de - dollarization

搜索文档
摩根大通:中国企业在去美元化方面仍滞后
摩根· 2025-07-01 08:40
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币汇率近期走势与央行策略一致但节奏更缓和,企业去美元化不积极,多通过外汇掉期操作,7月中旬后季节性因素对美元/人民币下行压力减弱,但资本管制放松或支持境内投资者购汇需求,境内投资者对外国资产的结构性需求源于境内可投资资产短缺,看好3年期中国国债 [3] 各部分总结 人民币汇率走势 - 人民币汇率近期温和走低与央行典型定价策略方向一致,但与之前美元指数大幅走弱时期相比节奏更缓和,如2024年第三季度美元指数下跌超5%时人民币中间价下跌近2%,而2025年第二季度美元指数下跌约7%,人民币中间价跌幅不到1% [3][4] 企业美元操作情况 - 受央行限制,企业不急于大规模抛售美元储蓄,5月在岸企业卖出约170亿美元(4月为60亿美元),但部分归因于流入增加,净外汇结算比率仅小幅上升且未超季节性,主要是外汇销售比率下降(即减少直接购买美元)而非直接卖出美元增加 [7] - 企业通过外汇远期合约套期保值的增加有限,5月签约卖出美元合约升至约300亿美元,但仍远低于近年高点和2024年9月水平,企业积极利用外汇掉期在近期换出美元,既能获得人民币资金又不损失美元利差,境内美元流动性过剩,人民币外汇隐含收益率高于上海银行间同业拆放利率 [11] 季节性与政策因素影响 - 7月中旬起,股息支付压力缓解,美元/人民币下行的季节性逆风将开始减弱,但央行放松资本管制可能继续支持境内投资者的美元购买兴趣,国家外汇管理局表示可能进一步提高合格境内机构投资者(QDII)额度,央行推出新的香港 - 内地支付连接计划促进跨境转账 [3][20] 境内投资者资产需求 - 境内投资者对外国资产的结构性需求源于境内可投资资产短缺,低利率环境使投资者转向流动性较差的债券,如5年期AA级信用债券和20年/50年期国债,前端国债表现良好,央行本月通过公开市场操作工具注入流动性,缓解了银行面临的大额同业存单展期压力,重申加强货币政策支持和保持充足流动性,看好3年期中国国债 [28] 交易建议 - 维持3年期中国国债(外汇对冲)多头头寸,自2025年3月7日建仓以来已获利14个基点 [2]
摩根大通:中国周刊-不确定性是唯一确定之事
摩根· 2025-06-04 09:50
报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国关税不确定性本周加剧,虽法院裁决可能降低关税,但白宫有替代权力,关税问题难结束,美元仍是近期人民币汇率走向的核心驱动因素,人民币汇率相对稳定且波动受控制 [3][4] - 尽管关税缓和,投资者对中国资产的情绪仍未明显转好,全球投资者青睐有明确每股收益增长潜力的资产,地缘政治紧张局势仍是持续担忧因素 [3][9] - 国内投资者立即将美元汇回的兴趣有限,企业外汇结算虽有改善但未大规模抛售美元,低利率环境和缺乏投资机会限制了汇回意愿 [3][17] - 中国央行推动人民币国际化以实现去美元化,提高人民币在贸易中的使用目标比例,虽短期内对人民币外汇影响不大,但长期可支撑人民币需求 [3][23] 根据相关目录分别进行总结 当前交易建议 - 持有3年期中国国债(外汇对冲),3月7日入场,入场收益率1.53%,当前收益率1.49%,盈利4个基点 [2] 美国关税与人民币汇率 - 美国法院裁决可能降低对中国等亚洲经济体的关税,但白宫有替代权力,关税问题难结束,美元指数反弹,美元/离岸人民币温和上涨但相对稳定,人民币汇率相对稳定受益于窄幅区间的中间价设定 [3][4] 投资者情绪与资产偏好 - 尽管关税缓和,投资者对中国资产的情绪仍未明显转好,全球投资者青睐有明确每股收益增长潜力的资产,如互联网、医疗保健、信息技术等行业,以及防御性资产,如银行等高收益资产 [3][9] 国内投资者美元汇回意愿 - 国内投资者立即将美元汇回的兴趣有限,4月中国出口商外汇兑换略有增加,企业从净买家转为净卖家,但净外汇结算比率仍为负且低于历史平均水平,表明出口商尚未大规模抛售美元 [17] 人民币国际化与去美元化 - 中国央行推动人民币国际化以实现去美元化,人民币在商品贸易中的使用比例从2018年的11%提高到2024年的超过25%,本周央行指导主要银行将人民币在商品贸易中的使用目标比例提高到40%,虽短期内对人民币外汇影响不大,但长期可支撑人民币需求 [23] 中国本地市场图表 - 报告包含美元/离岸人民币、收益率利差、外国债券流入、货币市场利率等图表,展示了相关数据的走势和变化 [37]
In-Gold-We-Trust-report-2025-english
2025-05-26 13:36
纪要涉及的行业和公司 - **行业**:黄金、白银、矿业、金融、贸易、工业 - **公司**:AGNICO EAGLE、BARRICK、DOLLY VARDEN SILVER CORP、EMX ROYALTYCORF、ENDEAVOUR SILVER、FIRST MAJESTIC SILVER CORP.、HARMONY、MCEWEN MINING、MUNZE OSTERREICH、Newmont、NORTHPEAK、PAN AMERICAN SILVER、ROYALGOLD,INC、Sprott、TUDOR GOLD、U.S. GOLD、VON GREYERZ 纪要提到的核心观点和论据 黄金市场趋势 - **黄金牛市形成**:新的长期牛市正在形成,自2020年报告预测黄金十年以来,美元计价的黄金价格已上涨92%,美元兑黄金贬值近50%。论据为自2020年以来黄金价格的显著增长以及美元相对黄金的贬值[23][27]。 - **黄金相对表现突出**:近期黄金不仅在绝对值上多次创下历史新高,在与股票、债券和大宗商品等其他资产的对比中也出现技术突破,相对股票的强势表明新趋势阶段的开始。如黄金与股票、债券和大宗商品的相对强度图表所示[44]。 - **黄金投资价值显现**:尽管投资者对黄金的兴趣增加,但机构配置仍然较低,家庭办公室仅将1%的投资组合分配给黄金和贵金属。历史观察显示,黄金在市场关键阶段表现优于股票和债券等生息资产,投资者应在战略资产配置中考虑增加黄金配置[29][45]。 特朗普政策影响 - **经济和政治调整**:特朗普重返白宫引发了美国乃至全球经济和货币秩序的深刻调整,其政策对黄金市场产生积极影响。特朗普试图改革美国经济,解决政府过度负债、贸易逆差和美元储备货币地位受到威胁等问题[55][56]。 - **贸易政策风险**:特朗普的关税政策可能导致全球贸易冲突升级,对美国GDP增长产生短期和中期负面影响。美国的高关税可能引发其他国家的报复性关税,破坏全球供应链,对制造业造成冲击。如历史上的贸易保护主义导致经济崩溃的案例以及现代制造业对全球供应链的依赖所示[73][74]。 - **美元政策不确定性**:特朗普计划大幅贬值美元以促进再工业化,但这一计划面临诸多问题,可能导致通货膨胀、进口成本上升和资本外流。美元的未来走势不确定,可能对黄金市场产生重大影响[81][83][98]。 全球经济形势 - **债务问题严峻**:主权债务问题不再局限于边缘国家,美国、日本、法国和意大利等主要工业化国家也受到影响。美国政府债务的利息支出超过国防预算,显示出债务问题的严重性[7][57]。 - **通胀压力持续**:通胀,特别是核心通胀,一直顽固地高于2%,持续的高通胀波动可能导致第二波通胀。如通胀数据和趋势分析所示[7]。 - **黄金供需变化**:2024年黄金需求接近5000吨,央行连续三年净购买超过1000吨,为市场提供重要支撑。供应方面,黄金生产和回收达到新高[7]。 投资建议 - **黄金配置建议**:建议投资者在投资组合中增加黄金配置,特别是安全避风港黄金和具有表现潜力的黄金相关资产,如白银、矿业股票和大宗商品。如“新60/40投资组合”中对黄金的配置建议所示[45][48][50]。 - **风险管理重要**:长期牛市中难免会出现回调,投资者应进行合理的风险管理。如历史上黄金和矿业股票在牛市中的回调情况所示[51][53]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **税收对黄金投资的影响**:在许多国家,黄金投资在持有一定期限后可免税,这进一步提高了黄金相对于传统征税资产类别的表现。不同国家的税收政策对投资者的黄金投资决策产生影响,如德国和美国的税收差异导致投资者对黄金的偏好不同[174][175][177]。 - **实物黄金需求增加**:投资者对实物黄金的需求上升,特别是长期投资者寻求安全避风港黄金。期货交易所的实物交割自2020年以来增加,表明投资者更倾向于持有实物黄金而非“纸黄金”[126]。 - **黄金市场情绪**:尽管黄金价格近期大幅上涨,但市场尚未进入过度兴奋状态,媒体对黄金的热情不如2020年。然而,Sprott黄金金条情绪指标显示,情绪已接近兴奋水平,短期内黄金价格可能出现盘整或回调[122][190]。