投资评级 - 报告维持美的集团"买入"评级，维持目标价107.70元，当前价89.18元 [4][6] - 现价对应2026-2028年PE分别为15/14/13倍 [4] 核心观点 - 美的集团家电基本盘稳健，全球化与ToB业务快速成长打开新的增长空间，AI转型持续深化并开始兑现效率红利 [4] - ToC空调内销承压，ToB板块成为增长主力 [2] - 股东回报水平突出，2026E股息率接近7% [4] - 毛利率小幅下行，归母净利率受益于投资收益抬升 [3] 三季报业绩总览 - 2026年前三季度实现营业总收入3690.9亿元，同比+1.2% [1] - 2026年前三季度归母净利润413.9亿元，同比+9.3% [1] - 2026年前三季度扣非归母净利润287.9亿元，同比-22.5% [1] - 26Q3实现营业总收入1080.3亿元，同比-3.9% [1] - 26Q3归母净利润149.5亿元，同比+25.9% [1] - 26Q3扣非归母净利润91.9亿元，同比-15.7% [1] 分业务经营情况 - 2026年前三季度主品牌家用空调内销量同比-12.2%，弱于行业的-11.6% [2] - 冰箱内销同比+11.3%，洗衣机内销同比-3.2% [2] - 楼宇科技板块前三季度收入309亿元，同比+10%，重点布局AI算力温控赛道，并入选英伟达MGX AI Factory生态 [2] - 机器人与自动化业务收入249亿元，同比+10% [2] - 工业技术业务收入183亿元，同比-13%，公司积极投建顺德机器人零部件研发制造基地，持续扩充相关产能 [2] 盈利能力与费用 - 2026年前三季度毛利率25.5%，同比-0.4pct；归母净利率11.3%，同比+0.8pct [3] - 26Q3毛利率26.0%，同比-0.5pct；归母净利率13.9%，同比+3.3pct [3] - 归母净利率改善主要来自公允价值变动收益，前三季度公允价值变动净收益108亿元，去年同期为-10亿元 [3] - 前三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.8/+0.1/-0.2/+3.0pct [3] - Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.6/+0.2/+0.03/+1.5pct，财务费用率上行主要受汇兑损益变化影响 [3] 股东回报 - 2025年公司现金分红321.6亿元，分红率73.2% [4] - 2026年中期实施每10股派现5元，年初至今累计完成回购133亿元，其中118亿元归属于65–130亿元的注销式回购计划 [4] - 假设2026年分红率小幅上行至74%，且回购注销规模落在118亿–130亿元区间，以当前市值测算，公司全年预期股息率接近7% [4] 盈利预测与估值 - 维持26-28年归母净利润预测为463/493/527亿元 [4] - 营业收入预测：2026E为4943.63亿元（+7.82%）、2027E为5373.61亿元（+8.70%）、2028E为5771.45亿元（+7.40%） [5] - 归母净利润增长率预测：2026E为+5.37%、2027E为+6.50%、2028E为+6.80% [5] - EPS预测：2026E为6.09元、2027E为6.49元、2028E为6.93元 [5] - ROE（摊薄）预测：2026E为19.24%、2027E为19.30%、2028E为19.43% [5] - 毛利率预测：2026-2028E均为26.9% [11] - 资产负债率预测：2026E为61%、2027E为56%、2028E为56% [11] - 每股红利预测：2026E为4.53元、2027E为4.88元、2028E为5.21元 [12] - 股息率预测：2026E为5.1%、2027E为5.5%、2028E为5.8% [12] 市场数据 - 总股本76.30亿股，总市值6804.71亿元 [6] - 一年最低/最高价68.37/89.50元，近3月换手率22.65% [6] - 收益表现：1M相对+16.64%、绝对+9.10%；3M相对+16.09%、绝对+3.82%；1Y相对+39.31%、绝对+24.95% [8]