| 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：康雅雯 | | 营业收入（百万元） | | 5,570 | 6,660 | 8,507 | 10,015 | 11,402 | | | | 增长率 yoy% | | -28% | 20% | 28% | 18% | 14% | | 执业证书编号：S0740515080001 | | 归母净利润（百万元） | | -1,288 | 731 | 1,717 | 2,448 | 2,559 | | Email：kangyw@zts.com.cn | | 增长率 yoy% | | -362% | 157% | 135% | 43% | 5% | | | | 每股收益（元） | | -0.64 | 0.36 | 0.88 | 1.26 | 1.32 | | 分析师：朱骎楠 | | 每股现金流量 | | 0.29 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 完美世界（002624）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 主营业务企稳，关注《异环》高业绩弹性 目标价：21.7 元 事项： 公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。其中 2025 年营收 66.6 亿元，同比增长 20%；归母净利润 7.3 亿元，同比扭亏 157%；扣非归母净利润 5.6 亿元，同比 扭亏 143%。2026Q1 营收 11.7 亿元，同比下降 42%；归母净利润 1.03 亿元， 同比下降 66%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同比下降 62%。 评论： 风险提示：产品表现不及预期，行业竞争加剧，估值中枢下行风险 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 6,660 | 8,889 | 9,744 | 10,327 | | 同比增速(%) | 19.6% | 33.5% | 9.6% | 6.0% | | 归母净利润(百万) | 731 | 1, ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 完美世界（002624）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 主营业务企稳，关注《异环》高业绩弹性 目标价：21.7 元 事项： 公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。其中 2025 年营收 66.6 亿元，同比增长 20%；归母净利润 7.3 亿元，同比扭亏 157%；扣非归母净利润 5.6 亿元，同比 扭亏 143%。2026Q1 营收 11.7 亿元，同比下降 42%；归母净利润 1.03 亿元， 同比下降 66%；扣非归母净利润 0.6 亿元，同比下降 62%。 评论： 风险提示：产品表现不及预期，行业竞争加剧，估值中枢下行风险 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 6,660 | 8,889 | 9,744 | 10,327 | | 同比增速(%) | 19.6% | 33.5% | 9.6% | 6.0% | | 归母净利润(百万) | 731 | 1, ...

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，本周景气度改善的方向主要在信息技术、资源品和中游制造 领域。上游资源品中，金属、钢铁、煤炭和多数化工品价格上涨；中游制造领域，新能源产业链价格多 数上涨，4月重卡销量同比增幅扩大。信息技术中，DDR5价格持续上涨，3月全球半导体销售额同比增 幅扩大。消费服务领域，猪价上涨，玉米、棉花等期货价格上涨。2026年五一假期期间居民出行消费稳 健增长，商品、文旅等表现平淡。推荐景气较高或有改善的有色、化工、煤炭、锂原材料、半导体、存 储器等。 招商证券主要观点如下： 【资源品】建筑钢材成交量十日均值上行；钢坯、螺纹钢价格上行。煤炭价格方面，秦皇岛优混动力煤 价格上行，京唐港山西主焦煤库提价上行；焦炭、焦煤期货结算价上行。库存方面，秦皇岛港煤炭库存 上行，京唐港炼焦煤库存上行，天津港焦炭库存上行。全国水泥价格指数下行。Brent国际原油价格下 行；中国化工产品价格指数上行，有机化工品价格多数上行，其中二甲苯、燃料油、甲苯涨幅居前。本 周工业金属价格普遍上行，铜、铝、锌、锡、钴、镍、铅价格上行，库存普遍下行；黄金期货价格下 行，现货价格上行，白银期现货价格上行。 【信息技术】本周费 ...

影视行业丨研究报告 摘要： 中国影视行业作为集文化、科技与经济价值于一体的重要产业，正处在由规模扩张向量质齐升转型的关键时 期。无论是已进入成熟期、市场规模达千亿的网络影视，还是在波动中艰 难复苏的院 线电影，都面临着用 户增长放缓的共同挑战。在此背景下，行业力图通过打造"极致精品内容"和构建"硬核工业底座"来构筑新的 竞争壁垒。然而，市场的理性回归与产业升级的努力，正面临着盗版侵权的严重威胁，其危害在当前市场增 速放缓的背景下被急剧放大。 尽管权利方、行政及司法部门已构建起"行政监管+刑事打击+技术反制"的立体化治理体系，并通过"剑 网"专项行动、新《著作权法》的实施取得了一定成效，但影视行业的版权保护情况依然严峻。盗版已形成 技术化、产业化的黑色产业链，其造成的经济损失 惊人，2025年院线电影盗版损失占 行业规模比例高达 18.2%。当前维权面临着"侵权成本低、维权成本高"的严重失衡困境，司法判赔金额普遍偏低，难以有效震 慑侵权行为。因此，要彻底净化网络版权环境，仍需各界继续努力，通过增设惩罚性赔偿、加大行政执法力 度、压实平台责任等方式，共同构建一个尊重原创、保护版权的清朗空间，以保障行业的健康与持续 ...

报告行业投资评级 * 报告未明确给出传媒互联网行业的整体投资评级 [1][4] 报告的核心观点 * 财报季结束后，行业关注点应从业绩转向产业边际变化带来的机会，尤其是在AI叙事下的投资机会 [1][5] * 市场对AI互联网公司的定价逻辑正从关注资本开支规模转向关注AI投入的可验证回报和收入转化率 [5][18] * 今年AI应用商业化有望持续加速 [5][18] 上周行情复盘总结 * 市场表现：上周（4月27日-4月30日）传媒（申万）指数上涨0.01%，跑输上证指数0.8个百分点，在28个申万一级行业中排名第20 [5][6] * 交易情况：上周传媒板块成交额2,112亿元，环比减少；成交额占万得全A比例为2.0%，环比下降 [5][6] * 子板块表现：除游戏II和影视院线两个子板块均上涨0.4%外，其余子板块均收跌 [5][15] * 个股表现：粤传媒以26%的周涨幅领涨；浙文互联以19%的周跌幅领跌 [5][15][17] * 原因分析：板块维持底部缩量震荡，财报季后市场关注点转向产业边际变化 [5][15] 本周观点总结 * **AI领域**：豆包推出三档付费订阅（标准版68元/月、加强版200元/月、专业版500元/月），针对高算力生产力场景收费，标志着AI应用商业化加速 [5][18] * **互联网领域**：市场对AI互联网公司的定价更看重投入回报，谷歌因AI投入形成可量化商业闭环而股价上涨10%，Meta因AI投资回报间接而股价下跌9% [5][18]。报告看好阿里巴巴，认为其在AI全栈布局上对标谷歌，且26年第一季度云业务增速有望继续加速；同时看好腾讯控股，认为其基础模型能力正在赶上，微信Agent落地将使AI变现路径更清晰 [5][18] * **游戏领域**：年报和一季报整体符合预期，5月建议关注产品侧的边际变化 [5][18] * **影视领域**：五一档整体表现平淡，总票房约7.5亿元，同比基本持平；头部效应显著，《消失的人》与《寒战1994》合计贡献超60%的票房；平均票价36.3元，同比下降8%；观影总人次2,084万，同比增长10% [5][18]。暑期档将有多部影片上映，需关注头部影片对大盘的带动作用 [5][18] 本周重点新闻总结 * **AI技术/产品动态**： * DeepSeek全系API输入缓存价格大幅降低90% [19] * LibTV发布HappyHorse 1.0视频模型，支持生成15秒1080P多镜头叙事视频 [19] * 百度推出通用智能体GenFlow4.0，月活用户已突破1亿 [19] * DeepSeek“识图模式”开启灰度测试 [20] * 科大讯飞推出MoE架构大模型星火X2-Flash，总参数300亿 [20] * 腾讯混元开源手机端离线翻译模型Hy-MT1.5-1.8B-1.25bit，模型大小仅440MB [21] * 阿里推出数字员工平台QoderWake及Qoder移动端两款Agent产品 [21] * **游戏/影视动态**： * 完美世界新游《异环》海外上线，全球首日流水突破1亿元人民币 [22] * 截至5月4日，26年五一档总票房突破6.6亿元 [22] * **IP/消费动态**：泡泡玛特发售LABUBU冰箱，全球限量各999台，官方售价5,999元 [21] 本周重点公告（公司业绩）总结 * **业绩显著增长**： * 恺英网络：26年第一季度营收22.21亿元，同比增长64.19%；归母净利润7.81亿元，同比增长50.65% [28] * 世纪华通：26年第一季度营收110.1亿元，同比增长35.19%；归母净利润20.27亿元，同比增长50.18% [34] * 分众传媒：26年第一季度归母净利润17.90亿元，同比增长57.65% [29] * 引力传媒：26年第一季度营收22.22亿元，同比增长11.67%；归母净利润1,038.85万元，同比增长37.73% [33] * **业绩承压或下滑**： * 完美世界：26年第一季度营收11.71亿元，同比下降42.11%；归母净利润1.03亿元，同比下降66.02% [25] * 神州泰岳：26年第一季度归母净利润1.71亿元，同比下降28.31% [26] * 南方传媒：26年第一季度营收19.69亿元，同比下降6.81%；归母净利润3.00亿元，同比下降6.23% [23] * 冰川网络：26年第一季度归母净利润-976.29万元，由盈转亏 [31] * **业绩其他变化**： * 奥飞娱乐：26年第一季度归母净利润5,471.79万元，同比增长11.44% [24] * 天地在线：26年第一季度归母净利润-34.04万元，同比减亏98.07% [32] * 凡拓数创：26年第一季度归母净利润-0.25亿元，亏损扩大 [27]

文章核心观点 - 影视板块在5月6日出现集体上涨行情，主要驱动力是五一档电影市场数据回暖、影片供给增加、票价下调以及政策层面的惠民补贴支持 [1][2][3] - 行业分析认为，传媒行业正迎来由AI技术赋能、优质IP价值释放和内容供给改善驱动的多重发展机遇 [4] 市场表现 - 5月6日影视板块盘中震荡走高，个股普涨 [1] - **博纳影业 (001330.SZ)** 盘中涨停，**华策影视 (300133.SZ)** 涨近10% [1] - **北京文化 (000802.SZ)**、**捷成股份 (300182.SZ)** 涨超4%，**百纳千成 (300291.SZ)**、**欢瑞世纪 (000892.SZ)** 等跟涨 [1] - 截至当日数据，影视院线指数 (801766.SL) 上涨1.84% [2] - 具体个股表现：**ST华谊 (300027.SZ)** 涨+7.14%，**华策影视** 涨+7.09%，**博纳影业** 涨+6.65%，**北京文化** 涨+5.80%，**捷成股份** 涨+5.00% [2] 行业驱动因素 - **五一档票房回暖**：今年五一档电影票房为7.58亿元，超过去年同期的7.47亿元，同比增长1.41% [3] - **观影人次与场次增长**：五一档观影人次为2084.19万，放映场次为237.6万场，同比分别增长10.23%和2% [3] - **影片供给扩容**：今年五一档共有13部电影上映，为近三年最多 [3] - **票价下调刺激消费**：今年五一档平均票价为36.3元，较去年同期的39.5元下降8%，创近四年同期最优惠水平 [3] - **政策补贴支持**：2026年为“电影经济促进年”，全年预计投放不少于12亿元惠民观影补贴，截至5月6日已核销补贴超3.5亿元，带动电影票房超29.6亿元 [3] 行业发展趋势与投资主线 - 政策层面要求把握技术趋势，强化科技创新，推动广电媒体和广电视听挺进互联网及经济社会发展主战场 [4] - 行业层面呈现流媒体去中心化发展，将IP资产和商业回报交给创作者，同时传统放映终端向多元化消费生态转型 [4] - **AI技术全面赋能**：AI技术助力游戏、影视等领域实现降本增效 [4] - **优质IP价值释放**：优质IP的商业价值持续释放 [4] - **内容供给改善**：影视内容供给持续改善带动行业回暖 [4]

行业投资评级 - **看好（维持）** [4] 报告核心观点 - **AI应用商业化探索开启**：头部AI产品豆包于5月4日更新付费版本，推出三档订阅服务，标准版连续包月68元（包年688元）、加强版连续包月200元（包年2048元）、专业版连续包月500元（包年5088元），标志着AI产品尝试开启商业化模式探索 [4] - **AI技术持续突破**：DeepSeek-V4-Pro模型在Agent能力、世界知识和推理性能上比肩顶级闭源模型，其创新的注意力机制在实现领先上下文长度的同时大幅降低计算需求 [4] - **关注互联网公司财报与AI进展**：港股互联网公司陆续开启财报披露，需关注腾讯、阿里巴巴等头部公司对AI业务的描述和指引，同时腾讯混元模型明确追求实用性，AI业务进入关键发展阶段 [4][5] - **行业景气度持续提升**：传媒行业景气度仍在持续提升，建议在调整中继续沿“新渠道+新内容”方向布局，把握AI+应用落地及用户反馈 [8][58] 细分行业与投资方向总结 AI应用方向 - **投资逻辑**：AI仍是全球产业叙事最重要方向之一，建议重视产品落地且有收入结构的应用方向 [4] - **具备流量优势的平台公司**：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等 [4] - **聚焦大厂产业链布局的相关公司**： - **字节链**（广告+内容体系）：营销公司如引力传媒、蓝色光标、浙文互联等；内容IP公司如荣信文化、中文在线、掌阅科技等 [4] - **阿里链**（电商模式）：值得买、光云科技、焦点科技及代运营公司壹网壹创、青木科技等 [4] - **腾讯链**（C端产品微信/元宝体系）：微盟、有赞、线上线下等 [4] 互联网方向 - **头部企业平台优势**：腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手、腾讯音乐、网易云音乐、哔哩哔哩等头部企业的平台优势体现在业绩基本面韧性中 [5] - **关注重点**：需持续关注头部公司在AI底层技术研发投入、应用产品落地执行以及内部组织架构主动调整的战略价值 [5] - **建议关注公司**：腾讯控股、阿里巴巴-W、快手、哔哩哔哩、腾讯音乐、网易云音乐、美图公司、赤子城科技、汇通达网络、美团、京东等 [5] 游戏方向 - **行业现状**：A股游戏公司陆续完成2026年一季报披露，头部产品在财务中贡献逐步凸显，部分公司展现较好的业务经营韧性 [6] - **关注重点**：产品周期仍是关键，建议关注优质产品的长线运营，以及头部游戏公司在“AI+陪伴+游戏化”范式探索上的示范效应 [6] - **建议关注公司**：腾讯控股、网易、完美世界、恺英网络、巨人网络、心动公司、三七互娱、吉比特、神州泰岳等 [6] - **部分公司一季度业绩**： - 世纪华通：2026年第一季度营收110.1亿元，同比增长35.19%；净利润20.27亿元，同比增长50.18% [7][39] - 恺英网络：2026年第一季度营收22.21亿元，同比增长64.19%；净利润7.81亿元，同比增长50.65% [7][40] - 巨人网络：2026年第一季度营收23.29亿元，同比增长221.70%；净利润10.80亿元，同比增长210.58% [8][44] - 完美世界：2026年第一季度营收11.71亿元，同比减少42.11%；净利润1.03亿元，同比减少66.02% [8][43] 电影/电视剧方向 - **行业趋势**：国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段 [6] - **建议关注**： - 长视频平台和IPTV/OTT平台：芒果超媒、爱奇艺、大麦娱乐、新媒股份、海看股份等 [6] - 剧集制作方：华策影视、华智数媒、慈文传媒、欢瑞世纪、柠萌影视、百纳千成等 [6] 卡牌潮玩方向 - **行业动态**：泡泡玛特、布鲁可等陆续披露财报，Suplay、TopToy等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列 [7] - **建议关注公司**：泡泡玛特、姚记科技、巨星传奇、大麦娱乐、浙数文化、奥飞娱乐、阅文集团、布鲁可等 [7] 国有出版等方向 - **行业动态**：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性，同时国有传媒公司积极推动产业并购整合 [7] - **建议关注公司**：皖新传媒、南方传媒、山东出版、中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒等 [7] 市场行情回顾 (2026年4月27日-4月30日) - **A股大盘**：上证综指上涨0.79%，深证成指上涨1.12%，沪深300上涨0.8%，创业板指上涨0.26% [7][11] - **传媒板块**：传媒(申万)指数上涨0.01%，在申万行业中排名第24位 [7][11] - **A股传媒个股表现**： - 涨幅前五：粤传媒 (+26.46%)、迅游科技 (+18.91%)、三维通信 (+18.89%)、三人行 (+17.36%)、三六五网 (+15.78%) [14] - 跌幅前五：易点天下 (-26.70%)、每日互动 (-21.87%)、浙文互联 (-18.78%)、电广传媒 (-13.47%)、浙数文化 (-13.06%) [14][17] - **港股传媒个股表现**： - 涨幅前五：祖龙娱乐 (+28.85%)、汇量科技 (+13.19%)、禅游科技 (+10.24%)、疯狂体育 (+7.59%)、游莱互动 (+7.14%) [19] - 跌幅前五：飞天云动 (-17.16%)、第七大道 (-11.11%)、博雅互动 (-10.58%)、赤子城科技 (-7.52%)、腾讯控股 (-5.19%) [19][20] - **港股资金面**：恒生指数全周下降0.78%，恒生科指全周下降0.63%，港股通全周净流入186.71亿港元 [20] 行业数据跟踪 游戏数据 - **中国iOS手游畅销榜 (4.27-5.1)**：《王者荣耀》持续位居第一，《和平精英》保持强势，《恋与深空》于4月30日进入第二 [45][46] - **微信畅销小游戏榜 (截至5.4)**：榜首为腾讯《QQ经典农场》，其次为《三国：冰河时代》、《掌上谈兵》 [47][48] - **中国App Store畅销游戏分类榜 (截至5.4)**：消除类榜首为乐元素《开心消消乐》，模拟经营类第二为麟贝互娱《我的花园世界》 [49][50] 影视数据 - **电影周票房 (4.27-5.3)**：总票房5.95亿元，冠军《消失的人》票房1.65亿元，占比27.7%；亚军《寒战1994》票房1.44亿元，占比24.2% [52][53] - **电视剧周播放 (4.27-5.3)**：冠军《蜜语纪》正片播放量3.22亿，市占率22.13%；亚军《八千里路云和月》播放量8169.1万，市占率5.61% [54][55] - **综艺周播放 (4.27-5.3)**：冠军《奔跑吧第十季》正片播放市占率12.33%；亚军《无限超越班第四季》市占率5.07% [56][57] 行业要闻 - **豆包开启付费订阅**：推出标准版、加强版、专业版三档付费服务 [7][35] - **新榜递表港交所**：冲击“AI内容资产第一股”，获腾讯、有赞等资本加持 [38] - **游戏版号发放**：国家新闻出版署发布2026年4月国产网络游戏审批信息，包括网易《遗忘之海》、腾讯《洛克王国：精灵牌》等产品 [38] - **首部大湾区题材真人互动剧上线**：《对不起 我是警察》全球首发 [35]

电影续作的市场反响与核心主题 - 电影《穿普拉达的女王2》自官宣开拍至上映，始终吸引着全球影迷的关注，其主创团队在全球路演中受到热烈欢迎，显示出该IP在20年后依然拥有强大的市场号召力[4][8] - 影片的核心观点在于探讨个体在光鲜亮丽且充满繁文缛节的职场中，如何找到属于自己的位置和价值，这一内核在20年间并未改变[3] - 续作电影并非纯粹的时装片，它像一面镜子，映照出当下社会每个人所感受到的普遍焦虑[8] 时尚媒体行业的变迁与挑战 - 行业环境发生剧变，影片中《RUNWAY》杂志面临纸刊销量下滑、电子刊免费阅读的困境，为取悦客户甚至需要免费赠送多页广告版面，这反映了传统时尚媒体面临的营收压力[17] - 时尚界自上而下的传统传播逻辑与链条，正被以TikTok、Instagram等平台为代表的去中心化趋势所瓦解[36] - 行业内普遍面临“降本增效”的压力，预算大幅缩减、资深员工因成本过高面临裁员、差旅报销标准降至谷底，咨询公司介入调整制度成为常态，甚至出现了“未来从模特到编辑都能被AI取代”的悲观论调[15][17] 职场生态与人物关系的演变 - 主角安迪在20年后重返《RUNWAY》时，其融入老东家的难度不亚于当年，她几乎得不到上级的工作指导与反馈，需要与助理一同摸索[14] - 与前作相比，职场权力结构发生变化，曾被视为职场霸凌的代表人物米兰达，在续作中因下属投诉和人力资源监督而改变行为，例如需要自己挂衣服，并在会议中被年轻助理提醒注意措辞[23] - 影片通过多个配角展现了丰富的人物弧光，例如安迪的助理赵瑾凭借勇气和智慧帮助破局，而最终解决杂志社生存危机的也是一位亚裔女性，体现了团队多样性的价值[34] 女性领导力与成长的呈现 - 该IP系列电影贯穿的主题是女性的成长，续作深入探讨了在女性领导者饱受争议的当下，女性应如何领导以及以何种方式领导的现实议题[30] - 续作中的米兰达展现出更多女性的共情与自我觉察，她开始理解及时给予下属正反馈（包括放权、升职加薪）的重要性，并尝试实践[29] - 影片通过角色艾米莉的塑造，反思了“不择手段往上爬”的成功信条，指出其可能导致个体无法自我肯定、羞于建立真诚关系并低估自身能力的问题[32] 时尚价值的当代诠释与审美意义 - 面对数字化和KOL的冲击，《RUNWAY》在影片中的应对策略是坚持“手搓”呈现时尚盛典，例如在米兰的历史建筑中搭建精致秀场，集结Prada、Fendi、Moschino等意大利品牌，旨在为观众提供无可替代的审美体验[37] - 影片强调，时尚、艺术、建筑等“美而无用”的事物，其意义在于能触动人的心灵，激发对美好世界的兴趣与追求，这种创造审美共鸣和情感连接的能力是AI无法企及的[21][39] - 电影的核心被诠释为鼓励人们，即便在生活中挣扎，也不要丧失追求美好事物的积极心态，可以“穿着漂亮衣服，漫步在迷人景致中”[39]