报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国政策从“逆周期”刺激转向“结构变革”，“反内卷”政策旨在控制过剩产能，虽短期影响GDP增长，但利于提升股市表现 [2][8] - 中国当前处于供给侧合理化周期的第一阶段早期，有望提升净利率 [2][3] - 看好中国市场，推荐高收益股、消费龙头股和受益于供给侧改善的整合类股票 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 中国供给侧改革剖析 - 中国上一轮重大产能合理化始于2014年年中，聚焦钢铁和水泥等重工业，分为三个阶段，当前处于本轮周期第一阶段早期 [2] - 第一阶段（12个月）政策预期推动“希望反弹”，2014年年中至2015年年中，钢铁/煤炭股分别上涨62%/222%，远期市盈率倍数有1 - 2个标准差变动，每股收益共识预测持平或下降 [4] - 第二阶段（8个月）每股收益下滑，投资者“看淡反弹”，2015年年中至2016年初，钢铁/煤炭股从高位下跌50 - 60%，每股收益预测降低，股权倍数压缩 [4] - 第三阶段（25个月）每股收益复苏推动长期上涨，2016年初至2018年初，产能退出，利用率和每股收益共识预测上升，钢铁/煤炭股分别上涨122%/84%至峰值 [4] 本轮周期 - 中国多个行业产能利用率低，正处于向改善供给纪律转变的早期阶段，7月初中央财经委员会的政策表态影响重大 [7] - 食品加工、汽车、电子、化工和医疗保健等行业存在产能过剩问题，若利用率提升，这些行业利润率有上升空间 [8] - “反内卷”政策对股市有利但对增长不利，政策调整将是渐进的，太阳能玻璃行业值得关注，龙头企业信义光能有潜在投资机会 [8] 中国投资建议 - 中国市场过去一年表现良好，但近一个月表现落后，当前市盈率已回归长期均值，股权风险溢价突出 [12] - 看好三类主题股票：一是利率走低，推荐中石油、华润电力和平安等收益股；二是预计政府将加大消费支持，看好阿里巴巴、腾讯等消费和互联网领域龙头股；三是供给纪律改善的受益者，太阳能和钢铁行业在资本纪律第一阶段“希望反弹”初期具有战术投资价值 [13]