纪要涉及的行业或者公司 涉及中国宏观经济、进出口贸易、消费、房地产、金融等行业，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **宏观经济增长** - 2024年中国实现“约5%”增长目标，超半数增长由出口及出口相关制造业投资贡献[7] - 中期至长期对中国实际GDP增长持谨慎态度，因面临人口、债务和去风险3D挑战，但AI快速应用及生产率提升带来一定上行风险[9] - 预计2025年中国实际GDP增长4.6%，略高于市场共识；通胀预测低于共识，CPI为0.0%，PPI为 -2.4%[10] - **进出口贸易** - 美国对中国商品加征的高关税将拖累中国实际GDP增长，但对其他国家出口增长可部分抵消，预计2025年出口量持平（2024年为 +13%）[10] - 美国对中国的有效关税税率大幅下降，对GDP增长的拖累减小；美国对中国进口依赖度远高于中国对美国的进口依赖度[16][19] - 5月中国对美国名义出口进一步暴跌，对其他经济体出口回升；前置和转口贸易有助于稳定中国出口增长；“中国价格”远低于全球竞争对手；除美国外，多数国家对中国商品的关税集中在少数行业[22][25][28][31] - **消费与就业** - 消费品以旧换新计划推动了零售销售增长，但汽车应用放缓和近期资金缺口对该计划构成潜在下行风险[40][43] - 今年劳动力市场疲软，消费者信心低迷；AI应用已对部分行业就业产生负面影响[48][51] - **房地产市场** - 房地产市场再度疲软，中国房地产行业实现稳定仍需漫长过程，新房需求将维持在低位[54][57][61] - **货币政策与财政政策** - 预计2025年财政赤字扩大2.4个百分点，社会融资总量增长提高1.5个百分点至9.5%，四季度进一步下调存款准备金率和政策利率，人民币兑美元升值[10] - 中国人民银行认为进一步货币政策宽松的效果和空间比以前更有限[67] - 政策宽松措施有利于科技和“高质量增长”，固定资产投资增长可能因更多政策支持而适度上升，但政策实施效果仍面临挑战[76][79][82] - **宏观催化剂** - 2025年有一系列宏观事件可能影响中国市场，如美国关税暂停到期、GDP数据发布、峰会、政治局会议等[89] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年中国政府债务达166万亿元人民币（占GDP的131%）[85] - 报告分析师对报告观点准确性负责，且报告受多地区法规约束，有相关披露要求[95][97][99] - 高盛在全球多地有研究产品分发实体，研究服务水平因客户而异，研究报告通过电子方式同时向所有客户发布[105][118][120]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对中国实际GDP增长中长期保持谨慎，因面临人口、债务和去风险的3D挑战，但AI快速应用和生产率提升带来一定上行风险 [7] - 预计美国关税影响中国GDP增长，但对其他国家出口增长可部分抵消，预计今年中国出口量持平（2024年为+13%） [8] - 预计2025年财政赤字扩大2.4个百分点，社融存量增速升至9.5%，四季度降准降息，人民币兑美元升值 [8] - 2025年增长预测（4.6%）略高于共识，通胀预测略低于共识（CPI 0.0%；PPI -2.4%） [8] 根据相关目录分别进行总结 全球GDP增长预测 |地区|2024实际值|2025GS预测|2025共识|2026GS预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |美国|2.8%|1.6%|1.6%|1.3%| |欧元区|0.8%|1.0%|1.1%|0.5%| |德国|-0.2%|1.2%|1.1%|0.5%| |法国|1.1%|0.9%|0.8%|0.5%| |意大利|0.5%|0.8%|0.8%|0.3%| |西班牙|3.2%|1.5%|1.8%|1.6%| |日本|0.2%|0.6%|0.7%|0.1%| |加拿大|1.6%|1.3%|1.0%|0.9%| |澳大利亚|1.0%|2.5%|2.3%|1.7%| |中国|5.0%|4.6%|4.5%|3.8%| |印度|6.7%|6.6%|6.4%|6.0%| |巴西|3.4%|1.6%|1.6%|2.5%| |俄罗斯|4.3%|2.0%|1.2%|0.7%| |世界|2.8%|2.3%|2.3%|1.8%| [4] 中国宏观观点 - 2024年中国实现“约5%”增长目标，超半数增长来自出口和出口相关制造业投资 [5] - 中长期因3D挑战对中国实际GDP增长谨慎，AI应用带来一定上行风险 [7] - 美国关税影响中国GDP增长，对其他国家出口可部分抵消，预计今年出口量持平 [8] - 预计2025年财政赤字扩大2.4个百分点，社融存量增速升至9.5%，四季度降准降息，人民币兑美元升值 [8] - 2025年增长预测略高于共识，通胀预测略低于共识（CPI 0.0%；PPI -2.4%） [8] 中国2025年预测 |指标|2025预测值| | ---- | ---- | |GDP同比增长|4.6%| |国内需求贡献|4.5个百分点| |消费同比增长|4.9%| |居民消费同比增长|4.8%| |政府消费同比增长|5.0%| |固定资本形成总额同比增长|4.5%| |净出口贡献|0.1个百分点| |货物出口（名义美元）同比增长|-2.4%| |货物进口（名义美元）同比增长|-4.2%| |CPI同比增长|0.0%| |核心CPI同比增长|0.6%| |PPI同比增长|-2.4%| |经常账户占GDP比重|2.3%| |人民币兑美元汇率（年末）|7.00| |7天逆回购利率（年末）|1.30%| |社融存量增速（年末）|9.5%| |广义财政赤字占GDP比重|13.0%| [10] 中国经济相关情况 - 去年9月政策转向后经济增速加快，但近期有所放缓 [11] - 美国对中国有效关税大幅下降，对GDP增长拖累减小 [15] - 美国对中国进口依赖高于中国对美国进口依赖 [17] - 5月中国对美名义出口进一步下降，对其他经济体出口上升 [20] - 提前采购和转口贸易稳定中国出口增长 [23] - “中国价格”低于全球竞争对手 [26] - 除美国外，多数国家对中国商品关税集中在少数行业 [29] - 预计经常账户盈余稳定，人民币兑美元升值，6/12个月预测为7.0/6.9（当前为7.2） [31][33] - 消费品以旧换新计划拉动零售销售，但汽车应用放缓和资金缺口带来下行风险 [36][38] - 今年劳动力市场走弱，消费者信心低迷，AI应用已对部分行业就业产生负面影响 [41][44] - 房地产市场再度疲软，新房需求低迷 [47][53] - 预计2025年CPI和PPI通胀分别为0%和 -2.4%，低于共识预期 [55] - 央行认为货币政策进一步宽松效果和空间有限 [57] - 预计2025年广义财政赤字扩大2.4个百分点 [60] - 未来季度财政刺激对GDP增长支持增强，但风险偏向下行 [61] - 政策宽松措施有利于科技和“高质量增长”，不同政策对GDP影响不同 [63] - 政策支持下固定资产投资增长可能小幅上升，但政策实施存在挑战 [64][66] - 2023年中国广义政府债务达166万亿元（占GDP 131%） [69] 中国市场宏观催化剂 |日期|事件| | ---- | ---- | |2025年7月9日|美国特定国家额外“对等”关税（不包括中国）90天暂停期结束| |2025年7月15日|2025年二季度GDP公布| |2025年7月底（可能）|2025年中欧峰会| |2025年7月底|政治局经济政策会议| |2025年8月12日|中美临时关税减免90天到期| |2025年8月底（可能）|全国人大常委会会议| |2025年9月17日|特朗普对TikTok禁令进一步延长75天到期| |2025年秋季（可能）|中共二十届四中全会（可能发布2026 - 2030年十五五规划建议）| |2025年10月20日|2025年三季度GDP公布| |2025年10月底（可能）|全国人大常委会会议| |2025年10月31日 - 11月1日|2025年APEC韩国会议| |2025年11月22 - 23日|2025年G20约翰内斯堡峰会| |2025年12月上中旬|政治局经济政策会议| |2025年12月中旬|中央经济工作会议| |2025年12月底|全国人大常委会会议| [72]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2024年中国实现“约5%”增长目标，超半数增长由出口及出口相关制造业投资贡献 [6] - 因3D挑战（人口、债务和去风险），对中国实际GDP增长中长期持谨慎态度，但AI快速应用和生产率提升带来一定上行风险 [8] - 预计美国对中国商品加征关税影响中国实际GDP增长，2025年出口量持平（2024年为+13%） [9] - 预计2025年财政赤字扩大2.6个百分点，社会融资存量增长1.5个百分点至9.5%，进一步降准降息，12个月内人民币兑美元汇率降至7.0 [9] - 2025年增长预测（4.6%）高于共识，但预计通胀回升路径漫长（2025年CPI 0.0%；PPI -2.1%） [9] 根据相关目录分别进行总结 全球GDP增长预测 - 展示2024 - 2026年及2052年全球主要经济体实际GDP增长预测，包括美国、欧元区、中国等 [4] 中国宏观观点 - 2024年回顾：实现“约5%”增长目标，超半数增长来自出口及相关制造业投资 [6] - 2025年宏观观点：预计出口量持平，财政赤字扩大，社融存量增长，降准降息，人民币兑美元汇率下降，通胀回升缓慢 [9] - 中长期观点：因3D挑战对实际GDP增长谨慎，AI应用带来上行风险 [8] 中美双边商品贸易 - 美国对中国进口依赖高于中国对美国进口依赖 [15] - 美国对中国有效关税税率大幅下降，对GDP增长拖累减小 [18] - 2017 - 2024年中国与其他经济体贸易增加 [20] - 尽管中美贸易紧张，中国对其他地区出口可能进一步增长 [23] 政策措施 - 央行推出全面宽松政策稳定经济和市场预期，包括降息、降准、再贷款等措施 [32][33] - 预计四季度再次“双降”，明年两次降息10个基点 [34] 财政赤字 - 预计2025年AFD指标扩大2.6个百分点 [37] 宏观催化剂 - 列出2025年多个重要事件时间，如TikTok禁令到期、GDP发布、峰会、政治局会议等 [39] 消费与就业 - 政策刺激下消费逐步复苏，但工资增长疲软，劳动力市场有挑战，消费者信心相对低迷 [41][44] - 估计1600万个就业岗位与对美出口生产相关 [46] 房地产市场 - 二手房市场再度疲软，主要房地产活动指标持续分化，房地产行业稳定之路漫长 [51][54][57] 固定资产投资 - 政策支持下固定资产投资增长可能适度上升，政策实施对效果关键 [61][63] 制造业优势 - 中国是全球最大制造业国家且领先优势扩大，工业部门能源和土地成本低，补贴多，劳动力成本低于发达经济体，“中国价格”低于全球竞争对手 [66][72][75] 政府债务 - 2023年中国政府债务达165万亿元（占GDP 122%） [82]