率下降31%，环比前一季度净运营收入下降37%，板块收入下降62% [15] - 支付板块净运营收入增长7%，板块收入增长21%，日均交易量同比增长13%，但每百万费率下降4%，环比前一季度净运营收入下降2%，板块收入增长7% [16] - 全年来看，机构板块净运营收入增长36%，板块收入增长45%，自主零售板块板块收入增长12%，商业和支付板块板块收入分别增长1%和4% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025财年是公司并购活动最活跃的一年，完成了六笔交易，包括收购RJ O'Brien（公司史上最大收购，预计将带来转型）[18][19] - 并购策略非常注重机会和纪律性，筛选标准包括：能为生态系统增值（增加新产品/能力或客户覆盖）、能为股东创造价值、文化契合、资源/资本要求及成本结构合理、价格具有吸引力且能在36个月内收回商誉 [20][21][22] - 每年会评估约85-100个并购机会，最终对约15%的机会提交报价 [23] - 除了RJO和Benchmark（同期完成收购），其他收购包括：英国白银精炼商JBR（增强实物金属能力）、美国实物肉类交易商Wright Corporation（结合RJO在肉类行业优势）、法国固定收益经纪商Octo Finance（增强欧洲债券和可转债能力）、对Bambu Payments的战略投资（扩展南美跨境支付能力）[27][28][29][30] - 有机增长举措包括：扩建纽约金属金库（托管资产超10亿美元，成为CME指定存管机构）、引入两家拉美财富管理公司业务、在欧洲获批向机构客户提供数字资产服务、改进数字平台StoneX Edge（谷物产品自动化管理，交易量超10亿蒲式耳）、提升主经纪商服务能力、扩展场外和结构化产品（如鸡蛋壳合约和乳制品衍生品）[31][32][33][34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司实现了又一连串创纪录的业绩，尽管股东权益在过去两年增长了72%，但仍超过了净资产收益率目标 [18] - 在COVID大流行及之后几年，并购活动有限，因当时市场存在泡沫式估值，公司选择专注于有机机会并等待估值要求趋于理性 [19] - RJO收购预计将带来5000万美元的年化费用节约和至少5000万美元的资本协同效应 [25] - 公司对RJO交易带来的价值创造潜力感到兴奋，整合进展顺利，早期结果令人鼓舞 [37][48] - 公司独特的生态系统、强大的资产负债表、多样化的产品供应和卓越的客户服务使其能够提供创新解决方案 [50] - 客户托管资产的显著增长（交易所隔离资金、清算和主经纪业务、贵金属存储）显著增加了经常性收入流，为财务业绩提供了稳定可预测的基础 [50] - 对2026年的前景感到乐观，收购（尤其是RJO和Benchmark）以及强劲的有机增长应能推动2026年的业绩 [50][75] 其他重要信息 - 第四季度业绩包含了约930万美元的税前收购相关费用（其中130万美元为过桥贷款融资费用，800万美元为投资银行费用），相当于约每股0.13美元的摊薄后每股收益 [5] - RJO和Benchmark的收购在本季度分别贡献了2210万美元和240万美元的税前净利润（不包括收购的无形资产摊销） [8] - 随着RJO收购带来63亿美元客户资产，公司估计短期利率每变化100个基点，将导致年度化净利润变化5380万美元或每股1.02美元 [17] - RJO整合更新：已实现约2000万美元的年化成本节约，预计在交易完成后24个月内实现5000万美元的年化运行率成本协同效应；资本协同效应方面，预计在2026财年第二季度释放2000-3000万美元超额资本，在2026财年第四季度美国FCM合并后释放超过3000万美元；此外，最近从RJO母公司执行了4200万美元的超额现金股息 [44][45] - 收入协同效应虽难以精确量化，但信心十足，驱动因素包括StoneX更大的资产负债表和上市公司身份便于客户 onboarding [45][54] - 贵金属业务在第三季度因关税导致的CME金属价格错位而接近盈亏平衡，第四季度影响减弱，预计第一季度将转为积极环境 [58][59] - 利率敏感性管理策略包括：利用RJO在积极管理投资组合方面的能力，目标在基准利率基础上增加约15-20个基点的收益；同时考虑通过利率互换锁定部分浮存金利率，以防范下行风险，目标可能对冲约30-40%的浮存金 [68][69][70] 问答环节所有的提问和回答 问题: 与RJO客户的早期交叉销售努力进展如何？何时能提供收入协同效应的总体估计？ - 进展符合预期，需要大量教育和时间，RJO方面表现出浓厚兴趣，固定收益部门已有联合会议和实际交易产生收入，许多介绍经纪商已索要并签署文件，迹象令人鼓舞 [52] - 由于收入难以跟踪和分配（例如现有客户因RJO关系增加业务量），公司不打算提供具体的收入协同效应目标，但预计会看到整体收入增长 [53][54] - RJO客户现在面对大五倍的资产负债表，且上市公司身份简化了客户 onboarding 流程，这些因素本身将推动额外收入 [55] 问题: 9月份黄金正式免关税后，疲软的贵金属交易是否有所改善？10月和11月的趋势如何？ - 第三季度商业业务表现受三大因素影响：农产品领域普遍低波动性、关税扰乱基础商业流、以及因关税导致CME金属价格错位严重影响贵金属业务盈利能力（接近盈亏平衡） [58] - 第四季度影响持续但减弱，公司已调整业务不再依赖CME对冲，并开始利用市场错位机会，预计第一季度将转为积极环境 [59] 问题: 机构业务中，上市衍生品的每合约收入大幅跳升，驱动因素是什么？可持续性如何？ - 主要是由于引入了RJO业务，其机构每合约费率平均高于公司原有水平，业务组合变化推动了增长 [60] 问题: 机构业务中，证券业务的每百万费率也显著环比增长，可持续性如何？ - 证券业务每百万费率提升得益于市场条件改善（股票市场波动性增加、固定收益市场因利率变动和美联储行动而波动性增加）以及主经纪业务贡献增多 [61] - 过去几年因业务扩展至低利润率高成交量产品导致每百万费率持续侵蚀，目前该业务已足够大，费率可能已见底，未来将更反映潜在市场条件 [62][63] 问题: 关于RJO整合的路线图和协同效应金额，已实现2000万美元费用协同效应后，后续阶段如何？5000万美元目标是否保守？ - 已实现2000万美元年化运行率费用节约，下一波协同效应预计在2026财年第二季度来自英国等非美国实体整合，主要部分将在2026财年第四季度美国FCM合并后实现，剩余部分需要再6-12个月 [65] - 对5000万美元目标感到满意，重点是在确保客户支持的同时实现协同效应 [65] 问题: 考虑到余额增加和明年可能的降息，利率敏感性方面有何对冲策略或应对措施？ - 公司将像过去一样积极管理，考虑在两年期左右窗口锁定部分利率，使用互换作为保险措施，为新增资产设置底线 [66] - RJO在积极管理投资组合方面表现出色，能超过一个月期国债收益率，结合两者优势，目标是在基准利率上增加收益并对冲部分下行风险 [67][68] - 理想情况下，可能对冲约30-40%的浮存金至两年期利率以提供确定性，但会随利率变化调整 [69] 问题: 零售业务中，除了波动性低，每百万费率大幅下降，未来有何值得关注？ - 自主零售业务的费率捕获率长期波动较大，历史高点曾达185，低点在80多，长期平均范围在80多，近期下降更接近长期趋势，此前超高表现可能不可持续 [73][74]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度信贷损失准备金约为1000万美元，其中包括一笔针对汽车金融行业商业及工业贷款的特备准备金 [50] - 第三季度贷款增长11%，推动了准备金计提，同时有两笔商业及工业贷款被核销，总额约为900万美元，核销率约为55个基点 [50] - 分类贷款余额下降约5%，但不良贷款余额在第三季度回升至约104个基点 [50] - 预计2025年全年核销率将在40个基点左右的低水平 [51] - 交易完成后，普通股权一级资本比率预计将处于强劲的10.5%水平 [18] - 预计到2027年，普通股权一级资本比率将累积至约12.7% [32] - 预计到2027年，首个完整运营年度的合并资产回报率约为145个基点 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财富管理平台目前拥有略超过53亿美元的资产管理规模 [15] - 公司计划将First Foundation的资产负债表历史状况转变为更接近FirstSun的模式，重点包括核心资金、收费业务以及商业及工业领域 [19] - 预计First Foundation的净利息收入将从近期运行速率提升约13%，主要由资金成本驱动，净息差将提升约20个基点 [41] - 预计费用方面将从近期运行速率改善中高个位数百分比，主要驱动力是客户服务费用和专业费用的减少 [42] - 预计财富管理业务的收费收入将有所改善，整合后增长潜力巨大 [44] - 公司拥有成功的住房抵押贷款业务，计划利用First Foundation在南加州的网点覆盖来部署该业务 [67] 各个市场数据和关键指标变化 - 合并后将覆盖美国中西部和西部地区十大都会统计区中的八个，以及全美十大增长最快市场中的五个 [15] - 南加州被认为是全国最好的市场之一，经济深度、广度、多元化程度和韧性均非常突出 [64] - 南加州市场的干扰程度超出预期，为中端市场客户提供了机遇 [65] - 佛罗里达市场也被视为增长机会 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司倾向于收购行业内不被看好的公司，认为经过充分尽职调查后投资风险较低，定价和预期也较低，上行概率更高 [5] - 合并First Foundation将显著改变公司的收费收入结构，特别是借助其财富管理平台 [6] - 公司看重First Foundation的多户住宅贷款组合，特别是其劳动力住房性质和租金保障 [7] - 战略重点包括快速转型被收购公司，在交易完成后迅速实施重大变革，并与各方清晰沟通意图 [8] - 核心战略是迁移First Foundation的资产负债表至公司的业务模式，改善存款组合、资产收益率和收费收入组合 [12] - 交易将使公司规模翻倍，同时降低信用风险状况，改善利率敏感性，并显著降低流动性风险 [13] - 公司计划通过缩减非关系型、对利率敏感的表内外项目来显著降低流动性、利率和信用风险 [16] - 交易完成后，预计商业房地产集中度比率将降至约238%，远低于First Foundation当前水平 [18] - 公司计划积极引入更多专注于商业及工业的团队，特别是在南加州市场，以实现资产组合的再平衡 [29] - 资本策略包括支持有机增长机会、并购机会，并预计未来将采用此前未使用过的资本管理策略 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中端市场客户的资产负债表仍然健康，利润率非常强劲，但市场干扰和较高的债务融资成本产生了影响 [52] - 商业及工业信贷具有波动性，难以预测一次性损失，但公司会严格评估投资组合 [52] - 南加州和整个西海岸的存款成本组合优于美国其他任何地方 [11] - 合并后的公司将在交易结束后立即具备有机增长能力，无需漫长的整顿期 [18] - 对完成交易和实现协同效应充满信心，预计将打造一个顶级组织 [10] 其他重要信息 - 公司已在南加州运营团队15个月，其初步成功增强了对该地区潜力的信心 [8] - 自2024年资本重组以来，First Foundation一直在积极降低组织各个方面的风险，并显著缩减了资产负债表规模 [9] - 公司已与货币监理署和美联储就此次交易进行了广泛沟通，并对获得监管批准充满信心 [46] - 交易预计将于第二季度初完成 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于34亿美元资产负债表重整计划的执行机制和时间安排 - 重整计划将延续First Foundation团队已部署的计划，并在其上增加额外活动，预计在第四季度和第一季度取得进展 [25] - 执行机制包括寻求批量销售、可能进行证券化以及投资组合的自然缩减，预计在交易结束前后完成，远在交易后首个报告期之前 [25] - 公司已针对市场风险安排了对冲措施 [27] - 除了既定重整计划外，资产组合的再平衡预计将持续进行，特别是在核心存款方面，预计在未来4到6个季度内实现更好组合 [28] - 资产方面，First Foundation投资组合内存在自然安排的重新定价，这也将是再平衡的一部分 [30] 问题: 关于长期正常化资本水平及管理方式 - 公司有明确的资本策略，包括维持高于运营阈值的资本水平以支持有机增长和并购机会 [32] - 预计将积累大量资本，从而提供灵活性，并预计在2027年之后普通股权一级资本比率将趋于稳定，未来将采用新的资本管理策略 [32] 问题: 关于每股收益增长背后的假设及与市场共识的对比 - 对First Foundation的预测是基于对其业务进行自下而上的分析，而非总账数据，并假设利率曲线额外下降100个基点 [40][45] - 预计First Foundation的净利息收入将因资金成本改善而增长约13%，净息差提升约20个基点，费用将因客户服务成本等减少而改善中高个位数百分比，使其从收支平衡改善至约2800万美元 [41][42] - 2027年预计净利息收入将继续改善，净息差再提升20多个基点，财富管理收费收入也将增长 [43][44] 问题: 关于此次交易监管审批的信心来源及与过往交易终止的教训 - 公司已与监管机构进行广泛沟通，此次交易的重整计划更宏大、更迅速、更清晰，商业房地产集中度和资本比率均处于良好水平，风险显著降低，因此对获批充满信心 [46] 问题: 关于公司第三季度信贷状况及未来核销展望 - 第三季度信贷损失准备金为1000万美元，包括一笔特定准备金，贷款增长11%推动了计提，核销了两笔商业及工业贷款（900万美元），核销率55个基点，分类贷款余额降5%，不良贷款余额回升至104个基点 [50] - 预计2025年核销率在40个基点左右的低水平，但市场估值和定价的普遍恶化导致了部分信贷退出时的额外损失 [51] - 商业及工业信贷具有波动性，难以预测，但客户资产负债表依然健康，利润率强劲，公司持续严格评估投资组合 [52] 问题: 关于收入协同效应的重点领域、目标收入组合及30亿美元存款增长机会的实现途径 - 收入协同效应的重点领域包括财富管理、商业端的国库管理、利用网点覆盖发展住房抵押贷款业务以及资产负债表的再平衡 [59][67] - 零售网点转型预计需要18个月到2年，资产再平衡将持续进行，但合并后业务整体转型至类似FirstSun模式的速度会非常快 [59] - 存款增长将通过利用公司业务模式带来的灵活性、严格的管理、产品组合和促销活动来实现，公司年内存款增长约9% [61][62] - 南加州市场巨大，经济多元化且具有韧性，市场干扰也为中端市场客户提供了机遇 [64][65] - 财富管理、国库管理和住房抵押贷款是重要的收入协同效应来源，多户住宅策略也有增强机会 [67][68] 问题: 关于交易定价的合理性 - 公司认为可收购的标的在减少，获得南加州最大中端市场客户基地的特许经营权是独特机遇，有意识降低风险是为了为坚实的有机增长奠定基础，而非仅仅维持更大规模的资产负债表 [71][72] 问题: 关于34亿美元重整计划是否在交易完成时全部完成，以及35%成本节约的来源和信心 - 预计34亿美元重整计划大致在交易结束同时完成，但部分批发存款的期限到期后自然缩减属于再平衡的一部分，不包含在该计划内 [79] - 约70%的成本节约来自人员方面，联邦存款保险公司费用和专业服务费用也是重要部分，非客户面对面的后台设施机会也会贡献一部分，公司对实现节约目标充满信心，甚至认为有上行空间 [81] - 部分团队（如网点、财富管理）将不受影响，成本节约是此类交易的一部分，公司目标通常是超额完成 [82] 问题: 关于非存款基金投资敞口的处理及剩余构成 - 计划在共享国家信贷簿中减少约4.5亿至4.6亿美元的非存款基金投资敞口，预计合并后该敞口占总贷款的比例将降至5%-6%左右，构成将分散在消费信贷、抵押贷款信贷、商业信贷中介等类别中 [83]

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收购概述 - StoneX集团完成对R J O'Brien的收购 成为美国最大非银行期货经纪商[1] - 此次收购结合两家公司超过200年的衍生品专业知识[1] - 交易使StoneX成为全球衍生品市场领导者[1] RJO业务规模 - RJO成立于1914年 服务超过75,000个客户账户[2] - 拥有约300家介绍经纪商组成的全球网络[2] - 2024年产生7.66亿美元收入和约1.7亿美元EBITDA[2] 协同效应 - 目标通过OTC衍生品、大宗商品交易和固定收益产品交叉销售实现收入协同效应[4] - 预计实现5000万美元费用节约和至少5000万美元资本协同效应[4] - 客户资金规模增加近60亿美元 预计提升利润率及股本回报率[4] 客户服务扩展 - 合并后客户可接入全球主要衍生品交易所[3] - 提供多资产平台包括OTC对冲平台、大宗商品对冲、融资和物流服务[3] - 固定收益产品深度流动性接入[3] 管理层评论 - 加强公司作为全球金融基础设施关键组成部分的角色[5] - 显著扩大业务规模 增加关键领域能力[5] - 文化契合度高 均以客户为先[5] 公司背景 - StoneX为财富50强公司 纳斯达克上市代码SNEX[6][7] - 在六大洲80多个办公室拥有4,700多名员工[7] - 服务54,000个商业及机构客户和260,000个自主交易/零售账户[7] RJO行业地位 - 美国领先期货经纪及清算公司之一[8] - 连续五年获得FOW年度非银行期货经纪商国际奖项[8] - 近年获得HFM Global出版物八项荣誉[8]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度租赁收入同比增长137% 调整后EBITDA增长128%至406百万美元[32] - 公司报告净亏损 包含7300万美元交易成本和4900万美元资产处置损失 调整后净利润为5600万美元[32] - 核心业务设备租赁收入同比增长156% 调整后EBITDA增长151%[36] - 上半年产生2.7亿美元自由现金流 净资本支出保持纪律性[37] - 2025年全年指引预计设备租赁收入37-39亿美元 调整后EBITDA18-19亿美元[40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 传统Herc分支(不含Cinelese)租赁收入增长4% 受大型项目推动[33] - H&E分支租赁收入下降约15% 受员工流失和产品线限制影响[34] - 特种设备占公司总设备原值的18% 计划提升至20%[26] - 本地账户收入占比从56%降至53% 国家账户保持强劲[21] - 第二季度处置设备数量同比增加82% 处置收益为设备原值的44%[25] 各个市场数据和关键指标变化 - 本地市场面临压力 受商业项目完成和利率影响 国家账户需求保持强劲[7] - 西部地区本地市场表现相对其他地区更为温和[84] - 基础设施、教育、政府项目在部分区域保持活跃[21] - 制造业回流、LNG出口和AI扩张推动新建筑需求[22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - H&E收购是公司未来三年主要增长机会 预计产生3.5亿美元收入协同效应[39] - 暂停其他并购计划 专注于整合H&E[17] - 计划将部分通用租赁分支转为专业解决方案设施[18] - 目标60%本地和40%国家账户的收入结构[24] - 特种设备是战略重点 资本支出向该领域倾斜[18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 工业资本支出预计5270亿美元 非住宅建筑开工预计增长7%至4780亿美元[27] - 2025年基础设施项目预计3600亿美元 同比增长10%[27] - 大型项目管道仍有2万亿美元未计入当前预测[28] - 安全记录达到96%完美日 事故率优于行业基准[20] - 预计2027年将杠杆率降至2-3倍目标区间[101] 其他重要信息 - 已完成H&E收购 整合工作进展顺利[6] - 系统切换计划在第三季度分阶段完成[16] - 上半年新增11个设施 其中8个在第二季度开业[17] - 预计2025年底实现50%的成本协同效应目标(1.25亿美元)[40] - 二手设备市场自2024年底以来趋于稳定[55] 问答环节所有的提问和回答 关于资本支出和舰队管理 - 公司预计2025年下半年舰队处置7-8亿美元 主要与H&E整合相关[54] - 特种设备协同效应已开始显现 预计2026年全面释放[78] - 协同效应所需舰队投资约为常规情况的一半[41] 关于H&E业务表现 - H&E收入基础已稳定 但下半年仍面临压力[51] - 员工流失问题在交易完成后已得到控制[50] - 预计H&E下半年EBITDA下降幅度将超过收入降幅[92] 关于现金流和杠杆 - 正常化环境下自由现金流预计为收入的10-15%[60] - 目标在2027年前将杠杆率降至2-3倍[100] - 近期暂停并购活动 专注整合[102] 关于大型项目前景 - 数据中心、水处理、制药等项目增加 项目管道强劲[106] - 未出现项目取消 延迟主要与许可流程有关[23] - 特种设备销售团队已开始与H&E客户接触[79]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工业流程技术行业 - **公司**：Chart Industries和Flowserve Corporation 纪要提到的核心观点和论据 合并的战略意义 - **创造行业领导者**：合并将创建一家在工业流程技术领域具有规模和差异化优势的领导者，结合双方在流量和热管理解决方案方面的综合产品组合，为全球客户提供增值服务，解锁新机遇并实现差异化增长 [4][5] - **增强业务韧性和多元化**：合并后的公司将更具韧性和多元化，能够在市场周期中表现出色，推动盈利增长并维持现金流，进一步拓展高端高增长终端市场 [5] - **驱动经常性收入和新增长**：庞大的售后市场业务和全球安装基础将带来强劲的经常性收入流，并在交易完成首日推动新的增长 [6] - **实现协同效应**：预计合并将在交易完成后的三年内实现约3亿美元的年度成本协同效应，主要来自材料和采购节省、屋顶线整合、组织效率提升以及重复上市公司成本的合并，同时还将带来商业收入协同效应的显著增长 [7][21] 交易条款 - **全股票对等合并**：交易结构为全股票对等合并，交易完成后，Chart股东将持有合并后公司约53.5%的股份，Flowserve股东将持有约46.5%的股份 [7] - **管理层安排**：Jill Ivankoe将担任董事会主席，Scott Rowe将担任首席执行官，董事会将由12名董事组成，双方各占6名 [8] - **总部和运营地点**：公司将总部设在德克萨斯州达拉斯，并预计在亚特兰大和休斯顿保持业务存在，同时依托全球50多个国家的业务布局 [8] - **交易预计完成时间**：预计交易将在2025年第四季度完成，需获得Chart和Flowserve股东的批准、监管部门的审批以及其他惯常成交条件 [8] 财务状况和前景 - **强大的财务基础**：合并后公司将拥有强大的财务状况，截至2025年3月31日的12个月内，合并现金流达到18亿美元，预计资本支出需求相对较低，约占销售额的2%，同时预计在交易完成时净债务与调整后EBITDA的杠杆比率为2倍，为执行资本分配框架提供了充足的灵活性 [9][25] - **股东回报**：公司将致力于通过去杠杆化和简化资产负债表以达到投资级评级，进行增长投资，并向股东返还资本，预计将支付与Flowserve历史每股派息水平一致的定期股息，并通过股票回购来抵消股权稀释 [25] 市场趋势和机遇 - **能源需求增长**：全球能源需求的增加，包括能源强度、能源安全、能源获取和脱碳等方面，为公司带来了机遇，人工智能和数据中心的增长推动了包括核能在内的各种发电形式的需求 [9][10] - **基础设施修复需求**：对老化基础设施的修复需求为公司提供了市场机会，公司可以利用其广泛的服务网络、改造、备件、数字化和新设备来满足这一需求 [10] 产品和技术优势 - **互补的产品组合**：双方的产品组合具有高度互补性，Chart在压缩、热、低温和特种解决方案等流程技术方面具有领先专业知识，Flowserve在流量管理方面具有领先能力，合并后将为客户提供端到端的全面解决方案 [16] - **数字化集成系统**：结合Redraven IoT与Chart的Uptime和VintSim平台，能够无缝收集和整合所有旋转设备的物理传感器数据，为客户提供无与伦比的客户体验，监控、优化和保护其系统和资产，同时为售后市场服务创造更多机会 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 - **交易时机**：双方公司目前都处于积极的发展势头，在各自的战略实施中取得了显著进展，此时合并能够充分发挥双方的优势，抓住市场机遇，创造一个在热管理和流量管理方面具有差异化的工业领导者 [38][40] - **地理和产品拉通机会**：在地理方面，Flowserve在中东地区具有较强的市场渗透力，而Chart在其他地区有良好的业务关系，双方可以相互利用对方的基础设施和市场资源进行业务拓展；在产品方面，通过技术拉通，Chart的产品可以进入Flowserve的终端市场，Flowserve的设备也可以融入Chart的系统解决方案中 [48][49] - **售后市场增长计划**：通过利用双方的服务中心网络和庞大的安装基础资产，提高附件率，以及加强数字化服务，进一步加速售后市场业务的增长，预计售后市场业务将占合并后公司收入的约42% [61][62] - **协同效应实现计划**：成本协同效应预计在交易完成后的第一年实现25%，随着时间推移逐步提高，商业协同效应在交易完成首日即可实现，公司将通过整合管理办公室加快协同效应的实现 [103][106][85] - **监管情况**：交易预计不会面临重大的监管问题，双方产品组合具有高度互补性，几乎不存在重叠或可能被视为反竞争的情况，但仍需在多个国家进行反垄断和FBI备案 [94][149][150] - **资本分配策略**：合并后公司将继续追求投资级评级，在实现成本和收入协同效应的基础上，通过有机和无机增长为股东创造价值，股东回报将根据对股东的最大回报进行平衡和衡量 [121][122][123] - **交易历史和背景**：双方公司在过去多年中已经建立了合作关系，在阀门供应、技术合作等方面有过合作，随着双方业务的发展，合并的讨论逐渐展开 [130][131] - **80/20计划进展**：Flowserve的80/20计划（复杂性降低计划）已经取得了良好的进展，部分业务单元已进入第二个周期，预计将继续优化业务组合，同时考虑将该概念应用于合并后的公司整体产品组合 [157][158][159]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净利润为7170万美元，摊薄后每股收益为1.41美元，分别较上年增长3529%，较上一季度创纪录的第一季度下降1617%，股本回报率为15.7%，账面价值在过去两年增长51% [6] - 本季度实现创纪录的营业收入9.56亿美元，较上年增长17%，较上一季度增长1%；净营业收入较上年增长15%，较上一季度下降1% [6][7] - 总薪酬和其他费用较上年同期增长9%，较上一季度增长2%；可变薪酬较上年增长19%；固定薪酬和相关成本较上年增长9%，较上一季度增长1%或120万美元 [8] - 过去十二个月，营业收入增长18%，净利润为2.954亿美元，增长22%，每股收益为5.9美元，股本回报率为17.3%，高于15%的目标 [9] - 截至2025财年第二季度末，每股账面价值为38.59美元 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 按产品划分 - 实物合约业务收入较上年增长58%，但较上一季度下降22%；上市衍生品业务收入较上年和上一季度均增长15%；场外衍生品业务收入较上年增长14%，较上一季度增长65%；证券业务收入增长25%，交易量增长19%，每百万收入率增长17%；支付业务收入较上年增长2%，较上一季度下降13%；外汇和差价合约收入下降12%，日均交易量增长10%，每百万收入率下降19%；客户资金利息和手续费收入较上年下降2% [9][10][11] 按业务板块划分 - 商业板块净营业收入增长18%，板块收入增长13%，环比净营业收入增长2%，板块收入下降5% [12] - 机构板块第二季度净营业收入和板块收入均创纪录，分别增长28%和41%，环比均增长10% [13] - 自主零售板块净营业收入下降14%，板块收入下降34%，环比净营业收入下降32%，板块收入下降61% [14] - 支付板块净营业收入增长2%，板块收入基本持平，每百万收入率较上年下降15%，日均交易量较上年增长20%，较上一季度下降8% [14][15] - 过去十二个月，机构板块净营业收入增长27%，板块收入增长34%；自主零售板块净营业收入和板块收入均增长11%；商业板块净营业收入和板块收入分别增长8%和10%；支付板块净营业收入和板块收入均下降5% [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度全球金属市场异常波动，黄金价格飙升至历史新高，全球价格出现错位，物流受阻，CME仓库库存从2024年12月至2025年3月增加近850吨，涨幅达250%，2月CME - LME铜套利峰值超过1000美元/吨 [40][41] - 公司金属业务第二季度净营业收入较去年同期增长20% [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划收购RJ O'Brien，认为这是一次变革性交易，将增强公司在全球衍生品市场的领导地位，扩大市场份额，与RJ O'Brien客户重叠有限，预计产生显著收入协同效应，收购预计立即提升利润率、每股收益和股本回报率，还将增加约60亿美元客户资金和1.9亿份上市衍生品合约交易量，已确定约5000万美元成本协同效应 [18][24] - 公司收购Benchmark Company，该公司拥有广泛机构客户关系和投资银行能力，将与公司现有业务形成互补 [25][26] - 公司与Bamboo Payment Systems建立战略投资和合作伙伴关系，为拉丁美洲客户提供本地支付服务，Bamboo在该地区拥有专业知识和成熟支付生态系统 [27] - 公司收购Planter Row，进入法国谷物市场，扩大业务版图 [28][29] - 公司获得CME对纽约金属金库的批准，成为美国仅有的11家授权存放机构之一，也是唯一具备此能力的非银行期货佣金商，金库可存储和交付多种金属，增强了公司金属业务的垂直整合能力 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去12 - 18个月，市场波动性下降，利率环境改善，目前利率已稳定，波动性显著增加，预计未来12个月波动性将高于过去12个月，公司在波动环境中表现良好，但不希望出现大规模市场错位和极端波动 [54][55][56] - 公司支付业务因技术容量问题进行技术重建，新系统Xpay已投入使用，本季度交易量有所增加，预计未来交易量将继续增长，费率捕获取决于市场条件，与Bamboo的合作将增强公司在拉丁美洲的生态系统和能力 [62][63][64] - 公司零售业务收入捕获正从异常高水平向正常水平回归，本季度初市场环境艰难，存在区间交易和方向性市场，限制了收入，后期随着波动性增加有所改善 [73][74] - 公司风险管理是一种文化，需提前定义和训练，确保在市场波动时能执行计划，公司注重与合适规模的客户合作，保持业务多元化，避免承担过大风险 [81][82][83] - 若银行业监管和资本要求放松，预计不会对公司产生直接影响，银行可能继续专注于核心业务 [86][87] 其他重要信息 - 本季度董事会批准了普通股3比2的股票拆分，拆分调整后的交易于2025年3月24日开盘开始 [5] - 本财年初公司完成对英国银回收商JBR Recovery的收购，该公司是LBMA认可的优质交付银供应商之一 [30][31] 问答环节所有提问和回答 问题: 本季度市场健康状况及近期展望 - 过去12 - 18个月市场波动性下降、利率环境改善，目前利率稳定、波动性显著增加，预计未来12个月波动性将高于过去12个月，公司在波动环境中表现良好，但不希望出现大规模市场错位和极端波动 [54][55][56] 问题: 支付业务恢复增长的催化剂 - 公司因技术容量问题重建技术系统，新系统Xpay已投入使用，本季度交易量有所增加，预计未来交易量将继续增长，费率捕获取决于市场条件，与Bamboo的合作将增强公司在拉丁美洲的生态系统和能力 [62][63][64] 问题: 零售业务每百万收入率较低的原因 - 收入捕获正从异常高水平向正常水平回归，本季度初市场环境艰难，存在区间交易和方向性市场，限制了收入，后期随着波动性增加有所改善 [73][74] 问题: 公司风险管理政策及避免重大损失的方法 - 风险管理是一种文化，需提前定义和训练，确保在市场波动时能执行计划，公司注重与合适规模的客户合作，保持业务多元化，避免承担过大风险 [81][82][83] 问题: 银行业监管和资本要求放松对公司的影响 - 预计不会对公司产生直接影响，银行可能继续专注于核心业务 [86][87] 问题: RJO交易的收入协同效应更新 - 由于竞争原因，目前难以确定收入协同效应的具体指标，需在交易完成后才能更清楚了解客户名单和机会，但与RJO高层的讨论表明，公司产品适用于其客户，预计收入协同效应可能大于成本协同效应，但实现时间可能较长 [88][89][90]

财务数据和关键指标变化 - 截至12月，公司总客户资产达1761亿美元，较去年底增加95亿美元，增幅6% [6] - 第四季度平均资产较第三季度上升，费率保持强劲，季度和全年收入均创纪录，全年收入较2023年增长9% [7][17][23] - 第四季度调整后摊薄每股收益（含税收优惠）升至1.45美元，同比增长超7%，较去年第四季度增长26%；全年调整后摊薄每股收益从2023年的4.51美元增至5.36美元，同比增长19% [7] - 第四季度调整后EBITDA和调整后EBITDA利润率分别创下1.255亿美元和54%的季度新高 [7][18] - 第四季度GAAP运营收入为1.117亿美元，较去年同期增长29%；GAAP摊薄每股收益为1.17美元，全年为4.38美元，同比增长超40% [17][18] - 第四季度调整后净利润（含税收优惠）升至创纪录的9510万美元，较第三季度增长7%，较去年第四季度增长24%；全年调整后净利润（含税收优惠）为3.531亿美元，较上年增长15% [18][19] - 年末现金余额为1.27亿美元，第四季度以股票回购和现金股息形式向股东返还1.324亿美元；净杠杆率与第三季度持平，为1.7倍 [19] - 第四季度平均费率为52.5个基点，较第三季度上升0.4个基点，全年收入增长9% [23] - 第四季度总GAAP费用为1.338亿美元，主要因第三季度赚取权责发生制的转回而增加；非现金调整后，季度费用增加不到100万美元，可变费用与AUM和收入增长相匹配；第四季度发生280万美元与收购相关的费用 [24] - 第四季度现金基础的薪酬费用率为23.8%，符合指引；平均利率从第三季度的5.25%降至4.92%，下降33个基点 [25] - 第四季度经营现金流为9200万美元，杠杆率维持在1.7倍，较年初的2.1倍有所下降；季度内偿还2000万美元债务，1亿美元信贷额度未动用 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度和全年，规则型和主动型ETF实现强劲销售，年末ETF AUM接近120亿美元，自2015年收购相关业务以来主要通过有机增长实现增长 [12] - 多个投资特许经营权和VictoryShares ETF平台在第四季度持续产生正向长期净资金流入；Victory Income Investors连续四个季度实现正向净资金流入，在中介渠道连续八个季度实现正向净资金流入；2024年，Integrity、NEC、RS Global和VictoryShares ETF平台也实现正向长期净资金流入 [21][22] - 2025年1月长期资金流入大幅改善，转为略有正向，未资金化的管道规模达到历史最大，大部分预计在2025年资金化，且在特许经营权和渠道方面具有广泛多样性 [22][23] 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与Amundi的收购交易预计本季度末完成，重申收购后第二年年底实现1亿美元成本协同效应的指引，大部分成本节约将在交易完成后的第一年实现 [8] - 公司将通过利用投资特许经营权和解决方案平台的投资组合管理专业知识，以及广泛的分销覆盖范围，包括专门的ETF销售和营销资源，继续推动ETF AUM增长；同时评估Amundi的投资策略，将其转化为ETF产品，作为收购完成后的增长机会 [13][14] - 公司与Amundi建立了15年的独家分销协议，将通过其全球分销网络推广主动型传统产品，目前Amundi美国业务在该渠道实现有机增长，公司将评估并确定通过该渠道推出的产品 [32][33] - 公司认为行业正处于整合阶段，且整合趋势将加速，公司积极参与讨论，预计收购完成后资产负债表状况改善，将积极参与并购活动 [55][56] - 公司将继续投资于ETF分销和营销、技术支持以及中介分销渠道，以支持长期有机增长和并购活动 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2024年的财务业绩感到满意，认为这得益于差异化的业务平台和卓越的执行能力 [7] - 公司认为员工是行业内最优秀的，是公司成功的基础 [8] - 公司对有机增长前景感到鼓舞，考虑到当前业务势头和Amundi交易的完成，预计将对有机增长产生积极贡献 [23] - 公司认为Amundi美国业务表现出色，投资业绩强劲，收购完成后将为公司带来多元化和增长机会，特别是在非美国市场的分销渠道 [9][11][52] - 公司对VictoryShares ETF平台的增长势头感到满意，预计2025年将继续加速增长，受益于市场顺风和公司的战略定位 [84][85] 其他重要信息 - 会议提醒，公司在电话会议中可能做出前瞻性陈述，实际结果可能与陈述存在重大差异；与Amundi的交易最终完成仍需满足一定的成交条件 [2] - 公司发布的新闻稿披露了GAAP和非GAAP财务结果，认为非GAAP指标有助于更好地理解公司业务和业绩，相关指标的调节表可在公司网站的投资者关系板块获取 [3] - 公司董事会授权了一项2亿美元的股票回购计划，并宣布将季度现金股息提高7%，第一季度股息将于3月10日支付给2月18日收盘时登记在册的股东 [15][19] - 公司将于下周参加瑞银金融服务会议和美国银行证券2025年金融服务会议，下个月参加加拿大皇家银行2025年全球金融机构会议 [99] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：2025年哪些策略有望对有机增长贡献最大？ - 公司认为VictoryShares ETF平台表现出色，预计全年将继续增长；机构渠道存在大量机会，未资金化的管道规模较大；Amundi的有机增长态势良好，与公司业务结合将带来增长机会 [29][30][31] 问题：Amundi交易在收入协同效应和分销合作的流量效益方面有何预期？ - 公司与Amundi建立了15年的独家分销协议，将通过其全球分销网络推广主动型传统产品；目前该渠道的Amundi美国产品实现有机增长，公司将评估并确定通过该渠道推出的Victory产品，但目前无法提供具体细节，交易完成后将公布更多信息 [32][33][34] 问题：不同产品或工具的利润率有何差异？ - 公司超过三分之二的费用为可变费用，单一运营平台使公司能够在所有特许经营权、产品工具（包括ETF、共同基金、机构业务、零售SMA和模型交付业务）上实现规模效应；ETF业务与其他业务同样盈利，尽管收入实现略低，但主动和规则型ETF具有合理的收入实现，且在业务基础设施的支持下保持强劲的利润率 [40][41] 问题：未资金化的管道目前情况如何，机构管道的构成如何？ - 未资金化的管道规模达到历史最大，涵盖多个特许经营权和渠道，包括中介和机构业务，以及机构业务内的子渠道；预计大部分管道将在2025年资金化 [43][44] 问题：将Victory产品引入Amundi非美国分销渠道的时间框架和关键因素是什么？ - 2025年至2026年，公司将分阶段推进Victory产品在非美国市场的引入；交易完成后，Amundi美国现有产品的销售将继续并加速，随着时间推移，Victory产品将完成注册、销售团队培训等工作，并在不同地区获得增长动力；每个地区都有各自的监管规则，机构业务需要对销售团队进行教育 [49][50] 问题：公司在并购机会方面的讨论情况和今年的预期如何？ - 公司在并购讨论方面非常活跃，认为行业整合趋势将加速，公司将积极参与；收购完成后资产负债表状况改善，将为并购活动提供支持，目前的讨论机会非常有吸引力 [55][56][57] 问题：相对于49%的目标，公司在哪些领域实现了超出预期的运营杠杆？如何确保当前系统能够处理更大的AUM规模？ - 公司的单一运营平台具有高度可扩展性，通过与合作伙伴的关系，能够顺利整合并购业务；公司对Amundi美国业务进行了评估，认为可以将其纳入平台，并在产品和客户差异化领域进行投资，同时保持较高的利润率；长期49%的利润率目标仍然可行，公司将继续投资于支持有机增长和并购活动的领域 [63][64][65] 问题：公司全球策略在非美国市场表现较强的原因是什么？ - RS Global产品在全球股票和国际股票业务中表现出色，其短期和长期投资业绩优异，投资流程具有差异化，团队实力雄厚，在机构和中介渠道都有大量机会 [67] 问题：Amundi的AUM和资金流向如何？ - Amundi美国业务在2024年实现正向资金流入，共同基金业务的资金流入约为26亿美元，其他分销渠道也实现有机增长；这一趋势在2025年1月持续，年末AUM约为114亿美元，业务表现超出预期 [70][71][72] 问题：Sycamore的资金流向情况如何？ - 公司不提供每个特许经营权的具体资金流向数据；Sycamore是公司较大的特许经营权之一，长期投资业绩出色，客户基础广泛；目前的资金流出是短期现象，长期来看，该特许经营权具有积极的发展前景 [76][77] 问题：VictoryShares ETF业务在2024年表现改善的驱动因素是什么，对2025年主动型ETF有何预期？ - 2024年，Victory Income Investors特许经营权旗下的固定收益主动型ETF表现良好，市场顺风和公司的分销能力使其实现正向资金流入；公司推出的自由现金流系列ETF也获得了良好的资金流向；2025年，公司预计这些趋势将继续，受益于市场顺风和公司的战略定位，VictoryShares ETF平台将加速增长 [82][84][85] 问题：如何看待公司未来的资本配置，包括股票回购、股息和债务偿还？ - 公司的首要资本用途是进行增值收购，认为这对股东回报具有最大潜力；股票回购和股息是次要的资本返还方式，公司认为股票被低估，将根据市场情况进行机会性的股票回购；董事会授权的2亿美元股票回购计划将根据实际情况执行；公司将在平衡收购活动的前提下，考虑继续提高股息 [89][90][93] 问题：Westend的投资业绩和资金流向情况如何，如何扩大与现有顾问的业务规模？ - 自收购以来，Westend实现正向资金流入；2024年投资业绩未达预期，但2025年开局良好；公司扩大了Westend的顾问和平台合作范围，并推出了新的产品，包括获得市场关注的ETF产品，预计随着投资业绩的改善，Westend将有良好的增长机会 [95][96]