行业与公司 - **行业**：中国石油行业（原油进口、炼油、成品油需求与贸易）[2][3][4] - **公司**：中国国有炼油企业（如中石化Sinopec、中石油PetroChina、中海油CNOOC）、独立炼厂（山东地炼）[5][61][130][137] --- 核心观点与论据 1 **需求端** - **整体需求**：6月中国表观石油需求同比+5%（+780 kb/d YoY），创5年新高，主要受石脑油（+19% MoM）、航空煤油（+11% YoY）和柴油（+3% YoY）驱动[2][3][12][18][28] - **柴油**：物流出口前置（中美关税休战期）和农忙季支撑需求，但新能源卡车（NEV）替代持续，上半年需求仍同比-5%[12][15][16] - **汽油**：夏季出行季节性支撑（+100 kb/d MoM），但NEV渗透率达53%，上半年需求同比-8%[18][20] - **航空煤油**：国际航班恢复（+17% YoY）及政府降低燃油附加费政策推动需求创6月记录[28][29][33] 2 **供应端** - **原油进口**：6月进口环比+1.2 mb/d（同比+7%），主因沙特（+52% MoM）和伊朗（+88% MoM）低价原油采购[4][54][55] - **炼厂加工量**：6月环比+1.2 mb/d至15.2 mb/d（创21个月新高），国有炼厂结束春季检修后增产[5][61][123] - **独立炼厂**：利用率降至45.8%（-1.7pp MoM），因伊朗原油折扣收窄及配额短缺[132][137] 3 **贸易与库存** - **成品油出口**：6月环比+260 kb/d，汽油出口边际改善（利润率-6.3$/bbl vs 柴油-8.3$/bbl）[6][71][72] - **库存**： - 原油库存+13.5百万桶（创6月记录），因进口超加工量[159] - 成品油库存+4.4百万桶，柴油占3.3百万桶[160] 4 **政策与风险** - **关税影响**： - 美国LPG进口税曾达125%（4月），后降至10%，导致6月LPG需求同比-17%[41][43] - 石脑油进口配额增至23.2 Mt（同比翻倍），以替代美国乙烷/LPG[46][47] - **地缘政治**：伊朗原油交付不确定性（马来西亚STS转运禁令潜在影响）及俄罗斯原油潜在二次制裁[57][59][60] --- 其他重要细节 1. **新能源替代**： - 重型NEV卡车销量连续两月超LNG卡车，但柴油车补贴（1H25销量+14% YoY）延缓替代[15] - 2026年NEV补贴退出或减缓汽油需求侵蚀[21] 2. **炼厂动态**： - 大连炼厂（200 kb/d）7月关闭，但新增产能（中石化镇海220 kb/d、中海油大榭120 kb/d）部分抵消[130][131] - 山东地炼燃料油退税提高至75-95%，改善经济性[136] 3. **宏观指标**： - 6月制造业PMI 49.7（+0.2pp MoM），基建投资前置支撑[13][14] 4. **数据差异**： - 不同机构对中国需求增速预测分歧（Argus +960 kb/d YoY vs IEA持平）[171]

中国石油行业数据摘要（2025年6月） 行业与公司 - **行业**：中国石油及炼化行业 [2] - **主要公司**：中国国有炼油企业（如中石化、中石油、中海油）、独立炼厂（如山东地炼）[4][5][127][132] --- 核心观点与论据 1. 石油需求与消费 - **总表观需求**：6月同比增长+5%（+780 kb/d YoY），达5年区间高位 [2][3][6] - **柴油**：首次实现同比正增长（+3% YoY至4.0 mb/d），受物流出口前置和农忙季支撑 [12][16] - **汽油**：环比增长100 kb/d至3.3 mb/d，但受新能源车替代影响同比下滑8% [18][20] - **航空煤油**：创6月历史新高（+170 kb/d MoM，+11% YoY），国际航班恢复是主因 [28][29] - **石脑油**：环比激增415 kb/d（+19% MoM），因LPG进口关税推高替代需求 [46][47] 2. 原油进口与生产 - **进口量**：环比增长1.2 mb/d，沙特（+52% MoM）和伊朗（+88% MoM）贡献显著 [4][54][55] - **国内产量**：环比增80 kb/d（+1% YoY），新油田投产支撑 [52] 3. 炼厂运营 - **加工量**：环比增1.2 mb/d至15.2 mb/d（创21个月新高），国有炼厂结束检修 [5][61][123] - **利润率**：柴油裂解价差20.7美元/桶，汽油12.2美元/桶，但环比小幅回落 [113][115] 4. 贸易与政策 - **产品出口**：环比增260 kb/d，汽油出口边际改善（利润率-6.3美元/桶） [70][71] - **配额管理**：2025年第二批原油进口配额达192.7 Mt（3.85 mb/d），创纪录 [106][107] - **关税影响**：4月美国LPG 125%关税导致进口锐减，6月恢复至10%后仍低于正常水平 [41][43] --- 其他关键细节 1. 结构性变化 - **新能源替代**：重型新能源卡车销量连续两月超LNG卡车，但柴油车补贴延缓替代速度 [15] - **炼厂整合**：政策或淘汰16%的独立炼能（约3 mb/d），长期利好国有炼厂 [138][139] 2. 库存动态 - **原油库存**：6月增加1350万桶至11.7亿桶，山东民营储罐占355 mbbl [159] - **成品油库存**：柴油累库330万桶，汽油110万桶 [160][165][168] 3. 风险提示 - **地缘政治**：伊朗原油进口或受马来西亚STS转运禁令影响（7月底生效） [57][59] - **需求可持续性**：出口前置效应消退后，柴油需求可能转弱 [14][16] --- 数据图表引用 - 表观需求变化：Exhibit 1 [6], Exhibit 4 [18], Exhibit 8 [35] - 贸易流量：Exhibit 14 [64], Exhibit 16 [68] - 炼厂运行：Exhibit 34 [120], Exhibit 36 [140] > 注：所有数据来源为中国国家统计局、海关总署及摩根士丹利研究 [7][25][66]

行业与公司 - 行业：全球石油市场 - 公司：未明确提及具体公司，但数据和分析由J P Morgan全球商品研究团队提供[1][5][87] 核心观点与论据 1 **全球石油需求动态** - 7月全球石油需求达105.4百万桶/日（mbd），略高于预估的105.3 mbd[5] - 年初至今需求增长1.0 mbd，接近预估的1.06 mbd[5] - 7月需求同比增长700千桶/日（kbd），主要由美国汽油/航空燃油需求及中国贸易活动推动[5] - 高频指标显示需求持续改善： - 美国周度货运量达四年季节性高位 - 中国航班量创五个月峰值，较2019年高12.6% - 中国7月货运量同比增5%，为三个月最强增速[5] 2 **库存变化** - **OECD库存**： - 7月商业原油库存增加23百万桶（mb），年初至今累计增49 mb（原油占42 mb，成品油7 mb）[5] - 7月单周库存增9 mb，主要由原油库存增11 mb驱动[5] - **中国库存**： - 7月单周原油库存降12 mb，但成品油库存连续八周增长[5] - 年初至今原油库存累计增60 mb，成品油库存持平[6] 3 **区域表现** - **美国**：汽油需求反弹，航空燃油需求增长显著[5] - **欧洲**：德国卡车通行费指数六周内五周同比增长[5] - **亚洲**： - 东亚（韩日台）石脑油进口及东南亚成品油进口从6月低点回升，受美国区域贸易协议推动[5] - 意大利6月石油需求同比增9 kbd（汽油增16 kbd），法国同比增78 kbd[30] 4 **其他关键数据** - 全球液体库存：OECD与中国年初至今分别增49 mb和60 mb[5][6] - 俄罗斯成品油出口：柴油/汽油占比显著（图表显示分品种出口量）[34] - 印度柴油出口：周度波动显著（图表数据）[39] 可能被忽略的细节 - **数据局限性**：因数据问题，未对全球液体库存总量发表评论[5] - **贸易协议影响**：美国与亚洲的贸易协议缓解不确定性，推动工业燃料需求[5] - **中国港口吞吐量**：集装箱吞吐量显示贸易活动活跃（图表数据）[43] 图表与数据摘要 - **图1**：全球石油需求追踪（105.4 mbd vs. 预估105.3 mbd）[7][8] - **图2**：OECD商业原油库存（7月增23 mb）[9][10] - **图20**：美国汽油需求追踪（图表显示季节性波动）[21] - **图26**：欧洲航班量达2019年水平的103%[58] （注：部分图表数据未完全提取，需结合原文图表进一步分析）

行业与公司 - 行业涉及欧洲周期性行业（化工、煤炭、金属、太阳能）、CEEMEA石化、欧洲化学品、金属矿业与钢铁、建筑材料与水泥[1][2] - 公司包括APPC（超配）、Kayan（中性）、Sasol（中性）、Sabic（中性）、Yansab（中性）、Rio Tinto（超配）、Glencore（超配）、Antofagasta（AFL）、Holcim（超配）、Heidelberg Cement[2] 核心观点与论据 化工行业 - 中国过去5年新增2800万吨乙烯产能，而全球需求仅1950万吨，导致40年来最严重行业萧条，未来5年还将新增约3000万吨产能，可能延续供应过剩至2030年代[2] - 中国行动已迫使欧洲关闭450万吨（占20%）、全球关闭1000万吨产能，但中国本土老旧产能关闭有限[2] - 2025年下半年中国计划新增5个石脑油裂解装置，2025年石脑油进口配额同比近翻倍，显示产能扩张持续[2] 金属矿业与钢铁 - 欧洲矿业股自2023年1月以来跑输MSCI欧洲指数约60%（美元计），存在显著补涨空间[2] - 中国钢铁产量自2025年5月起呈现受控放缓，但尚未出台明确减产政策[2] 建筑材料与水泥 - 中国水泥协会2025年7月1日发布文件，要求实际产能超备案的企业减产以遏制低价竞争[2] - Holcim因华新合资业务对中国敞口较高，Heidelberg Cement也有本地合资企业[2] 其他重要内容 - 太阳能多晶硅、钢铁、煤炭等单一产品行业更易受政策调控，而化工因产品种类繁多监管难度更大[2] - 若中国煤炭行业产能优化推高煤价，可能缩小中欧化工生产成本差距，提升欧洲竞争力[2] - 欧洲矿业股中Rio Tinto、Glencore、Antofagasta（AFL）对铁矿石、铜、煤炭的敞口最高[2] 数据引用 - 乙烯产能：中国新增2800万吨（5年） vs 全球需求1950万吨[2] - 产能关闭：欧洲450万吨（20%）、全球1000万吨[2] - 欧洲矿业股表现：跑输MSCI欧洲60%（2023年1月至今，美元计）[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告总结了中国5月石油供应、表观需求和贸易数据,中国表观石油需求3个月来首次同比增长,但潜在需求趋势仍疲软;炼油厂开工率下降,成品油净出口减弱;不同油品需求表现分化,未来各油品需求和市场情况受多种因素影响 [2][3] 各部分总结 中国石油需求情况 - 5月中国表观石油需求3个月来首次同比增长,达到1590万桶/日,同比增加16万桶/日,劳动节假期旅行燃料需求和柴油出口前置、石脑油需求强劲支撑需求,但潜在需求趋势仍软,新能源汽车渗透率上升和房地产行业困境是需求逆风 [3] - 5月表观柴油需求适度减弱,环比下降6万桶/日,同比下降6%,制造业PMI虽有所上升但仍处于收缩区间,房地产市场趋势不乐观,新能源卡车取代柴油需求,但柴油卡车补贴限制了需求下降 [12][14][15] - 5月表观汽油需求环比持平,但同比下降32.5万桶/日,劳动节假期旅行支撑需求,但新能源汽车市场份额增加抑制汽油需求增长 [18][19] - 5月表观航空煤油需求环比上升5.5万桶/日,劳动节假期旅行推动需求,航班数量同比和环比均增长,但国内航班增长乏力和燃油效率提高使需求同比下降,未来随着夏季旅行开始和政策支持,需求有望继续增强 [26][27][32] - 5月表观燃料油需求略有减弱,环比下降4万桶/日,4 - 5月中美关税措施降低了炼油厂对船用燃料油需求的预期,5月维修水平提高也减少了进口,5月12日关税降低将使6月进口和需求增加 [34][35] - 5月表观LPG需求环比增强4.5万桶/日,但同比下降,4月中美关税战扰乱了中国LPG市场,4月10日中国对美国LPG等加征关税,导致进口商更换供应商,价格飙升,5月中旬关税降至10%,7月美国LPG进口有望回升 [38][39][41] - 5月表观石脑油需求环比持平,但同比强劲增长,对LPG和乙烷加征125%进口税提高了石脑油作为蒸汽裂解原料的吸引力,6月政府发放第二批进口配额,中国石化企业转向更安全的石脑油进口供应链 [44][45] 中国原油生产与贸易数据 - 5月中国原油产量环比增加4万桶/日,同比增长2%,符合季节性趋势,多个新油田投产推动产量增长,6月惠州5 - 3油田将投产 [50] - 5月中国原油进口环比下降72万桶/日,降幅6%,高库存和炼油厂维修抑制需求,伊朗进口环比下降约40%,对中东进口减少,巴西中质甜原油进口连续第二个月强劲,6月中东原油交付量增加 [52][53][56] - 5月中国炼油厂开工率进一步下降20万桶/日,同比下降2%,国有炼油厂春季维修高峰期和独立炼油厂困境导致开工率下降 [57][58] - 5月中国油品出口环比下降18万桶/日,受汽油和燃料油出口下降推动,汽油出口环比下降,出口利润率为负,炼油厂维持库存,清洁产品出口同比下降18%,未来大连炼油厂关闭可能使出口量下降 [67][69][70] - 5月成品油进口环比下降17万桶/日,受燃料油和LPG进口下降推动,燃料油进口因税收返还减少而下降,LPG进口因关税增加而下降,石脑油进口环比增加约5万桶/日,6月政府发放第二批进口配额 [75][76][78] 中国贸易配额情况 - 2025年中国已发放两批清洁产品出口配额,总计3180万吨,略低于2024年同期,大部分配额分配给中石化和中石油 [98] - 2025年中国已发放两批原油进口配额,第一批虽名义上为2025年但需在2024年底前使用,第二批超过去年第一批,两批总计1.987亿吨,比2024年多800万吨,新炼油厂配额分配解释了同比增加的部分原因,政府提高了年度配额上限,但不保证实际发放更多配额 [104][105][106] 中国炼油数据情况 - 5月中国汽油和柴油裂解价差走势分化,汽油裂解价差平均为14美元/桶,环比下降2美元/桶,劳动节假期短暂支撑需求后回落;柴油裂解价差环比上升1.8美元/桶至21.4美元/桶,独立炼油厂产量削减、库存低和茂名炼油厂火灾收紧供应,建筑行业需求也提供支撑,6月两者裂解价差环比均减弱,下半年可能因关税和新炼油厂投产而走弱 [112][113][116] - 5月炼油厂原油吞吐量环比下降20万桶/日,季节性维修高峰期使产能离线增加,同比下降33万桶/日,6月维修季结束,吞吐量将上升,关税不确定性可能促使炼油厂提高开工率 [120][121][123] - 5月国有炼油厂利用率环比下降2.1个百分点至72.4%,进行季节性维修,6月部分炼油厂仍在维修,但离线产能低于5月,两家新国有炼油厂即将开业,可能对国内利润率不利,大连炼油厂7月将关闭,但对利润率提振有限 [126][128][129] - 5月独立炼油厂利用率持平于47.5%,国内柴油利润率强劲支撑开工率,但原油进口配额减少和国内需求疲软限制开工率上升,6月山东独立炼油厂开工率下降,夏季末可能进一步下降,但7月燃料油税收返还提高可能推动开工率上升 [131][135][136] - 5月汽油和柴油产量下降,与维修季炼油厂离线产能增加一致,航空煤油是少数产量环比增加的清洁产品类别,炼油厂优化石化原料产量,优先生产LPG和石脑油,未来产量有望略有回升,航空煤油、LPG和石脑油高产量可能持续 [141][143][145] 中国库存数据情况 - 5月中国原油库存继续快速增加约3300万桶,炼油厂需求低于平均水平但进口处于正常水平 [156] - 5月可观测产品库存减少约2000万桶,炼油厂产量下降和季节性需求上升收紧市场,柴油和汽油库存减少,6月原油库存继续增加,产品库存停止减少 [157][158] 与其他数据源对比情况 - 海关数据显示5月陆地/管道原油进口比Vortexa记录的海运进口多约140万桶/日,高于4月的约60万桶/日,5月管道进口接近正常水平,4月可能是管道维修期 [167] - 不同数据机构对中国石油需求估计存在差异,摩根士丹利计算的5月表观需求与Argus估计一致,S&P Global和Energy Aspects则认为需求上升 [168]

纪要涉及的行业 成品油行业，具体涉及汽油、石脑油、馏分油、柴油、航煤、燃料油、丙烷等精炼产品 [1] 纪要提到的核心观点和论据 供需与市场承受能力 清洁产品供需平衡紧张，生产激励措施利于中质馏分油（原油供应限制放松时），市场对供应中断或需求意外承受能力不足 [2] RBOB裂解价差 过去10个7月中，RBOB裂解价差有7个上涨，平均上涨2美元/桶，最大涨幅8.1美元/桶，最大跌幅3.2美元/桶，风险回报状况良好 [3] 产量转换影响 RBOB热能混乱，处于过去10年区间底部，因原油供应限制，OPEC+重质酸性原油出口未回升用于中东国内燃料燃烧，依赖重质原油的馏分油产量受限，若中质和重质酸性原油进入美国，炼油厂转向最大化馏分油产量，将减少汽油产量，收紧RBOB供应并支持裂解价差 [3] 飓风季节风险 处于飓风风险焦点时期，美国约50%炼油产能位于墨西哥湾沿岸，袭击该地区的大多数飓风将暂时导致50 - 250万桶/天炼油产能中断，受影响最严重地区炼油产能中断超100万桶/天且持续超一个月 [3] 季节性表现 从历史数据看，所有产品7月裂解价格表现正增长，轻质裂解产品明显，中质馏分油和燃料油处于10年范围（不包括2022年和2020年）的100个百分位数 [6] 不同产品市场表现 - 石脑油市场正收益次数多，日本石脑油市场过去10年7月均无负收益，平均涨幅1.9美元/桶，欧洲石脑油市场过去10年9年正收益 [7] - 欧洲汽油平均回报率最高，为2.8美元/桶，最大涨幅9.1美元/桶，最大亏损2.4美元/桶 [7] 差异与利差表现 差异上灯光表现优异，东部落后西部；利差平均收益为正，命中率参差不齐，所有产品平均回报率均为正 [8] 精炼产品表现差异 汽油和石脑油差异化表现持续优于馏分油，EBOB和石脑油平均回报率为正，东部产品表现逊于西部产品，欧洲汽油过去10年8年正收益，平均收益率8.3美元/吨，风险回报有吸引力，新加坡和美国汽油价差正向，唯一正收益略有下行偏差的价差产品是取暖油，但仍保持正平均收益 [13] 价格比较 - 与五年季节性价格区间（不包括2020年和2022年）相比，RBOB/热油价差、EBOB/柴油价差等价格看起来更便宜 [12] - 第三季度和第四季度柴油和航煤价差、全球馏分油裂解价差等价格看起来更贵 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 材料可能仅包含指示性条款，不保证交易能按条款或价格达成，拟议条款仅供讨论，最终条款待进一步协商 [36] - 可通过特定链接查看作者过去12个月投资建议列表及评级占比，无法访问可联系高盛代表获取信息 [36]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周石油需求表现不佳态势持续，美国汽油和航空燃油需求强劲，但工业和石化行业燃料消费低迷，四周滚动平均下美国丙烷和馏分油需求处疫情后季节性最低水平，美国铁路货运量虽有改善但仍低于阵亡将士纪念日假期前水平 [4] - 截至6月24日，本月全球石油日均需求1.043亿桶，同比增长41万桶，但比预测的6月同比增量少13万桶；年初至今全球石油需求增长101万桶/日，与修订后的预测106万桶/日接近 [4] - 以色列 - 伊朗冲突停火后，亚洲关注7月9日贸易关税截止日期，东亚石脑油需求因进口前置保持稳定，若美国与地区伙伴无贸易协议，原料产品消费或下降，东南亚石油产品进口也可能因关税增加面临下行风险 [4] - 6月第三周，经合组织（OECD）可见商业石油库存减少1000万桶，原油库存减少900万桶，石油产品库存减少100万桶；本月OECD液体库存从最初两周增加400万桶转为减少600万桶，原油库存下降2100万桶，产品库存增加1500万桶 [4] - 全球液体库存连续四周上升，6月第三周增加900万桶，本月累计增加3900万桶，原油库存自2月以来稳步上升，6月石油产品库存积累加速，可观测石油产品库存本月增加1900万桶，大部分在OECD，为13个月来最高增速 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 需求情况 - 美国汽油和航空燃油需求受季节性旅行活动增加驱动表现强劲，但工业和石化行业燃料消费低迷，美国丙烷和馏分油四周滚动平均需求处疫情后季节性最低水平，美国铁路货运量虽有改善但仍低于阵亡将士纪念日假期前水平 [4] - 截至6月24日，本月全球石油日均需求1.043亿桶，同比增长41万桶，但比预测的6月同比增量少13万桶；年初至今全球石油需求增长101万桶/日，与修订后的预测106万桶/日接近 [4] - 韩国5月石油消费统计显示，总需求同比减少12.5万桶/日，其中汽油减少2.2万桶/日，柴油减少9.5万桶/日，航空燃油增加0.4万桶/日，其他减少1.1万桶/日 [4][30] - 法国5月石油总需求同比增加7000桶/日，其中汽油增加6000桶/日，柴油减少3.2万桶/日，航空燃油增加1.3万桶/日，其他增加2万桶/日；葡萄牙5月石油总需求同比增加6000桶/日；澳大利亚4月石油总需求同比增加5000桶/日 [30] - 2025年1月，德国、法国等8个欧洲经济体石油总需求同比减少3万桶/日；4月，澳大利亚、泰国等国家和地区石油总需求同比减少6万桶/日 [73][77] 库存情况 - 6月第三周，经合组织（OECD）可见商业石油库存减少1000万桶，原油库存减少900万桶，石油产品库存减少100万桶；本月OECD液体库存从最初两周增加400万桶转为减少600万桶，原油库存下降2100万桶，产品库存增加1500万桶 [4] - 全球液体库存连续四周上升，6月第三周增加900万桶，本月累计增加3900万桶，原油库存自2月以来稳步上升，6月石油产品库存积累加速，可观测石油产品库存本月增加1900万桶，大部分在OECD，为13个月来最高增速 [4][5] 贸易情况 - 东亚石脑油需求因进口前置保持稳定，若美国与地区伙伴无贸易协议，原料产品消费或下降，东南亚石油产品进口也可能因关税增加面临下行风险 [4] - 展示了南亚、东南亚和大洋洲石油产品进口、日本等地区石脑油进口、美国对墨西哥汽油出口、印度柴油/汽油出口、中国柴油/汽油出口等相关数据图表 [14][16][37] 方法论 - 全球需求跟踪器计算隐含需求公式：每日石油产品总需求 = 炼油厂总产量 + 生物燃料混合 + 产品每日净进口 + 产品库存每日变化；炼油厂总产量 = 每日原油加工量 * 产品收率 + 天然气液（NGLs）* 产品收率 [89] - 美国汽油需求跟踪器计算每日隐含汽油消费量公式：隐含汽油需求 = 每日原油加工量 * 美国汽油收率 + 乙醇混合 + 汽油净进口 [91]

纪要涉及的行业或者公司 行业：中国油气行业 公司：摩根士丹利、中石化、中石油、中海油、山东地炼企业（鲁清、胜星、鑫海等）、山东裕龙石化、大连石化等 纪要提到的核心观点和论据 需求端 - **整体需求**：4月中国表观石油需求同比下降410 kb/d，环比下降790 kb/d，主要因炼厂季节性检修致产品供应减少及全球贸易紧张影响柴油需求，清明假期未提振汽油和喷气燃料需求 [1][2][5] - **柴油需求**：4月表观柴油需求环比下降110 kb/d，同比下降350 kb/d，因制造业PMI下滑、中美贸易紧张影响出口订单、LNG和新能源汽车替代等因素，预计2Q25同比降幅将扩大 [11][15][16] - **汽油需求**：4月表观汽油需求同比下降13%至3.16 mb/d，环比下降150 kb/d，主要因炼厂检修致产量下降，考虑库存变化后环比情况稍好，预计5月因劳动节假期需求回升，但同比仍将下降 [21][22][24] - **喷气燃料需求**：4月表观喷气燃料需求环比下降145 kb/d，同比下降150 kb/d，虽航班数量同比有增长，但效率提升使需求同比下降，预计5月因劳动节假期需求回升 [30][32][33] - **燃料油需求**：4月表观燃料油需求环比上升45 kb/d，主要因进口增加，但全球贸易减少的负面影响将逐渐显现，预计需求难以持续增长 [37][38] - **LPG需求**：4月表观LPG需求创4月新高至2.8 mb/d，因进口增加，但中美关税影响使市场受扰，PDH装置开工率下降，预计5、6月需求数据受影响，7月美国LPG进口有望回升 [40][42][44] - **石脑油需求**：4月表观石脑油需求环比下降80 kb/d，同比下降2%，预计5、6月因LPG关税影响需求增强，7月后趋于正常 [49][50][51] 供应端 - **原油生产**：4月中国原油产量环比下降170 kb/d，同比仅增长1%，虽中海油新油田投产但未能提升产量，总体因新油田投产同比仍有增长 [56] - **原油进口**：4月中国原油进口环比下降420 kb/d，但同比增加810 kb/d，创4月新高，因炼厂检修需求减少，进口来源上中东减少、巴西和安哥拉增加、伊朗减少、俄罗斯保持强劲，预计5月中东交付量仍低，伊朗进口进一步下降 [58][59][60][62][64] - **炼厂加工量**：4月中国炼厂加工量环比下降730 kb/d，同比下降180 kb/d，因季节性检修，国有炼厂开工率下降，独立炼厂因国内利润提升开工率上升至47.5%，预计5月加工量继续下降，夏季回升，全年或因关税不确定性提升开工率 [65][120][124] - **产品出口**：4月中国油品出口下降20 kb/d，因政府削减退税使出口利润为负、炼厂产量下降和国内需求增加，汽油和柴油出口减少，喷气燃料净出口数据受国际航班加油影响，预计2H25出口量或因大连炼厂关闭下降 [73][75][76] - **产品进口**：4月中国成品油进口环比增加190 kb/d，因LPG和燃料油进口增加，预计5、6月石脑油进口增强 [77][79] 贸易配额 - **清洁产品出口配额**：2025年3月28日发布第二批清洁产品出口配额12.8 Mt，略低于2024年，中石化和中石油获约72%，1 - 4月使用了34% [98][103] - **低硫燃料油出口配额**：2025年第二批低硫燃料油出口配额5.2 Mt，较2024年增加1.2 Mt，使总配额达18 Mt [98] - **原油进口配额**：2025年已发布两批原油进口配额，第一批6.0 Mt（117 kb/d）用于2024年底进口，第二批192.7 Mt（3.85 mb/d），总量较2024年增加8 Mt，新配额部分分配给裕龙和中海油大榭炼厂，政府提高年度配额上限至257 Mt [105][106][107] 炼油利润 - **4月情况**：4月初国内裂解价差因炼厂检修和原油价格下跌而增强，柴油和汽油裂解价差环比分别上升2.2/bbl和4.8/bbl，同比分别上升7.6/bbl和5.6/bbl，独立炼厂因利润提升提高开工率，但月底因中美关税担忧裂解价差回落 [113][114] - **未来展望**：5月汽油裂解价差减弱，柴油裂解价差上升，预计2H25因需求受关税影响和新炼厂投产，裂解价差将减弱 [115] 库存情况 - **4月情况**：4月原油库存增加约3600万桶，因进口强但炼厂需求低；可观测产品库存减少710万桶，柴油和汽油库存分别减少400万桶和310万桶，因炼厂产量低和需求担忧致去库存 [158][159] - **未来展望**：5月原油库存继续增加，产品库存相应减少，因炼厂开工率高和季节性需求增强 [160] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 报告提及摩根士丹利研究的合规、利益冲突、分析师认证、评级体系等信息，包括研究发布遵循冲突管理政策、分析师薪酬因素、股票评级定义和分布等 [178][181][182][185][188] - 报告对不同地区的研究发布和监管情况进行说明，如巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡等，以及对不同类型客户的适用范围和限制 [211] - 报告提醒投资者注意投资活动需符合制裁规定，研究不构成投资建议，投资者应独立评估投资并咨询财务顾问 [175][203]

公司与壳牌合作协议 - IRRX与壳牌美国公司签署为期7年的供应和承购协议 壳牌将向IRRX收购的设施供应原油原料并购买部分精炼产品 [1] - 该设施初始产能为每日15,000桶原油 可生产液化石油气、石脑油、柴油和瓦斯油 未来可扩产至每日50,000桶 壳牌有权优先使用扩产产能 [2] - 协议在IRRX完成设施收购及必要改造后生效 目标2026年12月31日前投入运营 [2] 设施与业务规划 - 拟收购设施位于犹他州尤因塔盆地 拥有关键房地产和自然资源开发权 包括特定自然资源加工和精炼许可 [4] - IRRX计划通过该合作建立业务基础 提升高需求产品精炼与销售能力 同时支持尤因塔盆地资源开发 [3] 公司背景与战略 - IRRX是空白支票公司 专注于自然资源、铁路及物流领域的并购目标 由DHIP自然资源投资公司发起 [5] - Tar Sands Holding II是犹他州Endeavor资本集团2013年成立的私营企业 持有但不运营相关资产 [4] 交易相关方 - Winston & Strawn律所担任IRRX法律顾问 Holland & Hart律所担任TSHII法律顾问 [6] - 交易完成后 IRRX股东将收到包含详细信息的最终代理声明/招股说明书 可通过SEC网站或公司地址获取 [14]

文章核心观点 Integrated Rail & Resources Acquisition Corp.（IRRX）与Shell Trading (US) Company（Shell）达成7年供应与承购协议，待IRRX收购并改造相关设施后生效，目标于2026年12月31日开始运营 [1][2] 公司合作 - IRRX与Shell达成7年供应与承购协议，Shell将向IRRX待收购设施供应原油原料并购买精炼产品 [1] - 设施建成后初始日处理原油能力为15,000桶，可生产LPG、石脑油、柴油和瓦斯油，有潜力扩大至日处理50,000桶，Shell有权使用新增产能 [2] - 协议在IRRX完成设施收购及改造后全面生效，运营目标于2026年12月31日开始 [2] - IRRX管理层对与Shell合作表示兴奋，认为协议对各方有益，有助于公司发展并挖掘尤因塔盆地潜力 [3] 公司介绍 - Tar Sands Holding II, LLC（TSHII）由犹他州Endeavor Capital Group于2013年成立，控制尤因塔盆地关键房地产和自然资源开发权，持有相关加工和精炼许可但未运营资产 [4] - IRRX是一家空白支票公司，旨在与一家或多家企业进行合并等业务组合，重点关注自然资源、铁路及铁路物流行业，由DHIP Natural Resources Investments, LLC赞助 [5] 交易相关信息 - 交易涉及IRRX与TSHII的业务合并，双方将向美国证券交易委员会（SEC）提交注册声明，包括初步代理声明和招股说明书，生效后IRRX将向股东邮寄最终代理声明/招股说明书 [11][13] - IRRX股东及相关人士应阅读与业务合并相关文件，这些文件将包含重要信息 [12] - 股东可在SEC网站或向IRRX索取相关文件 [13] 顾问与联系人 - Winston & Strawn LLP担任IRRX法律顾问，Holland & Hart担任TSHII法律顾问 [6] - 联系人William Savery，邮箱wsavery@dhipgroup.com [17] 参与者 - IRRX及其董事和高管可能是业务合并代理征集参与者，相关人员名单在IRRX 2024年4月17日提交给SEC的10 - K表格年度报告中 [14] - TSHII及其董事和高管也可能是代理征集参与者，相关信息将在注册声明中披露 [15]