财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为22.44亿美元，按报告基准增长10.9%，剔除外汇和Paragon 28收购影响后的有机固定汇率增长为5.4% [16] - 第四季度调整后每股收益为2.42美元，同比增长4.8% [15] - 2025年全年有机固定汇率销售额增长3.9%，调整后每股收益为8.20美元，自由现金流为11.72亿美元 [15] - 第四季度调整后毛利率为72.4%，高于去年同期，主要得益于制造成本降低和有利的产品组合 [17] - 第四季度调整后营业利润率为29.1%，低于去年同期，主要由于商业投资增加和Paragon 28的加入 [17] - 第四季度运营现金流为5.17亿美元，自由现金流为3.68亿美元 [18] - 2025年全年自由现金流为11.72亿美元，同比增长超过11%，连续第三年实现至少高个位数增长 [18] - 2026年全年指引：有机固定汇率收入增长1%-3%，调整后每股收益8.30-8.45美元，自由现金流增长8%-10% [9][19] - 2026年指引假设定价侵蚀高达100个基点，营业利润率预计较2025年下降约50个基点 [19][20] - 2026年第一季度营业利润率预计较2025年同期下降约100个基点，第二季度将环比改善约100个基点 [20][56] - 2026年调整后净利息及其他非营业费用预计约为2.95亿美元，调整后有效税率约为18% [21] - 2026年预计期末流通股约为1.94-1.95亿股，反映了高达7.5亿美元的股票回购计划 [21] - 第四季度GAAP摊薄每股收益为0.70美元，去年同期为1.20美元，差异主要源于品牌合理化的一次性费用、与裁员相关的重组费用以及与Paragon 28交易相关的利息支出增加 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国膝关节业务在第四季度增长6%，主要由Persona OsseoTi（全无骨水泥膝关节）渗透率提升推动，该产品年末渗透率约为35% [6] - 美国髋关节业务在第四季度增长近8%，由Z1（三锥度股骨柄）植入物渗透率提升推动，该产品目前占美国髋关节股骨柄的35%以上 [7] - 美国技术和数据、骨水泥及手术单元业务在第四季度增长超过10%，由超过两年来最强劲的机器人资本设备销售季度推动 [7] - 美国CMFT（颅颌面胸外科）业务在第四季度实现中双位数增长，主要由外固定从钢丝向接骨板的持续转变推动 [7] - 美国上肢业务在第四季度再次实现高个位数增长，Identity肩关节和OsseoFit无柄肩关节持续从竞争对手处转化客户 [7] - 牛津部分无骨水泥膝关节表现持续超预期，培训后采用率非常高，并从竞争对手处获得大量转化 [6] - 2025年全年，S.E.T.业务实现中个位数增长 [93] - S.E.T.业务中，创伤业务和修复疗法业务（美国HA注射剂）是两大拖累项 [93] - 足踝业务（Paragon 28）在2025年实现双位数增长 [93] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，美国业务有机固定汇率增长5.7%，国际市场增长5% [5][16] - 美国业务的增长动力包括健康终端市场、新产品势头、美国销售渠道的持续演进以及近期领导层补充 [6] - 国际业务的增长由持续的新产品势头和强劲的机器人销售驱动 [16] - 国际业务表现脆弱，存在季度波动 [36] - 日本是公司全球第二大市场，碘涂层设备近期在日本推出 [12] - 第四季度国际膝关节业务增长8.2%，部分受益于第三季度部分中东地区收入延迟确认至第四季度 [53] - 2026年指引假设终端市场增长与2025年一致，美国销售团队转型可能带来干扰风险，国际市场进入模式持续演变，关税和政策环境稳定 [19] - 按当前汇率，外汇预计为2026年全年收入增长带来约50个基点的顺风，其中第一季度约为250个基点的顺风 [20] - Paragon 28预计在2026年4月（交易完成一周年）前为报告销售额增长贡献约100个基点，之后将计入有机增长 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在加速向专业化、专属化的美国销售渠道转型，以推动更持久、更稳定的增长，预计到2027年底完成绝大部分转型 [8][9] - 转型包括将销售代表从非专属（如1099合同工）转为100%专属，并将专业化率从目前的约25%大幅提升，以专注于机器人、S.E.T.和ASC（门诊手术中心）等高增长领域 [27][28] - 此次销售渠道转型是公司转型的最后一项核心举措，旨在将公司转变为长期可持续的中高个位数增长公司 [9] - 公司三大战略重点：1) 人才与文化；2) 运营卓越；3) 创新与多元化 [10][12] - 在创新与多元化方面，通过“Magnificent Seven”平台等填补了核心产品组合空白，并拥有改变护理标准的潜力产品，如牛津部分无骨水泥膝关节、ROSA肩关节、mBôs半自主/全自主AI驱动骨科机器人系统等 [12] - 新产品管线规模是几年前的3倍 [13] - 公司计划在2026年优先将大量资本回报给股东，而非进行并购，这是一次阶段性暂停，以专注于现有整合和转型项目 [11][86] - 董事会已批准高达15亿美元的股票回购授权，公司于2025年第四季度回购了2.5亿美元股票 [87] - 在ASC渠道的战略包括配备专属人员、完善产品组合以及建立合作伙伴关系，公司已聘请新的ASC业务总裁并积极招聘 [97][98] - 公司认为在机器人领域提供全面的、以客户为中心的技术解决方案组合（包括大型/小型机器人、CT/无图像、半自主/全自主等）具有优势，能为客户提供选择权 [105] - 公司通过第三方对标发现，其美国销售团队的生产率约为某些直接竞争对手的一半，存在显著差距 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在应对关税逆风和一年内整合三项收购的复杂挑战下，实现了销售增长、每股收益和自由现金流的承诺 [5] - 2026年指引考虑了美国销售团队转型可能带来的干扰风险、国际市场进入模式的持续演变、高达100个基点的定价侵蚀以及稳定的关税和政策环境 [19] - 管理层认为，鉴于强大的创新周期和产品组合已无空白，现在是加速美国渠道演进的合适时机 [8][13] - 国际业务被描述为“脆弱”，存在季度波动，需要关注关键地区的市场进入模式和增长领域 [36] - 公司预计2026年自由现金流将连续第四年实现高个位数至双位数增长，快速接近80%的自由现金流转化率 [11][19] - 定价方面，2025年全年综合定价持平，第四季度下降约50个基点；2026年预计侵蚀高达100个基点，主要因欧洲价格上调缓和、日本两年一次的价格下调以及中国因市场进入策略调整而略有下降 [40][41] - 关于毛利率，2026年预计在70%-71%区间，较2025年下降，主要驱动因素包括：增长放缓导致杠杆率降低、外汇对冲收益减少、价格和地域组合不利以及关税影响 [66][67] - 公司对Paragon 28业务持乐观态度，计划在2026年实现双位数增长，并预计推出8款新产品 [74][75] - 管理层强调，如果美国业务不能实现持续的中高个位数增长，公司将无法实现其长期愿景，因为美国市场贡献了62%-63%的收入和超过一半的利润 [81] 其他重要信息 - 公司预计到2025年底，其髋关节和膝关节产品在美国ASC的渗透率在20%-22%范围内 [97] - 公司与阿诺德·施瓦辛格合作开展的直接面向患者的宣传活动，在下半年推动了增长势头 [6] - 公司于2025年第四季度进行了一项品牌合理化举措，并产生了相关费用，预计将在中长期对销售成本产生有意义的益处 [68] - 公司通过收购Monogram获得了mBôs机器人系统，并计划在2026年的美国骨科医师学会年会上重点展示，该系统被视为将改变护理标准 [12][103] - 碘涂层设备在日本推出，可获得40%的价格提升，临床数据表现强劲 [110] - 公司预计在2027年及以后，随着mBôs等颠覆性技术平台的推出，公司将转型并进入更高增长的市场环境 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国销售团队优化计划的细节，包括为何现在进行、执行难度、成功后的业务前景以及回报时间 [25] - 回答: 转型内容是从非专属销售代表转向100%专属和专业化销售团队，专业化率将从约25%提升，以覆盖机器人、S.E.T.、ASC等高增长领域 [27][28] - 回答: 选择现在进行是因为产品组合已无空白，创新周期强劲，且美国团队生产率仅为竞争对手一半，存在巨大提升空间 [29] - 回答: 执行方面已有第三方资源支持，组建了专门团队，并已完成三分之一的转型，前期转换进展顺利 [30] - 回答: 整个转型预计在2027年底完成，届时将开始看到生产率提升带来的成果 [31] 问题: 2026年增长指引从连续五年中个位数增长降至低个位数的考虑因素，以及全年增长节奏 [34] - 回答: 指引主要考虑三个因素：1) 美国销售团队转型可能带来的干扰；2) 新产品（如Magnificent Seven）的采用周期；3) 国际业务在关键地区的表现 [35][36] - 回答: 如果转型进展超预期，最终增长可能高于指引；反之则可能趋向指引下限 [35] - 回答: 全年收入增长预计大致保持稳定，季度间波动不大 [54] 问题: 2026年指引中定价侵蚀假设为负100个基点的原因 [39] - 回答: 2025年综合定价持平，第四季度下降50个基点 [40] - 回答: 2026年预计侵蚀高达100个基点，符合约两年前分析师日给出的指引，且较疫情前定价状况已有显著改善 [40] - 回答: 具体原因包括：欧洲价格上调幅度预计缓和；亚太地区因日本两年一次降价和中国市场进入策略调整预计同比下降；美洲地区预计与2025年相似 [41] 问题: 从2025年下半年中个位数增长到2026年2%中点指引的构成，以及销售团队重组的影响和生产率提升时间 [47] - 回答: 2026年增长放缓主要归因于美国销售团队转型带来的预期干扰，公司对此持负责任态度 [48] - 回答: 已完成三分之一的转型，经验显示干扰可能发生在早期谈判阶段，但已完成的额外转换进展良好 [49] - 回答: 生产率提升的效果预计在2027年底开始显现 [49] 问题: 第四季度美国大关节业务强劲表现是否包含一次性因素，以及2026年第一季度和上半年的增长节奏 [51] - 回答: 第四季度美国增长的主要驱动力是新产品加速上市，同时受益于部分高于历史水平的资本设备销售和ASC销售，但绝大部分源于更好的执行 [53] - 回答: 国际膝关节增长8.2%部分受益于第三季度部分中东收入延迟至第四季度确认 [53] - 回答: 全年收入增长预计各季度大致一致，营业利润率第一季度同比下降约100个基点，第二季度环比改善约100个基点，下半年与2025年大致持平 [54][56] 问题: 销售团队转型对利润率的成本影响，以及为何需要两年时间完成 [60] - 回答: 转型对销售及一般行政管理费用有适度影响，已计入2026年指引，短期是逆风，但中长期将通过提升生产率和收入增长带来显著益处 [60][61] - 回答: 需要两年时间是因为涉及美国约2500名销售代表和34个区域，公司采取分阶段、负责任的方法，确保合同谈判和转换顺利进行 [62] 问题: 2026年毛利率下降的具体驱动因素及远期毛利率轨迹 [65] - 回答: 2026年毛利率预计在70%-71%，下降主要驱动因素包括：增长放缓导致销量杠杆减少；外汇对冲收益减少；价格和地域组合不利；关税影响（季度间会有波动） [66][67] - 回答: 远期毛利率展望尚早，将取决于收入增长水平，但公司持续推动效率提升、采购改进、低成本制造布局和产品组合优化 [68] 问题: Paragon 28业务表现及2026年展望 [73] - 回答: Paragon 28在整合后的两个季度均实现高个位数增长，2025年全年贡献略低于预期约20个基点 [74] - 回答: 公司承诺在2026年实现该业务的双位数增长，对2026年推出的8款新产品感到兴奋，整合成本和每股收益稀释情况符合或优于预期 [74][75] 问题: 决定进行销售团队转型的信心来源，以及2027年增长是否会加速 [78] - 回答: 信心源于数据对标，显示专属化、专业化区域的生产率远高于非专属区域，且当前强大的产品组合提供了执行时机 [79][80] - 回答: 公司暂不讨论2027年具体指引，但强调转型是使美国业务实现持续中高个位数增长、从而达成公司长期愿景的关键一步 [81] 问题: 资本分配策略转向优先回报股东而非并购的原因，以及股票回购和并购展望 [85] - 回答: 这并非永久性改变，而是阶段性暂停，因为公司在短期内完成了三项收购并正在进行销售渠道转型，需要聚焦于整合和执行，避免增加复杂性 [86] - 回答: 董事会已批准高达15亿美元的回购授权，公司基于当前估值和强劲的自由现金流生成能力，将继续回购股票 [87] - 回答: 在适当时机，公司将继续负责任地推进多元化战略 [86] 问题: S.E.T.业务各细分领域表现及纳入Paragon后的展望 [92] - 回答: 2025年S.E.T.整体实现中个位数增长，CMFT、肩关节表现强劲，足踝（Paragon）双位数增长，但创伤和修复疗法（美国HA注射剂）业务是拖累 [93] - 回答: 2026年将继续投资于四大增长驱动领域（肩关节、CMFT等），并采取措施防止创伤和修复疗法业务再次成为重大拖累 [94] 问题: ASC渠道在修订后的美国战略中的地位及渗透率 [97] - 回答: 截至2025年底，公司髋关节和膝关节在美国ASC的渗透率在20%-22%区间，肩关节渗透率可能更高 [97] - 回答: ASC战略包括配备专属人员、完善产品组合（如mBôs机器人非常适合ASC）以及建立合作伙伴关系（如与Getinge），公司已任命新的ASC业务总裁并积极招聘 [98] 问题: 对美国骨科医师学会年会的预期及mBôs机器人系统的整合计划 [102] - 回答: 年会将重点展示mBôs半自主/全自主机器人平台，该技术有望改变护理标准，具有最佳易用性、注册速度和安全性 [103] - 回答: 关于整合，公司拥有将技术集成到一个平台的选项，但目前倾向于保持广泛的产品类别广度，为不同需求的客户提供选择权 [104][105] 问题: 膝关节业务在核心地区的强势表现及碘涂层产品在日本推出的进展 [108] - 回答: 第四季度美国膝关节增长6%，国际增长8.2%，得益于牛津部分无骨水泥膝关节和Persona OsseoTi的强劲表现 [109] - 回答: 碘涂层产品在第四季度销售额很少，真正发布发生在2026年第一季度，该产品在日本可获得40%的价格溢价，临床数据令人信服 [110]