报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月25日，铂、钯价格整体上涨，PT2606合约收涨7.13%至58元/克，PD2606合约收涨4.59%至45.95元/克 [6] - 宏观层面，关税政策不确定性和中东地缘紧张局势支撑贵金属市场；基本面短期关注新关税政策对关键矿产影响，可能削弱盘面上涨短期持续性，长期全球铂供需缺口维持、钯供需平衡表有改善预期，铂、钯仍有支撑 [6] - 短期预计铂、钯或维持偏强运行，但波动较大，建议投资者谨慎追高，以逢低做多为主 [6] 各部分总结 国内价格 - 铂期货主力收盘价586元/克，较前值涨6.19%；另一价格568元/克，较前值涨4.03%；现货铂（99.95%）800元/克；基差（现 - 期）-18元/克，较前值涨207.69% [4] - 锂期货主力收盘价457.95元/克，较前值涨4.45%；现货锂（99.95%）453.5元/克，较前值涨4.25%；基差（现 - 期）-4.45元/克，较前值涨28.99% [4] 国际价格 - 伦敦现货铂金2278.1美元/盎司，较前值涨5.65%；伦敦现货钯金1805.984美元/盎司，较前值涨2.97% [4] - NYMEX铂2287.6美元/盎司，较前值涨5.99%；NYMEX钯1837美元/盎司，较前值涨3.70% [4] 内外15点价差 - 美元/人民币中间价6.9321，较前值跌0.13% [4] - 广铂 - 伦敦铂价差12.27元/克，较前值涨52.11%；广铂 - NYMEX铂价差9.88元/克，较前值涨31.06% [4] - 广锂 - 伦敦钯价差3.12元/克，较前值变化 -181.02%；广钯 - NYMEX钯价差 -8.29元/克，较前值变化 -43.44% [5] 比价与库存持仓 - 广期所铂/钯比价1.2796，较前值增加0.0210；伦敦现货铂/钯比价1.2294，较前值增加0.0320 [5] - NYMEX铂金库存186269金衡盎司，较前值无变化；NYMEX钯金库存578195金衡盎司，较前值无变化 [5] - NYMEX铂总持仓69291，较前值涨0.33%；非商业净多头持仓12347，较前值涨2.18% [5] - NYMEX钯总持仓16538，较前值跌1.52%；非商业净多头持仓513，较前值跌4.09% [5]

文章核心观点 - 美国最高法院裁决《国际紧急经济权力法》未授权总统征收大规模关税，但特朗普政府随即援引其他法律条款宣布对进口商品加征15%关税，此举引发英国和澳大利亚的强烈反对，认为将推高出口成本、削弱企业竞争力并加剧全球贸易不确定性 [1] - 分析人士认为，在全球供应链受冲击、地缘政治紧张和增长放缓的背景下，美国关税政策的不确定性将对国际贸易产生持续影响，并为全球经济复苏增添新的下行压力 [2] 美国关税政策变动 - 特朗普政府宣布新增关税后，除英美去年达成的贸易协议涵盖的商品外，英国输美商品关税税率将从10%升至15% [1] - 澳大利亚与美国的自由贸易协定原本取消了几乎所有澳大利亚输美商品的关税，但新关税政策下澳大利亚产品实际可能面临更高关税 [1] 对英国的影响 - 英国对美出口企业“深感失望”，此举将使英国对美出口的关税成本增加20至30亿英镑（约合27亿至40.5亿美元） [1] - 英国商会贸易政策主管认为，提高关税“对贸易不利，对美国消费者和企业不利，也将削弱全球经济增长” [1] - 英国工业联合会表示，实际关税从10%提高至15%将“侵蚀企业利润空间，削弱英国商品在美国市场的竞争力，并给已在更碎片化和不可预测的全球贸易环境中承压的出口商带来更大压力” [2] 对澳大利亚的影响 - 澳大利亚贸易与旅游部长敦促美国放弃新关税，并履行2005年与澳大利亚达成的自贸协定 [2] - 澳大利亚国家党领导人、影子农业部长称美方征收这样的关税是“非理性的”，并强调“我们需要以规则为基础的贸易秩序” [2] 企业面临的挑战与不确定性 - 企业迫切需要更加清晰和稳定的政策环境，而“更高的关税绝不是实现这一目标的方式” [1] - 最高法院裁决明确了总统权限边界，但并未消除企业面临的不确定性，且带来一系列问题，包括美国进口商是否可申请退还已缴纳的关税，以及出口商能否获得部分退款 [1]

文章核心观点 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的关税违法，导致美国政府迅速依据《1974年贸易法》第122条，对全球商品加征15%的进口关税，为期150天，并考虑对特定行业加征新一轮关税，这标志着全球贸易秩序进入深水区，政策不确定性引发市场剧烈波动，并可能导致贸易摩擦长期化、制度化 [1][2][6][9] 关税政策演变与法律依据 - 美国最高法院于2月20日裁定依据IEEPA实施的关税违法，美国政府随即于2月24日停止征收相关关税 [1] - 为应对裁决，特朗普政府依据《1974年贸易法》第122条，宣布对全球进口商品加征10%关税，随后在21日将税率提高至15%，该措施有效期为150天 [1] - 美国政府正考虑以“国家安全”为由，对大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品、电网和电信设备等约六个行业加征新一轮关税，这些关税将独立于15%的全球关税单独实施 [1] - 短期（至7月24日）美国将依托《1974年贸易法》第122条实施15%全球关税，中长期（7月后）可能转向法律授权更清晰的“301条款”和“232条款”，对特定行业和国家进行精准施压 [9][10] - 7月24日是“122条款”关税到期的重要节点，届时美国国会是否延长或政府能否用“301/232”条款衔接，将决定下半年贸易紧张程度 [10] - 高达1750亿美元的已征收关税退税问题悬而未决，可能成为影响选情和经济的重要变量 [10] 对全球贸易关系与规则的影响 - 美国的新关税政策对欧盟、日本、英国等传统盟友冲击尤为严重，因为新加的15%普遍关税是在原有贸易协议设定的关税基础上“叠加”，导致其平均税率上升 [4] - 欧洲议会国际贸易委员会决定暂停批准欧盟与美国贸易协议的相关工作，并推迟原定投票，要求明确的规定和法律确定性 [3] - 欧盟已将针对美国商品的反制关税暂停期延长至8月初，但明确保留随时重启的权利，美欧贸易战风险再次骤升 [4] - 当前的国际贸易协定缺乏统一的规则和标准范本，各国利益分歧大，达成协议难度增加，且贸易与国家安全等问题日益交织，未来可能需要数年才能梳理出多边规则 [4] - 美国奉行“美国优先”导致协议难以推进，而欧盟国际竞争力下降，重心转向内部，国际规则引领力量减弱 [5] 对主要经济体的关税影响 - 不考虑替代措施，IEEPA关税失效可使美国有效关税税率下降约7个百分点，从16.0%降至9.1% [8] - IEEPA关税失效后，中国对美国有效关税税率或从31%降至15.4%，印度从18%下降，越南从15%下降，受益较大 [8] - 考虑新实施的15%的“122关税”后，美国有效税率小幅下降2个点至13.7%，中国、印度、巴西等新兴经济体税率普遍降低，但英国、欧元区、日本等部分发达经济体税率或上升 [8] 市场反应与资产价格影响 - 2月23日，现货黄金价格强势升破5200美元/盎司关口，美股、美元走低 [6] - 2月23日美股三大指数全线大跌逾1%，标普500指数收跌1.04%至6837.75点，纳斯达克综合指数跌1.13%至22627.27点，道琼斯工业平均指数跌1.66%至48804.06点 [6] - “黄金涨、股跌、美元弱”的市场格局，核心反映了投资者对政策“不确定性”的恐慌远大于对“税率”本身的恐惧，资金涌入黄金等避险资产 [6] - 美股波动或加剧，如果针对汽车、科技行业的“301调查”落地，相关板块将面临直接压力 [7] - 美国政府关税政策的不确定性，将对美元信用造成负面影响，美元的中长期走势或偏弱 [7] - 如果关税政策的长期化博弈和地缘政治风险不解除，黄金作为终极避险资产的吸引力就不会消失，若美国经济数据因关税拖累走弱引发降息预期，将进一步支撑金价 [7] 未来政策展望与关键节点 - 特朗普政府的关税政策正进入一个长期化、法律化博弈阶段，政策博弈将由此前的行政主导转向司法与立法的多重战场 [9] - 11月的中期选举结果是决定性节点，如果共和党失利失去对国会控制，特朗普政府推动关税政策扩权的能力将极大受限 [11] - 未来关税政策不确定性或再次上升，美国或逐步退出普遍关税，转向更定向化的措施，关税可能从一次性冲击转变为长期摩擦并逐渐固化、制度化 [11] - 美国最高法院判决难以改变关税总体格局，关税仍可能长期存在，但在不同国家间的分配或发生调整 [11]

美国宣布新关税措施 - 美国总统特朗普宣布援引其他法律条款对进口商品加征15%关税 [1] - 此举推高了出口成本并加剧了全球贸易环境的不确定性 [1] 对英国的影响 - 英国输美商品关税税率将从10%升至15% [1] - 预计将使英国对美出口的关税成本增加20至30亿英镑 [1] - 提高关税将侵蚀英国企业利润空间并削弱其商品在美国市场的竞争力 [2] - 英国商会贸易政策主管表示此举对贸易、美国消费者和企业以及全球经济增长均不利 [1] 对澳大利亚的影响 - 澳大利亚与美国的自由贸易协定原本取消了几乎所有澳大利亚输美商品的关税 [1] - 新关税措施使澳大利亚产品实际可能面临更高关税 [1] - 澳大利亚贸易部长敦促美国放弃新关税并履行2005年达成的自贸协定 [2] - 澳大利亚影子农业部长批评美方征收关税是“非理性的” [2] 行业反应与担忧 - 英国和澳大利亚相关人士对美新关税措施表示强烈关切、失望和反对 [1][2] - 企业迫切需要更加清晰和稳定的政策环境，而更高的关税无助于实现该目标 [1] - 美国最高法院的裁决并未消除企业面临的不确定性，反而带来关税退还等新问题 [2] - 分析人士认为美国关税政策的不确定性可能对国际贸易产生持续影响，并为全球经济复苏增添下行压力 [2]

铜 - 宏观环境中性偏空，主要因2月21日特朗普宣布将对全球对等关税上调至15%，贸易政策不确定性叠加美国伊朗谈判无果，市场避险情绪升温[5] - 基本面中性，假期间LME铜库存累库约3万吨至24万吨，COMEX铜库存累库0.8万吨至54.46万吨，节前国内加工企业开工率大幅下滑[6] - 假期伦铜价格在12500-13000美元区间震荡，受中国假期影响海外铜价波动放缓[4] - 节后在下游复工推动下，铜价具备韧性，预计价格有望企稳回暖，沪铜主力合约运行参考区间为9.9万-10.25万元/吨，策略上建议逢低布局远月多单[6][18] 镍与不锈钢 - 宏观方面，美国关税走向不确定性扰动市场，地缘风险亦有担忧[7] - 消息面上，印尼WBN的RKAB（采矿许可证）配额被削减至1200万吨，但后续仍有变更申请可能，在印尼配额总额已确定的情况下，短期看实质影响有限[7] - 产业方面，纯镍现货成交清淡，印尼镍矿需求继续强劲，且基于对印尼RKAB政策的担忧，近期印尼工厂对菲律宾镍矿的采购情绪走高，带动菲矿价格快速上涨[7] - 国内市场受制于产业链负反馈压力，对镍矿采购陷入僵持，不锈钢方面，受期货市场偏弱悲观情绪影响，近期现货成交相对清淡，社会库存环比增加[7] - 操作上建议镍与不锈钢暂时观望，沪镍2603合约参考区间130000-145000元/吨，不锈钢SS2604合约参考区间13000-14500元/吨[8] 多晶硅 - 硅业分会数据显示，1月国内多晶硅产量为10.2万吨，环比下降8.3%[9] - 虽然部分头部企业有停减产动作，但在现货成交极其清淡的情况下，价格支撑有限，预计2月产量将继续下调至8.5万吨[9] - 下游环节受到出口退税取消带来的抢出口支撑有限，银浆等辅材成本高位继续限制下游对硅料的接受度[9] - 现货市场低迷背景下，预计后市价格仍主要受行业治理与监管动态影响，现货价格底部支撑关注主要企业成本线[9] - PS2605合约预计运行区间为42000-53000元/吨，操作上建议区间操作[9] 铝与氧化铝 - 氧化铝方面，春节假期前检修增加，山西、河南少量企业检修，以及西南中型氧化铝企业关停和北方大型氧化铝企业突发政策性减产，导致运行产能明显回落，预计当前运行产能下降至9350万吨左右[10] - 节后氧化铝减停产产能恢复有限，预计短期现货供应阶段性偏紧，目前静态供需平衡仍然过剩，社会库存创历史新高，上期所氧化铝仓单总注册量为30.9万吨，动态供需平衡已边际改善，短期价格下跌空间有限，预计震荡偏强运行[10] - 氧化铝05合约运行区间参考2800-3000元/吨，操作上以短多长空为主[10] - 电解铝方面，宏观上，2月20日美最高法院裁定此前关税违宪，特朗普随即宣布自2月24日起征收15%全球临时关税，中东地缘风险加剧，叠加AI发展引发市场对传统行业短期冲击的担忧，市场情绪偏谨慎[11] - 基本面看，节前供应保持稳定，铝水产量小幅下滑，现货市场采购情绪不佳，现货价格小幅贴水，节前社会库存超90万吨，仓单库存超20万吨[11] - 初步估计节后电解铝社会库存增幅或超30万吨，节后库存压力较明显，需关注节后需求恢复情况[11] - 沪铝03合约运行区间参考23000-24000元/吨，操作上建议暂时观望[11] 锌 - 假期内伦锌小幅上涨，宏观面，伊朗局势尚不明朗，特朗普关税威胁影响有限，宏观情绪尚可[12] - 基本面看，据百川盈孚统计，2月加工费或有小幅抬价预期，节前冶炼厂陆续减停产，开工环比仍有下调空间[12] - 整体而言，供应端扰动对价格形成支撑，沪锌预计高位震荡为主[12] - 操作上建议沪锌暂时观望，主力合约运行区间参考24000-25000元/吨附近[12] 铅 - 假期内伦铅小幅下跌，供应侧，原生铅方面，铅精矿供应维持偏紧状态，据百川盈孚调研，3月加工费（TC）仍维持当前低位运行，部分地区冶炼厂节前进入减停产状态，开工环比录减[13] - 再生铅方面，废电瓶价格重心下移，持货商抛售为主，再生铅冶炼利润承压，冶炼厂集中减停产较多，环比亦兑现减量为主[13] - 总体而言，上下游春节假期较长，预计节后归来供需两弱格局暂难改变，铅价预计低位震荡为主[13] - 操作上建议沪铅区间操作，主力合约运行区间参考16500-17500元/吨附近[13] 铝合金 - 宏观面，伊朗局势尚不明朗，特朗普关税威胁影响有限，宏观情绪尚可[14] - 基本面看，原料端，废铝货源减少忧虑下，冶炼利润仍有下滑空间，炼厂目前悉数放假，复产时间集中在节后首周，下游企业放假氛围亦浓厚[14] - 总体来看，基本面表现不佳，供需两弱格局暂难改变，合金预计跟随沪铝走势为主[14] - 操作上建议铝合金暂时观望，主力合约运行区间参考21800-22800元/吨附近[14] 贵金属 - 春节长假期间贵金属表现强势，主要受美伊局势动荡加剧与美国关税政策不确定性影响，美国加大对伊朗兵力部署，战争风险升温强化市场避险需求[15] - 美最高法院宣称特朗普依据IEEPA所征收关税无效，但美政府又援引1974年贸易法继续向全球加征15%关税，使得市场对美国关税政策不确定性担忧再次加强，亦给贵金属支撑[15] - 此外，美国经济增速回落，但就业数据向好、通胀风险上升，美联储官员态度鸽派程度减弱，亦给贵金属带来压力[15] - 总体来看，春节长假期间地缘政治风险及关税不确定性是贵金属上涨的主要支撑因素，国内市场开盘后或迎来补涨行情，贵金属市场短期波动仍然剧烈[16] - 操作上，建议黄金长线多单可持续持有，银、铂、钯观望为主，沪金2604合约参考区间1130-1210元/克，沪银2604参考区间21000-24000元/千克，广铂2606参考区间535-585元/克，广钯2606参考区间415-465元/克[16]

事件概述 - 印度推迟原定于2月22日派遣贸易代表团前往华盛顿的计划 [1] - 推迟的主要原因是美国最高法院推翻特朗普总统加征的关税后，局势出现不确定性 [1] - 这是亚洲国家对该裁决作出的首批具体反应之一 [1] 事件背景与原因 - 美国最高法院于2月20日推翻了特朗普总统加征的关税 [1] - 在法院驳回相关关税措施后，特朗普于2月21日宣布对所有国家输美商品加征15%的临时关税，这是法律允许的最高税率 [1] - 印度贸易部一名消息人士表示，推迟访问的决定是经两国官员磋商后作出的，目前尚未确定新的访问日期 [1] - 该消息人士补充，此次推迟主要源于20日判决后关税政策的不确定性 [1] 原定计划与协议框架 - 美印两国此前已就一个框架达成一致：美国将降低对印度部分出口商品加征的25%惩罚性关税，这些商品与印度采购俄罗斯石油相关 [1] - 代表团原定于2月22日启程赴美，以敲定一份临时贸易协定 [1] 后续进展 - 2月21日，印度贸易部表示正在研究该裁决及美国后续声明的影响 [1]

市场行情与资产价格变动 - 亚洲交易时段早盘，韩国首尔综指高开1.6%，随后涨幅扩大至2% [1][6] - 标普500指数期货下跌0.4% [1] - 美元指数下滑0.2%，美元/日元下跌0.5%至154.27 [1][6] - 美国10年期国债收益率小幅下跌至4.082% [6] - 现货黄金站上5170美元/盎司，日内涨1.3%；现货白银站上87美元关口，现报87.11美元/盎司，日内涨近3% [6] - WTI原油期货低开约1%，目前跌幅收窄至0.65%，至每桶65.75美元 [6] - 亚洲股市指数上涨0.5%，主要受科技类重磅股涨幅推动 [1] - 上周五标普500指数上涨0.7%，创下1月9日以来最佳单周表现 [5] - 追踪新兴市场的ETF创下历史新高 [5] - 美元周五下跌0.2%，将周涨幅收窄至0.6% [5] - 10年期美国国债收益率周五在波动交易中上涨两个基点至4.08% [7] 美国政策事件与市场影响 - 美国最高法院20日裁决美国政府征收大规模关税政策“越权” [1] - 美总统特朗普宣布自2026年2月24日起，对所有国家和地区的商品加征10%的进口关税，随后又将税率提升至15% [1] - 贸易政策缺乏明确性可能导致全球前景蒙上阴影，并使各市场波动性维持高位 [1] - 高盛策略师指出，美元全面下跌可能反映出裁决带来的政策不确定性的新注入，政策不确定性对美元是一个特别重要的渠道 [2] - AT Global Markets首席市场分析师表示，不确定性增加以及围绕特朗普下一步行动的问号，盖过了关税降低和潜在回报的任何积极因素 [4] - 周一早盘的市场走势表明，投资者正开始为美国资产定价更高的风险溢价 [4] - 最高法院关税裁决带来的乐观情绪上周抵消了美国与伊朗紧张关系升级的担忧 [5] - 此前公布的经济增长和通胀数据喜忧参半，而关税裁决则增加了对潜在预算短缺的不确定性 [7] - 市场对政策前景存在矛盾心态，投资者在权衡关税降低的潜在利好与政策混乱带来的风险 [7] 其他市场动态 - 由于日本假期，亚洲现货市场债券交易暂停，但美国国债期货走低 [1] - 投资者同时在评估美国与伊朗达成核协议的可能性 [1]

事件概述 - 前总统特朗普于周末再次威胁从美国盟友丹麦手中夺取格陵兰 此举加剧了自2025年以来扰乱经济和就业市场的不确定性 [2] - 特朗普周六威胁对八个欧洲国家加征10%的关税 并计划在6月将税率升级至25% 直至丹麦同意出售格陵兰给美国 [2] 市场反应 - 随着金融市场消化美欧可能爆发贸易战的可能性 周二股价、美元和债券价格均出现下跌 [3] 经济影响分析 - 贸易政策的不确定性一直是经济的主要影响因素 自去年特朗普对几乎所有美国贸易伙伴威胁并实施前所未有的进口税以来便是如此 [4] - 企业将特朗普关税行动的不可预测性列为今年大幅放缓招聘的主要原因 这推高了失业率 [4] - 贸易政策日益增长的不确定性抑制了企业投资和招聘 对经济增长构成下行压力 [5] - 关税还将扰乱全球供应链 推高进口成本从而加剧通胀 并使美联储管理利率的努力复杂化 [5] - 对未来关税税率的不确定性可能延迟企业的扩张和招聘计划 例如制造商可能搁置新建工厂的计划 直到更清楚了解海外零部件和材料的成本以及如何在新关税制度下管理供应链 [6] 潜在后果与预测 - 经济学家认为当前紧张局势可能导致多种结果 从快速友好解决到全面贸易战不等 如果关税按特朗普所述生效 美国和全球经济都将遭受严重后果 [7] - 高盛经济学家预测 鉴于欧盟领导人坚定且统一的回应 如果特朗普决定在2月1日推进10%的关税 欧盟今年比去年更有可能采取报复行动 [8] - 高盛预测人员估计 特朗普对欧洲威胁的关税可能使明年美国经济增长拖累整整一个百分点 [9] - 牛津经济研究院估计 如果特朗普实施关税 以国内生产总值衡量的美国经济增长在2026年将被拖累至2.3% 而在没有新关税的情况下预计为2.8% [11] - 经济减速在中期选举前将会是明显的 [11] 行业与企业行为 - 自去年特朗普发起关税行动以来 不确定性已成为经济的主要拖累 企业搁置了招聘计划 [9] - 不确定性本身无论最终结果如何都会产生影响 政策不确定性在年初对全球经济的拖累风险在周末美国威胁对六个欧盟国家、英国和挪威加征关税后有所增加 [10]

美国最高法院对特朗普政府关税案的裁决延迟 - 美国最高法院原定于1月9日或14日对特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》征收关税的案件作出裁决，但再次“失约”，未公布裁决也未确定下次日期，可能于1月21日或22日公布结果[3] - 裁决延迟导致美股一些消费类股票下跌，反映了市场对政策不确定性的担忧[3] - 该案于2025年11月5日在美国最高法院进行辩论，当时已有法官质疑政府依据《国际紧急经济权力法》征收关税的合法性[5] 各方对裁决延迟的解读与预期 - 有分析师认为，裁决延迟时间越长，最高法院越有可能倾向于特朗普政府[3] - 摩根大通分析师指出，专家仍预计最高法院将裁定使用《国际紧急经济权力法》授权征收关税是非法的，但每推迟一周裁决，特朗普政府获胜的可能性就越大[6] - 英国杜伦大学法学院副院长杜明认为，法律规定留下的“扯皮”空间不大，特朗普政府基本会输，延迟意味着内部分歧较大，但不会拖太久[3] - 杜明还表示，从以往经验看，最高法院可能有意延迟发布以减轻各方压力[10] 案件涉及的经济规模与潜在影响 - 摩根大通分析师指出，相关案件中潜在的关税退款金额为1350亿美元[7] - 美国总统特朗普估计，若政府被迫退还已缴纳关税，将涉及“数千亿美元”甚至“数万亿美元”资金[9] - 荷兰国际集团经济学家奈特利指出，自去年4月以来的8个月里，关税收入比2024财年增加了2060亿美元，其中估计约1300亿美元来自《国际紧急经济权力法》规定的关税[10] - 奈特利认为，实际退款金额可能远低于1300亿美元，因为许多公司会担心惹恼总统且退款程序烦琐[10] - 根据万神殿宏观经济所测算，目前关税收入的生成速度为每月304亿美元，年化收入为3645亿美元，但这些收入实际已在下降[10] 裁决后的政策走向与市场观点 - 华尔街分析师对裁决越来越乐观，认为随着时间的推移，关税问题的影响越来越小，甚至比预期都要小[6] - 即使特朗普输掉官司，他也可能通过其他法规重新征收关税，因为关税是其标志性政策，且共和党在中期选举前民调不乐观[10] - 政府可能迅速采取行动，通过其他合法途径恢复征收关税，以兑现承诺的2000美元关税分红[10]

美国国债市场对就业数据及政策前景的反应 - 美国12月失业率降幅超出市场预期后，美国国债周五全线下跌，交易员几乎完全抹去了对美联储在本月晚些时候降息的押注[1] - 随着国债价格回落，各期限美债收益率普遍上行，涨幅最高约3个基点[1] - 交易员目前将下一次降息时间定价在6月，随后可能在第四季度再度放松政策[2] 市场对美联储货币政策路径的预期 - 尽管短期内降息预期明显降温，债券交易员仍维持对2026年整体将有两次降息的判断，首次降息时间被认为可能出现在年中前后[1] - 策略师指出，目前利率已接近或处于中性区间的上沿，政策制定者可能认为货币政策对经济的抑制作用有限，因此完全可以选择跳过某一次会议[1] - 未来是否进一步降息，将取决于接下来数月劳动力市场的表现，部分官员对通胀高于政策目标的担忧被认为将限制进一步宽松的节奏[2] 影响债市的其他关键因素分析 - 12月就业结构的细分数据仍显示劳动力市场存在潜在疲软迹象，这在一定程度上抵消了失业率下降对债市的利空影响[2] - 关税政策的不确定性成为债市关注的另一焦点，若法院裁定相关关税不具合法性，可能对美国国债形成压力[2] - 若关税被取消，可能重新引发市场对财政状况的担忧，进而推高长期收益率并导致收益率曲线陡峭化，但其对债市的实际冲击或将相对有限[3] 历史背景与市场环境 - 此次就业数据被视为观察美国劳动力市场趋势的重要窗口，此前由于美国政府出现长达六周的停摆，9月、10月和11月的劳动力报告均被推迟发布[1] - 美国国债在去年累计上涨逾6%，创下自2020年以来的最佳年度表现，主要受益于市场对就业市场降温的预期[2] - 这些关税为美国带来了数千亿美元财政收入，并在一定程度上缓解了预算赤字压力[2]