**GlobalWafers 2Q25 电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概况** - 公司：GlobalWafers (6488 TT)，半导体硅片制造商 [1] - 行业：半导体及半导体设备，台湾市场 [6] **2 2Q25 财务表现** - **收入**：16,008 NT$m，环比增长2.7%，同比增长4.5%，略低于彭博共识（16,070 NT$m，差异-0.4%）[5] - **毛利率**：25.8%，环比下降0.6个百分点（1Q25为26.4%），同比下降6.5个百分点（2Q24为32.3%）[5] - **营业利润**：2,438 NT$m，环比下降5.8%，同比下降27.6%，低于市场预期（2,670 NT$m，差异-8.7%）[5] - **净利润**：1,682 NT$m，环比增长15.5%，同比下降41.6%，低于市场预期（2,402 NT$m，差异-30.0%）[5] - **EPS**：3.52 NT$，同比下降41.5%，低于市场预期（5.04 NT$，差异-30.1%）[5] **3 核心观点与论据** - **行业复苏缓慢**：半导体及硅片市场复苏弱于预期，2024/25年表现不佳 [4] - **下半年展望**：预计2025年下半年（HoH）销售额将环比增长（美元计），2026年同比增长 [3] - **资本支出**：2025年资本支出与2024年持平，2026年将显著下降 [3] - **毛利率压力**：折旧成本上升、公用事业成本增加、汇率不利因素及低产能利用率导致毛利率疲软 [10] - **客户需求**：客户库存下降，先进制程需求强劲，公司尝试将部分成本上涨转嫁给客户 [10] **4 投资建议与目标价** - **评级**：维持“跑赢大盘”（Outperform） [4][8] - **目标价**：453 TWD（基于12倍2026年预期EPS） [4][8] - **12个月总回报率**：37.6%（当前股价342 TWD） [8] - **长期增长预期**：尽管短期疲软，预计2025年恢复正增长，2026年加速增长 [4] **5 其他重要信息** - **美国补贴**：2Q25首次获得美国补贴，可能受益于台积电在美国的长期资本支出计划 [10] - **预付款下降**：当前供应过剩导致预付款连续下降 [10] - **历史推荐**：自2023年8月以来持续维持“跑赢大盘”评级，目标价从567 TWD下调至453 TWD [15] **6 财务预测（2024-2027）** - **收入增长**：2025年+9.5%，2026年+19.4%，2027年+10.7% [9] - **EBIT增长**：2025年-11.7%，2026年+56.2% [9] - **EPS增长**：2025年+3.1%，2026年+62.3% [9] - **ROE**：2026年预计回升至15.9% [9] **7 风险提示** - 毛利率回升幅度可能不及上一周期 [4] - 半导体市场复苏不及预期 [4] - 汇率及成本压力持续 [10] --- **注**：以上分析基于公开电话会议记录及财务数据，投资决策需结合个人风险偏好及市场动态。

财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度总净销售额达75亿欧元，高于指引上限，主要因DPV系统和安装基础管理销售增加 [6] - 净系统销售额为59亿欧元，其中EUV销售额21亿欧元，非EUV销售额38亿欧元 [6] - 安装基础管理销售额为1.54亿欧元，高于指引，因服务和升级收入增加 [7] - 毛利率为50.8%，在指引范围内 [7] - 研发费用为1.06亿欧元，略低于指引；销售、一般和行政费用为2970万欧元，符合指引 [7] - 第三季度净利润为21亿欧元，占总净销售额的27.8%，每股收益为5.28欧元 [7] - 第三季度末现金、现金等价物和短期投资为50亿欧元，与上季度持平 [7] - 第三季度自由现金流为5.34亿欧元，较上季度有所改善，但仍面临压力，主要因订单 intake 较低和库存水平较高 [8] - 第三季度净系统订单为26亿欧元，其中EUV订单14亿欧元，非EUV订单12亿欧元 [9] - 2024年第三季度末积压订单超360亿欧元 [10] - 预计2024年第四季度总净销售额在88 - 92亿欧元之间，安装基础管理销售额约19亿欧元，毛利率在49% - 50%之间 [10] - 预计2024年全年收入约280亿欧元，毛利率约50.6%，略低于2023年 [11] - 预计2024年第四季度研发费用约1.09亿欧元，销售、一般和行政费用约3000万欧元 [12] - 预计2024年全年有效税率在16% - 17%之间 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 净系统销售中，逻辑业务占64%，其余36%来自内存业务 [7] - 第三季度净系统订单中，内存业务占54%，逻辑业务占46% [10] - 预计2025年低NA EUV出货量少于50台 [20] - 预计2025年中国销售额占总收入的20% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场复苏缓慢，特别是逻辑市场中的移动和PC终端市场，以及内存市场，导致客户投资谨慎，部分投资推迟 [16][17] - 预计市场复苏将持续到2025年 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续推进新EUV产品的研发和生产，包括低NA和高NA技术 [14] - 随着客户向NXT - 3800E过渡，第四季度大部分出货为NXT - 3800E系统 [15] - 继续关注AI对行业的影响，将其视为行业复苏的关键驱动力 [16] - 为全球新建的晶圆厂做准备，继续建设产能以应对未来需求增长 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业长期增长驱动力依然强劲，AI、能源转型、电气化等应用为行业和公司带来积极前景 [23] - 尽管市场复苏缓慢，但公司仍对未来需求增长持乐观态度，将继续推进研发和产能建设 [24] - 预计2025年市场收入在300 - 350亿欧元之间，毛利率在51% - 53%之间 [20] 其他重要信息 - 因技术错误，公司提前发布了2024年第三季度财报，对此表示歉意 [5] - 公司将在11月14日的投资者日提供更详细的评估和2030年的情景分析 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 中国需求变化的原因及2025年非中国DUV收入增长的驱动因素 - 中国需求正常化的原因一是过去两年消耗了大量中国积压订单，二是市场对出口管制的猜测使公司对中国销售持谨慎态度 [27][28] - 2025年非中国DUV业务预计增长，主要因EUV业务增长，DUV业务与EUV业务的关联度较高 [29][30] 问题: 2025年毛利率指导及浸没式业务与2022年分析师日预期的对比 - 2025年毛利率预期下降主要受EUV业务影响，包括出货量大幅减少和产品组合变化 [33][34][35] - 浸没式业务与2022年预期相比变化不大 [32] 问题: 2025年削减的EUV出货量有多少会推迟到2026年 - 难以确定具体数量，客户反馈是推迟工具采购，需持续观察市场动态 [37][38][39] 问题: 出货推迟是受终端需求不佳还是客户工艺技术和吸引客户能力的影响 - 两者都有影响，终端市场复苏缓慢影响所有客户，逻辑市场的竞争动态也导致部分订单推迟 [40][41][42] 问题: 第四季度IBM收入大幅增长是否为新常态及2025年安装基础管理业务的增长情况 - 第四季度增长有一次性因素，并非新常态 [44] - 预计2025年安装基础管理业务将实现健康的两位数增长 [45] 问题: 高NA业务的发展趋势及大尺寸掩模版对高NA订单的影响 - 客户对高NA的兴趣不断增加，大尺寸掩模版的讨论是长期技术问题，与当前高NA业务无关 [48][49][50] 问题: 内部产能目标及2025年目标的变化 - 因市场复苏缓慢，2025年发货量低于预期 [52] - 公司继续执行长期项目，但放缓短期投资，以应对市场不确定性 [53] 问题: 过去90天内影响2025年指导的因素 - 中国市场因出口管制讨论增加而更加谨慎，其他客户的不确定性逐渐明确，部分需求可能无法实现 [58][59][60] 问题: 智能手机和PC市场疲软与EUV订单减少幅度不匹配，是否有订单转移或客户预测过于乐观 - 移动和PC市场复苏弱于预期影响产能规划，AI应用带来市场积极因素，但市场动态仍需观察 [66][67][68] 问题: 达到新指导中点所需的订单水平及Q1订单对2025年的影响 - 目前EUV业务接近低指导值，要达到中点还需20亿欧元订单，Q1订单仍有机会满足2025年需求 [79][80][81] 问题: 先进封装和沉积对光刻强度的结构性影响 - 该问题将在资本市场日讨论，与当前市场动态无关 [82] 问题: 2025年中国业务水平是否为新基线及是否会进一步下降 - 公司认为20%是中国业务的正常占比，但受出口管制等因素影响 [87] 问题: 2025年预算是否考虑了大客户进一步削减订单的可能性 - 公司反映了与客户最新讨论的情况，目前是对客户需求的准确评估 [89][90] 问题: 20%的中国收入指导是反映正常化还是对监管压力的谨慎态度 - 两者都有，难以区分具体影响 [94][95] 问题: 在逻辑客户竞争情况下，公司预建计划的哲学 - 公司优先服务客户，预建计划会根据市场情况和客户需求调整 [98][99] 问题: 对2025年非中国DUV业务增长的信心及预测方法是否与往年不同 - 公司认为非中国DUV业务与EUV业务相关性强，需求增长的支撑因素稳健 [104][105] - 2025年预测方法与往年基本相同，提前调整是因当前市场情况使高端目标难以实现 [106] 问题: 前三大客户是否会迅速签约高NA业务 - 所有EUV客户都已订购高NA工具并参与实验室合作，目前参与度高，采用时间与之前讨论一致 [108][109] 问题: 逻辑客户竞争的下行风险已体现在2025年假设中，但上行风险是否未体现 - 是的，公司提到市场部分领域存在上行潜力 [113] 问题: 低NA EUV平均销售价格的计算及数据调和 - 提问者的模型不清晰，低NA平均销售价格高于2亿欧元，但低于2.4亿欧元 [116][117]