行业与公司 * 该纪要为高盛亚洲股票策略团队发布的亚洲策略篮子更新报告 旨在为投资者提供在能源价格长期高企背景下的交易思路和主题投资篮子 [1] * 报告覆盖亚太地区（除日本外）的上市公司 涉及多个行业和主题 包括宏观周期板块、地域敞口、风格因子、投资者持仓以及结构性主题 [6][7][8][44] * 报告详细列举了多个具体投资篮子及其成分股 例如全球周期股、大宗商品周期股、美国再工业化受益股、航空航天与国防、AI基础设施（硬件与半导体）、核电、可再生能源等 [6][14][44] 核心观点与论据 **宏观与策略配置** * 在美联储降息不确定以及亚洲央行可能因通胀高企、增长疲软而更趋鹰派的背景下 偏好**合理价格成长股**和**价值周期股** 尤其在全球周期股和大宗商品周期股篮子中 [6][9] * 由于欧元区增长疲弱以及高能源价格对亚洲消费需求的压力 偏好**美国再工业化**主题（受美中战略竞争和国内制造业关注驱动） 而非欧洲敞口和国内消费主题 [6][10] * 政策驱动的股息、回购和治理改善在中国、韩国和日本持续提供支撑 推荐**安全股息收益率**篮子以在波动市场中获取稳定收益 [6][11] * 动态的**盈利修正动量**因子（如共识修正赢家 vs 输家）在不同市场周期中持续提供阿尔法 年初至今相对表现分别为+11个百分点和+4个百分点 [6][12] **区域性结构性主题** * **国防开支**：地缘政治风险上升和国防预算增加 利好航空航天与国防以及非核心国防供应商篮子 重新平衡后的篮子分别包含66和59只亚太地区流动性股票 [6][14] * **AI受益者**：在超大规模企业需求强劲的背景下 DRAM和NAND供应紧张推动内存价格大幅上涨 叠加AI代理需求 高经营杠杆带来巨大盈利弹性 偏好**AI基础设施**（AIGC硬件与半导体）以及**边缘AI受益者**（如台湾苹果供应商） 对软件/互联网应用则更为挑剔 [6][14] * **亚洲电力升级**：AI驱动的计算需求增长和能源安全意识提升 利好电力相关股票 战略上偏好**核电**（清洁基荷电源） 战术上倾向**可再生能源**（受中国反内卷政策支持） 核心持有**电力与电气**（稳定盈利和吸引人估值） [6][14][35] **市场特定主题** * **中国**：针对性政策支持战略领域 包括HALO和AI、十五五规划、重点10家和出海领军企业 [6][14] * **韩国**：治理改革和价值提升计划支持股息税改革、库存股注销以及控股公司折价收窄 [6][14] * **日本**：与美国的战略结盟支持经济安全主题 包括国防、关键矿物、美国再工业化和实体AI [6][16] * **印度**：偏好防御性而非周期性板块 以及自给自足（能源、国防）、大众消费复苏和合理估值下的高质量增长等主题 [6][16] 其他重要内容 **篮子构成与数据** * 报告对53个策略篮子进行了再平衡 可在彭博和GS Marquee平台实时跟踪 [1] * 提供了详细的篮子概览数据 包括成分股数量、总市值、流动性、估值和增长预测等 [44][45] * 例如 全球周期股篮子包含40只股票 总市值4108亿美元 6个月平均日成交额133亿美元 最低可及流动性为375亿美元 远期市盈率11.6倍 2026年预期EPS增长76% 2027年增长19% [45] * 大宗商品周期股篮子总市值940亿美元 远期市盈率1.2倍 [45] * AI生成内容硬件篮子包含73只股票 总市值1444亿美元 远期市盈率18.0倍 [45] * 核电篮子包含25只股票 总市值486亿美元 远期市盈率21.2倍 [45] **历史表现与相关性分析** * 展示了不同宏观周期阶段下各策略篮子的历史中位数3个月回报表现 [46] * 分析了不同篮子表现与全球增长、利率、汇率、大宗商品、盈利修正等宏观因子的相关性 [49] **宏观切片框架** * 将亚洲（除日本）市场划分为六个宏观切片以追踪广泛宏观主题：全球周期股、国内周期股、大宗商品周期股、利率敏感型金融股、资产敏感型金融股、防御股 [57][58][62] * 该框架基于基本面驱动因素分类 各切片在MSCI亚洲除日本指数中的权重分别为：全球周期股35%、国内周期股25%、大宗商品周期股7%、利率敏感型金融股17%、资产敏感型金融股5%、防御股10% [62] **风险提示** * 投资决策应综合考虑多种因素 本报告仅为单一参考 [5] * 交易所述篮子的能力取决于交易时的市场条件 包括流动性和借贷约束 过往表现和回测不代表未来结果 [43]

文章核心观点 - 在市场不确定性中，投资者应关注向股东返还现金总额（包括股息和股票回购）的公司，而非仅看股息[2] - 筛选标准包括高股东收益率、强劲的自由现金流、合理的派息率、健康的资产负债表以及良好的资本回报率，旨在寻找具有真实且可持续回报的公司[3] - 通过此方法筛选出四家具有共同优势（强劲现金流、纪律性的资本回报、增长潜力）的公司：Federated Hermes、Janus Henderson、Cass Information Systems 和 Victory Capital[6] 公司分析：Federated Hermes - 股东收益率为8.9%，其中股票回购收益率为6.5%，股息收益率为2.4%[7] - 自由现金流收益率为7.3%，基于自由现金流的派息率仅为35.6%[8] - 投入资本回报率为22.8%，资产负债表健康，净债务/EBITDA为-0.48，表明持有净现金[8] - 市盈率为10.5，InvestingPro估算的公允价值为65.65美元，意味着潜在上涨空间约为17.7%[8] 公司分析：Janus Henderson - 股东收益率为6.5%，其中3.4%来自股票回购，3.1%来自股息[10] - 基于自由现金流的派息率仅为35.1%，自由现金流收益率为9.0%[10] - 资产负债表强劲，净债务/EBITDA为-2.23，表明持有净现金[11] - 市盈率低于10倍，InvestingPro估算的上涨空间为20.9%[12] 公司分析：Cass Information Systems - 股东收益率为7.6%，其中4.6%来自股票回购，3.0%来自股息[13] - 基于自由现金流的派息率为52%，自由现金流收益率为5.7%[14] - 投入资本回报率为18.7%，资产负债表非常强劲，净债务/EBITDA低至-5.96[14] - 市盈率为17.9，低于其五年平均值20.85，InvestingPro估算上涨空间约为22.6%[14] 公司分析：Victory Capital - 股东收益率为7.7%，其中4.8%来自股票回购，2.9%来自股息[17] - 自由现金流收益率为8.8%，基于自由现金流的派息率为41.2%[17][18] - 营收增长46.2%，息税前利润率为44.6%，预计将向49%上升[18] - 净债务/EBITDA为1.27，处于可控水平，InvestingPro估算上涨空间约为21.8%[19] 筛选逻辑与共同特征 - 评估股东回报应综合考量股息、股票回购、强劲现金流、稳健资产负债表和合理估值[20] - 筛选重点在于公司以一致且可持续的方式返还资本，而非仅看高股息[21] - 四家公司共同展示了强劲现金流、纪律性资本回报和增长潜力[22]

地缘政治冲击与宏观环境 - 伊朗战争成为2026年初宏观经济不确定性的主要来源 冲击全球能源市场与金融资产 [4] - 军事行动升级与霍尔木兹海峡航运受阻 该海峡处理全球约20%的石油流量 显著收紧能源供应预期 [4] - 布伦特原油价格一度飙升至每桶120美元 创下近年来最急剧的涨幅之一 投资者为潜在的中东供应中断定价 [5] - 原油价格自冲突开始以来大幅上涨 在伊朗与西方盟国最初的打击和报复行动后 油价攀升超过24% [7] - 油价上涨通常直接推高运输和制造成本 进而推高各经济体的消费者价格 [8] - 若波斯湾供应中断持续 通胀冲击可能更加显著 考虑到该地区在全球原油出口中的核心作用 [9] - 油价驱动的通胀飙升使美国货币政策前景复杂化 此前市场普遍预期美联储将在2026年开始降息 [10][11] - 能源价格上涨削弱了美联储降息预期 并加剧了通胀压力可能保持高位的担忧 [11] - 不确定性已拖累全球股市 欧洲股市因油价飙升和降息希望减弱而跌至多月低点 [12] 股东回报率策略的价值 - 在地缘政治和宏观经济不确定性中 股东回报率策略可能吸引投资者关注 [14] - 股东回报率通过股息、股票回购和净债务减少来衡量返还给投资者的总资本 比单独股息率更能全面反映公司的资本配置纪律 [14] - 拥有强劲股东回报率的公司通常具备稳健的自由现金流生成、健康的资产负债表和管理层回报资本的承诺 这些特质在市场动荡时期尤为重要 [15] - 股息支付为投资者提供稳定收入 即使股市停滞或下跌 [15] - 股票回购通过减少流通股数量和提升每股收益来帮助支撑股价 [16] - 能够向股东返还大量现金的公司通常拥有有韧性的商业模式 能够应对经济冲击 [16] 高股东回报率公司案例：百胜中国 - 百胜中国因其有吸引力的股息支付、股票回购和有效的债务管理而成为高股东回报率的候选公司 [3][18] - 公司提供约2.24%的适度股息收益率 [18] - 过去五年股息支付增加了四次 反映了22.23%的年化股息增长率 [19] - 38%的派息率表明公司支付低于其收入 长期可持续 [19] - 在2017年至2025年间 通过股息和股票回购向股东返还了58亿美元 [19] - 计划在2026年上半年回购价值4.6亿美元的股票 作为2026年通过股息和回购向股东返还15亿美元的更广泛计划的一部分 [19] - 目前拥有Zacks排名第2位（买入）以及Zacks价值和动量C评分 意味着股价有适度的上行潜力 [21] 高股东回报率公司案例：西蒙地产集团 - 西蒙地产集团因其有吸引力的股息支付、持续的股票回购和有效的债务管理而成为高股东回报率的候选公司 [3][21] - 公司提供约4.52%的良好股息收益率 [21] - 过去五年股息支付增加了14次 反映了10.3%的年化股息增长率 [22] - 69%的派息率表明公司支付低于其收入 长期可持续 [22] - 2025年回购了价值2.27亿美元的股票 2026年初额外回购了约27.3万股 价值约5000万美元 [22] - 目前拥有Zacks排名第3位（持有）以及Zacks动量C评分 意味着股价持续上涨趋势有适度潜力 [23] 高股东回报率公司案例：CION投资公司 - CION投资公司是一家外部管理的非多元化封闭式投资公司 投资目标是通过主要投资于美国中型市场公司的优先担保债务、第一留置权、第二留置权和单元贷款来产生当期收入和适度资本增值 [24] - 公司提供约15.09%的具竞争力股息收益率 [24] - 过去五年股息支付增加了七次 反映了7.63%的年化股息增长率 [25] - 81%的派息率表明公司支付低于其收入 长期可持续 [25] - 在2025年前九个月回购了价值1200万美元的股票 [25] - 目前拥有Zacks排名第3位以及Zacks价值和增长A评分 意味着股价有上行潜力 [26]

公司2026财年第二季度财务业绩 - 截至2025年12月31日季度末，公司管理资产总额约为15亿美元，较上一季度增长12%，较上年同期季度末增长5% [1] - 截至2026年2月19日，管理资产总额进一步上升至17亿美元 [1] - 季度运营收入为251万美元，较上一季度增加25.9万美元（增长11.5%），较2024年12月31日结束的季度增加27.9万美元 [1] - 季度税前利润为53.5万美元，较2024年12月31日结束的季度116万美元的税前亏损有显著改善 [1] - 季度净亏损为84.6万美元，每股净亏损0.07美元 [16] 税务事项与预期调整 - 季度内，因对HIVE Digital Technologies Ltd可转换证券的税务处理，公司记录了约130万美元的税务支出 [2] - 该税务支出包含约47.1万美元的非现金估值备抵，主要针对与资本损失结转相关的递延税资产 [2] - 公司预计在截至2026年3月31日的季度将获得130万美元的抵消性税收优惠 [2] - 季度结束后，公司已就HIVE证券的税务处理方法向美国国税局提交了变更申请，该预期优惠未反映在12月季度的业绩中 [2] 股东回报与资本配置 - 截至2025年12月31日，公司股东收益率为9.89%，是同交易日五年期和十年期美国国债收益率的两倍多 [3] - 董事会批准自2026年1月起至2026年3月，每月支付每股0.0075美元的股息 [3] - 公司持续实施股票回购计划，授权每年在公开市场回购最多500万美元的流通普通股 [4] - 在截至2025年12月31日的三个月内，公司回购了262,195股股票 [4] 公司流动性状况 - 截至2025年12月31日，公司净营运资本约为3670万美元 [13] - 公司拥有约2520万美元的现金及现金等价物，具备充足的流动性以履行当前义务并进行基金投资 [13] 航空旅行行业趋势 - 2025年全球航空客运需求（以收入客公里计）同比增长5.3%，运力（可用座公里）增长5.2% [5] - 全球客座率达到83.6%，创下全年流量记录，其中国际需求增长7.1%，国际客座率达83.5% [5] - 欧洲机场2025年客运量增长4.4%，新增1亿旅客，总旅客量达26亿人次，创下新纪录 [6] - 2025年美国旅行社机票销售总额超过1000亿美元，同样创下纪录 [6] - 行业高管认为，航空旅行仍是全球经济中最具韧性的类别之一，需求与客座率持续创纪录为航空及旅行生态系统的长期增长潜力提供了建设性背景 [7] 黄金市场动态 - 2025年黄金总需求首次超过5000公吨，创纪录的金价推动年度总值达到约5550亿美元，同比增长45% [8][9] - 2025年各国央行购买了863吨黄金，金价年内创下53次历史新高 [9] - 高盛将2026年底金价预测上调至每盎司5400美元，理由包括央行和私营部门的持续多元化需求 [12] - 行业观点认为，在宏观经济和地缘政治不确定性时期，黄金继续发挥其作为投资组合对冲工具的历史作用，创纪录的需求和央行购买强化了其作为战略资产的角色 [13]

投资策略与流程 - 该主动管理型ETF的投资流程旨在筛选通过股息、净回购和自由现金流实力提供持续“股东收益率”的美国股票[1] - 管理团队首先将投资范围缩小至具有足够流通性和交易深度的成熟、流动性好的发行人以支持基金容量[1] - 随后应用一套规则驱动的基本面筛选方法，强调现金生成能力、派息可持续性和资产负债表纪律[1] 选股与评分标准 - 符合资格的股票将根据现金流覆盖度、股息增长持续性和净回购活动进行评分[1] - 选股过程会排除质量恶化或流动性受损的公司[1] 投资组合构建 - 投资组合构建侧重于大中盘股，并实现跨行业的多元化配置[1] - 对单个发行人的权重设限，以减轻单一名称的集中度风险并保持再平衡的灵活性[1] - 头寸规模反映了因子平衡和估值区间考量[1] 组合管理与调整 - 当派息质量减弱、杠杆扩大或回购效果减退时，会进行减仓操作[1] - 投资组合的重新构成和再平衡是系统性的，但也允许基金经理酌情管理换手率和交易成本[1]

基金投资策略 - 该ETF主动投资于优先考虑股东总收益的美国公司 其收益来源包括股息、净股票回购和资产负债表改善 旨在实现收益与资本增值的平衡 [1] - 采用系统性、规则驱动的选股及等权重配置框架 以促进分散化 同时强调估值和现金流纪律 组合换手率反映了对发行人资本分配行为的持续重新评估 [1] 组合特征与定位 - 投资组合通常偏向价值因子和质量因子 并可能呈现适度的中盘股暴露 [1] - 行业权重由现金分配最普遍的领域驱动 这种动态在市场奖励基本面时可能有助表现 但在由动能主导、领涨股狭窄的阶段可能落后 [1] 适用场景与投资者 - 使用场景包括作为核心或卫星股票收益配置、作为向价值/质量因子的补充配置 或在多元化股票组合中作为资本分配者倾向的配置 [1] - 适合的投资者包括寻求从股票中获得系统性收益的结果导向型模型构建者 以及追求稳定、以基本面为基础的现金回报敞口的财富管理机构 [1]

美股公司资本分配趋势 - 去年是美国公司连续第五年将更多资本分配给股票回购而非股息 [1] - 股票回购比股息支付更具灵活性 [1] - 成长型公司通常更青睐股票回购 而对股息支付持保守态度 [1] 股东回报的两种形式：回购与股息 - 晨星公司的Dan Lefkovitz预计 2025年股票回购规模约为1万亿美元 股息支付约为7500亿美元 [3] - 股票回购存在税收优势 在应税账户中持有股息需纳税 而只要不出售回购的股票 股东对公司的持股比例就会增加 [3] - 股息承诺在美国市场被视为神圣不可侵犯 市场期待公司维持季度派息 削减或取消股息将受到市场惩罚 [5] - 股票回购更具机会主义性质 通常在公司有现金或股价被低估时进行 [5] - 股息并未消失 公司只是将更多资金分配给了回购 [5] WisdomTree美国价值基金(WTV)的投资策略 - WTV基金通过关注股东收益率 使投资者能够同时获得股票回购和股息两种回报 [2] - 该基金在股票回购激增的时期具有相关性 [2] - 该基金在过去三年回报率达75.3% 跑赢了上涨57.7%的标普500价值指数 [4] - 该基金具有质量倾向 并对以派息增长闻名的板块有充足敞口 [5] WTV基金的行业配置与股息增长潜力 - 该基金超过23%的权重配置于金融服务业 该行业股息增长在过去几年持续改善 [6] - 该基金对工业和必需消费品板块的合计权重约为23% 确认了其对可靠股息增长板块的敞口 [6]

核心观点 - 市场持续对当前能产生真实现金流的大型企业进行折价 这些企业主要集中在金融和周期性行业 而非基于对未来增长的假设 这种现金流现实与市场定价之间的脱节为长期价值投资者提供了机会 [1][9] 金融行业 - Synchrony Financial (SYF) 在深度价值筛选中位居榜首 收购者倍数仅为2.8 自由现金流收益率高达31.9% [2] - 公司运营收入超过108亿美元 净杠杆为负 股东收益率为8.5% 其将盈利转化为有形现金的速度在大盘金融股中罕见 [2] - 尽管公司承保审慎、信贷管理保守并积极回购股票 但其股价定价仍反映出市场认为严重且迫在眉睫的消费者信贷周期不可避免 估值体现了尚未在基本面中显现的压力 [3] 工业与周期性行业 - 多个非能源周期性公司本周出现在筛选前列 表明市场广泛地对资本密集型业务进行折价 [4] - CF Industries (CF) 的收购者倍数为7.0 自由现金流收益率为14.0% 资产回报强劲 股东收益率为14.1% [4] - 尽管氮肥市场趋于稳定且资本纪律严格 其估值仍反映出市场认为其中期利润率不可持续 [5] - PulteGroup (PHM) 收购者倍数为7.0 盈利能力稳定 尽管供应限制和有节制的土地策略持续支撑回报 但房屋建筑商的定价仍反映了对尚未实质性损害现金流的住房市场放缓的预期 [5] 材料行业 - 美国铝业 (AA) 再次代表材料板块出现 收购者倍数为8.0 [6] - 在当前铝价下 其自由现金流水平一般 但如果价格即使小幅正常化 其运营杠杆、改善的资产负债表和资产质量将提供巨大的上涨潜力 [6] - 尽管整个行业的成本结构已结构性精简 但市场仍在为持续的大宗商品疲软定价 [6] 资本回报与市场特征 - 股东收益率是本次筛选的一个决定性特征 回购（不仅仅是股息）发挥了重要作用 尤其是在金融和工业板块 [7] - 这些公司不仅在会计指标上便宜 而且正在利用内部产生的现金积极减少股份数量 而当前的估值往往暗示的是长期恶化而非正常化 [7] - 能源股在排名最顶部的 dominance 有所减弱 但更广泛的深度价值信号依然存在 金融股定价仍反映信贷压力 周期性股反映需求崩溃 材料股反映大宗商品长期低迷 然而运营收入、资产负债表和资本回报讲述了一个截然不同的故事 [8]

公司近期表现 - 过去几个月对夏威夷第一银行而言表现相当不错 [1] - 净息差扩张和良好的信贷质量持续推动这家领先的夏威夷银行实现稳健的盈利增长 [1] 作者投资方法 - 作者倾向于采取长期买入并持有的投资方法 [1] - 偏好能够持续实现高质量盈利的股票 [1]

宏观投资环境 - 2025年市场焦点转向能够产生稳定现金流并回报股东的公司 投资者在高估值市场环境下变得更加精选[2] - 通胀降温、利率从高位回落以及持续的地缘政治紧张局势是当前宏观背景的主要特征 公司融资成本降低且资产负债表增强[3][4] - 股东收益率策略因结合股息、净股份回购和债务削减而优于传统高股息策略 提供了更全面的资本管理纪律视角[5][6] 股东收益率框架 - 股东收益率通过综合衡量股息、股份回购和债务削减来评估公司对股东回报的承诺 提供了比单一股息指标更可靠的长期价值判断[2][5] - 债务削减部分在2025年尤为重要 降低利息支出并在经济波动时增强公司韧性[6] - 高质量股东收益率公司提供攻守兼备的投资特性 体现管理层长期视角并能缓冲市场波动[7] CION Investment Corporation (CION) - 公司提供约14.17%的竞争性股息收益率 过去五年股息增长七次 年化股息增长率为8.32% 派息率为81%[8][9] - 2025年前九个月回购了价值1200万美元的股份 展现出通过股息和回购共同回报股东的承诺[9] - 公司目前具有Zacks Rank 1评级和价值评分'A' 暗示股票有强劲上行潜力[10] Invesco (IVZ) - 公司提供3.57%的股息收益率 过去五年股息增长六次 年化股息增长率为7.01% 派息率为44%[11] - 长期债务从2025年第二季度的100.8亿美元减少至第三季度的99.4亿美元 并在2025年前九个月于公开市场回购440万股普通股 价值7500万美元[12] - 公司目前具有Zacks Rank 1评级和价值评分'B' 暗示股票有稳固增长潜力[12] TPG RE Finance Trust (TRTX) - 公司提供约10.73%的竞争性股息收益率 过去五年股息增长三次 年化股息增长率为2.84%[13][14] - 长期债务从2021年的37.1亿美元削减至2025年第三季度的28.3亿美元 并在2025年前九个月回购了价值2500万美元的股份[14] - 公司目前具有Zacks Rank 1评级和价值评分'C' 暗示股票有适度上行潜力[15] W.P. Carey (WPC) - 公司提供约5.38%的竞争性股息收益率 尽管年化股息增长率为负4.78% 但过去五年股息增长二十次 派息率为74%[16][17] - 派息率表明公司支付低于其收入 为更好的投资机会保留资金 股息政策长期可持续[17] - 公司目前具有Zacks Rank 2评级和价值评分'D' 暗示股票有中度上行潜力[18]