财务数据和关键指标变化 - 第四季度净销售额为22.44亿美元，按报告基准增长10.9%，剔除外汇和Paragon 28收购影响后的有机固定汇率增长为5.4% [16] - 第四季度调整后每股收益为2.42美元，同比增长4.8% [15] - 2025年全年有机固定汇率销售额增长3.9%，调整后每股收益为8.20美元，自由现金流为11.72亿美元 [15] - 第四季度调整后毛利率为72.4%，高于去年同期，主要得益于制造成本降低和有利的产品组合 [17] - 第四季度调整后营业利润率为29.1%，低于去年同期，主要由于商业投资增加和Paragon 28的加入 [17] - 第四季度运营现金流为5.17亿美元，自由现金流为3.68亿美元 [18] - 2025年全年自由现金流为11.72亿美元，同比增长超过11%，连续第三年实现至少高个位数增长 [18] - 2026年全年指引：有机固定汇率收入增长1%-3%，调整后每股收益8.30-8.45美元，自由现金流增长8%-10% [9][19] - 2026年指引假设定价侵蚀高达100个基点，营业利润率预计较2025年下降约50个基点 [19][20] - 2026年第一季度营业利润率预计较2025年同期下降约100个基点，第二季度将环比改善约100个基点 [20][56] - 2026年调整后净利息及其他非营业费用预计约为2.95亿美元，调整后有效税率约为18% [21] - 2026年预计期末流通股约为1.94-1.95亿股，反映了高达7.5亿美元的股票回购计划 [21] - 第四季度GAAP摊薄每股收益为0.70美元，去年同期为1.20美元，差异主要源于品牌合理化的一次性费用、与裁员相关的重组费用以及与Paragon 28交易相关的利息支出增加 [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国膝关节业务在第四季度增长6%，主要由Persona OsseoTi（全无骨水泥膝关节）渗透率提升推动，该产品年末渗透率约为35% [6] - 美国髋关节业务在第四季度增长近8%，由Z1（三锥度股骨柄）植入物渗透率提升推动，该产品目前占美国髋关节股骨柄的35%以上 [7] - 美国技术和数据、骨水泥及手术单元业务在第四季度增长超过10%，由超过两年来最强劲的机器人资本设备销售季度推动 [7] - 美国CMFT（颅颌面胸外科）业务在第四季度实现中双位数增长，主要由外固定从钢丝向接骨板的持续转变推动 [7] - 美国上肢业务在第四季度再次实现高个位数增长，Identity肩关节和OsseoFit无柄肩关节持续从竞争对手处转化客户 [7] - 牛津部分无骨水泥膝关节表现持续超预期，培训后采用率非常高，并从竞争对手处获得大量转化 [6] - 2025年全年，S.E.T.业务实现中个位数增长 [93] - S.E.T.业务中，创伤业务和修复疗法业务（美国HA注射剂）是两大拖累项 [93] - 足踝业务（Paragon 28）在2025年实现双位数增长 [93] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，美国业务有机固定汇率增长5.7%，国际市场增长5% [5][16] - 美国业务的增长动力包括健康终端市场、新产品势头、美国销售渠道的持续演进以及近期领导层补充 [6] - 国际业务的增长由持续的新产品势头和强劲的机器人销售驱动 [16] - 国际业务表现脆弱，存在季度波动 [36] - 日本是公司全球第二大市场，碘涂层设备近期在日本推出 [12] - 第四季度国际膝关节业务增长8.2%，部分受益于第三季度部分中东地区收入延迟确认至第四季度 [53] - 2026年指引假设终端市场增长与2025年一致，美国销售团队转型可能带来干扰风险，国际市场进入模式持续演变，关税和政策环境稳定 [19] - 按当前汇率，外汇预计为2026年全年收入增长带来约50个基点的顺风，其中第一季度约为250个基点的顺风 [20] - Paragon 28预计在2026年4月（交易完成一周年）前为报告销售额增长贡献约100个基点，之后将计入有机增长 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在加速向专业化、专属化的美国销售渠道转型，以推动更持久、更稳定的增长，预计到2027年底完成绝大部分转型 [8][9] - 转型包括将销售代表从非专属（如1099合同工）转为100%专属，并将专业化率从目前的约25%大幅提升，以专注于机器人、S.E.T.和ASC（门诊手术中心）等高增长领域 [27][28] - 此次销售渠道转型是公司转型的最后一项核心举措，旨在将公司转变为长期可持续的中高个位数增长公司 [9] - 公司三大战略重点：1) 人才与文化；2) 运营卓越；3) 创新与多元化 [10][12] - 在创新与多元化方面，通过“Magnificent Seven”平台等填补了核心产品组合空白，并拥有改变护理标准的潜力产品，如牛津部分无骨水泥膝关节、ROSA肩关节、mBôs半自主/全自主AI驱动骨科机器人系统等 [12] - 新产品管线规模是几年前的3倍 [13] - 公司计划在2026年优先将大量资本回报给股东，而非进行并购，这是一次阶段性暂停，以专注于现有整合和转型项目 [11][86] - 董事会已批准高达15亿美元的股票回购授权，公司于2025年第四季度回购了2.5亿美元股票 [87] - 在ASC渠道的战略包括配备专属人员、完善产品组合以及建立合作伙伴关系，公司已聘请新的ASC业务总裁并积极招聘 [97][98] - 公司认为在机器人领域提供全面的、以客户为中心的技术解决方案组合（包括大型/小型机器人、CT/无图像、半自主/全自主等）具有优势，能为客户提供选择权 [105] - 公司通过第三方对标发现，其美国销售团队的生产率约为某些直接竞争对手的一半，存在显著差距 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在应对关税逆风和一年内整合三项收购的复杂挑战下，实现了销售增长、每股收益和自由现金流的承诺 [5] - 2026年指引考虑了美国销售团队转型可能带来的干扰风险、国际市场进入模式的持续演变、高达100个基点的定价侵蚀以及稳定的关税和政策环境 [19] - 管理层认为，鉴于强大的创新周期和产品组合已无空白，现在是加速美国渠道演进的合适时机 [8][13] - 国际业务被描述为“脆弱”，存在季度波动，需要关注关键地区的市场进入模式和增长领域 [36] - 公司预计2026年自由现金流将连续第四年实现高个位数至双位数增长，快速接近80%的自由现金流转化率 [11][19] - 定价方面，2025年全年综合定价持平，第四季度下降约50个基点；2026年预计侵蚀高达100个基点，主要因欧洲价格上调缓和、日本两年一次的价格下调以及中国因市场进入策略调整而略有下降 [40][41] - 关于毛利率，2026年预计在70%-71%区间，较2025年下降，主要驱动因素包括：增长放缓导致杠杆率降低、外汇对冲收益减少、价格和地域组合不利以及关税影响 [66][67] - 公司对Paragon 28业务持乐观态度，计划在2026年实现双位数增长，并预计推出8款新产品 [74][75] - 管理层强调，如果美国业务不能实现持续的中高个位数增长，公司将无法实现其长期愿景，因为美国市场贡献了62%-63%的收入和超过一半的利润 [81] 其他重要信息 - 公司预计到2025年底，其髋关节和膝关节产品在美国ASC的渗透率在20%-22%范围内 [97] - 公司与阿诺德·施瓦辛格合作开展的直接面向患者的宣传活动，在下半年推动了增长势头 [6] - 公司于2025年第四季度进行了一项品牌合理化举措，并产生了相关费用，预计将在中长期对销售成本产生有意义的益处 [68] - 公司通过收购Monogram获得了mBôs机器人系统，并计划在2026年的美国骨科医师学会年会上重点展示，该系统被视为将改变护理标准 [12][103] - 碘涂层设备在日本推出，可获得40%的价格提升，临床数据表现强劲 [110] - 公司预计在2027年及以后，随着mBôs等颠覆性技术平台的推出，公司将转型并进入更高增长的市场环境 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国销售团队优化计划的细节，包括为何现在进行、执行难度、成功后的业务前景以及回报时间 [25] - 回答: 转型内容是从非专属销售代表转向100%专属和专业化销售团队，专业化率将从约25%提升，以覆盖机器人、S.E.T.、ASC等高增长领域 [27][28] - 回答: 选择现在进行是因为产品组合已无空白，创新周期强劲，且美国团队生产率仅为竞争对手一半，存在巨大提升空间 [29] - 回答: 执行方面已有第三方资源支持，组建了专门团队，并已完成三分之一的转型，前期转换进展顺利 [30] - 回答: 整个转型预计在2027年底完成，届时将开始看到生产率提升带来的成果 [31] 问题: 2026年增长指引从连续五年中个位数增长降至低个位数的考虑因素，以及全年增长节奏 [34] - 回答: 指引主要考虑三个因素：1) 美国销售团队转型可能带来的干扰；2) 新产品（如Magnificent Seven）的采用周期；3) 国际业务在关键地区的表现 [35][36] - 回答: 如果转型进展超预期，最终增长可能高于指引；反之则可能趋向指引下限 [35] - 回答: 全年收入增长预计大致保持稳定，季度间波动不大 [54] 问题: 2026年指引中定价侵蚀假设为负100个基点的原因 [39] - 回答: 2025年综合定价持平，第四季度下降50个基点 [40] - 回答: 2026年预计侵蚀高达100个基点，符合约两年前分析师日给出的指引，且较疫情前定价状况已有显著改善 [40] - 回答: 具体原因包括：欧洲价格上调幅度预计缓和；亚太地区因日本两年一次降价和中国市场进入策略调整预计同比下降；美洲地区预计与2025年相似 [41] 问题: 从2025年下半年中个位数增长到2026年2%中点指引的构成，以及销售团队重组的影响和生产率提升时间 [47] - 回答: 2026年增长放缓主要归因于美国销售团队转型带来的预期干扰，公司对此持负责任态度 [48] - 回答: 已完成三分之一的转型，经验显示干扰可能发生在早期谈判阶段，但已完成的额外转换进展良好 [49] - 回答: 生产率提升的效果预计在2027年底开始显现 [49] 问题: 第四季度美国大关节业务强劲表现是否包含一次性因素，以及2026年第一季度和上半年的增长节奏 [51] - 回答: 第四季度美国增长的主要驱动力是新产品加速上市，同时受益于部分高于历史水平的资本设备销售和ASC销售，但绝大部分源于更好的执行 [53] - 回答: 国际膝关节增长8.2%部分受益于第三季度部分中东收入延迟至第四季度确认 [53] - 回答: 全年收入增长预计各季度大致一致，营业利润率第一季度同比下降约100个基点，第二季度环比改善约100个基点，下半年与2025年大致持平 [54][56] 问题: 销售团队转型对利润率的成本影响，以及为何需要两年时间完成 [60] - 回答: 转型对销售及一般行政管理费用有适度影响，已计入2026年指引，短期是逆风，但中长期将通过提升生产率和收入增长带来显著益处 [60][61] - 回答: 需要两年时间是因为涉及美国约2500名销售代表和34个区域，公司采取分阶段、负责任的方法，确保合同谈判和转换顺利进行 [62] 问题: 2026年毛利率下降的具体驱动因素及远期毛利率轨迹 [65] - 回答: 2026年毛利率预计在70%-71%，下降主要驱动因素包括：增长放缓导致销量杠杆减少；外汇对冲收益减少；价格和地域组合不利；关税影响（季度间会有波动） [66][67] - 回答: 远期毛利率展望尚早，将取决于收入增长水平，但公司持续推动效率提升、采购改进、低成本制造布局和产品组合优化 [68] 问题: Paragon 28业务表现及2026年展望 [73] - 回答: Paragon 28在整合后的两个季度均实现高个位数增长，2025年全年贡献略低于预期约20个基点 [74] - 回答: 公司承诺在2026年实现该业务的双位数增长，对2026年推出的8款新产品感到兴奋，整合成本和每股收益稀释情况符合或优于预期 [74][75] 问题: 决定进行销售团队转型的信心来源，以及2027年增长是否会加速 [78] - 回答: 信心源于数据对标，显示专属化、专业化区域的生产率远高于非专属区域，且当前强大的产品组合提供了执行时机 [79][80] - 回答: 公司暂不讨论2027年具体指引，但强调转型是使美国业务实现持续中高个位数增长、从而达成公司长期愿景的关键一步 [81] 问题: 资本分配策略转向优先回报股东而非并购的原因，以及股票回购和并购展望 [85] - 回答: 这并非永久性改变，而是阶段性暂停，因为公司在短期内完成了三项收购并正在进行销售渠道转型，需要聚焦于整合和执行，避免增加复杂性 [86] - 回答: 董事会已批准高达15亿美元的回购授权，公司基于当前估值和强劲的自由现金流生成能力，将继续回购股票 [87] - 回答: 在适当时机，公司将继续负责任地推进多元化战略 [86] 问题: S.E.T.业务各细分领域表现及纳入Paragon后的展望 [92] - 回答: 2025年S.E.T.整体实现中个位数增长，CMFT、肩关节表现强劲，足踝（Paragon）双位数增长，但创伤和修复疗法（美国HA注射剂）业务是拖累 [93] - 回答: 2026年将继续投资于四大增长驱动领域（肩关节、CMFT等），并采取措施防止创伤和修复疗法业务再次成为重大拖累 [94] 问题: ASC渠道在修订后的美国战略中的地位及渗透率 [97] - 回答: 截至2025年底，公司髋关节和膝关节在美国ASC的渗透率在20%-22%区间，肩关节渗透率可能更高 [97] - 回答: ASC战略包括配备专属人员、完善产品组合（如mBôs机器人非常适合ASC）以及建立合作伙伴关系（如与Getinge），公司已任命新的ASC业务总裁并积极招聘 [98] 问题: 对美国骨科医师学会年会的预期及mBôs机器人系统的整合计划 [102] - 回答: 年会将重点展示mBôs半自主/全自主机器人平台，该技术有望改变护理标准，具有最佳易用性、注册速度和安全性 [103] - 回答: 关于整合，公司拥有将技术集成到一个平台的选项，但目前倾向于保持广泛的产品类别广度，为不同需求的客户提供选择权 [104][105] 问题: 膝关节业务在核心地区的强势表现及碘涂层产品在日本推出的进展 [108] - 回答: 第四季度美国膝关节增长6%，国际增长8.2%，得益于牛津部分无骨水泥膝关节和Persona OsseoTi的强劲表现 [109] - 回答: 碘涂层产品在第四季度销售额很少，真正发布发生在2026年第一季度，该产品在日本可获得40%的价格溢价，临床数据令人信服 [110]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净销售额为22.44亿美元，按报告基准计算增长10.9%，剔除外汇和Paragon 28收购影响后的有机固定汇率增长为5.4% [16] - 2025年第四季度调整后每股收益为2.42美元，同比增长4.8% [15] - 2025年全年有机固定汇率销售额增长3.9%，调整后每股收益为8.20美元，自由现金流为11.72亿美元 [15] - 2025年第四季度调整后毛利率为72.4%，高于2024年同期，主要得益于制造成本降低和产品组合有利 [17] - 2025年第四季度调整后营业利润率为29.1%，低于上年同期，原因是商业投资增加及纳入Paragon 28 [17] - 2025年第四季度调整后净利息及其他非营业费用为7100万美元，高于上年同期，主要与Paragon 28相关债务增加及再融资债务利率上升有关 [18] - 2025年第四季度调整后有效税率为17.9%，完全稀释后流通股为1.981亿股，同比减少，因公司在2025年进行了股票回购，其中第四季度回购了2.5亿美元 [18] - 2025年第四季度运营现金流为5.17亿美元，自由现金流为3.68亿美元，全年自由现金流增长超过11%，连续第三年实现至少高个位数增长 [18] - 2026年全年指引：预计有机固定汇率收入增长1%-3%，调整后每股收益8.30-8.45美元，自由现金流增长8%-10% [9][19] - 2026年指引考虑了终端市场增长与2025年一致、美国销售团队转型可能带来的干扰、国际市场进入模式持续演变、高达100个基点的价格侵蚀以及稳定的关税和政策环境 [19] - 预计2026年外汇因素将为全年收入增长带来约50个基点的顺风，其中第一季度约为250个基点 [20] - 预计Paragon 28将在2026年为报告销售额增长贡献约100个基点，之后从4月起计入有机增长 [20] - 预计2026年营业利润率将比2025年下降约50个基点，第一季度同比下降约100个基点，第二季度环比上升约100个基点 [20] - 预计2026年全年调整后净利息及其他非营业费用约为2.95亿美元，调整后有效税率约为18%，年末流通股约为1.94-1.95亿股，反映了高达7.5亿美元的股票回购计划 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **膝关节业务**：美国市场第四季度增长6%，主要由Persona OsseoTi（全非骨水泥膝关节）渗透率提升推动，该产品年末渗透率约为35% [5] - **膝关节业务**：Oxford Partial Knee（牛津部分膝关节）表现持续超预期，培训后采用率非常高，并从竞争对手处获得大量转换 [5] - **髋关节业务**：Z1（三锥度股骨柄）渗透推动美国髋关节业务在第四季度增长近8%，该植入物现已占美国髋关节股骨柄的35%以上，并获得有意义的竞争性转换 [6] - **技术与数据、骨水泥及手术单元业务**：美国市场该业务第四季度增长超过10%，由两年多以来最强劲的机器人资本设备销售季度驱动 [6] - **脊柱、颅颌面及胸部业务**：美国CMFT业务表现强劲，第四季度增长中双位数，主要由外固定从钢丝向接骨板的持续转变推动 [7] - **上肢业务**：美国市场第四季度再次实现高个位数增长，Identity肩关节和OsteoFit无柄肩关节持续转换竞争性账户 [7] - **运动医学、足踝、创伤及修复疗法业务**：2025年全年SET业务实现中个位数增长，但内部表现分化 [92] - **运动医学、足踝、创伤及修复疗法业务**：CMFT、肩关节（高个位数至双位数增长）、运动医学（在高低个位数间波动）以及包含Paragon的足踝业务（双位数增长）是主要增长动力，而创伤业务和美国的HA注射修复疗法业务是两大拖累 [92] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：第四季度有机固定汇率销售额增长5.7%，全年增长势头持续，由健康终端市场、新产品动能、美国销售渠道持续演变及新增领导力推动 [4][16] - **国际市场**：第四季度有机固定汇率收入增长5%，由持续的新产品动能和强劲的机器人销售驱动 [16] - **国际市场**：业务表现较为脆弱，季度间波动较大，公司正关注关键地区的市场进入模式 [37] - **日本市场**：作为全球第二大市场，公司近期推出了碘涂层设备 [11] - **中国市场**：预计价格将小幅下降，因公司持续调整市场进入策略 [43] - **EMEA市场**：预计价格涨幅将有所缓和 [42] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **美国销售渠道转型**：公司正在加速向专业化、专属化的美国销售团队转型，目标是到2027年底完成绝大部分向专属员工的转换，并大幅增加在SET、机器人及ASC等高增长领域的专业销售代表数量 [8] - **美国销售渠道转型**：此举被视为公司转型的最后一步核心举措，旨在将公司转变为长期可持续的中高个位数增长企业，尽管短期内可能造成一些干扰 [9] - **三大战略重点**：1) **人才与文化**：通过专属专业化销售渠道提升战略执行的一致性和生产力，在高增长领域（如机器人、ASC、SET）更具竞争力 [10] 2) **运营卓越**：通过严格的成本管理和稳健的资本配置策略推动每股收益增长，并为长期业务投资，预计2026年自由现金流将连续第四年实现高个位数至双位数增长，并优先考虑通过股票回购向股东返还资本 [10][11] 3) **创新与多元化**：通过“Magnificent Seven”平台等创新填补了核心产品组合空白，拥有改变护理标准的潜力，新产品管线规模是几年前的3倍 [11][12] - **创新产品周期**：公司拥有强大的创新周期，包括Oxford Partial Cementless Knee、碘涂层设备、ROSA肩关节以及通过收购Monogram获得的mBOS半自主/全自主AI驱动骨科机器人系统 [11] - **长期愿景**：2026年聚焦美国市场商业化转型，2027年准备通过推出mBOS等颠覆性技术平台改变肌肉骨骼领域，并负责任地加速多元化战略，进入更高增长的市场环境，2028年及以后公司将面貌一新 [13] - **行业竞争与生产力**：公司通过第三方对标发现，其在美国的生产力率（案例数）约为某些直接竞争对手的一半，存在显著的生产力差距 [30] - **ASC策略**：公司正通过增加专属人员、完善产品组合（包括Monogram技术）以及深化与Getinge等伙伴的合作来强化在ASC市场的竞争力，2025年末其美国髋膝关节在ASC的渗透率在20%-22%区间 [97][98] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司在应对关税逆风和一年内整合三项收购的复杂挑战下，实现了销售增长、每股收益和自由现金流的承诺 [4] - 管理层认为现在是加速美国渠道演变的合适时机，因为产品组合已无缺口，且拥有强大的创新周期 [8][12] - 对2026年前景持审慎态度，增长指引考虑了美国销售团队转型可能带来的干扰、国际业务的不稳定性以及价格侵蚀等因素 [19][36] - 管理层强调美国市场的成功对公司至关重要，因其贡献了62%-63%的收入和过半利润，必须通过转型实现持续的中高个位数增长 [81] - 短期内资本配置将优先考虑通过股票回购向股东返还资本，并购活动将暂停，以专注于现有三项收购的整合和美国渠道转型 [11][86] 其他重要信息 - 公司第四季度发生了一次性品牌合理化费用和与裁员相关的重组费用，以及更高的利息支出 [17] - 公司董事会已批准高达15亿美元的股票回购授权，2025年第四季度已回购2.5亿美元股票 [87] - 公司计划在2026年美国骨科医师学会年会上重点展示mBOS机器人系统及其他新产品 [103] - 碘涂层膝关节在日本已启动正式销售，可获得40%的价格溢价，数据表现强劲，未来计划推广至其他地区 [111] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国销售团队优化计划的细节，包括为何现在进行、执行难度、以及预期收益的时间和领域 [26] - **回答**：转型内容是从非专属、非专业化模式转向100%专属、专业化的销售团队，当前专业化率约25%，计划大幅提升 [27][28] - **回答**：选择现在进行是因为产品组合已无缺口，拥有强大的新产品周期，且存在显著的生产力差距（案例数约为竞争对手一半） [29][30] - **回答**：执行方面已有第三方资源支持，已完成三分之一的转型，已进行的5次转换进展符合或优于预期，采取分阶段审慎推进的方式 [31][32] - **回答**：整个转型预计在2027年底完成，届时将开始看到生产力提升，这是公司转型的最后一步，旨在实现持久可持续的增长 [32] 问题: 2026年低个位数增长指引的考量因素，以及全年增长节奏 [35] - **回答**：指引主要基于三个因素：1) 美国销售团队转型（是首要任务） 2) 新产品（Magnificent Seven）的采用周期 3) 国际关键地区的业务表现 [36][37] - **回答**：如果转型进展超预期，年末数据可能更高；反之则可能趋向指引下限 [36] - **回答**：全年收入增长预计大致保持稳定，季度间波动不大 [55] 问题: 2026年价格侵蚀预期为负100个基点的原因 [41] - **回答**：2025年全年综合定价持平，第四季度下降约50个基点 [42] - **回答**：2026年预计侵蚀高达100个基点，与约两年前分析师日指引一致，且较疫情前价格状况已有显著改善 [42] - **回答**：预计EMEA价格涨幅缓和、亚太地区因日本两年一次降价及中国策略调整而下降、美洲地区与2025年类似，综合导致2026年价格小幅下降 [43] 问题: 从2025年下半年中个位数增长到2026年2%中点指引的构成，以及转型干扰的时间分布和生产力提升时点 [48] - **回答**：2026年指引的核心考量是美国销售团队转型，公司希望对此重大变革采取负责任的态度，因此给出了审慎指引 [49] - **回答**：干扰通常发生在早期谈判阶段，一旦签约则趋于稳定；已完成的三分之一转型和最近5次转换进展良好 [50] - **回答**：生产力提升的效果预计在2027年底开始显现 [50] 问题: 第四季度美国大关节业务强劲表现是否有一过性因素，以及2026年第一季度和上半年的增长节奏 [52] - **回答**：第四季度美国增长主要驱动力是新产品加速，部分受益于资本销售和ASC销售的适度增长，但绝大部分源于更好的执行 [54] - **回答**：国际市场膝关节增长8.2%，部分原因是第三季度部分中东收入延迟至第四季度确认 [54] - **回答**：2026年收入增长预计各季度大致一致，营业利润率第一季度同比下降约100个基点，第二季度环比上升约100个基点，下半年与2025年大致持平 [55][58] 问题: 销售团队转型对利润率的成本影响，以及为何需要两年时间完成 [61] - **回答**：转型对销售及管理费用有适度影响，已计入2026年指引，短期内是逆风，但中长期将通过提升生产力和收入增长带来杠杆效益 [61][62] - **回答**：需要两年时间是因为涉及美国约2500名销售代表，公司希望负责任地分阶段推进，确保合同锁定和顺利过渡 [63] 问题: 2026年毛利率下降的驱动因素及远期毛利率轨迹 [66] - **回答**：预计2026年毛利率在70%-71%区间，下降主要驱动因素：1) 收入增长放缓导致规模效应减弱 2) 2025年外汇对冲收益在2026年减少 3) 价格和地域组合不利 4) 关税影响（但全年净影响不大） [67][68] - **回答**：将通过销售及管理费用效率提升弥补超过一半的毛利率下降 [68] - **回答**：远期毛利率取决于收入增长水平，公司持续推动效率提升、采购改进和低成本制造建设，第四季度的产品组合合理化费用预计将在中长期对销售成本产生积极影响 [69][70] 问题: Paragon 28业务表现及2026年展望 [73] - **回答**：整合后的两个季度收入增长均为高个位数，2025年全年贡献约270个基点，略低于预期约20个基点 [74] - **回答**：每股收益稀释程度符合或优于预期，整合成本也低于预期 [75] - **回答**：市场增长未见剧烈变化，向ASC转移的趋势持续，对业务感到兴奋，预计2026年将实现双位数增长 [75][76] 问题: 决定进行销售团队转型的信心来源，以及2027年是否会是增长加速之年 [79] - **回答**：信心源于数据对标，显示专属专业化区域的 productivity 远高于非专属非专业化区域 [80] - **回答**：美国市场对公司至关重要，必须通过转型实现持续的中高个位数增长，目前领导团队、产品周期和创新阶段均已就绪 [81] - **回答**：暂不讨论2027年具体指引，当前聚焦2026年 [80] 问题: 资本分配策略转向优先股东回报而非并购的原因，以及未来并购展望 [85] - **回答**：这并非永久性改变，而是阶段性暂停，因公司在短期内完成了三项收购并正在进行美国渠道转型，需要聚焦整合和减少干扰 [86] - **回答**：公司仍渴望通过多元化进入更高增长市场，但当前重点是执行现有项目 [86] - **回答**：董事会已批准新的股票回购授权，鉴于当前估值和强劲的自由现金流生成能力，将继续回购股票，公司财务杠杆低，未来在适当时机将重启并购 [87][88] 问题: SET业务各细分领域表现及纳入Paragon后的展望 [91] - **回答**：SET业务全年中个位数增长，CMFT、肩关节、运动医学及包含Paragon的足踝业务是增长动力，创伤和美国的HA注射修复疗法业务是两大问题领域 [92] - **回答**：2026年将继续投资于四大增长动力，并已为新流程和人员以改善问题业务的表现 [93] 问题: ASC在修订后美国战略中的地位及2025年末在髋、膝、肩的渗透率 [97] - **回答**：2025年末，美国髋膝关节在ASC的渗透率在20%-22%区间，肩关节渗透率可能更高（具体数据待确认） [97] - **回答**：ASC战略基于专属人员、完整产品组合（包括Monogram技术）和战略伙伴关系（如Getinge），公司对此战略非常乐观 [98] 问题: 对美国骨科医师学会年会的预期及mBOS系统如何整合进机器人产品组合 [102] - **回答**：年会将展示大量新产品，重点是mBOS全自主/半自主机器人平台，该技术有望改变护理标准，具有最佳易用性、注册速度和精准度 [103] - **回答**：关于整合，公司拥有选择权，可将技术集成至单一平台，但目前倾向于保持产品类别的广度，为不同需求的客户提供选择（如大型/小型机器人、CT/无图像引导、半自主/全自主） [104][106] 问题: 膝关节业务在核心地区的强势表现及碘涂层产品在日本的推出情况 [109] - **回答**：第四季度美国膝关节增长6%，国际增长8.2% [110] - **回答**：美国增长由Oxford Partial Cementless Knee和Persona OsseoTi推动，后者在ASC场景渗透迅速 [110] - **回答**：碘涂层膝关节在第四季度销售有限，正式发布在2026年第一季度，预计对2026年国际收入有重要贡献，可获得40%溢价，数据表现强劲，未来计划推广至其他地区 [110][111]