宏观经济运行 - 2026年上半年中国GDP同比增长4.7%，节奏前高后低，二季度增速回落至4.3%[7][8] - 出口超预期高增，上半年同比增长17.6%，6月当月同比大幅上行至27.0%[27][28] - 固定资产投资由一季度正增转为下降，上半年同比下降5.7%，房地产投资大幅下滑18.0%[18][19] - 社会消费品零售总额同比增长1.3%，消费呈弱修复格局，服务零售额增长5.3%而商品零售额仅增长1.1%[24] - CPI温和上涨1.0%，PPI由降转涨至1.5%，供需关系改善及输入型通胀带动价格回升[31][33] 宏观信用表现 - 社融增量累计20.84万亿元，同比少增2.02万亿元，直接融资占比显著提升至11.33%[47][48] - 宏观杠杆率结束上行趋势，二季度末为308.2%，较一季度末下降1.1个百分点[57] - 工业企业利润同比增长18.7%，新质生产力构成核心驱动力，电子行业利润同比增长96.9%[61] - 商业银行不良贷款率稳中有降，一季度末为1.51%，信用利差压缩至历史低位[65][66] 宏观政策环境 - 货币政策延续“适度宽松”基调，科创与技改再贷款扩至1.2万亿元，新发放企业贷款加权平均利率约3.0%[70] - 财政政策加力提效，上半年一般公共预算支出同比增长1.5%，完成全年预算的47.8%[73] - 产业政策聚焦新质生产力，创业板改革、双碳考核、智能体发展、城市更新等政策密集出台[76][77][79][81]

核心观点 - 报告认为港股上周上涨由“估值修复+外部流动性边际好转+中报与事件催化+空头回补”共同驱动，但非基本面全面反转 [2] - 展望未来，美债收益率高企仍是股市主要压力，行情更多呈现结构性特征，短期增量资金仍需更多催化剂 [4] 上周市场回顾 - 港股三大指数上涨：恒生指数上涨3.55%，恒生中国企业指数上涨3.52%，恒生科技指数上涨1.24% [1] - 行业上，原材料业（+9.7%）、能源业（+5.3%）、医疗保健业（+5.3%）领涨 [1] - 海外市场跌幅靠前：日经225（-3.93%）、纳斯达克指数（-2.05%）、法国CAC40（-1.76%） [1] - 上周港股回购27亿港元，较前周增加19亿港元 [3] - 上周IPO数额0亿港元，解禁市值为49亿港元，较前周减少140亿港元 [3] 资金流向分析 - 上周南向资金净流出116亿港元，较前期减少117亿港元 [2] - 港股通成交额占全部港股成交从前周46%降至上周39% [2] - 行业净流入：资讯科技业、能源业、地产建筑业 [2] - 行业净流出：原材料业、医疗保健业、电讯业 [2] - 个股净流入：MINIMAX-W、友邦保险、禾赛-W [2] - 个股净流出：阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W [2] - 内地投向香港市场的ETF（港股通+QDII）总规模缩减至3094亿元，减少110亿元 [2] - 港股通ETF净流出87亿元，QDII ETF净流出23亿元，港股宽基净流出5亿元 [2] 市场展望与策略 - 10年期美债收益率重回4.7%高位震荡，30年期收益率亦维持高位，市场担忧来自财政赤字压力、油价/通胀担忧、AI企业大规模发债融资分流美债资金 [4] - 报告认为市场从“财报+宏观”双定价转向以宏观为主导的阶段，8月下旬至9月宏观波动仍将反复扰动市场 [4] - 历史经验显示美债收益率快速上行时，港股往往承压，典型如5月中下旬美债收益率飙升期间的港股回调 [4] - 短期重点关注：美联储主席沃什在Jackson Hole会议的表态、英伟达财报对AI叙事与科技板块情绪的影响 [4] - 建议底仓红利资产，结构性机会关注：全球出海企业、AI中下游、有色 [4] 未来重点关注数据及事件 - 基本面方面：8月26日7月个人收入及PCE、8月27日中国7月工业企业利润、8月27-29日杰克逊霍尔央行年会 [5] - 财报及事件方面：8月26日英伟达二季度财报、8月27日中芯国际财报 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 海外方面，美国 8 月综合 PMI 升至 56.0 创 2022 年 4 月以来新高，增长动力转向服务消费和就业，总需求未明显降温，通胀压力仍存；30 年期美债利率一度升至约 5.34%，财政部扩大国债回购规模难改长端利率中枢偏高局面，对风险资产形成压制，金价上涨；美伊博弈转向经济封锁和石油制裁，布油上周涨超 5%站上 90 美元；本周关注美国 7 月 PCE、二季度 GDP 修正值、JH 全球央行会议 [3] - 国内方面，7 月经济动能明显放缓，工业、消费和投资均弱于预期，生产端有韧性但需求端走弱，政策端向稳投资倾斜；A股 冲高后调整再缩量修复，多数宽基指数收跌，资金风险偏好未完全恢复；本周关注 7 月工业企业利润数据 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 美国 8 月制造业、服务业 PMI 持续扩张但有所分化，综合 PMI 初值 56.0 创 2022 年 4 月以来新高，显示私人部门经济活动有韧劲 [4] - 制造业扩张放缓，8 月 PMI 初值 53.2 降至五个月低位，生产和新订单增速放缓，增长动能降温，企业扩产依赖库存调整和结构性需求 [4] - 服务业大幅回升，8 月 PMI 初值升至 56.8 创 2024 年 12 月以来新高，支撑经济韧性，但通胀压力仍存，限制美联储快速降息空间 [5] 国内宏观 - 7 月经济延续降温，社零低位修复后再度放缓，同比增长 0.6%，汽车及地产链消费是主要拖累，内生消费动能不足，1 - 7 月社零累计同比仅增长 1.2% [7][8] - 6 月工业生产明显回升，同比增长 5.3%，由高技术制造、装备制造及出口需求拉动，但传统原材料行业偏弱，生产端与内需分化未扭转 [13] - 7 月工业生产保持韧性但增速回落，同比增长 4.5%，呈现“新动能强、传统行业弱”特征，装备制造和高技术制造业增长较快 [14] - 固定资产投资继续承压，1 - 7 月同比下降 6.7%，房地产拖累加剧，制造业和基建投资放缓，民间投资低迷，投资呈现明显分化 [17] - 7 月房地产市场延续调整，销售、投资和资金链承压，销售端虽边际企稳，但行业调整仍在传导，未现明确反弹信号 [18] 大类资产表现 - 权益市场，A股 多数宽基指数上周收跌，港股恒生指数上涨 3.55%，海外市场多数指数有不同程度表现，如纳斯达克指数年初至今涨幅 12.64% [27] - 债券市场，国内国债收益率整体有不同程度变动，海外美债、德债、法债等收益率也有相应变化 [30] - 商品市场，南华商品指数和 CRB 商品指数上周分别上涨 2.75%和 3.79%，多数商品有不同涨幅，如 COMEX 黄金上涨 5.05% [31] - 外汇市场，美元兑人民币、美元兑离岸人民币上周分别下跌 0.32 和 0.35，美元指数下跌 0.80 [34] 高频数据跟踪 - 国内展示了百城拥堵指数、27 城地铁客运量、30 城商品房成交面积等数据图表 [36] - 海外展示了红皮书商业零售销售、失业金申领人数、美债利差倒挂幅度等数据图表 [39][42] 本周重要经济数据及事件 - 本周涉及美国 7 月芝加哥联储全国活动指数、7 月核心 PCE 物价指数年率等多项数据，以及中国 7 月工业企业利润年率等数据，还有欧元区 8 月工业景气指数等数据 [48][49]