**行业与公司** * 债券市场（国债、信用债）[1] * 银行业（国有大行、农商行、富兴银行等中小银行）[10][11][17] * 资产管理行业（理财、信用债ETF、中长期纯债基金）[13][15] * 城投平台（城投债）[13] * 特定公司：富兴银行（未行使二级资本债赎回权）、中天金融集团（重整计划延期）[17] **核心观点与论据** * **股债跷跷板效应是债市核心定价逻辑** 权益市场是阶段性边际变化最大因素 债券走出独立行情需基本面或政策预期出现明显变化 例如10年期国债收益率接近1.8%时配置盘力量会减弱该效应[1][4][5][6] * **央行重启买债操作是必然但时机和机制待观察** 重启需综合考虑流动性、金融市场运行、政府债发行管理及离岸人民币国债机制等多因素 2025年5月起国有大行已增持3年以内债券为央行储备短期资产 情绪影响大于实际短端下行空间[8][9][10] * **银行季末卖债压力可控** 银行卖债核心动因为兑现浮盈改善利润表和满足季末考核 2025年三季度银行卖出压力预计小于一季度 对市场定价影响有限[11] * **当前债市具备配置性价比但交易难度大** 10年期国债收益率1.8%左右是配置盘与交易盘定价的切换点 对应OMO加40BP的水平 是过去10年定价区间的下限[12] * **信用债市场抗跌性增强** 2025年发生四轮小级别赎回潮（2月17日、3月7日、7月23日、8月18日） 三年期隐含评级2A+中短票收益率平均上行8.22BP（最近三轮不到6BP） 远低于2024年平均20BP的上行幅度 原因在于城投债融资政策收紧净融资下降、信用债ETF扩容引发结构性抢筹、以及机构倾向于稳健的票息策略[13][14] * **未来市场波动可控 关注结构性机会** 9-10月是季节性逆风期 但得益于供需格局较好、机构定价速度加快及流动性溢价问题缓解 赎回调整幅度可控 策略上重点关注2至3年期品种票息价值（收益率处于1.98%至2.08%区间） 择机加仓4至5年期品种（利差尚有27至36BP空间） 短期规避5年以上长久期品种[2][15] **其他重要内容** * **市场情绪与交易策略** 交易型资金（如券商）进场点位从1.77%~1.79%下移至1.74%~1.77% 但止盈幅度保持2-3个BP不变 灵活交易资金进行小波段操作[7] * **重要政策与事件** 山东省深化零基预算改革方案（2025-2026年试点 2027年全面推开） 财政部专项债会计处理规定 江苏省文旅专项债支持政策 富兴银行未行使二级资本债赎回权（2025年第二起） 中天金融集团重整计划延期至2026年8月27日[17]

市场行情表现 - 8月25日A股三大指数单边上行 上证指数收涨1.51%报3883.56点创2015年8月18日以来收盘新高 深证成指涨2.26% 创业板指涨3%均创2022年8月24日以来收盘新高 [1][2] - 国债期货全线大幅上涨 30年期主力合约涨0.78% 10年期主力合约涨0.27% 5年期主力合约涨0.15% 2年期主力合约涨0.10% [2] - 银行间主要利率债收益率集体下行 30年期国债活跃券下行4.05个基点报1.997%突破2.0%关口 10年期国债活跃券下行2个基点报1.765% [1][2] 债券收益率数据 - 关键期限国债收益率表现：1年期1.3650% 2年期1.4075%(-1.25bp) 3年期1.4300%(-0.50bp) 5年期1.6055%(-1.95bp) 7年期1.7026%(-2.49bp) 10年期1.7650%(-2.00bp) 超长债1.9970%(-4.05bp) [3] - 政策性金融债收益率：国开债10年期1.8470% 口行债10年期1.9000%(-1.50bp) 农发债10年期1.9000%(-3.00bp) [3] - 地方债收益率表现：10年期1.9850%(-2.00bp) 超长期2.3100% [3] 债券配置价值分析 - 近期调整中短端国债收益率变化小于长端 1年期和3年期国债利率分别上行3bp和7bp 而5年/7年/10年/30年分别上行14bp/20bp/14bp/27bp至1.64%/1.77%/1.78%/2.11% [5] - 10年国债利率-股息率TTM利差指标逐步向过去三年均值靠拢 显示债券配置价值正在迅速修复 [5] - 从广义利率体系看 2024年以来各类利率下行幅度中枢约70bp 国债利率下行幅度处于中位水平 [6] 机构观点与市场展望 - 10年期国债收益率攀升至1.8%附近后出现大批买盘 债市基本盘包括资金状况和银行配置力量保持稳定 [2][7] - 30年期超长特别国债06发行利率2.15% 10年期附息国债16发行利率1.83% 市场已完成对新旧国债现券初步定价 [6] - 10年期国债调整上限预计在1.75%-1.8% 30年期国债在2.05-2.1%左右 债市对股市敏感度将下降 [7] - 后续债市或进入交易逻辑混沌期与切换期 对反内卷和股市上涨等因素边际钝化 [7]

交易策略分析 - 假突破是价格欺骗行为，真正方向是突破后的反方向，出现假突破时应反手操作而非被惯性思维束缚[1] 资金市场动态 - 央行开展5448亿元7天期逆回购操作，净投放490亿元[3] - 资金面均衡偏松，DR001报1.31%，DR007报1.45%[3] - R001成交量68154.29亿元（占比89.65%），利率1.35%[4] - R007成交量6752.56亿元（占比8.88%），利率下降1BP至1.48%[4] 债券市场表现 - 10Y国债利率低开0.5BP至1.69%，盘中波动区间1.68%-1.7125%，收盘报1.708%（+1.30BP）[5][6] - 增值税新规引发分歧，老券表现优于新券，国债期货远月合约更弱[6] - 国开债250210收盘1.7975%（+1.25BP），地方债2500002收盘1.9185%（+1.55BP）[6] 权益市场联动 - 股市低开高走压制债市情绪，股债跷跷板效应明显[5] - 债券加税通过"资本相对论"逻辑利好权益市场[3][6] 海外市场影响 - 美国非农数据低于预期导致风险资产普跌[5] - 特朗普或于9月3日访华消息影响市场情绪[5] - 美联储理事辞职等事件加剧海外市场波动[6]