美国劳动力市场状况 - 美国经济依赖消费驱动，2000年以来居民PCE消费平均拉动GDP增速1.7个百分点，贡献率76%，劳动报酬占个人收入超6成，劳动力市场是经济核心压舱石[2][6] - 2025年初劳动力供需双双走弱，职位空缺/失业人数回落至2019年底水平以下，高频数据和LMCI指数显示失业率易上难下[2][17][28] - 移民政策收紧可能造成供给冲击，特朗普政府驱逐非法移民力度达日均1200人，较前期翻倍，但难以完全对冲需求走弱缺口[46][47] - 就业市场进入松弛化阶段，失业率流量数据显示需求侧走弱迹象明显，新进入劳动力市场人群更难找到工作[23][24] 关税对就业的冲击 - 关税2.0对就业冲击显著大于上一轮，经济周期处于放缓阶段且关税覆盖面更广，制造业PMI从1月50.9降至5月48.5[65][77] - 定量测算显示，若关税冲击GDP 1个百分点，根据奥肯定律失业率或上行0.3-0.7个百分点，年底可能升至4.5-4.6%[89][93] - 结构上制造业受冲击更显著，20%制造业企业预计未来6个月将减少就业，服务业仅13%，但企业主要通过自然流失而非裁员缩减岗位[65][66][69] - 历史数据显示2018-2019年关税1.0时期商品生产就业恶化，制造业新增就业从2018Q2的2.7万人降至2019Q4的-0.9万人[58][61] 萨姆规则与衰退信号 - 若失业率每月上升0.05-0.10个百分点，萨姆规则可能在9-11月触发，对应失业率4.5-4.6%，1-5月平均月升幅为0.06个百分点[100][103] - 1960年以来衰退中失业率最小升幅1.5个百分点，当前4.6%的失业率仍可能对应软着陆，但市场或提前交易衰退预期[120][108] - 2024年三季度萨姆规则误诊源于飓风等暂时因素，当前需求走弱主导的上行更具持续性，可能引发美债利率回落和大宗商品下跌[99][115][117] - 历史经验显示萨姆规则触发后市场波动加剧，2024Q3期间VIX指数飙升，美股周期板块显著跑输防御板块[109][113]

全国城镇单位就业人员平均工资增长态势 - 2024年全国城镇非私营单位就业人员年平均工资124110元 较上年增加3412元 名义增长2.8% 按可比口径增长2.6% [1] - 2024年全国城镇私营单位就业人员年平均工资69476元 较上年增加1136元 名义增长1.7% 按可比口径增长4.0% [1] - 工资统计覆盖范围扩大 更多小微企业纳入统计 工资包含全部劳动报酬及代扣代缴部分 [1] 各省份城镇非私营单位工资水平 - 16个省份公布数据 其中天津(142437元)、浙江(137239元)、广东(135395元)、江苏(129220元)非私营单位工资超12万元 [2][3][4] - 10个省份非私营单位平均工资超11万元 天津同比增长3.2% 浙江同比增长3.2%(实际增长2.9%) [3][4] - 省会城市工资显著高于省内其他地区 如合肥(122162元)为安徽唯一超12万元城市 太原(113002元)为山西唯一超10万元城市 [4] 行业工资差异特征 - 全国非私营单位工资前三行业为信息传输/软件和信息技术服务业、金融业、科学研究和技术服务业 [5] - 浙江信息传输/软件和信息技术服务业平均工资达301889元 居各行业首位 该省数字经济核心产业增加值突破1万亿元 [5] - 金融业在6个省份非私营单位中工资居首 采矿业在资源型省份收入突出 如陕西该行业工资位列第一 [5]

城镇单位就业人员平均工资概况 - 16个省份公布2022年城镇单位就业人员平均工资数据，天津、浙江、广东、江苏城镇非私营单位就业人员平均工资超过12万元 [1][2] - 2024年全国城镇非私营单位就业人员年平均工资124110元，同比增长2.8%，私营单位年平均工资69476元，同比增长1.7% [1] - 16个省份中10个省份城镇非私营单位就业人员平均工资超过11万元，天津最高达142437元，同比增长3.2% [4] 省份工资数据 - 浙江省城镇非私营单位就业人员年平均工资137239元，同比增长3.2%，扣除价格因素实际增长2.9% [4] - 广东省城镇非私营单位就业人员年平均工资135395元，江苏省129220元 [5] - 重庆、内蒙古、福建、陕西、云南、四川城镇非私营单位就业人员平均工资均超过11万元 [5] 行业工资差异 - 信息传输、软件和信息技术服务业在浙江、广东等地领跑，浙江该行业平均工资超过30万元达301889元 [6] - 金融业在6个省份城镇非私营单位中平均工资位居第一，采矿业在资源型省份收入名列前茅 [6] - 全国城镇非私营单位和私营单位年平均工资前三行业为信息传输、软件和信息技术服务业，金融业以及科学研究和技术服务业 [5] 区域工资差异 - 省会城市收入水平明显高于中小城市，合肥城镇非私营单位就业人员年平均工资122162元，太原113002元 [5] - 中心城市总部经济突出，金融、教育、医疗中心集中，现代服务业发达导致高收入行业和岗位更多 [5] 统计方法说明 - 工资统计包括国有单位、集体单位、联营经济、股份制经济、外商投资经济、港澳台投资经济等单位 [3] - 工资指全部劳动报酬，包括实际领取工资、奖金、津补贴及代扣代缴的个人所得税、社会保险基金及住房公积金等 [1] - 第五次全国经济普查后更多小微企业纳入统计范围，统计覆盖面更全面 [1]

美股市场情绪分析 核心观点 - 当前美股呈现散户乐观与机构悲观的分化格局，市场脆弱性凸显，短期反弹可能因新担忧出现而反转 [4][20] - 散户乐观情绪源于财政扩张预期、流动性宽松及缺乏优质替代资产，而机构悲观反映在期货持仓和配置倾向 [5][7][15] - 历史数据显示散户短期博弈胜率低，机构资金动向更具前瞻性，当前外资低配美股而超配欧股/新兴市场 [21][27][28] 市场参与者行为 **散户特征** - 6月12日当周散户看多比例达33.2%（1月底以来新高），看空比例33.6%（1月底以来新低） [5] - 股价<1美元的小市值股票成交量占比36.6%，较4月9日上升20个百分点，反映投机活跃 [7][11] - 持仓高度集中化、杠杆化，近三年多头占比上升后美股多走弱，但今年例外 [21][24] **机构动向** - E-mini标普500非商业期货净持仓-12.4万张，处于近一年4%分位极低水平 [7] - 57%全球基金经理认为未来5年非美股票表现最佳，仅24%选择美股 [28] - 机构当前超配欧股/新兴权益，低配美股/美元/能源商品 [21][27] 散户乐观驱动因素 **财政与政策预期** - DOGE削减支出1800亿美元仅完成2万亿美元目标的9%，按当前进度截止日仅能完成31% [13] - 4-5月关税收入大增但财政赤字未缓解，10%关税难以覆盖超万亿利息支出 [13][16] - 特朗普放松监管利好金融（SLR豁免）、能源（环保松绑）、科技行业 [13][14] **流动性环境** - 散户资金受情绪驱动快速回补美股，甲骨文将2026财年资本支出提至超250亿美元强化AI叙事 [14][15] - 美元/美债做空未传导至权益市场，美股因"难替代性"形成护城河 [15] **资产替代性不足** - 欧股（军工/奢侈品）和日股（汽车/电气）缺乏成长性，科技板块市值占比显著低于美股（美股35% vs 欧股20%、日股15%） [15][19][20] 市场前瞻指标 - 标普500预测EPS与硬数据背离，经济意外指数为负时美债美股正相关性增强 [17][31] - 机构净多头仓位与未来4周美股回报呈正相关，而散户多空强弱指标呈负相关 [23][25] - 当前ETF资金流向显示股票类净流入38.9亿美元，固收类9.9亿美元 [30]

成都外贸发展政策 - 四川省支持成都开展冰鲜水产品进口"白名单"制度试点 打造三文鱼、榴莲、鱼子酱等特色单品全国集散基地 [1] - 2024年超过1万吨三文鱼经成都航空口岸进入中国市场 进口三文鱼货值居全国第二 [1] - 成都拥有73条国际航线 中欧班列直达境外120个城市 进出口额占四川省超八成 [1] 成都国际物流枢纽建设 - 支持成都发挥"双国际机场+国际铁路港"枢纽优势 提升国际货物集散分拨能力 [1] - 加快"一带一路"进出口商品集散中心建设 [1] - 支持打造"进口嘉年华"品牌 招引首发国际新品牌 创新海外直采新模式 [1] 成都企业出海支持措施 - 推动"蓉产蓉造""链主+链属"企业抱团开拓新兴市场 [1] - 跨境电商、海外仓、川造精品馆成为"出海"新抓手 [1] - 中小微外贸企业将获得更多支持 [1] 成都产业国际化发展 - 推动成都电子信息、装备制造、医疗健康等重点产业建圈强链 提升产业国际竞争力 [2] - 支持培育贸产联动融合发展先行区 [2] - 创新发展数字贸易 搭建数字贸易服务平台 扩大网络游戏、数字动漫、软件服务等数字贸易规模 [2] 金融支持政策 - 指导成都用好天府外贸贷、服保贷等金融产品和政策性外经贸专项信贷额度 [2] - 为成都产业国际化发展提供优质金融支持 [2]

人工智能对劳动力市场的影响 - 人工智能正在从"工具"转变为"劳动力"，提升效率并可能取代人工工作，打破生产力瓶颈 [2] - AI在制造业、金融业、医疗健康等领域展现出巨大潜力，例如智能化生产线、算法交易和AI辅助诊断 [2] - 人工智能可能导致"大规模失业"，尤其是低技能、重复性岗位如客服、仓储物流和数据录入 [3] 行业冲击与机遇 - 制造业中机器人与智能化生产线将取代手工和机械操作岗位，例如汽车制造业的重复性装配工作 [5] - 运输行业面临自动驾驶技术冲击，卡车司机和出租车司机需求可能大幅下降 [5] - 高科技、创意产业和专业化领域将受益，如大数据分析、AI算法开发和机器人维修等新兴岗位 [4][5] 劳动力市场重构 - 未来就业市场将动态变化，依赖传统技能的行业可能消失，适应新技术者将获益 [4] - 劳动密集型产业如制造业、运输业和服务业将首先受到AI冲击 [4] - 数据科学、AI算法工程师和智能硬件开发等新兴行业将爆发式增长 [5] 社会与政策应对 - 政府需推动劳动力再培训与职业转型，例如通过政企合作促进技能升级 [6] - 教育、政策和技术创新是帮助劳动者适应AI变革的关键 [6] - AI普及不会完全摧毁就业市场，而是催生更多创新和机会 [6]

走访上市公司工作 - 新疆证监局主要领导带队赴上海走访辖区内上市公司办公和经营场所 [1] - 重点宣讲修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》内容包括支持符合商业逻辑的并购重组 建立重组股份对价分期支付机制 新设重组简易审核程序 吸收合并锁定期差异化设置 鼓励私募基金参与上市公司并购重组 [1] - 2024年以来新疆证监局和自治区政府有关部门已联合或单独走访辖区内超过六成的上市公司 累计走访20余家 覆盖制造 采矿 金融 信息技术等行业 [1] - 走访工作通过深入生产经营一线 了解企业生产经营 技术创新 市场开拓 发展规划 惠企政策落实 要素保障等情况 [1] - 通过座谈和现场"会诊"收集困难问题和意见建议 建立问题清单和落实跟踪机制 与相关部门联合推动问题处理 [1] 上市公司发展情况 - 2024年新疆上市公司实现营业总收入7097.82亿元 占新疆地区生产总值的34.57% [2] - 33家上市公司发布2024年度现金分红方案 分红总额116.08亿元 占辖区盈利上市公司的82.5% [2] - 截至6月23日新疆辖区共有61家A股上市公司 市值合计7660亿元 [2] - 其中市值规模突破千亿上市公司1家 市值规模突破百亿上市公司14家 [2] 下一步工作计划 - 新疆证监局将发挥与地方政府部门的协同效应 持续完善常态化走访长效机制 [2] - 将走访与政策宣讲 监管服务 行业交流有机结合 帮助上市公司解决实际困难 [2] - 推动走访取得实效 提升上市公司质量和投资价值 实现辖区资本市场高质量发展 [2]

税收与GDP背离现象 - 2024年税收增速断崖式下跌，与GDP剪刀差扩大到-8.4%，2025年一季度进一步拉大至-8.9%，远超历史异常年份[2] - 过去十年税收与GDP短期背离多归因于制度性减税，如2016年营改增减负5000亿元，2019年增值税下调，2022年减税退税4.6万亿元占税收总额27%[1] - 2023年税收增速跑赢GDP 3.5%，反映征管效率提升的结构性趋势[1] 中国税收结构特点 - 税收高度集中于增值税(VAT)和企业所得税(CIT)，两者占全部税收一半以上[2] - 2023年工业占GDP比重26%，显著高于OECD国家中位数16%，形成高增值税依赖的结构性问题[3] - 间接税占比过高导致三重后果：削弱再分配能力、缺乏自动稳定器作用、削弱公众纳税意识[3] 增值税收入下滑原因 - 2024年增值税收入66672亿元，同比下降3.8%，2023年Q4已现7%降幅[6] - 出口退税规模过大：2023年出口退税1.8万亿元占增值税净收入22%，2024年比重升至11%[7] - 房地产链条萎缩：2024年房地产相关增值税减少3800亿元，土地出让金同比下降22.4%[8] - PPI持续通缩：2024年PPI负增长2.7%，拖累增值税约2600亿元[9] - 地方政府税收优惠：2024年招商返税规模超4500亿元，占增值税缺口近三成[9] 企业所得税变化趋势 - 2023年企业所得税收入4.11万亿元，同比下降17.8%，工业利润下滑2.3%[12] - 2024年收入4.08万亿元再降0.5%，2025年Q1同比降6.8%至1.0万亿元[13] - 研发费用加计扣除政策压缩应税利润，成为税基萎缩的结构性原因[13] 个人所得税动态 - 2023年个税收入1.48万亿元降0.6%，2024年降至1.45万亿元降1.7%[14] - 青年失业率飙升和平台经济降温直接影响收入水平，房地产市场低迷压制财产转让所得[14] - 2025年Q1收入0.37万亿元增7.1%，主要因年终奖延迟入账和高基数效应[14] 财政可持续性挑战 - 地方政府依赖税收程度加深，2024年土地出让收入降18.3%[16] - 恢复税收增长需满足四大条件：结束工业通缩、房地产企稳、企业盈利改善、推进结构性税改[17] - PPI连续28个月负增长，2024年房地产投资跌10.1%，新房销售面积跌19%，回暖希望渺茫[17]

数据资产入表总体情况 - 截至2025年4月30日，A股5000余家企业中有100家披露数据资源入表，涉及金额总计21.64亿元 [1] - 88家上市公司将数据资源计入无形资产科目，占入表企业总数的88%，无形资产项目金额占比达63.57% [1] - 多数公司数据资源摊销年限集中在3至5年，主要采用直线法摊销 [1] 行业分布特征 - 2024年披露数据资源入表的上市公司涉及13个行业，集中在信息传输、软件和信息技术服务业及制造业 [2] - 制造业、信息技术服务业和金融业是入表企业数量增长最快的行业 [2] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业，房地产业为新增入表行业 [2] 企业市值与参与度 - 高市值企业入表意愿显著增强，市值500亿元以上的企业从2024年Q1的1家增至全年14家 [2] - 非上市公司入表推进迅速，截至2025年3月底共收集330家非上市公司入表信息 [3] 非上市公司入表特点 - 地方国企成为非上市公司数据资产入表主力军 [2] - 民营企业表现活跃，涌现突破性案例 [2] - 央企和事业单位逐步加入，推动入表企业队伍扩大 [2] - 非上市公司名称多体现行业特征，涵盖投资、科技研发、数字经济等热门领域 [3] 数据资产金融化进展 - 非上市公司凭借入表数据资源获得融资项目112个，总金额达14.12亿元（截至2025年3月31日） [3] - 金融机构通过创新产品与服务助力数据资产流通，形成良性生态循环 [3]

报告核心观点 - 从长周期视角，通过比较不同活动或行业单位时间经济价值创造能力，识别居民行为及观念转变、解析产业变化逻辑，为跨行业配置提供决策依据；单位时间价值变化反映居民活动从城镇化及产业扩张向个人发展质量提升转变；按单位时间人均产出构建投资组合策略有效，前瞻性的单位时间人均产出前五等权组合可获可观超额收益 [2][9][16][95] 从时间利用调查公报看各项活动单位时间价值 单位时间价值指标构建 - 构建单位时间价值指标，公式为单位时间价值 = 价值量/平均活动小时，用于比较各活动经济总量及审视价值量增速和活动时间变动 [10] - 2008 - 2018 年交通出行、学习培训、睡觉休息等活动单位时间价值年均增速较高，反映城镇化扩张期劳动力流动需求；2018 - 2024 年文娱社交、购买商品服务、运动健身和个护等活动增速可观，体现经济转型期对个人发展质量的追求 [16] 各活动单位时间价值变动原因解析 - 对单位时间价值指标分子分母拆分，构建四象限坐标系分析变动原因，横坐标为各活动产生价值量年均增长速度与 GDP 年均增长速度差值，纵坐标为各活动使用时长年均减少幅度 [23] - 劳动就业和文娱社交处于第一象限，劳动就业受老龄化影响分母端活动时间收缩，分子端劳动报酬与宏观经济走势相关；文娱社交因悦己消费观念产生价值量高增长 [27] - 购买商品或服务和用餐或其他饮食处于第二象限，购买商品或服务因电商效率革命和即时配送网络成熟，分母端活动时长缩减，分子端居民消费支出与宏观经济走势相当；用餐或其他饮食非经济拉动型行业，增速缓和 [32][34] - 睡觉休息处于第三象限，其产生价值量增速差异反映地产周期，地产收缩周期下增速落后 GDP [39] - 个人卫生护理、运动健身、交通出行、互联网使用、学习培训处于第四象限，个人卫生护理和运动健身受健康与悦己消费驱动分子端价值量高增长，分母端参与时长扩张；交通出行出行时间先降后升，对应城镇化扩张和走缓；互联网使用参与时间倍增，单位时间价值增速较低 [41][43][45] 从各行业平均工作时间看单位时间人均产出 单位时间人均产出指标构建 - 构建单位时间人均产出指标，公式为单位时间人均产出 = 人均产出/平均工作时间，用于比较各行业 GDP 及审视人均 GDP 增速和工作时长变动 [52] - 从绝对值看，金融长期高位，疫情前房地产较高，信息技术维持可观水平；从增速看，2004 - 2008 采矿、金融及一产较高，2008 - 2013 一产、金融、建筑及水电煤气较高，2013 - 2018 制造及部分公共服务业较高，2018 - 2024 金融较高 [53] 各行业单位时间人均产出拆分 - 对单位时间人均产出指标分子分母拆分，构建四象限坐标系分析变动原因，横坐标为各行业人均产出年均增长速度与人均 GDP 年均增长速度差值，纵坐标为各行业工作时长年均减少幅度 [62][63] - 2004 - 2008 采矿业高速增长，受益于大宗商品价格上涨与资源开发红利；金融业扩充，股权分置改革和宏观经济高增带动社会融资需求；农林牧渔劳动力流出，人均产出增速受此驱动 [64] - 2008 - 2013 四万亿计划推动基础设施建设扩张，建筑、地产、水电煤气和金融人均产出增速较高；部分重点投向行业因产出滞后、运营成本与需求量不匹配、公用品定价弹性小等因素增速不高；农林牧渔因机械化劳动力流出人均产出增速较高，制造业初显转型升级征兆 [69] - 2013 - 2018 制造业崛起，人均产出增速领先人均 GDP，中国制造 2025 与供给侧改革共振；公共服务业兑现前期基建扩容；金融业遭遇阵痛，净息差收窄、不良贷款率上升、资管规模增速放缓 [77] - 2018 - 2023 信息技术发力，人均产出增速跑赢人均 GDP，但行业内卷工作时长上升；建筑业因基建投资加码和就业人员流出表现较好；金融业恢复高产出水准，但未达 2013 年最高水平 [80] 根据单位时间人均产出构建行业组合 - 考虑两种组合思路，一是根据统计局公布结果做滞后性调整，二是前瞻性识别景气高效产出行业，分别计算等权及指标值加权组合的累计收益 [85] - 滞后性调整方案下，单位时间产出前五等权组合整体持有收益最优，自 2004/12/31 建仓累计收益 478%，超出沪深 300 近 200%；自 2008/12/31 建仓，该组合获最优累计收益 266% [85][91] - 前瞻性识别方案下，单位时间人均产出前五等权组合仍为最优解，自 2004/12/31 建仓累计收益 617%，相较沪深 300 超额收益 329%；平均年化收益率为 10.09% [92][95]