融资安排 - 公司与Red Cloud Securities Inc签订承销协议 由后者作为牵头承销商 联合Laurentian Bank Securities等承销商组成承销团[1] - 承销商将以"包销"方式认购2000万股公司单位 每股发行价格为0.50加元 募集资金总额1000万加元[1] - 每个单位包含一股普通股和半份普通股认购权证[1] 证券结构 - 本次发行单位由普通股和权证组合构成 每单位对应一股普通股和0.5份认股权证[1] - 权证为普通股认购权证 具体行权条款未在本次公告中披露[1] 发行细节 - 发行方式为包销交易（bought deal） 承销商直接认购全部2000万股单位后进行二级市场销售[1] - 发行价格确定为每股0.50加元 总发行规模为1000万加元[1] - 发行主体为Silver X Mining Corp 在多伦多创业板(TSXV)交易代码AGX OTCQB市场代码AGXPF 法兰克福交易所代码AGX[1]

核心观点 - 公司入选对冲基金看好的11支最佳白银矿业股之一 [1] - 公司第二季度财务表现强劲 营收同比增长46%至8530万美元 运营现金流增长21%至2290万美元 [1] - 公司通过收购Minera Kolpa和扩大Terronera信贷设施推进战略扩张 [2] 生产运营 - 第二季度白银当量产量达250万盎司 同比增长13% [1] - 销售白银1,455,680盎司（均价32.95美元/盎司）和黄金7,706盎司（均价3,320美元/盎司） [1] - Terronera项目在7月底达到日处理量1,900-2,000吨 银回收率71% 金回收率67% 接近商业化生产 [2] - 现金成本保持在15.35美元/盎司 全部维持成本为25.16美元/盎司 [1] 财务表现 - 期末现金余额为5250万美元 [1] - Terronera信贷额度从1.2亿美元扩大至1.35亿美元 [2] - 完成5000万美元收购Minera Kolpa交易 [2] - 开始使用Versamet处理3500万美元铜流交易 [2] 战略发展 - 通过整合Kolpa矿区和Terronera项目提升产量 [2] - 管理层强调运营效率和增长势头 [2] - 公司被列为最佳白银矿业股票之一 [2]

基金产品概况 - Global X Silver Miners ETF（SIL）为被动型规则化基金 旨在追踪从事银矿开采、勘探和精炼业务的上市公司表现 [1] - 该基金跟踪Solactive Global Silver指数 投资标的覆盖银产业链相关企业 [1] 研究覆盖范围 - 研究重点集中于中小市值公司 因该类企业常被投资者忽视 [1] - 同时覆盖大型企业 以提供更全面的股票市场视角 [1]

公司概况 * 公司为Skeena Resources Limited (NYSE:SKE) 是一家矿业公司 其旗舰资产为Eskay Creek项目[1][4] * 公司拥有另一项资产SNIP 位于Eskay项目40公里外 也是高品位地下矿藏[14] 核心资产：Eskay Creek项目 * Eskay Creek是一个过去生产的地下矿 曾由巴里克(Barrick)拥有和运营 曾是全球品位最高的金矿 平均金品位达45克/吨 银品位超过2000克/吨[2] * 巴里克于2008年2月全球金融危机期间(金价约600美元/盎司)将该矿进行维护和保养[2][3] * 公司于2017年开始研究该资产 当时的边界品位为15克/吨[3] * 公司已推进该资产约十年 完成了大量工作包括多份技术报告[4] * 项目位于加拿大BC省西北部的Golden Triangle地区 该地区以巨大的地质潜力闻名 Teck和Newmont均在此地区建立了平台[6] * 项目位于Tahltan原住民领地 公司与Tahltan民族保持着非常合作和积极的关系[6][7] * 公司拥有加拿大历史上第一份第七条款协议 意味着Tahltan民族将与BC省一起率先批准其建设[7] 项目规划与运营 * 公司正将Eskay Creek重新构想为一个大型露天矿[4] * 预计年产量为45万盎司黄金当量[4] * 预计将成为全球品位最高的露天矿之一 等效品位为5.5克/吨 是全球露天矿平均品位的三倍[5] * 生产成本处于行业成本曲线底部 盈利能力极强[5] * 在目前现货价格下 矿山寿命前五年的年税后自由现金流预计约为10亿美元[5] * 生产配置是前重式的 优化了第1至第5年的品位和盎司量[13] * 计划在后期将SNIP资产纳入生产计划以平滑产量下降[14] 财务与融资 * 项目已获得全额融资 融资方案总额为10亿加元 而预计初始资本支出(CapEx)为7.65亿加元 资金超额[15] * 融资方案包括股权(占比最小以最小化稀释)、黄金流和债务[15] * 公司已发行流通股为1.15亿股 机构持股比例为65%[24] * 黄金流将用于资助2025年的建设进度 公司正以5000万加元为批次进行提款直至年底[16] * 债务部分采用可变利率 SOFR + 7.75% 并有1%的承诺费 无解约费[16] * 公司目前正在进行再融资 旨在将债务的资本成本降低约400个基点 这可能是2025年的潜在催化剂[16] 储量与资源 * 储量为460万盎司 其中80%为证实储量(proven category) 置信度极高[17] * 价值构成为65%黄金 35%白银[17] * 由于运营规模 白银的35%副产品收益将使Eskay Creek成为全球最大的原生银矿之一[18] * 第1至第5年的年白银产量预计为950万盎司[18] 成本与经济效益 * 合产成本(co-product cost)约为每盎司6.87美元 计入白银副产品收益后单位成本显著降低[19] * 在目前现货价格下 项目税后净现值(NPV)约为55亿加元[12] * 税后内部收益率(IRR)为80% 投资回收期为0.6年(约250天)[12] * 生产后前五年的年息税折旧摊销前利润(EBITDA)预计为17亿加元[12] * 应用6倍EBITDA倍数 估值接近100亿加元市值 应用8倍税后自由现金流倍数 估值达80亿加元市值[13] 关键优势与催化剂 * 作为过去生产资产 拥有显著优势 巴里克留下了完全获许可的尾矿设施 为公司节省了1.5亿加元的资本支出以及相关的争议和时间[9] * 另一公司巧合地在离矿17公里处安装了三座水力发电设施 使公司能够以每千瓦时0.06加元的价格获取电力 相比加拿大偏远地区矿山的电价有巨大优势(有些高出10倍)[10][11] * 2025年2月 特朗普政府征收关税 作为回应 BC省政府列出了希望加快进度的项目清单以抵消关税的负面影响 Eskay Creek项目位列该清单首位[7] * 公司目前正处于环境评估(EA)申请阶段 预计将于今年第四季度获得许可 包括EA证书和《主要矿山法》许可 这将是下一个主要的去风险催化剂[8] 估值与市场对比 * 公司当前市值约为30亿加元 以现货价格计算的市净率(P/NAV)约为0.5倍[21] * 公司保守估计 凭借世界级的金银资产和一级矿业管辖区 可以获得1.3或1.4倍的NAV倍数[21] * 与行业同类公司对比 Artemis Gold当前市值为70亿加元 Lundin Gold当前市值为220亿加元[23] * 投资者预期 随着公司进入现金流和生产阶段 其市值应处于Artemis Gold和Lundin Gold之间 100亿加元的市值在未来两年是一个非常现实的估值[13][23] 其他重要信息 * 公司遵循Lassonde曲线框架 预计还有两年时间随着建设和现金流的实现 股价将沿该曲线攀升[20][21] * 行业几乎所有矿业专项基金都持有公司股票 并与公司保持着非常良好的长期关系[24]

公司股份合并计划 - 公司宣布进行股份合并 比例为5股合并为1股 [1] - 合并后股份数量从242,610,395股减少至约48,522,067股 [2] - 合并将于2025年9月15日生效 TSX Venture交易所预计同日开始交易合并后股份 [2][3] 股份处理安排 - 不发行零股 零股将按四舍五入方式调整为整股 [3] - 所有未行权激励股票期权、认股权证及其他可转换证券将按5:1比例相应调整行权价格 [3] - 登记股东将通过转让代理机构Endeavor Trust Corporation收到股份转换指导函 [4] 公司项目资产 - 公司拥有美国最大的未开发原生银项目之一Calico项目 含具有重要经济价值的重晶石副产品 [5] - 公司同时持有墨西哥Chihuahua地区Cinco de Mayo项目的期权 该矿床为高品位大吨位碳酸盐替代型矿床 [5] - 公司由经验丰富的获奖管理团队领导 专注于通过勘探和开发创造价值 [5] 公司基本信息 - 公司名称及交易代码保持不变 合并后股份新CUSIP代码为03370A307 ISIN代码为CA03770A3073 [2] - 股东可通过电话604-559-8880或邮箱admin@endeavortrust.com联系转让代理机构 [4] - 公司联系邮箱为info@apollosilver.com 电话为+1 (604) 428-6128 [7]

行业与公司 * 公司为Endeavour Silver 股票代码NYSE:EXK 是一家中等规模的中型矿业公司[2] * 公司专注于白银生产 收入构成中白银占比超过50%[35] * 公司主要资产和业务位于墨西哥和秘鲁 在智利和内华达州也有资产[7] 核心观点与论据 * 白银价格处于高位 为每盎司41美元 但尚未达到历史最高点 公司认为白银仍有上涨空间[1][2] * 公司正处于显著的有机增长阶段 计划大幅提升白银当量产量[4] * 2024年产量约为800万白银当量盎司[4] * 2026年年度化产量目标为2000万白银当量盎司[4] * 2030年目标产量为3000万以上白银当量盎司[4] * 公司通过Terronera项目实现转型 该项目即将投入商业化生产[6][8] * 预计本月底（2025年9月）实现商业化生产[6][8] * 年度化产量约为700万白银当量盎司 其中60%为白银 40%为黄金[8] * 该项目将把公司总产量翻倍 并将成本结构削减一半[22] * 年现金流预计约为1.5亿美元[22][28] * 公司近期收购了秘鲁的Copa（Manaracopa）矿[3][6] * 收购价格为1.45亿美元[20] * 该矿为日处理2000吨的运营中矿山 有许可证可扩产至2500吨/日[9][12] * 2024年产量为500万白银当量盎司 2025年预计产量为300万白银当量盎司[9] * 现金成本为11.8美元/盎司 全部维持成本（AISC）为20美元/盎司[18] * 拥有巨大勘探潜力 历史资源量为1.18亿白银当量盎司[18] * 公司拥有Pituria（Pithoria）大型未开发银矿项目[29][31] * 该项目是全球最大的未开发白银项目之一[29] * 拥有6亿盎司白银资源量 加上锌和铅 白银当量资源量接近9亿盎司[29] * 正以地下矿的角度推进该项目 计划产能为3500至4000吨/日[31] * 预计可年产1100万至1200万白银当量盎司 是公司实现3000万盎司目标的关键[31] 其他重要内容 * 公司现有成熟资产Guanacevi和Bolanitos 但矿山寿命较短 成本较高[3][33] * 公司2025年在Pituria项目投入了2700万美元 用于推进可行性研究 其中1000万美元用于加密钻探[11] * Terronera项目7月的日处理量为1851吨 回收率为银70% 金70% 商业化生产要求达到生命周期回收率的90%（银89% 金76%）[27] * 公司市场市值显著增长 股东结构从大量零售投资者转向更多机构投资者[34] * 当前金属价格下 Copa矿可产生4000万至4500万美元的自由现金流 投资回收期约为2.5至3年[21] * 公司收购Copa矿时 若证实其历史资源量 将额外支付1000万美元 预计在2026年完成[19]

业绩总结 - 2024年总银产量为2,037,053盎司，较2023年的1,805,663盎司增长12.8%[86] - 2024年总销售收入为118,845,000美元，较2023年的96,616,000美元增长23.0%[88] - 2024年毛利润为31,432,000美元，较2023年的23,829,000美元增长32.0%[88] - 2024年现金成本每盎司银为12.58美元，较2023年的13.08美元下降3.8%[88] - 2024年所有维持成本（AISC）每盎司为22.80美元，较2023年的22.00美元增长3.6%[90] 用户数据 - 2025年上半年销售的银量为2,679,364盎司，黄金量为16,244盎司[22] - 2025年上半年银当量生产为440万盎司，包含Kolpa的基础金属生产[24] - Guanaceví矿区的金属回收率为86.8%银和91.0%金[78] - Pitarrilla矿区的氧化物和过渡矿石的金属回收率为75%银，70%铅和65%锌[79] 未来展望 - 2025年银产量预计为4.5 - 5.2百万盎司，黄金产量为31 - 34千盎司[17] - 2025年探索预算为650万美元，维持资本支出为3400万美元[17] - 2025年Kolpa矿预计将增加500万盎司银当量的年产量[26] - Terronera项目的长期生产（LOM）预计为700万盎司银当量，基于80:1的银金比[69] 新产品和新技术研发 - Terronera项目的日均生产在7月达到1,841吨，预计年产量为400万盎司银和38,000盎司黄金[40] - 2024年，Pitarrilla项目的地下勘探斜坡已延伸超过1.3公里，确认了至少四个延伸结构[60] - 2025年，Pitarrilla项目计划进行14,000米的钻探和600米的斜坡开发[56] 市场扩张和并购 - Kolpa矿的处理能力为1,800吨/天，计划扩展至2,500吨/天[27] - Pitarrilla项目的初始资本支出（CAPEX）预计为2.77亿美元，基于2009年和2012年的可行性研究[61][62] 负面信息 - 2024年净债务为20,329,000美元，较2023年的19,712,000美元增长3.1%[90] - 2024年直接运营成本每吨为132.62美元，较2023年的120.65美元增长9.9%[88] 其他新策略和有价值的信息 - 公司现金储备为5300万美元，市值为18亿美元[71] - 2021年可行性研究预计公司税收支付超过1.7亿美元，外加地方税、工资和其他费用[42] - 自由现金流是通过从经营活动提供的净现金中扣除现金资本支出计算得出[97]

市场表现对比 - VanEck Gold Miners ETF GDX大幅上涨 而Nvidia股价比率跌至2.518[1] - 黄金矿商ETF GDX飙升93% 白银矿商ETF SIL上涨90% 而Roundhill Magnificent Seven ETF MAGS仅增长14%[3] - Nvidia市值达4.34万亿美元 超过所有铜、金、银生产商总和[4] 资本流动趋势 - 出现历史性资本迁移 从高估金融资产转向低估大宗商品如黄金、铜和铀[4] - 黄金价格创历史新高 但ETF出现大量资金流出 零售投资者尚未大规模进场[6] - 硬资产表现优于金融资产 受粘性通胀、美联储降息和地缘政治混乱推动[4][6] 行业基本面分析 - Nvidia人工智能发展面临能源基础设施瓶颈 现有规模仅为所需五十分之一[5] - 铀和核能股票市值远低于Nvidia 但被视为未来能源供应关键[5] - 大宗商品矿商受益于通胀环境 金价可能升至每盎司4000美元[4]

公司信息 * Outcrop Silver & Gold (OTCPK:OCGS F) 一家初级矿业公司 专注于银矿勘探开发 [1] * 公司旗舰项目为Santa Ana 位于哥伦比亚Tolima地区 [2] * 公司股权结构包括大股东Eric Sprott 持股比例达21% [1] 项目资源与地质特征 * Santa Ana项目为全球品位最高的未开发原生银矿项目之一 [1] * 2023年4月公布的初始资源量总计3700万盎司银 (包括指示和推断资源量) [2] * 资源品位极高 73%的价值来自白银 为真正的原生银矿 [1] * 矿体为脉状矿 平均厚度1 2米 与哥伦比亚其他在产矿山(如Buritica Marmato)类似 [17] * 极高的选矿回收率和精矿品位 精矿可直接熔炼生产金银锭 无需氰化工艺 [4] * 2024年以来通过钻探已取得六处新发现 (Gradual Jimenez Aguilar Layer Morena Los Mangos) 包括在Los Mangos见矿18米 品位992克/吨 [6] 项目开发与运营策略 * 开发策略为从小规模起步 快速投产 再逐步扩大产能 因其高品位特性使其与规模脱钩 [4] * 采用地下开采 预计回收率可达90% 至少80%的资源可转化为可采储量 [16] * 计划开展 bulk sample pilot scale项目 并已启动相关许可申请流程 [13] * 项目基础设施良好 附近有电网分布 南部有在产金矿(约500吨/日) [11] * 采用多通道口、一集中选厂的采矿方法 此模式在哥伦比亚有成功经验 [18] 财务状况与融资 * 公司资金充足 银行有约500万美元现金 [9] * 月度现金消耗约120万美元 (当前运行3台钻机) [9] * 拥有400万美元价内认股权证于本月到期 另有2000万美元价内认股权证可继续为公司提供资金 [9] * 目前无需进行私募融资 处于强势地位 [19] 勘探计划与增长路径 * 2024年计划完成30000米钻探 [8] * 目标在明年第一季度初更新资源量 目标将资源量提升至至少6000万盎司 [10] * 勘探投入回报率高 每花费1美元 预计基于原有估值(约2美元/盎司)可创造4美元价值 [8] * 拥有明确的资源增长路径 可独立于银价走势为股东创造价值 [14] 估值与市场表现 * 公司估值基于地下资源盎司价值 (dollars per ounce in the ground) [3] * 当前估值约3美元/盎司 (因银价上涨) [9] * 市值已从约7500万美元突破至1 5亿美元 [13] * 公司与同行(Dolly Varden BlackRock Silver Vizsla Agnico)在地质资源估值上交易水平相近 [3] * 对银价有高贝塔暴露 因其拥有高质量的原生银项目 [14] 团队与区位优势 * 管理团队经验丰富 精通西班牙语 常驻哥伦比亚Medellín 拥有强大的社区关系管理能力 [11] * 项目位于哥伦比亚最安全的三角区域(Bogotá Medellín Ibagué之间) 政府管控力强 [11] * 社区关系良好 为完成南部勘探已签署超过300份土地使用协议 [12] * 与地方政府建立了良好声誉和关系 利于未来获取采矿许可 [13] 行业背景与展望 * 白银板块表现强劲 银价触及两年高位 公司股价亦突破两年新高 [1] * 白银市场面临供应短缺问题 分析师认为强劲的白银牛市周期才刚刚开始 [2] * 公司获得Research Capital Red Cloud AGP等机构的研究覆盖 [13] * 正吸引大型基石机构的投资兴趣 [14]

涉及的行业或公司 * 公司为Discovery Silver (OTCPK:DSVS F) 主要业务为黄金和白银生产[1] * 行业为采矿业 具体涉及黄金和白银的开采与勘探[1][4] 核心观点和论据 **收购与资产基础** * 公司于2026年1月宣布并随后在4月完成了对位于加拿大安大略省Timmins的Porcupine黄金资产的收购[1] * 收购的资产包括三个运营中的金矿：Hall Pond（加拿大最高品位的地下金矿之一）、Panmore（目前处于产量提升阶段的金矿）和Borden地下金矿 三者均向一个名为Dome的中央处理厂输送矿石[5] * 收购的资产包还包括Dome矿床（拥有1100万盎司黄金资源量）和TVZ区域（一个大型地下矿床）以及位于Timmins和Borden周边的大量土地资源[4][5][6] **运营表现与财务** * 公司在上个月报告了作为黄金生产商的第一个季度 运营表现非常稳健 产生了显著的自由现金流[2] * 公司目前拥有2 5亿美元的现金 并正在产生显著的自由现金流[25] **估值与价值驱动因素** * 根据技术报告中的基线情景 公司的净现值（NPV）目前约为25亿至35亿美元 而公司市值交易于该NPV的0 8x至0 9x 相对于成熟的加拿大生产商存在有意义的折价 提供了一个相对有吸引力的切入点[2][3][17] * 公司认为市场估值未充分反映五个关键的价值驱动因素 视其为免费期权：1) 现有运营（Hallpond Borden Panmoor）的上升潜力 2) Dome的1100万盎司资源量 3) TVZ大型地下矿床 4) 积极的勘探计划 5) Cordero（全球最大、最优质的未开发银矿之一）[3][4][15] **生产目标与增长计划** * 根据技术报告 当前年产量约为20万盎司（Hawke Pond约5-6万盎司 Borden约12万盎司 Panmore处于产量提升阶段）[6] * 仅基于基线情景 未来几年产量增长将超过50%[7] * 通过三大关键增长机会（提升Hall Pond和Borden的地下开采率 以及扩大选矿厂产能） 执行后年产量应能远超50万盎司[8][9] * Hall Pond目前开采率约为600吨/天 通过投资解除瓶颈（尤其是通风） 预计可提升至超过1000吨/天[7][8] * Borden通过适当投资（尤其是通风）解除瓶颈后 开采率预计至少提升20%[8] * 选矿厂目前产能约为12,000吨/天 计划提升至30,000吨/天[9] * 若执行选矿厂扩建及Dome矿坑开发 预计在2029至2030年左右年产量可远超50万盎司[26] * 加上Cordero项目（按金当量计约40万盎司） 公司有望在未来五年左右成为百万盎司级别的金当量生产商[27] **具体项目进展** * **Dome项目**：拥有1100万盎司资源量 目前市场给予的价值很小或没有 但计划通过选矿厂扩建（移至矿坑西缘的新破碎机和SAG磨机）来释放其价值 预计2026年提供更新[4][9][10][11][12][18] * **TVZ项目**：位于Hall Pond附近的大型地下矿床 由Goldcorp于2009年发现 已投入大量工作 目前正在修复旧勘探巷道以进行钻探 目标是在2026年发布首次资源量估算[12][13][18] * **Cordero项目**：全球最大的未开发银矿之一 位于墨西哥 使用35美元/盎司的白银价格计算其NPV约为25亿美元（当前银价远高于40美元/盎司）[16] 已于2023年8月申请许可 最近几个月与墨西哥政府官员进行了非常积极的讨论 乐观预计将在年底前获得环境影响批准（EMEA approval）[16][18] 一旦获得许可 其分析师估值倍数（当前仅1 2倍）预计将显著提高[16][17] 该项目被认为符合政府对社会支持和环境敏感性的要求[19][20] 可行性研究中的资本支出（CapEx）为6亿美元（2024年数据） 经通胀调整后可能在7亿至7 5亿美元范围内 预计在未来6至9个月内发布更新的可行性研究[23][24] 建设周期为两年[26] **勘探计划** * 公司在Timmins地区拥有巨大的土地包 该地区历史上已生产超过7000万盎司黄金 在Borden周边也拥有大量土地 这些地区的勘探活动几十年来一直很少[6][14] * 公司目前正在增加至20台钻机 当前计划钻探约14万米 但预计将显著扩大[15] * 预计今年第四季度发布首次勘探更新 之后将持续有结果输出[15][18] 其他重要内容 **资本支出与资金** * 预计用于将选矿厂产能提升至30,000吨/天的资本支出粗略数字约为2亿至3亿美元[24] * 开发Dome矿坑也可能需要大量资金（涉及预剥离）[24] * 公司拥有2 5亿美元现金 并产生显著自由现金流 在为大增长机会融资方面拥有很多选择杠杆[25] **股权结构** * 流通股为8亿股[28] * 最大股东是Eric Sprott 持股约9%[28] * 其他主要机构股东包括Jupiter BlackRock Condia Forth Sale Merck T Rowe Sprite Asset Management 机构股东名单非常强大 并有相当大比例的零售成分[28] * 管理层总共持股约2%至3% 在收购时管理层自身投入了约1000万美元 Tony McCooch是其中的关键贡献者[29] **宏观与监管环境** * 对于Cordero项目 墨西哥新总统Scheinbaum上台近一年后 对露天采矿的反对已减弱 她主张每个项目都将根据其自身价值进行评估 关键考察点是社会支持和环境敏感性（尤其是水资源）[19][20] Cordero项目计划使用当地Parral镇的回收废水[20]