市场上涨：流动性驱动与结构性过热 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，宽基指数期权隐含波动率从年内低点15%回升至18%附近 [2][11] - 过去16个交易日，万得全A指数上涨9.8%，成交额放量超35%，类似情况在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，历史经验表明此后10个、20个及250个交易日内全A走强的概率较高 [2][14][18] - 结构上存在过热迹象，近期涨幅明显的商业航天指数换手率从6%上升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%上升至6%左右，其成交额占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情 [2][18] 海外基本面：AI压制就业与商品受益 - AI对美国就业市场的抑制作用显现，2025年以来美国大企业就业人数同比增速降幅最为明显，受AI影响较严重的信息业、金融业、商业及专业服务业在过去3年中累计减少就业34.4万人 [3][20] - AI对新增就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，核心服务CPI同比增速下降幅度高于核心商品，美联储降息周期或将持续更长时间，当前市场对2026年的一致预期是降息2次 [3][26] - 在货币宽松周期中，存在供需缺口的商品价格弹性将更突出，以铜为例，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨，AI、新能源等新产业是需求增长主要来源 [3][33] - 地缘政治紧张改变了库存行为，2025年以来美国COMEX和伦敦商品交易所合计铜库存量增加80%，白银库存量也显著上升，同时商品间存在可替代性，供需不匹配带来的价格上涨可能扩散至多个品种 [3][35] 国内基本面：反内卷政策与企业盈利修复 - 国内物价企稳回升，12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上行，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动，12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%的近五年最高水平 [4][43] - 反内卷政策持续推进，市场监管总局在1月9日专题发布会上汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，明确在创新发展的同时要识别防范垄断风险 [4][49] - 近期对光伏行业的合规指导背景是多晶硅产能整合收储平台成立后，期货与现货价差大幅走阔，在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上 [4][49] 投资建议：乐观基调下的再平衡 - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][52] - 看好具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等 [5][52] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料 [5][52] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银板块，包括保险和券商 [5][52]

就业增长趋势 - 2025年12月新增非农就业降至5万人，低于预期的6.5万人[9] - 10月和11月新增就业人数合计下修7.6万人[3][9] - 私人部门新增就业放缓，12月为3.7万人，11-12月均值为4.3万人，三季度均值为5.7万人[3][9] - 休闲酒店业和教育保健业是主要增量来源，12月分别新增4.7万人和4.1万人[11] 失业与劳动力供给 - 12月失业率意外回落0.1个百分点至4.4%[4][12] - 12月劳动参与率降至62.4%[4][12] - 11月职位空缺数降至714.6万人，创2021年以来新低，职位空缺率降至4.3%[17] - 11月劳动力供需缺口扩大至-63.5万人，供给过剩矛盾加剧[17] 薪资增长情况 - 12月非农平均时薪环比增速反弹至0.3%，同比增速升至3.8%[4][20] - 2026年下半年以来平均时薪同比增速在3.6%-3.9%区间震荡，显现韧性[4][20] - 零售业时薪同比增速反弹最多，12月同比增长4.8%[4][26] 市场预期与影响 - 非农数据公布后，市场预期美联储1月降息概率由14%降至5%[32] - 市场预期6月前至少降息一次的概率降至73.4%，降息次数预期从1.35次降至1.1次[32] - 数据强化了美联储暂停降息的预期，但劳动力市场过剩和通胀走低可能使降息预期回摆[5][32]

新增非农就业趋势 - 12月新增非农就业人数降至5万人，低于预期的6.5万人，延续放缓趋势 [2] - 10月和11月新增就业人数合计下修7.6万人 [2] - 私人部门12月新增3.7万人，11-12月平均新增4.3万人，低于三季度均值5.7万人，显示新增就业逐步放缓 [2] 行业就业结构分化 - 传统服务业是主要增量来源：12月休闲酒店业新增4.7万人，教育保健业新增4.1万人 [5] - 政府部门就业小幅回补1.3万人，后续有望企稳 [5] - 多个行业就业人数减少形成拖累：商业服务减少0.9万人，建筑业减少1.1万人，零售业减少2.5万人 [5] - 制造业新增就业延续负增长，运输仓储业新增就业环比增加1.9万人但绝对值仍为负 [5] 失业率与劳动力市场状况 - 12月失业率意外回落0.1个百分点至4.4% [6] - 失业率回落可能源于对10-11月政府停摆期间统计异常的修正，平滑后11-12月数据显示劳动参与率企稳且企业裁员意愿较强 [6] - 12月U6失业率回落0.3个百分点至8.4%，但仍处于2022年以来次高水平，表明边缘劳动力就业仍困难 [6] - 11月职位空缺数降至714.6万人，创2021年以来新低，职位空缺率降至4.3% [8] - 11月劳动力供需缺口扩大至-63.5万人，职位空缺人数持续低于失业人数，反映供需矛盾加剧 [8] 薪资增长表现 - 12月非农就业平均时薪环比增速反弹至0.3%，同比增速升至3.8%，高于预期的3.6% [9] - 2026年下半年以来，平均时薪同比增速维持在3.6%-3.9%区间 [9] - 分行业看，零售业和金融业时薪同比增速最高，分别为4.8%和4.7% [12] - 运输仓储业和教育医疗业时薪同比增速最低，分别为3.3%和2.6% [12] - 批发业和零售业时薪同比增速反弹幅度最大，分别较上月增加0.78和0.3个百分点 [12] - 11月实际时薪同比增速为0.8%，较6-7月份1.2%的增速有明显下滑 [15] 市场影响与政策预期 - 数据公布后，市场预期美联储1月降息概率由14%降至5%，6月前至少降息一次的概率降至73.4% [17] - 市场预期降息次数从1.35次降至1.1次 [17] - 数据强化了美联储可能暂停降息的预期，但劳动力供给过剩格局明显，叠加2026年通胀中枢有望进一步走低，后续市场降息预期可能出现回摆 [17]

上海市政协经济金融委员会2025年履职核心活动与成果 - 上海市政协经济和金融委员会在2025年围绕上海经济发展开展密集履职，全年组织各类会议及履职活动超过170次，形成多份高质量调研报告和专报 [2] - 履职内容覆盖“十五五”规划蓝图、人工智能重塑金融业、稳住工业基本盘、商业航天、优化营商环境、绿色甲醇驱动航运业等多个关键经济领域 [2] 重点产业调研与规划建议 - 年初启动两项重点课题调研，分别聚焦“优化完善现代化产业体系，保持工业合理占比”和“增强国际金融中心竞争力和影响力”，通过实地考察形成报告，为上海“十五五”规划编制提供市场前沿建议 [3] - 年末开展“上海2025年经济运行状况分析与2026年经济发展思路建议”专项工作，深入走访高端制造、软件信息、金融、科创、消费等领域的30余家企业，召开多场政府部门座谈会，形成专报并获得市委、市政府主要领导批示 [3] 金融业前沿发展与数字化转型 - 委员会组织开展“人工智能技术在上海金融业的应用与影响”平时视察和“加快金融数字化转型，助力金融业高质量发展”年末视察，助力上海把握科技金融发展机遇 [4] 新质生产力与高端产业集群培育 - 委员会围绕“培育发展新质生产力”召开专题协商会，重点聚焦商用飞机、商业航天、低空经济等代表未来竞争力的高端产业集群 [5] - 会前委员们调研了中国航发商用航空发动机有限责任公司、中国航天科技集团上海航天技术研究院等企业，关注协同攻关机制、金融服务匹配及市场应用场景等挑战 [5] - 会后形成专报，针对强化顶层设计、加强协同攻关、完善金融服务、拓展应用场景、开拓海外市场等方面提出建议，并获得市委市政府主要领导批示 [5] 绿色转型与可持续发展路径 - 委员会围绕“绿色转型发展”与市发展改革委、市经济信息化委等部门进行对口协商，深度研讨“氢能”、“绿色甲醇”、“可持续航空燃料”等专业议题，旨在为上海寻找可行的绿色增长路径 [5] 多元平台建设与政企协商 - 委员会通过“财经议事厅”品牌活动搭建开放履职平台，上半年聚焦“优化营商环境8.0版”，下半年主题为“学习贯彻党的二十届四中全会精神，建设现代化产业体系”，邀请政府部门、各类企业代表、政协委员及专家面对面交流 [7] - 活动促进国企、外企、民企代表与政府部门直接对话，共同探讨政策痛点与企业期待，助推上海做强做优做大实体经济 [7] 跨界联动与专项议题探讨 - 民建界别聚焦科学谋划上海“十五五”规划，工商联界别热议“直面关税挑战，携手共谋新局”，经济界委员则与浦东新区政协委员探讨“国际金融机构集聚与深化金融开放” [7] - 多个界别及不同所有制企业代表共同参与“国企民企合作发展”沙龙，为《上海市民营经济促进条例》推敲字句 [7] - 跨界别委员围绕“技术进步促城市更新增加消费场景吸引力”进行讨论，为培育内需增长新动能贡献智慧 [7]

港股通标的调整预测 - 以2025年12月31日为考察截止日的恒生综合指数半年度审议工作已结束，港股通标的名单即将迎来新一轮调整，调整结果预计将于2月20日公布，自3月9日起正式生效 [1][2] - 根据港股通调整规则进行模拟测算，预计本次调整中将有48只港股被纳入港股通标的范围 [1][2] - 截至2025年12月31日，港股通新纳入标的的市值准入门槛已提升至90亿港元 [1][3] 新纳入标的行业分布 - 新纳入标的主要集中于医疗保健业、资讯科技业及非必需性消费行业，上述三大行业的纳入标的数量位居前列 [1][3] - 医疗保健业预计纳入14家公司，包括英矽智能、健康160、中慧生物-B、宝济药业-B、派格生物医药-B、劲方医药-B、轩竹生物-B、康臣药业、科济药业-B、海西新药、长风药业、维立志博-B、林清轩、歌礼制药-B [3] - 资讯科技业预计纳入8家公司，包括滴普科技、极智嘉-W、图达通、五一视界、聚水潭、迅策、诺比侃、卓越睿新 [3] - 非必需性消费行业预计纳入8家公司，包括卧安机器人、轻松健康、博泰车联、量化派、赤子城科技、西普尼、大酒店、不同集团 [3] - 工业预计纳入7家公司，包括京东工业、果下科技、西锐、挚达科技、威胜控股、希迪智驾、津上机床中国 [3] - 金融业预计纳入5家公司，包括HASHKEY HLDGS、耀才证券金融、徽商银行、OSL集团、南华期货股份 [3] - 原材料业预计纳入3家公司，包括创新实业、佳鑫国际资源、灵宝黄金 [3] - 必需性消费、电讯业、综合企业各预计纳入1家公司，分别为乐舒适、经纬天地、周大福创建 [3] 预测纳入名单关键数据 - 必需性消费行业公司乐舒适(02698.HK)2025年日均流通市值为189.8亿港元，当前流通市值为202.0亿港元 [4] - 电讯业公司经纬天地(02477.HK)2025年日均流通市值为93.8亿港元，当前流通市值为114.0亿港元 [4] - 非必需性消费行业公司卧安机器人(06600.HK)2025年日均流通市值为171.7亿港元，当前流通市值为230.0亿港元 [4] - 工业公司京东工业(07618.HK)2025年日均流通市值为373.1亿港元，当前流通市值为373.6亿港元 [4] - 金融业公司HASHKEY HLDGS(03887.HK)2025年日均流通市值为164.3亿港元，当前流通市值为193.6亿港元 [4] - 医疗保健业公司英矽智能(03696.HK)2025年日均流通市值为187.1亿港元，当前流通市值为225.8亿港元 [4] - 原材料业公司创新实业(02788.HK)2025年日均流通市值为367.1亿港元，当前流通市值为479.3亿港元 [4] - 资讯科技业公司滴普科技(01384.HK)2025年日均流通市值为251.5亿港元，当前流通市值为217.9亿港元 [4] - 综合企业公司周大福创建(00659.HK)2025年日均流通市值为312.4亿港元，当前流通市值为341.6亿港元 [4]

公司上市与市场地位 - 北京智谱华章科技股份有限公司于2025年1月8日在香港联合交易所挂牌上市，成为全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司 [1] - 公司上市首日开盘价为120港元每股，上市后市值达到528.28亿港元 [1] 公司基本信息 - 公司成立于2019年6月，法定代表人为刘德兵，注册资本约为4028万人民币 [1] - 公司经营范围包括人工智能基础软件开发、人工智能应用软件开发、数据处理和存储支持服务、信息技术咨询服务、人工智能理论与算法软件开发及大数据服务等 [1] - 公司股东包括唐杰、李涓子、上海飞玡科技有限公司等 [1] 业务与投资布局 - 公司直接对外投资了26家企业，其中24家为存续状态 [1] - 主要投资子公司包括天津智谱华章科技有限公司（持股100%，认缴出资额95000万元人民币）、上海智谱寰宇科技有限公司（持股100%，认缴出资额50000万元人民币）、北京豆神智创科技有限公司（持股25%，认缴出资额12500万元人民币）、浙江智谱新疆科技有限公司（持股100%，认缴出资额45000万元人民币）及北京智谱兴疆科技有限公司（持股100%，认缴出资额30000万元人民币） [1][2] - 投资子公司业务覆盖科学研究和技术服务业、信息传输、软件和信息技术服务业以及金融业（如北京星连鼎森股权投资基金合伙企业） [2]

文章核心观点 海南全岛封关运作标志着其进入自由贸易港时代 文章从贸易、旅游、税收和制度四个方面 对比分析了海南与香港的定位与优势 指出两者并非简单的竞争关系 而是有望形成优势互补、协同发展的格局[1][8] 贸易方面 - 海南封关后对约6600个税目商品实行零关税 占《中华人民共和国进出口税则》(2025)进口税则部分8960个税目的约74% 本地加工增值商品销售直接免征关税 大幅降低生产型企业原材料成本[2] - 香港除烟、酒、油外 其他商品进口基本免税 但受土地面积和人力成本限制 几乎已无大型本地产业加工企业[2] - 香港葵青码头吞吐量已跌出世界前十 仅为十年前的六成 但香港国际机场已14年蝉联全球第一货运机场 凭借清关快、高效率和国际联系强的优势 在全球供应链中仍有关键的中转枢纽地位[2] 旅游方面 - 海南陆地面积约3.54万平方公里 海洋面积约200万平方公里 拥有6处国家5A级旅游景区 年均日照300天以上 空气质量常年全球前列 具备天然旅游优势[3] - 香港往年接待的游客数量不及海南一半 对于大部分游客而言 往往选择“香港+澳门”的搭配出行[3] - 2024年访港过夜旅客平均人均消费约为5,500港元 其中中国内地旅客跌至5,000港元 为近年新低 同年海南中国内地过夜游客人均花费为人民币5,641元[4] - 内地旅客从香港回内地的个人物品免税额度为1.2万元 而海南的免税额度为人民币10万元[4] 税收方面 - 海南对鼓励类产业企业（涉及一百多类）征收的企业所得税税率低至15% 个人所得税最高税率也为15%[5] - 香港企业所得税实行“两级税制” 首200万港币利润税率为8.25% 超过部分按16.5%征收 资本利得税、利息税、股息税均为0%[5] - 税收政策是企业经营决策的考量因素之一 但非决定性因素 企业选址会综合业务发展战略、产业链配套、市场资源等多重要素[5] 制度与定位方面 - 香港作为“国际金融中心”的地位基于资本自由流动、与美元挂钩的货币、普通法法治体系、国际化的市场与成熟的金融设施和人才 其独特价值在于扮演“超级联系人”或“超级中间商”的角色[7] - 海南封关运作是中国对外开放的关键布局 与香港的发展并非相互竞争或侵蚀 而是有望构建优势互补、互惠互利的良性互动格局 实现协同发展[8]

文章核心观点 - 企业贷款利息及相关费用支出对应的增值税进项税额，在2026年1月8日起实施的《中华人民共和国增值税法实施条例》中，被明确为“暂不得从销项税额中抵扣”，但增加了“暂”字并规定将适时研究评估，这为未来改革留出空间，释放了贷款利息有望逐步纳入抵扣的积极信号 [3][5][7] 政策现状与变化 - 正式出台的《条例》明确，纳税人购进贷款服务的利息支出，及其向贷款方支付的与该贷款服务直接相关的投融资顾问费、手续费、咨询费等费用支出，对应的进项税额暂不得抵扣 [3] - 与之前的征求意见稿相比，正式《条例》在“不得抵税”的表述中增加了“暂”字，并新增条款要求国务院财政、税务主管部门适时研究和评估该政策执行效果 [3] - 增值税是中国第一大税种，年收入规模已超6万亿元，目前中国增值税实现对货物和服务的全覆盖，建立消费型增值税制度框架 [3] 当前政策存在的问题 - 金融企业缴纳增值税但不允许开具增值税专用发票，导致企业取得贷款服务的增值税进项税额不得抵扣，这不仅增加了企业的贷款成本，也阻断了增值税的抵扣链条，与税收中性原则不匹配，事实上造成了重复征税 [4] - 对金融业征收增值税是一项世界性难题，因其业务形式复杂，许多发达国家为规避此问题直接将金融业排除在增值税征收范围之外 [4] - 中国是对金融业征收增值税最广泛、最彻底的国家，采用一般计税方法，但企业支付的贷款利息等费用不允许抵扣，导致增值税抵扣链条断裂，加重企业负担并造成行业间税负不公平 [5] - 举例说明：假设企业贷款利息为100万元，按6%税率计算，进项税额为6万元，目前这6万元不允许从销项税额中扣除 [5] 未来改革趋势与专家观点 - 专家指出，“暂不得抵税”的表述意味着这只是短期、阶段性情况，长远来看条件具备时会逐步允许贷款利息等抵税，这给企业释放了积极信号 [5] - 未来改革将适时评估政策对增值税制度运行、企业影响、财政收入的影响 [5] - 此次调整为后期金融业的增值税改革留下了可能性，如果制度探索成功、时机成熟、征管条件具备，未来可能存在对贷款服务抵扣进项税的可能性 [6] - 有专家认为，去年8月8日后国债、地方债、金融债利息恢复征税，为完善抵扣链条做好了准备，贷款利息进项税额抵扣从逻辑上可行 [6] 改革路径建议 - 考虑到贷款利息纳入抵扣对财政收入的冲击，未来改革可能分行业、分阶段推进，例如优先考虑鼓励扶持的制造业，贷款利息进项税额纳入抵扣的比例不一定是100%，可以从60%甚至30%起步，根据财政收入情况逐步实现 [6] - 改革应渐进式推进，可对一些行业、企业先行试点允许扣除，并给予一定比例扣除，最终条件具备时逐步扩大试点范围及扣除比重 [7] - 建议考虑对国家重点支持的行业中一些信誉良好的企业出台暂时性政策，允许其抵扣贷款服务的进项税额 [7] - 由于增值税法已将贷款利息抵税等事项授权国务院规定，未来改革推进只需国务院修订增值税法实施条例即可，无需修法，改革将更加灵活及时 [7]

文章核心观点 - 2025年A股市场在市值管理制度规范化、体系化的背景下，整体表现强劲，市值增长显著反映了国家战略导向，特别是科技创新和产业升级领域[1][2] - 政策引导和上市公司主动作为共同推动了市值管理实践，机构资本更聚焦于高质量发展和硬科技领域，形成了战略、产业、市值与资本反哺的良性循环[2][3] - 市场整体估值提升，科技驱动型行业及民营上市公司市值增长尤为突出，显示出市场对经济转型和科技创新的高度认可[4][5] 上市公司市值表现总体情况 - 市值表现与国家战略同频共振，在集成电路、人工智能、高端制造、生物制造等国家战略新兴产业和重点领域，上市公司市值表现突出[2] - 政策工具箱（并购重组、现金分红、股份回购等）不断完善，引导上市公司关注自身投资价值，推动内在价值与市场估值协同提升[2] - 上市公司主动制定市值管理制度和估值提升计划，通过分红、回购、增持及优化投资者关系等方式强化长期投资信心[2] - 机构投资者紧扣高质量发展主线，“长钱长投”新生态下更多资本流向硬科技，促进“战略引领—产业创新—市值提升—资本反哺”的良性循环[3] 上市公司市值表现整体分析 - **全市场层面**：截至2025年底，上证指数收于3968.84点，较年初3351.76点增长18.4%[4]。A股上市公司总数5469家，总市值123万亿元，其中存量上市公司（5353家）总市值同比增长22.5%[4]。市场平均市净率从年初的3.3升至4.4[4]。公募基金A股配置比重增长2.4个百分点[4] - **行业层面**：科技驱动型行业市值增幅大，制造业和科学研究与技术服务业总市值较年初分别增长33.3%和32.1%，占A股市值比重分别增加4.2和0.1个百分点[5]。近半数上述行业上市公司年化ROE大于5%[5]。公募基金2025年三季度流向信息技术服务业和科研服务业的资金占比较年初增长0.6个百分点[5] - **不同所有制层面**：民营上市公司整体市值增长37.0%，占A股市值比重从年初的33.6%提升至37.5%[5]。国有上市公司占A股市值比重接近50%[5] 上市公司市值表现分维度分析 - **市值绝对值增长最突出的公司**：报告列出了2025年A股市值绝对值增长最突出的150家上市公司，涵盖农业银行、工业富联、中际旭创、宁德时代、工商银行等各行业龙头，其中制造业公司占据绝对多数[7][8][9] - **各市值区间增长率最高的公司**：报告按市值区间（小于50亿、50-100亿、100-500亿、500-1000亿、大于1000亿）分别列出了市值增长率最高的20家公司，共计100家[10][11]。例如，在大于1000亿元区间，胜宏科技、新易盛、中航成飞等公司位列前茅[10] - **高增长行业中市占率提升最快的公司**：在2025年总市值增长率最高的10个行业中，各列出了行业内市值占比提升最快的10家公司，共计100家[12][13]。制造业中，工业富联、中际旭创、新易盛等公司市占率提升显著[12]。其他高增长行业包括水利环境业、科研服务业、采矿业、租赁商务业、金融业、农林牧渔业、批发零售业、信息技术业和房地产业[12][13]

核心事实与趋势 - 1994-2012年税收增速普遍高于名义GDP增速，2013-2024年（除2023年）则持续低于名义GDP增速[12][13] - 税收浮动率（税收增速/名义GDP增速）在1997-2012年大于1，在2013-2024年（除2023年）小于1[14] - 宏观税负（税收收入/GDP）从2012年的18.7%持续下降至2024年的13.0%，为2001年以来最低[15] - 2022年中国税收收入占GDP比重为13.5%，低于发达经济体平均24.8%和新兴市场国家平均16.1%[15] - 2013-2024年直接税年均增速为6.6%（浮动率0.78），间接税年均增速为3.6%（浮动率0.36）[16][17] 结构性变化 - 新旧动能转换导致税源巨变：2005-2012年房地产业税收年均增速31.7%（浮动率2.21），2013-2023年信息传输/软件业税收年均增速12.0%（浮动率0.65）成为增长最快行业[18][20] - 2023年房地产行业税负为21.4%，较2012年的32.7%下降11.3个百分点；其对税收贡献度从2019年高点的15.2%降至2023年的10.6%[26] - 2023年信息传输/软件业增加值占比为4.4%，但行业税负为10.8%，对税收总收入贡献仅为3.5%[26] 主要原因分析 - 经济发展阶段从供给短缺转向需求不足，导致经济增速放缓、物价（如PPI）下行，直接拖累以间接税为主的税收增长[22][23] - 税收制度与征管能力未能适应新质生产力、数字经济（2024年服务业占GDP 56.8%）及存量经济等新形态，产生“税收缺口”[25][27] - 2013年至2025年上半年累计新增减税降费达17.5万亿元，但微观主体预期偏弱导致政策传导受阻，税基扩大效应不明显[29][30] - 税制设计存在“重复征税”和累进税制的杠杆效应，在经济下行期会放大税收增速的下滑幅度[32][34] 未来挑战与建议 - 税收持续低速增长将挑战财政可持续性、中央对地方财政控制力，并可能推高地方政府债务风险[35][36] - 建议深化需求侧管理，如改革地方政府激励机制，探索增值税分享从生产地转向消费地[39] - 建议改革税制，包括规范数字经济税收、扩大消费税范围并后移征收环节、研究开征财富调节税种[40] - 建议财政政策从减税降费转向扩大支出，并补贴对象从企业更多转向居民需求[41][42] - 建议全面清理违规税收优惠政策，并对成熟产业（如新能源汽车）建立税收优惠退出机制[43]