投资评级 - 报告维持美的集团"买入"评级，维持目标价107.70元，当前价89.18元 [4][6] - 现价对应2026-2028年PE分别为15/14/13倍 [4] 核心观点 - 美的集团家电基本盘稳健，全球化与ToB业务快速成长打开新的增长空间，AI转型持续深化并开始兑现效率红利 [4] - ToC空调内销承压，ToB板块成为增长主力 [2] - 股东回报水平突出，2026E股息率接近7% [4] - 毛利率小幅下行，归母净利率受益于投资收益抬升 [3] 三季报业绩总览 - 2026年前三季度实现营业总收入3690.9亿元，同比+1.2% [1] - 2026年前三季度归母净利润413.9亿元，同比+9.3% [1] - 2026年前三季度扣非归母净利润287.9亿元，同比-22.5% [1] - 26Q3实现营业总收入1080.3亿元，同比-3.9% [1] - 26Q3归母净利润149.5亿元，同比+25.9% [1] - 26Q3扣非归母净利润91.9亿元，同比-15.7% [1] 分业务经营情况 - 2026年前三季度主品牌家用空调内销量同比-12.2%，弱于行业的-11.6% [2] - 冰箱内销同比+11.3%，洗衣机内销同比-3.2% [2] - 楼宇科技板块前三季度收入309亿元，同比+10%，重点布局AI算力温控赛道，并入选英伟达MGX AI Factory生态 [2] - 机器人与自动化业务收入249亿元，同比+10% [2] - 工业技术业务收入183亿元，同比-13%，公司积极投建顺德机器人零部件研发制造基地，持续扩充相关产能 [2] 盈利能力与费用 - 2026年前三季度毛利率25.5%，同比-0.4pct；归母净利率11.3%，同比+0.8pct [3] - 26Q3毛利率26.0%，同比-0.5pct；归母净利率13.9%，同比+3.3pct [3] - 归母净利率改善主要来自公允价值变动收益，前三季度公允价值变动净收益108亿元，去年同期为-10亿元 [3] - 前三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.8/+0.1/-0.2/+3.0pct [3] - Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.6/+0.2/+0.03/+1.5pct，财务费用率上行主要受汇兑损益变化影响 [3] 股东回报 - 2025年公司现金分红321.6亿元，分红率73.2% [4] - 2026年中期实施每10股派现5元，年初至今累计完成回购133亿元，其中118亿元归属于65–130亿元的注销式回购计划 [4] - 假设2026年分红率小幅上行至74%，且回购注销规模落在118亿–130亿元区间，以当前市值测算，公司全年预期股息率接近7% [4] 盈利预测与估值 - 维持26-28年归母净利润预测为463/493/527亿元 [4] - 营业收入预测：2026E为4943.63亿元（+7.82%）、2027E为5373.61亿元（+8.70%）、2028E为5771.45亿元（+7.40%） [5] - 归母净利润增长率预测：2026E为+5.37%、2027E为+6.50%、2028E为+6.80% [5] - EPS预测：2026E为6.09元、2027E为6.49元、2028E为6.93元 [5] - ROE（摊薄）预测：2026E为19.24%、2027E为19.30%、2028E为19.43% [5] - 毛利率预测：2026-2028E均为26.9% [11] - 资产负债率预测：2026E为61%、2027E为56%、2028E为56% [11] - 每股红利预测：2026E为4.53元、2027E为4.88元、2028E为5.21元 [12] - 股息率预测：2026E为5.1%、2027E为5.5%、2028E为5.8% [12] 市场数据 - 总股本76.30亿股，总市值6804.71亿元 [6] - 一年最低/最高价68.37/89.50元，近3月换手率22.65% [6] - 收益表现：1M相对+16.64%、绝对+9.10%；3M相对+16.09%、绝对+3.82%；1Y相对+39.31%、绝对+24.95% [8]

文章核心观点 - 海尔智家披露2026年10月及回购实施起始日至10月31日的A股回购进展，累计回购金额约23.36亿元，累计回购股份1.12亿股，占总股本1.203% [1] 2026年10月单月回购情况 - 2026年10月1日至10月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购A股股份230万股 [1] - 单月回购股份占公司目前总股本的比例为0.025% [1] - 单月回购最高价为20.37元/股，最低价为19.70元/股 [1] - 单月支付金额为45,819,072.64元（不含手续费等） [1] 回购实施起始日至10月31日累计回购情况 - 本次回购实施起始日为2026年3月27日，至2026年10月31日累计回购股份1.12亿股 [1] - 累计回购股份占公司目前总股本的比例为1.203% [1] - 累计回购最高价为22.40元/股，最低价为19.60元/股 [1] - 累计支付金额为2,335,896,223.92元 [1]

投资评级 - 报告维持海尔智家"买入"评级，维持目标价35.54元，当前价20.74元 [4][6] - 现价对应2026-2028年PE分别为11倍、10倍、10倍 [4] - 剔除现金后对应PE为8.4倍 [3] 核心观点 - 26Q3业绩符合预期，分红回购稳定可期 [1] - Q3收入有所承压，归母利润降幅优于扣非，利润承压主要源于大宗原材料价格维持高位、人民币升值带来汇兑损失、海外区域平台整合推升相关费用三方面 [2] - 公司定位于全球大家电领军品牌，全球产销研布局继续推进，考虑到Q3利润承压下调26-28年归母净利润预测为178/189/198亿元（较前次预测下调6%/9%/12%）[4] - 分红与回购稳步落地，股东回报具备较强确定性 [3] 业绩表现 - 26Q3公司实现营收697.0亿元，同比-10.1%；归母净利润46.8亿元，同比-12.3%；扣非归母净利润35.2亿元，同比-32.2% [1] - 2026年前三季度公司实现营收2218.2亿元，同比-5.2%；归母净利润150.0亿元，同比-13.7%；扣非归母净利润128.2亿元，同比-24.1% [1] - 受中美核心家电市场终端需求走弱拖累，26Q3营收同比-10.1% [2] 分区域经营 - 国内端持续推进产品结构升级、落地统仓ToC改革，2026年前三季度线上零售额份额同比+2.9pct，线下份额同比+1.7pct [2] - 海外端推行本土化品牌运营，前三季度欧洲市场收入实现高单位数增长，冰洗零售额份额分别提升0.9/0.4pct [2] - 新兴市场保持高增态势，中东、非洲Q3美元口径收入实现稳健增长 [2] 盈利能力与费用 - 26Q3毛利率27.1%，同比-0.8pct；销售/管理/研发/财务费率同比分别-1.4/+0.1/-0.4/+0.6pct；归母净利率6.7%，同比-0.2pct [3] - 前三季度毛利率27.2%，同比基本持平，结构上国内毛利率有所下滑，海外受一次性退税拉动毛利率抬升；前三季度归母净利率6.8%，同比-0.7pct [3] - 26Q3经营活动现金流净额9.2亿元，仅为当期归母净利润的20%，主要受国内行业下行、收入走弱带来回款放缓及北美区域应收账款保理节奏调整影响 [3] - 截至2026年9月末，公司自有现金规模263亿元 [3] 分红与回购 - 年初至今公司A股回购金额23亿元，H股、D股分别回购455万股、7939万股；已注销及拟注销股份合计约1.6亿股，占总股本1.7% [3] - 2025年公司现金分红总额107.6亿元，若2026年现金分红规模不低于去年、按110亿元测算，分红率将突破60% [3] 盈利预测与估值 - 下调26-28年归母净利润预测为178/189/198亿元，营业收入预测分别为2915.49/3015.24/3155.66亿元，增长率分别为-3.57%/3.42%/4.66% [4][5] - 预测26-28年EPS分别为1.90/2.02/2.11元，归母净利润增长率分别为-8.92%/6.35%/4.56% [5] - 预测26-28年ROE（摊薄）分别为14.09%/14.14%/13.94%，P/B分别为1.5/1.5/1.4倍 [5] - 预测26-28年每股红利分别为1.21/1.25/1.31元，股息率分别为5.8%/6.0%/6.3% [12] - 预测26-28年毛利率分别为27.0%/27.2%/27.2%，归母净利润率分别为6.1%/6.3%/6.3% [11] - 预测26-28年资产负债率分别为52%/51%/51%，流动比率分别为1.09/1.12/1.16 [11]

文章核心观点 - 海尔智家披露截至2026年10月31日的股份变动情况，当月H股回购注销455万股、A股回购230万股持作库存股，D股无变动，并确认H股符合公众持股量要求 [1][2] H股股份变动 - 10月回购并注销455万股H股 [1][2] - H股回购价为每股20.5125港元 [1][2] - 注销后H股已发行股份（不含库存股）为28.49亿股 [1][2] - H股无库存股 [1][2] A股股份变动 - 10月回购230万股A股 [1][2] - A股回购价为每股19.92元 [1][2] - 所购A股股份持作库存股 [1][2] - 截至10月底A股库存股为7028.20万股 [1][2] - A股已发行股份总数不变 [1][2] D股股份变动 - D股本月无变动 [1][2] - D股已发行股份为2.71亿股 [1][2] - D股无库存股 [1][2] 公众持股量 - 公司确认H股符合公众持股量要求 [1][2]

文章核心观点 - 美银证券研报指出海尔智家第三季内地收入同比跌19%，空调收入在高基数影响下降约30%，冰箱及洗衣机收入均跌逾10%，海外收入同比跌1% [1] - 毛利率同比收窄81个基点（对比次季扩张62基点），销售及行政开支占收入比率同比降165个基点 [1] - 正面方面公司承诺2026年总派息不少于2025年的107亿元，股本约减2%，预期2026年每股派息同比上升，A/H股股息率分别约5.9%/7.1% [1] - 美银证券下调2026及2027年每股盈利预测4%及2%，H股目标价由25.3港元降至24.5港元，A股目标价由23.3元降至22.5元，重申"买入"评级 [1] 内地业务表现 - 第三季内地收入同比跌19% [1] - 空调收入在高基数影响下降约30% [1] - 冰箱及洗衣机收入均跌逾10% [1] 海外业务表现 - 海外收入同比跌1% [1] 盈利能力与费用 - 毛利率同比收窄81个基点，对比次季扩张62基点 [1] - 销售及行政开支占收入比率同比降165个基点 [1] 股东回报 - 公司承诺2026年总派息不少于2025年的107亿元 [1] - 股本约减2% [1] - 预期2026年每股派息同比上升 [1] - A/H股股息率分别约5.9%/7.1% [1] 盈利预测与目标价调整 - 下调2026及2027年每股盈利预测4%及2% [1] - H股目标价由25.3港元降至24.5港元 [1] - A股目标价由23.3元降至22.5元 [1] - 重申"买入"评级 [1] 看好理由 - 看好洗衣机/冰箱领先地位 [1] - 内地空调持续扩大市占 [1] - 海外平台整合效率提升空间 [1] - 估值不贵兼高股息 [1]