投资评级与核心观点 - 首次覆盖美的集团H股并给予**买入**评级，H股**目标价109.42港元**，基于2026年14.5倍市盈率 [1][7] - 报告核心观点：美的集团正从“白电龙头”升级为“科技+产业”双轮驱动的高质量成长标的，其**ToB业务**（新能源及工业技术、楼宇科技、机器人与自动化）的快速增长是公司估值重构的核心锚点 [1][3][4] - 市场普遍视其为“家电现金牛”，但报告认为其**ToB业务占比提升**正在实质性改变公司收入结构与商业模式特征，使其从强周期消费品公司演变为更具稳定性的综合科技制造集团，市场或低估了这一结构变化与长期价值 [4] 业务转型与增长动力 - 公司构建了“智能家居 + 新能源/工业技术 + 智能建筑 + 机器人”四大业务矩阵，正在从传统家电制造商向科技集团转型 [2][22] - **ToB业务成为第二增长曲线**：2025年前三季度ToB收入同比增长18%，增速持续领先ToC [17]；2024-2025上半年，ToB相关业务收入占比已提升至接近26% [3]；预计2025-2027年ToB收入复合年增长率达14%，收入占比将从27.2%提升至29.3% [1][20] - 具体来看，2025年前三季度，**新能源及工业技术**收入同比+20.5%，**楼宇科技**同比+25.4%，**机器人与自动化**同比+8.7% [1] - **ToC业务保持稳健**：在海外市场驱动及国内DTC（直接面向消费者）渠道改革优化下，规模稳中有升 [1] 核心竞争力（硬实力与软实力） - **硬实力（制造与供应链）**：拥有覆盖压缩机、电机、核心零部件到整机的**大规模一体化制造网络**与**T+3柔性供应体系**，在产能与成本上处于行业领先，为规模化、快速交付与毛利稳定提供保障 [2][18] - **软实力（效率与治理）**：内部重视效率与结构，数字化强化全流程管控；实行**事业部制**和高度市场化的**职业经理人体系**，能快速响应市场变化并持续推进内部优胜劣汰 [2][26][27] - 公司通过持续、多层次的激励机制（如股权激励、事业合伙人计划）和“高分红+回购注销”的股东回报机制，将管理层、员工与股东利益深度绑定 [28][29][30] 财务表现与预测 - **盈利持续增长**：预测2025–2027年归母净利润分别为448.7亿元、498.0亿元、550.7亿元，对应每股收益为5.90元、6.55元、7.24元，期间复合年增长率约12.6% [1][5] - **收入稳健提升**：预测2025–2027年营业收入分别为4529.87亿元、4897.40亿元、5254.16亿元，同比增速分别为10.73%、8.11%、7.28% [11] - **盈利能力指标**：预计净资产收益率将从2024年的17.02%稳步提升至2027年的19.08%；净利润率从2024年的9.47%提升至2027年的10.53% [11][12] - **现金流强劲**：2024年经营活动现金流净额为605.12亿元，占营业收入比例达14.8%，为跨周期发展及业务扩张提供支撑 [12][65] 各业务板块深度分析 - **ToC智能家居业务**：2025年上半年收入1672亿元，占比66.3%，仍是最大现金流来源 [58]；通过**DTC模式**和**T+3供应链**优化渠道效率 [24]；海外市场坚持**OBM（自有品牌）优先**，自有品牌收入已占智能家居海外收入的45%以上 [41] - **新能源及工业技术板块**：2025年上半年收入219.6亿元，同比+28.6% [58]；业务基础是家电时代积累的压缩机、电机技术，并外延至新能源汽车热管理、光伏逆变器、储能系统等领域 [3][58]；通过并购合康新能、科陆电子切入储能与能源管理赛道 [41] - **智能建筑科技板块**：2025年上半年收入195.1亿元，同比+24.2% [58]；以中央空调为核心（商用多联机VRF国内市场销售额占比超28%），并向热泵、电梯（整合菱王与东芝电梯）等一站式建筑解决方案延伸 [58][62] - **机器人与自动化板块**：2025年上半年收入151亿元，同比+8.3% [58]；以库卡（全球四大工业机器人公司之一）为核心，2025年上半年库卡工业机器人在国内市场销量份额稳步提升至9.4% [58][62]；**人形机器人“美罗”**已在工厂场景实现小批量落地 [1][62] 估值逻辑与市场差异 - 报告认为美的的估值逻辑应跳出传统家电板块（约10–12倍市盈率）的框架，随着ToB业务占比提升，可对标ToB业务占比高、科技壁垒深的**全球工业巨头**（如施耐德、西门子）及国内工控领军企业（如汇川技术），这类公司估值中枢普遍位于20–30倍市盈率 [21] - 基于2026年14.5倍市盈率给予目标价，反映了对其收入结构向“科技制造”演进所带来的溢价定价 [1][21] - 截至2026年3月16日，Wind家电行业一致预测2026年市盈率约14.6倍，报告目标价与之接近但蕴含了对结构转型的认可 [5]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持-A”评级 [1][5] 报告核心观点 - 公司外销业务稳定增长，跑赢行业大盘，但内销业务下滑幅度较大，对整体业绩形成拖累 [1][2] - 公司通过提升产业链协同效率和聚焦打造爆品，提升了产品竞争力，带动毛利率显著改善 [3] - 公司未来业绩预计将保持稳定增长，当前估值水平较为便宜，具备投资价值 [5] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入185.31亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润11.23亿元，同比增长10.22% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入41.85亿元，同比下降5.21%；实现归母净利润1.46亿元，同比下降24.81% [1] - **收入结构**：外销收入144.05亿元，同比增长6.74%，占总收入比重77.73%；内销收入41.26亿元，同比下降15.20%，占总收入比重22.27% [2] - **盈利能力**：2025年毛利率为25.23%，同比提升2.2个百分点；净利率为6.1%，同比提升0.5个百分点 [3][10] - **费用情况**：销售费用率为3.72%，同比增加0.23个百分点；研发费用率为3.67%，同比增加0.17个百分点；管理费用率为3.84%，同比微降0.08个百分点 [3] 业务分项表现 - **分品类收入**：冰箱、冷柜业务收入155.63亿元，同比增长0.32%；洗衣机业务收入28.3亿元，同比增长4.81%；其他业务收入1.37亿元，同比下降6.66% [3] - **分品类毛利率**：冰箱、冷柜毛利率为27.28%，同比提升2.2个百分点；洗衣机毛利率为13.68%，同比提升3.3个百分点 [3] - **外销市场表现**：在2025年全国家电出口额同比下降3.9%的背景下，公司外销实现稳定增长，其中奥马冰箱出口至泰国、墨西哥的销量同比增速超过80% [2][3] 财务预测与估值 - **业绩预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.65亿元、12.91亿元、14.1亿元，同比增长率分别为3.7%、10.8%、9.3% [5][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.07元、1.19元、1.30元 [5][10] - **估值水平**：以2026年3月13日收盘价9.6元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为8.9倍、8.1倍、7.4倍；对应市净率（P/B）分别为2.2倍、1.7倍、1.4倍 [5][12] - **其他财务比率预测**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为32.2%、25.9%、22.0%；毛利率预计维持在25.0%-25.2%的水平 [10][12]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持-A”评级 [1][6] 核心观点总结 - 公司2025年业绩外销稳定增长，但内销下滑对整体营收造成拖累，全年归母净利润实现同比增长 [3][4] - 公司通过提升产业链协同效率和聚焦打造爆品，带动毛利率显著提升 [5] - 基于对未来业绩稳定增长的预期及当前较低的估值水平，报告给出积极投资建议 [6] 市场与财务数据 - 截至2026年3月13日，公司股价为9.60元/股，总市值和流通市值均为104.07亿元 [2] - 2025年公司实现营业收入185.31亿元，同比增长0.93%，实现归母净利润11.23亿元，同比增长10.22% [3] - 2025年公司基本每股收益为1.04元，每股净资产为4.48元，净资产收益率高达43.97% [3] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.65亿、12.91亿、14.10亿元，对应市盈率分别为8.9倍、8.1倍、7.4倍 [6][9] 业务表现分析 - **收入结构**：2025年外销收入144.05亿元，同比增长6.74%，占总收入比重77.73%，增速跑赢家电出口行业（-3.9%）[4] - **收入结构**：2025年内销收入41.26亿元，同比下降15.20%，下滑幅度大于国内家电市场整体（-0.1%）[4] - **分品类表现**：冰箱、冷柜业务收入155.63亿元，同比增长0.32%；洗衣机业务收入28.3亿元，同比增长4.81% [4] - **分品类亮点**：奥马冰箱在泰国、墨西哥等海外市场销量同比增速超80%，表现远超行业 [4] 盈利能力与费用 - 2025年公司整体毛利率为25.23%，同比提升2.2个百分点 [5] - 分品类毛利率：冰箱、冷柜毛利率为27.28%，同比提升2.2个百分点；洗衣机毛利率为13.68%，同比提升3.3个百分点 [5] - 2025年销售费用率为3.72%，同比增加0.23个百分点；研发费用率为3.67%，同比增加0.17个百分点；管理费用率为3.84%，同比微降0.08个百分点 [5] 财务预测概要 - 预计2026-2028年营业收入分别为195.00亿元、204.93亿元、218.80亿元，同比增长率分别为5.2%、5.1%、6.8% [9] - 预计毛利率将维持在25.0%左右，净利率将从2025年的6.1%稳步提升至2028年的6.4% [9] - 预计净资产收益率将从2025年的44.0%逐步降至2028年的22.0% [9]

公司股价与交易情况 - 3月13日，海尔智家股价下跌0.63%，成交额为7.81亿元，换手率为0.50%，总市值为2351.91亿元 [1] - 当日主力资金净流出4296.87万元，占成交额的0.09%，在所属行业中排名第10/10，且已连续3日被主力资金减仓 [4] - 近期主力资金流向：近3日净流出9837.65万元，近5日净流入5753.84万元，近10日净流出1.52亿元，近20日净流出3.68亿元 [5] - 主力持仓方面，主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额为3.50亿元，占总成交额的8.54% [5] - 技术面显示，筹码平均交易成本为25.80元，近期筹码关注程度减弱，股价靠近25.00元支撑位 [6] 公司业务与市场地位 - 海尔集团创立于1984年，从单一生产冰箱起步，业务已拓展至家电、通讯、IT数码产品、家居、物流、金融、房地产、生物制药等多个领域，定位为全球领先的美好生活解决方案提供商 [2] - 2014年，海尔品牌全球零售量份额为10.2%，连续六年蝉联全球大型家电第一品牌 [2] - 公司主营业务为家电的研发、生产及销售，涉及冰箱/冷柜、厨电、空调、洗衣设备、水家电及其他智能家庭业务，并提供智能家庭全套化解决方案 [3] - 主营业务收入构成：电冰箱27.17%，空调20.94%，洗衣机20.22%，厨电13.10%，装备部品及渠道综合服务11.97%，水家电6.11%，其他(补充)0.48% [7] - 公司所属申万行业为家用电器-白色家电-冰洗，所属概念板块包括净水概念、茅指数、大消费、消费精选、热泵概念等 [7] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入2340.54亿元，同比增长15.31%；归母净利润为173.73亿元，同比增长14.64% [7] - 分红方面，海尔智家A股上市后累计派现486.62亿元，近三年累计派现242.73亿元 [8] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为19.06万户，较上期减少8.15% [7] - 前十大流通股东中包含中央汇金资产管理有限责任公司或中国证券金融股份有限公司 [2] - 具体机构持仓：香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股3.61亿股，较上期减少8903.94万股；中国证券金融股份有限公司为第六大流通股东，持股1.83亿股，数量较上期不变；华夏上证50ETF（510050）为第十大流通股东，持股7167.91万股，较上期减少195.76万股；华泰柏瑞沪深300ETF（510300）已退出十大流通股东之列 [9] 公司技术与产业布局 - 控股股东海尔集团旗下的海尔无线专注无线充电领域，参与制定了无线电能传输在电磁兼容性、电磁辐射等方面的国家行业标准，并投资前Intel无线充电技术团队成为其控股股东 [3]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][7] 报告核心观点 - 公司经营质量稳步提升，经营性盈利稳中有升，龙头韧性凸显，并开启分红回报股东 [1] - 公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL业务协同可期 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润为12.4/13.4/14.6亿，同比+10%/+9%/+8%，对应PE为9/8/7倍 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营收185.3亿元，同比增长0.9% [1] - 2025年归母净利润11.2亿元，同比增长10.2%；扣非归母净利润11.2亿元，同比增长12.5% [1] - 2025年毛利率同比提升2.2个百分点至25.2% [3] - 2025年扣非归母净利率同比提升0.6个百分点至6.1% [3] - 第四季度收入41.9亿元，同比下降5.2%；归母净利润1.5亿元，同比下降24.8% [1] - 第四季度扣非归母净利润1.8亿元，同比下降3.4%，非经常性损失主要系与高榕资本和解产生损失0.27亿元 [1] - 第四季度毛利率（同口径）同比提升4.5个百分点至27.1% [3] - 第四季度扣非归母净利率同比微增0.1个百分点至4.3% [3] 分红与股东回报 - 公司拟每10股派发现金红利2.0379元，现金股利支付率为19.7% [1] - 以3月10日收盘价计算，股息率为2.0% [1] - 公司期末未分配母公司利润转正后即开始分红，重视股东回报 [1] 分业务板块表现 - **奥马冰箱**：2025年收入136.9亿元，同比增长2.1%；净利率同比提升1.1个百分点至15.1%，结构升级下盈利能力表现靓丽 [2] - **TCL冰洗**：2025年收入50.1亿元，同比下降0.6%，其中洗衣机收入增长4.8%至28.3亿元 [3] - TCL冰洗全球化战略推进，2025年自有品牌海外收入同比增长达115% [3] - TCL冰洗盈利能力稳步修复，2025年净利率同比提升0.5个百分点至1.9% [3] 市场与行业动态 - 2025年我国冰箱出口额增长2.5%，其中第四季度增长1.3% [2] - 冰箱出口结构持续改善，2025年我国变频冰箱出口量占比进一步提升5个百分点至49% [2] - 分区域看，2025年我国向非洲、亚洲、南美冰箱冷柜出口量增长强劲，增速分别为+36.1%、+16.6%、+16.0% [2] - 公司整体内销收入41.3亿元，同比下降15.2%；外销收入144.0亿元，同比增长6.7% [3] 费用与盈利影响因素 - 第四季度受人民币升值影响，财务费用率同比上升3.1个百分点至0.7%，拖累利润预计约0.7亿元 [3] - 第四季度销售/管理/研发费用率同比分别+1.0/+0.6/+0.5个百分点至4.7%/5.5%/3.9%，费用投入有所加大 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为198.58亿/211.63亿/225.17亿元，同比增长7.2%/6.6%/6.4% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.39亿/13.44亿/14.56亿元，同比增长10.3%/8.5%/8.3% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.14/1.24/1.34元 [5] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为8.5/7.9/7.3倍 [5] - 预计2026-2028年市净率（PB）分别为2.40/2.05/1.80倍 [5] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为28.1%/26.1%/24.8% [5] 可比公司估值 - 在可比公司中，TCL智家2025年预期市盈率（PE）为9.7倍，低于海尔智家（10.9倍）和美的集团（13.1倍），与海信家电（9.0倍）接近 [24]

市场交易数据 - 3月12日，公司股价上涨0.20%，成交额为8.68亿元，换手率为0.55%，总市值为2366.91亿元[1] - 当日主力资金净流出1847.47万元，占成交额的0.03%，在所属行业中排名第6/10，且连续2日被主力资金减仓[4] - 近5日主力净流入1.67亿元，但近20日主力净流出2.93亿元，主力成交额为3.30亿元，占总成交额的8.4%，筹码分布非常分散[5] 公司业务与行业地位 - 公司是全球领先的美好生活解决方案提供商，2014年海尔品牌全球零售量份额为10.2%，连续六年蝉联全球大型家电第一品牌[2] - 主营业务为家电的研发、生产及销售，涉及冰箱/冷柜、厨电、空调、洗衣设备、水家电等，并提供智能家庭全套化解决方案[3] - 按主营业务收入构成划分，电冰箱占27.17%，空调占20.94%，洗衣机占20.22%，厨电占13.10%，装备部品及渠道综合服务占11.97%，水家电占6.11%[7] - 公司所属申万行业为家用电器-白色家电-冰洗，所属概念板块包括净水概念、茅指数、大消费、消费精选、热泵概念等[7] 股东结构与机构持仓 - 公司前十大流通股东中包含中央汇金资产管理有限责任公司或中国证券金融股份有限公司[2] - 控股股东海尔集团旗下的海尔无线专注无线充电，参与制定了相关国家行业标准，并投资控股了前Intel无线充电技术团队[3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股3.61亿股，较上期减少8903.94万股；中国证券金融股份有限公司为第六大流通股东，持股1.83亿股，数量未变；华夏上证50ETF为第十大流通股东，持股7167.91万股，较上期减少195.76万股；华泰柏瑞沪深300ETF已退出十大流通股东之列[9] 财务与分红数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入2340.54亿元，同比增长15.31%；归母净利润为173.73亿元，同比增长14.64%[7] - A股上市后累计派现486.62亿元，近三年累计派现242.73亿元[8] - 截至2025年9月30日，股东户数为19.06万户，较上期减少8.15%[7] 技术面与筹码分析 - 该股筹码平均交易成本为25.81元，近期筹码关注程度减弱[6] - 目前股价靠近25.00元支撑位[6]

投资评级与核心观点 - 报告对TCL智家（002668.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][7] - 报告核心观点认为，公司连续多年蝉联冰箱出口龙头，聚焦主业后经营质量稳步提升，与TCL业务协同可期 [4] - 公司2025年实现营收185.3亿元，同比增长0.9%，归母净利润11.2亿元，同比增长10.2%，扣非归母净利润11.2亿元，同比增长12.5% [1] - 公司拟每10股派发现金红利2.0379元，现金股利支付率为19.7%，对应股息率为2.0% [1] 分业务板块表现 - **奥马冰箱业务**：2025年收入136.9亿元，同比增长2.1%，净利率同比提升1.1个百分点至15.1% [2] - **TCL冰洗业务**：2025年收入50.1亿元，同比微降0.6%，其中洗衣机收入增长4.8%至28.3亿元，净利率同比提升0.5个百分点至1.9% [3] - **市场结构**：2025年公司整体内销收入41.3亿元，同比下降15.2%，外销收入144.0亿元，同比增长6.7% [3] - **自有品牌出海**：TCL冰洗自有品牌海外收入在2025年同比增长达115% [3] 盈利能力与费用分析 - 公司2025年全年毛利率同比提升2.2个百分点至25.2%，其中第四季度毛利率提升4.5个百分点至27.1% [3] - 2025年全年扣非归母净利率同比提升0.6个百分点至6.1%，第四季度扣非归母净利率同比微升0.1个百分点至4.3% [3] - 第四季度财务费用率同比上升3.1个百分点至0.7%，主要受人民币升值影响，预计拖累利润约0.7亿元 [3] - 第四季度销售、管理、研发费用率分别同比提升1.0、0.6、0.5个百分点至4.7%、5.5%、3.9% [3] 行业与市场环境 - **冰箱出口**：2025年我国冰箱出口额增长2.5%，其中第四季度增长1.3% [2] - **出口结构升级**：2025年我国变频冰箱出口量占比进一步提升5个百分点至49% [2] - **区域表现**：2025年我国向南美、非洲、亚洲的冰箱冷柜出口量增长强劲，增速分别为+16.0%、+36.1%、+16.6% [2] 财务预测与估值 - 报告维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.4亿元、13.4亿元、14.6亿元，同比增长10%、9%、8% [4] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [4] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计营业收入分别为198.58亿元、211.63亿元、225.17亿元，同比增长7.2%、6.6%、6.4% [5] - 预测每股收益（EPS）2026-2028年分别为1.14元、1.24元、1.34元 [5] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的31.7%逐步降至2028年的24.8% [5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 核心观点 - 公司发布2025年年报，全年营收微增，净利润增长稳健，但第四季度盈利短期承压 [1] - 公司盈利能力稳健提升，毛利率同比改善，并发布了未来三年股东回报规划，分红比例预期逐年大幅提高 [2] - 报告预计公司未来三年归母净利润将保持稳健增长，基于此维持“增持”投资评级 [2] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业总收入185.31亿元，同比增长0.93%[1]；实现归母净利润11.23亿元，同比增长10.22%[1] - **季度表现**：2025年第四季度单季营业总收入为41.85亿元，同比下降5.21%[1]；单季归母净利润为1.46亿元，同比下降24.81%[1] - **盈利能力**：2025年公司毛利率同比提升2.2个百分点至25.23%[2]；净利率同比提升0.95个百分点至11.52%[2] - **费用情况**：2025年销售/管理/研发/财务费率分别为3.72%/3.84%/3.67%/-0.35%[2] 分业务与区域表现 - **冰箱业务**：2025年冰箱收入同比增长0.32%[1]；冰箱冷柜总销量同比增长2%至1,682万台，其中出口量同比增长5.9%[1]；子公司奥马冰箱净利率为15.07%，同比提升1.05个百分点[1] - **洗衣机业务**：2025年洗衣机收入同比增长4.81%[1]；洗衣机总销量同比增长1%至358万台，其中出口量同比大幅增长37.5%[1] - **区域收入**：2025年内销收入同比下降15.20%，外销收入同比增长6.74%[1] - **海外业务亮点**：自有品牌业务海外收入同比增长达115%[1]；合肥家电海外收入同比增长率连续两年超过40%[1] 未来规划与股东回报 - **2025年分红**：2025年度累计现金分红总额2.2亿元，分红比例为19.67%[2] - **未来三年回报规划**：2026-2028年，在考虑发展阶段及重大资金安排后，规划现金分红最低比例分别达到20%、40%、80%[2] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.96亿元、13.12亿元、14.1亿元，同比增长率分别为6.5%、9.6%、7.5%[2] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为194.58亿元、208.20亿元、220.69亿元，同比增长率分别为5.0%、7.0%、6.0%[3] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.10元、1.21元、1.30元[3] - **估值指标**：基于2026年3月10日收盘价10.03元，对应2025-2028年预测P/E分别为9.7倍、9.1倍、8.3倍、7.7倍[3]；对应P/B分别为3.1倍、2.3倍、1.8倍、1.5倍[3] 关键财务比率预测 - **成长能力**：预计归属母公司净利润增长率2026-2028年分别为6.5%、9.6%、7.5%[8] - **获利能力**：预计毛利率将稳定在25.2%左右[8]；预计净利率将从2025年的6.1%稳步提升至2028年的6.4%[8]；净资产收益率（ROE）预计从2025年的31.7%逐步降至2028年的19.2%[3][8] - **偿债能力**：资产负债率预计从2025年的68.9%持续下降至2028年的52.7%[8]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 核心财务与运营总结 - 2025年全年营业总收入185.31亿元，同比增长0.93%，归母净利润11.23亿元，同比增长10.22% [1] - 2025年第四季度业绩短期承压，单季营业总收入41.85亿元，同比下降5.21%，归母净利润1.46亿元，同比下降24.81% [1] - 2025年公司整体毛利率同比提升2.2个百分点至25.23%，其中冰箱毛利率提升2.20个百分点，洗衣机毛利率提升3.30个百分点 [2] - 2025年公司净利率同比提升0.95个百分点至11.52% [2] - 分业务看，2025年冰箱收入同比增长0.32%，洗衣机收入同比增长4.81% [1] - 分区域看，2025年内销收入同比下降15.20%，外销收入同比增长6.74% [1] - 自有品牌海外收入同比增长115%，合肥家电海外收入连续两年增长率超40% [1] - 主要子公司表现：2025年TCL合肥净利率为1.88%，同比提升0.46个百分点；奥马冰箱净利率为15.07%，同比提升1.05个百分点 [1] - 销量方面，2025年冰箱冷柜总销量达1,682万台，同比增长2%，其中出口量同比增长5.9%；洗衣机总销量达358万台，同比增长1%，其中出口量同比大幅增长37.5% [1] 费用与盈利能力分析 - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.72%/3.84%/3.67%/-0.35%，同比变动+0.23/-0.08/+0.17/+0.49个百分点 [2] - 销售费用率增加主要因职工薪酬、进出口费用、保险费用等同比增加 [2] - 研发费用率增加主要系研发投入增加 [2] - 财务费用率变动主要因汇率变动导致汇兑收益同比减少 [2] 股东回报与未来规划 - 2025年度累计现金分红总额2.2亿元，分红比例为19.67% [2] - 公司发布2026-2028年股东回报规划，根据发展阶段及重大资金安排，规划期间分红最低比例分别达20%、40%、80% [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.96亿元、13.12亿元、14.1亿元，同比增长6.5%、9.6%、7.5% [2] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为194.58亿元、208.20亿元、220.69亿元，同比增长5.0%、7.0%、6.0% [3][8] - 基于2026年3月10日收盘价10.03元，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.7倍、9.1倍、8.3倍、7.7倍 [3][4] - 基于2026年3月10日收盘价，对应2025-2028年预测市净率（P/B）分别为3.1倍、2.3倍、1.8倍、1.5倍 [3][8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.10元、1.21元、1.30元 [3][8] 财务比率与资产负债表预测 - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2025年的31.7%逐步下降至2028年的19.2% [3][8] - 预计公司资产负债率将从2025年的68.9%逐步下降至2028年的52.7% [8] - 预计公司总资产周转率将从2025年的1.2次逐步下降至2028年的0.9次 [8]

公司股价与交易表现 - 3月10日，海尔智家股价上涨1.93%，成交额为10.01亿元，换手率为0.65%，总市值为2332.22亿元[1] - 当日主力资金净流入8908.96万元，占成交额的0.11%，在所属行业中排名第1/10，且已连续3日获主力资金增仓[4] - 近3日主力净流入1.96亿元，近5日净流入2.02亿元，但近10日和近20日分别为净流出3.14亿元和1.25亿元[5] - 主力持仓呈现轻度控盘状态，筹码分布较为分散，主力成交额为4.18亿元，占总成交额的10.14%[5] 公司业务与市场地位 - 海尔集团创立于1984年，业务已从单一冰箱拓展至家电、通讯、IT数码、家居、物流、金融、房地产、生物制药等多个领域[2] - 公司是全球领先的美好生活解决方案提供商，2014年其品牌全球零售量份额为10.2%，连续六年蝉联全球大型家电第一品牌[2] - 主营业务为家电的研发、生产及销售，涉及冰箱/冷柜、厨电、空调、洗衣设备、水家电及其他智能家庭业务，并提供智能家庭全套化解决方案[3] - 主营业务收入构成为：电冰箱27.17%，空调20.94%，洗衣机20.22%，厨电13.10%，装备部品及渠道综合服务11.97%，水家电6.11%，其他(补充)0.48%[7] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入2340.54亿元，同比增长15.31%；归母净利润为173.73亿元，同比增长14.64%[7] - A股上市后累计派发现金分红486.62亿元，近三年累计派现242.73亿元[8] - 截至2025年9月30日，股东户数为19.06万户，较上期减少8.15%[7] - 前十大流通股东中包含中央汇金资产管理有限责任公司或中国证券金融股份有限公司[2] - 具体来看，中国证券金融股份有限公司为第六大流通股东，持股1.83亿股，数量较上期未变；香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股3.61亿股，较上期减少8903.94万股[9] 公司技术布局与概念题材 - 控股股东海尔集团旗下的海尔无线专注无线充电领域，参与制定了无线电能传输在电磁兼容性、电磁辐射等方面的国家行业标准，并投资前Intel无线充电技术团队成为其控股股东[3] - 公司所属概念板块包括：净水概念、茅指数、热泵概念、消费精选、大消费等[7] - 技术面上，该股筹码平均交易成本为25.82元，近期筹码减仓程度减缓[6] 行业与分类信息 - 公司所属申万行业为：家用电器-白色家电-冰洗[7] - 所属行业在3月10日主力资金净流入2.44亿元，当前无连续增减仓现象，主力趋势不明显[4]