核心观点 - 2027年AI应用有望进入商业化兑现期，AI增强内容与渠道的新供给，传媒行业维持推荐评级 [3][8] - AI时代价值看“智能复利”，第一阶段通用人工智能已成为社会基建（可规模化调用Token经济），第二阶段AI从聊天助手进入智能体发展阶段解决真实世界问题，第三阶段应用涌现从聚合平台到垂类应用百花齐放 [3] - 2026年AI部署成为常态后AI Agent智能体成为标配，2027年看任务结果，AI应用商业化有望迎新发展；从AI长内容到AI电影综艺再到AI游戏，完整AI影视游戏作品有望供给扩容，优质黑马AI作品可期 [4] - AI时代对内容生成行业是把双刃剑，内容创作低门槛稀释中腰部内容公司护城河，但能成为IP内容的门槛在拔高，AI内容供给“通货膨胀”也会拉高优质IP内容公司竞争力；AI时代内容行业价值在于资产持续复用与边际成本递减 [5] - 内容企业竞争能力将从“产能”走向“资产”以及系统化运营而非单点灵感驱动 [5] - 传媒中影视、游戏等内容是体验经济核心供给端，从“功能消费”转向“体验消费”，以长链条、高乘数效应拉动新内需，有望成为2027年主要结构性引擎之一 [6] - 影视从“票房经济”升级为“多元化体验消费生态”，游戏具“涟漪效应”的数字文化引擎，传媒有望从“文化软实力”转化为“经济新支撑” [6] 2026年总结 媒介端（线上与线下均有新增逻辑） - 线上媒介代表以长短视频为主，长视频如芒果TV、爱奇艺、优酷、腾讯视频等，短视频从抖音到红果，2026年AI短剧成为视频端引流新增方式；线下媒介代表院线、展览，2026年电影院线承压中寻业务新解，展览端走向物理AI、空间智能 [18] - 2026年年初因GEO拉动数字营销板块，随后走向平稳静待商业模式新解，电商板块虽整体审美疲劳但企业积极探索新增如AI聚合平台 [19] - 2026年AI内容成品年，AI内容从2025年“工具”赋能走向2026年AI内容产品落地，从AI长剧《后西游记》到AI电影《三星堆未来往事》及AI音乐《过来人》作品备受大众关注，AI游戏板块虽黑马作品缺席但企业均在积极布局新基建如AI游戏工具或Agent [20] 电影院线板块 - 2026年院线电影企业总体仍在震荡与调整之中，进攻性不强但均在寻新增；资本对高投入长周期电影项目愈发谨慎，复制黑马难度趋高 [21] - 2026年10月博纳影业推出首部院线AI电影《三星堆未来往事》，从单镜头AI创作到全流程虚拟片场搭建再到数字资产持续变现，AI正在改写影视工业生产模式 [21] - 电影院线板块总归母利润跟随档期波动，2026年春节档区间票房（不含服务费）达51.7亿元（同比-39.6%），黑马影片缺席；2025年春节档区间票房（不含服务费）达85.5亿元，因《哪吒之魔童闹海》拉高基数，进而致院线板块2026Q1板块性业绩承压 [26] - 2026年暑假档票房（不含服务费）112亿元（同比+4.4%），尚未超过2023年的188亿元峰值 [30] - 2026年国庆档票房（不含服务费）10.3亿元（同比-37.1%），整体表现差强人意，低基数效应下展望2027年国庆档票房向上增长压力相对较小 [30] - 展望2027年，2027年春节档在2026年同期相对低基数下票房收入再上台阶阻力较小，《流浪地球3》已定档2027年2月6日（初一） [26] - 电影院线投资逻辑短中长期维度：短期看单片定档情绪热度趋短，电影内容质量是大众走向电影院第一驱动力；中期看单银幕产出拐点，可关注受益于整体内容β回暖后的院线板块（儒意电影、上海电影、横店影视、博纳影业等）；长期看文化强国、电影强国下打造具全球竞争力与影响力的内容与渠道公司 [22] AI原生应用与移动端 - 截止到2026年8月，中国移动互联网月活用户规模达12.78亿，同比微增0.9%；APP端AIGC、短剧视频月活规模分别为5.37亿、4.67亿，同比+87.5%、+77.6% [33] - 2026年8月红果活跃用户达4.1亿人，超腾讯视频的3.5亿人/爱奇艺的2.9亿 [33] - 截止到2026年9月，AI综合助手用户规模达到11.57亿，同比+44%；AI生活助手用户规模达到3.47亿，同比+55% [36] - 截止2026年9月，AI原生App整体用户规模达5.46亿人，同比+82.1%，其中字节旗下豆包活跃用户4.19亿人位居第一 [36] 展览展示（物理AI入口） - 线下媒介代表展览展示公司，在世界模型发展下有望迎接重估新机遇；世界模型需要从数字世界走向真实物理世界，物理世界+AI需要真实世界中的空间结构、物体关系、人体动作与交互轨迹等数据 [39] - 风语筑长期参与城市空间、产业空间、文化空间等数字化建设，积累丰富空间建模、三维重构和数字孪生能力，内生外延积极探索物理AI时代空间资产向训练数据资源转化的发展路径；凡拓数创、米奥会展等也在积极推进业务升级迭代 [39] - PICO从VR硬件成长为空间计算平台公司有望拉动TMT板块；字节跳动从模型层（Seedance系列）、算力层（云基础设施及自研芯片）、硬件层（PICO Space Pro）、内容层（抖音、红果、TikTok、剪映等）全方位布局，打造“内容消费+实时生成+云端分发”模式 [42] 数字营销与电商 - 2026年一季度GEO获高效科普拉动数字营销板块估值，GEO通过技术嵌入AI信息网络利用AI生成电商素材内推、一人千面分发降低成本；但GEO之后2027年数字营销如何借力AI撬动新估值弹性成为企业新命题 [45] - 跨境电商代表企业吉宏股份率先推出AI聚合平台TokGate，对内支撑十大业务智能体，对外连接全球开发者、企业AI应用与海外市场；2027年看成果落地兑现 [45] 游戏板块 - 2026Q1Q2Q3 A股游戏板块总归母净利润分别为49、77、27亿元，同比增速分别为-9%、+58%、-65%，季度业绩波动较大主要由于世纪华通与昆仑万维业绩波动带来影响 [48] - 2026Q1Q2Q3 A股游戏板块总营收分别为280、290、308亿元，同比增速分别为+6%、+3%、+6%，收入端总体稳健 [48] - 2026Q1Q2Q3单季度中国游戏市场实际销售收入971.7、912.7、925.2亿元（yoy+13%、+11%、+5.1%），Q3暑假季长线运营产品通过持续内容更新与活动运营维持收入贡献 [51] - 2026年完美世界推出《异环》，恺英网络夯实传奇IP且积极布局AI游戏新基建，恺英网络极逸人工智能推出全球首个AI轻游戏生成交互平台SoonPlay；2026年11月AI新势力KIMI发布游戏开发与创意工作解决方案，尝试将Agent带入Unity与Unreal Engine [51] - 中国游戏行业强调爆款逻辑，高品质产品稀缺，粗放式买量增长路径难以持续，国内游戏厂商需将更多精力放在打磨产品、提升工业化研发实力上 [52] - 2026年上市游戏企业及米哈游、叠纸、莉莉丝等产品供给总体中规中矩，黑马效应差强人意；AI内容供给充沛也在分流游戏用户时间，游戏板块仍需新品拉动 [52] 电影剧集动漫板块 - 从2023年AI探索到2024年AI落地应用，2025年AI为内容行业带来“好奇心”供给，2026年AI内容产品逐步走进大众视野，从AI长剧《后西游记》到AI音乐《过来人》再到AI院线电影《三星堆未来往事》，2027年AI精品内容仍可期 [53] - 2026年短剧成为AI影视板块相对商业化较好赛道，据DataEye数据显示2026年国内AI剧漫剧市场规模达400亿元（同比+138%），行业正从单纯数量转向内容品质比拼 [53] - 2026年上半年抖音新增的22.19万部AI剧漫中，播放破亿仅有1055部（占比0.47%） [58] - 据iiMedia Research数据显示2025年中国微短剧市场规模将达677.9亿元（同比增加34.40%），预计2030年中国网络微短剧市场规模达1505.9亿元 [58] - 2026年长剧累计有效播放量代表作品如《逐玉》达43.21亿次、《太平年》达17.51亿次、《嫁金钗》达8.89亿次、《小城良方》达7.59亿次，优质长剧仍具强韧性 [59] - AI内容行业已越过用低成本跑量的模型做AI剧，行业正在从“谁能用AI生成内容”变成“谁能持续稳定地生产精品”，优质专业内容公司有望在第二波AI内容发展迎来重估 [53] 2027年看什么 Token经济与AI市场规模 - 全球大语言模型Tokens消耗量自2026年2月2日至11月4日合计达2778T，从2月2日的每周9.8T增长至11月4日周度消耗223T，Token经济出现是AI产业化逐渐成熟标志，Tokens经济成新基建 [65] - 全球AI媒体娱乐市场规模有望从2025年31亿美元增加至2034年的209亿美元（CAGR为23.7%） [68] - 全球AI聚合平台市场规模2030年有望达到189亿美元（CAGR 22.3%），增长驱动力主要由于企业对人工智能项目预算增加、数据产品更快上市需求增长、对个性化客户体验需求增长 [68][3] - 全球AI电影制作市场规模有望从2025年的39亿美元增至2032年的189亿美元（CAGR为25.1%），AI正在重塑电影制作创意和技术层面，整合进剧本开发、选角分析、制作规划、视觉特效和后期剪辑 [74] - 2026年AI院线电影代表《三星堆未来往事》累计票房170.2万元，虽口碑分化但具有较强里程碑价值 [74] - 全球AI游戏市场规模有望从2025年22亿美元增加至2034年的123亿美元（CAGR 21%），增长得益于AI多模态能力持续提升，提升沉浸感并缩短开发时间 [77] - 2026年10月谷歌与Unity Software达成战略合作，推出全新整合式游戏开发平台 [77] - 全球AI动漫市场有望从2026年32.3亿美元增加至2030年的92.8亿美元（CAGR 30%），增长驱动力为AI辅助场景渲染、程序化动画工作流程、实时动画原型制作等 [77] - 恺英网络旗下极逸人工智能推出全球首个AI轻游戏生成交互平台SoonPlay，打通刷视频、玩游戏、做游戏三大场景，以“轻便创作、轻松体验、轻量成本、轻快呈现”为核心 [78] AI剧漫从短到长从量走向质 - 2026年AI剧漫剧赛道进入优胜劣汰阶段，短剧行业不仅面临质量门槛还承受平台分成政策调整带来的成本压力；AI漫剧受益方可关注平台方如红果app、TIKTOK、抖音app等 [81] - 2026年AI仿真人综艺《重塑计》上线抖音获高关注，2027年AI综艺有望从“个案探索”走向“规模化生产”的早期赛道；AI中长剧、AI电影以及AI游戏有望看到优质内容作品的新供给 [81] 2027年投资建议 AI渠道之电影院线 - 电影院线入口价值除了传统票房之外，未来影院将不仅是单一影片放映空间，而是可探索的智能文化体验新入口；AI时代不变的是人类情感的共鸣、好奇心，线下渠道均有望承接，电影《牛来》个例凸显院线场景也是情感容器与价值的放大器 [86] AI渠道之物理AI（展览展示公司业务升维） - 展览展示企业在AI时代借助空间智能技术将线下展会场景高精度复刻至线上，可通过Agent自动化控制展馆物理设备，将“AI+展览”从辅助工具升级为可自主执行的服务链路，并借助机器人应用、Agent应用、AI眼镜等新终端凸显新入口价值；字节跳动产业链有望重塑物理AI与空间智能 [87] 渠道端细分头部代表企业 - 儒意电影002739，电影院线龙头，以文化内容为核心驱动线下观影的体验经济仍具挖掘潜力，公司将聚焦“多元消费生态”与“前沿数智科技”两大方向，持续回购中，AI端推出剧集《合租501》且搭建全链路AI影视运营体系，从万达电影更名为儒意电影，从“地产系院线”向“内容驱动型娱乐集团”战略转型 [88] - 博纳影业001330，AI院线电影《三星堆未来往事》初步尝试，参与短剧制作团队随后投入电影项目将技术和协作经验带入长片，储备AI科幻电影项目《计划外：广寒行动》进入制作阶段以“智能原生”方式推进创作 [88] - 芒果超媒300413，融媒体头部公司推进文化与科技融合发展，成立大模型实验室“山海研究院”，自研“芒果大模型”，打造“数智化生产”制作新模式 [88] - 风语筑603466，长期参与城市空间、产业空间、文化空间等数字化建设，积累丰富空间建模、三维重构和数字孪生能力；与字节跳动旗下即梦AI达成合作强化AI+3D战略布局，与VAST（三启万物）战略合作围绕世界模型、3D原生基座模型、生成式3D、三维数字资产及空间智能等方向开展合作探索，生成式3D与空间智能实验室WorldX Forge正式成立 [89] - 吉宏股份002803，A股AI跨境电商聚合平台代表，2026年9月推出AI基础设施平台TokGate.io接入70个大模型，核心是FDE工程交付机制；5月与字节火山引擎正式达成深度合作，与阿里云围绕AI Agent底层基建搭建、跨境电商AI原生场景共创、Token出海分销授权合作 [90] 内容端细分头部代表企业 - 恺英网络002517，AI游戏代表企业，推出AI游戏平台Soon Play，与阿里云战略合作，设AI内容公司时光川行（Moment Stream），孵化AI公司极逸人工智能，与中手游达成战略合作共筑AI驱动商业化游戏平台GamePartner.AI；打造盒子产品探索IP社区平台运营、数字营销新模式 [91] - 奥飞娱乐002292，国漫IP头部代表企业，从喜羊羊到萌鸡小队，已初步搭建智能化内容制作平台接入主流文字、图片和视频类模型，6月开启股份回购凸显后续发展信心（2027年羊年），优质内容是穿越周期的重要抓手之一 [91] - 中信出版300788，央企大众阅读头部，从夸父AI到图书智能体推动AI技术成果转化，《证券市场周刊》《财经》杂志携手公司打造“权威媒体×头部出版”全新金融生态链 [91] - 华策影视300133，剧集头部企业，截止2026上半年拥有版权内容超5万小时、高清/超高清原始拍摄素材超150万分钟，自2023年起逐步建设AI+3D数字资产库；联合Utopai发布AI动画剧集《西游记之消失的五百年》预告片，正片有望2027年推出 [92] - 顺网科技300113，云业务正式进入商业模式深化与规模建设提速新阶段，依托算力优势推出AI云电脑，电竞服务场景活跃终端持续增长，2026年2月进行股票激励计划，电竞与AI融合发展构建数智化场景生态 [92] - 完美世界002624，依托国内首批自主研发3D游戏引擎技术基因，已形成覆盖端游、手游、主机游戏、云游戏及小程序游戏全平台研发与发行能力，2025年已推出互动内容产品如《美女，请别影响我学习》，携手与光同尘后续拟推出AI全流程制作的网络故事片《弈1592》 [93] AI生产力企业 - Minimax（0100），AI生产力代表企业，视频及其他生成能力将持续向可投入制作的内容及更完整创意工作流程迈进，通过跨模型、基础设施、系统及产品全栈协同设计提升训练及推理效率 [94] - B站（9626），中国独特一代视频社区平台，加码AI有望推动优质内容供给与广告业务商业化持续提升，BiliBili营销学院AI助手上线，作为AI心智较强内容社区已建立用户信任更利于智能复利发展 [94] - KIMI，未上市AI生产力企业，积极探索游戏应用，把Agent带入Unity与Unreal Engine，Kimi模型与Unity中国推出的游戏开发智能体Tuanjie Codely Agent及团结引擎协同，将需求理解、工程实现与测试迭代串联起来，有望为2027年AI游戏产业带来新活力 [95] 字节跳动战略对产业影响 - 2021年字节跳动公司估值约6000亿美元，字节在商业战略上的取舍对产业较为重要 [96] - AI时代字节将其作为Top级战略打造模型-场景-分发体系，模型层践行自研全栈，由Seed团队主导覆盖通用大模型（Seed系列）、视频生成（Seedance系列）、世界模型与具身智能；C端以豆包为主，B端以火山引擎为主，再叠加生产力Agent [98] - Seedance系列是目前Seed相对成熟且具有前沿影响力的技术资产，被视为世界模型技术路径之一，通过对物理世界规律的理解与还原为具身智能、自动驾驶等实体产业应用提供基础；后续可关注字节硬件端如PICO的空间智能布局进展 [99] Anthrop