贸易政策 - 特朗普政府对全球180多个国家和地区加征关税，试图解决贸易逆差和推动制造业回流[2] - 政策反复无常，先是宣布定向暂缓"对等关税"90天，后又对电子产品免除关税，导致海关系统混乱[2] - 特朗普声称"日赚20亿美元关税"，但随后承认高关税导致需求下降，政策自相矛盾[2] 外交行为 - 特朗普宣称促成印巴停火，但印度方面否认美国参与，引发外交诚信质疑[3] - 在中东问题上，特朗普支持以色列空袭加沙，并声称推动停火协议，但协议随后破裂[3] - 美国在中东的公信力因特朗普的出尔反尔行为严重受损[3] 内部矛盾 - 中小企业因关税成本增加起诉特朗普，农民和工人收益锐减，金融界对政策差评连连[4] - 政府内部决策混乱，如特朗普提出用乌克兰稀土矿产换取援助的计划被指不切实际[4] - 国务卿和白宫发言人在加沙计划上表态矛盾，暴露内部沟通失调[4] 国际关系 - 特朗普当局对伊朗实施"极限施压"，加大制裁和军事威胁，但效果有限[5] - 要求埃及允许美国船只免费使用苏伊士运河，被指责为霸凌政策[5] - 欧盟、加拿大、澳大利亚等国家对美国霸凌行为采取反制措施，美国国际孤立加剧[5]

美元走势疲软 - 美元指数5月预计下跌0.4%，连续第五个月收跌 [1][10] - 美元疲软源于特朗普贸易政策反复无常及财政状况恶化引发的市场信心危机 [1] - 美元兑瑞士法郎、欧元及英镑均录得月度下跌 [9] 关税政策混乱 - 美国上诉法院恢复关税政策，但此前贸易法院曾下令阻止，政策环境朝令夕改 [3][4] - 法律程序不确定性导致市场谨慎情绪升温，投资者撤离美国资产 [5] - 分析师指出政策反复标志着新一轮不确定性开始 [6] 美国经济数据疲弱 - 截至5月24日当周，美国首次申请失业救济人数激增1.4万人至24万人，远超预期的22.6万人 [7] - 美国一季度经济按年率计算萎缩0.2%，受消费支出和进口拖累 [7] - 长期债券需求疲软反映市场对发达经济体财政债务水平的担忧 [8] 新兴市场表现强劲 - 新兴市场货币指数本月上涨2.2%，创2023年11月以来最大单月涨幅 [11] - 欧元上涨至1.1378美元，瑞士法郎走强至每美元0.8216 [9]

美元走势与市场信心 - 美元罕见走势源于特朗普反复无常的贸易政策与财政状况恶化引发的市场信心危机 [1] - 投资者对美国经济前景担忧加剧 [1] 关税政策混乱 - 本周美元因贸易政策反复而持续波动 [2] - 美国上诉法院恢复关税政策带来法律程序不确定性 导致市场实质冲击 [3] - 政策朝令夕改使投资者撤离美国资产 寻求替代选择 [3] 经济数据表现 - 美国首次申请失业救济人数激增1.4万人至24万人 远超预期的22.6万人 [4] - 美国一季度经济按年率计算萎缩0.2% 受消费支出和进口拖累 [4] - 失业与增长数据未能缓解衰退担忧 市场聚焦美联储通胀报告 [4] 发达经济体债务问题 - 市场持续担忧发达经济体财政债务水平 [5] - 美国和日本长期债券需求疲软凸显债务问题 [5] 新兴市场表现 - 美元走弱背景下 欧元上涨至1.1378美元 瑞士法郎走强至0.8216/美元 [6] - 美元指数5月预计下跌0.4% 连续第五个月下跌 [6] - 新兴市场货币指数本月上涨2.2% 创2023年11月以来最大单月涨幅 [6]

文章核心观点 2月美国非农数据小幅低于预期但整体稳健，失业率小幅上行，时薪环比符合预期；衰退担忧缓解，但美股风险偏好修复仍待时机；劳动参与率下降值得关注，或非短期因素，长期来看美国劳动参与率难回疫情前水平，可能拖累经济潜在增速 [2][4][5] 分组1：劳动参与率的下降可能并非短期因素 - 本月劳动参与率为62.4%，低于前值和预期；16 - 24岁、55岁以上群体及白人、本土出生人口劳动参与率下降，与移民收紧政策和削减联邦雇员关系不大 [5][7] - 2023年11月以来美国劳动参与率波动下降，疫情前2015 - 19年平均为62.86%；长期人口结构和中期移民政策收紧使劳动参与率难回疫情前水平，或进一步下行 [5][8] - 婴儿潮一代退休浪潮未结束，其劳动参与率高于年轻群体；特朗普收紧移民政策或使劳动参与率走低；劳工部预计2033年降至61.2%；劳动力参与率与潜在GDP增长率大致一比一对应 [6][8][9] 分组2：2月非农数据述评 新增非农就业小幅不及预期 - 2月新增非农就业15.1万不及预期，但三个月平均约20万，就业扩散指数维持高位，受天气、罢工等因素扰动，整体稳健；联邦政府新增就业净减少1万，为2022年6月以来最差 [2][9] - 新增就业集中在教育保健服务、金融、建筑、交运仓储行业；政府部门新增就业减少，制造业新增就业转正，休闲酒店业新增就业为负 [11] 失业率小幅回升，劳动参与率下降 - 失业率从4.011%升至4.139%，各年龄群体失业率均上行；再次进入劳动力市场、企业裁员、结束临时工作人数增加拉动失业率上行，临时下岗人数下降使失业率下行 [12][14] - 失业率3个月移动平均值较过去12个月低点高出0.27个百分点，低于萨姆法则预警阈值 [15] 时薪环比增速符合预期 - 时薪环比0.3%符合预期，同比增速4.0%；周工时维持在34.1小时的2015年以来最低水平 [3][16] 衰退担忧缓解，美债利率上行，美股收涨 - 2月中旬以来经济指标走弱和关税政策不确定使衰退担忧升温，压制美股；偏稳非农报告和鲍威尔表态减弱衰退担忧，利好美股修复，但关税不确定性仍压制风险偏好 [4][18][19] - 后续美股风险偏好修复取决于关税落地、减税政策刺激和二次通胀风险证伪，时间点约在2季度；非农报告发布后市场定价美联储降息次数和首次降息时点与发布前一致，政策利率路径小幅上移 [4][19] - 美债利率小幅上行，美元指数收跌，美股三大股指收红；十年期美债收益率上行1.89个BP至4.295%，美元指数下跌0.3%至103.897，标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数分别上涨0.55%、0.7%、0.52% [20]