纪要涉及的行业或者公司 行业：中国油气行业 公司：摩根士丹利、中石化、中石油、中海油、山东地炼企业（鲁清、胜星、鑫海等）、山东裕龙石化、大连石化等 纪要提到的核心观点和论据 需求端 - **整体需求**：4月中国表观石油需求同比下降410 kb/d，环比下降790 kb/d，主要因炼厂季节性检修致产品供应减少及全球贸易紧张影响柴油需求，清明假期未提振汽油和喷气燃料需求 [1][2][5] - **柴油需求**：4月表观柴油需求环比下降110 kb/d，同比下降350 kb/d，因制造业PMI下滑、中美贸易紧张影响出口订单、LNG和新能源汽车替代等因素，预计2Q25同比降幅将扩大 [11][15][16] - **汽油需求**：4月表观汽油需求同比下降13%至3.16 mb/d，环比下降150 kb/d，主要因炼厂检修致产量下降，考虑库存变化后环比情况稍好，预计5月因劳动节假期需求回升，但同比仍将下降 [21][22][24] - **喷气燃料需求**：4月表观喷气燃料需求环比下降145 kb/d，同比下降150 kb/d，虽航班数量同比有增长，但效率提升使需求同比下降，预计5月因劳动节假期需求回升 [30][32][33] - **燃料油需求**：4月表观燃料油需求环比上升45 kb/d，主要因进口增加，但全球贸易减少的负面影响将逐渐显现，预计需求难以持续增长 [37][38] - **LPG需求**：4月表观LPG需求创4月新高至2.8 mb/d，因进口增加，但中美关税影响使市场受扰，PDH装置开工率下降，预计5、6月需求数据受影响，7月美国LPG进口有望回升 [40][42][44] - **石脑油需求**：4月表观石脑油需求环比下降80 kb/d，同比下降2%，预计5、6月因LPG关税影响需求增强，7月后趋于正常 [49][50][51] 供应端 - **原油生产**：4月中国原油产量环比下降170 kb/d，同比仅增长1%，虽中海油新油田投产但未能提升产量，总体因新油田投产同比仍有增长 [56] - **原油进口**：4月中国原油进口环比下降420 kb/d，但同比增加810 kb/d，创4月新高，因炼厂检修需求减少，进口来源上中东减少、巴西和安哥拉增加、伊朗减少、俄罗斯保持强劲，预计5月中东交付量仍低，伊朗进口进一步下降 [58][59][60][62][64] - **炼厂加工量**：4月中国炼厂加工量环比下降730 kb/d，同比下降180 kb/d，因季节性检修，国有炼厂开工率下降，独立炼厂因国内利润提升开工率上升至47.5%，预计5月加工量继续下降，夏季回升，全年或因关税不确定性提升开工率 [65][120][124] - **产品出口**：4月中国油品出口下降20 kb/d，因政府削减退税使出口利润为负、炼厂产量下降和国内需求增加，汽油和柴油出口减少，喷气燃料净出口数据受国际航班加油影响，预计2H25出口量或因大连炼厂关闭下降 [73][75][76] - **产品进口**：4月中国成品油进口环比增加190 kb/d，因LPG和燃料油进口增加，预计5、6月石脑油进口增强 [77][79] 贸易配额 - **清洁产品出口配额**：2025年3月28日发布第二批清洁产品出口配额12.8 Mt，略低于2024年，中石化和中石油获约72%，1 - 4月使用了34% [98][103] - **低硫燃料油出口配额**：2025年第二批低硫燃料油出口配额5.2 Mt，较2024年增加1.2 Mt，使总配额达18 Mt [98] - **原油进口配额**：2025年已发布两批原油进口配额，第一批6.0 Mt（117 kb/d）用于2024年底进口，第二批192.7 Mt（3.85 mb/d），总量较2024年增加8 Mt，新配额部分分配给裕龙和中海油大榭炼厂，政府提高年度配额上限至257 Mt [105][106][107] 炼油利润 - **4月情况**：4月初国内裂解价差因炼厂检修和原油价格下跌而增强，柴油和汽油裂解价差环比分别上升2.2/bbl和4.8/bbl，同比分别上升7.6/bbl和5.6/bbl，独立炼厂因利润提升提高开工率，但月底因中美关税担忧裂解价差回落 [113][114] - **未来展望**：5月汽油裂解价差减弱，柴油裂解价差上升，预计2H25因需求受关税影响和新炼厂投产，裂解价差将减弱 [115] 库存情况 - **4月情况**：4月原油库存增加约3600万桶，因进口强但炼厂需求低；可观测产品库存减少710万桶，柴油和汽油库存分别减少400万桶和310万桶，因炼厂产量低和需求担忧致去库存 [158][159] - **未来展望**：5月原油库存继续增加，产品库存相应减少，因炼厂开工率高和季节性需求增强 [160] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 报告提及摩根士丹利研究的合规、利益冲突、分析师认证、评级体系等信息，包括研究发布遵循冲突管理政策、分析师薪酬因素、股票评级定义和分布等 [178][181][182][185][188] - 报告对不同地区的研究发布和监管情况进行说明，如巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡等，以及对不同类型客户的适用范围和限制 [211] - 报告提醒投资者注意投资活动需符合制裁规定，研究不构成投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问 [175][203]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易紧张局势威胁全球天然气液（NGLs）流动，尤其是乙烷和丙烷，对中美石化需求和美国NGL生产构成下行风险 [2][5] - 乙烷因合同和基础设施限制难以重新定向流动，丙烷相对容易，但完全替代美国出口有困难 [2][3] - 预计美国对中国的乙烷和丙烷出口会适度下降，关税负担分配受多种因素影响 [26][44] - 若中美关税谈判有建设性进展，石化原料进口可能在豁免名单上 [53] - 美国NGL价格和生产面临下行风险，对美国石油生产和原油价格也有影响 [59][60] 根据相关目录分别进行总结 关税情况 - 美国4月关税豁免能源进口，但对中国塑料制品征收高额关税，中国对所有美国进口商品征收125%关税，包括能源进口和石化原料 [2][5][6] 乙烷和丙烷来源及用途 - 乙烷和丙烷是NGLs的一部分，可由天然气厂或炼油厂生产，轻质NGL分子多来自天然气分馏塔，与天然气价格相关，重质分子来自石油蒸馏，与原油价格更密切 [7] - NGLs用于电力和供暖，石化行业是最大且增长最快的需求来源，占全球NGL消费的三分之二，石化厂用蒸汽裂解器将NGL原料转化为单体，用于生产塑料 [8] 中国NGL进口增长原因 - 过去五年中国NGL进口从2019年的低于5万桶/日激增至2024年的近90万桶/日，美国NGL供应增长和中国石化行业扩张推动了这一增长 [13] - 美国轻质页岩油气供应增加，使轻质NGL价格具有竞争力，中国石化行业扩张需要这些原料，且美国消费者对中国商品的需求也支持了这种合作关系 [14][15] 乙烷和丙烷市场受影响原因 - 中美在乙烷和丙烷贸易上相互依赖，美国流量在中国进口和美国出口中占比高，中国国内轻质NGL产量不足，需从美国进口大部分乙烷和丙烷 [17] - 与其他能源流动相比，乙烷和丙烷市场受中国报复性关税影响更大，因为其他能源商品受影响的量可相对容易地重新分配，且中国进口的非NGL美国能源商品占比小 [17] 潜在调整机制 - 降低美国乙烷和丙烷生产：乙烷可更多地回注到天然气流中，丙烷可减少精炼 [22][27] - 重新定向乙烷和丙烷流动：美国将出口重新路由到中国以外的买家，中国从非美国卖家进口原料 [23][27] - 降低中国乙烷和丙烷消费：中国用石脑油替代美国乙烷和丙烷原料，减少国内聚合物生产，将乙烷裂解器和PDH工厂转移到海外 [24] 美国乙烷出口到中国的情况 - 短期内中国将承担更高的乙烷关税负担，长期随着中国聚合物供应链调整，美国将面临更多关税压力 [26] - 预计美国对中国的乙烷出口适度下降，原因是美国生产下降和中国乙烷消费减少 [26] - 乙烷流动难以完全重新定向，因为运输和储存需要特定基础设施，且中美之间的合同多为长期刚性合同 [35][41] 美国丙烷出口到中国的情况 - 预计美国将承担更高的丙烷关税负担，以维持流量并鼓励出口重新定向 [44] - 预计美国对中国的丙烷出口适度下降，美国生产调整空间较小，可能会增加国内丙烷储存，中国有更多重新路由的机会，但完全替代美国供应有困难 [44][49] 石化原料豁免可能性 - 若中美关税谈判有建设性进展，石化原料进口可能在豁免名单上，因为历史上中国曾排除或提供豁免，且中国石化行业增长依赖美国乙烷和LPG进口 [53][54] NGL价格情况 - 美国乙烷价格自4月初以来已下跌25%，可能继续下跌，市场尚未定价美国乙烷流动的重大中断 [57] - 美国丙烷价格在关税宣布后大幅下跌20%，现已正常化，自4月初以来下跌8%，折扣需加深以鼓励重新路由和减少库存 [58] - 长期来看，从乙烷和丙烷转向石脑油原料应支持亚洲石脑油价格，但美国对中国商品的高关税威胁美国NGL价格和生产 [59] 对美国石油生产和原油价格的影响 - 中美贸易紧张局势对美国NGL生产和中国石化需求构成下行风险，即使美国能将部分乙烷和丙烷出口重新定向，美国NGL生产今年仍可能下降 [60] - 中国关税短期内会压低美国乙烷和丙烷价格，但长期美国NGL供应下降和中国石油需求下降可能对原油价格有抵消作用 [62]