投资评级与核心观点 - 报告维持对石基信息的“买入”评级，并给出目标价12.71元人民币 [1][7] - 报告核心观点认为，公司平台化与全球化战略正加速推进，2025年SaaS与海外业务增长强劲，2026年有望实现盈利端持续改善，开启高质量增长新篇章 [1][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入27.9亿元，同比下降5.35%，主要因主动调整低毛利的第三方硬件配套业务 [1] - 2025年归母净利润为-1.66亿元，同比减亏16.44% [1] - 2025年第四季度营业收入8.61亿元，同比下降7.63%，归母净利润-1.87亿元，同比减亏12.76% [1] - 2025年经营性现金流净额大幅改善至3.19亿元，而2024年同期为0.67亿元 [1] - 2025年全年毛利率为36.17%，同比提升1.3个百分点 [3] 平台化与全球化战略进展 - SaaS业务年度可重复订阅费（ARR）达到约6.27亿元，同比增长约20% [1] - 海外业务收入同比增长15.33%至6.91亿元，占收入比重提升至24.78% [1] - 自主研发的新一代云架构酒店信息系统DAYLIGHT PMS已在全球35个国家上线878家酒店，并成功签约万豪、洲际两大全球顶级酒店集团 [2] - 云餐饮系统INFRASYS POS作为唯一签约全部全球前五国际酒店集团的云POS产品，在全球超过60个国家上线4972家门店 [2] 核心软件业务表现 - 尽管总收入下滑，但核心软件业务实现逆势增长，其中酒店信息管理系统收入同比增长4.63% [3] - 零售信息系统业务收入同比增长9.76%，表现亮眼 [3] - 石基零售成功拓展新加坡Fairprice、菲律宾SM集团等海外客户 [3] - 思迅软件2025年新增门店4.55万家，巩固了行业领先地位 [3] - 旅游休闲系统业务新增24个客户，畅联业务预订量达2659万间夜，创历史新高 [3] 费用与盈利预测 - 2025年销售/管理/研发费用率分别为9.71%/22.29%/8.72%，同比变动+0.25/-0.19/+0.45个百分点，整体保持稳定 [3] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为30.42亿元、33.24亿元、36.40亿元，对应同比增长率分别为9.04%、9.28%、9.50% [5][11] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为0.13亿元、0.79亿元、1.40亿元，将实现扭亏为盈并持续增长 [5][11] - 盈利预测较此前有所下调，主要因考虑客户需求释放节奏，下调了酒店及零售信息管理系统的收入增速预期 [5][12] 2026年发展展望与AI赋能 - 2026年公司将深化全球化与平台化战略，推进DAYLIGHT PMS在已签约国际酒店集团的全球批量上线，并深化与Amadeus的合作以拓展更多国际客户 [4] - 杭州西软、广州石基将强化AI技术应用，完善云产品生态 [4] - 零售业务将延续“深度运营+海外拓展”策略，石基零售聚焦三四线存量市场，思迅软件将升级SaaS平台与支付生态 [4] - 旅游休闲系统业务将拓展港澳等非境内市场，支付业务将深化与核心系统的集成 [4] - 随着全球化客户规模扩大与SaaS模式持续渗透，公司盈利端有望持续改善 [4] 估值依据 - 报告参考Wind可比公司平均11.4倍2026年市销率（PS），给予公司相同倍数进行估值，从而得出目标价 [5][13] - 可比公司包括合合信息（2026E PS 10.5倍）、网宿科技（2026E PS 8.0倍）、金山办公（2026E PS 15.5倍） [13]