PresentationRichard HowesCFO & Executive Director Good morning, and thank you for joining. As we head towards the end of a challenging year and look forward to 2026, we hope you find having a call helpful. I'll make a few brief remarks regarding our preclose trading update before opening up for questions. Firstly, on 2025. Despite challenging end markets, I'm pleased to say we expect to achieve an adjusted operating profit in line with guidance we set out in April this year. Within this, we expect underlyi ...

公司商业模式与财务结构 - 美国运通在支付领域拥有独特地位 其商业模式与Visa和万事达卡不同 公司自身资产负债表上持有贷款 而非轻资产网络模式 [1] - 在信贷环境健康时 杠杆成为其战略工具 借入资本提升了股本回报率 同时庞大的现金及流动性储备在环境收紧时提供保护 [1] - 截至2025年9月30日 公司长期债务达578亿美元 短期借款14亿美元 长期债务与资本比率为64.1% 高于行业平均的43.5% [2] - 现金及现金等价物为547亿美元 较2024年底的406亿美元大幅增长 构成了坚实的流动性缓冲 [2] 客户获取与增长战略 - 公司正积极向Z世代和千禧一代客户进行扩张 第三季度发行的320万张新自有品牌卡中 64%发给了千禧一代和Z世代客户 [3] - 公司目标并非追求大规模数量 而是培育具有更高终身价值的未来高端客户群 包括年轻专业人士 职业生涯早期的高收入者以及收入增长轨迹看好的旅行爱好者 [3] - 公司通过较低的初始额度 其闭环网络提供的丰富行为数据以及随已验证消费而逐步调整的承销方式来进行风险管理 [4] - 公司将略高的早期损失视为对长期终身价值的投资 并由手续费收入和高端客户参与度所支撑 [4] 竞争优势与品牌建设 - 与专注于支付的Visa和万事达卡不同 美国运通通过深度整合到酒店服务旅程中来差异化自身 从预订到服务全程参与 [5] - 合作伙伴关系和平台使其能够提供定制化的餐饮体验 包括为餐厅提供实时偏好洞察 这种端到端的控制创造了情感忠诚度而非交易便利性 强化了其高端品牌形象 [5] - 这种深度整合使品牌对年轻消费者更具吸引力 而Visa和万事达卡不具备类似的面向消费者的触达能力 [5] 市场表现与估值 - 年初至今 美国运通股价上涨22.1% 而同期行业指数下跌3.7% [6] - 从估值角度看 公司远期市盈率为20.80倍 低于行业平均的24.32倍 [9] - Zacks对该公司2025年每股收益的一致预期为15.43美元 这意味着较去年同期增长15.6% [10] 盈利预期 - 对2025年第四季度（12/2025）的每股收益一致预期为3.58美元 同比增长预期为17.76% [12] - 对2026年第一季度（3/2026）的每股收益一致预期为3.94美元 同比增长预期为8.24% [12] - 对2025年全年（12/2025）的每股收益一致预期为15.43美元 同比增长预期为15.58% [12] - 对2026年全年（12/2026）的每股收益一致预期为17.55美元 同比增长预期为13.73% [12]

股价表现与估值 - 过去一年，挪威邮轮控股公司股价下跌31.8%，表现远逊于行业8.2%的跌幅和标普500指数15.1%的涨幅 [1] - 皇家加勒比邮轮同期上涨5.8%，而嘉年华邮轮和OneSpaWorld分别下跌1.6%和0.3% [2] - 公司股价收于18.83美元，远低于52周高点29.29美元，但高于52周低点14.21美元 [1] - 公司远期12个月市盈率为7.21倍，显著低于行业平均的15.78倍和标普500指数的23.44倍，估值存在折价 [20] - 过去30天内，分析师将公司本财年每股收益预期下调0.5%至2.09美元，下一财年预期下调1.1%至2.65美元 [18] 拖累股价的因素 - 尽管营收和调整后税息折旧及摊销前利润创纪录且预订趋势强劲，但公司股价仍面临压力 [7] - 主要担忧之一是因家庭预订比例增加导致的价格稀释，更多短途加勒比海航程吸引了更多家庭旅客，导致每舱第三、四位客人增加，其预订价格较低，对整体定价产生温和拖累 [8] - 公司净杠杆率在最新季度超过5倍，部分源于新船交付及相关债务，资本结构是影响投资者评估长期稳定性的关键因素 [10] - 加勒比海地区竞争加剧以及预订周期缩短增加了不确定性，尽管促销活动保持理性，但更多船只部署于该区域使其面临季节性和运力增加带来的竞争 [11] - 投资者对宏观不确定性保持谨慎，包括政府停摆担忧和潜在的旅行中断风险，这些因素构成了影响股价的新闻风险 [12] 支撑股价的积极因素 - 消费者需求异常强劲，2024年第三季度预订量是公司历史上最强的第三季度，同比增长超过20%，且这一势头在10月延续至旗下所有品牌 [14] - 公司向家庭细分市场的战略转型受益于加勒比海航线部署加强以及私属岛屿Great Stirrup Cay的升级，该岛的新设施预计将成为重要的收益和利润率驱动因素，管理层估计仅该岛屿就将在2026年为收益率贡献约25个基点 [15] - 公司在成本控制和利润率扩张方面执行良好，调整后运营EBITDA利润率在过去两年显著改善，且计划在2026年实现更多成本节约，尽管营销投入增加，但总成本增长低于通胀水平 [16] - 包括Oceania Allura和即将推出的Regent Seven Seas Prestige在内的新豪华与现代船只，应能提升收益率并吸引高价值旅客，新船历来支持定价能力和船上消费 [17] 核心观点与总结 - 公司近期的股价疲软更多反映了短期噪音，而非其基本面的恶化，需求保持健康，品牌势头强劲，即将推出的产品升级为公司增长做好了准备 [22] - 公司继续交付强劲的运营业绩和战略进展，但投资者保持谨慎，权衡短期压力与长期增长机会 [6] - 对于现有股东，公司稳定的预订趋势、严格的成本管理以及即将到来的高端船舶增加，支持其继续持有，因为长期复苏故事依然完整 [23] - 股价远低于52周高点，尽管营收创纪录且预订强劲，但价格稀释、高杠杆和加勒比海竞争继续对股价构成压力 [9] - 强劲的需求、私属岛屿升级和新船支持公司的长期增长前景 [9]

贝莱德对2026年市场及AI投资趋势的展望 - 全球最大资产管理公司贝莱德预计 人工智能将继续主导2026年的市场 同时由于投机交易和杠杆作用 市场可能重演上月的大幅抛售 投资者将经历动荡 [1] AI投资趋势与市场波动 - 贝莱德欧洲、中东和非洲地区基本面股票首席投资官表示 AI相关投资的回报将保持上升趋势 但对该行业估值或前景的阶段性疑虑将使股票保持波动 [2] - 公司认为AI增长回报呈上升趋势 因为企业正以巨额现金进行惊人的资本支出 [2] - 市场拥挤和杠杆作用可能是市场波动的主要原因 导致前路崎岖 [2] - 11月 市场对AI公司为建造新数据中心而过度支出的疑虑 引发了美国股市数月来最大的回调 [3] - 对冲基金正以接近纪录的杠杆水平进行交易 若资产价格下跌迫使其为满足贷款要求而清算头寸 将加剧快速而剧烈的短期抛售风险 [3] 看好的行业与投资方向 - 贝莱德正在增持欧洲能源和电力基础设施公司的头寸 例如西门子能源 因为AI热潮和新建数据中心的竞赛提振了对涡轮机、电网技术和清洁能源的需求 [4] - 公司对国防股仍持积极看法 但积极程度不及年初 [4] - 11月 欧洲航空航天和国防类股下跌8% 为2024年6月以来的最大跌幅 原因是市场对潜在的乌俄和平协议的猜测增多 [5]

加密货币市场动态 - 比特币价格强劲反弹，24小时内上涨8%，最新交易价格达到91,180美元，收复了此前从90,000美元上方跌至84,000美元下方的大部分跌幅 [1] - 以太坊价格反弹至3,000美元上方，同期上涨9% 大型山寨币如XRP、SOL和DOGE也跟随上涨，涨幅在7%至10%之间，从近期低点回升 [2] 传统金融机构态度转变 - 资产管理巨头Vanguard（管理资产规模达11万亿美元）改变了长期以来的反对立场，将允许其客户接触数字资产ETF [3] - 美国银行已批准其财富管理顾问建议客户将投资组合的1%至4%配置于现货比特币ETF [3] 潜在宏观风险与市场观点 - 分析师警告，日本10年期国债收益率上升可能从全球市场抽离资金，而加密货币（尤其是比特币）因接近亚洲资本流和杠杆敞口将受到最严重冲击 [4] - 分析师指出，比特币似乎正引领标普500指数走低，这一模式可能持续到本月晚些时候美联储和日本央行召开政策会议 [5] - 衍生品市场策略师表示，比特币衍生品显示出“明显的看涨、做空波动率倾向”，交易员正在80,000至85,000美元水平卖出看跌期权，并选择性买入更远期的看涨期权 [6][7] - 市场将80,000至85,000美元区间视为支撑位，并倾向于在年底前做多，同时在过程中赚取利差 [7]

加密货币市场近期表现 - 周一加密货币市场再次遭受重创，比特币一度下跌6%至86,000美元以下，随后小幅反弹至约86,788美元 [1] - 以太坊表现更差，一度下跌超过7%至约2,800美元，Solana和狗狗币分别下跌近8%和超过8% [1] - 此次暴跌加深了市场溃败，导致数十亿美元价值蒸发，并使交易员对更多波动性感到不安 [1] - 比特币在11月份价值下跌16.7%，这是其2025年第二糟糕的月份 [2] 市场背景与周期 - 此次暴跌发生在更广泛的加密货币市场在持续数周的抛售后试图稳定之际，该抛售始于10月初190亿美元杠杆押注被抹平 [2] - 在6月至10月期间，市场因机构资金流入、ETF推出和网络升级而出现火热上涨 [5] - 比特币飙升至创纪录高点超过126,000美元，以太坊几乎翻倍，Solana和狗狗币等代币因巨鲸大量积累和看涨技术形态而飙升 [5] - 但第四季度出现迅速逆转，在截至12月1日的六个月期间，比特币下跌超过19% [6] 市场情绪与担忧 - 周一的突然逆转突显了进入12月市场情绪依然脆弱 [2] - 主要担忧是比特币交易所交易基金的资金流入微乎其微，且缺乏逢低买入者 [6] - 风险偏好在全球市场消失，亚洲股市在创下两个月来最佳周度涨幅后出现动摇 [6] - 分析师预计结构性阻力将在本月持续，并关注比特币80,000美元的下一个关键支撑位 [6] 外部催化剂与风险因素 - 日本股市暴跌，日元飙升，因日本央行行长植田和男暗示可能加息，这一转变可能解除利润丰厚的日元套利交易并波及所有风险资产 [7] - 杠杆仍然是一个闪烁的红色警告信号，10月份爆仓后投资者依然"紧张" [10] - 一些交易所的杠杆水平高达200倍，这种设置会将即使很小的波动也放大成剧烈的清算 [11] - 市场主要由零售驱动，加上许多交易所的去中心化和不透明性质，使得风险更难追踪 [11]

市场整体趋势 - 市场个性发生变化 变得更加复杂和特殊 投资者对AI主题的估值进行筛选 转向估值更合理的标的 [2] - 近期市场情绪改善 VIX指数低于18 为两周来最佳水平 标普500指数可能挑战前期历史高点 [3] - 市场参与度广泛 标普500指数和标普500等权重指数均上涨 多个行业板块出现上涨 [4] - 罗素2000指数在过去五个交易日上涨5% 显示市场广度积极 [12] 行业板块轮动 - 自11月以来医疗保健行业表现领先 投资者在AI领域进行精选 [1][5] - 从上周低点反弹以来 表现最强的行业包括医疗保健、材料和可选消费 科技行业未进入最强名单 [7] - 医疗保健行业自8月以来表现突出 本季度迄今是表现最好的行业 月度涨幅约10% [9][12] - 出现从科技行业向其他行业的轮动 美国银行数据显示科技板块资金流出规模达到四年极端水平 [10] 科技行业与AI主题 - 科技行业杠杆问题引发关注 但分析师认为科技公司现金流强劲 杠杆风险可控 [16] - 个别公司如Coreweave和Oracle因债务水平较高受到特别关注 Oracle债务权益比达550% [17][23] - 大型科技公司如亚马逊和Alphabet进行大规模融资 但由于债务权益比较合理 市场接受度较高 [23] - AI资本支出热潮的主要风险是未能及时实现生产率提升 导致杠杆上升速度快于产出 [13] 美联储政策与市场情绪 - 美联储官员本周发表鸽派言论 对市场形成支撑 [11] - 区域性银行、运输和住宅建筑商板块出现积极走势 显示市场广度改善 [12] 加密货币与股市关联 - 纳斯达克指数与比特币通常高度相关 但近期出现分化 比特币下跌而纳斯达克上涨 [19][20] - 这种分化表明加密货币市场的技术性因素（如去杠杆化）而非基本面因素主导走势 [21] 个股表现 - Oracle - Oracle股价当日上涨超过3.5% 但自此前高位已下跌37% [26][27] - 公司市值约5700亿美元 债务规模超过1000亿美元 引发市场担忧 [26] - 分析师认为当前价位具有吸引力 可参考185美元低点作为止损位进行低风险交易 [24][25]

比特币近期价格表现与市场背景 - 比特币价格在过去一个月内下跌超过22%，其他加密货币跌幅更大[1] - 过去十年中，比特币出现过21次跌幅达30%或以上的情况，其中7次跌幅超过50%[2] - 当前从历史高点回撤约35%，被视为一次健康的价格重置[4] 市场波动性与投资者行为分析 - 比特币波动性在过去一两年内已减半，历史性80%的回撤可能转变为约40%的回撤[6] - 华尔街背景的新投资者不习惯此类波动性，年末奖金季和资产抛售决策给价格带来下行压力[2][3] - 比特币恐惧与贪婪指数低至8，股市该指数为6，表明市场极度恐惧，但此种状态通常不会持久[8][11] 杠杆水平与市场健康度评估 - 10月8日和9日大幅清算前，系统内杠杆率较高，当前杠杆率和未平仓合约已回归更正常水平，是市场健康重置的一部分[9][10] - 在极度恐惧的市场环境下，高杠杆情况难以出现，这增强了市场可能已接近底部的信心[11] 比特币长期前景与竞争优势 - 比特币在过去十年上涨240倍，复合年增长率约70%，未来十年预计增长率在20%-35%之间，仍将跑赢股市[14][15] - 比特币被视为价值存储工具，拥有最大的可寻址市场，在投资组合中占据特殊地位[17][18] - 比特币主导地位保持高位，华尔街首先拥抱比特币，近期才开始关注以太坊和Solana等其他加密货币[17] 与其他加密货币的比较 - 在此轮牛市中，比特币保持主导资产地位，山寨币在狂热行情中跑赢比特币的预期并未完全实现[16] - 比特币作为类别创造者和赢家，预计将继续保持加密货币市场王者地位，但这不意味着其他加密货币会归零[17][18] 个人策略与市场阶段判断 - 策略是每年末持有比年初更多的比特币，本年度及第四季度均将实现此目标[12] - 波动性是资产上涨的必要条件，零波动性反而令人担忧[13] - 认为市场可能已接近底部，或将横盘整理一段时间，然后在未来几周内逐步回升[7][8]

市场波动性激增 - 华尔街出现一个月来最高的波动性 [1] - 美国主要股指盘中震荡 收盘下跌近1% 期货在周二开盘前保持跌势 [2] - 标普500隐含波动率恐慌指数VIX升至23以上 为10月中旬以来最高水平 [2] 科技股普遍承压 - 全球科技股重仓的股市周二大幅下跌 东京和首尔股市均下跌3% [2] - 戴尔和惠普公司股价下跌7-8% [6] - 对科技板块估值和杠杆率的持续担忧加剧市场紧张情绪 [1] 英伟达财报前市场焦虑 - 全球市值最高的芯片股英伟达将于周三公布财报 引发市场对财报日波动的警惕 [3] - 英伟达股价周一下跌2% [3] - 科技亿万富翁彼得·蒂尔的对冲基金在第三季度清仓了英伟达的全部股份 [3] 人工智能投资热潮中的杠杆担忧 - 亚马逊进行150亿美元债务发行 为三年来的首次 引发对该行业杠杆率上升的疑虑 [3] - 市场对通过信用违约互换对冲人工智能相关股票风险的需求日益增长 [4] 加密货币市场大幅回调 - 科技股的紧张情绪蔓延至加密货币市场 [5] - 比特币周二延续近期跌势 跌破90000美元 为4月22日以来首次 [5] - 比特币较上月初创下的历史峰值下跌近30% [5] 个别科技公司表现与监管动态 - 字母表公司股价上涨3% 因消息称伯克希尔哈撒韦持有这家搜索巨头40亿美元的股份 [6] - 欧盟委员会对亚马逊和微软的云计算服务启动市场调查 旨在遏制大型科技公司的权力 [7] - 字母表公司首席执行官承认人工智能热潮中存在"非理性因素" 并表示没有公司能在AI泡沫破裂时幸免 [7] 私人信贷市场紧张 - 另类资产管理公司Blue Owl在盘前交易中下跌3% 因其在合并前阻止了旗下一只私人信贷基金的赎回 [4] - Blue Owl与Meta合作 为路易斯安那州的一个大型数据中心提供融资 [4]

全球市场抛售 - 欧洲股市预计将大幅低开，全球市场出现加剧的抛售潮 [1] - 大型科技股面临新的抛售压力，市场再次担忧人工智能估值过高 [1] - 比特币已抹去年内全部涨幅，投资者担忧可能出现更深度的下跌 [1] 主要股指表现 - 整体平均指数的回调幅度相对温和，道指下跌略超1%，标普500指数下跌不足1%，纳斯达克指数仅下跌约0.18% [1] - 罗素2000小型股指数较历史高点下跌8%，道琼斯运输平均指数已进入回调区域，下跌13.5% [1] - 美国股指期货继续表现疲软 [7] 人工智能与科技板块 - 对人工智能估值过高的担忧再次笼罩市场，市场关注英伟达即将公布的业绩 [1] - 超大规模企业在人工智能资本支出上的投入规模以及依赖信贷市场为AI建设融资的问题引发市场疑问 [1] - 超微公司股价下跌约2.5% [1] - Alphabet首席执行官警告，若AI泡沫破裂，没有公司能免疫，当前市场存在类似互联网泡沫的非理性繁荣 [2] 比特币与加密货币 - 比特币价格现已低于2025年年初水平，目前位于89,000美元关口附近 [1] - 比特币已处于深度熊市，下跌近30%，杠杆问题是导致暴跌的主要原因之一 [1] - 加密货币数量超过18,000种 [2] 宏观经济与货币政策 - 欧洲委员会上调了2025年的增长预测，但警告政府赤字将在未来几年上升，同时欧盟可能受到市场低迷的冲击 [1] - 美联储官员在是否于下月降息上存在分歧，Governor Waller支持降息，Vice Chair Jefferson则呼吁采取更温和的方式 [2] - 市场部分抛售源于对美联储12月不降息的预期，但若美联储延迟至1月行动，可能不会造成灾难性影响 [3] 公司动态与业绩 - 彼得·蒂尔的对冲基金在第三季度清仓了价值9400万美元的英伟达头寸 [2] - 亚马逊加入Meta和Oracle的行列，通过发行债券为AI资本支出融资，市场对其150亿美元债券发行反应消极 [3] - ABB将其盈利能力利润率目标上调至最高22%，较此前目标提升高达6个百分点 [7] - 法国农业信贷银行设定85亿欧元的净利润目标，高于分析师预期的82亿欧元 [8] - 广告集团Havas的CEO否认就投资WPP进行谈判 [9] - 涂料公司Axalta将与荷兰油漆制造商AkzoNobel进行全股票合并，交易价值250亿美元，并立即暂停股票回购计划 [10] - 诺和诺德在美国将其旗舰减肥药Wegovy降价，首批两个剂量每月价格低于200美元，并重点推广其口服版本 [11] - AMS Osram第三季度营收为8.53亿欧元，业绩超预期，但其汽车客户订单周期非常短，且高金价对其利润构成挑战 [13][14]