政策目标与现状评估 - 政策核心目标是重振美国制造业并吸引外国投资 [1] - 但2025年制造业岗位流失加速 外国直接投资在喧嚣过后反而下降 [2] - 关税水平与一年前相比基本保持不变 [2] 关税政策趋势与工具 - 预计未来五个月内关税税率将恢复至旧有水平 且很可能从当前水平进一步攀升 [3] - 平均有效关税税率已从历史低位攀升 在更多关税生效后达到数十年来的最高水平 重回1970年代水平 [4][5] - 政府已迅速采取行动 使用第122条关税作为替代工具 该工具设定了10%的全球基准税率 并允许在150天内征收最高15%的关税 [8] - 第122条关税依据的法规措辞模糊 为政府寻找漏洞提供了可能 [9] 政策影响与行业效应 - 关税的真正损害在于投资端 其降低了美国公司的生产效率 [6] - 以卡特彼勒为例 其盈利点在于高附加值的环节 而非自行生产钢铁等原材料 [6][7] - 全球多国在政策出台后主动寻求与美国达成协议 [7] 法律框架与未来路径 - 最高法院的裁决推翻了总统依据《国际紧急经济权力法》实施的大部分关税 [7] - 政府将转而依赖第301条调查作为新的法律基础 该调查由美国贸易代表办公室牵头 [10] - 第301条调查针对超过60个国家 涉及强迫劳动和所谓“过剩产能”等贸易行为 [10] - 被调查国家包括中国、欧盟、加拿大、墨西哥等美国主要贸易伙伴 [11] - 政府正寻求通过新的、法律上更稳固的法规 逐步重建其政策框架 [11]

文章核心观点 - 美国民主党籍的州总检察长在公开声明中引用了著名自由市场经济学家米尔顿·弗里德曼的观点 [1]

摩根士丹利全球关税研究报告关键要点 1 核心观点与主要结论 * 总体关税水平已过峰值 预计将下降 根据估算 用《1974年贸易法》第122条取代《国际紧急经济权力法》后 总体关税将从约13%降至11% 若第122条关税未被国会延长 关税将降至约6-7%[6][12][20] * 提高关税的路径变得更加复杂 风险偏向于关税降低 这强化了公司对美国2026年下半年通胀走低的观点[6][30] * 行业层面的影响比宏观影响更为显著 因为重新配置的关税在规模和范围上具有针对性[6] * 最高法院的裁决可能加速从国别关税向行业关税的转变进程 公司一年前就认为由于法律基础 行业关税将需要取代国别关税[6][47] 2 关税水平与预测 * 名义关税水平在2025年第四季度开始回落 有效关税率（按美国海关进口衡量）一直保持在约10%附近[9][11] * 在考虑美国进口构成后 用15%的第122条关税取代IEEPA关税 估算的基准关税接近11% 估算的“核心”关税（不包括燃料、黄金和AI相关进口）更接近13-14%[12][20] * 如果国会不延长第122条关税 名义关税水平可能降至6.5%左右 这可能成为本届政府关税的下限[20][27] * 近期关税存在上限 至少在第232条和第301条调查完成之前 关税上限低于“解放日”水平 原因包括第122条规定的15%上限 其授权的临时性 以及可能面临的法律挑战[18][46] 3 法律依据与政策转变 * **IEEPA裁决影响**：最高法院于2026年2月20日对IEEPA做出裁决 该裁决移除了IEEPA的“支撑结构” 包括互惠关税、对中国10%的芬太尼基准关税、对印度25%的二级俄罗斯石油关税 以及对不符合美墨加协定规定的墨西哥和加拿大进口商品35%的芬太尼关税[52] * **短期替代方案（第122条）**：作为过渡授权 第122条可支持高达15%的全面关税 期限为150天 符合美墨加协定的产品以及先前从IEEPA关税中豁免的商品继续享受豁免[53] * **长期结构性工具（第301/232/338条）**：预计IEEPA时期的关税将逐步迁移至更具持久性的法规 例如 中国的关税可能通过现有或扩大的第301条授权重建 而第232条关税可用于全球产品级关税[54] * **第122条触发条件**：该条款的法定触发条件是国际收支失衡 而非单纯的商品贸易逆差 在当今美国浮动汇率、货币主权和本币债务的背景下 持续的贸易逆差本身并不构成经典的“危机”[16][17][44] 4 国别影响分析 * **中国**：受近期行动影响最大 关税水平降低约7% 这源于10%的芬太尼关税和10%的互惠关税的取消 然而 中国也是关税上行风险的主要来源 2018/19年实施的301条款关税仍然有效 总统有权修改这些关税 据估算 若将中国301条款关税提高10% 将使中国关税提高约6% 并使美国总体关税提高近50个基点[60] * **东南亚新兴市场**：越南、印度、泰国和马来西亚等经济体受益 关税从18-20%降至15% 对这些经济体构成近期顺风[64] * **墨西哥和加拿大**：影响较低 但向更持久的第232条授权过渡是主要风险 即将到来的美墨加协定审查是两国经济前景的主要风险[62][66] * **欧盟、日本、韩国和台湾**：影响低至中性 交易条款尚不明确 这些伙伴对第232条关税（如汽车、钢铁）的敞口最高 但这源于其出口构成[63][66] * **英国、澳大利亚和新加坡**：可能处于轻微劣势 如果适用15%的基准关税 其原有的关税优势可能会减弱[65] 5 行业与商品类别影响 * **消费者和资本品**：预计将看到关税水平下降约1.5% 其中玩具、鞋类、家具和消费电子产品的降幅最大 这完全归因于从亚洲新兴市场的进口关税下降[70][75] * **关税风险来源**：当前关税上行风险的关键来源是提高对中国的301条款关税 这将对某些消费品和资本品类别产生巨大影响[70][80] * **行业影响差异**：随着国别差异消失 短期内产品级关税应分为两类：趋同于15%关税（加上现有的最惠国/301条款关税） 或第232条税率[68] * **消费者商品具体影响**：根据新基准（15%第122条关税） 服装/配饰关税从29%降至27% 鞋类从30%降至27% 家具和家装从18%降至15% 玩具、游戏和体育用品从19%降至15%[78] * **风险展望**：综合来看 近期、中期和长期内 消费者商品的关税风险偏向于下行 尽管幅度范围较宽且不确定性仍然很高[82] 6 经济与市场影响 * **通胀与增长**：转向更低的净关税强化了公司对下半年通胀走低的观点 关税降低已在预测中预期 单独来看不太可能显著改变截至2026年第二季度的经济活动预期路径[29] * **退款影响有限**：退款规模有限（公司假设为850亿美元 对应估算结果范围的中点） 并且鉴于最高法院未明确说明 退款可能需要一段时间才能到达经济体系[10][29][31] * **收益率影响短暂**：考虑到潜在退款的漫长和复杂时间线 以及退款规模有限 预计收益率的任何上升都将是短暂的[10] * **财政预测不变**：鉴于转向替代关税以及美国名义GDP近期的强劲表现 公司的财政预测保持不变[10] 7 其他重要信息 * **双边协议**：预计贸易伙伴将继续遵循特朗普政府的信号 鉴于总统发出的连续性信息 贸易伙伴要求重新谈判现有双边框架协议的动机很小 事实上 许多国家面临的关税水平比以前更低[32] * **正在进行中的调查**：有多个第232条调查正在进行中 例如机器人及工业机械、风力涡轮机、无人机系统、商业飞机和喷气发动机等 这些调查需要时间 全面实施可能要到2027年[28][30][50] * **反倾销/反补贴调查**：还有82项正在进行的反倾销和反补贴调查 范围更窄 但可能产生重大微观影响 中国、印度、越南、加拿大和印尼是调查的主要对象[50] * **进口构成可能逆转**：关税裁决可能推动美国进口构成的逆转 2025年进口的构成效应部分是结构性的 与AI相关 但部分效应不太明确 可能归因于供应链转移和转运 制药业是一个例子[65][67]