财务数据和关键指标变化 - 第二季度每股亏损0 29美元，而第一季度每股盈利0 18美元，若剔除已实现和未实现亏损，则每股净收益为0 16美元，与第一季度持平 [5] - 账面价值从3月31日的每股7 94美元下降至6月30日的每股7 21美元 [5] - 第二季度总回报率为负4 66%，而第一季度为2 6%，两个季度的股息均为每股0 36美元 [5] - 平均MBS投资组合规模从第一季度的60亿美元增至第二季度的69亿美元 [6] - 杠杆比率从3月31日的78亿美元降至6月30日的73亿美元 [6] - 提前还款速度从第一季度的7 8%上升至第二季度的10 1% [6] - 流动性从52%上升至54% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合加权平均票面利率从第一季度的5 32%上升至第二季度的5 45%，而实际收益率从5 41%略微下降至5 38% [35] - 经济利差保持在243个基点 [35] - 减持了3 34亿美元的Fannie 4s和1 37亿美元的Fannie 5s，增持了5 55亿美元的5 5s和6 5s [35] - 投资组合从杠铃策略转向更集中的生产票面利率策略 [36] - 3 5%至4 5%票面利率的敞口显著下降，而5 5%至6 5%票面利率的敞口增加 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国国债曲线和互换曲线持续陡峭化 [12] - 互换利差变得极为负面，对于杠杆MBS投资者来说，使用互换对冲头寸变得非常有吸引力 [13] - 当前票面利率利差相对于10年期国债仍处于历史高位，但已从2023年底的极端水平回落 [15] - 尽管抵押贷款指数和30年期子成分的总回报为正，但价格回报为负或接近负 [16] - 波动性从4月初的局部高点降至季度末的局部低点 [18] - 政府持续运行巨额赤字，市场预期将继续出现赤字，尤其是在"一大美丽法案"通过后 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司保持防御性头寸，将杠杆保持在区间低端 [11] - 投资组合转向更高票面利率的特定池，提供更高的利差和更短的久期 [35] - 对冲比率从第一季度的73%略微下降，未来可能会缩短对冲组合的期限 [39] - 对冲组合仍偏向利率互换，占DV01的78%，其余为国债期货 [40] - 公司预计机构RMBS的投资环境将保持非常有利 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 4月初宣布的互惠关税和7月4日签署的"一大美丽法案"对市场和前景产生了影响 [8] - 经济保持弹性，劳动力市场表现强劲，失业率未上升，消费者支出保持韧性 [26] - 预计赤字支出将继续，经济将保持强劲 [27] - 抵押贷款再融资活动可能保持在非常低的水平，而利差可能保持吸引力 [24] - 银行作为抵押贷款的重要边际买家尚未积极参与市场 [32] - 预计互换利差可能继续侵蚀，曲线保持陡峭，抵押贷款从利差角度看非常有吸引力 [50] 其他重要信息 - 公司以大幅折价回购了110万股 [10] - 公司在第二季度筹集了1 4亿美元的新股本，并将其部署到更高票面利率的特定池中 [45] - 对冲头寸的按市值计价损失总计每股0 47美元或5380万美元 [40] - 公司预计GSE私有化不会立即发生，因为任何可能导致抵押贷款利差扩大的风险都不太可能被追求 [49] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于增发资本和ROE机会 - 公司表示如果股票交易价格更高，愿意增发资本，假设杠杆比率为8，当前投资组合的ROE约为16%至16 5%，如果转向更高票面利率的组合，ROE可能达到18% [54][55] - 公司愿意接受相对于账面价值的轻微稀释，因为市场混乱且利差具有吸引力 [56] 问题: 关于高票面利率头寸的溢价风险 - 公司倾向于购买溢价较低的特定池，这些池的提前还款经验良好 [58] - 由于负担能力和再融资能力，住房市场面临挑战，长期利率大幅反弹的可能性不大 [59] - 公司的溢价特定池具有某些特征，使其在小型再融资浪潮中表现良好 [61] - 投资组合中仍有相当一部分是折价票面利率，有助于在大型反弹情景中表现良好 [62] 问题: 关于季度至今的账面价值更新 - 截至昨晚，未经审计的账面价值季度至今下降了约0 03美元 [65] 问题: 关于第三季度的提前还款速度展望 - 预计提前还款将非常低迷，第二季度通常是季节性高峰 [68] - 预计加权平均速度可能在8%或低9%范围内 [71] - 预计5 5%至6 5%票面利率的速度将保持在十几岁的中低水平 [72] 问题: 关于股息政策与ROE的关系 - 股息收益率较高部分反映了投资组合的按市值计价下降，但这也伴随着按市值计价的损失 [81] - 税收规则要求将对冲权益分配在对冲期的余额上，这影响了股息计算 [83] - 公司预计税收分配要求的影响将在未来一两年内逐渐消失 [87] - 今年前七个月的应税收入预测与股息分配一致 [89] 问题: 关于MBS利差在利率反弹中的表现 - 抵押贷款最近呈现方向性，如果经济开始崩溃，可能会看到明显的利差扩大 [92] - 在更有序的市场中，随着利率降至近期区间的低端，高票面利率可能会表现疲软 [93] - 从市场参与者的角度来看，不太可能看到利差大幅扩大 [96] 问题: 关于美联储降息对MBS利差的影响 - 经济过于弹性，美联储降息的预期一再推迟 [98] - 政府巨额赤字继续推动经济增长，美联储可能难以控制通胀 [99] - 曲线可能继续陡峭，因为期限溢价继续增长，国债发行恶化 [100] - 美联储可能会重新评估中性利率，可能决定4 5%已接近中性 [101]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度经济回报率为3%，普通股股息提高至每股0.70美元 [7] - 截至3月31日，每股账面价值为19.02美元，较上一季度略有下降不到1% [19] - 本季度每股可分配收益为0.72美元，与上一季度持平，主要得益于平均回购利率从4.93%降至4.56%，以及较高的平均投资余额带来的更高息票收入 [18] - 经济杠杆在季度末略微增加至5.7倍，但仍处于历史范围的低端 [9] - 第一季度加权平均回购天数从2024年第四季度的32天延长至50天 [21] - 截至第一季度末，未抵押资产为63亿美元，包括47亿美元的现金和未抵押机构MBS，约占机构业务专用资本的60% [22] - 第一季度运营效率比率适度增加，但预计全年运营费用与股权比率将与历史水平保持一致 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 机构业务 - 第一季度名义投资组合增长35亿美元，主要通过购买中期息票TBAs实现 [10] - 第一季度初，由于监管改革预期，掉期利差扩大，公司将部分长期掉期转换为国债期货，以更好地平衡对冲敞口，并在隐含波动率下降时增加了适度的掉期期权头寸 [11] 住宅信贷业务 - 第一季度末，投资组合市值为66亿美元，资本为24亿美元，较上一季度减少3.4亿美元，主要归因于第三方证券的机会性出售和证券化步伐的加快 [12] - 3月信用利差开始扩大，AAA非QM利差本季度约便宜20个基点，季度末后进一步扩大 [13] - Onslow Bay的代理渠道锁定和收购量在第一季度保持强劲，季度末锁定量为53亿美元，资金量为38亿美元 [14] - OBX证券化平台在第一季度完成了6笔交易，总计31亿美元，包括首笔HELOC交易和一笔非QM私募配售，季度末后又定价了两笔总计11亿美元的证券化交易 [14] 抵押贷款服务权（MSR）业务 - 第一季度末，投资组合市值相对稳定在33亿美元，其中公司资本为27亿美元 [15] - 第一季度结算了280亿美元的本金余额，并通过批量和流动收购渠道增加了约30亿美元的未偿本金余额 [15] - MSR估值略有增加，主要受SOFR曲线略微变陡和可观察到的MSR利差收紧的推动 [16] - 投资组合的基本表现继续超过初始模型预期，严重拖欠率约为50个基点，季度提前还款率为3.4%，托管余额增加带来的浮动收入提供了积极的推动力 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度10年期国债收益率在65个基点的范围内波动，4月利率波动性加剧 [6] - 1月和2月固定收益需求健康，风险情绪积极，但3月市场状况开始恶化，风险资产表现不佳，利差收窄趋势逆转 [7] - 4月市场波动加剧，国债收益率波动范围与第一季度相当，导致资产负债表密集型资产价格下跌，机构MBS利差扩大 [10] - 住房市场价格上涨势头持续减弱，可售库存增加对短期供需动态产生了压力，市场区域差异加大 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续保持投资组合的多元化、流动性和积极管理，以适应不同的经济情景 [17] - 机构业务将继续关注中期息票TBAs，并根据市场情况平衡对冲敞口 [10][11] - 住宅信贷业务将继续通过Onslow Bay的代理渠道和OBX证券化平台开展业务，并关注信用质量和市场利差变化 [12][14] - MSR业务将继续与行业领先的次级服务和再捕获合作伙伴合作，以提高平台的竞争力 [15] - 公司认为监管改革将对市场产生积极影响，预计未来将有更广泛的监管改革，包括银行SLR和巴塞尔协议终局的重新提案 [31][32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场相对平稳，但季度末后利率波动性加剧，预计未来市场仍将面临不确定性 [6] - 尽管市场波动，但公司投资组合表现良好，各业务均为经济回报做出了积极贡献 [7][19] - 公司对住房市场的长期前景持乐观态度，尽管短期可能会出现价格回调，但借款人权益、低拖欠率和长期住房短缺等因素将支撑市场稳定 [14][60] - 公司预计未来将保持当前的股息水平，并认为投资组合结构具有显著的协同效应，有望实现卓越的风险调整后回报 [17][19] 其他重要信息 - 公司在第一季度增加了回购协议的期限，以利用融资市场的强劲表现 [20] - 自2022年底以来，公司在住宅信贷业务中增加了21亿美元的仓库融资额度，在MSR业务中增加了16亿美元的额度，截至3月31日，总可用额度分别为39亿美元和1.8亿美元，利用率分别为43%和50% [21] - 季度末后，公司扩大了住宅信贷业务的现有信贷额度，目前两个业务的总额度为58亿美元 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 截至目前的每股账面价值更新情况 - 截至周二晚上，包含股息的经济回报率约下降3.5%，复活节假期后经济回报率约下降4.5% [25] 问题: 利差展望以及掉期市场的影响，以及监管机构对银行SLR的可能举措 - 公司认为随着贸易谈判取得更好结果，市场波动性下降，掉期利差将正常化并扩大，但这取决于贸易前景的信心增强和市场波动性的降低 [30][31] - 预计未来将有广泛的监管改革，包括银行SLR和巴塞尔协议终局的重新提案，这将对利差扩大产生积极影响 [31][32] 问题: 在利差扩大的情况下，公司对杠杆的看法 - 利差扩大表明可以承担更多风险并增加杠杆，但高波动性使得增加杠杆更加危险，公司将平衡这两种力量，目前杠杆略有上升，但仍低于6倍，在波动性下降之前将保持谨慎 [36][37] 问题: 公司投资组合在未来两到三个季度是否会继续向折价债券倾斜 - 公司认为目前中期息票具有吸引力，TBA头寸将继续保持在中期息票，但在机会出现时会增加一些高息票的指定池 [45][46] 问题: 与历史相比，适度的利率变动是否会导致提前还款速度大幅提高 - 是的，去年秋季利率下跌时，我们看到了更快的提前还款速度，这主要是由于贷款规模增加和贷款发放从银行转向非银行机构，使得最便宜可交割债券的凸性更负 [50][51] 问题: 住房价格疲软是否会成为系统性问题，以及对机构MBS利差和证券化市场的影响 - 短期内住房价格可能会出现回调，特别是在南方和东南部地区，但长期来看，由于借款人权益、低拖欠率和长期住房短缺等因素，市场仍将保持稳定 [59][60] - 证券化市场的拖欠率有所增加，但实际损失较小，因为借款人拥有较高的权益 [61] 问题: GSEs从托管状态释放对MBS利差和市场机会的影响 - 公司认为GSEs的托管状态不应永远持续，但政策制定者表示私有化需要谨慎进行，以确保不会对抵押贷款市场产生负面影响 [69] - 如果GSEs的市场份额减小，将对公司的机构业务和住宅信贷业务有利，因为公司将更具竞争力，并有助于改善机构市场的供需动态 [70][71] 问题: 目前资本部署的相对吸引力 - 目前边际资金将主要分配给机构业务，因为利差扩大使得机构业务的回报更具吸引力，但公司也将继续关注OBX贷款收购和证券化业务，并根据市场情况进行调整 [75][77] 问题: 房屋净值证券化交易的经验和投资者需求的演变 - 该交易对公司非常有利，与仓库融资成本相比，提前还款率提高了约5%，利率降低了约25 - 30个基点 [78][79] - 由于HELOC是浮动利率产品，吸引了一些历史上未参与公司非QM固定利率交易的投资者 [80] 问题: 机构投资组合的供需动态，特别是外国投资者的情况 - 近期波动之前，固定收益基金、银行和REITs对机构MBS有较强的需求 [85][86] - 外国投资者主要来自加拿大和英国，亚洲投资者的需求需要美联储进一步降息25 - 50个基点才可能出现 [87] 问题: 4月的利率和利差波动对非机构业务新贷款收购速度的影响 - 波动导致公司提高了收购贷款的毛利率，以确保有足够的缓冲来执行交易，锁定量有所下降，但幅度不大 [89][90]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司经济回报率为2.4%，季度总股票回报率（股息再投资）为7.8% [7] - 第一季度公司报告的每股普通股综合总收入为0.12%，有形普通股权益经济回报率为2.4%，包括每股普通股宣布的0.36%股息和因季度内利差适度扩大导致的每股有形净资产账面价值0.16%的下降 [15] - 季度末杠杆率增至7.5倍有形权益，高于年末的7.2倍，第一季度平均杠杆率为7.3倍，略高于第四季度的7.2倍 [15] - 第一季度末公司流动性状况良好，现金和无抵押机构MBS达60亿美元，占有形权益的63% [16] - 第一季度通过市价发行计划筹集了5.09亿美元普通股权益，净息差和美元滚动收入每股增加0.07%至0.44% [16] - 净息差上升21个基点至2.12%，国债对冲在第一季度为每股额外产生约0.02%的净息差收入 [17] - 投资组合的平均预计生命周期CPR在季度末从年末的7.7%增至8.3%，实际CPR季度平均为7%，低于第四季度的9.6% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度机构MBS是表现最佳的固定收益资产类别，总回报率为3.1%，美国国债回报率为2.9%，公司债回报率为2.3% [20] - 季度末资产组合总计790亿美元，较上一季度增加约50亿美元，资产中具有良好提前还款特征的比例增至77% [21] - 投资组合加权平均票面利率稳定在略高于5%，TBA头寸相对稳定，对冲组合名义余额增至640亿美元，对冲组合中约40%为国债对冲，60%为互换对冲 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月初所有金融市场波动性显著增加，股市下跌进入熊市，10年期国债收益率在9个交易日内波动超过100个基点 [8][9] - 机构MBS市场也面临压力，当前息差与5年和10年期国债收益率的利差扩大至160个基点，与互换利率的利差盘中峰值达到230个基点，截至昨日约为220个基点 [10][11][12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为监管放宽最终将导致银行对机构MBS的需求增加，更有利的银行资本要求也将对国债和互换市场有益 [23] - 公司认为明确并永久确定政府在住房金融体系中的作用，将增加对机构抵押贷款支持证券的需求，降低资本要求，改善抵押贷款利率和住房可负担性 [25][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度政府政策行动及其对经济增长和通胀的潜在不利影响，使投资者情绪更加谨慎，宏观经济和货币政策的不确定性增加 [6] - 尽管近期市场波动，但公司对机构MBS的前景仍持积极态度，认为当前估值水平下，机构MBS在杠杆和非杠杆基础上都为投资者提供了有吸引力的回报机会 [13][14] 其他重要信息 - 第一季度末公司的总资本成本计算方式为普通股和优先股股息加上所有运营费用除以总有形资本，第一季度末约为95亿美元，盈亏平衡投资组合回报率为16.7%，根据上周账面价值更新后可能接近18% [36] - 从当前估值水平看，投资组合的预期回报率在19% - 22%之间，与总资本成本仍能很好匹配 [37][38][39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司账面价值自4月9日预发布后的情况 - 自预发布以来，抵押贷款利差进一步扩大，上周末账面价值下降幅度在7.5% - 8%之间，昨日市场艰难，利差再次扩大，但交易量不大，并非强制抛售，主要是投资者情绪不佳，互换利差收窄也影响了抵押贷款表现 [29][31][32] 问题2: 考虑到按市值计价的账面价值，公司对股息的信心及ROE计算情况 - 公司以总资本成本为基准，第一季度末总资本成本计算下的盈亏平衡投资组合回报率为16.7%，根据上周账面价值更新后可能接近18%，但从当前估值看，投资组合预期回报率在19% - 22%之间，与总资本成本仍能很好匹配 [36][37][39] 问题3: 公司如何应对4月初10年期国债收益率的极端波动 - 公司凭借严格的纪律和强大的头寸应对波动，季度末杠杆率为7.5倍，有60亿美元的无抵押现金和流动性，占权益的63%，有足够能力承受利差扩大，且在计算时不假设存在正相关或抵消性关联，市场波动时公司保持不动，市场总体有序，未出现大量强制抛售 [43][44][48] 问题4: 公司对未来杠杆和对冲比率的展望 - 当前利差水平使公司在不承担过高杠杆的情况下也能获得有吸引力的回报，未来会评估杠杆水平，但预计当前利差水平不可持续，从长期看，对冲组合可能采用50 - 50的国债和互换对冲比例以实现最佳多元化 [52][53][70] 问题5: 如何看待利差进一步扩大的风险及应对措施 - 公司每天评估和重新评估风险并做好准备，利差有可能进一步扩大，但机构抵押贷款市场本身没有技术或基本面问题，最终资金会流向该资产类别，公司通过多元化投资组合和强大的现金及无抵押流动性来应对 [60][66][67] 问题6: 是否考虑改变对冲组合的构成 - 目前对冲组合中互换的权重略高，从长期看，可能采用50 - 50的国债和互换对冲比例作为起点，以实现最佳多元化，目前尚未进行重大组合调整 [69][70][100] 问题7: 如何看待当前互换利差的情况及未来展望 - 目前互换市场的情况反映了金融中介机构的资产负债表限制和对美元资产的悲观预期，预计监管方面会对补充杠杆率进行调整，这将推动互换利差扩大，美联储因等待银行监管负责人确认而推迟了相关调整，预计未来会成为互换市场正常化的催化剂 [78][79][81] 问题8: 公司在近期市场抛售之后对ATM计划的看法 - 公司会继续机会主义地使用ATM计划，第一季度通过该计划筹集的资金支持了投资组合的增长，现有股东从账面价值和长期收益角度都受益，当前估值水平仍是部署资本的好时机 [83][84][85] 问题9: 第一季度资本部署的节奏以及当前优惠券堆栈中最佳机会所在 - 公司在1月开始部署第四季度筹集的资本，新增抵押贷款集中在5.5%的优惠券区间，美元滚动隐含融资水平有所改善，未来可能会持有更多TBA，公司仍看好中间部分的优惠券堆栈，因其具有一定的提前还款保护，购买高优惠券时会考虑有提前还款保护的产品 [89][90][92] 问题10: 季度末后对冲组合是否有重大变化 - 截至目前，对冲组合没有重大变化 [100] 问题11: 关于住房金融系统复杂性的评论是否与SLR变化有关，以及市场的催化剂 - 公司认为住房金融系统中的GSE传统抵押贷款市场运作良好，人们对其复杂性和相互关联性有了更深刻的认识，政府应谨慎对待GSE的变革，以改善住房可负担性，目前GSE的结构运作良好，可以在保留核心的基础上进行变革 [106][109][112] 问题12: 如何看待提前还款环境、凸性风险，以及与上次利差接近当前水平时的比较 - Rocket与Mr. Cooper的合并使市场整体负凸性略有增加，但目前抵押贷款市场的提前还款风险仍较低，公司投资组合的赎回风险大于展期风险，距离出现重大再融资风险还有很长距离，公司通过关注底层资产的提前还款特征来管理风险 [119][120][124] 问题13: 杠杆投资者的追加保证金风险是否会导致抵押贷款利差扩大 - 目前抵押贷款市场的重新定价与杠杆投资者的强制抛售无关，主要是债券基金赎回导致资金流出，REIT行业整体处于强势地位，预计不会出现强制去杠杆化问题 [126][127][129] 问题14: 如何平衡利用高利差进攻和多元化防御的决策 - 目前尚未对互换组合进行调整，从长期看，可能会将更平衡的国债和互换对冲比例纳入风险管理策略，但需等待市场稳定和波动性降低，短期内会利用抵押贷款与互换之间更好的利差 [137][138]