财务数据和关键指标变化 - 第二季度每股亏损0 29美元，而第一季度每股盈利0 18美元，若剔除已实现和未实现亏损，则每股净收益为0 16美元，与第一季度持平 [5] - 账面价值从3月31日的每股7 94美元下降至6月30日的每股7 21美元 [5] - 第二季度总回报率为负4 66%，而第一季度为2 6%，两个季度的股息均为每股0 36美元 [5] - 平均MBS投资组合规模从第一季度的60亿美元增至第二季度的69亿美元 [6] - 杠杆比率从3月31日的78亿美元降至6月30日的73亿美元 [6] - 提前还款速度从第一季度的7 8%上升至第二季度的10 1% [6] - 流动性从52%上升至54% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合加权平均票面利率从第一季度的5 32%上升至第二季度的5 45%，而实际收益率从5 41%略微下降至5 38% [35] - 经济利差保持在243个基点 [35] - 减持了3 34亿美元的Fannie 4s和1 37亿美元的Fannie 5s，增持了5 55亿美元的5 5s和6 5s [35] - 投资组合从杠铃策略转向更集中的生产票面利率策略 [36] - 3 5%至4 5%票面利率的敞口显著下降，而5 5%至6 5%票面利率的敞口增加 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国国债曲线和互换曲线持续陡峭化 [12] - 互换利差变得极为负面，对于杠杆MBS投资者来说，使用互换对冲头寸变得非常有吸引力 [13] - 当前票面利率利差相对于10年期国债仍处于历史高位，但已从2023年底的极端水平回落 [15] - 尽管抵押贷款指数和30年期子成分的总回报为正，但价格回报为负或接近负 [16] - 波动性从4月初的局部高点降至季度末的局部低点 [18] - 政府持续运行巨额赤字，市场预期将继续出现赤字，尤其是在"一大美丽法案"通过后 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司保持防御性头寸，将杠杆保持在区间低端 [11] - 投资组合转向更高票面利率的特定池，提供更高的利差和更短的久期 [35] - 对冲比率从第一季度的73%略微下降，未来可能会缩短对冲组合的期限 [39] - 对冲组合仍偏向利率互换，占DV01的78%，其余为国债期货 [40] - 公司预计机构RMBS的投资环境将保持非常有利 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 4月初宣布的互惠关税和7月4日签署的"一大美丽法案"对市场和前景产生了影响 [8] - 经济保持弹性，劳动力市场表现强劲，失业率未上升，消费者支出保持韧性 [26] - 预计赤字支出将继续，经济将保持强劲 [27] - 抵押贷款再融资活动可能保持在非常低的水平，而利差可能保持吸引力 [24] - 银行作为抵押贷款的重要边际买家尚未积极参与市场 [32] - 预计互换利差可能继续侵蚀，曲线保持陡峭，抵押贷款从利差角度看非常有吸引力 [50] 其他重要信息 - 公司以大幅折价回购了110万股 [10] - 公司在第二季度筹集了1 4亿美元的新股本，并将其部署到更高票面利率的特定池中 [45] - 对冲头寸的按市值计价损失总计每股0 47美元或5380万美元 [40] - 公司预计GSE私有化不会立即发生，因为任何可能导致抵押贷款利差扩大的风险都不太可能被追求 [49] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于增发资本和ROE机会 - 公司表示如果股票交易价格更高，愿意增发资本，假设杠杆比率为8，当前投资组合的ROE约为16%至16 5%，如果转向更高票面利率的组合，ROE可能达到18% [54][55] - 公司愿意接受相对于账面价值的轻微稀释，因为市场混乱且利差具有吸引力 [56] 问题: 关于高票面利率头寸的溢价风险 - 公司倾向于购买溢价较低的特定池，这些池的提前还款经验良好 [58] - 由于负担能力和再融资能力，住房市场面临挑战，长期利率大幅反弹的可能性不大 [59] - 公司的溢价特定池具有某些特征，使其在小型再融资浪潮中表现良好 [61] - 投资组合中仍有相当一部分是折价票面利率，有助于在大型反弹情景中表现良好 [62] 问题: 关于季度至今的账面价值更新 - 截至昨晚，未经审计的账面价值季度至今下降了约0 03美元 [65] 问题: 关于第三季度的提前还款速度展望 - 预计提前还款将非常低迷，第二季度通常是季节性高峰 [68] - 预计加权平均速度可能在8%或低9%范围内 [71] - 预计5 5%至6 5%票面利率的速度将保持在十几岁的中低水平 [72] 问题: 关于股息政策与ROE的关系 - 股息收益率较高部分反映了投资组合的按市值计价下降，但这也伴随着按市值计价的损失 [81] - 税收规则要求将对冲权益分配在对冲期的余额上，这影响了股息计算 [83] - 公司预计税收分配要求的影响将在未来一两年内逐渐消失 [87] - 今年前七个月的应税收入预测与股息分配一致 [89] 问题: 关于MBS利差在利率反弹中的表现 - 抵押贷款最近呈现方向性，如果经济开始崩溃，可能会看到明显的利差扩大 [92] - 在更有序的市场中，随着利率降至近期区间的低端，高票面利率可能会表现疲软 [93] - 从市场参与者的角度来看，不太可能看到利差大幅扩大 [96] 问题: 关于美联储降息对MBS利差的影响 - 经济过于弹性，美联储降息的预期一再推迟 [98] - 政府巨额赤字继续推动经济增长，美联储可能难以控制通胀 [99] - 曲线可能继续陡峭，因为期限溢价继续增长，国债发行恶化 [100] - 美联储可能会重新评估中性利率，可能决定4 5%已接近中性 [101]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度经济回报率为3%，普通股股息提高至每股0.70美元 [7] - 截至3月31日，每股账面价值为19.02美元，较上一季度略有下降不到1% [19] - 本季度每股可分配收益为0.72美元，与上一季度持平，主要得益于平均回购利率从4.93%降至4.56%，以及较高的平均投资余额带来的更高息票收入 [18] - 经济杠杆在季度末略微增加至5.7倍，但仍处于历史范围的低端 [9] - 第一季度加权平均回购天数从2024年第四季度的32天延长至50天 [21] - 截至第一季度末，未抵押资产为63亿美元，包括47亿美元的现金和未抵押机构MBS，约占机构业务专用资本的60% [22] - 第一季度运营效率比率适度增加，但预计全年运营费用与股权比率将与历史水平保持一致 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 机构业务 - 第一季度名义投资组合增长35亿美元，主要通过购买中期息票TBAs实现 [10] - 第一季度初，由于监管改革预期，掉期利差扩大，公司将部分长期掉期转换为国债期货，以更好地平衡对冲敞口，并在隐含波动率下降时增加了适度的掉期期权头寸 [11] 住宅信贷业务 - 第一季度末，投资组合市值为66亿美元，资本为24亿美元，较上一季度减少3.4亿美元，主要归因于第三方证券的机会性出售和证券化步伐的加快 [12] - 3月信用利差开始扩大，AAA非QM利差本季度约便宜20个基点，季度末后进一步扩大 [13] - Onslow Bay的代理渠道锁定和收购量在第一季度保持强劲，季度末锁定量为53亿美元，资金量为38亿美元 [14] - OBX证券化平台在第一季度完成了6笔交易，总计31亿美元，包括首笔HELOC交易和一笔非QM私募配售，季度末后又定价了两笔总计11亿美元的证券化交易 [14] 抵押贷款服务权（MSR）业务 - 第一季度末，投资组合市值相对稳定在33亿美元，其中公司资本为27亿美元 [15] - 第一季度结算了280亿美元的本金余额，并通过批量和流动收购渠道增加了约30亿美元的未偿本金余额 [15] - MSR估值略有增加，主要受SOFR曲线略微变陡和可观察到的MSR利差收紧的推动 [16] - 投资组合的基本表现继续超过初始模型预期，严重拖欠率约为50个基点，季度提前还款率为3.4%，托管余额增加带来的浮动收入提供了积极的推动力 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度10年期国债收益率在65个基点的范围内波动，4月利率波动性加剧 [6] - 1月和2月固定收益需求健康，风险情绪积极，但3月市场状况开始恶化，风险资产表现不佳，利差收窄趋势逆转 [7] - 4月市场波动加剧，国债收益率波动范围与第一季度相当，导致资产负债表密集型资产价格下跌，机构MBS利差扩大 [10] - 住房市场价格上涨势头持续减弱，可售库存增加对短期供需动态产生了压力，市场区域差异加大 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续保持投资组合的多元化、流动性和积极管理，以适应不同的经济情景 [17] - 机构业务将继续关注中期息票TBAs，并根据市场情况平衡对冲敞口 [10][11] - 住宅信贷业务将继续通过Onslow Bay的代理渠道和OBX证券化平台开展业务，并关注信用质量和市场利差变化 [12][14] - MSR业务将继续与行业领先的次级服务和再捕获合作伙伴合作，以提高平台的竞争力 [15] - 公司认为监管改革将对市场产生积极影响，预计未来将有更广泛的监管改革，包括银行SLR和巴塞尔协议终局的重新提案 [31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场相对平稳，但季度末后利率波动性加剧，预计未来市场仍将面临不确定性 [6] - 尽管市场波动，但公司投资组合表现良好，各业务均为经济回报做出了积极贡献 [7][19] - 公司对住房市场的长期前景持乐观态度，尽管短期可能会出现价格回调，但借款人权益、低拖欠率和长期住房短缺等因素将支撑市场稳定 [14][60] - 公司预计未来将保持当前的股息水平，并认为投资组合结构具有显著的协同效应，有望实现卓越的风险调整后回报 [17][19] 其他重要信息 - 公司在第一季度增加了回购协议的期限，以利用融资市场的强劲表现 [20] - 自2022年底以来，公司在住宅信贷业务中增加了21亿美元的仓库融资额度，在MSR业务中增加了16亿美元的额度，截至3月31日，总可用额度分别为39亿美元和1.8亿美元，利用率分别为43%和50% [21] - 季度末后，公司扩大了住宅信贷业务的现有信贷额度，目前两个业务的总额度为58亿美元 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 截至目前的每股账面价值更新情况 - 截至周二晚上，包含股息的经济回报率约下降3.5%，复活节假期后经济回报率约下降4.5% [25] 问题: 利差展望以及掉期市场的影响，以及监管机构对银行SLR的可能举措 - 公司认为随着贸易谈判取得更好结果，市场波动性下降，掉期利差将正常化并扩大，但这取决于贸易前景的信心增强和市场波动性的降低 [30][31] - 预计未来将有广泛的监管改革，包括银行SLR和巴塞尔协议终局的重新提案，这将对利差扩大产生积极影响 [31][32] 问题: 在利差扩大的情况下，公司对杠杆的看法 - 利差扩大表明可以承担更多风险并增加杠杆，但高波动性使得增加杠杆更加危险，公司将平衡这两种力量，目前杠杆略有上升，但仍低于6倍，在波动性下降之前将保持谨慎 [36][37] 问题: 公司投资组合在未来两到三个季度是否会继续向折价债券倾斜 - 公司认为目前中期息票具有吸引力，TBA头寸将继续保持在中期息票，但在机会出现时会增加一些高息票的指定池 [45][46] 问题: 与历史相比，适度的利率变动是否会导致提前还款速度大幅提高 - 是的，去年秋季利率下跌时，我们看到了更快的提前还款速度，这主要是由于贷款规模增加和贷款发放从银行转向非银行机构，使得最便宜可交割债券的凸性更负 [50][51] 问题: 住房价格疲软是否会成为系统性问题，以及对机构MBS利差和证券化市场的影响 - 短期内住房价格可能会出现回调，特别是在南方和东南部地区，但长期来看，由于借款人权益、低拖欠率和长期住房短缺等因素，市场仍将保持稳定 [59][60] - 证券化市场的拖欠率有所增加，但实际损失较小，因为借款人拥有较高的权益 [61] 问题: GSEs从托管状态释放对MBS利差和市场机会的影响 - 公司认为GSEs的托管状态不应永远持续，但政策制定者表示私有化需要谨慎进行，以确保不会对抵押贷款市场产生负面影响 [69] - 如果GSEs的市场份额减小，将对公司的机构业务和住宅信贷业务有利，因为公司将更具竞争力，并有助于改善机构市场的供需动态 [70][71] 问题: 目前资本部署的相对吸引力 - 目前边际资金将主要分配给机构业务，因为利差扩大使得机构业务的回报更具吸引力，但公司也将继续关注OBX贷款收购和证券化业务，并根据市场情况进行调整 [75][77] 问题: 房屋净值证券化交易的经验和投资者需求的演变 - 该交易对公司非常有利，与仓库融资成本相比，提前还款率提高了约5%，利率降低了约25 - 30个基点 [78][79] - 由于HELOC是浮动利率产品，吸引了一些历史上未参与公司非QM固定利率交易的投资者 [80] 问题: 机构投资组合的供需动态，特别是外国投资者的情况 - 近期波动之前，固定收益基金、银行和REITs对机构MBS有较强的需求 [85][86] - 外国投资者主要来自加拿大和英国，亚洲投资者的需求需要美联储进一步降息25 - 50个基点才可能出现 [87] 问题: 4月的利率和利差波动对非机构业务新贷款收购速度的影响 - 波动导致公司提高了收购贷款的毛利率，以确保有足够的缓冲来执行交易，锁定量有所下降，但幅度不大 [89][90]