Benchmark indices Sensex and Nifty declined in early trade on Friday after a two-day rally dragged by weak global market trends.The 30-share BSE Sensex declined 285.28 points to 85,347.40 in opening trade. The 50-share NSE Nifty dipped 82.6 points to 26,109.55.From the Sensex firms, ICICI Bank, Eternal, Adani Ports, Tata Steel, and Power Grid were among the major laggards.However, Mahindra & Mahindra, Tata Motors Passenger Vehicles, Titan, and Asian Paints were among the gainers.In Asian markets, South Kore ...

Axia Energia is entering a new growth phase that will include active participation in Brazilian power-sector auctions, potentially through partnerships to compete for major transmission-line projects,... ...

财务业绩概览（按国际财务报告准则） - 2025年前9个月收入为4950万欧元，较2024年同期的5160万欧元有所下降 [1] - 2025年前9个月净利润为150万欧元，显著低于2024年同期的570万欧元 [1] - 2025年前9个月EBITDA为1470万欧元，低于2024年同期的1900万欧元 [1] - 截至2025年9月30日的过去12个月平均股本回报率(ROE)为2.4%，高于2024年同期的1.8% [1] 调整后财务指标 - 2025年前9个月调整后净利润为940万欧元，高于2024年同期的770万欧元 [2] - 2025年前9个月调整后EBITDA为2280万欧元，高于2024年同期的2090万欧元 [2] - 截至2025年9月30日的过去12个月平均调整后ROE为6.9%，高于2024年同期的5.2% [2] 指标调整原因 - 财务指标调整是由于临时性监管差异，即实际盈利与NERC批准的监管盈利能力之间存在差异 [3] - 调整包括对前期已由NERC在确定报告期传输服务价格时批准的收入修正进行评估 [3] - 调整还涉及消除非经常性（一次性）交易的影响 [3]

业绩总结 - 第一季度销售额为8000万美元，同比增长9.7%[8] - 有机销售额为7371万美元，同比增长1.1%[60] - EBITDA为470万美元，同比增长172.3%[8] - 第一季度毛利率为28.7%，较上年同期提高220个基点[50] 用户数据与市场需求 - 六个月的强劲订单积压为1.633亿美元，较上季度有所增加[8] - 国防市场需求同比增长45%，国防订单占总订单积压的约15%[11] 财务状况 - 2026财年第一季度的总债务为4371.9万美元，净债务为2947.8万美元[62] - 杠杆比率为1.3倍，较上年同期的0.5倍有所上升[47] - 预计未来一个季度关税影响将约占成本的1-3%[52] 未来展望 - 2030财年目标为5亿美元收入，30%毛利率，超过60%的自由现金流转化率[28]

全球电力传输损耗现状 - 全球每年在输电和配电过程中损失超过2100太瓦时（TWh）的电力，这相当于整个非洲大陆一年的用电量 [1] - 电力损耗的主要原因是电阻、热量及其他低效因素导致电能转化为热能，类比于一个有无数小孔的水桶，注入的水在到达目的地前已流失殆尽 [2] - 全球能源需求持续增长，世界人口已超过80亿，是20世纪中期的三倍，城市化、更多住宅、工厂及电子设备（如智能手机、电动汽车）加剧了电网负荷 [3] - 现有电网系统类似于老旧拥堵的道路网络，无法满足当前数十亿“电子车辆”的通行需求，导致不可避免的“交通拥堵”和能量损失 [4] 石墨烯的特性与优势 - 石墨烯是由单层碳原子以蜂窝状晶格排列构成的材料，仅一个原子厚，比钢更坚固，比纸更轻，且是优良的导电体 [5] - 在纳米尺度下，石墨烯的电子表现出量子行为，其晶格为电子提供平滑通道，通过量子隧穿和弹道传输使电子长距离移动而无散射 [6][9][10] - 电子在石墨烯中类似于无质量粒子，流动时几乎无摩擦，可比作无摩擦的过山车，与传统电线中电子因碰撞原子产生电阻和热量形成鲜明对比 [9][11] - 作为电线涂层或纳米复合电缆材料，石墨烯能减少热损失、提高效率并增强机械强度，使电线可弯曲拉伸而不断裂，为电子提供“快速通道” [12] 石墨烯的应用案例 - **电线电缆**：在中国和欧洲的试点中，铜线包裹石墨烯的混合电线可多承载20%–30%的电流，且热损失显著降低，每年有望节省数百太瓦时电力 [13] - **电池与超级电容器**：ZapGo、三星、华为等公司已将石墨烯用于储能设备，提升容量和充电速率，设备更轻便、可弯曲，适用于消费端以减少长距离传输损耗 [13] - **变压器**：石墨烯的高导热性和低电阻使变压器能支持更大负载，体积更小、重量更轻，适合城市空间受限的高能量流场景 [13] - **智能电网与可再生能源**：在微电网和可再生能源系统中，石墨烯的高导电性降低电阻损耗，使远离城市的太阳能发电场能更高效供电，突破地理限制 [13] - **柔性电子与智能织物**：石墨烯被集成到服装、传感器和柔性电路中，例如嵌入柔性太阳能面板的衣物，可在移动中收集和存储能量 [13] 石墨烯面临的挑战与解决方案 - **生产成本**：高质量石墨烯的生产成本高昂，需要精密的设备和高品质碳材料 [14] - **材料缺陷**：晶格中的微小缺陷、裂纹或杂质会显著降低导电性和机械强度 [15] - **集成难题**：石墨烯材料脆且易受污染，在集成到电线或设备中需小心处理 [16] - **解决方案**：采用化学气相沉积法（CVD）大规模生产高纯度石墨烯；开发石墨烯复合材料以保持导电性并增强韧性；通过层叠和扭曲技术优化电子迁移率；利用自动化制造减少缺陷 [17][18] 石墨烯的未来潜力 - 随着生产成本降低和集成技术成熟，石墨烯有望彻底改变电力传输和存储方式，最小化能量损失，并促进可再生能源整合 [19] - 未来应用方向包括超低损耗的国家级电网、用于救灾或离网社区的紧凑型储能、可再生能源系统输出最大化以及高效柔性电子与智能织物 [24] - 石墨烯技术将助力全球电网向更清洁、高效的方向转型，以更低的成本和排放满足未来能源需求 [21][22]

行业监管动态 - 乌克兰国家能源监管委员会提议在2026年将电力传输关税提高14.6% [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总销售额为8.56亿美元，核心增长率为1.7%，总收入增长3%，受益于有利的外汇影响 [9] - 调整后税息折旧及摊销前利润为1.96亿美元，调整后EBITDA利润率为22.9%，同比增加90个基点，创下公司第三季度利润率记录 [6][10] - 调整后每股收益为0.39美元，同比增长约18%，其中运营表现贡献0.02美元，较低税率和其他项目各贡献0.02美元 [11] - 净杠杆率降至2.0倍，同比减少0.4倍，预计到2025年底将降至2倍以下 [7] - 自由现金流为7300万美元，相当于调整后净收入的73%转化率，重组现金流出增加影响了现金流转化 [16] - 过去12个月的投资资本回报率为21.6% [16] - 公司更新2025年指引，将核心收入增长中点下调至1%，调整后EBITDA中点维持在7.8亿美元，调整后每股收益指引上调至1.48-1.52美元范围，中点为1.50美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 动力传动业务部门收入为5.33亿美元，核心增长率为2.3%，个人移动业务增长超过20% [11] - 在渠道层面，替换渠道实现增长，汽车和工业渠道核心增长均为低个位数，原始设备制造商销售额也实现低个位数增长 [11] - 流体动力业务部门销售额为3.22亿美元，核心增长率略低于1% [12] - 商用公路车辆销售额下降中双位数，越野车辆实现增长，但农业领域出现低个位数下降 [12] - 汽车替换需求强劲，全球实现两位数增长，工业原始设备制造商销售额核心基础上下降中个位数 [12][13] - 数据中心机会管道超过1.5亿美元 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区核心销售额基本持平，农业和商用公路车辆需求疲软导致工业原始设备制造商销售额下降低双位数，汽车替换销售额增长高个位数 [14] - 欧洲、中东和非洲地区核心销售额增长2.6%，建筑业务恢复增长，个人移动业务增长近75% [14][15] - 东亚和印度地区核心增长约5%，中国核心销售额同比增长6% [15] - 南美洲核心销售额下降低至中个位数 [15] - 终端市场表现不一，个人移动业务增长超过20%，越野车辆增长中个位数，但农业在北美和欧洲进一步走弱，商用公路车辆需求疲软 [5][9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于战略销售计划和创新，以推动未来潜在的超额增长，移动机会管道保持强劲 [11] - 数据中心液态冷却机会处于更广泛采用的早期阶段，相关收入持续增长 [10] - 董事会批准新的3亿美元股票回购授权，将于2026年底到期 [7] - 公司正在进行重组计划和战略系统转换，预计在2025年第四季度末开始，到2026年第二季度末完成，包括关闭多家工厂、劳动力调整和ERP系统转换 [18] - 公司致力于通过占地面积优化和重组活动改善成本结构，预计到2026年下半年，在销量中性环境下，调整后EBITDA利润率将达到23.5%的运行率 [20] - 中期目标是实现24.5%的调整后EBITDA利润率，预计到2026年底利润率将接近24% [22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观工业需求条件仍然低迷，采购经理人指数在2025年下半年复苏的预期尚未出现 [8] - 许多面临挑战的终端市场正在触底或接近触底，公司对2026年多数终端市场需求将趋于稳定或改善持乐观态度 [8][9] - 尽管存在近期不利因素，公司表现仍优于其基础市场，并对个人移动和数据中心等战略计划取得的进展感到满意 [9][23] - 工业终端市场的波动性不支持增长，但随着终端市场状况可能出现转折，中期增量改善的前景是积极的 [22][23] - 公司预计2026年工业需求环境将更好，许多终端市场将在2026年转为正面 [31][41] 其他重要信息 - 公司预计在2026年第一季度，重组和ERP转换将对调整后EBITDA利润率产生100-200个基点的负面影响，第二季度影响为25-75个基点 [19] - 到2026年下半年，随着项目完成，运营将正常化，重组活动将对调整后EBITDA利润率产生75-125个基点的有利影响 [20] - 不包括销量影响，公司预计2026年全年调整后EBITDA利润率将改善0-25个基点 [20] - 公司拥有强大的资产负债表，可用于支持各种潜在的价值创造资本配置选项，包括股票回购、债务减少和补强并购 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2027年24%利润率目标的性质及重组成本细节 [29] - 管理层澄清第12张幻灯片的利润率指引旨在帮助建模重组计划的过渡性成本影响，该计划旨在显著改善成本结构，这代表一个基础底线，预计2026年会有增长，但利润率影响未包含收入增长的好处 [30] - 一次性成本包括额外的运费、加急成本、冗余劳动力成本以及搬迁期间的生产力成本，ERP系统转换将提供更强的仓库管理和业务运营能力，但展望中未计入这些效益 [32][33] 问题: 关于结构性增长驱动因素的能见度及终端市场生产转机的能见度 [34] - 公司对个人移动业务在未来三年实现约30%的年复合增长率充满信心，数据中心液态冷却采用加速，设计活动强劲，是未来收入的良好先导指标 [35][36][37] - 汽车替换市场预计将继续以2%-3%的速度稳定增长，传统终端市场如汽车原始设备制造商业务正在稳定，农业市场预计在2026年触底，多元化工业市场可能已触底 [38][39][40][41] 问题: 关于重组计划的规模细节（工厂数量、地点、人员削减、投资回报） [47] - 重组主要涉及北美和欧洲、中东及非洲地区，将关闭多家工厂，影响数百名员工，投资回报期通常为一到两年 [48] - 2026年上半年一次性成本预期约为3000万至3500万美元，其中包括ERP转换成本，资本支出也是投资的一部分，预计到2026年下半年，首批重组项目将完成并带来效益 [48][49][50] 问题: 关于关税对成本和需求的净影响 [51] - 从成本角度看，关税对税息折旧及摊销前利润总额影响可控，但导致2025年下半年毛利率稀释约30-40个基点，对盈利能力的影响约为30-40个基点，税息折旧及摊销前利润美元额影响为零 [51] - 在需求方面，关税环境对农业等领域构成挑战，导致复苏延迟，但总体环境预计在2026年趋于稳定 [53][54] 问题: 关于2025年第四季度的收入退出率和税息折旧及摊销前利润率 [58] - 第四季度收入指引基于第三季度的环境并应用正常的季节性，未计入任何进一步复苏，终端市场客户没有为2026年进行大量预置库存 [59] - 第四季度税息折旧及摊销前利润率受益于材料成本倡议的持续推行，但被关税稀释和正常季节性所抵消，库存水平健康，未为年底活动积压大量库存 [61] 问题: 关于2026年现金转化率的展望 [64] - 2025年现金转化率受到重组现金支出和资本支出增加的影响，2026年资本支出可能略有减少，重组现金支出与调整后净收入的计算方式不同可能带来一些阻力，具体细节将在2026年指引更新时明确 [64][65] 问题: 关于利润率目标达成情况以及资本配置偏好的变化 [68][71] - 管理层强调公司在不利的宏观环境下仍实现了中期目标，执行表现良好，任何销量复苏都将是额外的增量 [69][70] - 公司认为股价被低估，将利用股票回购授权，同时随着资产负债表改善，将更积极地倾向于补强并购，所有资本配置选项（回购、减债、并购）都可使用 [72][73] 问题: 关于重组计划相比投资者日是否加速以及80/20计划的影响和增量利润率 [80] - 重组计划基本上是执行原计划，此前因贸易政策变化暂停了几个季度进行评估，现已确认原计划正确并继续推进 [81] - 80/20计划在材料成本削减和运营聚焦方面是公司超越预期实现中期目标的关键驱动力，在正常增长环境下，公司相信能实现30%-35%的增量利润率（不包括重组效益） [82][83][84] 问题: 关于各区域增长情况，特别是欧洲、中东及非洲地区重返增长和中国持续增长 [85] - 北美市场因农业和公路车辆暴露而最具挑战，但汽车业务增长良好，南美市场在强劲增长后正常化，欧洲市场表现优于预期，汽车市场疲软但替换和工业业务表现良好，中国市场符合预期，印度市场增长强劲，前景乐观 [86][87][88] 问题: 关于数据中心收入具体规模和对2026年管道转化的预期 [94] - 数据中心收入目前基数较小，但增长迅速，设计活动非常强劲，公司对到2028年实现1亿至2亿美元收入的中间目标保持乐观，将在下一次财报电话会议中提供更多细节 [94][95] 问题: 关于定价策略的有效性和2026年展望 [96] - 公司在应对通胀和关税方面一直能有效传导定价，在亚洲等定价挑战较大的地区通过运营效率抵消，80/20计划中的价值定价杠杆用于优化定价，确保总体覆盖成本通胀 [96]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总销售额为8.56亿美元，核心增长率为1.7%，总收入增长3%，受益于有利的外汇影响 [9] - 调整后EBITDA为1.96亿美元，调整后EBITDA利润率增至22.9%，同比提升90个基点，创下公司第三季度利润率记录 [6][10] - 调整后每股收益为0.39美元，同比增长约18%，其中运营表现贡献0.02美元，较低税率和其他项目各贡献0.02美元 [11] - 净杠杆率降至2.0倍，同比改善0.4倍，预计到2025年底将降至2倍以下 [7][9] - 自由现金流为7300万美元，相当于调整后净收入的73%转化率，重组现金流出增加影响了现金流转化 [16] - 过去12个月的投资资本回报率为21.6%，环比有所改善 [16] - 2025年全年指引更新：核心收入增长中点下调至1%，调整后EBITDA中点维持在7.8亿美元，调整后每股收益指引上调至1.48-1.52美元，中点为1.50美元 [7][17] - 资本支出指引不变，自由现金流转化展望下调至80%-90%，原因是重组现金支出增加 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 动力传动业务部门收入为5.33亿美元，核心增长2.3%，个人移动业务增长超过20%，汽车和工业渠道核心增长均为低个位数，原始设备制造商销售也实现低个位数增长 [11] - 流体动力业务部门销售额为3.22亿美元，核心增长略低于1%，商用公路业务销售下降中双位数，非公路业务因积极的建筑趋势而增长，抵消了农业的低个位数下降 [12] - 汽车替换需求强劲，全球汽车替换实现双位数增长，工业原始设备制造商销售核心基础上下降中个位数 [12][13] - 数据中心机会管道超过1.5亿美元，设计活动保持强劲 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区核心销售基本持平，农业和商用公路需求疲软导致工业原始设备制造商销售下降低双位数，汽车替换销售增长高个位数 [14] - EMEA地区核心销售增长2.6%，建筑回归增长并抵消农业需求疲软，公路业务增长，个人移动业务增长近75% [14][15] - 东亚和印度地区核心增长约5%，大多数工业终端市场增长，汽车原始设备制造商销售略有下降，但被汽车替换的高双位数增长所抵消 [15] - 中国核心销售同比增长6%，所有渠道和大多数终端市场均实现增长 [15] - 南美核心销售下降低至中个位数 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于战略销售计划和创新，以推动未来的潜在增长，移动机会管道保持强劲 [11] - 董事会批准了新的3亿美元股票回购授权，将于2026年底到期，取代了之前剩余超过1亿美元的授权 [7] - 公司正在进行重组计划和战略系统转换，预计在2025年第四季度末开始，到2026年第二季度末完成，包括关闭多家工厂、完成劳动力调整以及为大部分欧洲业务上线ERP系统转换 [18][19] - 这些活动预计将在2026年上半年对调整后EBITDA利润率产生不利影响，但在2026年下半年运营正常化后，将实现75-125个基点的有利影响 [19][20] - 公司中期调整后EBITDA利润率目标为24.5%，预计在2026年底以运行率计算将接近24%，这不包括潜在广泛销量复苏带来的利润益处 [22] - 公司对个人移动和数据中心等战略计划感到乐观，预计2026年工业需求环境将改善 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观工业需求条件仍然低迷，替代渠道实现低个位数增长，原始设备制造商销售相对持平 [5] - 工业非公路需求趋势在第三季度相对于预期在某些地区继续疲软，北美商用卡车生产水平恶化 [8][9] - 尽管存在近期不利因素，公司仍表现优于其基础市场，并相信许多面临挑战的终端市场正在触底或接近触底 [9] - 个人移动和汽车替换业务继续良好增长，数据中心机会集继续扩大，对2026年多数终端市场需求更加稳定或改善感到乐观 [9] - 公司预计2026年许多终端市场将转为正面，并对战略收入计划为增长轨迹做出贡献感到兴奋 [31] - 公司认为其股票估值不高，将战略性地回购股票，并随着资产负债表趋向于低于2倍的杠杆率，将更积极地倾向于补强并购 [72][73] 其他重要信息 - 公司预计在2026年第一季度，重组和ERP转换等活动将对调整后EBITDA利润率产生100-200个基点的同比不利影响，第二季度影响更为温和，为25-75个基点 [19] - 不包括销量考虑，公司预计其足迹优化、重组和材料成本节约活动将在2026年全年带来0-25个基点的调整后EBITDA利润率改善 [20] - 公司预计在销量中性环境下，2026年下半年调整后EBITDA运行率将达到23.5% [20] - 公司预计农业市场正在触底，2026年应该会更好地为复苏做好准备 [12] - 公司对个人移动业务在未来三年（2025年至2028年）实现约30%的年复合增长率充满信心 [36] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于2027年24%利润率目标的性质以及重组成本和ERP系统效益的可见性 [29] - 利润率框架更多是为了模拟重组计划产生的临时成本影响，这代表了一个基础底线，公司确实预计2026年会有增长，但利润率影响排除了收入增长的好处，因为尚未提供2026年正式指引 [30] - 预计会产生一次性成本，包括额外运费、加急成本、冗余劳动力成本和生产力成本，ERP系统将提供更多能力，但尚未将这些效益纳入展望，预计上半年需要时间理顺 [32][33] 问题: 关于结构性增长动力（如数据中心、个人移动）的能见度以及终端市场生产计划转机的可见性 [34] - 个人移动业务预计在2025年至2028年间实现约30%的年复合增长率，数据中心液体冷却机会处于早期阶段，设计活动强劲，预计未来将提供更具体的收入预测 [36][37] - 汽车替换市场预计将继续以2%-3%的速度增长，汽车原始设备制造商业务正在稳定，农业市场预计在2026年触底，多元化工业市场可能已经触底 [38][40][41] 问题: 关于重组计划的规模细节（工厂数量、地点、人员削减、投资金额和回报节奏） [47] - 重组主要涉及北美和EMEA地区，将关闭多家工厂，影响数百名员工，回报期通常为一到两年，2026年上半年一次性成本预计为3000-3500万美元，还包括过去几年的资本支出投资 [48][49] - 预计2026年下半年将实现约1000万美元的季度节约，这些节约将延续到2027年上半年，其他项目仍在进行中 [50] 问题: 关于关税对定价和销量的净影响 [51] - 从成本角度看，关税对总EBITDA影响可控，但2025年下半年毛利率稀释约30-40个基点，对盈利能力的影响约为30-40个基点，EBITDA美元影响为零 [51] - 关税环境更具挑战性，特别是对农业而言，导致农业复苏延迟，但预计这些暂时性不利因素将开始减弱，2026年环境应更加稳定 [53][54] 问题: 关于2025年第四季度的退出速率以及EBITDA利润率的驱动因素 [58] - 第四季度收入指引基于第三季度的环境并应用正常的季节性，未计入任何进一步复苏，对农业持谨慎态度 [59] - 第四季度EBITDA受益于材料成本倡议，但被关税稀释和正常季节性所抵消，库存水平良好，未大量积压 [61] 问题: 关于2026年现金转化率的展望 [64] - 2025年现金转化率受到重组现金支出和较高资本支出的影响，2026年资本支出可能略有减少，重组现金流出与调整后净收入的错配会影响现金转化率数字，将在提供2026年指引时更新 [64][65] 问题: 关于长期利润率目标以及实现目标所需要素的澄清 [68] - 公司在没有宏观帮助的情况下正在实现其中期目标，对执行感到满意，预计销量最终将拐点向上，这将是额外的利好 [69][70] 问题: 关于资本配置的优先顺序，特别是股票回购与补强并购的平衡 [71] - 公司股票估值不高，将利用股票回购授权，同时产生大量自由现金流，可以在债务削减、股票回购和补强并购三者之间进行资本配置，随着杠杆率趋于2倍以下，将更积极地倾向于补强并购 [72][73] 问题: 关于重组计划和80/20计划的更新，以及有机增长时的核心增量利润率 [80] - 重组计划在关税相关不确定性后已恢复执行，基本上是原始计划，80/20和材料成本节约是超额实现利润率目标的关键，在正常增长环境下，不包括重组效益，公司应能实现30%-35%的增量 [81][82][84] 问题: 关于各区域增长前景的更多细节 [85] - 北美受农业影响最具挑战性，但汽车业务增长良好，南美在强劲增长后正常化，欧洲表现好于预期，汽车市场疲软但建筑和移动业务强劲，中国表现稳定，印度增长强劲，前景乐观 [86][88] 问题: 关于数据中心收入的具体规模和对2026年管道转化的期望 [94] - 数据中心收入目前规模较小，处于百万级而非千万级，设计活动强劲，新客户增多，维持到2028年实现1-2亿美元收入的中期目标，将在下次财报电话中提供更多细节 [94][95] 问题: 关于定价策略和转嫁成本通胀的有效性 [96] - 在转嫁通胀方面一直有效，新关税也大部分通过定价覆盖，在亚洲等地区更多通过运营效率抵消，利用80/20工具进行价值定价，优化数十万SKU的定价，确保总体覆盖成本 [96]

涉及的行业与公司 * 公司为江苏中天科技股份有限公司（Jiangsu Zhongtian Technology Co Ltd 600522 SS）[1][66] * 行业为中国公用事业（China Utilities）[66] 核心财务表现与原因 * 公司前三季度净利润为23 38亿元 同比增长1 2% 营收为380亿元 同比增长10 7% 毛利率为14 6% 同比下降1 2个百分点 [3] * 第三季度净利润为7 71亿元 同比下降9 4% 环比下降18 0% 营收为144亿元 同比增长11 4% 环比增长3 8% [3] * 第三季度毛利率为13 9% 同比下降0 5个百分点 环比下降1 5个百分点 [3] * 毛利率下降主要由于产品组合不利 包括海缆中低电压电缆的低利润率产品组合 以及光通信及电缆业务收入结构不佳 铜产品占比更高 [8] * 第三季度净利润构成中 电力传输 海洋业务 光通信业务分别约占40% 35% 20% [8] * 公司出售持股获得投资收益同比大增557%至2 59亿元 但部分被2 02亿元的公允价值损失所抵消 [3] 订单情况与未来展望 * 截至10月24日 公司海洋系统订单积压为131亿元 电力传输订单积压为162亿元 新能源订单积压为25亿元 相较于7月31日分别有所增长 [4] * 海洋系统订单积压中包含约100亿元的海底电缆订单 [8] * 公司预计从第四季度至2026财年将迎来收入和毛利率的顺风 [4][8] * 海缆订单积压中高电压产品占比约60-70% 海外订单占比超过30% 大部分将在2026财年确认 [8][10] * 包括超过30亿元的500kV电缆订单 毛利率约50% 大部分将从第四季度至2026年上半年确认 [10] 技术进展与市场地位 * 空芯光纤在国内主要厂商的数据中心互联应用中取得成功 并被列为中电信试点项目的首选方案 [8] 摩根士丹利观点与估值 * 摩根士丹利给予公司增持评级 目标价22 07元 较当前股价有23%的上升空间 [6] * 估值采用贴现现金流模型 关键假设包括加权平均资本成本9 67% 终端增长率2% 并应用20%的综合性企业折扣 [11][13] 潜在风险 * 上行风险包括光通信及电缆业务复苏 超预期的运营成本管理 海外海底电缆市场扩张以及获得更多EPC资源 [13] * 下行风险包括海底电缆市场长期竞争加剧 运营成本管理不佳 其他业务资本支出进一步增加以及ESS发展放缓 [13]

项目概述 - Kinectrics公司获得为A-Nord德国走廊项目提供全面调试测试服务的多年期合同 [1] - A-Nord项目是一个大型基础设施项目，旨在建设一条525千伏直流地下电缆系统，将北海的清洁能源输送至北莱茵-威斯特法伦地区 [2] - 该项目预计于2027年完工，对将可再生能源并入德国电网以降低二氧化碳排放至关重要 [2] 项目参与方与职责 - 项目由德国输电系统运营商Amprion联合开发 [1] - 住友电工是该项目的重要技术合作伙伴和A-Nord走廊的供应商，负责约300公里电缆线路的设计、制造、物流、安装和调试 [3] - Kinectrics作为住友电工的承包商，将执行调试服务，包括使用最多14台移动谐振测试系统对40公里电缆段进行交流高压调试测试，并进行最终的高压直流测试以验证系统完整性 [3] Kinectrics公司的专业能力 - 公司拥有全球最大的独立高压谐振测试设备车队，并在现场局部放电测量方面拥有数十年经验 [4] - 公司可作为一站式服务商，为长距离陆地和海底高压交流及直流电缆系统提供独立的调试服务 [4] - 公司团队已完成超过15,000公里固体绝缘输电和次输电级电缆的现场测试以支持调试和状态评估 [4] 公司管理层观点与背景 - Kinectrics首席执行官David Harris表示，在项目早期阶段进行测试可降低后期故障风险，并确保关键功能在真实条件下得到验证 [5] - Kinectrics是BWX Technologies Inc的一个部门，是电力行业生命周期管理服务的全球领导者，拥有超过1,300名专家和独立设施 [5] - 住友电工成立于1897年，业务涵盖汽车、信息通信、电子、环境与能源及工业材料五大领域 [6]