报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中短期元旦前资金获利了结基本金属冲高回落但弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变可待铜铝锡止跌后关注低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在且铜铝锡供应扰动问题仍在供需有趋紧预期看好铜铝锡价格走势 [1] 各品种观点总结 铜 - 观点为供应收缩预期较强铜价偏强运行；宏观上美国经济有韧性美联储延续降息重启扩表支撑铜价；供需上铜矿供应扰动增加2026年铜矿长单加工费极低CSPT成员企业将降低矿铜产能负荷发改委强调优化铜冶炼产能供应端收缩预期加强需求端终端需求疲弱库存累积LME铜挤仓风险暂时减弱 [7] 氧化铝 - 观点为成本支撑有效性较弱氧化铝价仍旧承压；宏观情绪放大盘面波动基本面高成本产能有波动但供应现实收缩不足国内累库趋势强原料价格偏弱成本支撑一般仓单去库但盘面上方有压力品种处于探底中需关注冶炼厂减产和矿石端扰动情况价格波动可能扩大 [8] 铝 - 观点为宏观预期正面铝价震荡偏强；宏观上11月CPI数据不及预期国内经济数据弱稳预期正面；供应上国内运行产能和开工率高位海外缺电风险发酵远期预期收紧；需求上阶段性高位铝价抑制需求周度库存累积现货贴水走扩；短期宏观预期正面叠加基本面稳健铝价维持震荡偏强中期供应增量有限需求有韧性铝价中枢有望上移 [9][10] 铝合金 - 观点为成本支撑延续盘面震荡偏强；成本上废铝供应紧俏格局难改成本支撑坚实；供应上周度开工率环比上升但中期受政策等因素影响有减停产风险；需求上年底汽车季节性冲量接近尾声需求或边际走弱；仓单库存维持高位；短期成本支撑强叠加供需持稳价格震荡偏强中期成本支撑逻辑强化叠加供应有政策扰动价格维持震荡偏强 [11] 锌 - 观点为国内外库存走势分化锌价随有色震荡；宏观上12月美联储利率决议积极中央经济工作会议定调积极国内消费预期有望改善；供应上短期锌矿供应偏紧加工费下滑炼厂利润下滑产量环比下降但短期内锌锭供应压力不大；需求上国内消费进入淡季终端新增订单有限；短期内锌锭出口延续冶炼厂产量提升有限国内社会库存去化有空间锌价短期高位震荡中长期供给增加需求增量少锌价有下跌空间 [12][13] 铅 - 观点为铅价随有色反弹供需仍有走弱可能；现货端现货升水下降原再生价差上升期货仓单小幅增加；供应端废电池价格上升再生铅冶炼利润扩大产量上升；需求端电动自行车订单走弱汽车蓄电池订单好转但年末部分企业备货意愿走弱开工率边际小幅走弱；近期冶炼厂检修结束产量或回升需求边际走弱进口窗口打开但废电池成本高铅价震荡 [14][15] 镍 - 观点为印尼政策预期扰动镍价震荡运行；供应上国内电镍11月产量环比大减但整体供给端压力仍存；需求上进入传统消费淡季成交走弱不锈钢排产等下滑基本面过剩；印尼拟定2026年镍矿RKAB大幅下降若落地对镍平衡影响大；当下基本面未见明显改善LME库存高位压制价格印尼拟修订计价方式和下修配额影响市场预期镍价震荡需关注政策落地情况 [15][18] 不锈钢 - 观点为镍铁价格回升不锈钢盘面震荡；镍铁价格环比修复铬端持稳成本有支撑；11月产量环比小幅回落预计12月在淡季和成本支撑下产量再下滑；库存上社会库存暂未明显累积后续有累积压力仓单低位；12月产量预计延续下滑下游需求疲软基本面压制价格但产业链利润被压制矿端有支撑镍价反弹拉动不锈钢价格不锈钢价格震荡需跟踪印尼政策变动 [19][21] 锡 - 观点为刚需维持韧性锡价高位震荡；供应上佤邦矿区复产但未来有扰动风险印尼明年一季度供应或受限非洲生产和出口受限制矿端紧缩加工费低位精炼锡产量难提升；需求上美欧降息财政扩张全球经济有望受益半导体等行业增长需求持续增长；供应风险高叠加产业链库存低位锡价偏强运行 [21] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 12 - 29） - 综合指数中商品指数2339.89，跌0.59%；商品20指数2687.93，跌0.42%；工业品指数2258.87，跌0.70% [147] 有色金属指数（2025 - 12 - 29） - 今日涨跌幅 - 0.01%，近5日涨跌幅 + 3.18%，近1月涨跌幅 + 6.45%，年初至今涨跌幅 + 15.95% [149]

贵金属市场行情 - 黄金价格在盘中触及历史新高每盎司4,530.60美元，随后小幅回落但仍稳固在每盎司4,500美元以上[2][14] - 白银价格首次突破每盎司75美元的门槛[1][10] - 黄金全年涨幅约73%，创下自1979年以来最强劲的年度表现[1][4] - 白银全年涨幅高达150%至160%，涨幅超过黄金，成为现代大宗商品市场历史上最迅猛的上涨之一[16][17] 价格上涨驱动因素 - 市场预期美联储将转向降息周期，降低持有黄金等非收益资产的机会成本，使其相对于债券和现金更具吸引力[4][5] - 美元走弱放大了价格上涨，使黄金对海外买家更便宜，并推动了全球需求的新浪潮[5] - 地缘政治风险上升推动避险买盘激增，涉及委内瑞拉局势紧张、中东持续动荡、东欧战争以及美国近期在尼日利亚的军事打击[6] - 以中国、印度和波兰为首的各国央行连续第三年购买超过1,000公吨黄金，通过积极积累收紧实物市场供应，为价格提供了强有力的支撑[12] 行业参与者动态 - 美国哈特福德黄金公司提供多样化的投资级白银产品，包括美国银鹰币、加拿大枫叶币以及高达100盎司的大重量银条，这些符合IRA资格的白银资产为财富多元化和抵御通胀提供了战略途径[8] - Goldco是一家受信任的贵金属公司，已帮助投资者配置超过30亿美元的黄金和白银，在合格账户上提供高达10%的免费白银等优惠[9] - 爱国者黄金集团通过简化的三步IRA流程，使投资者能够开始投资黄金和白银，并提供实物交付或安全的私人存储服务，该公司还提供终身免管理费的IRA选项[11]

全球股市表现 - 欧美股市创下历史新高，主要基准指数有望实现又一週稳健上涨，投资者无视美国政府关门的影响[2] - 道琼斯指数本周上涨约0.6%，为连续第三週上涨；标普500指数涨幅更大，纳斯达克指数上涨1.6%，科技股交易主题依然强劲[4] - 欧洲斯托克600指数连续第五个交易日上涨，涨幅约0.5%，本周欧洲和亚洲市场表现优于美国[25] - 亚洲市场隔夜交易强劲，日经225指数上涨1.7%，受央行行长意外鸽派言论提振；澳大利亚市场亦上涨，但香港恒生指数表现不佳，下跌超1%[24] 市场驱动因素与板块轮动 - 人工智能（AI）故事再次成为市场主要催化剂，但投资者开始担忧部分估值已进入泡沫区域[4] - 制药股表现强劲，摆脱了关税担忧，例如FISA公司与白宫达成协议成为重要推动力[4] - 受弱势美元推动，跨国公司和出口商的表现优于美国国内公司，高盛编制的50家蓝筹美国公司（海外销售占比高）指数跳涨21%，而国内销售为主的指标仅上涨5%[4][14] - 投资者对周期性股票（工业、材料、金融）表现出浓厚兴趣，而防御性板块（医疗保健、必需消费品）表现非常疲软[6] - 成长股相对于价值股大幅跑赢，过去6个月价值股表现显著落后于成长股，为长期价值投资者提供了机会，但把握时机困难[7] 估值担忧与历史警示 - 有分析指出，当标普500指数远期市盈率达到23倍时，历史数据显示其后续5年回报率介于零（最佳情况）和负30%（最差情况）之间[11][12] - 这一历史规律被视为市场过热的警告信号[13] - 尽管估值高企，但机构投资者从零售投资者的狂热中吸取的教训是不要与之对抗，本周美股多次低开后均在收盘前出现买盘[16] 宏观经济与政策环境 - 美国政府部分关门进入第三天，总统威胁将在联邦机构进行大规模裁员，已导致超过250亿美元的基础设施和绿色能源项目资金暂停[2][18] - 财政部长将政府关门的责任归咎于民主党[3][21] - 替代劳动力市场数据显示，芝加哥联储公布的9月失业率微升至4.34%，失业者雇佣率小幅下降； Challenger Gray and Christmas报告显示今年迄今新招聘人数下降58%至2009年以来最低水平，但9月裁员公告下降37%，全年裁员总数处于2020年以来最高水平，同比增长24%[19][20] 行业与公司动态：特斯拉与AI领域 - 特斯拉股价下跌，尽管该电动汽车制造商第三季度交付量创纪录，但投资者担忧电动汽车税收抵免到期的影响[3] - AI领域估值引发担忧，但观点认为即使十家公司中有八家失败，剩余两家成功公司的巨大增长潜力仍将使该领域具有投资价值[39][40][41] - OpenAI作为非上市公司，其估值在最近一轮融资中达到5000亿美元，被与特斯拉类比，后者估值同样基于对未来技术（如AI、机器人、能源）的预期而非当前实际收入[44][47] - 市场参与者认为AI将带来巨大变革，相关公司拥有真实收益，且AI正在被企业实际应用，这与1999年互联网泡沫不同[45][46] 并购与战略发展：Lrron案例 - 法国电气和数字基础设施公司Lrron以11.3亿美元的企业价值收购美国公司Avron Power Solutions，后者近一半收入来自数据中心[51][52] - 收购Avron（生产用于测试数据中心电源可靠性的负载银行设备）将增强Lrron在能源转型解决方案方面的实力，特别是数据中心领域[53] - Lrron目前40%的销售额来自美国，仅12%来自法国，公司定位为国际化企业[58] - Lrron预计到2025年数据中心业务将占其销售额的25%，并预计该业务在2025年将实现20%-25%的有机增长，远高于其建筑业务的持平表现，且预计到2030年将保持两位数增长[62] - 公司计划到2030年投入50亿欧元进行收购，目标是在细分领域排名第一或第二、市场地位稳固并能对现有产品线形成补充的公司[64] - 美国占全球数据中心市场的50%，是AI趋势的引领者，尤其是在AI模型方面具有优势，但在数据中心供电、节能等基础设施产品方面，欧洲公司如Lrron具备竞争力[65][66][67]