核心观点 - 公司通过积极吸引Z世代、利用技术提升会员体验、并拓展至减肥药物用户等新市场 来应对不断变化的健康行业格局 并推动增长 [1][2][3][8] 会员增长与用户参与 - 截至2025年底 会员总数达2080万人 第四季度新开设104家俱乐部 创下纪录 [2] - 高中暑期计划参与人数创纪录 达370万人 完成超过1900万次锻炼 其中8%的参与者后续转化为付费会员 [4] - 大约35%的新会员是重新回归的前会员 [9] - 高端黑卡会员渗透率达到创纪录的66.5% [8] 财务表现与展望 - 全年营收增长12.1% 达到13亿美元 季度营收为3.763亿美元 增长10.5% [10] - 对2026财年营收增长预期约为9% 低于华尔街预期 [10] - 管理层表示仍有望实现其三年增长目标 并解释2026财年预计是三年内增长最低的一年 主要原因是设备更换周期延长及出售部分加州物业 [10][11] 技术与数据驱动战略 - 公司利用技术现代化其订阅制业务 部署人工智能工具进行客户关系管理和预测会员流失 以加强留存 [2] - 通过数据驱动方法提升会员体验 并试点通过移动应用提供人工智能个性化指导 [3] - 即使推出了更透明的“点击取消”功能 黑卡会员渗透率仍在持续增长 [8] 市场定位与新机遇 - 消费模式显示年轻人群日益重视健康 这为公司近年提供了增长动力 [3] - 公司通过与远程医疗公司Ro合作 定位为GLP-1减肥药物用户的合作伙伴 旨在吸引需要进行力量训练以维持肌肉质量的用户 [8] - 公司寻求像三十年前普及健身一样 普及恢复与健康服务 [8] 会员留存与管理 - 尽管一月份在全美推行在线会员管理后流失率略有上升 但高管表示留存率已恢复正常 [9] - 公司认为 当给予会员良好待遇和管理会籍的自主权时 他们会选择回归 [9]

公司核心业务与市场地位 - 公司是**美国最大的传统普拉提和私教课程提供商**，在全美超过175个地点提供普拉提课程[1] - 公司拥有超过20年的普拉提投资与运营经验，是该行业明确的领导者[1] - 普拉提和塑身机课程是会员体验中**基础且高需求**的部分，并将在2026年计划新开的12-14个新场馆中全部包含[1] 业务增长与需求趋势 - 2025年，公司私教普拉提课程的参与度**同比显著增长**，反映出市场向低冲击、高成效的力量训练加速转变[1] - 公司新推出的**CTR塑身机团体课程**已成为公司历史上**候补名单最长的课程**，显示出强劲需求[1] - CTR课程自推出以来稳步扩张，公司计划在**年底前在超过60个地点提供**该课程[1] 产品创新与课程体系 - CTR是一项**45分钟**、基于塑身机的团体力量训练课程，旨在通过高能量团体环境培养渐进式阻力、力量和表现[1] - 公司的普拉提课程保持传统和全面的方法，提供包括塑身机、垫子、凯迪拉克/塔架、椅子、桶等在内的完整设备生态系统[1] - 普拉提深度整合于公司的整体健康生活生态系统中，可与大型健身区、动态私教、专业恢复空间、营养指导等结合[1] 市场推广与客户拓展 - 为满足日益增长的兴趣并向更多人介绍普拉提，公司将于**2月23日至26日**在全国俱乐部举办“普拉提入门周末”活动[1] - 公司观察到，许多从CTR课程开始以追求力量和运动表现的会员，会因其对灵活性、姿势和健康老龄化的益处而**自然转向传统普拉提**[1] 公司整体概况 - 公司通过在美国和加拿大的**190家运动康体俱乐部**、其Life Time应用以及30多项标志性体育赛事，赋能人们健康快乐地生活[1] - 公司服务年龄跨度从**90天到90岁以上**的人群，提供健康生活、健康老龄化和健康娱乐体验[1] - 公司拥有**43,000名团队成员**，并被认可为“最佳工作场所”[1]

文章核心观点 - 一篇播客回顾了10年前（2016年2月10日）推出的“五只喂养熊市的股票”投资组合的长期表现[1][3] - 该组合旨在熊市期间（2015年8月至2016年2月市场普遍下跌）挑选具有低风险评级和小市值（10亿至50亿美元）特征的公司[6] - 十年后，该投资组合整体平均回报率为568.5%，显著跑赢同期标普500指数230.7%的回报率（经调整后）[32] - 投资组合表现遵循“幂律法则”，即少数巨大赢家（如MercadoLibre）的回报足以抵消其他个股的疲软表现，并拉动整体组合实现超额收益[29][30][32] 个股表现与原因分析 Carter's (CRI) - **表现**：股价从85.04美元跌至38.07美元，十年间下跌55%，大幅跑输同期上涨274%的标普500指数[8] - **原因1**：宏观层面，美国出生率持续多年下降，导致对婴幼儿服装的长期需求减弱[8] - **原因2**：行业层面，美国服装零售业处境艰难，公司75%的服装产自越南、柬埔寨、孟加拉国和印度，新的关税和进口税使其年化成本增加2亿至2.5亿美元，挤压了利润率，同时过去四年销售额逐年小幅下滑，计划在未来三年关闭150家门店[8] - **现状**：公司市值已降至13.9亿美元，成为微型股[9] IPG Photonics (IPGP) - **表现**：股价从81.59美元涨至113.26美元，十年间上涨39%，但仍跑输同期上涨274%的标普500指数[12] - **原因**：公司过去五年中有四年收入下降，年销售额从2021年的近15亿美元降至目前的不足10亿美元，面临来自中国的竞争威胁且欧洲市场持续疲软[12][13] - **近期转机**：在连续12个季度收入同比下降后，其2025年第三季度收入同比增长8%，2025年第四季度业绩指引也显示收入有望再次增长[13] Ellie Mae (ELLI) - **表现**：该股票已于2019年被收购，持有期间股价从59.78美元涨至99美元，上涨65%，同期标普500指数上涨56%，小幅跑赢市场9个百分点[18] - **收购事件**：2019年，私募股权公司Thoma Bravo以37亿美元（合每股99美元）收购了该公司，但仅18个月后，又以110亿美元的价格将其转售给洲际交易所，价值在短期内翻了近三倍，原始投资者未能享受到这部分增值[18][19] Planet Fitness (PLNT) - **表现**：股价从13.86美元涨至92.72美元，十年间上涨569%，大幅跑赢同期上涨274%的标普500指数[23] - **原因**：公司过去13年中有12年实现了两位数收入增长（2020年因疫情健身房关闭例外），目前追踪收入约为新冠疫情前（2019年）的两倍，其商业模式（月费15美元起）具有成本效益和网络一致性，尽管在2023年更换CEO时股价单日下跌20%，但长期表现强劲[23] - **现状**：拥有2080万会员和2896家俱乐部，仍在强劲增长[23] MercadoLibre (MELI) - **表现**：股价从87.71美元涨至2,041.50美元，十年间上涨2227.6%（23倍），大幅跑赢同期上涨274%的标普500指数[28] - **原因**：过去十年收入增长40倍，营业利润和净利润增长约20倍，公司抓住了拉丁美洲巨大的增长潜力，该地区目前仅有15%的零售在线进行（美国为30%，中国近40%），且银行账户和信用卡普及率远低于美国，在线广告市场占比也仅为10%，增长空间巨大[28] - **投资启示**：巨大的增长复利是创造财富的强大力量，尽管该股因拉美地区政治经济波动而历来波动性较大，但长期持有带来了丰厚回报[28][29] 投资组合整体表现与启示 - **整体回报**：五只股票等权重的投资组合，十年间平均回报率为568.5%，而同期标普500指数（经Ellie Mae持有期调整后）回报率为230.7%，组合整体跑赢市场超过330个百分点[32] - **幂律效应**：组合回报高度依赖单一赢家MercadoLibre（上涨2227.6%）的卓越表现，它抵消了Carter‘s（下跌55%）和IPG Photonics（上涨39%）的疲软，并拉动平均值，这印证了风险投资和成长型投资中常见的“幂律法则”[29][30][32] - **长期视角**：投资需要“放大镜”和“缩小镜”结合，短期波动（如CEO更替、单季度业绩不佳、地区性事件）难以避免，但长期聚焦于公司基本面和增长潜力至关重要，MercadoLibre和Planet Fitness的经历证明了这一点[33] - **加仓赢家**：对于已被证明的杰出公司，持续增加投资（“添砖加瓦而非加倍下注”）是有效的策略，MercadoLibre在多个投资组合中的重复出现和卓越表现即为例证[31][38]

交易概述 - 投资公司Apollo正在收购加拿大最大健身俱乐部运营商The GoodLife Group的少数股权 [1] 公司信息 - 被收购方The GoodLife Group是加拿大最大的健身俱乐部运营商 [1]

公司新店开业 - Life Time于2025年12月19日在佛罗里达州西博卡拉顿开设了第六家门店，名为Life Time West Boca，该店为仅限成人的精品俱乐部，面积达37,000平方英尺[1] - 新店位于蓬勃发展的Uptown Boca开发区，代表了公司运动乡村俱乐部模式向更私密、设计前卫的演变，专为重视表现、隐私和日常习惯的成年人打造[3] - 该俱乐部营业时间为周一至周五凌晨4点至晚上11点，周六和周日上午5点至晚上10点[7] 核心产品与服务 - 新店是佛罗里达州首个提供CTR课程的门店，CTR是公司新推出的、基于普拉提床的竞技性训练课程，已成为其旗下最受欢迎的课程之一[2][4] - CTR课程由音乐驱动并由精英教练指导，通过其标志性的八部分序列训练来增强肌肉线条、控制力、稳定性和力量[4] - 俱乐部设施包括：GTX、普拉提、瑜伽/MB360、芭蕾把杆和大型团体课程的专业工作室；配备自由重量、有氧设备、阻力器械和功能性训练区的Alpha训练空间及宽敞健身区；配备先进工具和计划以辅助拉伸、活动能力和表现提升的恢复与物理治疗休息室；向会员和非会员开放、提供按摩服务的LifeSpa；休息区、果汁吧、免费Wi-Fi和社交座位区；以及与Kiehl's合作打造的水疗风格更衣室[9] 公司业务与战略 - Life Time在全美和加拿大拥有超过185家运动乡村俱乐部，致力于通过其俱乐部、应用和活动赋能人们健康、快乐地生活[9][10] - 公司生态系统为90天至90岁以上的人群提供服务，独特地提供健康生活、健康老龄化和健康娱乐体验，以及一系列独特健康生活方式项目和备受信赖的LTH营养补充剂[10] - 公司计划在佛罗里达州新增的门店包括Lakewood Ranch、Jacksonville和Winter Park[7] - 公司被认可为“最佳工作场所”，致力于为43,000名团队成员维持卓越的文化[10]

公司业务扩张与新项目详情 - 公司计划在纽约布鲁克林Gowanus的175 Third Street开设一家新的综合性运动康体俱乐部，该项目是Gowanus Wharf四项目园区的一部分，由Charney Companies和Tavros联合开发 [1] - 新俱乐部室内外总面积将超过85,000平方英尺，提供全年开放的屋顶海滩俱乐部，包含冷热泳池、桑拿和酒吧，内部设有男女混用湿疗区、桑拿、蒸汽、红光及红外线疗法、恢复空间、长寿服务、匹克球球场、联合办公休息区以及针对90天至90岁以上人群的健康、康体及生活方式项目 [1][2] - 公司计划于2026年在布鲁克林大厦和布莱恩特公园开设新的地点，届时公司在纽约市的网点将超过11个，包括大西洋大道和DUMBO的现有网点 [3] 项目定位与战略意义 - 公司高管表示，Gowanus地区正在转型，且与Park Slope和Carroll Gardens联系紧密，是布鲁克林最具前景和区位优势的社区之一，公司选择在此投资旨在提供以恢复、长寿和社交连接为核心的综合康体体验 [3] - 开发合作伙伴Charney Companies表示，公司的全国声誉提升了175 Third Street项目的体验，公司将被视为标志性的主力租户，其独特的运动度假体验将使该项目脱颖而出 [4] - 开发合作伙伴Tavros Capital表示，健康与康体是其所有建筑的首要任务，公司与他们的愿景一致，是受欢迎的合作伙伴 [5] 开发项目背景与规模 - 175 Third Street将是Gowanus Wharf园区的第五座建筑，完工后将成为Gowanus地区最大的建筑，面积约110万平方英尺，包含1,100套住宅 [4] - 待该项目完成后，Charney和Tavros在Gowanus地区累计开发面积将超过220万平方英尺，住宅超过2,200套，成为该细分市场最活跃的开发商 [4] 公司业务概览 - 公司通过在美国和加拿大超过185家运动康体俱乐部、免费的综合性Life Time应用（包含AI健康伴侣L•AI•C™）以及超过30项标志性体育赛事，致力于帮助人们健康、快乐地生活 [7] - 公司服务人群覆盖90天至90岁以上，提供健康生活、健康老龄化和健康娱乐体验、一系列独特健康生活方式项目以及备受信赖的营养补充剂 [7] - 公司被认可为“最佳工作场所”，致力于为43,000名团队成员维持卓越的文化 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入增长12.9%至7.83亿美元 [5] - 平均月度会费同比增长10.0%至218美元 [5] - 可比中心收入增长10.6% [5] - 季度净收入为1.02亿美元，增长147%，其中包括约570万美元税后售后回租收益 [5] - 调整后净收入为9300万美元，同比增长65.2% [6] - 调整后EBITDA为2.2亿美元，增长22%，调整后EBITDA利润率提升210个基点至28.1% [6] - 经营活动产生的净现金增长约66%至2.51亿美元 [7] - 第三季度自由现金流为6300万美元 [7] - 季度末中心会员数近84.1万，包括暂停会员在内的总会员数约89.1万 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 可比中心收入增长主要由会费和中心内业务（特别是动态个人训练DPT）的强劲表现驱动 [5] - 中心内业务收入同比增长14.4%，动态个人训练增长尤为强劲 [10] - 平均每会员月度访问次数达12.5次，同比增长5.9% [9] - 每中心会员收入同比增长11.3% [10] - 咖啡馆和水疗中心业务显示出某些战略执行的力度 [16] - LTH营养品牌持续同比增长，产品线正在扩展 [11] - MURA（长寿业务）预计在2026年初新增4-5个地点 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有成熟俱乐部集体盈利能力超过以往 [39] - 城市俱乐部（如布鲁克林、纽约）表现非常好，郊区俱乐部表现比以往更好，新俱乐部会员增长更快且更优质 [18] - 在不同市场（如奥马哈、芝加哥郊区、纽约、佛罗里达、加利福尼亚）均执行相同的最佳供应商策略，未发现新趋势或消费者疲软迹象 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 增长战略明确：加速新俱乐部增长；持续关注会员体验、会员参与度和每会员收入 [8] - 新俱乐部增长基线设定为每年12-14家，2026年计划开设12-14家新俱乐部，其中11家为大型场馆 [8] - 13家2026年计划开业的俱乐部已处于建设中 [9] - 会员优化策略包括改善会员结构（更多夫妻和家庭会员）以及在特定俱乐部限制合格会员数量 [9] - 公司拥有270万非俱乐部会员的LT数字账户，预计在2026年初超过300万 [10] - 人工智能健康伴侣Lacy将于2024年底为俱乐部会员和非会员数字订阅者推出新功能 [11] - 公司定位为市场最高端产品，提供一站式最佳项目，该策略正在奏效 [52] - 相对于精品工作室，公司提供显著的价值主张，特别是对于夫妻和家庭会员 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对持续势头感到鼓舞，预计将成功结束2025财年 [8] - 鉴于俱乐部使用率高，预计将进一步管理会员结构以继续提高每会员收入，并预计第四季度会员数量会出现季节性下降 [10] - 未看到消费者疲软的新趋势，所有俱乐部都在盈利 [39] - 公司为任何环境做好准备，拥有应对经济变好或变差的策略 [43] - 团队在管理风险（如公用事业、劳动力成本）方面做得很好，劳动力成本趋势与CPI大致相当（2.5%-3%） [66] - 公司保持适应性，以应对动态变化的环境 [67] 其他重要信息 - 资产负债表强劲，净杠杆比率低于2倍 [8] - 在第三季度完成了一处物业的售后回租，净收益约3400万美元，预计在2025年底前完成额外的5500万至6500万美元售后回租交易 [7] - 公司预计在2026年进行3.5亿至4亿美元的售后回租 [43] - 公司正在探索资本配置选项，包括股票回购，但目前主要重点是加速增长 [43] - Life Time Work和Life Time Living是增长路线图的一部分，但资本结构不同，Life Time Living表现出色，但内部收益率低于俱乐部业务，公司正寻求外部资本 [84] - 新俱乐部平均面积约为9.4万至9.5万平方英尺，高于2025年的约6.6万平方英尺 [94] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中心内收入机会和DPT渗透率的上升空间 [14] - 动态个人训练项目表现惊人，许多俱乐部月复一月创下新纪录，但仍存在机会 [15] - 咖啡馆和水疗中心预计在明年年初看到势头变化 [16] - MURA和LTH处于早期测试阶段，将在2026年及以后加大增长和营销力度 [16] 问题: 关于2026年之后新俱乐部开业的渠道优先顺序和执行上限 [18] - 新基线是每年12-14家俱乐部，渠道组合多样，包括城市和郊区俱乐部 [18] - 公司现在有显著的增长机会，资产负债表限制已解除，目标债务对EBITDA比率低于2倍 [19] 问题: 关于可比中心收入指引上调以及会员数量与收入增长轨迹的辩论 [22] - 公司专注于品牌和会员体验，通过会员优化（如增加高价值家庭会员）来提高每会员收入，而非单纯追求会员数量增长 [23][24] - 新俱乐部的业务计划会员数量在3500-4000之间，由于利用率和会员结构改善，需要更少的会员基数 [26] - 新地点主要面向全价支付会员，不开放受限会员或第三方付费会员 [27] - 尽管会员数量减少，但单位经济仍然极具吸引力，现金回报率超过30% [28] 问题: 关于2026年新俱乐部开业数量取决于建设时间表还是售后回租节奏 [30] - 13家俱乐部已基本确定在2026年开业，第14家可能略有浮动，但目标仍是12-14家 [30] 问题: 关于消费者环境是否出现疲软迹象 [39] - 未看到任何新趋势或不同情况，公司为经济变差准备了策略，但目前未看到任何迹象 [39][40] - 9月份DPT新业务收入是该季度最高的，水疗中心每位技师收入上升，团体健身课程平均增长7.6% [41] 问题: 关于资本配置和股票回购的可能性 [42] - 首要目标是保持资产负债表非常强劲，为任何环境提供灵活性 [43] - 股票回购是董事会层面的讨论议题，目前尚未做出决定，但所有选项都在考虑范围内 [43] - 当前主要重点是加速增长，投资新俱乐部建设和现代化 [46] 问题: 关于相对价值以及与其他健身概念相比是否看到会员升级到Life Time的趋势 [51] - 确实看到会员从精品工作室转向Life Time的趋势，公司的高端定位策略正在奏效 [52] - 俱乐部使用率比以往更高，但会员数量却比2019年显著减少，表明每会员价值提升 [52] - 与工作室相比，公司的价值主张仍然非常强劲 [54] 问题: 关于LTH营养品牌的发展战略以及是否因行业报告而调整策略 [55] - 2026年的战略正是利用第三方纯度测试来更积极地营销 [56] - 公司注重产品质量和第三方测试，确保配方正确和清洁 [57] - 目前正在统一包装和测试产品成功度，计划在2026年加大营销力度，但目前先以Life Time设施作为测试平台 [58][59] 问题: 关于2026年新俱乐部的市场分布和对营销支出及劳动力成本的影响 [62] - 新俱乐部在新市场和现有市场的表现同样强劲，没有显著差异 [63] - 工资增长是给定的，已纳入规划，团队在管理医疗保健、公用事业等成本方面做得很好 [64][65] - 劳动力成本趋势与CPI相当，公用事业等其他成本通过套期保值等方式管理 [66] 问题: 关于动态个人训练DPT的增长驱动因素和未来增长容量 [70] - DPT增长因俱乐部和教练而异，有些教练已订满，有些新教练正在加入，公司有强大的招聘和培训计划 [71] - 增长潜力因地点和会员基础而异，需要逐家俱乐部管理 [72] 问题: 关于扩大MURA地点的决定和进展 [74] - 决定加速俱乐部增长是基于达到BB级信用评级后重新评估管道的结果 [75] - MURA项目按计划进行，预计在未来90天内在不同市场新增4-5个地点，并在2026年底前更积极地推广 [79] 问题: 关于Life Time Work和Life Time Living在未来增长路线图中的角色和贡献 [84] - Life Time Work表现良好，但与俱乐部相邻时效果最佳，Life Time Work Club Lounge在现有俱乐部内扩展，效果很好 [84] - Life Time Living表现优异，但内部收益率低于俱乐部业务，公司正寻求外部资本和合作伙伴来发展，以减少对Life Time资产负债表的使用 [85][86] 问题: 关于2026年新俱乐部规模扩大对利润率和新店租金的影响 [91] - 新俱乐部预计每店平均收入更高，但会员数量更低（3500-4000），以实现最佳回报 [92] - 由于新店开业初期会产生负利润率，因此不应期望EBITDA利润率持续大幅提升 [93] - 2026年新俱乐部平均面积约9.4万平方英尺，高于2025年的6.6万平方英尺 [94] 问题: 关于使用售后回租与自主开发新俱乐部的平衡，以及租赁隐含利率与资产负债表成本的考量 [95] - 决策基于最便宜的资本成本，无论是售后回租还是低于6%的债务 [97] - 售后回租后，剩余资本的内部收益率显著提高，预计随着利率下降，资本化率将改善 [96] 问题: 关于新俱乐部在设计上是否因客户需求变化而调整 [100] - 俱乐部设计始终注重最大灵活性，以适应未来编程需求的变化，这是一个持续的过程 [102]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入增长12.9%至7.83亿美元，可比中心收入增长10.6% [5] - 平均月度会费同比增长10.0%至218美元 [5] - 季度净收入为1.02亿美元，增长147%，其中包括约570万美元税后售后回租收益 [5] - 调整后净收入为9300万美元，同比增长65.2% [6] - 调整后EBITDA为2.2亿美元，增长22%，调整后EBITDA利润率提升210个基点至28.1% [6] - 经营活动提供的净现金增长约66%至2.51亿美元 [7] - 自由现金流为6300万美元 [7] - 公司上调全年可比中心收入指引至10.8%-11.0%之间 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 中心内业务收入同比增长14.4%，其中动态个人训练表现尤为强劲 [10] - 动态个人训练计划执行出色，许多俱乐部月收入创下新纪录 [15] - 咖啡馆和水疗中心业务显示出一定的战略执行力度，预计明年年初将出现势头转变 [16] - 营养品牌LTH持续同比增长，正在扩大产品线 [11] - MURA长寿业务进展顺利，预计2026年初在各类俱乐部新增4-5个地点 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 季度末中心会员资格近84.1万，包括暂停会员在内的总会员数约89.1万 [5] - 每会员月均访问次数达12.5次，同比增长5.9%，总访问量同比增长7% [9] - 每中心会员收入同比增长11.3% [10] - 会员结构优化，更多夫妻和家庭会员加入，合格会员数量在某些俱乐部受到限制 [9][26] - 新开业俱乐部在成熟市场和新市场均表现强劲，会员招募速度更快 [18][63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 增长战略明确：加速新俱乐部增长；持续关注会员体验、会员参与度和每会员收入 [8] - 目标在2026年及以后交付12-14家新俱乐部，11家为大型场馆，13家已开工建设 [8][9] - 资产负债表强劲，净杠杆比率低于2倍，为加速发展奠定基础 [8] - 公司定位为高端市场，提供差异化服务，消费者因品牌优势选择其服务 [40][52] - 数字战略方面，非俱乐部会员LT数字账户达275万，预计2026年初突破300万 [10] - 人工智能健康伴侣L•AI•C将于年底前为会员和非会员数字订阅者推出新功能 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 俱乐部利用率高，停车场满员，俱乐部繁忙，未来将通过会员优化管理继续提高每会员收入 [24][27] - 未发现消费者疲软的新趋势，所有成熟俱乐部盈利能力均优于过去 [40] - 团队对适应动态环境做好准备，已规划应对潜在经济困难的策略 [41][67] - 预计第四季度会员单位数会出现额外的季节性下降 [10] - 劳动力成本预计以约2.5%-3%的速度增长，与CPI持平，其他成本如公用事业、维修和供应品将受常规通胀影响 [66] 其他重要信息 - 第三季度完成一处物业的售后回租交易，获得净收益约3400万美元，预计年底前再完成5500万-6500万美元的类似交易 [7] - 公司计划在2026年更积极地推广营养品牌LTH，可能增加营销支出 [59] - Life Time Living和Life Time Work业务表现优异，但资本结构与发展俱乐部业务不同，正寻求外部资本合作 [84][86] - 2026年新俱乐部平均面积约为9.4万-9.5万平方英尺，高于2025年的约6.6万平方英尺，预计单店平均收入更高 [94] - 俱乐部设计注重灵活性，以适应未来编程需求的变化 [102] 问答环节所有提问和回答 问题: 中心内收入机会和动态个人训练渗透率提升空间 [14] - 动态个人训练计划执行出色，许多俱乐部月收入创纪录，但仍存在机会 [15] - 咖啡馆和水疗中心业务预计明年年初出现势头转变，MURA和LTH业务将在2026年及以后加大增长和营销力度 [16] 问题: 2026年后新俱乐部开业渠道优先顺序和执行数量上限 [18] - 新基线为12-14家俱乐部，管道非常强劲，包括城市和郊区俱乐部，均表现良好 [18] - 资产负债表限制已解除，净杠杆比率目标低于2倍，公司拥有显著增长机会和灵活性 [19] 问题: 可比中心收入指引上调与会员单位增长关系的投资者讨论 [22] - 公司重点在于品牌和会员体验，通过会员优化管理提高每会员收入，而非单纯追求会员单位数增长 [23][24][25] - 新俱乐部业务计划会员单位数在3500-4000之间，因利用率和会员结构改善，需要更少的会员基数 [26][27] - 新开业单位经济依然极具吸引力，现金回报率超过30% [28] 问题: 2026年新俱乐部开业数量取决于建设时间表还是售后回租节奏 [30] - 13家俱乐部已基本确定在2026年开业，第14家可能略有提前或延迟，但12-14家的目标不变 [30] 问题: 是否观察到消费者疲软迹象 [39] - 未发现新趋势，所有俱乐部均盈利，高端定位策略有效，已规划应对潜在经济困难的策略 [40][41] 问题: 资本配置和股票回购可能性 [42] - 首要目标是保持资产负债表极其强劲，以在任何环境中保持优势 [43] - 股票回购是董事会讨论议题，但目前未做决定，所有选项都在考虑中，当前重点是加速增长 [44][46] 问题: 相对价值定位和高端市场份额获取 [51] - 公司观察到消费者从工作室转向其服务的趋势，俱乐部利用率创历史新高，但会员数量显著低于2019年，差异化策略有效 [52] - 夫妻和家庭会员的价值主张强劲，会费包含多种设施，相比工作室具有竞争力 [54] 问题: LTH营养品牌发展战略和第三方纯度测试机会 [55] - 策略是确保产品配方正确并进行测试，计划在2026年进行全面推广，可能增加营销支出 [57][59] - 目前主要在内部设施测试产品成功，然后再推向外部市场 [59] 问题: 2026年新俱乐部市场分布和对营销支出及劳动力成本的影响 [62] - 新俱乐部在成熟市场和新市场表现相似，成功程度相当 [63] - 劳动力成本增长是给定的，已纳入规划，团队在管理医疗保健和能源成本等方面表现优异 [64][66] 问题: 动态个人训练增长驱动因素和产能限制 [70] - 增长驱动因俱乐部和教练而异，部分教练已满负荷，可通过提价增加收入，新教练招募顺利，整体仍有增长空间 [71][72] 问题: 扩大MURA地点决策的依据 [74] - 决策基于实现BB信用评级目标后重新评估管道，优先事项转向增长，MURA项目按计划进行，正建立医生和提供者关系 [75][79] 问题: Life Time Living和Life Time Work在未来增长中的贡献 [84] - Life Time Work表现良好，与俱乐部相邻时成功，Life Time Living表现优异，但资本回报率低于俱乐部业务，正寻求外部资本合作 [84][86] 问题: 2026年新大型俱乐部的利润率和新店租金考虑 [91] - 新俱乐部利润率相对相似，但因面积更大，单店平均收入更高，但新开业俱乐部早期会对整体利润率产生负面影响 [92][93] 问题: 售后回租与自主开发的资本成本权衡 [95] - 决策基于最低资本成本，将随利率下降分析售后回租条件，平衡售后回租资本回报率与低融资成本的优势 [96][97] 问题: 新俱乐部设计变化和客户需求适应 [100] - 俱乐部设计始终注重最大灵活性以适应未来编程需求，这是持续30年的工作，并将继续 [102]

核心财务表现 - 2025财年第三季度总收入为7.826亿美元，同比增长12.9% [3][7][8] - 第三季度净利润为1.024亿美元，同比大幅增长147.3% [3][7][8] - 第三季度调整后EBITDA为2.2亿美元，同比增长22.0% [3][7][8] - 第三季度稀释后每股收益为0.45美元，同比增长136.8% [7] - 2025年前九个月总收入为22.502亿美元，同比增长14.9% [3][8] 运营指标与会员增长 - 截至2025年9月30日，中心会员人数为840,622人，较去年同期增长1.7% [3][8] - 总订阅量（包括中心会员和暂停会员）为891,225人，同比增长1.7% [8] - 每个中心会员的平均中心收入为907美元，同比增长11.3% [3][8] - 可比中心收入增长率为10.6% [3][8] - 收入增长主要由会员费增长、平均会费上涨以及会员对中心服务（特别是动态个人训练）使用率提高所驱动 [8] 现金流与资本结构 - 2025年前九个月经营活动产生的净现金为6.307亿美元，同比增长53.1% [8] - 第三季度实现正自由现金流6250万美元，前九个月实现正自由现金流2.164亿美元 [8] - 截至2025年9月30日，净债务杠杆率改善至1.6倍，去年同期为2.4倍 [11] - 总可用流动性为8.371亿美元，包括循环信贷额度下的6.182亿美元可用额以及2.189亿美元现金及现金等价物 [11] - 2025年8月18日完成定期贷款重新定价，将适用利率边际降低0.25%至2.00% [11] 资本支出与扩张 - 第三季度总资本支出为2.225亿美元，同比增长155.5% [9] - 增长性资本支出为1.56亿美元，同比大幅增长236.2% [9] - 2025年第三季度新开设一个中心，截至2025年9月30日，运营中心总数达185个 [8] - 明年计划的12至14个新中心中，几乎所有目前都在建设中 [2] - 总中心面积达1810万平方英尺 [26] 2025年全年业绩指引 - 预计全年收入区间为29.78亿至29.88亿美元，较2024年实际收入26.21亿美元增长约13.8% [12] - 预计全年净利润区间为3.04亿至3.06亿美元，较2024年实际净利润1.562亿美元增长约95.3% [12] - 预计全年调整后EBITDA区间为8.2亿至8.24亿美元，较2024年实际调整后EBITDA 6.768亿美元增长约21.5% [12] - 可比中心收入增长率预期上调至10.8%至11.0%，此前预期为9.5%至10.0% [16] - 计划在第四季度完成至少5500万至6500万美元的额外售后回租交易 [16]

公司：BasicFit 收购 CleverFit * **交易概述**：公司宣布签署协议，以1.6亿欧元收购欧洲最大的健身特许经营商CleverFit，交易预计在2025年底前完成[4][11] * **战略契合**：此次收购是公司自2023年资本市场日提出的三条特许经营路径之一，旨在创建一个双增长引擎，结合资本轻量扩张与运营知识，巩固欧洲市场领导地位[4][5][6] * **融资安排**：交易获得ABN AMRO、ING Bank和Bravo银行的承诺融资支持，涵盖1.6亿欧元现金对价和潜在5000万欧元三年期盈利支付，贷款于2028年6月到期[11][12] CleverFit 业务概况 * **业务规模**：CleverFit拥有约100万会员，2024年收入约为5000万欧元，基础EBITDA（扣除租金后）为1450万欧元，隐含交易倍数约为11倍[8][101] * **俱乐部构成**：总计493家俱乐部，其中454家为特许经营店，39家为自有店（位于德国和奥地利），平均每家俱乐部约有2000名会员[7][9] * **地理分布**：业务覆盖7个国家，最强市场在德国（406家俱乐部），其次是奥地利（48家）、瑞士（20家）、斯洛文尼亚（15家）、罗马尼亚（2家）、捷克和克罗地亚（各1家）[7] * **增长潜力**：约90%的CleverFit俱乐部规模与BasicFit俱乐部相似，存在通过公司技术和营销专长提升会员数量和盈利能力的显著潜力，公司观察到会员基数有提升20%的可能[9][35][78] 财务影响与2025年展望更新 * **收入与利润指引维持**：公司维持2025年收入指引13.75亿至14.25亿欧元，基础EBITDA（扣除租金后）指引3.3亿至3.7亿欧元，预计2025年自由现金流为正[13] * **俱乐部增长计划调整**：将自有俱乐部增长限制在86家，计入收购的39家CleverFit自有俱乐部后，2025年总增长为125家俱乐部；2026年自有俱乐部开业将减少至约50家，以专注于整合新特许经营平台[13][14] * **杠杆目标**：预计2025年底杠杆率略低于3倍，2026年目标杠杆率略高于2倍，放缓自有俱乐部增长和停止股票回购（已花费约2600万欧元）是为了维持充足流动性并接近2倍杠杆承诺[14][49][51][68] * **费用指引**：预计管理费用（含营销成本）将降至收入的11.5%至12%[13] 整合计划与未来机会 * **整合步骤**：交易完成后首要任务是通知并与165名特许经营商讨论所有选项，包括保留双品牌或统一品牌、使用公司技术栈和营销系统等具体细节，将在2026年4月21日的资本市场日公布[21][28][33][39] * **协同效应**：结合CleverFit的特许经营专长与公司的技术、营销和房地产经验，可为特许经营商创造价值，但具体协同效应细节待后续沟通[6][21] * **未来扩张模式**：公司探索在法国、西班牙等现有高增长市场引入特许经营模式，以资本高效的方式加速提升健身渗透率，与自有俱乐部模式并存，最终决定待公布[38][44][47] * **管理团队**：CleverFit现有管理团队和所有者将在交易后留任，协助整合过程[55] 其他重要细节 * **交易背景**：CleverFit并非主动出售，公司自2019年主动接洽，经过深入尽职调查（2024年第一季度走访所有493家俱乐部）后达成协议[22][34] * **增长暂停原因**：CleverFit近年增长放缓主要受COVID-19疫情影响，导致特许经营商亏损和恢复期，但目前已有60-70家新俱乐部签约待开业，并有超过150名企业家付费等待成为特许经营商[9][86][90][91] * **品牌与运营**：CleverFit品牌在德国有20年历史，但未进行大规模全国营销，公司认为通过其营销能力和系统可显著提升品牌认知和会员基础[78][79]