行业投资评级 - 纺织服饰行业投资评级为“优于大市”（维持）[2] 核心观点 - **业绩与指引**：耐克FY2026Q3业绩符合管理层指引，略好于彭博一致预期，但各区域和渠道恢复速度有差异，大中华区压力较大，Q4收入指引低于彭博一致预期，管理层表示大中华区仍处于恢复的初期阶段[3][4] - **复苏路径与展望**：耐克复苏进程行至中期，不同地区和渠道恢复势头有差异，短期大中华区和匡威品牌仍将承压，但经典鞋款收缩、关税影响将逐步缓解，管理层预计FY27Q1是关税对毛利率造成大影响的最后一个季度，Q2开始毛利率有望扩张[3][40] - **投资建议**：看好耐克复苏时间可期，以及产业链优质供应商和零售商的业绩韧性，重点推荐客户结构多元化、盈利能力强的核心供应商华利集团、申洲国际，以及核心零售商滔搏[3][40] FY2026Q3业绩详细分析 - **整体收入**：FY2026Q3总收入为113亿美元，同比持平，按不变汇率计算则下降3%[3][4][6] - **分品牌表现**： - 主品牌Nike收入按不变汇率计算下降2%，略强于彭博一致预期[7] - Converse品牌压力较大，收入按不变汇率计算大幅下滑37%[7] - **分地区表现**（按不变汇率计算）： - 北美地区收入增长3%，表现稳定[7][20] - EMEA地区收入下降7%，主要受运动服装业务双位数下滑拖累[4][7] - 大中华区收入下降10%，降幅较此前收窄但仍面临显著压力[4][7] - 亚太拉美地区收入下降2%[7] - **分渠道表现**（按不变汇率计算）： - Nike Direct（直营）收入下降7%，其中数字渠道（Nike Digital）收入下滑9%[7] - 批发渠道收入增长1%，表现优于直营渠道[7] - **分品类表现**（按不变汇率计算）： - 跑鞋品类表现亮眼，连续三个季度增长超过20%[8] - 经典鞋款因主动清库收入同比大幅下滑，拖累整体鞋类收入下降1%[8] - 服装品类收入承压，同比下降4%[8] - **盈利能力**： - 毛利率为40.2%，同比下降130个基点，但下降幅度好于管理层指引和彭博一致预期[12] - 毛利率下降主要受北美地区关税上调影响（导致毛利率下降300个基点）[12] - 净利润为5.2亿美元，同比下降35%，稀释后每股收益为0.35美元，同比下降35%[12] - **库存状况**： - 截至2月末库存为75亿美元，同比下降1%[13] - 大中华区库存去化最为明显，库存金额同比下降15%[13] - 北美和EMEA地区库存金额同比有所增长[13] 管理层业绩指引 - **FY2026Q4指引**： - 收入预计同比下降2%至4%，其中大中华区预计下降约20%[3][36] - 毛利率预计同比下降25至75个基点，其中包括因北美关税上调导致的250个基点下降[3][36] - **远期展望**： - 预计FY27Q1（截至2026年8月末）是关税对毛利率造成重大影响的最后一个季度，之后毛利率有望自Q2开始扩张[3][36][37] - 管理层计划在2026年底前完成“WinNow”行动，该行动在渠道整合、产品创新与库存健康化方面成效逐步显现[3][4] 重点区域与业务动态 - **北美市场**：收入增长稳健，批发渠道增长11%，跑鞋、足球品类实现双位数增长，但运动服装下降双位数[20] - **大中华区市场**：面临渠道库存偏高、促销力度大、零售执行偏弱等结构性挑战，公司正主动推进市场清理、严控进货规模，优化运营，目前处于复苏初期，跑步等品类已实现增长[39] - **跑鞋业务**：成为增长引领者，跑步品类连续三个季度增长超过20%，NIKE Mind等创新产品市场反响热烈[8]