报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - A股目标价人民币47.00元，H股目标价港币42.00元 [5][7] 报告核心观点 - 中国太保2026年第一季度业绩表现分化，负债端（保险业务）稳健增长，资产端（投资）承压 [1] - 寿险新业务价值（NBV）同比增长9.6%，主要由代理人渠道推动，代理人新单保费同比大幅增长34.5% [1][2] - 产险综合成本率（COR）同比改善1.0个百分点至96.4%，承保表现向好 [1][3] - 总投资收益率（未年化）为0.8%，同比下降0.2个百分点，但下滑幅度有限，表现相对平稳 [1][4] - 考虑到负债端增长韧性和产险承保改善，维持买入评级，并上调未来盈利预测 [1][5] 寿险业务分析 - 1Q26寿险新业务价值（NBV）同比增长9.6% [1][2] - 新单保费同比下降8%，但渠道结构优化：代理人渠道新单保费同比大幅增长34.5%，而银保渠道新单保费同比下降39.9% [2] - 代理人渠道核心人力产能显著提升，核心人力月人均首年规模保费为11.8万元，同比增长43.3% [2] - 银保渠道主动压缩趸交业务（同比下降64%），期交新单保持强劲增长，同比增长38% [2] - 公司分红险转型稳步推进，10年期以上分红险新保期缴占比逐月提升 [2] - 预计2026年全年寿险NBV增长18% [2] 财产险业务分析 - 1Q26产险综合成本率（COR）为96.4%，同比改善1.0个百分点 [1][3] - 1Q26产险保费收入为630.28亿元，同比微降0.3% [3] - 车险保费同比微增0.1%，非车险保费同比下降0.5% [3] - 承保利润预计在COR改善的背景下有所增长 [3] - 预计2026年全年产险COR为97% [3] 投资表现分析 - 1Q26总投资收益率（未年化）为0.8%，同比下降0.2个百分点；净投资收益率（未年化）为0.7%，同比下降0.1个百分点 [1][4] - 投资业绩同比下降58%，拖累税前利润同比下降12%（剔除税率下降影响后） [1][4] - 总投资收益率下滑幅度小于市场（上证指数一季度下跌1.9%），主要得益于较低的二级权益持仓（2025年末占比13.9%）及权益持仓结构 [4] - 1Q26末归母净资产为3196亿元，较年初增长5.8% [4] 盈利预测与估值 - 上调2026/2027/2028年每股收益（EPS）预测至人民币5.53/5.60/5.95元，调整幅度分别为5%/3%/3% [5] - 基于分部加总（SOTP）估值法，采用三阶段贴现现金流（DCF）模型进行估值 [12] - 目标价基于内含价值法（人民币58元/港币53元）和账面价值法（人民币35元/港币32元）的平均值得出 [13] - 预测2026-2028年归母净利润分别为532.18亿元、538.82亿元、572.20亿元 [11] - 预测2026-2028年毛保费收入分别为2968.31亿元、3159.40亿元、3395.52亿元 [11] - 预测2026-2028年每股股息（DPS）分别为1.25元、1.37元、1.46元 [11]