核心结论 - 8月制造业PMI环比上行0.6个百分点至49.8%，仍处于荣枯线下方，但回升幅度好于近三年季节性均值（约0.1个百分点）[2][3][5] - 非制造业PMI持平于49.0%，弱于近年同期均值（低1.5个百分点），建筑业PMI下行0.1个百分点至46.9%，再创75个月新低[3][7][8] - 报告预计随着“金九银十”施工与消费旺季到来，9月PMI将跨过荣枯线[4] 制造业：需求回暖驱动景气回升 - 新订单指数回升2.1个百分点至50.6%，重回扩张区间，对PMI回升贡献0.63个百分点，是主要支撑[3][5] - 生产指数回升0.5个百分点至50.4%，时隔一个月重回荣枯线上，“产需差”收窄1.6个百分点至-0.2%[5] - 新出口订单指数回升0.5个百分点至50.1%，同样回到荣枯线上，在手订单降幅收窄[5] 价格与库存：价格全面回暖，库存平稳 - 购进价格指数上行3.4个百分点至56.6%，出厂价格指数上行2.6个百分点至50.4%，时隔两个月重回荣枯线上[3][6] - 原材料库存下行0.2个百分点至48.1%，连续四个月下行；产成品库存下行0.2个百分点至48.4%，再度回落[6] - 价格端全面回暖，报告判断8月PPI环比或有所回升[6] 企业规模与行业：大型企业重回扩张，行业分化明显 - 大型企业景气度上行1.1个百分点至50.6%，重回扩张区间；中型企业下行0.3个百分点至49.4%；小型企业上行0.5个百分点至47.9%，“大小企业差”扩大0.6个百分点至2.7个百分点[6] - 17个制造业行业中有6个行业PMI高于荣枯线，造纸、有色冶炼、汽车制造业等表现较好[3][6] - 装备制造业和高技术制造业PMI分别为51.4%和52.9%，表现优于整体[6] 非制造业：服务业持平，建筑业续创新低 - 服务业PMI持平于49.3%，连续两个月位于荣枯线以下，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数均高于55.0%[3][8] - 建筑业PMI下行0.1个百分点至46.9%，再创75个月新低，主要受部分地区暴雨、台风等极端天气影响[3][8] - 非制造业新订单下行0.3个百分点至44.1%，就业人员持平于45.4%，就业景气度仍然偏弱[7]

核心结论：经济修复的积极信号正在累积 - 8月制造业PMI为49.8%，较前值49.2%回升0.6个百分点，但仍低于荣枯线，显示极端天气扰动仍在[2][3] - 非制造业PMI持平于49.0%，其中建筑业PMI回落0.1个百分点至46.9%，服务业PMI持平于49.3%[4][41] - 报告预计9月后经济将延续边际修复特征，主要基于天气扰动趋弱、存量政策落地等因素[5][28] 制造业PMI分项：内需修复与经营改善 - 新订单指数回升2.1个百分点至50.6%，其中内需订单指数上行2.3个百分点至50.7%，新出口订单指数上行0.5个百分点至50.1%[3][11] - 采购量指数回升1.1个百分点至50.5%，其上行幅度大于生产指数（回升0.5个百分点至50.4%），指向企业经营情况边际好转[3][11] - 供应商配货指数上行0.6个百分点至50.1%，显示天气扰动对供应链的影响有所减弱[3][9] 行业与价格：消费制造业领涨，价格指数分化 - 消费品行业PMI回升幅度最大，边际上行1.2个百分点至49.0%，高技术制造业PMI下行0.4个百分点至52.9%，装备制造业PMI持平于51.4%[4][16] - 高耗能行业PMI回升0.9个百分点至47.9%，但化学原料、黑色压延等行业生产与新订单指数仍低于临界点[4][16] - 服务业投入品价格指数上行1.2个百分点至51.1%，销售价格指数上行1.3个百分点至49.2%[43] - 建筑业投入品价格指数上行2.5个百分点至51.2%，销售价格指数上行2.1个百分点至49.8%[46]

文 任泽平团队 8 月制造业 PMI 为 49.8 ，前值 49.2 ；非制造业 PMI 为 49 ，前值 49 。 1 8 月 PMI 呈现六大特征： 制造业景气回暖，需求端显著改善。 8 月制造业 PMI 为 49.8% ，较上月上升 0.6 个百分 点。产需均有改善，生产指数为 50.4% ，较上月上升 0.5 个百分点；新订单指数为 50.6% ，较 上月上升 2.1 个百分点， 主要受高温、台风等极端天气扰动消退，中央预算内投资、109 项重大工 程、"六张网" 建设提速，叠加暑期消费释放共同带动。 外需回暖，高端制造增长快。 8 月新出口订单指数为 50.1% ，较上月上升 0.5 个百分点，重 返扩张区间。电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于 53.0% ， 高端制造新动能保持较强韧性。 K型分化，新质生产力持续领跑，传统行业仅边际改善。 8 月高技术制造业 PMI 达 52.9% ，装备制造业 PMI 为 51.4% ，分别高于制造业总体 3.1 和 1.6 个百分点，新动能保持较快扩 张，成为支撑制造业景气的核心力量；消费品行业与高耗能行业 PMI 分别为 49. ...

文： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人： 夏雪（微信 SuperSummerSnow） 【投石问"K"系列】 张瑜：从德国经验看K型分化的治理——投石问"K"系列四 核心观点 首先，伴随全球产业升级与自动化，主要工业国普遍出现头部企业收入与就业岗位增长的不对称现象 （通俗称 为"赢者少雇"） ， 制造业收入与就业分化是海外样本经济体普遍存在的现象，中国制造业的 " 赢者少雇 " 符合 海外发展的经验规律。 张瑜：分化的规律——投石问"K"系列一 张瑜：美国分化的三条轨迹——投石问"K"系列二 张瑜：分化的源头——投石问"K"系列三 其次，制造业发展阶段与规模大小或均会影响企业收入与就业的增长不对称程度。 对于中游制造占比仍处于提 升阶段的成长型制造经济体 ，制造业收入与就业增长的不对称程度或伴随产业升级而扩大； 而对于中游占比较 为稳定的成熟制造经济体 ，分化程度可能经历调整收敛。 同时，大型制造经济体的头部企业收入与就业不对称 程度整体或高于小型制造经济体 。 综上，中国制造业当前处于产业升级与超大规模制造并存阶段，发展阶段和规模因素共同作用下， " 赢者少雇 " ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、 屠强 、 耿佩璇 联系人 | 屠强 、 耿佩璇 摘要 事件： 8月31日，国家统计局公布8月PMI指数，制造业PMI为49.8%、前值49.2%；非制造业PMI为49%、前值49%。 核心观点：天气对制造业景气的扰动仍在，但经济修复的积极信号已在累积 制造业PMI：极端天气扰动仍在，但对经济的冲击并未进一步加深；8月PMI有所回升。 PMI本身是环比指标，反映制造业景气较上月的边际变化；在7月 49.2%的较低水平下，8月制造业PMI仍处在荣枯线以下（49.8%），反映极端天气的扰动仍在。但积极的是，制造业PMI并未出现更低的读数，8月环比上行 0.6个百分点；分项中受天气扰动更为敏感的供应商配货指数也上行0.6个百分点至50.1%。 从分项看，内需景气的修复幅度较大，采购量指数回升幅度也大于生产，反映企业的经营情况边际好转。 需求方面，新订单指数回升2.1个百分点至50.6%； 其中，内需订单指数上行幅度更大，环比上行2.3个百分点至50.7%，新出口订单指数环比上行0.5个百分点至50.1%。需求改善的背景下，采购量指数（回升 1.1个百分点至50.5%）上 ...

核心结论与宏观背景 - 2026年8月制造业PMI为49.8%，环比回升0.6个百分点，超季节性修复，主因强厄尔尼诺等极端天气导致7月基数偏低[1][2] - 7-8月PMI均值为49.5%，较6月回落0.8个百分点，显示经济下行压力加大[2][7] - 非制造业PMI持平于49.0%，综合PMI回升0.2个百分点至49.5%[1][2] 供需与贸易端信号 - 生产指数回升0.5个百分点至50.4%，重回扩张区间，强于季节性中位数0.1个百分点[3] - 新订单指数回升2.1个百分点至50.6%，内需回升更多，新出口订单回升0.5个百分点至50.1%，外需延续强势[3][4] - 预计8月出口增速将有所加快，韩国前20日出口同比56.0%（前值52.4%）[5] 价格与库存端信号 - 原材料购进价格指数回升3.4个百分点至56.6%，出厂价格指数回升2.6个百分点至50.4%，均结束回落态势重回扩张区间[5] - 预计8月PPI同比将出现反弹，主因美伊局势反复推高油价[5] - 产成品库存回落0.2个百分点至48.4%，采购量回升1.1个百分点至50.5%，库存去化提速[5] 行业与企业景气分化 - 高技术制造业PMI为52.9%，已连续19个月位于扩张区间，新旧动能延续分化[3] - 大型企业PMI回升1.1个百分点至扩张区间，中小企业景气度仍在线下[6] - 制造业、服务业、建筑业从业人员指数均处于收缩区间，就业压力仍大[6] 政策展望与短期关注点 - 政策短期重心强化抓落实、“用好用足”存量政策，增量政策“及时谋划”但非强刺激[2][7] - 短期紧盯3点：美伊局势进展和油价走势；财政、投资、地产政策落地效果；极端天气对生产活动和农产品价格的冲击[2][7]

核心结论：经济下行风险降低，但非全面复苏 - 8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%，经济景气较7月明显修复，但综合PMI仍为49.5%，非制造业PMI为49.0%，经济尚未确认进入复苏阶段[1][10] - 新订单指数大幅回升2.1个百分点至50.6%，是PMI改善的核心贡献，但存在低位回补特征，8月新订单指数仍比6月低0.6个百分点[3][4] - 8月数据降低了经济下行风险，但尚不足以确认经济复苏，后续需关注9月订单持续性、财政资金形成实物工作量及就业能否跟随改善[2] 结构性特征：新动能强、传统行业弱，大企业优于中小企业 - 高技术制造业PMI为52.9%，装备制造业PMI为51.4%，电气机械、计算机通信电子设备的生产和新订单指数均超过53%，是景气主要支撑[6] - 消费品行业PMI为49.0%，高耗能行业仅47.9%，化工、黑色金属冶炼等行业的生产和新订单仍低于50%，传统行业尚未恢复[6] - 大型企业PMI由49.5%大幅升至50.6%，环比增长1.1个百分点；小型企业仅从47.4%升至47.9%，仍处于收缩区间，中型企业反而由49.7%降至49.4%[9] 价格信号：进入新一轮修复阶段，但成本压力分化 - 原材料购进价格指数从53.2%升至56.6%，出厂价格指数从47.8%升至50.4%，重新突破50%，8月PPI环比改善概率较高[7] - 购进价格指数56.6%明显高于出厂价格指数50.4%，价差达6.2个百分点，上游资源品盈利改善，但中下游行业面临新的成本压力[7] - 价格修复主要受原油、有色金属价格上涨驱动，有色金属冶炼及压延行业两个价格指数均超过60%[7] 弱势领域：非制造业、建筑业、就业及中小企业景气偏弱 - 非制造业商务活动指数仍为49.0%，服务业49.3%，连续处于荣枯线以下；非制造业新订单指数从44.4%进一步降至44.1%[8] - 建筑业商务活动指数仅46.9%，建筑业新订单指数虽从40.1%回升至42.4%，仍远低于50%，地产和传统基建未出现明显趋势反转[8] - 制造业从业人员指数由49.0%降至48.7%，非制造业从业人员指数仅45.4%，企业用工扩张意愿偏弱，订单改善尚未转化为扩招[8] 市场与政策含义：债市短期偏空，权益利好科技制造，政策保持支持 - 8月PMI改善及新订单、价格指数同时走强，对债券收益率短期形成上行扰动，但非制造业仍49.0%、建筑业46.9%、就业低迷，尚不足以形成持续“债熊”逻辑[11] - 对于权益市场，8月基本面数据更有利于科技制造、装备制造以及上游有色等价格修复方向，但传统消费、地产链条尚缺乏强数据确认[11] - 后续政策更可能呈现“总量政策保持支持 + 财政加快形成实物工作量 + 扩内需 + 针对中小企业和消费的结构性支持”，而非因单月PMI回升就明显转向[10]

从行业看，消费制造业PMI回升幅度最大，或也体现内需在积极改善。 8月天气扰动仍在的背景下，消费品行业继续位于收缩区间(49%，前期受极端天气影 响较大）；但边际上，消费品行业景气回升幅度最大、较前月上行1.2个百分点，或反映内需积极改善的影响。其他行业中，高技术制造业景气下行0.4个百分 点至52.9%，装备制造业PMI持平51.4%，或与AI景气阶段性调整有关。此外，高耗能行业PMI回升0.9个百分点至47.9%。 非制造业PMI：极端天气对非制造业景气的扰动仍在，建筑业、服务业PMI维持低位。 8月，部分地区受暴雨台风等极端天气影响，建筑业施工进度放缓， 因而建筑业PMI进一步回落0.1个百分点至46.9%。同时，服务业PMI在低基数上也未出现反弹，而是稳定在49.3%的较低水平，也反映极端天气的扰动仍在。 结构上，批发、零售、资本市场服务等行业商务活动指数低于临界点，行业景气度偏弱。 关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、 屠强 、 耿佩璇 联系人 | 屠强 、 耿佩璇 摘要 事件： 8月31日，国家统计局公布8月PMI指数，制造业PMI为49.8%、前值49.2%；非制造业PMI为49%、前 ...