行业投资评级 - 智能科技行业评级为“中性”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 智能科技板块在外部宏观环境扰动下经历深度回调，呈现硬件强、软件弱的显著分化，估值与情绪阶段性承压 [3][5][11] - 尽管市场调整，但国内AI产业正加速落地，AI调用量快速提升，B端算力与Agent基建持续完善，C端应用渗透不断拓宽，行业逐步迈向全流程智能化与商业化兑现 [5][46] - 国内大厂Agent框架持续升级，端云协同部署能力显著提升，行业产品迭代与场景渗透共振明显，有望加速AI应用商业化兑现 [5][46] - 投资建议重点关注AI Agent、智能办公、产业智能化等细分方向，把握技术催化与业绩落地的双重投资机遇 [5][46] 行情回顾总结 - **ETF行情**：2026年3月，智能科技类ETF呈现全面回调态势，全板块无正收益标的，核心细分赛道普遍录得显著跌幅 [3][11] - 人工智能核心赛道调整幅度最深，信创、软件、传媒、金融科技等细分赛道同步走弱 [3][11] - 回调主因在于宏观流动性收紧预期与内部结构严重失衡共振：受油价上行及美联储降息反复影响，高估值板块整体承压；资金避险情绪升温，短期抱团硬件基础设施，导致软件应用端遭遇显著杀估值 [3][11] - **板块行情**：2026年3月，上证指数涨幅-6.51%，沪深300指数涨幅-5.53% [23] - 申万计算机指数上涨-14.93%，在31个申万一级行业中排名第27；申万传媒指数上涨-15.02%，排名第28 [23] - 子板块中，**出版**超额收益突出，相对传媒指数超额收益达5.96%，相对上证指数超额收益为-2.55% [24][28] - 子板块中，**计算机设备**超额收益领先，相对计算机指数超额收益为2.67%，相对上证指数超额收益为-5.75% [23][28] 行业动态总结 - **游戏数据**： - 2026年3月国内新游市场供给活跃，头部厂商主导格局凸显 [4][31] - 腾讯《洛克王国：世界》以204万以上下载量、922万美元以上App Store预估收入领跑市场 [4][31][32] - 2026年4月待上线新游产品类型覆盖多元赛道，包括《王者荣耀世界》、《异环》等跨端产品，有望进一步激活市场细分需求 [35][36][37] - **AI应用数据**： - 2026年3月大陆市场AI APP下载端头部格局稳固：DeepSeek以635万月下载量稳居榜首，环比增长9.1%；即梦AI、豆包月下载量分别为558万、515万 [38][39] - 买量端策略分化显著：腾讯元宝、夸克素材量环比分别激增307.4%、139.8%；而豆包、星野等产品素材量环比回落 [38][39] - **影视数据**： - 2026年3月电影票房为21.2亿元，略高于去年同期10% [4][41] - 票房主要受益于春节档影片延续，《飞驰人生3》以7.14亿元票房夺冠，贡献大盘的33.7% [4][41][42] - **行业要闻**： - 英伟达宣布七款新芯片全面投产，其CEO黄仁勋预计新一代AI加速芯片架构到2027年底将创造至少1万亿美元收入 [45] - 2026年清明档电影总票房（含预售）超3亿元，刷新中国影史清明档场次纪录 [45] - Meta发布其超级智能实验室首个AI模型Muse Spark，并转向闭源模式 [45]

报告行业投资评级 - 行业评级：中性（维持）[2] 报告核心观点 - 智能科技行业在2026年3月受外部宏观环境扰动，板块出现深度回调，呈现“硬件强、软件弱”的显著分化，估值与情绪阶段性承压 [3][5][11] - 尽管市场短期调整，但国内AI产业正加速落地，AI调用量快速提升，B端算力与Agent基建持续完善，C端应用渗透不断拓宽，行业逐步迈向全流程智能化与商业化兑现 [5][46] - 报告建议关注AI应用主题ETF，重点关注AI Agent、智能办公、产业智能化等细分方向，以把握技术催化与业绩落地的双重投资机遇 [5][46] 根据相关目录分别总结 一、行情回顾 （一）ETF行情 - 2026年3月，智能科技类ETF呈现全面回调态势，全板块无正收益标的 [3][11] - 核心科技细分赛道普遍录得显著跌幅，其中人工智能核心赛道调整幅度最深，信创、软件、传媒、金融科技等细分赛道同步走弱 [3][11] - 回调主因在于宏观流动性收紧预期（受油价上行及美联储降息反复影响）与内部结构严重失衡共振，高估值板块整体承压；资金避险情绪升温，短期抱团硬件基础设施导致软件应用端遭遇显著杀估值 [3][11] - 具体ETF表现：科创人工智能ETF广发（588760）近1月跌幅最大，为-21.24%；恒生互联网ETF华夏（513330）近1月跌幅为-11.73%；中概互联网ETF易方达（213050）近1月跌幅为-10.44% [20] （二）板块行情 - 2026年3月，上证指数涨幅-6.51%，沪深300指数涨幅-5.53% [21][23] - 申万计算机指数上涨-14.93%，在31个申万一级行业中排名第27；申万传媒指数上涨-15.02%，排名第28 [23] - 子板块中，计算机设备子板块超额收益领先，相对计算机指数超额收益为2.67%，相对上证指数超额收益为-5.75% [23][24] - 传媒板块内，出版子板块超额收益领先，相对传媒指数超额收益为5.96%，相对上证指数超额收益为-2.55% [23][24] 二、行业动态 （一）游戏数据 - 2026年3月国内新游市场供给活跃，腾讯、乐牛、梦趣等头部厂商主导格局凸显 [4][31] - 腾讯《洛克王国：世界》表现突出，以204万以上下载量、922万美元以上App Store预估收入领跑 [4][31][32] - 2026年4月待上线新游产品类型覆盖像素风放置卡牌、自走棋卡牌、模拟经营、策略卡牌、太空星战SLG、开放世界ARPG、MMORPG等多元赛道，涵盖二次元、三国、科幻等丰富题材 [35][36][37] （二）AI应用数据 - 2026年3月大陆市场AI APP下载端头部格局稳固：DeepSeek以635万月下载量稳居榜首，环比增长9.1%；即梦AI月下载量558万，环比增长56.9%；豆包月下载量515万，环比增长9.2%；腾讯元宝月下载量465万，环比大幅增长106.8% [38][39] - 买量端策略呈现分化：腾讯元宝、夸克买量素材量环比分别激增307.4%、139.8%；通义、灵幻AI等产品素材量同比大幅攀升；而豆包、星野等产品素材量环比回落 [38][39] （三）影视数据 - 2026年3月全国电影票房为21.2亿元，略高于去年同期10% [4][41] - 票房主要受益于春节档影片的延续，《飞驰人生3》以7.14亿元票房位居首位，贡献当月大盘的33.7%；《镖人:风起大漠》票房3.56亿元，贡献大盘16.8%；《惊蛰无声》票房2.75亿元，贡献大盘12.97% [4][41][42][44] （四）行业要闻 - 英伟达在GTC 2026大会上宣布七款新芯片全面投产，CEO黄仁勋预计新一代AI加速芯片架构到2027年底将创造至少1万亿美元收入 [45] - 2026年清明档（4月4日-6日）电影总票房（含预售）为3.05亿元，刷新中国影史清明档场次纪录（145.49万场） [45] - Meta发布其超级智能实验室首个AI模型Muse Spark，并转向闭源模式 [45] 三、投资建议 - 建议关注AI应用主题ETF，把握AI产业加速落地带来的投资机遇 [5][46] - 重点关注AI Agent、智能办公、产业智能化等细分方向，国内大厂Agent框架持续升级，端云协同部署能力显著提升，行业产品迭代与场景渗透共振明显，有望加速AI应用商业化兑现 [5][46]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - AI视频与微短剧赛道正成为资本市场密集下注的方向，仅2026年3月，AI短剧赛道投融资金额就高达14.6亿美元（约合100.54亿元人民币）[2] - AI视频生成行业正进入商业化关键期，具备底层模型能力和工程化效率的AI视频生成平台，以及能够将AI能力转化为内容产能并形成稳定分发渠道的短剧/内容平台有望更快获得商业变现[2] - 中长期来看，随着AI生成内容规模化落地，具备“模型+工具+分发”闭环能力的企业将占据产业链价值高点[2] - AI技术显著降低了内容制作门槛和成本，例如首部AI短剧《送外卖》制作周期仅两个月，AI承担了约70%-80%的工作量，制作成本降至传统方式的十分之一，这将推动内容供给的多元化和精品化[3] - 短剧行业正从“流量思维”向“内容思维”转型，用户对内容付费的意愿明显降温，更倾向于接受广告支持的免费观看模式，这利好具备流量优势和算法能力的平台方，以及能利用AI降本增效的影视制作公司[3][6] - 当前AI应用发展迅速，叠加文娱消费回暖，建议关注港股互联网龙头、游戏行业（政策激励、科技赋能、出海）、电影及文旅产业等投资机会[6] 市场行情回顾 (2026年第15周：4月7日-4月10日) - 主要指数表现：上证指数上涨2.74%，沪深300指数上涨4.41%，创业板指数上涨9.50%[1] - 港股表现：恒生指数上涨3.09%，恒生互联网指数上涨3.65%，后者领先恒生指数0.56个百分点[1] - 传媒行业表现：SW传媒指数上涨6.32%，在申万一级31个行业中涨跌幅排名第7位（另一处数据为第6位），但落后创业板指数3.18个百分点[1][11] - 传媒子行业表现：出版、体育和影视位列涨幅前三位，分别上涨9.86%、6.70%和6.53%[1][11] - 个股表现：A股传媒行业涨幅前5为蓝色光标(23.34%)、出版传媒(18.99%)、粤传媒(17.04%)、新华文轩(13.56%)、浙文互联(13.50%)[14][15] - 港股互联网企业表现：美团上涨9.16%，阿里巴巴上涨5.91%，心动公司上涨4.19%，腾讯上涨3.13%，网易上涨2.06%，快手上涨0.53%，京东持平，百度下跌0.18%[18] 子行业数据 (2026年第15周) 电影行业 - 周票房冠军为《我，许可》，票房4052.3万元，票房占比20.90%[23][24] - 第二名《超级马力欧银河大电影》票房2947.6万元，占比15.20%[23][24] - 第三名《挽救计划》票房2633万元，占比13.60%[23][24] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜前三名：《王者荣耀》、《和平精英》、《洛克王国：世界》[7][25] - 安卓游戏热玩榜前三名：《心动小镇》、《潜水员戴夫》、《鹅鸭杀》[7][25] 影视剧集行业 - 播映指数前三名剧集：《逐玉》(指数79.8)、《白日提灯》(指数79.3)、《月鳞绮纪》(指数79.2)[7][26][27] 综艺及动漫 - 综艺播映指数前三名：《乘风2026》(指数77.7)、《魔力歌先生》(指数64.7)、《你好星期六2026》(指数63.0)[7][28][29] - 动漫播放量指数前三名：《沧元图》(指数309.4)、《仙逆》(指数202.9)、《开心锤锤》(指数196.1)[7][29][30] 受益标的 - 报告提及的受益标的包括：腾讯、阿里、捷成股份、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑[6]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 本周核心观点：由恺英网络战略投资的AI陪伴应用《EVE》正式上线，首日最高位列iOS应用免费榜第二位，AI赛道持续兑现产业进展[3][4]；2025年年报和2026年一季报披露陆续开启，建议关注绩优公司基础业务的稳健度，及AI叙事的弹性交易机会，重点关注具备新品储备及长线内容运营能力的头部厂商[4] - 投资分析意见：建议持续把握AI+应用逐步落地，以及B端、C端用户真实反馈，关注商业模式的延展；目前传媒行业景气度仍在持续提升，调整中建议继续沿新渠道+新内容方向布局[10][53] 游戏方向要点 - **业绩与新品**：巨人网络发布2026年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润10-12亿元，同比增长187.47%—244.96%，扣非归母净利润9.5-11.5亿元，同比增长162.19%—217.38%，主要得益于现象级手游《超自然行动组》贡献弹性增长，该游戏于1月突破日活跃用户1000万大关，春节期间单日流水、单月流水创历史新高，公司递延收入约为21亿元，环比增长23.25%[5][10][38]；完美世界《异环》预计国内4月23日/海外4月29日正式上线，报告判断其类GTA城市结构框架延展性强，对后续产能要求相对可控，且玩法拼接完成度高，运行稳定性有保障[5] - **AI应用探索**：由恺英网络战略投资的自然选择研发的AI陪伴应用《EVE》正式上线，展现更具"活人感"的对话及多元商业化模式，是AI+陪伴+游戏化的重要产品探索[4][6]；建议重视头部游戏公司在AI+陪伴+游戏化范式探索上的示范效应，相关产品表现如果超预期有望推动相关上市公司的价值重估[5] - **市场表现与数据**：Sensor Tower数据显示，2026年3月共38个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金21.1亿美元，占全球TOP100手游发行商收入39.2%，其中三七互娱收入显著上涨28%，叠纸网络营收同比增长9%[9]；本周中国iOS手游畅销榜上，《王者荣耀》连续五天稳居第一，《和平精英》保持第二[40][41]；微信平台畅销小游戏榜首为《三国：冰河时代》[42][43] - **建议关注公司**：腾讯控股、网易、完美世界、恺英网络、巨人网络、心动公司、三七互娱、吉比特、神州泰岳、电魂网络、掌趣科技、百奥家庭互动、友谊时光、冰川网络、名臣健康、富春股份、禅游科技、祖龙娱乐等[5] AI应用方向要点 - **产业进展与入口竞争**：AI仍是全球产业叙事中最重要的方向之一，大厂AI产品进度是核心；AI入口竞争后续会持续演绎，手机端侧（苹果等）、超级APP（微信、抖音等）和垂直AI平台（豆包、元宝、千问、智谱等）将从不同维度推进AI Agent入口用户层面的教育和圈定，同时通过不同方式完成应用层生态的连接和统一[6] - **投资方向梳理**：1）具备流量优势的平台公司：腾讯控股、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩等；2）聚焦大厂产业链布局的相关公司：①字节链（以广告+内容体系为主）包括营销公司引力传媒、蓝色光标等，及内容IP公司荣信文化、中文在线等；②阿里链（以电商模式为主）包括值得买、光云科技等，及代运营公司壹网壹创、青木科技等；③腾讯链（以C端产品微信/元宝体系为主）包括微盟、有赞等[6] - **建议关注点**：建议重视产品落地且有收入结构的应用方向[6] 互联网方向要点 - **财报与战略**：腾讯、阿里等头部大厂已陆续披露财报，建议重视财报对未来业务方向的指引和规划[7]；头部企业平台优势体现在业绩基本面韧性之中，建议持续关注头部公司在内部组织架构主动调整的战略价值，以及中长期在AI等方向的叙事和执行进度[7] - **技术影响**：AI Agent技术能力侧的持续推进，及入口竞争的演绎，可能影响生态层互联网时代原有的核心商业模式（例如流量广告、激励等）[7] - **建议关注公司**：腾讯控股、阿里巴巴-W、美团、快手、哔哩哔哩、腾讯音乐、网易云音乐、美图公司、赤子城科技、汇通达网络、京东等[7] 电影/电视剧/卡牌潮玩方向要点 - **电影/电视剧**：国内长剧剧集制作方和长视频平台方在新政指导下，有望迎来内容创制和发展的新阶段[8]；建议关注长视频平台和IPTV/OTT平台（芒果超媒、爱奇艺等）以及剧集制作方（华策影视、慈文传媒等）[8] - **市场数据**：本周电影票房《我，许可》以4095.84万元周票房领跑，占据20.7%的票房占比[47][48]；本周剧集市场《月鳞绮纪》以1.88亿正片播放量和14.79%市占率位居第一[49][50]；本周综艺市场《哈哈哈哈哈 第六季》以25.28%正片播放市占率稳居榜首[51][52] - **卡牌潮玩**：泡泡玛特、布鲁可等陆续披露财报，Suplay、TopToy等公司陆续提交港股招股书，潮玩体系公司有望继续扩列[8]；建议关注泡泡玛特、姚记科技、巨星传奇、布鲁可、卡游（港股已提交申请书）、TopToy（港股已提交申请书）等[8] 国有出版方向要点 - **发展动态**：部分出版公司在教育等新业态探索落地，并且强化分红的持续性；建议重视国有传媒公司积极推动产业并购整合的意向和真实进度[9] - **建议关注公司**：皖新传媒、南方传媒、山东出版、中文传媒、中南传媒、凤凰传媒、长江传媒、时代出版、中原传媒、浙文互联、吉视传媒等[9] 市场行情回顾 - **A股市场**：2026年4月6日到4月10日，传媒(申万)指数上涨6.32%，在申万行业分类中排名第5；同期上证综指上涨2.74%，深证成指上涨7.16%，沪深300上涨4.41%，创业板指上涨9.5%[9][13]；传媒细分行业中，广告营销/影视院线/出版三大子板块涨跌幅居前[16]；个股周涨幅前五名为蓝色光标（+23.34%）、出版传媒（+18.99%）、返利科技（+17.8%）、粤传媒（+17.04%）、新华文轩（+13.56%）[16][18] - **港股市场**：同期恒生指数上升3.09%，恒生科指上升3.87%[21]；个股周涨幅前五名为中手游（+16.07%）、知乎-W（+11.78%）、宝尊电商-W（+11.59%）、百奥家庭互动（+8.99%）、赤子城科技（+8.01%）[20][21]；港股通全周净流出117.96亿港元，阿里巴巴-W和泡泡玛特净流入靠前，净买入额分别为38.85亿港元、6.84亿港元[21][25]

核心观点 - 报告对互联网传媒行业维持“买入”评级，核心观点是看好行业细分景气度方向及后续修复，并特别强调2026年AI Agent与AI视频领域的增长潜力[3][4][12] - 投资建议围绕两大板块展开：互联网板块关注各子领域龙头公司的业绩韧性与AI商业化进展；传媒板块则聚焦游戏、广告等行业的景气度提升及AI赋能带来的投资机会[4] 互联网板块投资建议 - **电商**：阿里巴巴FY26Q4收入预计环比加速，同比增长4.9%[16]。客户管理收入预计同比增长1.1%至718.2亿元人民币[16]。云智能集团收入预计同比增速达40.7%[16]。即时零售（闪购）业务亏损环比收窄，部分抵消了“千问”AI的高投入[4][12] - **社交娱乐媒体**：腾讯主业增长强韧，看好其持续释放微信场景的商业化潜力[4][16]。哔哩哔哩广告增速有望持续领跑互联网广告大盘[4][16]。游戏方面，腾讯《洛克王国:世界》和《王者荣耀世界》已上线，哔哩哔哩《三国：百将牌》预计4月22日上线[16] - **互联网医疗**：预计阿里健康FY2026年营业收入为345.94亿元人民币，同比增长13.1%；经调整净利润为23.23亿元人民币，同比增长19.2%[17]。建议关注公司后续创新药业务新战略[4][17] - **短视频**：快手主业保持温和增长，为AI投入提供现金引擎[4][17]。其AI模型“可灵3.0”在评测中保持第一梯队优势，商业化空间随技术提升而扩大[4][17] - **潮玩+IP赛道**：泡泡玛特2025年经历IP和毛绒品类快速增长，2026年展望温和[4][17]。公司正进行重整提效，短期看下半年产品周期上行或提振信心，长期驱动在于IP、全球化与创新[4][17] - **长视频**：行业会员与广告收入进入稳定阶段，平台正积极探索新业务（如爱奇艺海外增长、线下乐园，芒果推出潮玩IP）[17]。中期关注广电新政对供给侧的改善及AI赋能影视工业的降本提质效应[4][17] - **音乐流媒体**：会员业务健康增长，腾讯音乐通过SVIP转化提升ARPU，网易云音乐开启ARPU优化策略及股票回购[18]。短期板块估值因新玩家竞争担忧而回调[4][18] 传媒板块投资建议 - **游戏**：维持行业景气度持续向上的判断[4][19]。推荐标的包括：估值性价比显著的腾讯控股；产品长线能力突出、业绩增长持续的巨人网络、恺英网络、世纪华通；新游储备丰富、有望通过产品上线带动业绩的完美世界、三七互娱；以及研发实力突出的网易、心动公司、吉比特、神州泰岳等[4][19]。恺英网络AI陪伴产品《EVE》上线后最高进入免费榜总榜第二名[13]。巨人网络预计26Q1归母净利润为10-12亿元人民币，同比增长187.47%至244.96%[13] - **广告营销**：根据草根调研，分众传媒2026年第一季度互联网类广告同比增投显著，“千问”、“阿福”、“闪购”等形成增量[4][21]。消费类广告主方面，Q1冬奥会、Q2世界杯等赛事有望带动啤酒类广告投放[4][21] - **出版**：部分公司受教育政策执行趋严影响，2025年秋季学期教辅业务承压[21]。建议关注主业质地优异、股息率较高的中南传媒、凤凰传媒等[21] - **影视院线**：制作端关注产能领先的华策影视；平台端关注芒果超媒、爱奇艺[21]。院线方面关注后续头部片定档与热门档期大盘修复，以及AI叙事对影视制作端、版权方的催化[21] - **IP衍生品**：建议关注华立科技、上海电影、姚记科技以及奥飞娱乐等[21] AI领域投资展望 - 2026年第二季度预计将进入新一轮模型大版本迭代期，国产文本及多模态模型加速追赶，AI Agent商业化临近拐点[4][22] - 陪伴类产品（如恺英网络《EVE》）上线有望进一步驱动算力需求提升[4][22]。以算力需求及模型为核心的投资趋势将持续，AI有望迎来新一轮价值重估[4][22] - 投资方向：围绕自研模型+云+生态的垂直整合，短期关注谷歌，中长期关注微软、阿里巴巴、腾讯控股；多模态应用关注快手、美图；IP+AI视频关注阅文集团、中文在线、上海电影等；AI营销关注汇量科技、易点天下等；AI陪伴社交关注恺英网络；AI游戏关注心动公司；AI内容确权关注阜博集团；AI医疗关注京东健康、阿里健康[4][22] 行业动态与数据 - **市场表现**：本周（4月6日-4月10日）中信传媒指数上涨6.35%，跑赢上证指数3.61个百分点[12]。当周传媒板块涨幅前三为蓝色光标（23.34%）、出版传媒（18.99%）、粤传媒（17.04%）[48][49] - **影视数据**：2026年4月5日至4月11日，电影周票房累计3.00亿元人民币，环比下降1.81%[23]。当周票房冠军为《我，许可》（5662.8万元人民币）[23] - **游戏数据**：根据2026年4月11日App Store iPhone畅销榜，排名前五的游戏为《王者荣耀》、《和平精英》、《洛克王国：世界》、《三角洲行动》、《无尽冬日》[28][29] - **行业新闻**：Sensor Tower数据显示，2026年3月共38个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金21.1亿美元，占全球TOP100的39.2%[30]。点点互动全球收入再创新高，稳坐全球收入榜亚军[30]。TikTok短剧2026年第一季度总分账突破2400万美元，其中AI短剧分账超200万美元，增幅超6倍[34][36]。阿里巴巴领投AI视频生成企业生数科技3亿美元B轮融资[38]。OpenAI推出每月100美元的新订阅方案，对标Anthropic的Claude Code[32]

港股市场表现 - 2026年4月9日，港股三大指数集体下滑，恒生指数跌0.54%，国企指数跌0.75%，恒生科技指数跌2.06% [2] - 南向资金净流入125.93亿港元，净买入最多的是盈富基金、小米集团-W、阿里巴巴，净卖出最多的是中海油、迅策 [2] - 地产与水泥建材板块下跌，绿城中国跌3.81%，越秀地产跌3.21%，海螺水泥跌1.59%，东吴水泥跌1.58%，华新水泥跌1.47% [2] - 大消费板块普遍承压，影视、婴童用品、汽车等细分板块下跌，中国星集团跌5.75%，大麦娱乐跌6.06%，中国飞鹤跌4.24%，美东汽车跌7.3%，小鹏集团-W跌5.37%，比亚迪股份跌4.68% [3] - 互联网医疗与AI医疗表现低迷，健康160跌21.6%，麦迪卫康跌5.66%，阿里健康跌5.1%，方舟健客跌5%，晶泰控股跌3.42%，医脉通跌3.19% [3] - 科技板块集体调整，SaaS、短视频、云计算等概念股下跌，金蝶国际跌7.14%，汇量科技跌4.18%，金山软件跌3.78%，快手-W跌3.6% [3] 全球市场与地缘局势 - 美股三大股指延续强劲反弹，标普500指数上涨0.62%，纳斯达克综合指数上涨0.83% [4] - 地缘政治出现积极信号，以色列与黎巴嫩同意下周在美国华盛顿展开直接谈判，美国与伊朗代表团也计划在巴基斯坦举行直接接触，旨在达成永久停火协议，显著缓解市场避险情绪 [4] - 尽管中东局势出现缓和曙光，但原油市场因供应链中断担忧而维持高位，霍尔木兹海峡的整体通行情况尚未全面改善，仅有部分散货船恢复通行 [4] - 市场对风险资产的偏好正在快速修复，已相当程度上消化前期负面因素，但投资者仍需密切关注霍尔木兹海峡的复航进度 [4] 公司点评：乐舒适(2698.HK) - 2025年公司录得收入5.67亿美元，同比增长24.9% [6] - 分业务看，婴儿护理业务收入同比增长23.1%至4.46亿美元，占总收入79%；女性护理业务收入同比增长27.9%至0.99亿美元，占比17%；家庭护理业务收入同比快速增长53.8%至0.22亿美元，占比4% [6] - 分地区看，东非地区收入同比增长23.9%至2.56亿美元，贡献45.1%的收入；西非地区收入同比增长18.4%至2.31亿美元，贡献40.7%的收入；中非地区收入同比增长34.5%至0.58亿美元，贡献10.2%的收入；拉美地区收入同比增长1.34倍至0.22亿美元，其中秘鲁通过渠道升级实现近翻倍增长；公司也积极拓展中亚地区业务 [6] - 2025年公司毛利率为35.9%，同比提升0.7个百分点，主要得益于2025年下半年大部分业务经营地货币兑美元汇率走强带动平均售价上升，以及公司加强新兴市场渗透、产品升级和结构调整 [7] - 分业务毛利率，婴儿护理同比提升1.6个百分点至35.5%，女性护理同比下降1.7个百分点至36.7%，家庭护理同比下降8.3个百分点至43.7% [7] - 通过费用端的审慎控制，公司净利润实现1.14亿美元，同比增长27.4%，净利润率达21.4% [7] - 报告调整了公司盈利预测，预期2026/2027/2028年每股收益(EPS)为0.25/0.28/0.32美元（前值为2026/2027年0.21/0.24美元）[7] - 参考同行估值及考虑市场增速，给予公司2026年21倍市盈率(PE)，目标价40港元，评级为“买入” [7]

行业与公司动态 - AI视频评测平台Artificial Analysis出现名为"Happy Horse"的神秘模型，其表现超越Seedance2.0并登顶全球榜首[1] - 开源证券指出，公司拥有众多精品IP，根据云合数据，在2025年上新长剧有效播放TOP10中有5部改编自阅文IP，在全网动漫播放TOP10中有9部改编自阅文IP[1] - 公司推出"版权助手"等AI产品以加速IP变现，并加码短剧、漫剧等IP可视化内容[1] - 公司拓展贵金属、搪胶毛绒等潮玩品类以及一番赏等新玩法[1] - 开源证券看好IP视觉内容与潮玩品类拓展将驱动公司衍生品收入高速增长[1] 公司战略与生态建设 - 中金研报指出，阅文集团正式发布"火种计划"，计划签约1000位AI导演，并投入超过1亿元资金扶持个人创作者[1] - 公司管理层认为，"火种计划"将有效助力构建"创作者+好IP+AI工具"的生态系统，加速孵化全新的内容生产单元"一人公司"(OPC)[1] - 展望2026年，管理层强调IP消费大众化、实用型商品渗透以及线下体验与服务加速等行业趋势[1] - 中金判断，在上述趋势推动下，阅文集团的IP衍生品业务有望进一步突破原有圈层[1] 市场表现 - 阅文集团(00772)股价盘中涨幅超过7%[2] - 截至发稿时，公司股价上涨6.59%，报27.5港元[2] - 截至发稿时，公司股票成交额为1.84亿港元[2]

报告投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但明确表示“看好 AI 应用、文化出海等主题方向” [5][39] 报告核心观点 * 报告认为AI应用数据亮眼，国产模型表现强势，AI视频赛道爆发，行业应关注AI应用及文化出海方向 [2][5][20][39] * 游戏行业需关注重点产品表现及新游上线进度，特别是多款重磅新游定档4月 [3][32] * 短剧出海势头强劲，素材投放量环比显著增长 [4][35] 行情回顾总结 * **市场表现**：2026年3月30日至4月5日，传媒行业（申万）指数下跌2.57%，跑输沪深300指数（-1.37%）[1][12] * **细分板块表现**：游戏板块跌幅最小（-0.54%），广告营销板块跌幅最大（-4.97%）[1][12] * **个股表现**：周内涨幅居前的A股传媒个股包括电魂网络（+5.89%）、完美世界（+5.43%）、世纪华通（+3.71%）、巨人网络（+3.27%）和上海电影（+2.94%）[14][15] 重点行业数据总结 * **AI应用数据**： * OpenRouter平台周度Token调用量达27万亿（27T），环比增长18.94%，平台调用量前五的模型均为国产模型 [2][17] * 主要AI应用IOS端下载量环比变化：Deepseek (+4.55%)、豆包 (-0.12%)、腾讯元宝 (+1.34%)、千问 (+8.91%) [2][17] * 2026年3月全球AI应用榜显示，Claude月活达2350万，环比暴涨88.38%，首次进入全球TOP20；国内即梦AI月活达7994万，环比增长12.88% [20][21] * 豆包大模型日均Token使用量已突破120万亿，在三个月内增长一倍 [38] * **游戏数据**： * 4月4日国内IOS端手游畅销榜前五为：《王者荣耀》、《和平精英》、《无畏契约：源能行动》、《无尽冬日》、《金铲铲之战》 [3][27] * 重点游戏周度排名：世纪华通《无尽冬日》排名3-5位，《奔奔王国》排名24-40位；巨人网络《超自然行动组》排名18-38位 [3][27] * 3月微信小游戏畅销榜前十中，世纪华通旗下《无尽冬日》和《奔奔王国》分别位列第1和第9 [3][29][30] * 新游动态：《王者荣耀世界》PC端定档4月10日；恺英网络《三国：天下归心》定档4月16日；完美世界《异环》国内定档4月23日，海外定档4月29日，官网预约量已突破3000万 [3][32][33] * **影视数据**： * 周度（3月30日-4月5日）国内电影总票房为3.59亿元，票房冠军《挽救计划》收获5997.40万元 [34][35] * 海外微短剧APP素材投放活跃：3月23日-29日，TOP30 APP素材投放总量达97.1万组，环比增加15.01% [4][35] * 昆仑万维旗下FreeReels和DramaWave在素材投放榜中分别位列第一和第三，素材量分别为20.9万和11.5万 [4][36] 行业重点事件总结 * **AI模型进展**：谷歌推出Gemma4；智谱发布多模态Coding基座模型GLM-5V-Turbo；阿里通义相继推出图像生成模型Wan2.7-Image、编码智能体Qwen3.6-Plus及视频生成模型Wan2.7-Video [2][37] * **企业动态**：OpenAI完成最新一轮融资，募集资金1220亿美元，投后估值达8520亿美元，月收入达20亿美元，ChatGPT周活用户突破9亿 [2][37] * **公司业绩**：智谱2025年全年总收入达7.243亿元（724.3百万元），同比增长131.9% [2][38] 投资建议总结 * **看好方向**：报告看好AI应用、文化出海等主题方向 [5][39] * **关注板块**：建议重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [5][39] * **推荐标的**：报告推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等公司 [5][8][39]

行业投资评级 - **强于大市 (维持)**：报告对传媒行业的投资评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - **AI多模态技术加速商用，重塑内容产业**：上周字节、阿里、谷歌三大科技巨头集中升级发布AI视频及图像生成模型，标志着相关技术规模化商用落地进程显著提速 [1][10]。这些模型在生成质量、可控性与成本效率上持续突破，加剧了多模态生成领域的竞争 [1][10]。AI视频及图像生成正加速成为内容产业的“基础设施”，将在广告营销、短视频、电商素材、影视创作等场景实现规模化渗透，驱动内容生产降本增效与产业格局重塑 [1][10] - **监管推动AI漫剧行业合规化发展**：国家广电总局于4月1日正式启动不良动画微短剧和动画短视频专项治理 [1][3][10]。这标志着AI漫剧行业进入“持证上岗、合规经营”的规范化新阶段 [19]。短期看将加速行业洗牌、清退劣质产能，长期则有利于内容精品化与头部合规主体，为产业可持续发展奠定基础 [1][10] - **游戏行业长期成长潜力充足，AI应用商业化是主线**：游戏行业供给端新品持续释放，版号常态化趋势稳固，结合龙头公司政策调整，行业长期成长潜力充足 [2][11]。随着AI能力提升，下游应用场景的商业化兑现成为行业主线，应重点跟踪AI+内容创作、AI+游戏、AI+营销广告等领域的落地进展 [2][11] 市场行情回顾总结 - **上周市场表现**：上周传媒行业（申万）下跌2.57%，在市场中排名第18位 [1][12]。同期沪深300指数下跌1.37%，创业板指数下跌4.44% [12]。传媒行业跑输沪深300指数1.20个百分点，跑赢创业板指数1.87个百分点 [1][12] - **年初至今市场表现**：年初至今，传媒行业（申万）累计下跌6.73% [1][14]。同期沪深300指数下跌4.09%，创业板指数下跌1.67% [14]。传媒行业跑输沪深300指数2.64个百分点，跑输创业板指数5.06个百分点 [14] - **行业估值情况**：SW传媒行业PE（TTM）估值上周从25.62倍震荡下跌至25.07倍，下跌幅度为4.47% [3][16]。当前估值略低于2018-2025年均值水平26.24倍 [3][16] 产业动态总结 - **AI模型进展**： - **字节跳动**：AI视频生成模型Seedance 2.0面向企业用户开放公测，公测仅面向完成企业认证的主体，默认并发数锁定为10 [3][17] - **阿里巴巴**：发布图像生成与编辑统一模型Wan2.7-Image，提升了人物生成的“活人感”、色彩控制及长文本渲染能力 [3][18]。视频生成模型Wan2.7-Video正式上线，支持全模态输入，覆盖生成、编辑、复刻等全链路创作流程 [18] - **谷歌**：推出AI视频模型Veo 3.1 Lite，生成成本不到Veo 3.1 Fast版的一半，支持720p或1080p分辨率，生成时长有4秒、6秒和8秒三种规格，目前仅对Google AI Studio的付费开发者开放 [3][18] - **影视行业动态**： - **爱奇艺**：拟赴香港上市，已提交保密上市申请表，同时董事会批准在未来18个月内回购至多价值1亿美元的股份 [3][19] - **清明档票房**：2026年清明档（4月4日至4月6日）收获3.06亿元票房，观影人次达803.33万，放映场次达145.07万场 [3][19]。档期内票房前三名影片为《超级马力欧银河大电影》（0.64亿元）、《我，许可》（0.48亿元）及《挽救计划》（0.43亿元） [19]

投资评级 - 报告给予中国儒意（0136.HK）“买入”评级，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 报告认为中国儒意内容保持核心优势，并通过前瞻性战略投资实现协同 [2] - 公司影视投资、剧集制作业务进展良好，游戏发行业务收入放量且储备产品丰富，同时基于“文化+科技+金融”战略定位向外投资及并购新兴产业方向 [10] 财务表现与业绩回顾 - 2025年公司收入为33.43亿元人民币，同比下降8.93% [4] - 2025年净利润为17.86亿元人民币，相比2024年的净亏损2.07亿元实现大幅扭亏为盈 [4] - 2025年经调整净利润为19.63亿元人民币，同比增长84% [4] - 2025年毛利率为35.41%，同比下降16.63个百分点 [4] - 2025年经调整净利率为59%，同比提升30个百分点 [4] - 2025年上半年/下半年收入分别为22.06亿元/11.37亿元人民币，同比分别增长19.9%和下降37.9% [5] - 2025年上半年/下半年经调整净利润分别为13.03亿元/6.60亿元人民币，同比分别增长140%和26.60% [5] 分部业务分析 - **游戏业务**：2025年收入为21.49亿元人民币，同比增长8% [5] - **线上流媒体业务**：2025年收入为4.93亿元人民币，同比下降67% [5] - **内容制作业务**：2025年收入为6.62亿元人民币，同比大幅增长421% [5] - **分部溢利**：游戏与线上流媒体合计分部溢利为8.19亿元人民币；内容制作分部溢利为11.40亿元人民币，而2024年同期为亏损2.42亿元 [5] 内容与游戏储备 - **电影**：2025年公司上映《唐探1900》《南京照相馆》等超10部电影；2026年投资的《飞驰人生3》《惊蛰无声》等已于春节档上映；未来储备有《寒战1994》《蛮荒禁地》《欢迎来龙餐馆》《转念花开》等重磅影片；与追光动画合作的系列化动画电影也在推进中 [6] - **剧集**：储备包括《黑夜告白》、《一路灿烂》《检察官与少年》《万古最强宗》《耀眼》等 [6] - **游戏**：长青游戏《红警OL》上线以来流水超60亿元人民币；新游戏《群星纪元》《龙石战争》《偃武》表现优异；储备有自研游戏《魔法门之英雄无敌：领主争霸》（2026）、《命令与征服》系列SLG产品（2027）、《NBA瞬息》（2026），代理产品《饼干人联盟》（2026）；并与SmileGate围绕《穿越火线》IP开展研发合作 [6] 战略投资与AI布局 - **AI技术应用**：公司深化AI技术在流媒体业务全产业链布局，AI实验室的AIGC内容创作体系已完成升级，产出《酸魂》与《白蛇序章》等作品；建立了可规模化量产高质量AI漫剧与微短剧的工业化生产流程，将内容开发周期缩短60%以上 [8] - **战略投资**：2025年，公司战略投资52Toys以推动IP商业化；收购快钱40%股权以强化金融支付环节的战略可控性；2026年初，战略投资全球AI视频领军企业Alsphere，旨在结合公司丰富IP资源与AI技术开展二次创作 [8] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为39.76亿元、46.55亿元、51.80亿元人民币，对应增长率分别为19%、17%、11% [9][10] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为20.58亿元、23.50亿元、26.68亿元人民币，对应增长率分别为15%、14%、14% [9][10] - **经调整净利润预测**：预计2026-2028年经调整净利润分别为22.72亿元、25.81亿元、29.06亿元人民币，对应增长率分别为16%、14%、13% [9][10] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应的经调整市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [9][10]