报告行业投资评级 - 超配（OW）新兴市场外汇（FX），低配（UW）新兴市场主权信用，对新兴市场本地利率和新兴市场企业债持中性（MW）立场 [5][14][25] 报告的核心观点 - 美国政策在下半年仍主导新兴市场前景，但新兴市场货币在低增长无衰退情景下将持续表现良好 [5] - 新兴市场货币政策持续宽松，尽管美联储按兵不动，国内条件和宽松的金融稳定约束为其提供支撑 [5] - 全球长期收益率上升不太可能引发新兴市场财政担忧，除巴西外 [5] 根据相关目录分别进行总结 EM top trade recommendations - 外汇方面，泰国、马来西亚、南非、捷克、土耳其、匈牙利、以色列、埃及、巴西、墨西哥等国家货币有超配建议，罗马尼亚、哥伦比亚货币有低配建议 [12] - 利率方面，推荐做多中国3年期国债、菲律宾6.25% 2029年2月到期国债等 [12] - 主权债方面，超配科特迪瓦、罗马尼亚、阿根廷、乌兹别克斯坦等国家，低配巴西、塞尔维亚、沙特阿拉伯等国家 [12] - 企业债方面，评级为CEMBI BD AA、国家为乌兹别克斯坦和印度、行业为金融二级资本债和公用事业等有超配建议，CEMBI中东BBB、中东金融子公司、秘鲁等有低配建议 [12] Executive Summary - 美国贸易战对美国的影响大于新兴市场，有助于新兴市场本地市场继续表现良好 [14] - 预计下半年美国和全球经济将在关税不确定性下缓慢增长，但不会陷入衰退 [14] - 新兴市场固定收益将继续提供正利差回报，但增长敏感型市场可能会保持波动 [14] EM Technicals - 新兴市场债券资金流出压力有所缓解，但仍处于负值区域，动量有放缓迹象 [164] - 特朗普第二任期前100天新兴市场债券基金出现大量流出，与第一任期形成对比 [165] - 随着美元周期走弱，预计新兴市场资金流将改善，2025财年新兴市场专用基金资金流预计为0至50亿美元 [168] EM Local Markets Strategy - 超配新兴市场外汇，对新兴市场利率持中性立场 [195] - 新兴市场亚洲地区在外汇和利率方面均有超配建议，欧洲中东非洲地区在外汇和利率方面也有超配建议，拉丁美洲地区在外汇方面超配、利率方面中性 [195] EM Hard Currency Strategy - 维持对EMBIGD的低配立场，但全球经济的韧性可能使立场转向中性 [245] - 新兴市场主权信用基本面中期前景不佳，近期情况也不明朗，信用利差结果的不对称性使维持低配立场 [246] - 新兴市场企业债维持中性立场，预计CEMBI利差短期内会有所收窄，但不会远低于220个基点 [259] Appendix - 提供了新兴市场的增长和通胀展望及预测、财政收支和经常账户预测、货币政策预测等数据 [274][276][278] - 展示了新兴市场硬通货主权和企业的发行及现金流情况 [280][281] - 给出了新兴市场亚洲、拉丁美洲、欧洲中东非洲等地区主权发行的预测 [286][289][291] - 提供了汇率期末预测和远期汇率数据 [293] - 展示了亚洲和拉丁美洲、欧洲中东非洲和发达市场的信用评级情况 [296][297][299] - 给出了本地货币评级和ESG评级情况 [303][306][308]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司收入和营收同比增长39%，达到1.3亿美元；调整后EBITDA增长84%，达到1.32亿美元；净收入升至1.02亿美元，同比增长316% [6][24][27] - 公司重申2025年的指导范围，预计收入在4.9亿至5.1亿美元之间，调整后EBITDA在3.6亿至3.8亿美元之间 [6][29] 各条业务线数据和关键指标变化 美国业务 - 鹌鹑牧场、路runner和乡村庄园三个在建项目进展顺利，预计分别于2025年底和2026年下半年投入运营，投产后首年预计总收入和收入约2.5亿美元，EBITDA约2.19亿美元 [7] - 第二季度计划开始建设COBAR和Snowflake两个大型项目，总容量2.6吉瓦，首年预计总收入和收入约4.5亿美元，EBITDA约4亿美元 [9] 欧洲业务 - 看到能源存储需求上升，今年将在意大利、西班牙和瑞典开始建设1.3吉瓦时的储能项目，并进入波兰独立储能市场，目前有3.2吉瓦时项目正在开发中 [11] 以色列业务 - 赢得以色列阿沙利姆首个综合数据中心和可再生能源综合体的国家土地招标，计划建设100兆瓦IT数据中心，预计投资10亿美元 [12] - 在以色列首个独立储能容量招标中赢得1.9吉瓦时的投标，巩固了在以色列独立储能市场50%的市场份额 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 收入和营收在中东和北非、欧洲和美国之间分配，34%以以色列谢克尔计价，39%在欧洲，27%以美元计价 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是每三年实现公司规模增长两倍，通过多元化和有弹性的供应链应对美国关税和贸易政策变化，继续执行近期项目和长期扩张计划 [13] - 在可再生能源行业建立了良好声誉和有吸引力的项目组合，与全球设备制造商建立了深厚关系，能够应对贸易和关税政策的变化 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对项目结果持乐观态度，认为当前关税政策对项目的影响较小，不预见2025年的预测或指导会发生变化，甚至可能在年内上调指导 [33][35][36] - 公司供应链策略有效，能够减轻关税风险，确保项目经济不受重大影响 [19][20] 其他重要信息 - 第一季度出售以色列阳光可再生能源项目集群44%的股份给机构投资者，获得5200万美元现金，产生9700万美元税前利润，其中4200万美元计入调整后EBITDA [27] - 公司从Bjornberg运营承包商获得400万美元赔偿，以弥补瑞典Bjornbergt项目产出降低的损失，计入其他收入 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: PPA调整对项目收入预期和回报的影响 - 公司对项目结果乐观，认为关税政策对项目的影响较小，目前不预见预测或指导会发生变化，PPA调整对收入的影响较小 [33][35] 问题: 2025 - 2026年储能项目CapEx调整情况及合同对关税变化的调整机制 - 合同情况因项目而异，部分合同有自动调整机制，目前项目受关税政策影响较小，公司对供应链策略有信心 [37][38][39] 问题: 美国项目管道中符合IRA税收抵免安全港资格的比例及未来策略 - 三个在建项目已完全符合安全港资格，正在努力使Snowflake和Silver项目在2027年底至2028年初投入运营时符合安全港资格 [44] 问题: 当前融资环境变化及未来预期 - 过去四个月为三个重大项目完成15亿美元债务融资，显示了项目的韧性和银行业对公司的信任，预计Snowflake项目也能获得良好融资 [47][48] 问题: 非特斯拉供应的20%储能设备的来源及风险 - 20%来自中国顶级供应商，公司通过设备已交付、合同调整机制和良好关系等多层保护措施降低风险 [49] 问题: 项目对其他国家关税的敏感性 - 公司供应链策略多元化，优先从非中国地区、美国国内和其他低风险国家采购，目前受其他国家关税政策影响较小 [54][55] 问题: 欧洲先进项目的增长迹象 - 欧洲对能源存储项目有强烈需求，公司在欧洲有1.6吉瓦时的先进储能项目管道，预计将成为未来几年欧洲业务增长的驱动力之一 [56]

国内成品油价格调整 - 2025年4月30日24时国内汽柴油零售限价不作调整 达成年内第二次搁浅 [1] - 未来半个月（4月30日24时至5月19日24时）居民驾车出行及物流运输燃油成本保持不变 [1] - 年内成品油调价格局为"三涨四跌二搁浅" 汽柴油价格较年初分别下调425元/吨和410元/吨 [1] 国际原油市场动态 - 计价周期内国际原油价格震荡下行 初期受欧佩克补偿性减产消息支撑 [1] - 近期欧佩克成员国因生产配额问题关系紧张 哈萨克斯坦一季度原油出口同比激增7% [1] - 美国原油库存连续第五周攀升叠加"对等关税"政策不确定性 利空因素主导市场 [1] 油价未来走势预测 - 美联储高利率预期及沙特增产等因素或使国际油价继续承压 [2] - 新周期国内测算原油变化率以负值开局 "五一"假期延长调价周期波动性 [2] - 下一轮成品油调价窗口为5月19日24时 后市走势仍存不确定性 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 全球经济图表手册显示美国贸易政策波动带来的不确定性对“软数据”造成压力，“硬数据”则相对稳固 [1] - 近几个月随着关税税率提高和贸易政策不确定性增加，美国消费者和企业信心大幅下降，世界其他地区的信心指标对这些政策变化的敏感度较低，但仍处于较低水平 [1] - 近几个月全球零售销售和贸易量表现良好，劳动力市场依然紧张，第一季度全球采购经理人指数（PMI）总体保持扩张 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球采购经理人指数（PMI） - 3月全球综合PMI长期来看，全球、发达市场（DM）和新兴市场（EM）分别为52.3、51.8和51.5；制造业分别为51.1、50.3和49.5；服务业分别为52.6、52.1和51.9 [5] - 近期全球综合PMI为52.6（全球）、52.1（DM）、51.8（EM）；制造业为51.3（全球）、50.3（DM）、49.1（EM）；服务业为53.1（全球）、52.7（DM）、52.5（EM） [6][8][9] - 各国3月综合PMI方面，印度为59.5（较3个月前变化0.3），德国为51.3（较3个月前变化3.3）等 [10] - 各国3月制造业PMI方面，印度为58.1（较3个月前变化1.7），澳大利亚为52.1（较3个月前变化4.2）等 [13] - 各国3月服务业PMI方面，俄罗斯为59.0（较3个月前变化 -0.8）等 [15] - 新订单长期来看，全球、DM和EM分别为52.7、51.8和51.3；新出口订单分别为51.1、49.8和48.6；就业分别为50.0、50.4和50.6 [17] - 新订单近期为52.9（全球）、52.0（DM）、51.4（EM）；新出口订单为51.2（全球）、50.1（DM）、49.1（EM）；就业为49.9（全球）、50.5（DM）、50.8（EM） [18][19] - 产出价格长期来看，全球、DM和EM分别为51.1、52.7和53.5；投入价格全球（不含美国）和美国分别为57.0和59.0；积压工作分别为50.1、49.2和48.5 [21] - 产出价格近期为50.6（全球）、52.4（DM）、53.4（EM）；投入价格全球（不含美国）和美国分别为55.6和61.3；积压工作为50.0（全球）、49.4（DM）、49.0（EM） [22][23][25] 全球GDP及相关指标 - 2024Q4实际GDP长期来看，全球、DM和EM同比分别为4.6%、2.9%和2.0%；近期分别为4.6%、2.9%和2.0% [26][30] - 2024年2月零售销售价值长期来看，全球、DM和EM同比分别为3.0%、3.4%和3.6%；近期分别为3.4%、2.7%和2.4% [26][27][32] - 2024年2月零售销售数量长期来看，全球、DM和EM同比分别为2.7%、2.7%和2.7%；近期分别为3.1%、2.6%和2.4% [28][29][34] - 工业生产长期来看，全球、DM和EM同比分别为2.3%、0.2%和4.2%；近期分别为4.0%、2.7%和1.2% [35][38] - 全球贸易量长期来看，全球、DM和EM同比分别为5.7%、3.9%和2.8%；近期分别为5.0%、5.1%和4.6% [35][37][40] 全球信心与劳动力市场 - 2025年2月全球失业率长期来看，全球、DM和EM分别为5.7%、5.0%和4.7%；近期全球失业率数据未明确给出变化情况 [42] - 2025年3月商业信心长期来看，全球、DM（不含美国）、美国和EM分别为 -0.6、 -0.3、 -0.8和0.6（以标准差衡量）；近期分别为 -1.0、 -1.1、 -0.8和 -1.4 [42][47] - 2025年3月消费者信心长期来看，全球、DM（不含美国）、美国和EM分别为 -1.6、 -1.2、 -0.8和 -0.4（以标准差衡量）；近期分别为 -1.1、 -1.3、 -0.8和 -2.0 [42][45] 全球供应链压力指数 - 3月全球供应链压力指数中，航运成本、全球PMI和库存分别为 -0.5、 -0.2和 -0.2（以标准差衡量） [49] 运输成本 - 展示了波罗的海干散货指数、中国到美国西海岸集装箱运费、中国到欧洲集装箱运费和德鲁里东西航空货运指数等运输成本指标的长期走势 [51] 全球通胀 - 2025年3月总体CPI长期来看，全球、DM和EM同比分别为1.5%、2.1%和2.4%；近期分别为1.5%、2.1%和2.4% [54][55] - 2025年3月核心CPI长期来看，全球、DM、EM（不含中国）和中国同比分别为3.5%、2.3%、2.7%和0.5%；近期分别为3.5%、2.3%、2.7%和0.5% [54][55] - 2025年2月生产者价格指数（PPI）长期来看，全球、DM和EM同比分别为0.5%、1.7%和2.4%；近期分别为0.5%、1.7%和2.4% [54][56] - 服务业通胀长期来看，全球、DM、EM（不含中国）和中国同比分别为4.7%、2.9%、3.8%和 -0.5%；近期分别为4.7%、2.9%、3.8%和 -0.5% [57][59] - 核心商品通胀长期来看，全球、DM和EM同比分别为0.2%、0.3%和0.4%；近期分别为0.2%、0.3%和0.4% [57][61] - 食品通胀长期来看，全球、DM和EM同比分别为 -0.2%、1.5%和2.4%；近期分别为 -0.2%、1.5%和2.4% [57][63] - 各国2月/3月总体CPI方面，中国为 -0.1（较6个月前变化 -0.5）等 [65] - 各国2月/3月核心CPI方面，中国为0.5（较6个月前变化0.4），匈牙利为5.7（较6个月前变化0.9）等 [67] - 各国2月PPI方面，巴西为9.7（较6个月前变化3.1），中国为 -2.2（较6个月前变化 -0.4）等 [69] 发达市场（DM）和新兴市场（EM）预测 - DM实际GDP增长（2024Q4）方面，展示了美国、日本、加拿大、欧元区、英国和澳大利亚等国家和地区的预测数据 [74] - DM总体通胀（2025年2月/3月）方面，展示了美国、日本、加拿大、欧元区、英国和澳大利亚等国家和地区的预测数据 [74] - DM核心通胀（2025年2月/3月）方面，展示了美国、欧元区、日本、英国和澳大利亚等国家和地区的预测数据 [74] - DM政策利率（2025Q1）方面，展示了美国、欧元区、日本、英国、加拿大和澳大利亚等国家和地区的预测数据 [74] - EM实际GDP增长（2024Q4）方面，展示了中国、印度、韩国、巴西、墨西哥和南非等国家的预测数据 [77] - EM总体通胀（2025年2月/3月）方面，展示了中国、印度、韩国、巴西、墨西哥和南非等国家的预测数据 [77] - EM核心通胀（2025年3月）方面，展示了巴西、墨西哥和韩国等国家的预测数据 [77] - EM政策利率（2025Q1）方面，展示了中国、印度、韩国、巴西、墨西哥和南非等国家的预测数据 [77] 发达市场家庭资产负债表 - 展示了美国、欧元区、英国和日本家庭净资产与GDP之比、家庭负债与GDP之比、名义家庭净资产、家庭净资产与GDP之比变化、名义家庭负债和家庭负债与GDP之比变化等指标的长期走势 [79] 全球债务 - 2024Q3私人非金融债务长期来看，全球、DM、EM（不含中国）和中国占GDP的比例分别为200%、91%、154%和154%；近期较2019Q4的变化分别为20、30、40和50（未明确单位） [82] - 2024Q3家庭债务长期来看，全球、DM、EM（不含中国）和中国占GDP的比例分别为66%、61%、60%和39%；近期较2019Q4的变化分别为 -4、 -2、0和2（未明确单位） [82] - 2024Q3非金融企业债务长期来看，全球、DM、EM（不含中国）和中国占GDP的比例分别为139%、93%、88%和52%；近期较2019Q4的变化分别为 -5、0、5和10（未明确单位） [82] 公共债务 - 2024年全球、DM、EM（不含中国）和中国公共债务规模（以万亿美元计）的长期走势 [91] - 2024年全球、DM、EM（不含中国）和中国公共债务占GDP的比例长期走势 [93] - 2024年各国公共债务占GDP比例及较2019年的变化，如日本为251（2023年占比）、15（较2019年变化），中国为90（2023年占比）、30（较2019年变化）等 [95] 全球人口统计 - 2024年全球、DM和EM劳动年龄人口（15 - 64岁）占比的长期走势及预测 [97] - 2024年DM各国（美国、欧元区、日本、英国、加拿大和澳大利亚）劳动年龄人口占比的长期走势及预测 [99] - 2024年EM各国（巴西、印度、中国、韩国、南非和俄罗斯）劳动年龄人口占比的长期走势及预测 [101]