公司战略与市场定位 - 公司是全球第二大私募股权公司 管理资产总额超过3190亿美元 其中约三分之一投资于美国 并计划在未来五年内将美国投资额翻倍至约2500亿美元 [4][10][17] - 公司正积极拓展美国私人财富管理业务 该业务始于约三年前 目标是在未来三到五年内 将私人财富管理业务占全球管理资本的比例从目前的9%或10%提升至20%到25% [1][4][7] - 公司通过收购科勒资本进入二级市场 科勒资本是全球最大的独立专业二级市场投资机构 管理资产约500亿美元 此次收购旨在获取其二级市场策略 特别是私人信贷二级市场投资机会 [3][20][21] 产品与服务策略 - 公司为美国私人财富客户提供多种投资工具 包括私募股权、基础设施和房地产领域的传统提取结构旗舰基金 以及面向个人投资者的常青基金 [4][8] - 在美国的常青基金采用特定结构 私募股权和基础设施策略采用Opco结构 房地产策略则采用非交易型房地产投资信托基金结构 [9] - 公司强调其投资策略的一致性 无论是机构投资者还是私人财富投资者 无论是投资于常青基金还是提取结构基金 所投资的项目资产池是相同的 不存在区别对待 [25] 渠道与投资者拓展 - 公司目标客户涵盖私人财富领域的多个细分市场 包括超高净值投资者、合格购买者投资者 同时也对大众富裕市场和合格投资者市场感兴趣 [5] - 公司通过多种渠道分销产品 包括与大型综合经纪商和全球私人银行合作 同时覆盖注册投资顾问渠道、独立经纪交易商社区以及家族办公室渠道 [12] - 公司利用iCapital和CAIS等中介平台进行技术对接和客户引荐 以覆盖美国约17000家注册投资顾问 并通过参与其举办的会议来提升品牌知名度和获取客户资源 [13] 品牌建设与竞争优势 - 公司在美国私人财富顾问中的品牌知名度是其面临的挑战 但同时也被视为重大机遇 公司通过强调其全球规模、行业排名（如全球最大的增值基础设施业务、房地产领域全球第十）来建立认知 [10][11] - 公司的全球布局是其主要竞争优势 在26个国家设有办事处 覆盖全球超过80%的GDP 并采用“本地人做本地事”的投资理念 这为寻求地域多元化的顾问和客户提供了吸引力 [15][16][18] - 公司强大的退出能力是其关键卖点 在过去12个月中向投资者返还了400亿美元资本 其全球投资布局提供了多元化的退出路径 例如当美国IPO市场放缓时 可在亚太和欧洲、中东、非洲地区寻求退出机会 [19] 市场趋势与行业洞察 - 美国私人财富渠道在过去五到十年已成为私募市场募集资金非常肥沃的土壤 许多大型私募市场公司都在该领域非常活跃 [2] - 私募股权二级市场在2025年交易量达到约2260亿美元 较上年增长约41% 但仅占私募股权总交易量的2%到3% 私人信贷二级市场占比更小 该领域被认为有巨大的增长空间 [22] - 当前美国顾问及其客户关注估值问题 并担忧对本地市场的过度暴露 因此对投资组合的全球化多元化有强烈需求 [16]

财务数据和关键指标变化 - 资产管理规模在2025年增长29% 达到超过6220亿美元 其中第四季度单季募资创纪录达到360亿美元 全年募资1130亿美元 [5] - 全年总投资部署达1460亿美元 同比增长37% 其中第四季度部署创纪录达460亿美元 [6] - 费用相关收益管理规模同比增长32% 达到3850亿美元 [6] - 管理费在第四季度创纪录达到9.94亿美元 全年达37亿美元 季度和全年同比分别增长27%和25% [28] - 全年费用相关收益同比增长30% 第四季度加速至同比增长33% 达到创纪录的5.28亿美元 [31] - 全年费用相关收益利润率达到41.7% 略高于2024年的41.5% [31] - 第四季度费用相关绩效收入达1.71亿美元 全年同比增长30% [29] - 第四季度净已实现绩效收入达1.02亿美元 全年创纪录达1.69亿美元 [32] - 第四季度已实现收入创纪录达5.89亿美元 全年超过18亿美元 同比增长26% [33] - 2025年已实现收入的有效税率为10.3% 第四季度升至13.5% 预计2026年税率在11%-15%之间 [34] - 截至年底 未合并基础上的净应计绩效收入增长约1.02亿美元或10% 达到11亿美元 其中约9.84亿美元（89%）来自欧式基金 [33] - 公司宣布2026年第一季度普通股股息为每股1.35美元 同比增长20% [3] 各条业务线数据和关键指标变化 信贷业务 - 信贷集团全年募资超过650亿美元 [17] - 另类信贷部署增长29% 流动性信贷部署增长46% [11] - 美国直接贷款策略下的投资组合公司EBITDA在过去12个月实现低双位数增长 净实现损失率基本为零 [9] - 美国直接贷款投资组合公司EBITDA同比增长10% 利息覆盖率改善至2.2倍 [35] - 非交易型BDC在其近900家投资组合公司中零坏账 全年净回报率为9.3% [35] - 公共BDC Ares Capital的非应计贷款比率按成本计为1.8% 按公允价值计为1.2% 与一年前持平且远低于长期和行业平均水平 [35] - Ares Capital在2025年实现了10.3%的净资产价值回报率 其21年历史平均年化总股票回报率为12.4% [36] - 私人投资级策略在2025年产生了比投资级公司债券高出约200个基点的回报溢价 [26] - 软件相关投资约占公司总AUM的6% 占私人信贷AUM（含房地产贷款 不含流动性信贷）的不到9% [39] - 软件投资组合的贷款价值比在高位30%区间 低于投资组合中其他资产的中位40%区间 [40] - 软件投资组合公司EBITDA利润率超过40% 平均EBITDA超过3.5亿美元 且增长率快于整体信贷组合 [40] - 全球直接贷款组合中 ARR贷款占比不到1% 软件相关非应计贷款接近零 [41] 房地产与基础设施业务 - 房地产集团全年募资超过160亿美元 其中第四季度超过70亿美元 [18] - 通过收购GCP 房地产业务成为全球工业房地产领域前三的所有者和运营商 [7] - 多元化非交易型REIT在2025年实现了11.6%的总净回报 [36] - 工业非交易型REIT在过去5年保持非交易型REIT中排名第一的业绩表现 [37] - 基础设施集团全年募资超过70亿美元 [19] - 开放式核心基础设施基金在2025年实现了9.9%的净回报 [37] - 数据中心相关AUM目前占比略低于2% [20] 私募股权与二级市场业务 - 在最新的私募股权基金ACOF Six中 投资组合公司过去12个月的有机EBITDA增长为13% [10] - ACOF Six自成立以来的总内部收益率超过21% 2025年净回报为16% [37] - 房地产部署从2024年约100亿美元增至2025年超过230亿美元 增长超过一倍 [10] - 二级市场集团全年募资129亿美元 AUM增长45% [21] - 私募股权二级市场的半流动性财富工具在2025年实现了13.4%的净回报 [37] 财富管理业务 - 财富管理业务AUM增长69% 达到超过660亿美元 [7] - 2025年半流动性财富产品的股权流入总额达160亿美元 净流入达140亿美元 [22] - 在八种半流动性策略中 有七种的AUM已超过20亿美元 [24] 保险业务 - 保险相关AUM同比增长20% 达到860亿美元 [25] - 在Aspida的销售额全年达88亿美元 同比增长39% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国与欧洲直接贷款部署在下半年同比大幅增长 全年投资超过240家不同的投资组合公司 这两种策略合计占全年部署的一半以上 [11] - 财富渠道在过去三年有超过3000亿美元的私人市场总流入 但个人投资者对私人市场的平均配置比例仍保持在约3%-4% [13] - 一项11月的市场调查显示 约90%的机构投资者计划在长期内增加或维持私人信贷配置 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括扩大投资平台和地域覆盖 产品多元化以及提升内部运营效率 [5][7] - 收购GCP增强了房地产和数字基础设施产品线 [7] - 公司在全公司范围内投资了超过25个人工智能项目 旨在增强投资决策、优化销售并提高后台生产力 [7] - 公司于2025年12月被纳入标普500指数 [8] - 公司计划在2026年晚些时候推出第四只美国高级直接贷款基金 并在2027年初推出第七只欧洲直接贷款基金 [17] - 公司计划将私人投资级能力从资产支持投资扩展到公司直接贷款、基础设施债务和房地产债务 [26] - 公司认为财富渠道的私人市场配置有巨大机会向机构投资者更高的配置比例靠拢 [14] - 公司拥有1560亿美元的可用干火药 [27] - 公司预计2026年总募资将至少与2025年创纪录的水平持平或更好 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为 从去年下半年开始的交易环境改善将延续至2026年 活动将增加 [11] - 支持因素包括大量成熟资产库存、开放的金融市场、改善的利率环境、增强的商业信心以及逐渐收窄的买卖价差 [11] - 尽管通常一季度（1月和2月）季节性交易量较低 但公司截至1月中旬的总体投资管道较上一季度增加并处于创纪录水平 [12] - 公司对2026年的增长前景能见度高 已募资1000亿美元AUM将在投资后开始收取费用 [13] - 管理层预计GCP收购将在2026年带来更多费用节约和收入提升 [28] - 预计2026年将是欧式绩效费实现的最重要一年 这些费用已累积多年 [28] - 预计2026年费用相关收益利润率将达到年度目标范围（0-150个基点）的高端 [31] - 预计2026年欧式基金的净已实现绩效收入将约为3.5亿美元 较2025年水平增加一倍以上 [32] - 如果市场环境向好 公司认为有可能在2026年下半年实现其美式基金中1.23亿美元净应计绩效收入的一部分 [33] - 管理层认为其业务已做好充分准备应对市场挑战 包括人工智能软件相关风险 [42] - 信贷组合基本面持续改善 贷款价值比和非应计贷款接近历史低点 杠杆倍数下降 利息覆盖率倍数增加 [43] 其他重要信息 - 公司的多元化非交易型REIT已超过其高水位线 工业非交易型REIT距离高水位线仅差2.5% [30] - 如果非交易型REITs在2025年未面临高水位线限制 根据其各自回报 这两只REIT本应确认7900万美元的总费用相关绩效收入 [30] - 数据中心业务预计将从负费用相关收益业务转为正贡献者 [31] - 公司拥有业内最大的投资组合监控和重组团队 [43] - 轻资产负债表、以管理费为中心的业务模式使信贷损失对收益的影响有限 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于软件/AI颠覆主题对公司未来整体部署工作的影响 以及向数据中心和电力等领域的转变 [47] - 管理层认为其现有软件风险敞口已得到充分把握 对所投资的软件业务类型充满信心 这些业务具有保护性特征甚至能创造机会 [48] - 软件投资组合高度多元化 只有很小一部分被认为具有较高的AI颠覆风险 [49] - 从发起角度看 新市场会不断开合 公司旨在捕捉全球GDP和经济增长的广泛份额 同时保持高度的行业和公司选择性 [50] - 随着经济进入基础设施和能源的超级周期 公司也在跟进 因此不认为当前的颠覆会对总发起量产生重大影响 [50] - 公司整体投资管道目前处于创纪录水平 [51] 问题: 关于财富渠道的实时动态 包括产品流分布和分销商情绪 [54] - 公司在发展财富业务时有意保持审慎 确保拥有深厚的机构缴款资本基础（混合基金和独立管理账户）来应对资金流波动 [55] - 2025年财富渠道股权流入约165亿美元 总流入接近250亿美元 同比增长61% [57] - 尽管存在一些资金流出 但净流入仍然强劲 超过95%的投资者并未寻求流动性 [58] - 2026年1月股权流入约12亿美元 2月预计类似 需求广泛 私人信贷和核心基础设施产品资金流良好 [59] - 即使出现适度放缓 也不会影响公司通过部署和其他产品推动费用收益管理规模和费用相关收益增长的能力 [60] 问题: 关于未来增长机会（如实物资产、二级市场）以及大型信贷基金的推出时间线 [64] - 第三只机会型信贷基金预计在2026年初进行最终关闭 规模将达到或超过前一期71亿美元 [66] - 第三只旗舰ABF基金Pathfinder已启动 预计在2026年夏季前完成募资 规模将达到或超过前一期66亿美元 加上前一期基金约35亿美元投资者资本的期限延长 净增约100亿美元投资能力 [66] - 第四只美国直接贷款旗舰基金可能在2026年第四季度首次关闭 [67] - 第七只欧洲直接贷款基金可能在2027年初进入市场 [67] - 二级市场和实物资产（尤其是房地产）预计将继续实现突破性增长 [68][71] - 公司拥有19-20种全球信贷策略 多元化降低了其对单一策略的依赖 [70] 问题: 关于另类信贷和ABF业务的前景 包括投资级业务和部署机会 [73] - ABF业务包括投资级和非投资级/非评级市场 公司目前业务约各占一半 [74] - 在ABF领域 公司对电子商务聚合商、次级消费贷款（占比小于1%）和汽车贷款（占比约1% 均为优质）的风险敞口极低或为零 [75] - 数字基础设施和基金金融等领域仍有大量有吸引力的部署机会 [76] - 规模效益是该市场的重要驱动力 预计将出现整合 [77] - Pathfinder策略的每美元部署为公司带来的利润远高于评级策略 [78] 问题: 关于二级市场追赶费的计算方式以及财富管理AUM的地理分布 [82] - 二级市场基金追赶费的季度数据差异是由于基金在第三季度关闭 其追赶费包含了该年度的部分 全年数据则反映了完整年化情况 [83] - 财富管理业务超过30%的募资来自美国以外地区 主要是非亚太地区 亚太地区（特别是澳大利亚、新西兰和日本）的敞口估计为个位数百分比 [84][85] 问题: 关于非赞助商渠道的增量机会、管道规模以及利差情况 [88] - 非赞助商业务历来约占公司发起量的10% 目标是在未来三到五年内将其提升至15%以上 [90][91] - 非赞助商业务通常应获得更高利差 因其伴随不同的交易对手风险和流动性风险 [92] - 非赞助商交易通常杠杆较低 文件条款更优 风险相对更低 [93] 问题: 关于费用相关绩效收入的展望以及私募股权应计绩效收入的变化 [97] - 费用相关绩效收入的增长将受益于REITs超过高水位线、激励产生AUM的增长以及信贷利差和利率的变化 [99][100] - 私募股权应计收入出现季度波动主要是由于投资组合中某流动性公开持股的公允价值变动所致 [101][102] 问题: 关于扩大私募股权业务的战略考量 [106] - 扩大私募股权业务可以更好地满足大型配置机构客户的需求 同时不使公司过度集中于该资产类别 [108] - 更大的私募股权业务可以增强公司的股权所有权和价值创造能力 并可将这些能力应用于平台其他部分（如直接贷款） [109] - 可以带来不同的管理和董事会关系 有利于其他业务 [110] - 可以加强与华尔街交易对手的关系 获得更多交易流和执行优势 [110] - 随着市场整合和财富/401(k)渠道对私募股权需求的开放 规模对于提供多元化的直接投资产品至关重要 [111] - 私募股权并非线性增长业务 其增长是间歇性的 因此在收购时必须反映这一增长差异 同时需考虑绩效费结构对公司以管理费为中心的业务模式的影响 [112][113] 问题: 关于软件风险在直接贷款账簿中的占比、表现以及过往的筛选率 [116] - 软件风险约占直接贷款业务的12% [117] - 公司历史上对所有投资机会的通过率（即说“是”的比例）通常在3%-5%之间 意味着拒绝了95%-97%的交易 对软件的选择性预计在此范围内 [117] - 公司几乎避免了ARR贷款风险敞口 该部分占全球直接贷款组合不到1% [118]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后EBITDA增至5.91亿美元，高于上一季度的5.24亿美元，主要得益于运营表现改善、税收优惠及新收购业务的贡献 [18] - 调整后EFO为2.34亿美元，受益于公司借款减少导致的利息支出下降 [18] - 公司通过资产出售和分配实现超过8亿美元收入，并投资3亿美元收购两家市场领先企业 [6] - 回购计划已返还1.6亿美元给股东，本季度回购5600万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 工业板块 - 第二季度调整后EBITDA为3.07亿美元，高于2024年的2.13亿美元，主要得益于税收优惠7100万美元及新收购企业的贡献 [19] - 先进能源存储业务表现强劲，需求增长且先进电池销量增加 [19] - 工程组件制造商在国际和北美终端市场的销量改善 [19] 商业服务板块 - 第二季度调整后EBITDA为2.05亿美元，高于去年的1.82亿美元（含一次性成本3800万美元） [19] - 住宅抵押保险业务受益于新保险保费增加和低赔付率 [19] - 软件和技术服务业务因产品现代化和技术升级投资导致成本增加，预计持续12-18个月 [19] 基础设施服务板块 - 第二季度调整后EBITDA为1.09亿加元，低于去年同期的1.57亿加元，主要因年初出售海上石油服务业务 [20] - 彩票服务业务基本面稳健，但硬件交付减少和头奖金额下降影响业绩 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过二级市场交易出售三家业务的部分权益，获得6.9亿美元基金单位，折价8.6%至NAV，交易对市场价值具有增值效应 [7] - 收购加拿大领先住宅和多户抵押贷款机构First National Financial Corporation，预计股权投资1.45亿美元，计划通过系统升级和运营优化提升回报 [8] - 公司强调其资产交易价格显著低于私有市场价值，且业务具有跨经济周期的强劲现金流能力 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经济环境因关税、贸易紧张和地缘政治冲突增加不确定性，但美国经济表现稳健，欧洲刺激支出增加，中东和印度市场强劲 [11][12][13] - 公司业务通过定价权应对关税影响，并在需求疲软环境下保持销量和利润率 [14] - Dexco和Modulea等业务通过成本优化和产品结构调整实现利润率提升 [15] - Clarios电池业务尽管全球汽车产量下降，但利润率超过20%，得益于服务水平和运营效率提升 [16] 其他重要信息 - 公司期末拥有约29亿美元流动性，包括已宣布收购和实现的资金 [21] - 计划更新正常程序发行人投标，未来12个月可回购800万股 [22] - 公司债务平均加权期限接近6年，近期完成多项债务再融资，延长到期日并降低利率 [80][81] 问答环节所有的提问和回答 问题1: Scientific Games业务表现及预期 - 硬件交付减少和合资企业绩效罚款影响EBITDA，但调整后表现持平 [26] - 数字彩票业务增长强劲，近期赢得英国合同，预计未来12个月合同逐步贡献收益 [27][28][29] 问题2: Brand Safeway业务转型进展 - 北美工业市场复苏但商业市场疲软，业务正转向高增长市场，预计明年谨慎乐观 [31][32] 问题3: AI在业务中的应用案例 - Clarios通过AI优化订单履行和服务绩效，节省数百万美元并提升效率 [37] - EverRise使用AI自动化招聘和培训，降低40%招聘成本并加速流程 [38] - CDK推出AI虚拟助手AIVA，提升客户互动和销售转化率 [39] - Nielsen通过AI减少视频广告分析人工成本，预计年节省1000万美元 [40][41] 问题4: 美国税收政策影响 - 加速折旧政策利好工业业务，研发抵扣恢复帮助CDK，利息抵扣上限提高对整体业务有利 [44] - 45X税收优惠申请仍在处理中，预计最终获批 [45][46] 问题5: 资本分配及股票回购 - 公司持续回购BBU和BBUC股票，两者经济价值相同，价差因市场流动性差异 [48][49][50] - 2025年目标回购2.5亿美元，已完成1.6亿美元，计划更新回购授权 [73][74] 问题6: 二级市场交易细节 - 出售三家业务权益基于独立估值和基金需求，折价8.6%对BBU具有增值效应 [54][55] - 二级市场平均折价约10%，此次交易符合市场惯例 [58][59] 问题7: 业务服务板块增长驱动 - 建筑业务完成问题项目后业绩正常化，抵消去年成本超支影响 [67][68] 问题8: 债务管理及再融资 - 无重大债务到期，近期完成Modular和Clarios债务再融资，延长期限并降低利率 [79][80][81]

纪要涉及的公司 - StepStone Group：全球私募市场公司，提供定制化投资和咨询解决方案，管理约1900亿美元资产，负责近5万亿美元私募市场配置 [3] - Blackstone、KKR：行业内的普通合伙人（GPs） [4] - FTSE Russell：与StepStone Group合作开发私募资产指数、数据和分析产品的公司 [17] 纪要提到的核心观点和论据 业务模式与市场机会 - **业务策略**：StepStone主要有三种投资策略，即投资其他基金（主要基金业务）、与基金经理共同直接投资公司（共同投资业务）、收购二手权益（二手业务），涵盖私募股权和风险投资、房地产基础设施、私募信贷四个资产类别 [5][6] - **市场规模与发展**：自2007年成立以来，私募市场从约2万亿美元资产管理规模增长到超15万亿美元，解决方案提供商的定义和市场也在不断扩大，从为大型资产所有者定制投资组合，到为小型投资者提供混合基金，再到为私人财富领域设计投资工具 [7][8] - **客户群体**：客户包括全球最大的主权财富基金、养老基金到个人投资者等各类群体，公司采取以解决方案为导向的方法满足不同客户需求 [8][9] 募资情况 - **2025财年募资成果**：2025财年募资强劲，流入资金300亿美元，其中200亿美元来自独立账户，100亿美元来自混合基金 [10] - **独立账户募资驱动因素**：一是能够为客户定制解决方案，满足其对风险调整回报和流动性的需求；二是超60%的业务来自美国以外地区，全球28个办事处和17个国家的布局使其能利用新兴市场机会；三是拥有大型机构投资者客户，部分数十亿美元的独立账户在2025年同时续约 [11] - **混合基金募资成功因素**：现有混合基金表现出色，如房地产、私募股权二手和风险投资二手基金均成功募资超30亿美元；新推出基础设施共同投资基金和二手基金；私人财富管理业务规模从去年3月的34亿美元增长到今年3月的超80亿美元 [12][13] - **客户留存率**：管理账户客户续约率达90%，续约时平均规模扩大30%；新业务占管理账户流入资金的40%（84亿美元），为未来续约提供了潜在客户 [14][15][16] 与FTSE Russell的合作 - **合作愿景与目标**：计划在今年年底前推出一系列合作产品，首先是季度基准和参考指数，随后是每日指数，旨在解决客户在衡量包含流动性和非流动性证券的投资组合表现时的难题，中长期可能推出指数基金等可投资产品 [17] - **技术优势与创新**：StepStone已有每日估值引擎，可对常青基金进行每日估值，与FTSE Russell的合作将增强其在私募市场每日指数方面的能力 [20] 宏观环境影响 - **业务影响**：宏观环境波动对公司有一定影响，但公司业务多元化，包括四个资产类别、三种投资策略和全球布局，使公司能受益于不同资产类别和地区的需求变化，如二手业务和私人财富业务近期需求较高 [23][24] - **市场活动预期**：由于市场不确定性，新投资和变现活动可能会放缓，需等待买卖双方预期达成一致，但公司在私募股权共同投资业务中仍看到一定活动 [24] 客户资产配置与市场机会 - **客户资产配置情况**：机构资产所有者对私募市场的目标配置稳定或增长，部分投资者因流动性不足和前期投资活跃而超配，可能会利用二手市场调整投资组合 [26][27] - **市场机会地区与资产类别**：国际市场尤其是中东和亚洲有新的资金开始配置私募市场；资产类别方面，私募信贷和基础设施等相对较新的资产类别有更大增长空间 [29] 二手市场情况 - **市场规模增长**：二手市场在过去五到六年内规模翻倍，2024年交易总额接近1600亿美元，其中约80%来自GP主导的二手交易（延续性工具） [33][34] - **供需失衡与机会**：与私募股权近8.5万亿美元的资产相比，1600亿美元的交易量显示出供需失衡，有利于买家市场；StepStone在各资产类别拥有约150亿美元的干粉资金，多资产类别方法使其在二手市场更具优势 [34][35] - **折扣情况**：私募股权收购的折扣目前在低个位数到中个位数，风险投资的折扣在中两位数到20%左右 [37][38] 私人财富业务 - **资金流入情况**：4月和5月每月资金流入4亿美元，上一季度资金流入12亿美元，预计本季度也将保持类似趋势，Liberation Day对零售投资者影响不大 [42] - **成功驱动因素**：产品具有回报优势，同时通过提供有交易代码的基金、无提款或资本成本结构等方式，提高了资本效率，提供了服务附加值 [43] - **产品套件与客户选择**：产品套件在过去五年有显著发展，包括S Prime（全私募市场产品）、Spring（风险投资和成长股权产品）、Structs（专注基础设施）和CredX（专注私募信贷）；客户合作平台从一年前的约300个增加到现在的500个，40%的合作伙伴配置了多种产品，合作超一年的平台中超50%配置了多种产品 [44][46] 未来业务拓展方向 - **公私合作**：公私市场界限逐渐模糊，对流动性、透明度和基准的需求相似，公司对此持开放态度，认为这是市场趋势，但目前仍处于实验阶段，公司将密切关注并寻找合适机会 [50][51] - **退休市场**：退休市场（401k空间）是公司关注的领域，资产规模超10万亿美元，公司认为可能通过目标日期基金进入该市场，其多经理方法、国际业务经验和数据技术优势将有助于把握这一机会 [53][54] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议提醒查看摩根士丹利研究披露网站，禁止拍照和使用录音设备，有问题可联系销售代表 [1] - 2024年私募股权的干粉资金为2.5万亿美元，投资的净资产价值接近8.5万亿美元，而2007年干粉资金和净资产价值均约为1万亿美元 [34]