**行业与公司** - 行业涉及矿业特许权使用费（royalty）领域 公司为Elemental Altus Royalties Corp（ELEM F）和EMX Royalty Corporation 两家公司宣布合并[1][2][5] - 合并后公司将成为一家全球性特许权公司 专注于贵金属（金、银）和基础金属（铜）的特许权资产组合[12][18][83] **核心观点与论据** **1 合并战略与协同效应** - 合并创造了一个拥有多个核心特许权的投资组合 包括Caserones（1 3% NSR）、Timok、Karlawinda、Laverton（新增2%特许权）、Leeville等资产[8][13][16] - 预计产生数百万美元的成本协同效应 并增强资本配置能力（如信贷额度可能扩大至1 5亿美元 现金约5000万美元）[21][28][39] - 合并后公司市值约9 3亿美元（以昨日收盘计） 现金5000万美元 股权投资1000万美元 无债务 拥有5000万美元未使用的信贷额度[39][40] **2 资产组合与增长潜力** - 合并后拥有约200多个特许权 其中近一半处于预生产阶段 提供巨大期权价值[11][26] - 当前现金流资产占净资产价值（NAV）的45% 55%的NAV来自尚未生产的资产 表明增长潜力巨大[18] - 当前收入67%来自贵金属（金为主） 同时持有铜等战略性资产（如Caserones铜矿）[18][13] - 具体资产亮点： - Caserones（智利）：由Lundin Mining运营 近期发现高品位角砾岩带 产量提升至铭牌产能[13] - Timok（塞尔维亚）：由紫金矿业运营 12台钻机持续勘探 下矿带资源量1 8亿吨 铜当量品位超2%[14][15] - Laverton（澳大利亚）：新增2%特许权 位于成熟金矿区 过去10-12年几乎无勘探 金价澳元计价期间上涨近三倍[16][17] **3 财务与估值** - 两家公司均实现收入增长：2023和2024年为创纪录年份 2025年合并后预计收入7000-8000万美元[19][20] - 合并后公司交易价格略高于1倍P NAV（净资产价值） 几乎是初级特许权公司中最低的 但收入规模远超同行[24][26] - 历史业绩优异：EMX过去22 5年CAGR为17% Elemental Altus过去8年CAGR超20%[10] **4 管理团队与股东支持** - 合并后董事会包括Juan Sartori（Tether Investments执行主席）、David Cole（EMX创始人）、Frederick Bell（Elemental CEO）等[33][34][36] - 关键股东支持：包括Extract Capital、Paul Stevens、Adri Day（Euro Pacific）、Franco-Nevada（唯一入股的特许权公司）、Sprott等[43][44][45] - Tether Investments作为基石股东 提供资本支持和增长催化剂[6][33][72] **5 未来战略与催化剂** - 计划在美国上市（NYSE） 提高流动性和指数纳入资格（目前两家公司均未入选主要指数）[33][41][42] - 继续推进特许权生成（prospect generation）和收购双轨模式 利用技术团队优势[31][32][47] - 未来催化剂：美国上市、资产勘探结果（如Timok、Caserones）、现金流增长[25][73][87] **其他重要内容** - 股息政策：合并后公司具备支付股息能力（因现金流和资产负债表增强） 但尚未做出决定[65][66] - 股票回购：两家公司现有回购计划暂停 以优先整合和降低资本成本[56][57] - 总部位于北美（温哥华和丹佛） 但保留伦敦业务点[60][62] - 黄金价格创新高（3500美元/盎司） 为特许权资产价值提供宏观支撑[2][3][74] **数据与百分比引用** - 黄金价格：从35美元/盎司（50年前）上涨至3500美元/盎司 CAGR约8%-9%[3] - Caserones特许权：合并后持有1 3% NSR[13] - Timok资源量：1 8亿吨 铜当量品位超2%[15] - Laverton特许权：覆盖近400万盎司黄金资源[16] - 当前收入结构：67%来自贵金属[18] - 历史CAGR：EMX为17%（22 5年） Elemental为20%（8年）[10] - 财务数据：市值9 3亿美元 现金5000万美元 股权投资1000万美元 信贷额度5000万美元[39][40] - 预期收入：7000-8000万美元[20]

交易概述 - Elemental Altus Royalties Corp与EMX Royalty Corporation达成最终合并协议 Elemental Altus将通过法院批准的计划安排收购EMX全部已发行普通股[1] - 合并后公司更名为Elemental Royalty Corp 预计2026年调整后收入达8000万美元 成为新中阶特许权使用费公司[1][3] - 同步进行Tether投资公司1亿美元私募配售 以每股1.84加元价格购买7500万股Elemental Altus股票[2] 财务条款 - EMX股东每股可获得0.2822股Elemental Altus股票(合并后)或2.822股(合并前)作为对价[11][14] - 对价隐含9.8%即期溢价和21.5%的20日成交量加权平均溢价 股权总价值4.567亿美元[15] - 交易完成后Elemental Altus现有股东和EMX前股东将分别持有合并公司51%和49%股份[11] - 合并公司隐含市值9.33亿美元 基于6.294亿股流通股和每股2.05加元收盘价计算[55] 战略价值 - 创建全球领先的黄金特许权公司 拥有16个生产性特许权 2025年合并收入指引7000万美元 分析师共识2026年收入8000万美元[3][6] - 投资组合67%为贵金属(以黄金为主) 33%为基础金属 受益于创纪录金价[6] - 资产组合包含200个特许权 其中16个产生收益 提供即时现金流和长期上涨潜力[6] - 四大基石特许权由世界级运营商持有 增强投资组合多样性和质量[6] 运营协同 - 结合Elemental Altus特许权收购专业能力与EMX特许权生成和收购能力 创建一流管理团队[10] - 特许权生成业务提供低成本有机增长 成为独特差异化优势[10] - 合并后实体资本成本降低 交易流动性提高 有望填补近期行业整合留下的市场空白[6] - 计划在交易完成前寻求美国上市 扩大投资者基础包括指数纳入需求[10][20] 股东支持 - EMX管理层和股东持有约23%流通股已签署投票支持协议[18] - Elemental Altus管理层和股东持有约40%流通股支持相关决议[27] - Tether的1亿美元投资显示对合并公司战略和长期愿景的强烈信心[10] - 双方董事会一致批准交易并建议股东投票支持[32][33] 时间安排 - 交易和Tether同步融资预计2025年第四季度完成 需获得法院、监管机构和股东批准[31] - 完成后EMX股票将从多伦多创业板和美国NYSE退市[31] - 合并公司总部保留在温哥华 董事会由3名Elemental Altus代表和2名EMX代表组成[19] - Juan Sartori继续担任执行董事长 David Cole任CEO Frederick Bell任总裁兼COO[19]