Communications equipment was about $500 million, up about 20% year on year and was 3% of revenue. In summary, industrial, automotive, and data center combined made up about 75% of Texas Instruments' revenue in 2025, up from about 43% in 2013. We see good opportunities in all of our markets, but we place additional strategic emphasis on industrial, automotive, and data center. Our customers across all regions are increasingly turning to analog and embedded technology to make their end products more reliable, ...

德州仪器2025年第四季度及全年业绩与业务更新 - 2025年第四季度营收为44亿美元，环比下降7%，但同比增长10% [3] - 第四季度每股收益为1.27美元，其中包含与“其他”部门非现金商誉减值和税务事项相关的0.06美元负面影响 [5][9] - 2025年全年运营现金流为72亿美元，资本支出为46亿美元，自由现金流为29亿美元，占营收的17%，较2024年增长96% [4][11] 终端市场表现与战略重心转移 - 工业市场2025年营收为58亿美元，同比增长12%，占公司总营收的33% [8] - 汽车市场2025年营收为58亿美元，同比增长6%，占公司总营收的33% [8] - 数据中心市场2025年营收为15亿美元，同比大幅增长64%，占公司总营收的9% [5][8] - 工业、汽车和数据中心三大市场合计占2025年总营收的约75%，相比2013年的约43%显著提升，公司对这些市场给予“额外的战略重视” [5][6][7] 2026年第一季度业绩指引 - 管理层预计2026年第一季度营收在43.2亿至46.8亿美元之间，每股收益在1.22至1.48美元之间 [5][12] - 指引的驱动因素是订单改善而非提价，公司观察到工业持续复苏和“数据中心持续走强” [13] - 公司预计2026年整体定价将维持低个位数下降（约2%至3%），与2025年情况类似，第一季度通常因年度谈判而价格下降 [14] 现金流、资本回报与资本配置 - 第四季度运营现金流为23亿美元，自由现金流为29亿美元，同比增长96% [4] - 第四季度支付股息13亿美元，进行股票回购4.03亿美元 [18] - 公司将季度股息提高4%至每股1.42美元，这是连续第22年提高股息，过去12个月向股东返还了65亿美元 [4][9] - 2026年资本支出指引为20亿至30亿美元，预计折旧为22亿至24亿美元 [17] 库存、产能与政府激励 - 季度末库存为48亿美元，环比下降2500万美元，库存天数为222天，环比增加7天 [10] - 公司对库存状况“非常满意”，视其为支持客户即时需求环境的资产 [15] - 公司在得克萨斯州谢尔曼的工厂投产进度超前，良率高，新设备能力提升 [16] - 2025年获得与《芯片法案》相关的6.7亿美元现金收益，预计2026年直接资金支持最高可达16亿美元，2026年合格资本支出的投资税收抵免为35% [4][11][17] 产品与组织架构更新 - 公司重组了终端市场报告类别，新增“数据中心”类别，以反映其模拟和嵌入式产品不断扩大的机会 [1] - 当前终端市场包括工业、汽车、数据中心、个人电子产品和通信设备 [1] - 按部门划分，2025年第四季度模拟收入同比增长14%，嵌入式处理收入同比增长8% [2]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为44亿美元，环比下降7%，同比增长10% [4] - 第四季度毛利润为25亿美元，毛利率为56%，环比下降150个基点 [9] - 第四季度运营费用为9.67亿美元，同比增长3%，约占过去12个月营收的22% [9] - 第四季度运营利润为15亿美元，占营收的33%，同比增长7% [9] - 第四季度净利润为12亿美元，每股收益为1.27美元，其中包含与原指引无关的0.06美元减记（商誉减值和税务事项） [9] - 2025年全年运营现金流为72亿美元，资本支出为46亿美元，自由现金流为29亿美元，占营收的17%，较2024年增长96% [11] - 2025年获得与《芯片法案》激励相关的6.7亿美元现金收益 [11] - 公司预计2026年第一季度营收在43.2亿至46.8亿美元之间，每股收益在1.22至1.48美元之间 [12] - 公司预计2026年全年有效税率约为13%-14% [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 模拟业务营收同比增长14% [4] - 嵌入式处理业务营收同比增长8% [4] - 其他业务部门营收较去年同期下降 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司调整了终端市场分类，新增数据中心类别，包含计算、网络、机架电源和热管理相关领域 [4] - 第四季度工业市场同比增长高十位数（约18%），环比下降中个位数 [5][15] - 第四季度汽车市场同比增长高个位数，环比下降低个位数 [5][58] - 第四季度数据中心市场同比增长约70%，环比增长中个位数 [6] - 第四季度个人电子产品市场同比下降高十位数，环比下降中十位数 [6] - 第四季度通信设备市场同比下降低个位数，环比下降中十位数 [6] - 2025年全年工业市场营收58亿美元，同比增长12%，占总营收33% [6][7] - 2025年全年汽车市场营收58亿美元，同比增长6%，占总营收33% [7] - 2025年全年数据中心市场营收15亿美元，同比增长64%，占总营收9% [7] - 2025年全年个人电子产品市场营收37亿美元，同比增长7%，占总营收21% [7] - 2025年全年通信设备市场营收约5亿美元，同比增长约20%，占总营收3% [7] - 工业、汽车和数据中心三大市场合计占2025年总营收约75%，高于2013年的约43% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点额外强调工业、汽车和数据中心市场 [7] - 客户越来越多地采用模拟和嵌入式技术，使终端产品更可靠、更经济、功耗更低，这推动了每个应用的芯片含量或长期内容增长 [7] - 公司投资于300毫米制造资产和库存，以支持最大化长期每股自由现金流增长的目标 [11] - 公司的竞争优势包括制造和技术、广泛的产品组合、渠道覆盖以及多样化和长生命周期的市场地位 [12] - 公司正接近为期六年的高资本支出周期的尾声，这使其能够大规模提供可靠、低成本的300毫米产能 [11] - 公司对谢尔曼晶圆厂和莱希晶圆厂的扩建进展感到满意，产能建设进度超前，良率高 [33][34] - 公司已完成65纳米技术的过渡，目前正致力于45纳米技术，主要支持汽车雷达业务 [34] - 公司维持2026年资本支出在20亿至30亿美元之间的预期 [35] - 公司预计2026年折旧费用在22亿至24亿美元之间，2027年折旧压力将增加但增速放缓 [35] - 长期来看，资本支出强度约为长期营收增长的1.2倍，在考虑投资税收抵免收益后，净资本支出强度与增长率大致相当 [50] - 维持性资本支出约为营收的中个位数百分比 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体半导体市场复苏正在持续 [4] - 公司在库存和产能方面处于有利地位，可以满足客户的即时需求 [4] - 工业市场仍有很大复苏空间，尚未达到此前峰值 [15] - 数据中心市场已连续7个季度增长，季度营收规模达到约4.5亿美元，预计将继续增长 [16][42] - 订单在整个季度有所改善，订单强度是指导预期的主要依据 [16] - 营收的线性度（月度表现）和积压订单在整个季度持续改善 [17] - 客户对实时、准时制需求旺盛，现货业务（turns business）处于较高水平 [17][24] - 工业领域的长期增长将持续，预计未来将创下新高 [30] - 工业订单在第四季度末有所回升，但可持续性有待观察 [30][31] - 汽车市场是上一轮周期中最后见顶的（2023年第三季度），目前长期内容增长仍在持续 [59] - 预计第一季度中国汽车市场因春节将季节性走弱 [60] - 个人电子产品市场全年增长约7%，但第四季度表现弱于典型季节性 [26] - 在个人电子产品内部，家庭影院、娱乐、电视下降最多，而手机表现最好 [27] - 内存短缺或价格问题可能导致客户补充库存，但公司尚未看到直接影响 [45][46] - 客户因物料清单（BOM）配齐而突然下单的情况有所增加 [46] - 行业复苏是历史上最慢的之一，但半导体在终端设备中的含量增长是长期趋势 [80][81] - 公司为当前环境做好了准备，过去三到四年的产能和库存投资使其能够快速响应客户需求 [98] - 市场在过去12个月中一直波动，公司将根据情况灵活调整 [98][99] 其他重要信息 - 第四季度运营现金流为23亿美元 [10] - 第四季度资本支出为9.25亿美元 [10] - 第四季度支付股息13亿美元，并回购4.03亿美元股票 [10] - 第四季度每股股息增加4%至1.42美元，这是连续第22年增加股息 [10] - 过去12个月向股东回报总计65亿美元 [10] - 第四季度末现金和短期投资为49亿美元 [10] - 总债务为140亿美元，加权平均票面利率为4% [10] - 第四季度末库存为48亿美元，较上季度减少2500万美元；库存天数为222天，环比增加7天 [10] - 公司大部分营收直接来自客户，而非通过渠道销售 [85] - 公司交货周期具有竞争力，平均低于13周，许多部件为6周，在行业中处于最低水平之一 [86] - 公司库存具有极长的生命周期 [88] - 公司预计从2026年1月1日起，投资税收抵免（ITC）比例将提高至35% [36] - 公司预计可获得高达16亿美元的直接资助，将在达到相关里程碑时获得 [35] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度指引显著强于季节性，是否有任何独特的市场或地域因素驱动？ [15] - 回答: 工业市场持续复苏，同比增长接近20%，且相较于前期峰值仍有复苏空间。数据中心市场持续走强，现已连续增长7个季度，季度营收达约4.5亿美元，开始对整体数据产生影响。此外，订单在整个季度有所改善，订单强度是指导预期的主要依据 [15][16][17] 问题: 鉴于营收前景，毛利率有何影响？第四季度表现超预期，第一季度及全年毛利率的驱动因素是什么？ [18] - 回答: 第四季度每股收益略好于预期，原因是营收、终端市场组合、工厂负载率和运营费用均略好于预期。第一季度，运营费用预计将增长低个位数，毛利率将处于合理水平。工厂负载率将取决于需求，公司将根据需要调整 [19][20] 问题: 库存水平现状及未来预期如何？ [23] - 回答: 公司对已建立的库存状况非常满意，库存水平适当，是一项能够服务客户的资产，特别是在当前实时需求旺盛的环境下。库存管理将根据需求进行 [24][53] 问题: 个人电子产品和通信设备市场何时能恢复增长或出现转机？ [25] - 回答: 个人电子产品市场全年增长约7%，但第四季度表现弱于典型季节性。市场内部表现分化，家庭影院、电视下降最多，手机表现最好。这可能与中国家电补贴到期有关。该市场是最早进行调整和复苏的，因此同比基数较高 [26][27] 问题: 工业客户，特别是中国客户，是否仍持观望态度？订单活动是否开始回升？ [29] - 回答: 工业市场长期增长持续，内容增长持久。尽管复苏可能较为温和且第四季度表现符合季节性，但订单已出现小幅回升，包括工业领域。原因尚不明确，可能与内存短缺等供应链问题有关。需要观察这种订单回升的可持续性 [30][31] 问题: 谢尔曼晶圆厂和莱希晶圆厂建设进展如何？2026年20-30亿美元资本支出中，潜在的投资税收抵免和直接资助等抵消金额有多大？ [32] - 回答: 谢尔曼晶圆厂建设进度超前，良率高，产能规划大。莱希晶圆厂按计划进行，65纳米技术过渡已完成，45纳米技术进展顺利。2026年资本支出预期仍为20-30亿美元。折旧费用预计为22-24亿美元。直接资助预期不变，最高16亿美元。投资税收抵免自2026年1月1日起提高至35% [33][34][35][36] 问题: 资本支出下降速度如何？明年是否会低于营收的5%，降至10亿美元左右？ [48] - 回答: 维持性资本支出约为营收的中个位数百分比。2026年之后，资本支出强度约为长期营收增长的1.2倍，在考虑投资税收抵免收益后，净资本支出强度与增长率大致相当 [49][50] 问题: 鉴于毛利率预期上升，工厂负载率计划如何？库存目标是维持在48亿美元左右，还是希望进一步降低？ [51][52] - 回答: 公司对库存水平非常满意，这些库存能够支持潜在营收增长。产能状况良好。公司将根据全年需求情况调整工厂负载率 [53] 问题: 第一季度展望中提到了数据中心和工业的强势，但未提及汽车。汽车业务趋势和最新看法如何？ [56] - 回答: 第四季度汽车市场环比下降低个位数。下半年有所走强，已回升至2023年峰值水平附近。汽车市场是上一轮周期中最后见顶的。长期内容增长持续，每辆车芯片含量增加。中国市场需求在第四季度保持强劲。预计第一季度中国汽车市场将因春节季节性走弱 [57][59][60] 问题: 价格是否驱动了超季节性的表现？同行提及2026年初涨价，TI是否计划涨价？ [61][62] - 回答: 第一季度增长与价格无关。公司预计2025年整体价格效应为低个位数下降（约2%-3%），2026年预期也是如此。目前没有计划在2026年第一季度进行阶梯式涨价，通常第一季度因年度谈判价格会略有下降 [41][63][65] 问题: 数据中心业务在电源、嵌入式、非电源模拟等领域的曝光度如何？中长期增长潜力如何？ [72] - 回答: 数据中心业务大部分在模拟领域，电源和信号链部分都很强劲，电源可能略多。市场机会多样，涉及数千个部件。公司投资于技术以支持更高功率需求（如V-core）。相关产品正在采样，预计未来几年机会将进一步扩大。只要数据中心资本支出持续，该市场机会就具有吸引力 [73][74][75] 问题: 行业周期和库存噪音是否已平息？TI是否已准备好重回市场份额增长和正常的现金管理？ [76] - 回答: 此轮周期复苏缓慢，是历史上最慢的之一。但半导体在终端设备中的含量增长是长期趋势。公司已投入的产能和库存将很好地服务于未来。公司已展现出快速响应客户需求的能力，这受到客户重视。终端设备每天都在重新设计，使用更多半导体，未来也将如此 [80][81][82] 问题: 能否披露订单出货比？订单积压的时间范围是否有变化？ [85] - 回答: 积压订单在整个季度有所增加。公司大部分营收直接来自客户，能实时了解需求，这也是现货业务强劲的原因之一。未提供具体的订单数据，但已反映在指引中。工业复苏和数据中心连续增长是考量因素 [85][86] 问题: 基于客户意愿或公司交货周期，是否看到订单时间范围向未来延伸？ [86] - 回答: 是的，但并非因为交货周期。公司交货周期极具竞争力且稳定，平均低于13周，许多部件为6周，可能是行业最低。库存状况允许公司支持客户。客户下单时间略有提前，但他们有能力在本季度内改变主意。公司希望客户实时展示需求，并愿意持有库存以提高客户支持度 [86][88][90] 问题: 考虑到近期降低了工厂负载率，目前是否有计划提高负载率？需要看到什么条件才会采取行动？ [95] - 回答: 如果有像第三季度那样的重大变化，公司会进行披露。目前没有就负载率变动方向进行任何披露，与第四季度的运行情况相比没有重大变化。公司制造具有灵活性，可以根据情况调整 [95] 问题: 各地区营收与正常季节性相比如何？ [96] - 回答: 通常第一季度中国汽车市场因春节走弱。从积压订单来源看，各地区较为均衡。上一季度，中国地区营收环比下降约7%，与整体降幅一致；同比增长约16%。未看到与整体结果显著不同的情况 [96][97]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为44亿美元，环比下降7%，同比增长10% [4] - 第四季度毛利润为25亿美元，毛利率为56%，环比下降150个基点 [9] - 第四季度运营费用为9.67亿美元，同比增长3%，占过去12个月营收的22% [9] - 第四季度运营利润为15亿美元，占营收的33%，同比增长7% [9] - 第四季度净利润为12亿美元，每股收益为1.27美元，其中包含与商誉减值和税务事项相关的0.06美元非现金减记 [9] - 第四季度运营现金流为23亿美元，资本支出为9.25亿美元 [10] - 第四季度支付股息13亿美元，股票回购4.03亿美元，并将每股股息提高4%至1.42美元，实现连续22年股息增长 [10] - 第四季度末现金及短期投资为49亿美元，总债务为140亿美元，加权平均票面利率为4% [10] - 第四季度末库存为48亿美元，较上季度减少2500万美元，库存天数为222天，环比增加7天 [11] - 2025年全年运营现金流为72亿美元，资本支出为46亿美元，自由现金流为29亿美元，占营收的17%，较2024年增长96% [12] - 2025年公司获得与《芯片法案》激励相关的6.7亿美元现金收益 [12] - 预计2026年第一季度营收在43.2亿至46.8亿美元之间，每股收益在1.22至1.48美元之间 [13] - 预计2026年全年有效税率约为13%-14% [13] - 预计2026年资本支出在20亿至30亿美元之间，折旧费用在22亿至24亿美元之间 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 模拟业务营收同比增长14% [4] - 嵌入式处理业务营收同比增长8% [4] - 其他业务部门营收同比下降 [4] - 在数据中心市场，业务已连续增长7个季度，第四季度营收规模约为4.5亿美元 [17][18] - 数据中心业务大部分基于模拟产品，在电源和信号链产品上均有很强实力，其中电源产品可能略占主导 [79] - 在莱希工厂，65纳米技术过渡已完成，良率与代工厂持平，45纳米技术（主要支持汽车雷达业务）进展顺利 [39] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司调整了终端市场分类，新增“数据中心”类别，包括数据中心计算、网络、机架电源和热管理 [4] - 当前终端市场为：工业、汽车、数据中心、个人电子和通信设备 [5] - 第四季度各终端市场表现： - 工业市场：同比增长约18%（高十位数），环比下降中个位数 [5][16] - 汽车市场：同比增长高个位数，环比下降低个位数 [5] - 数据中心：同比增长约70%，环比增长中个位数 [6] - 个人电子：同比下降高十位数，环比下降中十位数 [6] - 通信设备：同比下降低个位数，环比下降中十位数 [6] - 2025年全年各终端市场营收估算： - 工业：58亿美元，同比增长12%，占营收33% [6] - 汽车：58亿美元，同比增长6%，占营收33% [7] - 数据中心：15亿美元，同比增长64%，占营收9% [7] - 个人电子：37亿美元，同比增长7%，占营收21% [7] - 通信设备：约5亿美元，同比增长约20%，占营收3% [7] - 工业、汽车和数据中心合计占2025年总营收的75%，高于2013年的约43% [7] - 个人电子市场在2025年全年增长约7%，但第四季度表现弱于通常的季节性水平 [28] - 在个人电子市场内部，家庭影院、娱乐和电视领域下降最多，而手机表现相对最好 [29] - 汽车市场在2023年第三季度达到峰值，目前营收已恢复到接近该峰值水平 [63] - 中国汽车市场在第四季度表现持续强劲，但第一季度通常因农历新年而季节性走弱 [63][64] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点额外放在工业、汽车和数据中心市场 [7] - 客户越来越多地采用模拟和嵌入式技术，使终端产品更可靠、更经济、功耗更低，这推动了每个应用的芯片含量增长（长期内容增长） [7][8] - 公司的竞争优势在于制造与技术、广泛的产品组合、渠道覆盖以及多样化和长生命周期的市场地位 [13] - 公司目标是通过严格的资本配置和专注于最佳机会，最大化长期每股自由现金流的增长 [13] - 为期6年的高资本支出周期已接近尾声，这使公司能够以规模化的方式提供可靠、低成本的300毫米晶圆产能 [12] - 公司投资于产能和库存，旨在为当前需求环境做好准备，能够快速响应客户的实时需求 [26][88][105] - 在谢尔曼的工厂建设进展超前于计划，良率高，产能规划吞吐量高于最初预期 [37] - 谢尔曼1号工厂的洁净室已有部分产线运行，谢尔曼2号工厂的外壳也已建成，可根据需求进一步扩充产能 [38] - 公司预计2026年之后，资本支出强度（净额）将与长期营收增长率大致保持1:1的关系 [54] - 维持性资本支出预计约为营收的中个位数百分比 [53] - 公司认为半导体在终端设备中的含量持续增长是长期趋势，对未来的投资保持乐观 [86][88] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体半导体市场复苏正在持续 [4] - 公司库存和产能状况良好，能够满足客户的即时需求 [4] - 工业市场的复苏仍有空间，因其营收仍比2022年的前峰值低约25% [33] - 工业市场的长期增长将持续，预计未来将创下新高 [33] - 数据中心市场正在成为营收中更重要的组成部分，预计其增长将在第一季度持续 [17] - 只要资本支出持续投入数据中心，公司就预计该市场增长将继续 [79][81] - 订单状况在整个季度有所改善，订单增长是指导预期的主要依据 [18] - 营收的月度线性表现和积压订单在整个季度持续改善 [19] - 客户要求立即发货的“实时”业务（turns business）也保持在较高水平 [19] - 行业复苏是有史以来最慢的之一，尽管半导体在生活中的应用越来越多 [86] - 市场在过去12个月中一直波动不定，订单增长的持续性有待观察 [105] - 公司拥有调整生产负荷的灵活性，库存也为调整负荷提供了时间缓冲 [106] 其他重要信息 - 公司将于2026年2月24日中部时间上午10点举行资本管理电话会议 [3] - 公司预计2026年可获得高达16亿美元的直接资助（基于达到相关里程碑），投资税收抵免（ITC）比例自2026年1月1日起已提高至35% [40][41] - 公司大部分营收直接与客户交易，不通过渠道销售，这使其能更实时地了解需求 [91] - 公司产品交货周期具有竞争力，平均低于13周，许多部件为6周，目标是保持整个周期内都具有竞争力的交货周期 [93] - 公司库存中的产品具有极长的生命周期 [95] - 第四季度，中国地区营收环比下降约7%，同比增长约16%，与整体表现基本一致 [104] 问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度业绩指引显著强于季节性，是否有特定终端市场或地区因素驱动？ [16] - 回答: 工业市场复苏持续，同比增长接近20%，且相较于前期峰值仍有恢复空间；数据中心市场持续走强，已连续增长7个季度，季度营收达约4.5亿美元；订单在整个季度持续改善，积压订单增加，实时业务需求旺盛 [16][17][18][19] 问题: 营收展望对毛利率的影响，以及库存和产能利用率情况？ [20] - 回答: 第四季度每股收益超预期是营收、终端市场组合、生产负荷和运营费用共同作用的结果；第一季度运营费用预计将低个位数增长，毛利率将处于合理水平；生产负荷将根据需求进行调整；对当前的库存水平感到满意，认为其是能够服务客户和支持潜在营收增长的资产 [21][22][26][57] 问题: 库存水平现状及未来预期？ [25] - 回答: 对已建立的库存位置感到非常满意，库存水平适当，是一项能够服务客户（尤其是在实时需求旺盛的环境下）的资产，暂无进一步下调库存的具体计划 [26] 问题: 个人电子和通信设备市场何时能恢复增长？ [27] - 回答: 个人电子市场在2025年全年仍增长约7%，第四季度疲软部分是由于中国家电和电视补贴到期等因素，且该市场是较早进入调整和复苏的，因此同比基数较高；通信设备市场未单独详细说明 [28][29] 问题: 工业市场客户的犹豫态度是否改变，订单活动是否开始回升？ [32] - 回答: 工业市场营收仍比2022年峰值低约25%，长期增长趋势持续；上季度提到的复苏更为温和，第四季度表现符合季节性，但近期订单（包括工业领域）有所回升，原因可能是内存短缺等供应链问题，但订单回升的持续性有待观察 [33][34][35] 问题: 谢尔曼工厂建设进展及2026年资本支出和税收抵免的潜在影响？ [36] - 回答: 谢尔曼工厂建设进展超前于计划，良率高，产能规划吞吐量超预期；莱希工厂按计划进行，65纳米技术过渡完成，45纳米技术进展顺利；2026年资本支出预计仍在20-30亿美元区间；折旧费用预计22-24亿美元；直接资助预期不变，最高16亿美元；投资税收抵免（ITC）自2026年1月1日起提高至35% [37][38][39][40][41] 问题: 资本支出下降速度，未来是否会低于营收的5%？ [52] - 回答: 维持性资本支出约为营收的中个位数百分比；长期来看，资本支出强度（毛额）约为长期营收增长率的1.2倍，在计入投资税收抵免收益后，净资本支出强度将与增长率大致持平 [53][54] 问题: 生产负荷计划及库存目标？ [56] - 回答: 对当前库存水平感到满意，产能状况良好，将根据全年需求情况调整生产负荷 [57] 问题: 第一季度展望中未提及汽车业务，其趋势和前景如何？ [60] - 回答: 第四季度汽车业务环比低个位数下降；下半年（第三、四季度）表现强劲，已恢复至接近2023年的峰值水平；汽车市场是上一轮周期中最晚见顶的；长期内容增长趋势持续；中国市场需求在第四季度保持强劲，但第一季度通常因农历新年而季节性走弱 [61][62][63][64] 问题: 定价是否驱动了超季节性的表现？ [45][66] - 回答: 第一季度增长与定价无关；公司预计2025年整体价格效应为低个位数下降（约2%-3%），2026年基本假设亦是如此；第一季度通常因年度谈判价格会略有下降，目前没有计划中的阶梯式涨价 [46][67][68][70] 问题: 内存价格上涨是否影响消费电子、汽车等领域需求？ [48] - 回答: 尚未看到直接影响，但推测当客户面临内存供应问题时，可能会补充库存；有时客户因物料清单（BOM）终于齐套，会突然要求快速下单，这可能与之相关 [49][50] 问题: 数据中心业务的构成及中长期增长潜力？ [78] - 回答: 数据中心业务大部分基于模拟产品，电源和信号链产品均很强；该市场存在大量机会和多样化的部件；公司已投资技术以支持更高功率的轨道（如V-core）；相关产品正在采样，预计未来几年机会将进一步扩大；只要资本支出持续投入该市场，增长机会就具有吸引力 [79][80][81] 问题: 行业周期和公司产能布局是否使公司处于夺回市场份额的有利位置？ [82] - 回答: 本轮周期复苏缓慢；终端设备中半导体含量持续增长是长期趋势；公司过去几年投资的产能和布局的库存使其能够很好地满足客户即时需求，客户非常看重这一点；公司已为当前环境做好准备，对未来保持乐观 [86][87][88][105] 问题: 强劲的订单情况能否量化（如订单出货比），订单能见度是否延长？ [91][92] - 回答: 未提供具体订单数据，但订单增长已反映在指引中；积压订单在季度内增加；由于交货周期稳定且具有竞争力（平均低于13周），客户无需下超长线订单；观察到更多客户要求快速提货的情况 [91][93][94][97] 问题: 生产负荷近期是否有增加计划？ [102] - 回答: 目前没有重大变化需要披露，生产负荷相对第四季度没有显著调整；公司拥有根据需求进行调整的制造灵活性 [102][103] 问题: 各地区第一季度营收表现与正常季节性对比？ [103] - 回答: 除中国汽车市场因农历新年通常在第一季度走弱外，未看到其他特殊地区趋势；第四季度中国地区营收环比下降约7%，同比增长16%，与整体趋势基本一致 [104]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为44亿美元，环比下降7%，同比增长10% [3] - 第四季度毛利润为25亿美元，毛利率为56%，环比下降150个基点 [8] - 第四季度运营费用为9.67亿美元，同比增长3%，占过去12个月营收的22% [8] - 第四季度运营利润为15亿美元，占营收的33%，同比增长7% [8] - 第四季度净利润为12亿美元，每股收益为1.27美元，其中包含与商誉减值及其他税务事项相关的0.06美元非预期减记 [8] - 2025年全年运营现金流为72亿美元，资本支出为46亿美元，自由现金流为29亿美元，占营收的17%，较2024年增长96% [10] - 2025年公司获得与《芯片法案》激励相关的6.7亿美元现金收益 [10] - 2026年第一季度营收指引为43.2亿至46.8亿美元，每股收益指引为1.22至1.48美元 [11] - 2026年全年有效税率预计约为13%-14% [11] - 第四季度库存为48亿美元，较上季度减少2500万美元，库存天数为222天，环比增加7天 [9] - 2026年折旧费用预计为22亿至24亿美元，2027年折旧压力将上升但增速放缓 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 模拟业务营收同比增长14% [3] - 嵌入式处理业务营收同比增长8% [3] - 其他业务部门营收同比下降 [3] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司调整了终端市场分类，新增数据中心类别，涵盖计算、网络、机架电源和热管理相关领域 [3] - 调整后终端市场为：工业、汽车、数据中心、个人电子和通信设备 [4] - **第四季度各终端市场表现**： - 工业市场：同比增长约18%（高十位数），环比下降中个位数 [4] - 汽车市场：同比增长高个位数，环比下降低个位数 [4] - 数据中心：同比增长约70%，环比增长中个位数 [4] - 个人电子：同比下降高十位数，环比下降中十位数 [4] - 通信设备：同比下降低个位数，环比下降中十位数 [4] - **2025年全年各终端市场营收**： - 工业：58亿美元，同比增长12%，占总营收33% [4] - 汽车：58亿美元，同比增长6%，占总营收33% [5] - 数据中心：15亿美元，同比增长64%，占总营收9% [5] - 个人电子：37亿美元，同比增长7%，占总营收21% [5] - 通信设备：约5亿美元，同比增长约20%，占总营收3% [5] - 工业、汽车和数据中心合计占2025年总营收约75%，高于2013年的约43% [5] - 第四季度中国地区营收环比下降约7%，同比增长约16% [95] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点额外放在工业、汽车和数据中心市场 [5] - 客户越来越多地采用模拟和嵌入式技术，使终端产品更可靠、更经济、功耗更低，这推动了每个应用的芯片含量或长期内容增长 [5] - 公司继续投资于竞争优势：制造与技术、广泛的产品组合、渠道覆盖以及多元化和长生命周期的市场地位 [11] - 公司正接近一个为期六年的高资本支出周期的尾声，该投资使公司能够大规模提供可靠、低成本的300毫米晶圆产能 [10] - 整体目标是最大化长期每股自由现金流的增长，这被认为是长期价值的主要驱动力 [10] - 公司认为半导体行业正经历有史以来最缓慢的复苏之一，但每个系统的芯片含量（长期增长）在各个终端设备中持续增加 [78][79] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体半导体市场复苏正在持续，公司在库存和产能方面处于有利地位，可以满足客户的即时需求 [3] - 工业市场仍有很大复苏空间，因其营收仍比2022年的前期峰值低约25% [14][29] - 数据中心市场已连续7个季度增长，季度营收规模已达约4.5亿美元，预计将继续增长 [14][15] - 第四季度订单情况改善，营收连续性和积压订单在整个季度持续增加，即时订单（turns business）也保持较高水平 [15][16] - 个人电子市场在2025年全年增长约7%，但第四季度表现弱于通常的季节性水平，内部表现分化（家庭影院/电视下降最多，手机表现最好） [25][26] - 汽车市场在2025年下半年走强，已回升至约2023年峰值水平，预计长期内容增长将持续至少未来五年 [57][58] - 第一季度中国汽车市场通常会因春节季节性走弱 [58] - 公司对已建立的库存和产能水平感到满意，这使其能够很好地支持客户需求和潜在营收增长 [22][51] - 公司为应对当前环境（大量实时需求）做好了准备，并拥有调整生产负荷（loadings）的灵活性 [96][97] 其他重要信息 - 第四季度运营现金流为23亿美元 [9] - 第四季度资本支出为9.25亿美元 [9] - 第四季度支付股息13亿美元，回购股票4.03亿美元 [9] - 第四季度将每股股息提高4%至1.42美元，这是连续第22年提高股息 [9] - 过去12个月向股东回报总额达65亿美元 [9] - 第四季度末现金及短期投资为49亿美元，总债务为140亿美元，加权平均票面利率为4% [9] - 2026年资本支出指引仍为20亿至30亿美元 [34] - 自2026年1月1日起，投资税收抵免（ITC）比例提高至35% [35] - 公司仍有望获得高达16亿美元的直接资助（拨款），将在达到相关里程碑时获得 [34] - 德克萨斯州谢尔曼的晶圆厂建设进展超前于计划，良率高，产能规划大 [32] - 犹他州李海的晶圆厂按计划进行，正将代工晶圆内包，专注于嵌入式处理，45纳米技术（主要用于汽车雷达）进展顺利 [33] - 维护性资本支出水平约为营收的中个位数百分比 [48] - 长期来看，总资本支出强度约为长期营收增长率的1.2倍，在计入ITC收益后，净资本支出强度将与增长率大致持平 [49] - 公司产品平均交货期极具竞争力，低于13周，许多部件为6周 [84] - 公司预计2026年整体价格效应（同类比较）将同比下降低个位数（约2%-3%），与2025年情况类似 [60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度指引显著强于季节性，是否有特定终端市场或地理区域的独特因素驱动？ [13] - 工业市场持续复苏（同比增长近20%），且相较于前期峰值仍有复苏空间 [14] - 数据中心市场持续走强，已连续增长7个季度，季度营收达约4.5亿美元，预计第一季度将继续增长 [14][15] - 订单在整个季度有所改善，指引基于更强劲的订单预订情况 [15] - 营收连续性和积压订单在季度内持续增加，即时订单也保持较高水平 [16] 问题: 营收展望对毛利率的影响，以及库存和生产负荷的展望？ [17] - 第四季度每股收益略好于预期，得益于营收、终端市场组合、生产负荷和运营费用均略好于预期 [18] - 第一季度运营费用预计环比增长低个位数，毛利率将处于合理水平，生产负荷将根据需求进行调整 [18] 问题: 库存水平现状及未来管理方向？ [21] - 公司对已建立的库存水平非常满意，认为其是能够服务客户（尤其是满足大量即时需求）的资产 [22][23] - 库存水平良好，能够支持潜在营收增长，公司将根据需求调整生产负荷 [51] 问题: 个人电子和通信设备市场何时恢复增长？嵌入式处理业务与之相关的部分前景如何？ [24] - 个人电子业务在2025年全年增长约7%，但第四季度弱于季节性水平 [25] - 个人电子市场内部表现分化：家庭影院/娱乐/电视下降最多，手机表现最好 [26] - 该市场是较早进入调整和复苏的周期，因此同比基数可能比其他市场更严峻 [26] 问题: 工业市场客户是否仍持犹豫观望态度，订单活动是否开始回升，特别是在中国？ [28] - 工业市场季度营收仍比2022年峰值低约25%，长期增长趋势持续 [29] - 第四季度工业市场表现符合季节性，但订单活动近期有所回升，原因尚不明确（可能与内存短缺等供应链问题有关） [29][30] - 2025年上半年工业订单曾回升然后趋稳，需要观察当前订单回升的可持续性 [31] 问题: 谢尔曼晶圆厂和李海工厂的进展更新，以及2026年资本支出和《芯片法案》激励收益的规模？ [31] - 谢尔曼工厂建设进展超前，良率高，产能规划大，已有一个洁净室投产，第二个厂房外壳已就绪可根据需求扩产 [32] - 李海工厂按计划进行，正将代工晶圆内包，45纳米技术进展顺利 [33] - 2026年资本支出指引仍为20亿至30亿美元 [34] - 2026年折旧费用预计为22亿至24亿美元 [34] - 直接资助（拨款）金额未变，仍有望获得高达16亿美元，将在达到里程碑时获得 [34] - 投资税收抵免（ITC）自2026年1月1日起提高至35% [35] 问题: 第一季度超季节性增长的主要驱动因素是什么？定价是否起作用？ [40] - 增长与定价无关 [41] - 主要驱动因素是订单增长，以及数据中心业务规模扩大开始影响整体数据 [42] - 通常第一季度环比变化为低个位数下降至持平，本次指引约为环比增长1.5% [41] 问题: 内存价格上涨是否已影响消费电子、PC、手机、汽车的需求？对汽车市场当前看法？ [43] - 公司尚未看到直接影响，但推测如果客户遇到内存供应问题，可能会补充库存 [44] - 有时客户在备齐物料清单（BOM）后，会迅速下单要求立即发货，这可能与内存或其他部件有关 [45] 问题: 资本支出下降速度，明年是否会低于营收的5%（约10亿美元）？ [47] - 维护性资本支出约为营收的中个位数百分比，对于像德州仪器这样的IDM公司永远不会为零 [48] - 长期而言，总资本支出强度约为长期营收增长率的1.2倍，计入ITC收益后，净资本支出强度约与增长率持平 [49] 问题: 生产负荷计划如何？是否希望将库存从48亿美元的水平进一步降低？ [50] - 公司对库存水平非常满意，能够支持潜在营收增长，产能状况良好，将根据需求调整生产负荷 [51] 问题: 第一季度展望中未提及汽车业务，请提供汽车业务趋势更新？ [54] - 第四季度汽车业务环比下降低个位数 [55][56] - 2025年下半年汽车业务走强，已回升至约2023年峰值水平 [57] - 汽车市场周期见顶较晚，但长期内容增长持续，预计第一季度中国汽车市场会因春节季节性走弱 [57][58] 问题: 定价是否与超季节性的毛利率表现有关？竞争对手提及2026年初涨价，公司是否计划跟进？ [59] - 第一季度增长与定价无关，公司通常在第一季度因年度谈判价格会略有下降 [60][62] - 2025年整体价格效应为同比下降低个位数（约2%-3%），预计2026年市场环境类似，公司会据此应对，目前无阶梯式涨价计划 [60][61] 问题: 数据中心业务更多细节（产品组合），以及中长期增长潜力？ [70] - 数据中心业务大部分基于模拟产品，电源和信号链产品都很强劲，电源可能略多 [71] - 产品机会多样，公司投资于技术以支持更高功率需求（如V-core），相关产品正在采样，预计未来机会将扩大 [71][72] - 只要资本支出持续投入数据中心，该市场增长预计将持续，机会具有吸引力 [73] 问题: 行业周期和库存噪音是否已平息，公司是否能恢复正常现金管理并夺回市场份额？ [74] - 行业复苏是有史以来最缓慢的之一，但每个系统的芯片含量（长期增长）持续增加 [78] - 公司过去几年投资的产能和建立的库存已使其能够很好地响应客户需求，预计这将使公司受益 [78][79] 问题: 能否披露订单出货比（Book-to-Bill）？订单 backlog 的持续时间是否有变化？ [82] - 未提供具体订单预订数字，但 backlog 在季度内增加，这已反映在指引中 [82][83] - 公司大部分营收直接来自客户，能实时了解需求，即时订单在过去几个季度也表现强劲 [82] - 客户下单周期略有提前，但并非因交货期延长（公司交货期极具竞争力，平均低于13周），且客户可根据条款灵活调整 [84] - 订单持续时间未见异常峰值，但观察到更多客户要求快速交货 [87] 问题: 近期曾降低生产负荷，目前是否有计划增加？需要看到什么条件才会增加？ [93] - 目前未披露生产负荷有重大变化，其水平与第四季度相比无显著差异 [93] - 公司制造体系具备根据需要调整生产负荷的灵活性 [93] 问题: 各地区第一季度营收表现与正常季节性对比如何？ [94] - 除中国汽车市场因春节通常在第一季度季节性走弱外，未看到其他特殊地区趋势 [94] - 第四季度中国地区营收环比变化与整体水平基本一致 [95]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为47亿美元，环比增长7%，同比增长14% [4] - 毛利润为27亿美元，毛利率为57%，环比下降50个基点 [7] - 运营费用为9.75亿美元，同比增长6%，占过去12个月营收的23% [7] - 运营利润为17亿美元，占营收的35%，同比增长7% [7] - 净利润为14亿美元，每股收益为1.48美元，其中包含0.10美元的重组费用 [7] - 现金及短期投资为52亿美元，总债务为140亿美元，加权平均票面利率为4% [9] - 库存为48亿美元，较上季度增加1700万美元，库存天数为215天，环比减少16天 [9] - 第四季度营收指引为42.2亿至45.8亿美元，每股收益指引为1.13至1.39美元，有效税率假设约为13% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 模拟业务营收同比增长16%，嵌入式处理业务营收同比增长9% [4] - 其他业务部门营收同比增长11% [4] - 数据中心市场成为重要增长点，公司计划在2026年第一季度将其作为独立市场进行披露，2025年相关业务年化营收约12亿美元，前三季度增长超过50% [64][75] 各个市场数据和关键指标变化 - 工业市场同比增长约25%，环比增长低个位数 [5] - 汽车市场同比增长高个位数，环比增长约10%，所有区域均实现增长 [5][23] - 个人电子产品同比增长低个位数，环比增长高个位数 [5] - 企业系统同比增长约35%，环比增长约20% [5] - 通信设备同比增长约45%，环比增长约10% [5] - 中国市场在第三季度恢复正常，工业领域同比增长约40% [52][53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于长期价值，投资于制造与技术、广泛产品组合、渠道覆盖和多元化长寿命市场定位等竞争优势 [10] - 计划关闭最后两个150毫米晶圆厂，相关重组成本在第三季度确认，成本节约效应将在2026年上半年逐步体现 [7][19] - 资本支出框架为200亿至260亿美元，鉴于复苏步伐温和，实际支出更可能接近区间下限 [55] - 研发资源将重点投向工业、汽车和数据中心等具有长期增长机会的领域 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 半导体市场复苏持续，但步伐慢于以往周期，可能与宏观经济动态和不确定性有关 [4] - 客户库存处于低位，库存消耗阶段似乎已经结束 [4] - 工业领域客户在投资决策上存在犹豫，呈现观望模式；汽车领域保持稳定增长；数据中心是投资强劲的领域 [63][64] - 第四季度营收指引符合季节性模式，反映出复苏步伐温和 [40] - 定价环境稳定，预计2025年全年价格同比下降低个位数 [28] 其他重要信息 - 董事会已选举Haviv Ilan自2026年1月起担任董事长，接替即将退休的Richard Templeton [3] - 第三季度运营现金流为22亿美元，过去12个月为69亿美元 [8] - 第三季度资本支出为12亿美元，过去12个月为48亿美元 [8] - 过去12个月自由现金流为24亿美元，同比增长65%，其中包括6.37亿美元的CHIPS法案激励 [8][38] - 第三季度支付股息12亿美元，回购股票1.19亿美元；过去12个月向股东返还总计66亿美元 [8] - 股息增加4%，标志着连续第22年增加股息 [8] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度订单趋势的线性度如何？与第二季度相比有何变化？ [12] - 第三季度订单情况符合预期，整个季度（7月、8月、9月）表现稳定，未出现第二季度末那样的疲软 [12][13] 问题: 第四季度晶圆投片量（负载率）假设是什么？对毛利率的影响及改善路径？ [14] - 为维持当前库存水平以支持客户服务，公司正在下调第四季度的晶圆投片量 [15] - 结合营收指引中值下降、折旧增加以及负载率降低等因素，导致了给出的每股收益指引范围 [16] 问题: 重组行动的催化剂是什么？对未来费用和毛利率有何益处？ [19] - 重组涉及关闭最后两个150毫米晶圆厂，相关成本节约将贯穿2026年上半年 [19] - 还包括为提高研发效率而进行的站点整合，这些行动将在未来几个季度完成 [20] - 第四季度运营费用预计与第三季度持平，重组带来的益处需要时间才能完全体现在销售成本和管理费用中 [21] 问题: 工业和汽车市场 sequential 增长似乎与之前预期有变化，原因是什么？ [22] - 工业市场在第二季度表现非常强劲后，第三季度的低个位数环比增长被视为良好表现 [22] - 汽车市场的复苏低谷较浅，目前已回到以往水平，增长遍布所有区域，情况符合预期 [22][23][24] 问题: 当前定价环境是否有异常情况？ [27] - 定价环境无异常，预计2025年全年实现低个位数的价格下降，符合年初预期 [28] 问题: 交货周期目前处于什么水平？是否有变化？ [29] - 交货周期与上一季度相比非常一致，没有太大变化，库存状况使公司能够保持有竞争力的交货周期 [29] - 公司已达到库存目标，能够为任何情况做好准备，客户服务水平很高 [30] 问题: 第四季度毛利率预期具体是多少？150mm厂关闭能带来多少成本节约？ [35] - 第四季度毛利率预期大致在55%左右，这是由于营收下降、折旧增加和负载率降低共同导致 [36] - 公司以长期所有者心态运营，目标是长期每股自由现金流增长，过去12个月自由现金流已增长65% [37][38] 问题: 第四季度指引环比下降约7%是否意味着回归正常季节性？第一季度通常的季节性表现如何？ [39] - 第四季度指引确实大致符合季节性模式，反映了复苏步伐温和以及客户库存消耗结束 [40] - 历史上，第一季度环比略有下降是常见现象，但这并非对未来的指引 [41] 问题: 折旧展望是否有变化？当前负载率调整对明年上半年毛利率和库存的影响？ [43] - 折旧展望无变化，2025年仍为18-20亿美元，2026年预计为23-27亿美元，但更可能接近区间低值 [44] - 当前降低负载率是为了维持合适的库存水平，为2026年做好准备，公司关注的是自由现金流和每股自由现金流的增长 [45] 问题: 第四季度运营费用"持平"是否不含重组费用？如何看待明年运营费用走势？ [46] - 第四季度运营费用持平不包括重组费用，常规运营费用预计持平 [47] - 公司有严格的流程将研发和管理费用分配到最佳机会上，未来将继续投资于工业、汽车和数据中心等高增长领域 [48] 问题: 中国市场第三季度表现如何？订单情况是否优于预期？ [51] - 中国市场在第三季度恢复正常，预计第四季度将持续 [52] - 第二季度可能存在的提前拉货现象在第三季度没有重复出现 [53] 问题: 鉴于当前复苏较慢，明年资本支出是否会更接近框架区间的低值？ [54] - 资本支出框架为200-260亿美元，鉴于复苏温和，支出更可能低于而非高于260亿美元 [55] - 公司已为任何情况做好准备，将在2026年2月提供更多更新 [56] 问题: 复苏步伐"较慢"与上次财报会相比有何变化？客户行为有何不同？ [61] - 复苏力度比之前预期更为温和，市场正回归趋势线但仍低于趋势线，是历史上较为温和的复苏之一 [62] - 工业客户在投资上存在犹豫，处于观望模式；汽车市场保持稳定增长；数据中心是投资强劲的领域 [63][64] 问题: 降低晶圆投片量的决策过程？需要看到什么迹象才会重新提高投片量？ [65] - 降低投片量是机械性的决策，为了在第四季度营收指引下降的情况下避免库存增长 [66] - 未来是否提高投片量将取决于营收表现 [66] 问题: 库存是否计划保持平稳？降低投片量对毛利率的影响是否完全体现在第四季度指引中？ [69][70] - 公司对当前480亿美元的库存水平感到满意，目标是维持库存平稳或略有下降 [70] - 投片量在第三季度已有所下调，并在第四季度进一步下调，其影响已包含在第四季度每股收益指引中 [71] 问题: 企业系统和通信设备业务强劲增长是否与数据中心相关？ [74] - 通信设备增长确实部分与数据中心相关（如有线通信、光模块），企业系统增长也包含数据中心元素 [74] - 公司计划在2026年第一季度将数据中心作为独立市场披露，目前年化营收约12亿美元，增长迅速 [75] 问题: 第四季度各终端市场是否有表现突出或逊色的领域？ [76] - 第四季度各终端市场没有特别突出的异常表现，个人电子产品通常季节性最强 [76]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为47亿美元，环比增长7%，同比增长14% [4] - 毛利润为27亿美元，毛利率为57%，环比下降50个基点 [7] - 运营费用为9.75亿美元，同比增长6%，过去12个月运营费用为39亿美元，占营收的23% [7] - 运营利润为17亿美元，占营收的35%，同比增长7% [7] - 净收入为14亿美元，每股收益为1.48美元，其中包含0.10美元的非预期减计，包括0.08美元与关闭150mm晶圆厂相关的重组费用 [7] - 第四季度营收指引为42.2亿至45.8亿美元，每股收益指引为1.13至1.39美元 [9] - 第四季度有效税率预计约为13%，2026年有效税率预计为13%至14% [9] [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 模拟业务营收同比增长16%，嵌入式处理业务同比增长9% [4] - 其他业务部门营收同比增长11% [4] - 数据中心市场是增长最快的市场，目前年化营收约为12亿美元，今年迄今增长超过50% [65] [76] 各个市场数据和关键指标变化 - 工业市场同比增长约25%，环比增长低个位数 [5] - 汽车市场同比增长高个位数，环比增长约10%，所有区域均实现增长 [5] [24] - 个人电子产品同比增长低个位数，环比增长高个位数 [5] - 企业系统同比增长约35%，环比增长约20% [5] - 通信设备同比增长约45%，环比增长约10% [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于长期价值，投资于制造和技术、广泛的产品组合、渠道覆盖以及多元化长寿命市场地位等竞争优势 [10] - 计划从2026年第一季度开始将数据中心作为一个独立的市场板块进行披露 [75] [76] - 资本配置保持纪律性，目标是长期实现每股自由现金流的增长 [10] [46] [78] - 正在逐步关闭最后两个150mm晶圆厂，相关成本削减将持续到2026年上半年 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 半导体市场复苏持续，但步伐较以往周期更为温和，可能与宏观经济动态和整体不确定性有关 [4] - 客户库存维持在低位，库存消耗阶段似乎已经结束 [4] [41] - 工业领域客户在投资决策上表现出犹豫，处于观望模式，而汽车领域的结构性增长和数据中心领域的强劲投资仍在继续 [64] [65] - 公司已准备好应对各种需求情景，拥有充足的产能和库存灵活性 [4] [56] [57] 其他重要信息 - 第三季度运营现金流为22亿美元，过去12个月运营现金流为69亿美元 [8] - 第三季度资本支出为12亿美元，过去12个月资本支出为48亿美元 [8] - 过去12个月自由现金流为24亿美元，同比增长65%，其中包括6.37亿美元的CHIPS法案激励 [8] [39] - 第三季度支付股息12亿美元，回购股票1.19亿美元，过去12个月向股东返还总计66亿美元 [8] - 季度末现金及短期投资为52亿美元，总债务为140亿美元，加权平均票面利率为4% [9] - 季度末库存为48亿美元，较上季度增加1700万美元，库存天数为215天，环比减少16天 [9] - 董事会已选举Haviv Ilan自2026年1月起担任董事长 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度订单趋势的线性表现如何 [12] - 本季度表现符合预期，与第二季度不同，未出现季度内的剧烈波动，业务恢复符合周期性复苏特征 [12] [13] 问题: 第四季度晶圆厂负载假设及现金利润率改善路径 [14] - 为维持当前库存水平以支持客户服务，公司正在下调第四季度晶圆厂负载，这连同收入下降和折旧增加，导致了公布的每股收益指引 [15] [16] - 对当前48亿美元的库存水平感到满意，其目标是支持客户服务和缩短交货期 [15] 问题: 重组行动的催化剂及对未来费用的影响 [19] - 重组主要涉及之前宣布的关闭最后两个150mm晶圆厂，以及为提高研发效率而进行的站点整合，相关成本削减效益将在未来几个季度逐步体现 [19] [20] [22] - 第四季度运营费用预计与第三季度持平，重组效益将体现在销售成本和管理费用上 [22] 问题: 工业和汽车市场 sequential 增长差异的原因 [23] - 工业市场在第二季度表现强劲后，第三季度的低个位数环比增长被视为良好表现，汽车市场复苏的波谷较浅，目前已回到以往水平，增长遍布所有区域，整体符合预期 [23] [24] [26] 问题: 当前定价环境是否有异常 [28] - 定价环境无异常，全年预计实现低个位数的价格下降，符合年初预期 [29] 问题: 交货期现状 [30] - 交货期与上一季度相比基本稳定，具有竞争力，库存状况使公司能够提供高水平的客户服务 [30] [31] 问题: 第四季度毛利率预期及150mm晶圆厂关闭带来的成本节省 [36] - 第四季度毛利率下降主要由于收入指引中点下降、折旧增加以及晶圆厂负载降低 [37] - 公司以长期每股自由现金流增长为目标，过去12个月自由现金流已增长65%，并有望在明年加速增长 [38] [39] 问题: 第四季度指引的季节性及第一季度历史季节性模式 [40] - 第四季度环比下降约7%基本符合疫情前的季节性模式，反映了复苏步伐温和以及客户库存正常化 [41] - 历史上，第一季度环比略有下降是常见情况，但这并非对未来的指引 [42] 问题: 毛利率下降对明年的影响及库存管理 [44] - 折旧指引保持不变，2024年为18-20亿美元，2025年为23-27亿美元（倾向于低端） [45] - 通过当前调整负载，公司为2026年奠定了良好的库存基础，重点在于执行扩张计划和实现自由现金流目标 [45] [46] 问题: 第四季度及未来运营费用展望 [47] - 第四季度运营费用（不含重组费用）预计与第三季度持平 [48] - 未来公司将纪律性地将研发和管理费用分配到最佳机会上，特别是在工业、汽车和数据中心等具有长期增长潜力的领域扩大产品组合 [48] [49] 问题: 中国市场需求情况 [52] - 第三季度中国市场恢复正常，预计第四季度将持续，第二季度可能存在的提前拉货现象在第三季度未重复出现 [53] [54] 问题: 2025年资本支出展望是否可能偏向指引区间的低端 [55] - 鉴于复苏温和，资本支出处于20-26亿美元框架低端的可能性更大，公司将根据需求情况灵活调整，并在明年2月提供更多信息 [56] [57] 问题: 对复苏步伐的看法自上次财报电话会议以来有何变化 [62] - 复苏被证实比早期预期更为温和，是历史上较为平缓的复苏之一，可能源于客户在工业领域的投资犹豫，而数据中心领域则保持强劲增长 [63] [64] [65] 问题: 降低晶圆厂负载的决策过程及恢复条件 [66] - 降低负载是为了在收入下降的预期下避免库存过度积累，未来负载调整将取决于收入表现 [67] 问题: 库存管理策略是否转向维持平稳直至复苏增强 [71] - 公司对当前库存水平感到满意，旨在通过调整负载使库存保持平稳或略有下降，以实现资本的有效配置和维持高客户服务水平 [71] 问题: 第四季度负载降低对毛利率的影响是否会延续到明年第一季度 [72] - 负载降低的影响部分已在第三季度发生，第四季度将进一步下调，这些已完全反映在第四季度每股收益指引中，公司不对明年第一季度提供指引 [72] 问题: 企业系统和通信设备业务强劲增长是否与数据中心相关 [75] - 是的，这些增长很大程度上由数据中心需求推动，公司计划从2026年第一季度开始将数据中心作为独立市场板块披露，目前相关业务年化运行率约12亿美元 [75] [76] 问题: 第四季度各终端市场是否有显著异动 [77] - 无特定异动需指出，部分市场（如个人电子产品）对季节性更敏感，但整体第四季度过渡无特别之处 [77]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为47亿美元，环比增长7%，同比增长14% [3] - 毛利润为27亿美元，占营收的57%，环比下降50个基点 [5] - 运营费用为9.75亿美元，同比增长6%，占过去12个月营收的23% [5] - 运营利润为17亿美元，占营收的35%，同比增长7% [5] - 净利润为14亿美元，每股收益为1.48美元，其中包含0.10美元的非预期减记（0.08美元为重组费用） [5] - 经营活动现金流为22亿美元，过去12个月累计69亿美元 [6] - 资本支出为12亿美元，过去12个月累计48亿美元 [6] - 过去12个月自由现金流为24亿美元，其中包含6.37亿美元的CHIPS法案激励 [6] - 季度末现金及短期投资为52亿美元，总债务为140亿美元，加权平均票面利率为4% [8] - 库存为48亿美元，较上季度增加1700万美元，库存天数为215天，环比减少16天 [8] - 第四季度营收指引为42.2亿至45.8亿美元，每股收益指引为1.13至1.39美元，有效税率假设约为13% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 模拟业务营收同比增长16%，嵌入式处理业务营收同比增长9% [3] - 其他业务部门营收同比增长11% [3] 各个市场数据和关键指标变化 - 工业市场同比增长约25%，环比增长低个位数 [4] - 汽车市场同比增长高个位数，环比增长约10%，所有区域均实现增长 [4] - 个人电子产品同比增长低个位数，环比增长高个位数 [4] - 企业系统同比增长约35%，环比增长约20% [4] - 通信设备同比增长约45%，环比增长约10% [4] - 数据中心市场是增长最快的市场，今年迄今增长超过50%，目前年化营收规模约12亿美元 [46][54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于长期价值，投资于制造与技术、广泛的产品组合、渠道覆盖以及多元化长寿命市场地位等竞争优势 [9] - 计划在2026年第一季度将数据中心作为一个独立的市场板块进行披露 [54] - 正在进行重组以提升运营效率，包括关闭最后两个150毫米晶圆厂，并整合部分研发站点 [5][15] - 资本支出框架为200亿至260亿美元，但根据需求情况，实际支出可能偏向范围低端 [39] - 长期目标是实现每股自由现金流的增长 [9][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 半导体市场复苏仍在继续，但步伐慢于以往的上升周期，可能与宏观经济动态和整体不确定性有关 [3] - 客户库存维持在低位，库存消耗阶段似乎已经结束 [3] - 工业领域客户在投资决策上表现出一定的犹豫，处于观望模式；汽车领域保持稳定增长；数据中心是唯一看到强劲资本支出和快速增长的领域 [45][46] - 定价环境符合预期，预计2025年全年价格将有低个位数的同比下降 [20] - 交货时间具有竞争力且保持稳定，库存水平足以支持高水平的客户服务 [21][22] - 复苏态势温和，市场正回归趋势线但仍在趋势线之下，是历史上较为温和的复苏之一 [44] 其他重要信息 - Haviv Ilan将于2026年1月接任董事会主席 [2] - 第三季度支付股息12亿美元，回购股票1.19亿美元，股息增加4%，为连续第22年增加股息 [6][7] - 过去12个月向股东返还总计66亿美元 [7] - 2026年的有效税率预计约为13%至14% [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第三季度订单的线性趋势如何？与第二季度相比有何变化？ [11] - 第三季度表现符合预期，未出现第二季度那种季度内的波动，业务趋势与周期性复苏一致 [11] 问题: 第四季度的晶圆投片量假设是什么？现金利润率路径如何改善？ [11][12] - 为维持当前库存水平以支持客户，公司正在下调第四季度的晶圆投片量 [13][14] - 由于营收下降、折旧增加以及投片量降低，利润率将面临压力，这已反映在每股收益指引中 [14] - 对当前库存水平感到满意，其目的是支持客户服务和缩短交货时间 [13] 问题: 重组的催化剂是什么？对未来费用和毛利率有何影响？ [15] - 重组主要涉及按计划关闭两个150毫米晶圆厂，以及整合一些回报未达预期的研发站点 [15] - 相关成本节约效益将在未来几个季度逐步体现，同时影响销售成本和管理费用 [15][16] - 预计第四季度管理费用（不含重组费用）将与第三季度持平 [16] 问题: 工业和汽车市场的连续增长趋势是否与之前预期有变化？ [17] - 工业市场在强劲的第二季度后出现环比放缓是正常的，低个位数环比增长被视为良好表现 [17][19] - 汽车市场增长符合预期，所有区域均实现环比增长，波动性不大 [17][18] 问题: 当前定价环境有何异常？交货时间有何变化？ [20][21] - 定价环境稳定，符合全年低个位数同比下降的预期 [20] - 交货时间具有竞争力且保持稳定，库存水平支撑了良好的客户服务指标 [21][22] 问题: 第四季度毛利率指引是否约为55%？150毫米晶圆厂关闭能带来多少成本节约？ [25][26] - 第四季度毛利率下降的主要原因是营收指引下降、折旧增加以及晶圆投片量降低 [26] - 150毫米晶圆厂关闭带来的成本节约将是一个渐进的过程，持续到2026年上半年 [15][26] - 公司强调其长期重点是每股自由现金流的增长，该指标在过去12个月已增长65% [26][27] 问题: 第四季度指引下降7%是否意味着回归正常季节性？第一季度通常的季节性如何？ [28] - 第四季度指引被视为大致符合季节性规律，反映了复苏步伐温和以及客户库存正常化 [28] - 历史上，第一季度环比略有下降是常见现象，但公司未提供具体指引 [29] 问题: 毛利率下降的影响如何延续到2026年？折旧指引是否有变？运营费用展望如何？ [31][33] - 2025年折旧指引维持18-20亿美元不变，2026年指引为23-27亿美元，但可能偏向低端 [32] - 运营费用（不含重组）策略是进行严格分配，投资于最佳机会，如数据中心、工业和汽车领域 [33][34][35] - 预计研发和一般行政费用将随着对这些增长领域的投资而增加 [34][35] 问题: 中国市场的需求情况如何？第三季度是否出现回调？ [37][38] - 第三季度中国市场恢复正常，未重复第二季度可能存在的提前拉货现象 [38] - 中国工业市场环比未增长，但同比仍增长约40% [38] 问题: 鉴于复苏温和，2026年资本支出是否会处于指引区间的低端？ [39] - 资本支出框架为200-260亿美元，实际支出偏向低端的可能性更大，取决于需求 [39] - 公司已做好准备应对各种需求情景，若复苏温和，资本支出将处于低位，自由现金流将增长 [39][40] 问题: 自上次财报会以来，对复苏步伐的看法有何变化？为何变得更为谨慎？ [43][44] - 复苏被证实比早期预期的更为温和，是历史上较为温和的复苏之一，市场仍未超过趋势线 [44] - 工业客户因宏观不确定性（如贸易规则、关税）而犹豫不决，但汽车和数据中心领域表现强劲 [45][46] 问题: 决定降低晶圆投片量的原因是什么？需要看到什么情况才会重新提高投片量？ [47] - 降低投片量是为了在营收下降的预期下避免库存过度积累，是机械性的调整 [47] - 未来投片量的调整将取决于营收需求的强度 [47] 问题: 库存管理策略是否已转变为维持平稳？降低投片量对毛利率的影响是否仅限于第四季度？ [50][51] - 目标是维持或略微降低当前库存水平，认为48亿美元的库存水平是适当的 [50] - 第三季度和第四季度的投片量下调已反映在各自的毛利率指引中 [51] 问题: 通信设备市场的强劲增长是否与数据中心有关？ [54] - 通信设备市场的增长确实与数据中心需求相关（如网络交换机、有线通信、光模块） [54] - 公司计划在2026年第一季度将数据中心作为一个独立的市场板块披露，因其重要性日益增加 [54] 问题: 第四季度各终端市场是否有表现突出或逊色的？ [55] - 无特别异常的市场，个人电子产品通常季节性最强，但整体无特定亮点 [55]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收为47亿美元，环比增长7%，同比增长14% [4] - 毛利润为27亿美元，毛利率为57%，环比下降50个基点 [8] - 运营费用为9.75亿美元，同比增长6%，占过去十二个月营收的23% [8] - 运营利润为17亿美元，占营收的35%，同比增长7% [9] - 净利润为14亿美元，每股收益为1.48美元，其中包含0.10美元的重组费用 [9] - 经营活动现金流为22亿美元，过去十二个月为69亿美元 [10] - 资本支出为12亿美元，过去十二个月为48亿美元 [10] - 过去十二个月自由现金流为24亿美元，其中包括6.37亿美元的CHIPS法案激励 [11] - 季度末现金及短期投资为52亿美元，总债务为140亿美元，加权平均票面利率为4% [12] - 库存为48亿美元，较上季度增加1700万美元，库存天数降至215天，环比减少16天 [12] - 第四季度营收指引为42.2亿至45.8亿美元，每股收益指引为1.13至1.39美元，有效税率假设约为13% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 模拟业务营收同比增长16% [4] - 嵌入式处理业务营收同比增长9% [4] - 其他业务部门营收同比增长11% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 工业市场同比增长约25%，环比增长低个位数 [6] - 汽车市场同比增长高个位数，环比增长约10%，所有区域均实现增长 [6][30][31] - 个人电子产品同比增长低个位数，环比增长高个位数 [6] - 企业系统同比增长约35%，环比增长约20% [6] - 通信设备同比增长约45%，环比增长约10% [6] - 数据中心市场年化营收约12亿美元，今年迄今增长超过50% [64][82][95] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于长期价值增长，投资于制造技术、广泛产品组合、渠道覆盖和多元化市场地位等竞争优势 [14] - 计划从2026年第一季度开始将数据中心作为一个独立的市场板块进行披露 [93][95] - 正在进行重组以提升运营效率，包括关闭最后两个150毫米晶圆厂 [9][25] - 资本配置保持纪律性，致力于长期每股自由现金流的增长 [14][59] - 半导体市场复苏持续，但步伐较以往周期更为温和，可能与宏观经济动态和不确定性有关 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户库存处于低位，库存消耗阶段似乎已经结束 [5] - 公司在产能和库存方面处于有利位置，能够支持多种情景 [5] - 工业领域客户在投资决策上存在犹豫，采取观望态度 [80][81] - 汽车领域的长期内容增长趋势持续 [81] - 数据中心是看到强劲资本支出的唯一领域，客户投资积极 [64][82] - 2026年有效税率预计在13%至14%之间 [13] - 2026年资本支出框架为200亿至260亿美元，但处于较低端的可能性更大 [72][73][74] 其他重要信息 - Haviv Vollon将于2026年1月起担任董事会主席 [2] - 季度内支付股息12亿美元，回购股票1.9亿美元 [11] - 9月份宣布将股息提高4%，标志着连续第22年增加股息 [11] - 过去十二个月向股东返还总计66亿美元 [12] - 定价方面，全年预计实现低个位数同比下降 [37] 问答环节所有的提问和回答 关于季度订单走势和第四季度晶圆厂负载 - 提问：第三季度订单的线性走势如何，进入第四季度有何变化 [16] - 回答：本季度符合预期，与第二季度不同，未出现异常波动，业务周转部分符合周期性复苏预期 [16][17] - 提问：第四季度晶圆厂负载假设、毛利率路径及库存管理 [18][19] - 回答：对当前库存水平满意，目标是为客户提供支持，鉴于营收指引中值，正在下调第四季度负载以维持库存水平，这将影响毛利率和每股收益 [21][22] 关于重组细节和运营费用 - 提问：重组的催化剂以及对未来费用的益处 [25] - 回答：重组涉及关闭两个150毫米晶圆厂，相关成本将逐步减少至2026年，此外还包括整合研发站点以提升效率，重组效益将体现在销货成本和管理费用中 [25][26][28] - 提问：第四季度及未来的运营费用展望 [61] - 回答：第四季度运营费用预计与第三季度持平（不包括重组费用），研发和管理费用分配遵循纪律性流程，投向最佳机会 [62][63] 关于工业和汽车市场表现 - 提问：工业和汽车市场 sequential 增长与上季度预期相比是否有变化 [29] - 回答：工业市场在强劲的第二季度后第三季度环比增长低个位数是良好表现，汽车市场波动但已恢复至先前水平，增长符合预期且覆盖所有区域 [29][30][31][33] 关于定价和交货周期 - 提问：定价环境是否有异常 [36] - 回答：没有异常，全年预计实现低个位数价格下降 [37] - 提问：交货周期现状 [38] - 回答：交货周期与上季度相比非常一致，具有竞争力，库存状况支持提供短交货周期和高客户服务水平 [38][39][40] 关于第四季度毛利率和成本削减 - 提问：第四季度毛利率指引及150毫米厂关闭带来的成本削减 [43][44] - 回答：毛利率下降主要由于营收降低、折旧增加以及负载下调，150毫米厂关闭的成本削减效益将逐步显现 [44][45][46] 关于季节性规律和第一季度展望 - 提问：第四季度指引是否符合季节性规律以及第一季度历史季节性 [48] - 回答：第四季度指引大致符合季节性规律，反映了温和复苏，客户库存较低，需求实时显现，历史上第一季度环比通常略有下降 [49][50][51] 关于明年毛利率影响因素和运营费用 - 提问：折旧、负载和库存动态对明年上半年毛利率的影响 [56] - 回答：今年折旧指引18-20亿美元不变，明年预计23-27亿美元但倾向于低端，当前下调负载为2026年库存管理奠定良好基础 [57][58] - 提问：第四季度运营费用定义及明年展望 [61] - 回答：运营费用不包括重组费用，第四季度预计持平，未来将纪律性分配研发和管理费用至最佳机会，特别是在工业、汽车和数据中心领域 [62][63][64][65] 关于中国市场表现和明年资本支出 - 提问：中国市场第三季度表现及第四季度展望 [68] - 回答：第三季度中国市场恢复正常，预计第四季度持续，第二季度可能存在的提前拉货现象在第三季度未重复出现 [68][69][70] - 提问：鉴于复苏放缓，明年资本支出是否倾向于框架低端 [72] - 回答：资本支出框架200-260亿美元，处于低端的可能性更大，公司将根据市场需求调整，准备好在任何情景下服务客户 [73][74][75] 关于复苏步伐变化和负载调整逻辑 - 提问：复苏步伐放缓相较于上次电话会有何变化 [79] - 回答：复苏比此前预期更为温和，市场回归趋势线但仍低于趋势线，工业客户因监管不确定性而犹豫，汽车领域持续内容增长，数据中心投资强劲 [80][81][82] - 提问：下调晶圆开工和负载的逻辑及未来调整条件 [84] - 回答：负载下调是机械性调整以防止库存增长，未来负载调整将取决于营收表现，营收越高则负载可能越快回升 [85][86] 关于库存管理和平稳化 - 提问：库存管理是否已进入保持平稳直至复苏更强劲的阶段 [88] - 回答：对当前库存水平满意，目标是维持库存平稳或略有下降，以实现资本的有效配置和持续的客户服务 [88][89] - 提问：第四季度负载下调对毛利率的影响是否完全体现在本季指引中 [90] - 回答：负载下调部分发生在第三季度，第四季度有进一步下调，其影响已完全体现在第四季度每股收益指引中 [91] 关于通信设备市场强劲原因和第四季度各市场表现 - 提问：通信设备市场强劲增长是否与数据中心相关 [93] - 回答：通信设备增长部分与数据中心相关（如有线通信、光模块），公司计划将数据中心作为独立市场披露，当前年化营收约12亿美元且增长迅速 [93][94][95] - 提问：第四季度各终端市场是否有异常表现 [96] - 回答：无特定异常可指出，个人电子产品季节性最敏感，但整体无特别之处 [97]

**GlobalWafers 2Q25 电话会议纪要关键要点** **1 公司及行业概况** - 公司：GlobalWafers (6488 TT)，半导体硅片制造商 [1] - 行业：半导体及半导体设备，台湾市场 [6] **2 2Q25 财务表现** - **收入**：16,008 NT$m，环比增长2.7%，同比增长4.5%，略低于彭博共识（16,070 NT$m，差异-0.4%）[5] - **毛利率**：25.8%，环比下降0.6个百分点（1Q25为26.4%），同比下降6.5个百分点（2Q24为32.3%）[5] - **营业利润**：2,438 NT$m，环比下降5.8%，同比下降27.6%，低于市场预期（2,670 NT$m，差异-8.7%）[5] - **净利润**：1,682 NT$m，环比增长15.5%，同比下降41.6%，低于市场预期（2,402 NT$m，差异-30.0%）[5] - **EPS**：3.52 NT$，同比下降41.5%，低于市场预期（5.04 NT$，差异-30.1%）[5] **3 核心观点与论据** - **行业复苏缓慢**：半导体及硅片市场复苏弱于预期，2024/25年表现不佳 [4] - **下半年展望**：预计2025年下半年（HoH）销售额将环比增长（美元计），2026年同比增长 [3] - **资本支出**：2025年资本支出与2024年持平，2026年将显著下降 [3] - **毛利率压力**：折旧成本上升、公用事业成本增加、汇率不利因素及低产能利用率导致毛利率疲软 [10] - **客户需求**：客户库存下降，先进制程需求强劲，公司尝试将部分成本上涨转嫁给客户 [10] **4 投资建议与目标价** - **评级**：维持“跑赢大盘”（Outperform） [4][8] - **目标价**：453 TWD（基于12倍2026年预期EPS） [4][8] - **12个月总回报率**：37.6%（当前股价342 TWD） [8] - **长期增长预期**：尽管短期疲软，预计2025年恢复正增长，2026年加速增长 [4] **5 其他重要信息** - **美国补贴**：2Q25首次获得美国补贴，可能受益于台积电在美国的长期资本支出计划 [10] - **预付款下降**：当前供应过剩导致预付款连续下降 [10] - **历史推荐**：自2023年8月以来持续维持“跑赢大盘”评级，目标价从567 TWD下调至453 TWD [15] **6 财务预测（2024-2027）** - **收入增长**：2025年+9.5%，2026年+19.4%，2027年+10.7% [9] - **EBIT增长**：2025年-11.7%，2026年+56.2% [9] - **EPS增长**：2025年+3.1%，2026年+62.3% [9] - **ROE**：2026年预计回升至15.9% [9] **7 风险提示** - 毛利率回升幅度可能不及上一周期 [4] - 半导体市场复苏不及预期 [4] - 汇率及成本压力持续 [10] --- **注**：以上分析基于公开电话会议记录及财务数据，投资决策需结合个人风险偏好及市场动态。