投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [4] - 6个月目标价为31.81元，当前股价（2025年10月31日）为26.81元 [4] - 基于2025年14倍市盈率估值得出目标价 [3] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现收入2340.5亿元，同比增长10.0% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润173.7亿元，同比增长14.7% [1] - 2025年第三季度单季实现收入775.6亿元，同比增长9.5% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润53.4亿元，同比增长12.7% [1] - 第三季度单季毛利率为27.9%，同比提升0.1个百分点 [2] - 第三季度归母净利率为6.9%，同比提升0.2个百分点 [3] - 第三季度经营活动现金流量净额为63.5亿元，同比增加2.9亿元 [3] 分市场运营表现 - 第三季度国内收入同比增长10.8%，较上半年的8.8%增速有所提速 [2] - 第三季度海外收入同比增长8.3% [2] - 家用空调产业在第三季度收入增长超30% [2] - 海外市场在南亚、东南亚、中东非等新兴市场保持快速增长 [2] 战略成效与未来展望 - 数字化变革在采购、研发及制造端推动国内毛利率改善 [2] - 高端品牌战略、全球供应链协同和采购数字化平台提升海外盈利质量 [2] - 期间费用率优化，第三季度销售和管理费用率均同比下降0.1个百分点 [3] - 合同负债规模达41.5亿元，同比增长17.9%，显示经销商提货意愿积极 [3] - 公司预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为2.27元、2.53元、2.79元 [3] 行业与公司优势 - 公司通过打造爆款与套系产品、拓展渠道触点发挥全链路和多品牌优势 [2] - 深化多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局，内外销收入有望保持快速增长 [2] - 激励机制趋于完善，管理层和员工积极性提升 [3]

国投证券发布研报称，海尔智家（600690）(06690)发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现收入 2340.5亿元，YoY+10.0%，实现归母净利润173.7亿元，YoY+14.7%；经折算，公司Q3单季度实现收入 775.6亿元，YoY+9.5%，实现归母净利润53.4亿元，YoY+12.7%。该行认为，Q3海尔内销收入增长提 速，海外收入持续快增，整体收入稳健增长；公司数字化变革和高端品牌战略持续凸显成效，Q3单季 盈利能力同比改善。 Q3单季毛利率同比提升：海尔Q3单季毛利率为27.9%，同比+0.1pct。公司在国内市场推动采购、研发 及制造端的数字化变革，在海外市场坚持高端品牌战略、强化全球供应链协同、搭建采购数字化平台， 极致成本策略带动毛利率持续改善。 Q3期间费用率优化，盈利能力同比提升：Q3海尔期间费用率同比-0.1pct，其中销售/管理费用率同 比-0.1pct/-0.1pct。受益于国内市场的数字化变革和海外市场的终端零售创新、全球资源整合带来的运营 效率提升，公司期间费用率持续优化。综合影响之下，Q3海尔归母净利率为6.9%，同比+0.2pct。 Q3单季度经营活动现金 ...

事件：海尔智家发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现收入2340.5亿元，YoY+10.0%，实现归母 净利润173.7亿元，YoY+14.7%；经折算，公司Q3单季度实现收入775.6亿元，YoY+9.5%，实现归母净 利润53.4亿元，YoY+12.7%。该行认为，Q3海尔内销收入增长提速，海外收入持续快增，整体收入稳健 增长；公司数字化变革和高端品牌战略持续凸显成效，Q3单季盈利能力同比改善。 Q3单季收入持续快速增长：Q3海尔国内/海外收入YoY+10.8%/+8.3%（H1增速分别为+8.8%/+11.7%）。 国内市场方面，公司打造爆款与套系产品竞争力，加速渠道触点拓展，发挥全链路和多品牌优势，Q3 国内收入增速有所提速，其中家用空调产业Q3收入增长超30%。海外市场方面，Q3公司在南亚、东南 亚、中东非等新兴市场保持快速增长，北美、欧洲等发达市场经营稳健，盈利质量持续提升。展望后 续，海尔深化多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局，内外销收入有望保持快速增长。 智通财经APP获悉，国投证券发布研报称，海尔智家(06690)发布2025年三季报，公司2025年前三季度实 现收入2340.5亿 ...

核心观点 美的集团发布三季度报告，Q3 营收稳健增长，外销提振回复，新兴区域与OBM 贡献显著提升，ToB 业 务表现亮眼。公司通过数字化转型实现降本增效，盈利能力持续改善。展望未来，公司通过深化全球化 制造布局与渠道变革，有望进一步打开成长空间，巩固长期竞争优势。我们预计26 年公司ToB 业务依 然保持较强动力，ToC 外销增长确定性较强，OBM 业务持续扩张；内销方面冰洗市场份额有望提升， 生活电器预计实现恢复性增长，看好龙头长期成长前景。 事件 美的集团发布2025 年三季度报告 25Q1-Q3：公司实现营业收入3630.57 亿元（+ 13.82%）；归母净利润378.83 亿元（+19.51%）；扣非净 利润371. 40 亿元（+22.26%) Q3 单季：公司实现营业收入1119.33 亿元（+10.06%）； 归母净利润118.70 亿元（+8.95%）；扣非净利 润109.05 亿元（+6. 95%) 一、 收入复盘：外销增长动能强劲，ToB 业务表现亮眼公司前三季度实现营业总收入3630.57 亿元，同 比增长13.82%，其中Q3 单季营业收入1119.33 亿元，同比增长10.06% ...

投资评级与价格 - 报告对海信家电的投资评级为"增持" [1] - 公司最新收盘价为25.14元，总市值为348.15亿元 [1] 核心财务表现 - 25年前三季度公司实现营收715.33亿元，同比增长1.35%，归母净利润为28.12亿元，同比增长0.67% [2] - 25年第三季度公司实现营收221.92亿元，同比增长1.16%，归母净利润为7.35亿元，同比下降5.40% [2] - 25年前三季度公司毛利率为21.08%，25年第三季度毛利率为20.20% [4] - 25年前三季度公司归母净利率为3.93%，同比下降0.03个百分点，25年第三季度归母净利率为3.31%，同比下降0.23个百分点 [4] 分业务表现 - 中央空调业务受房地产精装修影响，行业销售规模整体承压 [3] - 家用空调业务受行业价格竞争影响，盈利能力有所下滑 [3] - 冰洗业务利润总额在第三季度同比增长超过35%，增长势头良好，盈利能力向好 [3] 费用与成本分析 - 25年前三季度销售费用率为9.90%，同比提升0.34个百分点，管理费用率为2.52%，研发费用率为3.51%，财务费用率为0.17% [4] - 销售费用率提升与产品及渠道的阶段性投入有关 [4] 公司战略与品牌 - 公司产品涵盖海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌，满足客户差异化需求 [5] - 公司通过连续赞助世界杯、欧洲杯等顶级体育赛事提升国际品牌影响力，并已官宣赞助2025年国际足联世俱杯 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营业收入分别为947亿元、1011亿元、1078亿元，归母净利润分别为34.1亿元、38.3亿元、42.2亿元 [6] - 预计25-27年每股收益分别为2.46元、2.77元、3.05元，以25年10月30日收盘价计算，市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [6] - 预测公司25-27年毛利率将逐步提升，分别为20.9%、21.1%、21.2% [8] - 预测公司净资产收益率在25-27年分别为19.7%、20.0%、19.8% [11]

海尔智家（600690）(06690)涨超3%，截至发稿，涨3.01%，报25.34港元，成交额5.57亿港元。 2025年前三季度中国区收入累计增长9.5%；三季度单季度中国区收入同比增长10.8%，其中家用空调产 业三季度单季度收入增长超30%。国内多品牌战略升级持续深化，协同发力覆盖多元客群，前三季度高 端品牌卡萨帝增长18%、Leader品牌收入增长25%；海外市场方面，2025年三季度单季度收入同比增长 8.25%，前三季度累计同比增长10.5%。新兴市场方面，前三季度南亚收入同增超25%、东南亚同比增长 超15%、中东非同比增长超60%。 消息面上，海尔智家发布2025年前三季度业绩，该集团取得营业收入2340.54亿元，同比增长9.98%；归 属于上市公司股东的净利润为173.73亿元，同比增长14.68%。单看第三季度，该公司实现营收775.6 亿，同比增长9.51%，归母净利润53.4亿，同比增长12.69%。 ...

2025年前三季度中国区收入累计增长9.5%；三季度单季度中国区收入同比增长 10.8%，其中家用空调产 业三季度单季度收入增长超30%。国内多品牌战略升级持续深化，协同发力覆盖多元客群，前三季度高 端品牌卡萨帝增长 18%、Leader 品牌收入增长25%；海外市场方面，2025年三季度单季度收入同比增长 8.25%，前三季度累计同比增长 10.5%。新兴市场方面，前三季度南亚收入同增超25%、东南亚同比增 长超15%、中东非同比增长超60%。 消息面上，海尔智家发布2025年前三季度业绩，该集团取得营业收入2340.54亿元，同比增长9.98%；归 属于上市公司股东的净利润为173.73亿元，同比增长14.68%。单看第三季度，该公司实现营收775.6 亿，同比增长9.51%，归母净利润53.4亿，同比增长12.69%。 智通财经APP获悉，海尔智家(06690)涨超3%，截至发稿，涨3.01%，报25.34港元，成交额5.57亿港元。 ...

投资评级 - 对美的集团维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现符合预期，展现出穿越周期的韧性 [7] - ToB业务引擎动力强劲，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化三大业务板块收入增长显著 [7] - 公司持续践行高质量经营，经营性现金流保持强劲，合同负债及其他流动负债规模庞大 [7] - 基于盈利预测，公司当前估值具有吸引力 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入364,716百万元，同比增长13.9% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润37,883百万元，同比增长19.5% [5] - 2025年第三季度单季实现营收1,119.33亿元，同比增长10%；实现归母净利润118.70亿元，同比增长9% [7] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为444.46亿元、488.33亿元、536.62亿元，同比增长率分别为15.3%、9.9%、9.9% [5] - 预测2025年至2027年每股收益分别为5.78元、6.36元、6.98元 [5] - 预测毛利率将稳步提升，从2025年的26.5%升至2027年的27.0% [5] - 净资产收益率（ROE）预计持续改善，从2025年的19.0%升至2027年的19.9% [5] - 对应市盈率（PE）估值分别为13倍、12倍、11倍 [5][7] 业务板块分析 - 新能源及工业技术业务前三季度收入306亿元，同比增长21% [7] - 智能建筑科技业务前三季度收入281亿元，同比增长25% [7] - 机器人与自动化业务前三季度收入226亿元，同比增长9% [7] - 公司海外OBM（自有品牌）收入占比持续提升，前三季度超过45% [7] 行业与市场环境 - 2025年前三季度家用空调、冰箱、洗衣机行业总销量分别为1.63亿台、7348万台、7014万台，同比分别增长5%、3%、8% [7] - 内销市场在以旧换新政策拉动下，三大白电出货量均实现稳步增长，绝对值创历史新高 [7] - 出口方面短期面临下行风险，但中长期看，依托新兴市场需求和海外生产基地布局，中国家电行业海外收入有望企稳回升 [7] 经营质量 - 公司2025年前三季度实现经营性现金流净额570.66亿元 [7] - 合同负债为365.1亿元，其他流动负债为1004.6亿元，持续保持在千亿以上水平 [7]

消息面上，海信家电发布前三季度业绩，实现营业收入715.327亿元，同比增长1.35%；归属于上市公司 股东的净利润为28.118亿元，同比增长0.67%。单看第三季度，该公司三季度实现收入221.9亿元，同比 增加1.16%；实现归母净利润7.4亿元，同比减少5.4%。华泰证券认为，主要受到中央空调表现偏弱及外 销波动影响，Q3收入及净利表现仍有压力。 兴业证券指出，25Q3品类表现分化，内销相对稳健，外销短期承压。据产业在线统计，25M7-8海信系 多联机销额同比+2.1%(内销额同比+2.7%、外销额同比-3.1%)，25Q3海信系家空销量同比+4.7%(内销量 同比+40.7%、外销量同比-19.8%)，25M7-8海信冰箱销量同比+3.4%(内销同比+25.9%，外销同 比-7.6%)。整体看，预计25Q3公司内销表现整体稳健，白电好于央空，外销则短期承压。 海信家电（000921）(00921)跌近6%，截至发稿，跌5.75%，报22.62港元，成交额1.03亿港元。 ...

纪要涉及的行业或公司 * 海信家电及其子公司（如海信日立）[1] * 家用电器行业（包括冰箱、洗衣机、家用空调、中央空调等品类）[2] 核心观点与论据 整体财务表现 * 公司前三季度累计营收715亿元，同比增长，归母净利润28.12亿元，同比增长1.65%[2] * 前三季度经营活动现金流69.81亿元，同比增长34%[2] * 第三季度营收221.92亿元，同比增长[3] * 销售毛利率维持同期水平，尽管面临大宗材料价格上涨压力[3] 分市场表现 * 第三季度内销市场表现优于外销市场[4] * 海外市场冰箱产品表现出色，在12个国家市场份额第一，欧洲整体占有率居首位[5][8] * 海外家用空调外销在八九月份出现下滑，但冰箱业务弥补了不足[8] 分业务板块表现 * 核心品类如冰箱、洗衣机内销表现良好[4] * 家用空调内销规模增长显著，实现双位数增长[4] * 海信日立中央空调受房地产下滑影响规模下降，但去除精装配套影响后公装仍实现正增长[6] * 海信在新风细分赛道取得优异成绩，但价格竞争导致盈利能力下降[4][8] 未来战略布局与展望 * 海信日立未来重点拓展水机产品线，投资近10亿建设长沙工厂，预计年底投产[7] * 计划在工矿厂房及商业楼宇领域扩展业务，以抵消房地产行业下滑影响[7] * 长沙工厂投产后，计划切入七个主要领域，增强渠道商平台能力，预计对2026年规模增长起重要补充作用[8] * 对于2025年第四季度，公司预计内销利润率将优于去年同期，有信心实现比去年更好的盈利水平[4][11] 盈利能力与成本控制 * 冰冷洗外销利润率提升，主要因素包括蒙特雷工厂折旧减少（贡献约50%）、美加墨自贸协定区供应链效率提高及产品结构升级[11] * 第三季度空调业务净利润率同比下滑，原因包括行业价格调整、大宗材料成本上升以及为渠道建设和研发的持续投入[11] * 公司通过SKU缩减（科隆品牌SKU已缩减超过50%）、产品通用化、标准化设计等措施改善盈利能力，预计短期内显效[8] 供应链与产能 * 供应链进一步完善，包括泰国工厂投产及蒙特利工厂效率改善[8] * 资本支出规划明确，重点在长沙工厂、泰国空调厂、冰箱厂及电机厂的建设[16] 其他重要内容 * 公司过去两到三年的分红比例维持在净利润的50%左右，并将此作为底线目标[12] * 中央空调出海增速放缓，原因包括产品线集中于VRF市场较窄、热泵处于库存恢复调整期，但未来随着热泵恢复及水机上量，增长基础较好[13] * 公司与美的在智慧物联、智慧物流等领域达成战略合作[15]