投资建议调整 - 将Gerdau S A (NYSE GGB)的评级从持有上调至买入 [1] - 此次评级调整是对2024年5月7日初始覆盖报告的延续 [1] 分析师背景 - 分析师在拉美股票分析领域拥有超过5年经验 [1] - 为客户提供深度研究和见解以支持投资决策 [1] 注：文档[2][3]内容涉及披露声明和免责条款，根据任务要求不予总结

报告行业投资评级 - 对Ninebot和CFMoto的评级为Buy [5] 报告的核心观点 - 中国两轮车行业企业通过渠道补货和产能转移应对美国关税上调威胁，多数企业预计2025年美国市场收入持平或略增，但下半年可能面临利润率压力 [3][4] - Ninebot和CFMoto具有投资价值，分别基于其在中国电动两轮车市场份额上升、欧洲割草机市场渗透以及产能转移和产品升级等因素被给予买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业整体情况 - 本周举办系列电话会议，邀请向美国出口的制造商参会，包括Ninebot、CFMoto等 [2] - 企业自2024年Q4开始在美国建立库存，以应对美国关税上调，目前库存可支撑销售至2025年Q3，2025年Q1实现高收入增长和可观利润率 [3] - 美国对中国征收40 - 60%的关税，促使企业将产能转移至关税低至10 - 25%的地区，东南亚是主要目的地，部分公司在墨西哥也有产能 [3] - 尽管关税提高，但企业预计2025年美国市场收入持平或略增，竞争格局可能改善，但下半年可能面临利润率压力 [4] 重点公司情况 Ninebot - 维持2027年营收400亿元、净利润率超10%的目标，各业务板块有明确营收目标 [7] - 2025年各业务线保持增长势头，电动两轮车销量同比增长50%，自平衡/踏板车零售销售保持超10%增长，机器人割草机营收翻倍，越野车辆营收增长10% [8] - 2024年美国市场营收约12亿元，息税折旧摊销前利润约4000万元，占比不到5%，目前在越南生产踏板车出口美国，等待美国市场政策稳定后确定最佳生产地点 [9] CFMoto - 计划利用墨西哥、泰国和中国工厂的灵活性应对关税政策变化，将墨西哥工厂产能提升至每年5万台，泰国工厂产能为5万台 [10] - 预计2025年美国越野车辆营收持平或略增，但利润率面临压力，欧洲越野车辆市场年初至今增长迅速 [10] Greenworks - 产品出口为主，北美是最大单一市场，2025年Q1发往北美的产品多在越南工厂生产，该工厂面临10 - 20%的关税，低于中国工厂 [11] - 2025年Q1北美零售需求强劲，市场份额提高，北美家用割草机30 - 40%使用锂电池，未来五年可能翻倍，商用割草机使用锂电池的比例仅1%，增长空间大 [11][12] Taotao - 高尔夫球车业务在美国建立超2万台库存，2024年销售2万台，2025年目标超3万台，计划通过越南工厂发货，该工厂成本较高，计划提高价格提升净利润率 [13][14] - 越野车辆业务美国需求低迷，非美国地区需求显著上升，计划通过越南工厂供应美国，但产能不足，预计2025年销售增长20% [15] Niu - 踏板车业务向美国发货主要来自东南亚生产和2024年库存，2025年Q2因美国关税调整减少大卖场促销活动，计划从Q3开始提价，专注高端电动踏板车，预计美国和欧洲销量温和增长10 - 15% [16] - 电动两轮车业务2025年Q1中国销量增长超60%，计划维持渠道投资，预计2025年中国销量110 - 130万台，海外电动轻便摩托车销量1 - 1.5万台 [17] Lvtong - 高尔夫球车业务因美国初步反倾销/反补贴关税高，削减美国市场销售，未在海外建厂 [18] - 探索清洁车和电动多功能车领域，计划2025年下半年推出4 - 5款新产品，推动向非美国地区出口 [19]

公司业绩与市场反应 - 公司季度业绩超出盈利和收入预期，但毛利率未达分析师预期，股价下跌4.48% [1] - 公司重申业绩指引，尽管需承担现有关税环境带来的增量成本 [2] 应对关税策略 - 公司采取灵活思维和多元化采购策略，特别是针对大型项目寻找不同替代方案 [1] - 公司考虑增加美国本土制造比例，目前大部分软垫家具已在美国生产和组装 [2] - 旗下家居改善品牌Rejuvenation作为推动本土制造战略的一部分，该品牌是公司增长最快的小型品牌，产品在俄勒冈州制造 [2] 运营模式与财务表现 - 公司预计今年运营利润率与去年持平，尽管面临全球经济挑战 [3] - 公司强调其运营模式、多渠道平台和采购结构的优势，这些提供了灵活性和与供应商的直接沟通 [3] - 从2019年至今，公司运营利润率增长超过一倍，今年在包含关税影响的情况下预计与去年基本持平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦升级，美国加征关税，中国进行报复，预计关税冲击将对中国出口和国内经济带来挑战，中国GDP增速将放缓，CPI和GDP平减指数或为负，预计中国将出台政策支持经济 [2][8][11] - 预计中国出口到美国的商品在未来几个季度将下降三分之二，2025年整体出口按美元计算将下降10%，2026年关税上调仍将对中国出口产生负面影响 [8] - 预计中国将推出新政策支持经济，包括财政扩张、推动房地产去库存、货币政策调整等 [9] - 预计2025年底美元兑人民币汇率将在7.5左右波动，全年波动范围为7 - 7.6 [12] 根据相关目录分别进行总结 中美关税情况 - 4月9日美国将对中国的“对等关税”提高到125%，并宣布对其他经济体的此类关税暂停90天，改为全面提高10%关税，此前特朗普政府自2月起已实施20%关税（与芬太尼管制有关），中国自4月2日宣布“对等关税”后进行了类似的关税上调，截至4月11日，中国对美国进口商品的报复性关税为125% [2] - 4月11日美国海关和边境保护局（CBP）宣布智能手机、电脑、半导体等电子产品暂免“对等关税”，估计约640亿美元的美国自华进口商品获得豁免，截至4月11日，略低于60%的美国自华进口商品面临145%的关税上调，其余面临20% - 45%的关税上调，未来部分科技产品仍可能面临新的行业关税 [3] 关税发展预测 - 难以预测中美关税未来走向，未来一两个月双方有可能进行讨论和谈判并取消部分近期上调的关税，但目前并非基准情景，当前基准情景假设已宣布的关税上调将维持，美国对其他国家的10%关税上调在90天谈判后也大体维持，未来几个月中国部分贸易伙伴可能对中国商品加征关税，但幅度可能不及美国 [7] 对中国经济的影响 - 预计今年关税上调将拖累中国GDP增长超过2个百分点，预计中国出口到美国的商品在未来几个季度将下降三分之二，2025年整体出口按美元计算将下降10%，2026年关税上调仍将对中国出口产生负面影响 [8] - 下调中国GDP增长预测，预计2025年为3.4%，2026年为3%，预计中国CPI通胀和GDP平减指数在2025年和2026年均为负 [11] 中国政策预期 - 预计中国将推出新政策支持经济，包括财政扩张1.5 - 2个百分点的GDP，用于缓解出口商和制造商的痛苦、支持地方政府财政和基础设施支出、扩大消费以旧换新计划、增加社会支出和补贴等，还将推动房地产去库存，货币政策方面，预计4 - 5月开始降息降准，政策利率至少下调30 - 40个基点 [9] 汇率预测 - 预计2025年底美元兑人民币汇率将在7.5左右波动，全年波动范围为7 - 7.6，近期美国关税上调使人民币面临贬值压力，但美元对其他主要货币也走弱，预计中国不会主动将人民币贬值作为应对关税上调的政策工具，也不会让人民币大幅升值 [12] 经济数据预测 |指标|2024年|2025E年|2026E年| | ---- | ---- | ---- | ---- | |名义GDP增长率（%）|4.2|2.7|2.5| |实际GDP增长率（%）|5.0|3.4|3.0| |固定资本形成总额|2.2|3.9|4.0| |消费|4.1|4.4|3.3| |净出口对GDP的贡献（百分点）|1.7|-0.7|-0.3| |经常账户盈余占GDP的比例（%）|2.2|1.9|1.6| |贸易盈余占GDP的比例（%）|4.1|3.9|3.6| |出口增长率（%，按美元计）|7.2|-10.0|-6.0| |进口增长率（%，按美元计）|2.2|-11.0|-6.0| |CPI（平均，%）|0.2|-0.6|-0.5| |10年期国债收益率（年末，%）|1.7|1.5|1.5| |信贷增长率（官方社会融资规模，%）|8.0|8.8|8.2| |美元兑人民币汇率（年末）|7.30|7.50|7.50| [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易摩擦升级，美国加征关税，中国进行报复，预计关税冲击将对中国出口和国内经济带来挑战，中国GDP增速将放缓，预计2025年为3.4%，2026年为3%，且CPI通胀和GDP平减指数在2025和2026年将为负 [8][12] - 预计中国将出台新政策支持经济，包括财政扩张、货币政策调整等，以稳定经济增长 [9] - 预计USDCNY在2025年底将维持在7.5左右，全年波动范围在7 - 7.6之间 [13] 根据相关目录分别进行总结 中美关税情况 - 4月9日美国将对中国的“互惠关税”提高到125%，并宣布对其他经济体的此类关税暂停90天，改为全面提高10%关税，此外，特朗普政府自今年2月初已实施20%的关税上调（与芬太尼管制有关），叠加此前特朗普和拜登时期加征的关税；中国自4月2日“互惠关税”宣布后对美国商品进行了类似的关税上调，截至4月11日，中国对美国进口商品的报复性关税为125% [2] - 4月11日，美国海关和边境保护局（CBP）发布通知，将智能手机、电脑、半导体等电子产品排除在“互惠关税”之外，预计这将使约640亿美元的美国自中国进口商品加入此前的豁免清单；截至4月11日，约略低于60%的美国自中国进口商品面临145%的关税上调（125%“互惠关税” + 2 - 3月20%的芬太尼关税），其余商品面临20% - 45%的关税上调；未来几个月，CBP豁免清单上的一些科技产品仍可能面临新的行业关税 [3] 关税发展预测 - 难以预测中美关税的未来发展，但仍有可能进行讨论和谈判，在未来一两个月内取消部分近期加征的关税，但这并非当前的基线情景；目前的基线情景假设美国和中国目前宣布的关税上调将维持不变，美国对其他国家的10%关税上调在未来90天谈判后也将大体保持类似幅度；未来几个月，中国的一些其他贸易伙伴可能也会对中国商品加征关税，但可能仅针对特定产品，且幅度不会与美国关税类似 [7] 对中国经济的影响 - 关税上调预计将对中国GDP增长造成超过2个百分点的拖累，预计未来几个季度中国对美国的出口将下降三分之二，2025年整体出口以美元计算将下降10%，2026年关税上调仍将对中国出口产生负面影响 [8] 中国政策应对 - 预计中国将出台新政策支持经济，包括财政扩张，规模为GDP的1.5 - 2个百分点，用于缓解出口商和制造商的痛苦、支持地方政府财政和基础设施支出、扩大消费以旧换新计划并推出新的支持措施、增加对家庭部门的社会支出和补贴；预计政府将推动房地产去库存取得更多进展；货币政策可能继续发挥辅助作用，预计4 - 5月开始下调政策利率和存款准备金率，政策利率总下调幅度至少为30 - 40个基点；已在计划中的政策可能会先推出，如育儿/生育补贴 [9] 经济指标预测 |指标|2024|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |名义GDP增长率（%）|4.2|2.7|2.5| |实际GDP增长率（%）|5.0|3.4|3.0| |固定资本形成总额|2.2|3.9|4.0| |消费|4.1|4.4|3.3| |净出口对GDP的贡献（百分点）|1.7|-0.7|-0.3| |经常账户盈余占GDP的比例（%）|2.2|1.9|1.6| |贸易盈余占GDP的比例（%）|4.1|3.9|3.6| |出口增长率（%，以美元计）|7.2|-10.0|-6.0| |进口增长率（%，以美元计）|2.2|-11.0|-6.0| |CPI（平均，%）|0.2|-0.6|-0.5| |10年期中国国债收益率（年末，%）|1.7|1.5|1.5| |信贷增长率（官方社会融资规模，%）|8.0|8.8|8.2| |USDCNY（年末）|7.30|7.50|7.50| [18]