投资评级 - 报告对美的集团维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为美的集团2025年营收实现较高增长，经营效率进一步优化，公司已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，C端业务具备领先优势，B端业务体现出较强势能，持续强化经营效率 [1][5][11] 财务业绩总结 - **2025全年业绩**：实现营业收入4564.52亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润439.45亿元，同比增长14.03%；实现扣非归母净利润412.67亿元，同比增长15.46% [1][5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入933.95亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润60.62亿元，同比下降11.35%；实现扣非归母净利润41.27亿元，同比下降23.07% [1][5] - **分红计划**：公司拟向全体股东每10股派发现金38元（含税），与中期分红合计占2025年归母净利润比例为73.6% [1][5] 业务分拆与增长动力 - **分地区收入**：2025年国内收入同比增长9.40%，海外收入同比增长15.92% [11] - **分业务收入**：2025年智能家居业务收入同比增长11.28%，商业及工业解决方案收入同比增长17.47%；其中楼宇科技、机器人与自动化、工业技术、其他业务分别同比增长25.72%、8.05%、10.24%、26.94% [11] - **高端品牌表现**：“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额实现双位数增长 [11] - **季度增长结构**：2025年第四季度营业收入同比增长5.92%，预计B端收入增速快于C端 [11] 盈利能力与费用控制 - **毛利率**：2025年公司整体毛利率同比下降0.03个百分点；分地区看，国内毛利率同比提升0.10个百分点，海外毛利率同比下降0.22个百分点；分业务看，智能家居业务毛利率同比下降0.08个百分点，商业及工业解决方案毛利率同比下降0.58个百分点 [11] - **费用率**：2025年公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.12、0.04、0.09个百分点 [11] - **经营利润**：综合影响下，2025年公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比增长14.37% [11] - **第四季度盈利改善**：2025年第四季度公司毛利率同比提升0.62个百分点，销售、研发费用率分别同比下降0.42、0.29个百分点，管理费用率同比上升0.78个百分点，综合使当季经营利润同比增长16.89% [11] - **表观净利润差异**：2025年第四季度经营利润增速显著高于表观净利润，主要因财务费用同比大幅增加11.93亿元 [11] 公司治理与股东回报 - **员工持股计划**：公司发布2026年A股持股计划草案，参加对象472人，总金额11.96亿元，约占2025年归母净利润的2.72%；公司层面业绩考核指标为2026年和2027年加权平均净资产收益率不低于18%，2028年和2029年不低于17.5% [11] - **股份回购计划**：公司拟以不超过130亿元，不低于65亿元的资金以集中竞价方式回购公司股票，资金来源为公司自有资金及/或股票回购专项贷款 [11] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为466.92亿元、490.71亿元和520.74亿元 [11] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率分别为12.43倍、11.83倍和11.15倍 [11]