报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝短期基本面尚可，关注终端需求，长期以逢低持有为主 [1] - 锌建议观望，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会和12 - 02的正套机会 [2] - 镍短期现实基本面偏弱，消息面印尼矿端扰动不断，政策端有挺价动机 [4] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，短期宏观面贸易摩擦不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [9] - 铅预计下周内外铅价维持高位震荡，在17000 - 17400区间 [12] - 锡短期跟随宏观情绪为主，建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [15] - 工业硅短期供需平衡，潜在矛盾不大，中长期价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [16] - 碳酸锂在“反内卷”商品情绪偏强下，供应端扰动炒作落地后价格弹性高，扰动落地前价格向下支撑强 [16] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周五伦铜因特朗普宣布对华关税或提升大跌4.5%，收于10300美金/吨上方，本轮关税冲突扰动或参照清明节扰动，后续仍有谈判空间，关注韩国谈判进展 [1] - 冶炼端减产量超预期且本周中度累库，高价测试下下游点价量与接货情绪尚可，周五铜价回落预计下周点价与接货量级环比增长带动库存去库，关注铜线缆开工是否企稳 [1] 铝 - 运行产能持续小幅增加，需求端光伏组件排产企稳，9月铝水比例明显回升，受节日效应影响铝锭与铝棒季节性累库 [1] - 全球经济复苏迹象显现，美联储降息预期强化，但中美经贸关系不确定性加深，内外盘走势分化 [1] 锌 - 本周国内锌价受美国停摆情绪和出口窗口打开影响震荡上涨，供应端国产TC下降、进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，10月冶炼端环比小幅修复 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口已打开 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内维持、海外持续累库，短期现实基本面偏弱 [4] - 消息面印尼游行平息，地缘风险缓解，但印尼矿端扰动不断，政策端有挺价动机 [4] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛假期累库，仓单维持 [9] - 基本面整体维持偏弱，短期宏观面贸易摩擦不确定性增加，印尼政策端有一定挺价动机 [9] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧再生利润恢复预计10月再生复产增量3万吨，精矿开工增加但原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价下行 [12] - 需求侧本周电池开工率增加但成品库存高，国庆备货结束需求或走弱，10月市场有旺季转淡预期，国庆后下游补货短期有提库需求 [12] - 预计10月原生部分减产，再生复产，共计增量2 - 3万吨，铅价反弹改善再生出货，下游集中采购补库或将结束，需求无显著好转，10月后续去库力度有待验证，预计偏弱 [12] 锡 - 本周锡价受宏观影响中枢上移，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，海外佤邦10月恢复预期较强，印尼天马出口于9月中下旬恢复 [15] - 需求端焊锡旺季小幅回暖，高价下由刚性支撑，节后到货慢，国内库存小幅去化，海外LME库存低位震荡 [15] - 国内基本面短期供需双弱，关注10月后海内外供应边际修复下旺季不旺的预期变化，以及降息预期下对有色整体的影响 [15] 工业硅 - 本周新疆头部企业继续复产，四川与云南开工稳定，11月份减产预期较强，考虑多晶硅头部企业检修情况，Q4工业硅供需处于平衡状态 [16] - 中长期工业硅产能过剩幅度高，开工率水平低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡 [16] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡运行，原料端海外矿山挺价、贸易商惜售，盐厂对高价锂矿接受度不高，锂盐端节前备货节奏先强后弱，现货基差稳中偏弱，部分贴水扩大 [16] - 碳酸锂处于产能扩张周期未结束、静态供需格局偏过剩阶段，恰逢资源端阶段性合规扰动，在季节性旺季和储能需求助力下，宁德时代减产后月度平衡转为持续去库，但幅度一般 [16]

业绩表现与市场反应 - 第二季度财报表现疲弱且未能更新全年业绩指引 导致股价在7月下跌146% [1] - 公司未能达到盈利预期 并再次拒绝更新全年业绩指引 管理层曾在4月的第一季度财报电话会议上采取相同做法 [2] - 最盈利的国际贸易航线（中国至美国）出现货量下降 同时关键终端市场中小型企业受到关税冲突的异常严重影响 [2] 经营环境与战略方向 - 高度不确定性和不断变化的关税环境使中小企业难以制定计划 而公司正重点发展该细分市场 [3] - 公司业务依赖国际贸易 需要客户清晰了解包括进口关税在内的经营环境 [4] - 战略重点是通过发展中小企业和医疗保健等高利润率终端市场来优化网络盈利能力 同时减少为亚马逊提供的低利润率配送服务 [5] 资本配置政策 - 在不确定的交易环境中支出10亿美元进行股票回购 同时承诺55亿美元股息支出 而过去12个月自由现金流仅为37亿美元 [7] - 年度每股股息656美元达到华尔街全年每股收益共识预期663美元的99% 公司目标是支付每股收益的50%作为股息 [8] - 公司资产负债表足够稳健支付股息 但在经济下行期稳健资产负债表通常可用于收购或加速网络投资 [8] 投资与回报能力 - 公司在技术领域投资建设"未来网络" 包括智能设施和自动化 提高生产率后允许整合设施 [5] - 公司在投资回报方面拥有优异的历史记录 [9]

文章核心观点 - 分析师调低UPS股价目标但维持跑赢评级 公司战略利于长期增长 但贸易冲突有影响 投资需耐心并容忍坏消息 [1][2][4][6] 分析师评级 - 分析师Fadi Chamoun将UPS股价目标从130美元降至125美元 但维持跑赢评级 目标价仍较现价溢价29% [1] 公司优势 - 一季度盈利超预期 [2] - 管理层减少低或无利润的亚马逊配送量 投资高利润业务 利于长期发展 [2] - 持续的效率举措和减少亚马逊业务量 预计节省35亿美元开支 [2] 行业挑战 - 贸易冲突损害运输公司 关税冲突的不确定环境使管理层未在财报中更新全年目标 [4] 投资建议 - 若有耐心且能容忍坏消息 可买入UPS股票 [5] - 若贸易环境无改善 公司可能下调指引 现金流对股息覆盖不足 [5] - 缺乏全年指引更新或使公司连续第三年未达初始全年指引 [5] - 公司战略举措合理 利于长期增长 跑赢评级合理 买入需做好应对波动准备 勿过度依赖股息 [6]