涉及的公司与行业 * 公司：TFC Optical (300394.SZ) [1] * 行业：光通信、硅光技术、共封装光学(CPO) [1] 核心观点与论据 * **业绩指引与短期挑战**：公司公布2025年净利润指引为人民币18.8亿至21.5亿元，同比增长40%至60% [1] 其中第四季度净利润指引中点为人民币5.51亿元，低于分析师此前预期的15%，主要归因于第四季度EML芯片组的供应紧张 [1] 尽管存在短期制约，分析师预计季度环比增长将持续，支撑因素包括现有供应商供应改善、新供应商的引入、公司产能扩张以及硅光解决方案贡献提升 [1] * **增长驱动因素**：公司是CPO技术采用的关键受益者，提供光引擎、FAU和封装的全套解决方案 [1] 1.6T光引擎正逐步上量，预计将驱动第四季度营收环比增长9%，同比增长87%至人民币16亿元 [2] 展望2026年，预计EML供应将逐步改善，硅光贡献将增加，从而推动营收增长 [2] * **盈利预测调整**：基于公司第四季度指引，分析师将2025年净利润预测下调2%，主要因EML芯片组供应紧张导致营收预期降低 [3] 同时小幅下调2026年第一季度营收预测，但对2026/2027年的预测基本保持不变，因预期EML供应将逐步改善且硅光产品将上量 [3] 具体调整后，2025年营收预测为55.175亿元，净利润预测为20.77亿元 [4] * **估值与评级**：维持“买入”评级，12个月目标价不变，为人民币271.00元，基于对2026年下半年至2027年上半年平均市盈率41倍的预测 [4] 当前股价为人民币188.73元，隐含43.6%的上涨空间 [14] 目标市盈率倍数基于同业2026年预期市盈率与2027年预期每股收益同比增长率及营业利润率之和的相关性得出 [4] * **财务预测摘要**：预测公司2025年至2027年营收分别为55.175亿元、96.648亿元、130.690亿元 [10] 同期净利润分别为20.77亿元、40.44亿元、56.26亿元 [10] 毛利率预计从2025年的50.9%提升至2027年的53.9%，营业利润率从42.2%提升至48.1% [10] * **主要下行风险**：1) 需求增长慢于预期；2) 地缘政治问题可能导致供应链中断；3) CPO技术采用慢于预期；4) 在1.6T/3.2T周期中市场份额地位弱于预期 [12] 其他重要内容 * **历史估值区间**：图表显示公司12个月远期市盈率历史平均值约为31倍，正负一个标准差分别为41倍和21倍 [11] * **并购可能性**：公司在高盛的M&A框架中排名为3，意味着成为收购目标的可能性较低（0%-15%）[14][20] * **利益冲突声明**：高盛在过往12个月内与TFC Optical存在投资银行业务客户关系，并预计在未来3个月内寻求相关报酬 [23] 报告同时包含标准的评级分布、监管披露及免责声明 [24][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54]

涉及的行业与公司 * **公司**：RoboTechnik (300757.SZ) [1] * **行业**：光子学组装与测试设备、硅光子学(SiPh)、共封装光学(CPO)、光路交换(OCS)、AI基础设施 [1][2] 核心观点与论据 * **管理层对订单势头和客户需求持积极态度**，主要驱动力是向800G/1.6T及更高速率的技术升级，以及向CPO和OCS的技术迁移 [1] * **公司通过收购FiconTEC进入光子学市场**：公司于2020年投资了德国公司FiconTEC，该公司是集成光子器件和高端光电元件自动化组装和测试设备的全球领导者，并于2025年成为其子公司 [1][2] * **公司在光子组装领域具有竞争优势**，具体体现在：1) 自主研发的高精度运动控制系统；2) 能在短时间内完成计算、实现多轴高精度对准的机器视觉算法；3) 整合了20多年数据的工艺控制监控系统，有助于开发性能更好、速度更快的设备 [3] * **CPO和OCS带来新的增长机遇**：管理层看好CPO和OCS为满足长期更高速度要求所带来的机遇，这将驱动对组装和测试设备的需求，公司业务覆盖LPO、CPO和OCS领域以满足客户需求 [4] * **公司持续研发新一代平台**，以优化材料和粒子处理，提高良率 [7] * **高盛研究观点**：管理层关于光子组装设备需求强劲的评论，与高盛关于硅光子渗透率上升、向更高速率规格升级以及CPO采用兴起的观点相符，预计光模块出货量在2026-2028E期间将以34%的年复合增长率增长，到2028E达到9400万件 [1] 其他重要信息 * 公司成立于2011年，最初业务为光伏电池制造设备 [2] * 本份电话会议纪要基于2026年1月20日高盛在香港举办的科技AI展望企业日活动上对公司董事长的访谈 [1] * 高盛对RoboTechnik (300757.SZ) 的评级为“未覆盖” [1]