纪要涉及的公司 - StepStone Group：全球私募市场公司，提供定制化投资和咨询解决方案，管理约1900亿美元资产，负责近5万亿美元私募市场配置 [3] - Blackstone、KKR：行业内的普通合伙人（GPs） [4] - FTSE Russell：与StepStone Group合作开发私募资产指数、数据和分析产品的公司 [17] 纪要提到的核心观点和论据 业务模式与市场机会 - **业务策略**：StepStone主要有三种投资策略，即投资其他基金（主要基金业务）、与基金经理共同直接投资公司（共同投资业务）、收购二手权益（二手业务），涵盖私募股权和风险投资、房地产基础设施、私募信贷四个资产类别 [5][6] - **市场规模与发展**：自2007年成立以来，私募市场从约2万亿美元资产管理规模增长到超15万亿美元，解决方案提供商的定义和市场也在不断扩大，从为大型资产所有者定制投资组合，到为小型投资者提供混合基金，再到为私人财富领域设计投资工具 [7][8] - **客户群体**：客户包括全球最大的主权财富基金、养老基金到个人投资者等各类群体，公司采取以解决方案为导向的方法满足不同客户需求 [8][9] 募资情况 - **2025财年募资成果**：2025财年募资强劲，流入资金300亿美元，其中200亿美元来自独立账户，100亿美元来自混合基金 [10] - **独立账户募资驱动因素**：一是能够为客户定制解决方案，满足其对风险调整回报和流动性的需求；二是超60%的业务来自美国以外地区，全球28个办事处和17个国家的布局使其能利用新兴市场机会；三是拥有大型机构投资者客户，部分数十亿美元的独立账户在2025年同时续约 [11] - **混合基金募资成功因素**：现有混合基金表现出色，如房地产、私募股权二手和风险投资二手基金均成功募资超30亿美元；新推出基础设施共同投资基金和二手基金；私人财富管理业务规模从去年3月的34亿美元增长到今年3月的超80亿美元 [12][13] - **客户留存率**：管理账户客户续约率达90%，续约时平均规模扩大30%；新业务占管理账户流入资金的40%（84亿美元），为未来续约提供了潜在客户 [14][15][16] 与FTSE Russell的合作 - **合作愿景与目标**：计划在今年年底前推出一系列合作产品，首先是季度基准和参考指数，随后是每日指数，旨在解决客户在衡量包含流动性和非流动性证券的投资组合表现时的难题，中长期可能推出指数基金等可投资产品 [17] - **技术优势与创新**：StepStone已有每日估值引擎，可对常青基金进行每日估值，与FTSE Russell的合作将增强其在私募市场每日指数方面的能力 [20] 宏观环境影响 - **业务影响**：宏观环境波动对公司有一定影响，但公司业务多元化，包括四个资产类别、三种投资策略和全球布局，使公司能受益于不同资产类别和地区的需求变化，如二手业务和私人财富业务近期需求较高 [23][24] - **市场活动预期**：由于市场不确定性，新投资和变现活动可能会放缓，需等待买卖双方预期达成一致，但公司在私募股权共同投资业务中仍看到一定活动 [24] 客户资产配置与市场机会 - **客户资产配置情况**：机构资产所有者对私募市场的目标配置稳定或增长，部分投资者因流动性不足和前期投资活跃而超配，可能会利用二手市场调整投资组合 [26][27] - **市场机会地区与资产类别**：国际市场尤其是中东和亚洲有新的资金开始配置私募市场；资产类别方面，私募信贷和基础设施等相对较新的资产类别有更大增长空间 [29] 二手市场情况 - **市场规模增长**：二手市场在过去五到六年内规模翻倍，2024年交易总额接近1600亿美元，其中约80%来自GP主导的二手交易（延续性工具） [33][34] - **供需失衡与机会**：与私募股权近8.5万亿美元的资产相比，1600亿美元的交易量显示出供需失衡，有利于买家市场；StepStone在各资产类别拥有约150亿美元的干粉资金，多资产类别方法使其在二手市场更具优势 [34][35] - **折扣情况**：私募股权收购的折扣目前在低个位数到中个位数，风险投资的折扣在中两位数到20%左右 [37][38] 私人财富业务 - **资金流入情况**：4月和5月每月资金流入4亿美元，上一季度资金流入12亿美元，预计本季度也将保持类似趋势，Liberation Day对零售投资者影响不大 [42] - **成功驱动因素**：产品具有回报优势，同时通过提供有交易代码的基金、无提款或资本成本结构等方式，提高了资本效率，提供了服务附加值 [43] - **产品套件与客户选择**：产品套件在过去五年有显著发展，包括S Prime（全私募市场产品）、Spring（风险投资和成长股权产品）、Structs（专注基础设施）和CredX（专注私募信贷）；客户合作平台从一年前的约300个增加到现在的500个，40%的合作伙伴配置了多种产品，合作超一年的平台中超50%配置了多种产品 [44][46] 未来业务拓展方向 - **公私合作**：公私市场界限逐渐模糊，对流动性、透明度和基准的需求相似，公司对此持开放态度，认为这是市场趋势，但目前仍处于实验阶段，公司将密切关注并寻找合适机会 [50][51] - **退休市场**：退休市场（401k空间）是公司关注的领域，资产规模超10万亿美元，公司认为可能通过目标日期基金进入该市场，其多经理方法、国际业务经验和数据技术优势将有助于把握这一机会 [53][54] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议提醒查看摩根士丹利研究披露网站，禁止拍照和使用录音设备，有问题可联系销售代表 [1] - 2024年私募股权的干粉资金为2.5万亿美元，投资的净资产价值接近8.5万亿美元，而2007年干粉资金和净资产价值均约为1万亿美元 [34]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度调整后净收入为6.43亿美元 [16] - 财务咨询业务第一季度调整后净收入为3.7亿美元，较上年创纪录的第一季度收入下降17% [16] - 资产管理业务第一季度调整后净收入为2.64亿美元，较上年同期下降4%；管理费用为2.06亿美元，较上一季度下降1%；激励费用总计900万美元 [19] - 截至3月31日，公司资产管理规模（AUM）为2270亿美元，高于上一季度；第一季度平均AUM为2310亿美元，较上一季度下降1% [20] - 公司第一季度调整后薪酬费用为4.21亿美元，薪酬比率为65.5%，去年同期为66%；调整后非薪酬费用为1.48亿美元，非薪酬比率为23% [21] - 公司第一季度调整后有效税率为 - 13.9%，预计2025年全年有效税率在20%以上 [21] - 2025年第一季度，公司向股东返还1.75亿美元，包括4500万美元的季度股息、3600万美元的普通股回购以及9400万美元用于满足员工税务义务；昨日，公司宣布每股0.50%的季度股息 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 财务咨询业务 - 过去十二个月，与私人资本相关的收入占财务咨询总收入的比例超过40%，略高于2021年的峰值 [9] - 全球并购业务方面，近期宣布的交易包括Mallinckrodt Pharmaceuticals与Endo Pharmaceuticals价值67亿美元的合并等；已完成的交易包括CD&R以160亿欧元收购赛诺菲消费者健康部门Opella 50%的控股权等 [17][18] - 公司还参与了大型企业重组任务以及多项私人资本市场业务 [18] 资产管理业务 - 第一季度资金流入情况较去年有显著改善，流入主要来自定量平台、日本股票、全球股票和国际优质等战略重点领域 [9][10] - 新赢得的业务包括瑞士客户向新兴市场股票优势和中国股票优势基金注资3.9亿美元等 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 财务咨询业务的积压订单持续增长，主要由欧洲和重组业务的活动推动，同时并购、融资和资本解决方案业务也在持续增长 [14] - 欧洲市场的积压订单增长幅度超过美国市场 [100] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行Lazard Ltd 2030长期战略，宣布与欧洲的私人资本建立战略合作伙伴关系，拓展中东市场，在阿布扎比开设财务咨询办公室，并在美国推出首个主动型ETF产品系列 [11][12] - 公司在财务咨询业务方面，通过投资扩大和整合重组、私人资本咨询和资本解决方案团队，为客户提供创新解决方案；在欧洲市场拥有近两个世纪的运营历史，具有竞争优势，过去十二个月净增加十一名财务咨询董事总经理，并将有多名高级董事总经理加入相关团队 [24][25] - 在资产管理业务方面，市场波动时投资者倾向于主动资产管理或解决方案，公司计划继续扩大ETF产品供应，其全球、国际和新兴市场战略的核心能力可能受益于投资者对全球资产配置的重新评估 [26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 目前经营环境高度不确定，但公司结合商业洞察和地缘政治背景的能力对客户越来越有价值，地缘政治咨询团队需求旺盛 [23] - 尽管存在不确定性，但客户参与度仍然很高，财务咨询业务积压订单持续增长，未来发展部分取决于关税制度的确定性 [13][14] - 公司多元化的业务模式使其能够在快速变化的环境中抓住客户机会，具有较强的韧性 [35][121][122] 其他重要信息 - 公司宣布Peter Harris Harrison加入董事会，并感谢Jane Mandela的服务 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 财务咨询业务积压订单中，并购交易的退出率是否高于正常水平，以及未来是否有上升风险 - 公司表示在正常环境下，交易有推迟、加速或停滞的情况，目前未看到退出率升高，但这会随季度波动；积压订单中的并购业务仍在扩大，其未来发展取决于关税制度在九十天内能否明确；公司业务多元化，除并购外还有其他业务和服务可满足客户需求 [33][34][35] 问题2: 基于目前的可见性，第二季度与第一季度相比，业绩能否环比和同比增长 - 公司称目前很难给出明确答案，尽管存在不确定性，但客户参与度和业务活动仍然很多，且即使在正常时期，本季度此时也存在很多不确定性 [39] 问题3: 受宏观背景和关税影响，赞助商并购业务的放缓程度，以及对今年二手市场增长的影响 - 公司认为赞助商业务存在多种相互抵消的力量，一方面私募股权有交易动力，且许多投资组合公司持有时间超过正常水平，会推动交易活动；另一方面，关税不确定性、市场估值波动和杠杆贷款及高收益市场的干扰会抑制交易活动；若关税制度在九十天内明确，这些不利因素将消散；二手市场有潜在增长，即使没有额外因素，市场渗透率仍有提升空间，若更多投资组合公司持有时间延长且有限合伙人需要流动性，将加速二手市场活动 [44][45][49] 问题4: 重组业务中，债务管理与第11章破产程序的趋势演变、前景，以及在宏观背景变弱时第11章程序可能加速的速度 - 公司表示已调整团队以处理第11章重组和债务管理任务，服务债务人和债权人更加均衡，收入结构更加多元化；随着私人资本（私募股权和私人信贷）的主导地位增强，债务管理的趋势增加，预计这种情况将持续，但仍会有部分公司进行第11章程序，业务组合仍将偏向债务管理 [51][52] 问题5: 要使薪酬比率降至60%或以下，对并购环境和交易背景有何要求，以及65.5%的薪酬比率是否假设全年费用收入有所改善，改善幅度如何 - 公司称60%的目标依赖市场条件，目前经营杠杆的实现不仅取决于自身努力，还受外部环境影响，尤其是关税制度的不确定性；今年将努力实现经营杠杆并降低薪酬比率，但结果难以确定；若收入相对稳定，目前认为全年薪酬比率约为65.5%，但会随时间变化 [59][60][64] 问题6: 对资产管理业务净流量目标的看法，以及4月份的流量情况 - 公司表示第一季度净流出显著低于去年，未动用的授权额度增加，且大部分来自欧洲投资者，显示了业务多元化的好处；资产管理业务流量趋势好于去年，预计将继续保持平衡，4月份情况将延续这一趋势，尽管每月会有波动 [68][69][73] 问题7: 在收入不确定的情况下，薪酬费用的下限是多少 - 公司称固定薪酬的两大主要组成部分是工资和摊销，预计两者同比将有中个位数增长，可据此建模薪酬费用下限 [78] 问题8: 重组业务积压订单转化为授权和收入的速度，是2025年还是2026年的增长故事 - 公司表示重组业务（尤其是债务类）和其他非并购业务（如资本解决方案等）转化为收入的速度比许多并购交易快 [81] 问题9: 上季度提到的100亿美元资产管理授权是否已部分出资，以及全部部署的时间表，执行过程中有无挑战或机会 - 公司称这是一系列未出资的授权额度，整体额度有所增加；这些授权将在第二季度和第三季度开始出资，但会受市场波动影响，机构可能会推迟投资；预计未来十二到十五个月内几乎肯定会出资 [84][86][90] 问题10: 如何在有机增长、战略合作伙伴关系和股东回报之间优先分配资本，以及是否有支持2030战略计划的投资或收购项目 - 公司表示资本分配优先顺序为支付利息和股息、回购股份以抵消部分或全部递延薪酬；对于剩余自由现金流，会谨慎考虑各种无机增长选项，主要集中在资产管理业务，确保符合战略优先事项并提升股东价值 [93][94][95] 问题11: 欧洲地区的业务对话与美国相比如何，以及对跨境业务前景的看法是否有变化 - 公司称欧洲业务积压订单增长幅度超过美国，这得益于公司在欧洲的多元化和长期历史；跨境业务不一定是直接进入美国，也可能是向低关税国家转移生产；同时，欧洲内部的交易兴趣也在增加，公司在欧洲的深厚根基使其能够满足客户不同的业务需求 [100][101][103] 问题12: 目前信贷可用性情况，以及私人信贷增长是否会使下行周期中的融资更加容易 - 公司表示随着杠杆贷款市场和高收益市场变得更具挑战性，公司的资本解决方案团队在帮助企业寻找创新融资解决方案方面非常活跃；若关税制度和政府对美联储的态度更加明确，高收益市场和杠杆贷款市场的挑战将消散 [106][107][108] 问题13: 第一季度费率上升，全年费率指引应如何考虑，第一季度费率是否可作为后续季度的参考 - 公司称第一季度平均费率上升是由于业务组合变化，过去几个季度的大额低费率流出业务改善了本季度的组合，且新流入的部分业务费率较高；未出资的授权额度包含多种产品和大额授权，其出资时间会影响后续季度费率，但总体而言，费率稳定性是积极的；建议以2024年的平均费率作为2025年的参考，费率会随季度波动 [113][114][116]