核心观点 - 2026年全球供应链将继续面临由关税政策、地缘政治和经济波动带来的不确定性 但企业在经历2025年的调整后 已为采取更大胆的举措和应对挑战奠定了更坚实的基础 [6] - 成功的企业将是那些能够及早识别关键决策点和转折点 并迅速将其转化为行动以重塑运营的公司 [4] 关税与贸易政策波动 - 美国前总统特朗普广泛的关税制度将在2026年继续考验供应链 白宫已通过特定行业关税和各种贸易协定巩固了多项措施 [3] - 企业将继续依赖更多短期策略来减轻关税变动的影响 例如在关税实施日期前提前运输货物以维持库存水平 [1][7] - 今夏即将到来的《美国-墨西哥-加拿大协定》审查将成为三国供应链的关键转折点 修订后的协议及全球其他双边贸易协定将进一步分裂全球经济 [9][10] - 企业将不得不在地缘政治风险加剧的背景下 重新评估供应商关系、可行性和供应链网络的可见性 并进一步推动供应链多元化或区域化 [8][10] 经济动荡的考验 - 尽管2025年整体消费者支出保持韧性 但预计2026年将因可负担性担忧和劳动力市场疲软而减速 这将从规划和定价角度考验零售商、消费品公司及上游包装和化学品等行业的供应链 [11] - 低迷的房地产市场预计将在2026年继续对供应链产生涓滴效应 除了影响木材等大宗商品 在建房屋减少意味着对家具、水槽和其他家居用品的需求降低 [12] - 随着全球债务水平持续上升 企业可能感受到供应商经济表现恶化的影响 企业需要压力测试供应商的再融资风险 重新设计库存策略以应对付款条件 并避开脆弱的物流通道 [13] 成本优化成为首要任务 - 在贸易和经济因素波动带来的持续不确定性下 成本预计将上升 迫使企业在2026年比以往更优先考虑供应链成本优化 [14] - 许多企业将优化其全球制造和分销网络 以抵消因成本不再具备竞争力而导致的产能利用不足 这可能引发工厂关闭和分销网络整合等举措 [15] - 企业可能更倾向于审查其网络的地理分布以及随费率波动的运输成本 运输成本应像车险一样每隔几年重新询价以确保竞争力 [16][20] - 多式联运灵活性将是维持供应链韧性的关键工具 企业需准备好根据市场条件在海运、空运及其他模式（包括海空联运和拼箱整合策略）之间切换 [17] 人工智能面临预期调整 - 2026年可能是人工智能在供应链领域发展的一个转折点 许多公司尚未从AI投资中获得预期的大规模即时影响 导致领导者重新调整时间表和期望 [18] - 尽管对AI的投资巨大 但投资回报尚未显现 供应链正变得更具自我纠正能力 AI可预测中断、优化流程并有望实现规划自动化 [19] - 代理式AI在需求规划、预测和决策方面的应用使其成为供应链领域特别有吸引力的技术 生成式AI也在该行业迅速普及 91%的中型市场制造商已在一定程度上使用它 [21] - 供应链的运营模式演变速度远不及技术发展 这将形成一个临界点 2026年企业将专注于负责任地扩展AI 通过构建数据基础、员工技能和治理护栏 从实验阶段迈向规模化可衡量成果 [22] 供应链劳动力挑战 - 2026年供应链劳动力将继续经历巨大转变 企业面临领导层老龄化、劳动力短缺和引入新技能的需求 [23] - 对AI和自动化的持续投资 加上移民法规导致的招聘限制 正在造成劳动力可用性、成本和生产力的深度分化 劳动力已成为战略制约因素而非稳定投入 [24] - 鉴于劳动力挑战 企业正努力使流程尽可能精益 并越来越多地投资于自动化系统 [24] - 企业将继续优先考虑人才的培养和保留 以及提升员工技能以优化与AI等新技术的协同生产 但寻找懂AI的员工和提供充分培训仍是挑战 [25] - 对人才的投资应与对技术的投资相称 以避免出现强大系统与无法理解、批判性思考或解决数据问题的员工并存的情况 [26]

新兴市场公司债券表现 - 新兴市场公司债券近两年的优异表现可能开始出现裂痕 [1] - 近两周涨势开始消退 彭博指数显示平均损失5.3%而基准指数下跌0.6% [3][7] - 花旗调查显示投资者对新兴市场债券的吸引力预测将在2026年前消退 [5] 巴西市场动态 - 巴西化工巨头Braskem SA面临潜在债务重组 废弃物管理公司Ambipar Participacoes e Empreendimentos SA濒临破产 [2] - 巴西公司债券在过去两周表现落后 高杠杆公司Raízen SA债券两天内下跌20美分 [7] - 巴西公司债券给投资者带来平均5.3%的损失 [7] 土耳其与阿根廷市场 - 土耳其政府对工业集团Ciner Group的调查导致子公司WE Soda Ltd债券暴跌 [2] - 土耳其债券在此期间下跌1.5% 阿根廷债券下跌1.1% [8] - 阿根廷在总统Javier Milei的货币改革下出现了疫情以来最严重的公司违约潮 [8] 投资者策略调整 - 摩根斯坦利资产管理新兴市场公司债务负责人表示这些事件令人担忧 可能动摇信心并引发传染效应 [4] - Barings和摩根斯坦利投资管理坚持投资更安全、更高质量公司的债券 [6] - Union Investment Privatfonds GmbH近期对"涨幅巨大"的债券获利了结 [6]

文章核心观点 公司公布截至2025年3月31日的半年业绩，期间公司净资产值下降，投资表现受市场环境和公司自身因素影响，虽面临挑战但市场有积极迹象，未来关注贸易政策、政府财政政策及资金流向变化 [2][3][4] 财务亮点 - 每股净资产值34.48便士，总回报率-8.19%，免税股息2.75便士，股价总回报率-6.28%，持续费用比率2.45% [3] - 截至2025年3月31日六个月，净资产值1.2675亿英镑，每股净资产值34.48便士，市值1.2425亿英镑，股价33.80便士 [4] 投资经理报告 投资情况 - 期间向符合条件公司投资360万英镑，截至2025年3月31日，VCT按税收价值计算92.29%投资于符合条件投资 [6] - 2024年10月9日发起最高募资2000万英镑认购要约，报告日期已发行1400万股，募资540万英镑 [6] 股息情况 - 2025年2月14日支付每股1.25便士末期股息和1.50便士特别股息，董事会批准每股0.75便士中期股息和0.50便士特别股息 [6] 市场与经济环境 - 特朗普玫瑰园演讲颠覆全球贸易原则，市场不确定性增加，金融资产波动大，对全球经济中期影响深远 [8] - AIM受影响相对较小，2024年下半年英国经济疲软，政府财政政策影响市场，市场预计2025年GDP增长1.0%，通胀将下降，利率可能下调 [9][10] - 英国股市近期有小复苏迹象，投资者对英国股票兴趣增加，但IA英国小盘股板块资金流入尚未实现 [11] 业绩表现 - 截至2025年3月31日六个月，每股未经审计净资产值从40.55便士降至34.48便士，股东净资产总回报率为-8.19% [13] - 符合条件投资每股净贡献-2.70便士，非符合条件投资每股回报-0.25便士 [14] 符合条件投资表现 积极贡献者 - Aquis Exchange获收购要约，预计2025年7月完成交易，退出倍数4.7倍账面成本 [15] - Cohort因欧洲国防开支增加表现强劲，获合同延期并完成收购 [16] - Oberon Investment Group融资加速增长，2025年上半年收入增长78% [17] - Ilika固态电池技术取得进展，预计2026年实现电动汽车应用最小可行产品 [18] - Intelligent Ultrasound获收购要约，交易于2025年2月18日完成 [19] 消极贡献者 - Kidly因零售环境困难进入管理程序，无回收价值 [20] - Zoo Digital业绩未达预期，受项目延迟和取消影响 [21] - Equipmake获战略投资和合作协议，任命新CFO [22] - Team Internet受业务收入不及预期和谷歌政策影响股价下跌 [23] - Eagle Eye发布盈利预警，宣布新合作关系 [25] 非符合条件投资表现 - 非符合条件基金组合IFSL Marlborough UK Micro - Cap Growth Fund和IFSL Marlborough Special Situations Fund期间下跌127万英镑，公司减持以释放流动性 [27] - 非符合条件直接股票投资组合受英国经济前景影响，部分公司表现不佳，部分公司表现良好，直接股权持仓亏损14万英镑，非符合条件固定收益投资组合盈利35万英镑 [28] - 出售Next 3.0% 2026债券释放99万英镑流动性，当前投资级公司债券组合平均到期年限超两年，平均到期收益率4.9%，预计年收益约85万英镑 [29] 投资组合结构 - VCT通过HMRC投资测试，期末按HMRC投资测试衡量投资比例为92.29% [30] - 新符合条件投资市场低迷，公司投资360万英镑于五家公司，包括后续投资和一家IPO投资 [31] - 符合条件投资组合中，通过收购退出三家公司，出售两家表现不佳公司股份，减持一家表现好公司股份 [35] - 按市值计算，VCT对符合条件投资、非符合条件固定收益投资权重增加，对基金和非符合条件直接股票投资权重降低，现金权重因投资和分红减少 [36] 展望 - 美国贸易政策有缓和迹象，但仍有风险，全球经济有适度脱钩可能 [38] - 英国政府对国防、医疗和住房建设支持增加，AIM自“解放日”后反弹，需等待2025年秋季预算确定税收政策影响 [39][40] - 交易流有改善迹象，但英国资金流向仍为负，市场转机需资金流向转正 [41]

沃尔玛业绩表现 - 沃尔玛股价年内上涨7.2%，显著跑赢标普500指数(-4.3%)、亚马逊(-12.3%)和塔吉特(-28.6%) [1][3] - 公司计划5月15日公布季度财报，此前四个季度业绩普遍获市场正面反馈，但2月20日公布后股价下跌 [2] - 管理层预计长期销售增速至少4%，营业利润增速更高，过去两年实际销售增长5.5%，营业利润增长9.5% [6] 零售行业趋势 - 沃尔玛美国销售额中约2/3来自本土产品，受关税影响较小，食品杂货占比近60%，显著高于塔吉特 [7] - 电商业务目前占非汽油销售15%，预计未来将翻倍增长，美国电商已实现盈利并成为重要利润贡献源 [8][10] - 已公布Q1业绩的20家零售商业绩同比增长20.2%，营收增长6.9%，但EPS和营收超预期比例分别为55%和45% [15] 财报预期与行业动态 - 沃尔玛Q1预期EPS为0.58美元(同比-3.3%)，营收1656亿美元(+2.5%)，同店销售(除燃油)预计增长3.21% [11][12] - 零售行业Q1业绩分化明显，剔除亚马逊后行业利润下降6.3%，营收增长5.4%，显示利润率承压 [20] - 科技板块2025年Q2盈利预期出现回升迹象，可能标志业绩修正趋势反转 [33][35] 宏观经济与行业交叉 - 传统零售商与电商界限模糊化，沃尔玛数字业务推动广告收入增长，亚马逊通过全食超市拓展实体业务 [17] - 标普500成分股中90.4%已公布Q1业绩，整体利润增长12.2%，营收增长4.4%，但超预期比例低于历史均值 [22][24] - 2025年Q1全市场盈利预期为增长12.3%，营收增长4.5%，较前季(+14.1%)略有放缓 [28]