纪要涉及的行业 AI 算力行业、海外算力市场 纪要提到的核心观点和论据 - **当前 AI 算力大行情将持续**：基于算力硬件成长逻辑的四个变化，即从锚定资本支出到锚定 TOKEN 数、从依赖 GPU 到 ASIC 逐渐占据半壁江山、从产品级别迭代到网络架构升级、从传统 scale - out 网络扩展到 scale - up 网络[2] - **四个变化及其逻辑** - **从锚定 capex 到锚定 TOKEN 数**：过去将行业景气度与云厂商资本支出挂钩有局限性，TOKEN 数形成闭环，反映推理算力需求和产业链需求，谷歌、微软和字节等厂商 TOKEN 数同比大幅增长，推动配套设备需求，增速可能高于算力芯片出货量[3][4] - **从依赖 GPU 转向 ASIC**：ASIC 相比 GPU 性价比更高，即使资本开支增长放缓，资金从 GPU 转向 ASIC 会使单位美元购买的算力卡及配套硬件增加，产业链增速可能高于云厂商资本开支增速[4] - **从产品级别迭代到网络架构升级**：2022 - 2024 年产品迭代推动行业发展，但更大催化剂是 AI 计算要求下配套网络架构升级，体现在 scale - out 网络需求升级和 scale - up 网络发展[4] - **从传统 scale - out 网络拓展至 scale - up 网络**：AI 计算需要高频大量数据传输，传统 scale - out 网络无法满足，scale - up 网络能提高 GPU 利用效率，需高频数据传输支持[4] - **海外算力市场行情发展**：2023 - 2025 年经历三波上涨和两波回调，回调与季节无明显相关性，行情驱动因素不断演变，从 GPT 技术到多模态模型，再到英伟达新产品发布，当前一轮具有实质性突破[5][6] - **scale - up 网络特点及发展趋势**：单卡带宽高，集群内卡数量少，未来在云计算从 GPU 转向 ASIC 趋势下，云厂商及英伟达可能采用其进行网络升级，卡数量和单卡带宽需求将持续增长[7] - **2025 - 2026 年行业发展机会**：2025 年第一季度末到第二季度初有三波机会，分别是厂商业绩发布、产业链关键环节上修需求预期、二季报预告，验证了今明两年景气度，产业链成长性依然存在，PE 后续有上升空间[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **TOKEN 数增长影响**：带来算力需求增加，推动光模块、PCB、有源铜缆等配套设备需求增速，其增速可能高于算力芯片出货量，单卡带宽乘数效应未完全反映[8][9] - **CPO 技术影响**：博通 CPO 发布打消了对 CPO 取代光模块和 PCB 的担忧，CPO 光学部分故障率 5% - 8%，光模块故障率为千分位级别，铜缆故障率更低，Skill up 网络需求使带宽增速比算力增速快，对传统 Skill on 网络影响不大[10] - **英伟达产品路线体现**：从 H100 到 GH200 再到 GB200 体现了 Scale up 网络发展，未来可能有基于 PCB、AEC 及多模/单模光模块等方案，市场成熟效应未完全反映，需等云厂商方案落地[11]