Since it reported third-quarter 2025 earnings, shares of Blue Dolphin Energy Company (BDCO) have declined 35.9% compared with the S&P 500’s 3.9% decrease. Over the past month, the stock has dropped 13.6%, lagging the S&P 500’s 2% decline.Earnings & Revenue PerformanceBlue Dolphin’s third-quarter results reflected a mix of modest operating improvements and persistent bottom-line pressure. Revenue from operations fell to $70.4 million from $82.1 million a year earlier, an approximately 14% decrease as product ...

**行业与公司** * 纪要涉及中国石油、天然气及化工行业[2] * 具体公司包括石油公司（中国石油A/H、中国海油A/H、中国石化A/H、杰瑞股份）、化工公司（万华化学、宝丰能源、恒力石化、扬农化工、亚钾国际、东华能源）以及新材料公司（新宙邦、中瓷电子、洁美科技、中集安瑞科、亿华通）等[5] **核心观点与论据** **原油市场展望** * 油价预测：瑞银预计布伦特原油均价在2026/27/28年分别为64/70/75美元/桶[2][7] 预计油价在2026年下半年起改善[2] 短期（2025年四季度和2026年一季度）油价可能因供需缺口而走弱[10] * 供需动态：预计全球石油需求在2025/2026年分别增长0.9/1.1百万桶/日[12][16] 中国汽油/柴油需求在2025/2026年预计同比下降4.4%/4.7%和3.7%/3.8%[2][53] OPEC+第二轮165万桶/日的自愿减产可能于2026年12月结束 实际增产幅度可能仅为宣布规模的40%[2][24] 非OPEC+产量增长预计从2025年的120万桶/日放缓至2026年的50万桶/日[31] * 风险因素：油价上行风险包括更强劲的全球经济增长、地缘政治紧张局势升级、对伊朗和俄罗斯制裁收紧、OPEC+暂停或逆转减产、美国供应增长放缓[9] 下行风险包括全球经济放缓、中国需求进一步放缓、地缘政治冲突解决、OPEC+减产执行率减弱、美国供应增长超预期[9] **天然气市场展望** * 价格预测：瑞银预计2025/2026年亚洲LNG（JKM）价格分别为12.8/11.5美元/百万英热单位[2][41] 长期LNG价格可能锚定美国天然气成本 接近7-8美元/百万英热单位[2][47] * 市场平衡：预计全球LNG市场在2027年前保持相对紧张 之后可能出现过剩液化产能[41][43] 中国天然气需求在2025年上半年同比下降1% 预计2025-2030年复合年增长率为3-4%[48][52] **化工行业周期与反内卷** * 行业现状：中国化工行业利润率在2025年前三季度降至4.2% 为2003年以来低点[68][70] 行业资本支出在2025年前三季度同比下降5.6%[73] 多数化工产品盈利能力处于历史低位[76][78] 行业估值处于历史低位 市净率为1.4倍 处于10年来的第31个百分位[79][80] * 反内卷驱动：政策层面 工信部等部委出台石化化工行业稳增长工作方案 重点包括促进结构调整、优化供给和淘汰落后产能[87][90] 行业层面 多个子行业（芳烃链、农药、有机硅、钛白粉等）联合限产保价[73] 预计反内卷政策将收紧新产能审批并加速淘汰落后产能[92] * 海外产能退出：欧洲、日本和韩国宣布了大量化工产能关闭或审查计划[97] 预计产能关闭的影响将在2026年末/2027年显现[97] 例如 欧洲有720万吨乙烯产能和340万吨丙烯产能处于关闭或审查中[98][100] **看好的化工子行业与新材料** * 受益于反内卷和海外退出的子行业：PTA、有机硅、草甘膦[3][120] 行业集中度高、供应格局改善的子行业：氨基酸、民爆[3][124] * 新材料周期复苏：预计LiPF6价格在2026年保持强劲 有效产能增长低于需求增长（+30%）[4][166] 内存芯片周期复苏将支持电子特气/湿化学品生产商业绩反弹[4] 看好数据中心相关上游供应商（如MLCC、燃气轮机、铬盐）[4][171] * 绿色甲醇与氢能：2026年可能是绿色甲醇项目启动的关键年 预计行业将获得更多支持政策[4][200] 第十五五规划可能出台更多氢能政策支持 利好中集安瑞科/亿华通等公司[5] **股票推荐** * 石油公司：看好能从油价长期复苏和可观股息率中受益的公司 顺序为中国石油A/H、中国海油A/H、中国石化A/H；杰瑞股份可能维持海外/天然气设备订单快速增长[5] * 化工公司：推荐关注万华化学、宝丰能源、恒力石化、扬农化工、亚钾国际、东华能源[5] * 新材料公司：看好电解液和MLCC周期复苏的受益者 如新宙邦、中瓷电子、洁美科技；中集安瑞科/亿华通可能受益于第十五五规划的氢能政策支持[5] **其他重要内容** **中国石油产品需求结构变化** * 电动汽车渗透率自4月起已超过50% 预计到2030年将达到76%[53][55] 这持续拖累汽油需求 国内柴油重卡销量因LNG/电动重卡渗透率上升 预计在2025/2026年收缩6%/3%[53] * 炼厂积极降低汽柴油收率 提高石脑油收率 并扩张高附加值化工和新材料业务以抵消炼油需求放缓[67] **具体子行业观点** * 乙烯：市场对2026-28年中国乙烯基本面过于悲观 存在较大的预期差[101][102] 在反内卷情景下 预计全球乙烯产能利用率将从2026-27年起稳定回升[109][112] * MDI：2026-27年新增产能主要来自万华化学 供应动态总体可控 主要风险在于海外市场的不可抗力和反倾销政策[126][130] * 钛白粉：盈利能力已处于历史低谷 需关注房地产需求、钛矿价格及海外产能关闭[131][133] * 肥料：钾肥价格可能保持高位；需关注尿素和磷肥的出口配额[134][136] * 氨基酸：价格处于三年低位 预计2026年随着供应优化 关键产品价格将反弹[140] * 制冷剂：产品价格分化 R32配额在2026年是否显著上调值得关注 空调行业需求动态变化是关键[144][145] * 有机硅：预计2026年基本面改善 依据是产能投放强度低、行业竞争趋于理性、新兴下游需求增长以及海外产能退出（如陶氏计划关闭英国工厂）[149][151] * 草甘膦：新增产能有限 价格可能趋于稳定[155][156] **数据中心驱动的新材料机会** * 液冷：AI发展推动高功率密度机柜需求 带动液冷技术发展 受益者包括东岳集团、三美股份、新宙邦、巨化股份等[172][174] * 燃气轮机：AI资本支出上调推动燃气轮机需求 瑞银预计每年带来1-2GW的增量需求[176][180] * 铬盐：中国铬盐产能占全球45% 数据中心驱动的燃气轮机需求增长将提振金属铬需求 主要生产商为振华股份[181][187] * 固体氧化物燃料电池（SOFC）：美国数据中心需求推动SOFC安装量快速增加 三环集团是Bloom Energy的主要SOFC电解质供应商[188][194] **可持续航空燃料（SAF）** * 全球展望转向更积极 因欧美法规推进[201] 瑞银预计可再生柴油/SAF需求在2025年增长200万桶 2026年增长400万桶[206] * 中国仍处于早期试点阶段 2025年首次发放出口配额[207]

行业与公司 * 纪要涉及的行业是中国石油行业 包括原油生产 炼油 成品油及化工品需求与贸易[2] * 核心公司包括中国国有炼油企业（如中石化 中石油 中海油）和独立炼厂（如玉龙石化 金诚石化）[5][130][135] 核心观点与论据 整体需求与炼油活动 * 中国表观石油需求在8月和9月均同比增长+5% 分别增加1.18百万桶/日和840千桶/日 主要由强劲的石化原料 柴油和航空煤油需求驱动[2][3][6] * 炼厂加工量在9月达到17个月新高 环比增加310千桶/日 同比增长+7%[5][61] 国有炼厂利用率在8月达到23个月新高[5] 独立炼厂利用率在9月达到8个月新高[5][138] 分产品需求动态 * **柴油需求**：8月表观柴油需求环比增长55千桶/日 同比增长+5%（165千桶/日）为2024年初以来最强同比增幅 但9月台风对建筑行业需求造成负面影响[12][14][16] * **汽油需求**：8月表观汽油需求环比增长80千桶/日 但同比仍下降2%（80千桶/日） 同比降幅收窄至7个月最低 夏季出行和交通水平同比增强提供季节性支撑 但新能源汽车渗透率已达约55% 持续对汽油需求构成压力[16][17][18] * **航空煤油需求**：8月表观需求环比增长30千桶/日至记录高点960千桶/日 同比增长+8%（70千桶/日） 受夏季强劲旅行需求支撑 中国旅游研究院预计暑期旅行人次达25亿 超过2019年疫情前水平的115%[31][32][34] * **燃料油需求**：8月表观需求环比下降120千桶/日 同比下降21% 但独立炼厂因原油进口配额短缺而增加燃料油作为原料进口 预计将支撑未来需求[38] * **液化石油气（LPG）需求**：8月表观需求环比下降50千桶/日 但仍处于记录高位的286百万桶/日 同比增长+3% 丙烷脱氢（PDH）装置平均开工率环比上升1个百分点至73%[42] * **石脑油需求**：8月表观需求环比增长80千桶/日至记录高点236百万桶/日 同比增长+2% 新蒸汽裂解产能投产和政府增加进口配额支撑需求 但出现使用柴油作为原料生产石脑油的新趋势[45][47] 原油供应与进口 * 中国9月原油产量达到记录新高434百万桶/日 同比增长+4% 主要得益于中海油新油田投产[52] * 8月原油进口环比增长540千桶/日 其中来自巴西的进口达到记录高位约123百万桶/日 来自伊朗的进口环比增加约250千桶/日 9月进口环比下降150千桶/日[4][54][55][58] * 独立炼厂面临原油进口配额短缺问题 截至8月已使用约89%的配额 可能抑制第四季度进口和加工量[58][139] 成品油出口与贸易配额 * 8月柴油出口环比增长+21%至14个月新高230千桶/日 受益于紧俏的大西洋市场套利机会 而汽油和航空煤油出口因国内需求强劲环比下降约9%[6][70][71] 9月整体产品出口环比下降10千桶/日[95] * 中国于9月16日释放第三批总量83百万吨的清洁产品出口配额 2025年迄今总配额为404百万吨 略低于2024年同期的410百万吨 配额结构转向更高比例的加工贸易配额（2025年占27% 2024年为19%）[99][102] 炼油利润与行业前景 * 9月国内汽油和柴油裂解价差均环比软化约2美元/桶 但同比显著走强 汽油和柴油价差同比分别增长+54%和+19%[117][118] * 反内卷政策可能导致约300万桶/日的独立炼厂产能（占中国总产能16%）在未来几年被淘汰 行业整合将有利于国有炼厂提升利用率和毛利[140][141] 其他重要内容 * 中国可观察原油库存在9月出现自2月以来首次下降 环比减少约530万桶 而产品库存在9月环比增加570万桶[159][164][166] * 新能源汽车国家补贴计划从2025年每辆车最高7000美元降至2026年的2100美元 加之地方补贴可能提前缩减 可能导致2026年新能源汽车销售增速放缓 减轻对汽油需求的替代压力[21]

市场结构性分化 - 原油市场呈现期货市场与现货市场走势背离 期货市场因地缘政治风险呈现现货升水结构 而现货市场北海轻质原油溢价疲软且美国WTI原油以折扣价进入欧洲市场[1] - 汽油和石脑油的裂解价差以及东西方价差已扩大至俄乌战争爆发初期的水平 反映出市场正在为潜在的供应中断定价[1] - 全球原油出口量正创下多年新高 在途原油库存增加 预示着第四季度供应将更加充裕[4] 炼化行业运行状况 - 夏季炼厂开工率表现强劲 沙特阿拉伯原油加工量同比大幅增长 巴西8月加工量创十年新高 经合组织亚洲地区利用率小幅上升 印度大型炼厂维持繁忙[2] - 尽管加工活动活跃 但炼油利润率并未崩溃 表明全球可运营的炼油转化能力已接近上限[2] - 全球转化装置已接近实际运行极限且可靠性不均 炼油转化能力的灵活性而非原油供应成为当前市场的瓶颈[3] 价格收敛与风险因素 - 期货与现货市场的背离不可持续 最终要么因风险实质化推动现货溢价重建 要么因担忧的供应损失未发生导致期货市场结构降温[4] - 冬季临近 柴油库存低于长期季节性平均水平 使得市场体系吸收新冲击的缓冲空间非常有限[3] - 在地缘政治风险与紧张的转化能力发生碰撞时 成品油裂解价差无需需求激增即可走高 仅需另一场生产中断事件[3]

行业与公司 * 行业为中国石油行业 涵盖原油供应 炼油 贸易及各类成品油需求 [1][2][3][4] * 公司涉及中国国有炼油商（如中石油 PetroChina 和中石化 Sinopec）及独立炼厂（山东茶壶炼厂 Shandong teapot refiners）[4][52][123] * 数据来源包括中国海关总署 国家统计局 摩根士丹利研究及第三方机构（如 Argus Vortexa Oilchem）[8][10][60] 核心观点与论据 **总体需求与进口** * 中国7月表观石油需求同比增长+5% 达到1640万桶/日 但环比下降110千桶/日 增长主要由石化需求 燃料油和航煤驱动 [1][2][5] * 原油进口环比下降10百万桶/日至1120万桶/日 因来自多数主要供应商的交付量减少 [3][50] * 炼厂加工量环比下降300千桶/日至1490万桶/日 但从6月近纪录高位回落 且同比仍增长+7% [4][56][116] **分油品需求动态** * **柴油需求**：表观需求环比下降5% 但同比增长+2%至40百万桶/日 为自2024年3月以来首次连续两个月正增长 但对比的是2024年7月的低基数 环比走软因出口前置放缓 夏收季节结束及不利天气影响建筑活动 制造业PMI降至493 连续第四个月处于收缩区间 [11][12][13] * **汽油需求**：表观需求环比增长+2% 但同比下降-6% 新能源汽车（NEV）在国内市场渗透率约达55% 持续替代汽油需求 [16][17] * **航煤/煤油需求**：表观需求环比增长45千桶/日 同比增长+15%至创纪录的930千桶/日 受强劲夏季旅行需求支撑 中国旅游研究院预计暑期旅行人次将达25亿次 超过2019年疫情前水平的115% [26][27][31] * **燃料油需求**：表观需求环比大幅增长195千桶/日 同比增长+8% 因国内炼油利润健康且独立炼厂获得更高消费退税 推动其将燃料油作为进料的需求 [33][34] * **液化石油气（LPG）需求**：表观需求环比跃升+9% 因丙烷脱氢（PDH）装置利润改善且LPG价格走低 装置开工率从5月的64%回升至7月的约72% [37][38] * **石脑油需求**：表观需求环比大幅下降-14% 逆转6月涨幅 因LPG和乙烷在7月变得比石脑油更经济 需求受到抑制 [40][41] **贸易与出口** * 汽油 柴油和航煤出口合计环比增加190千桶/日 因强劲的炼厂产出和国内需求增幅不及预期促使炼厂利用6月改善的出口利润安排更多7月出口 [5][65] * 燃料油出口下降 抵消了清洁产品出口的增长 导致7月石油产品总出口环比下降40千桶/日 [69] * 中国已发放2025年两批共计3180万吨清洁产品出口配额 略低于去年同期 但国有炼厂请求将低硫燃料油（LSFO）配额置换为清洁产品配额的要求已获批准 净增240万吨清洁产品出口配额 [92][93] **炼油与毛利** * 7月国内汽油裂解价差环比微升05美元/桶至平均127美元/桶 柴油裂解价差环比下降09美元/桶至平均198美元/桶 但同比分别大幅增长+48%和+56% [105][106] * 国有炼厂开工率环比再升36个百分点至812% 处于三年区间顶端 独立炼厂开工率环比上升08个百分点至466% 因利润改善且前景略有改善 [119][123] * 反内卷措施可能威胁中国茶壶炼厂 sector 的存在 估计约300万桶/日（占全国总产能16%）的茶壶炼能可能在未来几年被淘汰 [127] **库存与供应** * 可观原油库存7月大幅增加2180万桶 为连续第五个月积累 约95%建在商业储罐中 [148] * 可观成品油库存增加900万桶 因强劲的炼厂产出使国内油市处于过剩状态 其中汽油和柴油库存分别增加490万桶和410万桶 但仍同比分别低-7%和-12% [149] 其他重要内容 * 地缘政治与制裁影响贸易流：中国7月自伊朗进口原油环比下降480千桶/日至960千桶/日 因美国3-5月对购买伊朗油的独立炼厂实施制裁 同时自俄罗斯进口环比增加245千桶/日至120万桶/日 因独立炼厂担忧伊朗供应中断而增加ESPO混合原油购买 [51][52] * 政策影响：反内卷措施旨在削减制造业系统过剩产能 可能减缓NEV销售对汽油需求的替代速度 并可能遏制蒸汽裂解装置产能的快速扩张 [18][43][127] * 数据差异与调整：不同机构对中国石油需求的估计存在差异 7月需求估计集中在~1640至1680万桶/日 摩根士丹利使用 Vortexa 油轮跟踪数据调整出口数据 以更准确反映航煤需求 [159][30]

好的，我将逐步分析这份电话会议记录，并总结关键要点。 第一步：确定纪要涉及的行业和公司 **涉及的行业** * 中国石油行业 涵盖原油供应、炼油、成品油需求及贸易的全面数据[1][2][3][4] * 航空业 受到政府降低燃油附加费等支持政策的推动[25] **涉及的公司** * 中国国有石油公司 包括中石化(Sinopec)、中石油(PetroChina)、中海油(CNOOC)[4][87][93][115][116] * 独立炼厂 (Teapots) 主要集中在山东地区[32][50][70][118][119] * 航空公司 如国航(Air China)恢复了北京至多伦多的直飞航班[28] 第二步：提取核心观点和论据 **总体需求与进口** * 中国7月表观石油需求同比增长+5% 达到日均1640万桶 但环比下降11万桶/日 增长主要由石化、燃料油和航煤需求驱动[1][2][5] * 原油进口环比大幅下降100万桶/日 至日均1120万桶 因来自沙特、大西洋盆地和伊朗的采购减少[3][48][49] * 俄罗斯原油进口是唯一显著增长来源 环比增加25% 或24.5万桶/日 至日均120万桶 因独立炼厂担忧伊朗供应中断而增加ESPO混合原油采购[3][50] **炼油活动** * 炼厂加工量从6月近纪录高位回落 环比下降30万桶/日 至日均1490万桶 但仍创7月历史新高 同比增长7%[4][54][110] * 加工量下降原因包括支持国内炼油利润率 以及中石油大连炼厂全面关闭导致其加工量环比下降18万桶/日[4][54] **成品油出口** * 汽油、柴油和航煤出口总量环比增加19万桶/日 因强劲的炼厂产出和国内需求不及预期 促使炼厂利用6月改善的出口利润安排更多出口[5][63] * 汽油出口达25万桶/日 环比增15% 高于原计划 因国内夏季驾驶季开局疲软导致利润不及预期[63] * 柴油和航煤出口分别环比增加12万桶/日和5万桶/日[64] * 燃料油出口下降抵消了清洁产品出口的增长 导致石油产品总出口环比下降4万桶/日[67] 第三步：详细分类关键要点 **分产品需求分析** * **柴油需求**：表观需求环比下降5% 但同比增长+2% 至日均400万桶 为自2024年3月以来首次连续两个月正增长 环比疲软源于出口前置放缓、夏收季节结束及恶劣天气影响建筑活动[10][11][12] * **汽油需求**：环比增长2% 符合季节性趋势 但同比下降6% (减少21.5万桶/日) 持续受到新能源汽车(NEV)替代效应冲击 NEV在国内市场渗透率已达约55%[15][16] * **航煤需求**：环比增长4.5万桶/日 至创纪录的93万桶/日 (7月历史新高) 同比增长15% (12万桶/日) 受强劲夏季旅行需求支撑 中国旅游研究院预计暑期旅行人次将达25亿 超过2019年疫情前水平的115%[23][24][31] * **燃料油需求**：环比显著增长19.5万桶/日 同比增长8% (6万桶/日) 因新加坡高硫燃料油(HSFO)价格下跌、独立炼厂消费税收退税提高以及国内产品裂解价差走强 使其作为进料的经济性提升[31][32][70] * **LPG需求**：环比跃升+9% (23万桶/日) 因丙烷脱氢(PDH)装置利润边际改善且LPG价格下跌 其开工率从5月的64%回升至7月的72%[35][36] * **石脑油需求**：环比大幅下降14% (37万桶/日) 因美国乙烷恢复对华出口使其作为进料比石脑油更经济 且蒸汽裂解装置降低了开工率[38][39] **炼厂运营与利润** * **国有炼厂**：开工率环比再升3.6个百分点至81.2% 处于三年区间顶端 同比增长5.4个百分点 新投产设施包括中石化镇海炼厂(76万桶/日 以75%产能运行)和中海油大榭炼厂(新增12万桶/日CDU)[114][116] * **独立炼厂**：开工率环比微升0.8个百分点至46.6% 因山东税务局将六家炼厂的燃料油消费税收退税从50-70%提高至75-95% 使其燃料油炼油利润从6月的-1.7美元/桶转为7月的2.2美元/桶[118] * **国内裂解价差**：7月基本持平 汽油和柴油裂解价差同比分别强劲增长48%和56%[100][101] **库存与贸易配额** * **原油库存**：7月大幅增加2180万桶 为连续第五个月增长 Vortexa数据显示约95%建在商业存储设施中[144] * **成品油库存**：7月增加900万桶 其中汽油和柴油库存分别增加490万桶和410万桶 但同比仍分别低7%和12%[145] * **出口配额**：2025年已发放两批清洁产品出口配额 总计3180万吨 略低于去年同期 但国有炼厂获准将低硫燃料油出口配额置换为清洁产品出口配额 净增240万吨清洁产品配额 使总量达3420万吨[87][88] * **进口配额**：2025年原油进口配额已发放至198.7百万吨 (日均397万桶) 较2024年总量增加800万吨 商务部设定的年度配额上限已提高至257百万吨[93][94] **长期趋势与风险** * 反内卷政策可能抑制蒸汽裂解产能的快速扩张 并威胁独立炼厂的存在 估计约300万桶/日 (占全国总产能16%)的茶壶炼厂产能可能在未来几年被淘汰[41][122][123] * 美国对印度购买俄罗斯原油施加压力 导致亚洲炼厂争相购买非中东原油 推高了中东原油价格 中国独立炼厂则增加了对俄罗斯乌拉尔原油的购买[52][53] * 新能源汽车对汽油需求的替代可能在2026年放缓 因反内卷措施可能遏制汽车行业价格战 且购买补贴将于2026年结束 一些省份已在努力维持昂贵的电动汽车补贴[17][19] 第四步：检查并确认完整性 已涵盖原油进口、炼厂运营、分产品需求（柴油、汽油、航煤、燃料油、LPG、石脑油）、库存变化、进出口贸易、炼厂利润与开工率、政策影响（配额、税收、反内卷）以及长期行业趋势等所有关键领域。所有引用的数据点和百分比变化均来自原文。

行业与公司 - **行业**：中国石油行业（原油进口、炼油、成品油需求与贸易）[2][3][4] - **公司**：中国国有炼油企业（如中石化Sinopec、中石油PetroChina、中海油CNOOC）、独立炼厂（山东地炼）[5][61][130][137] --- 核心观点与论据 1 **需求端** - **整体需求**：6月中国表观石油需求同比+5%（+780 kb/d YoY），创5年新高，主要受石脑油（+19% MoM）、航空煤油（+11% YoY）和柴油（+3% YoY）驱动[2][3][12][18][28] - **柴油**：物流出口前置（中美关税休战期）和农忙季支撑需求，但新能源卡车（NEV）替代持续，上半年需求仍同比-5%[12][15][16] - **汽油**：夏季出行季节性支撑（+100 kb/d MoM），但NEV渗透率达53%，上半年需求同比-8%[18][20] - **航空煤油**：国际航班恢复（+17% YoY）及政府降低燃油附加费政策推动需求创6月记录[28][29][33] 2 **供应端** - **原油进口**：6月进口环比+1.2 mb/d（同比+7%），主因沙特（+52% MoM）和伊朗（+88% MoM）低价原油采购[4][54][55] - **炼厂加工量**：6月环比+1.2 mb/d至15.2 mb/d（创21个月新高），国有炼厂结束春季检修后增产[5][61][123] - **独立炼厂**：利用率降至45.8%（-1.7pp MoM），因伊朗原油折扣收窄及配额短缺[132][137] 3 **贸易与库存** - **成品油出口**：6月环比+260 kb/d，汽油出口边际改善（利润率-6.3$/bbl vs 柴油-8.3$/bbl）[6][71][72] - **库存**： - 原油库存+13.5百万桶（创6月记录），因进口超加工量[159] - 成品油库存+4.4百万桶，柴油占3.3百万桶[160] 4 **政策与风险** - **关税影响**： - 美国LPG进口税曾达125%（4月），后降至10%，导致6月LPG需求同比-17%[41][43] - 石脑油进口配额增至23.2 Mt（同比翻倍），以替代美国乙烷/LPG[46][47] - **地缘政治**：伊朗原油交付不确定性（马来西亚STS转运禁令潜在影响）及俄罗斯原油潜在二次制裁[57][59][60] --- 其他重要细节 1. **新能源替代**： - 重型NEV卡车销量连续两月超LNG卡车，但柴油车补贴（1H25销量+14% YoY）延缓替代[15] - 2026年NEV补贴退出或减缓汽油需求侵蚀[21] 2. **炼厂动态**： - 大连炼厂（200 kb/d）7月关闭，但新增产能（中石化镇海220 kb/d、中海油大榭120 kb/d）部分抵消[130][131] - 山东地炼燃料油退税提高至75-95%，改善经济性[136] 3. **宏观指标**： - 6月制造业PMI 49.7（+0.2pp MoM），基建投资前置支撑[13][14] 4. **数据差异**： - 不同机构对中国需求增速预测分歧（Argus +960 kb/d YoY vs IEA持平）[171]

中国石油行业数据摘要（2025年6月） 行业与公司 - **行业**：中国石油及炼化行业 [2] - **主要公司**：中国国有炼油企业（如中石化、中石油、中海油）、独立炼厂（如山东地炼）[4][5][127][132] --- 核心观点与论据 1. 石油需求与消费 - **总表观需求**：6月同比增长+5%（+780 kb/d YoY），达5年区间高位 [2][3][6] - **柴油**：首次实现同比正增长（+3% YoY至4.0 mb/d），受物流出口前置和农忙季支撑 [12][16] - **汽油**：环比增长100 kb/d至3.3 mb/d，但受新能源车替代影响同比下滑8% [18][20] - **航空煤油**：创6月历史新高（+170 kb/d MoM，+11% YoY），国际航班恢复是主因 [28][29] - **石脑油**：环比激增415 kb/d（+19% MoM），因LPG进口关税推高替代需求 [46][47] 2. 原油进口与生产 - **进口量**：环比增长1.2 mb/d，沙特（+52% MoM）和伊朗（+88% MoM）贡献显著 [4][54][55] - **国内产量**：环比增80 kb/d（+1% YoY），新油田投产支撑 [52] 3. 炼厂运营 - **加工量**：环比增1.2 mb/d至15.2 mb/d（创21个月新高），国有炼厂结束检修 [5][61][123] - **利润率**：柴油裂解价差20.7美元/桶，汽油12.2美元/桶，但环比小幅回落 [113][115] 4. 贸易与政策 - **产品出口**：环比增260 kb/d，汽油出口边际改善（利润率-6.3美元/桶） [70][71] - **配额管理**：2025年第二批原油进口配额达192.7 Mt（3.85 mb/d），创纪录 [106][107] - **关税影响**：4月美国LPG 125%关税导致进口锐减，6月恢复至10%后仍低于正常水平 [41][43] --- 其他关键细节 1. 结构性变化 - **新能源替代**：重型新能源卡车销量连续两月超LNG卡车，但柴油车补贴延缓替代速度 [15] - **炼厂整合**：政策或淘汰16%的独立炼能（约3 mb/d），长期利好国有炼厂 [138][139] 2. 库存动态 - **原油库存**：6月增加1350万桶至11.7亿桶，山东民营储罐占355 mbbl [159] - **成品油库存**：柴油累库330万桶，汽油110万桶 [160][165][168] 3. 风险提示 - **地缘政治**：伊朗原油进口或受马来西亚STS转运禁令影响（7月底生效） [57][59] - **需求可持续性**：出口前置效应消退后，柴油需求可能转弱 [14][16] --- 数据图表引用 - 表观需求变化：Exhibit 1 [6], Exhibit 4 [18], Exhibit 8 [35] - 贸易流量：Exhibit 14 [64], Exhibit 16 [68] - 炼厂运行：Exhibit 34 [120], Exhibit 36 [140] > 注：所有数据来源为中国国家统计局、海关总署及摩根士丹利研究 [7][25][66]

行业与公司 - 行业：全球石油市场 - 公司：未明确提及具体公司，但数据和分析由J P Morgan全球商品研究团队提供[1][5][87] 核心观点与论据 1 **全球石油需求动态** - 7月全球石油需求达105.4百万桶/日（mbd），略高于预估的105.3 mbd[5] - 年初至今需求增长1.0 mbd，接近预估的1.06 mbd[5] - 7月需求同比增长700千桶/日（kbd），主要由美国汽油/航空燃油需求及中国贸易活动推动[5] - 高频指标显示需求持续改善： - 美国周度货运量达四年季节性高位 - 中国航班量创五个月峰值，较2019年高12.6% - 中国7月货运量同比增5%，为三个月最强增速[5] 2 **库存变化** - **OECD库存**： - 7月商业原油库存增加23百万桶（mb），年初至今累计增49 mb（原油占42 mb，成品油7 mb）[5] - 7月单周库存增9 mb，主要由原油库存增11 mb驱动[5] - **中国库存**： - 7月单周原油库存降12 mb，但成品油库存连续八周增长[5] - 年初至今原油库存累计增60 mb，成品油库存持平[6] 3 **区域表现** - **美国**：汽油需求反弹，航空燃油需求增长显著[5] - **欧洲**：德国卡车通行费指数六周内五周同比增长[5] - **亚洲**： - 东亚（韩日台）石脑油进口及东南亚成品油进口从6月低点回升，受美国区域贸易协议推动[5] - 意大利6月石油需求同比增9 kbd（汽油增16 kbd），法国同比增78 kbd[30] 4 **其他关键数据** - 全球液体库存：OECD与中国年初至今分别增49 mb和60 mb[5][6] - 俄罗斯成品油出口：柴油/汽油占比显著（图表显示分品种出口量）[34] - 印度柴油出口：周度波动显著（图表数据）[39] 可能被忽略的细节 - **数据局限性**：因数据问题，未对全球液体库存总量发表评论[5] - **贸易协议影响**：美国与亚洲的贸易协议缓解不确定性，推动工业燃料需求[5] - **中国港口吞吐量**：集装箱吞吐量显示贸易活动活跃（图表数据）[43] 图表与数据摘要 - **图1**：全球石油需求追踪（105.4 mbd vs. 预估105.3 mbd）[7][8] - **图2**：OECD商业原油库存（7月增23 mb）[9][10] - **图20**：美国汽油需求追踪（图表显示季节性波动）[21] - **图26**：欧洲航班量达2019年水平的103%[58] （注：部分图表数据未完全提取，需结合原文图表进一步分析）

行业与公司 - 行业涉及欧洲周期性行业（化工、煤炭、金属、太阳能）、CEEMEA石化、欧洲化学品、金属矿业与钢铁、建筑材料与水泥[1][2] - 公司包括APPC（超配）、Kayan（中性）、Sasol（中性）、Sabic（中性）、Yansab（中性）、Rio Tinto（超配）、Glencore（超配）、Antofagasta（AFL）、Holcim（超配）、Heidelberg Cement[2] 核心观点与论据 化工行业 - 中国过去5年新增2800万吨乙烯产能，而全球需求仅1950万吨，导致40年来最严重行业萧条，未来5年还将新增约3000万吨产能，可能延续供应过剩至2030年代[2] - 中国行动已迫使欧洲关闭450万吨（占20%）、全球关闭1000万吨产能，但中国本土老旧产能关闭有限[2] - 2025年下半年中国计划新增5个石脑油裂解装置，2025年石脑油进口配额同比近翻倍，显示产能扩张持续[2] 金属矿业与钢铁 - 欧洲矿业股自2023年1月以来跑输MSCI欧洲指数约60%（美元计），存在显著补涨空间[2] - 中国钢铁产量自2025年5月起呈现受控放缓，但尚未出台明确减产政策[2] 建筑材料与水泥 - 中国水泥协会2025年7月1日发布文件，要求实际产能超备案的企业减产以遏制低价竞争[2] - Holcim因华新合资业务对中国敞口较高，Heidelberg Cement也有本地合资企业[2] 其他重要内容 - 太阳能多晶硅、钢铁、煤炭等单一产品行业更易受政策调控，而化工因产品种类繁多监管难度更大[2] - 若中国煤炭行业产能优化推高煤价，可能缩小中欧化工生产成本差距，提升欧洲竞争力[2] - 欧洲矿业股中Rio Tinto、Glencore、Antofagasta（AFL）对铁矿石、铜、煤炭的敞口最高[2] 数据引用 - 乙烯产能：中国新增2800万吨（5年） vs 全球需求1950万吨[2] - 产能关闭：欧洲450万吨（20%）、全球1000万吨[2] - 欧洲矿业股表现：跑输MSCI欧洲60%（2023年1月至今，美元计）[2]