业绩总结 - 2026年总收入指导范围为186.5亿至190.5亿美元[12] - 2026年保费和服务收入指导范围为170.0亿至174.0亿美元[12] - 2026年GAAP稀释每股收益（EPS）预计超过1.98美元[12] - 2026年调整后稀释每股收益（EPS）预计超过3.00美元[12] 成本与费用 - 2026年健康福利比率（HBR）指导范围为90.9%至91.7%[12] - 2026年销售、一般和行政费用比率（SG&A）指导范围为7.1%至7.7%[12] - 2026年医疗服务费用比率预计为91.4%至92.0%[15] - 2026年医疗补助净费率增加影响预计在中位数的4%[15] 税务与资本支出 - 2026年有效税率预计为27.0%至28.0%[12] - 2026年资本支出预计约为8亿美元[15]

公司财务表现 - Centene第四季度营收增长但转为亏损，公司正致力于恢复盈利能力和稳定其医疗补助业务 [1]

公司概况 - Humana Inc 是一家在纽约证券交易所上市的标普500指数成分股公司 [1] - 公司是一家管理式医疗保健公司，提供多种医疗保险计划和处方药计划 [3] - 公司拥有自己的初级保健中心和家庭健康服务网络 [3] 近期股价表现与直接原因 - 公司股价在上个月成为标普500指数中表现第三差的股票 [1] - 股价出现即时抛售的直接原因是美国医疗保险和医疗补助服务中心宣布，计划在明年将向私人保险公司的支付额基本保持“几乎持平” [1] - 华尔街此前预期该支付额将增长5%，而实际政策结果远低于市场预期 [1] 核心业务与风险敞口 - 公司在医疗保险优先计划业务上拥有大量风险敞口 [1] - 医疗保险优先计划是针对老年人的医疗保健计划，由联邦政府提供补贴 [1] - 前监管官员Mehmet Oz指出，他理解该行业并曾担任监管者，此次政策决定意味着监管机构“已经受够了” [1]

公司近期评级与目标价调整 - 瑞穗银行将Centene目标价从40美元上调至47美元 维持中性评级[1] - 富国银行将Centene目标价从35美元上调至43美元 维持持股观望评级[2] - Bernstein分析师Lance Wilkes将Centene目标价从45美元上调至59美元 给予跑赢大盘评级[3] 行业与市场环境分析 - 瑞穗银行调查显示 医疗使用率增长环比放缓 即使考虑到同比基数较低 该趋势可能正在见顶[1] - 富国银行指出医疗补助和交易所业务面临高度不确定性 并警告称2026年医院将面临更具挑战性的环境 因疫情后顺风减弱且立法风险增加[2] - Bernstein预计政府管理的医疗保健行业将从2026年开始全面好转 尽管复苏可能非线性且存在波动 但认为当前所有管理式医疗组织板块的水平对投资者而言都是具有吸引力的切入点[3] 公司业务概况 - Centene Corporation是一家医疗保健企业 为美国保险不足、无保险的家庭以及商业组织提供计划和服务[4] - 公司业务分为四个板块：医疗补助、医疗保险、商业保险和其他[4]

戴维斯机会基金业绩表现 - 戴维斯机会基金A类份额截至2025年12月31日的平均年化总回报率（含最高4.75%的销售费用）为：1年期16.22%，5年期11.44%，10年期11.56% [2] - 基金在2025年的回报率为+22.02%，显著跑赢其基准标普1500指数+17.02%的回报率 [8][9] - 基金A类份额最近招股说明书中的年化总运营费用率为0.93% [2] 市场环境与主动管理观点 - 2025年美国股市连续第三年实现两位数回报，但主要由科技股引领，市场表现出韧性 [4] - 标普1500指数远期市盈率接近26倍，估值相对较高，且指数集中度达到近三十年来的极端水平，前十大超大盘股（几乎全是科技驱动型公司）占指数市值的比例极高 [4][9] - 公司认为在当前市场环境下，主动管理是合适的解决方案，建议客户减少对估值过高的被动指数的敞口，重新配置到由经验丰富的经理管理的主动管理股票投资组合中 [5][9] - 展望未来，公司认为可能正进入一个主动管理再次证明其相对于被动管理价值的时期 [6] - 公司指出市场存在大量闲置现金或配置于私募股权等非流动性资产类别，认为这两种方案均非最优，精心挑选的、多头的、流动性股票投资组合长期有望跑赢现金和通胀，同时避免私募股权类别的非流动性和杠杆陷阱 [7] 基金投资组合特征与比较 - 基金持仓数量为47只，而标普1500指数成分股为1506只 [10] - 基金五年每股收益增长率为20.4%，高于指数的18.3% [10] - 基金远期市盈率为14.3倍，显著低于指数的25.6倍，显示其以深度折价交易，同时保持了更优的盈利增长特征 [10][11] - 基金投资标的的共同点包括可验证的财务实力、经验丰富的管理团队以及公司认为具有持久性的某种竞争优势 [11] 行业与具体持仓分析 - **医疗保健行业**：基金在2025年及前一年采取了机会主义策略，在领先的托管医疗保险公司因运营成本意外飙升而股价受挫时果断投资，关键论点是这些公司以相对于历史水平被压低的盈利为基础，交易于较低或非常合理的估值倍数，但有很大机会复苏，联合健康是该类别的代表性投资 [12] - 医疗保健持仓还包括仿制药领域的领导者Viatris以及实验室和诊断服务公司Quest Diagnostics，基于美国医疗支出可能持续增长的预期，公司认为这些持仓具有良好价值 [13] - **科技行业**：持仓涵盖社交媒体、在线搜索、云计算和电子商务公司，包括“美股七巨头”中的部分公司，但在2025年根据估值和规模进行了适当减持，代表性持仓包括Meta Platforms、Alphabet和Amazon.com [14] - 科技持仓还包括估值不高的半导体公司，例如应用材料，公司认为其在各自终端市场具有强大的竞争地位，为股东创造价值的长期记录良好，且估值相对于其财务实力和预期增长率处于合理水平 [14] - **金融行业**：投资组合与任何主要被动指数差异显著，核心金融持仓是第一资本金融，该公司拥有强大的消费金融和信用卡部门、存款丰富的银行（在美国市场份额增长）以及通过收购Discover Financial Services获得的支付处理平台 [15] - 第一资本金融的远期市盈率仅为13-14倍（即7-8%的盈利收益率），且是美国大公司中AI相关专利的第五大持有者，公司认为这一优势正处于将本已高盈利的商业模式转变为盈利能力更强的早期阶段 [16] - **特殊情境与其他行业**：持有韦斯科国际等独特特殊情境公司，该公司是一家B2B电气和通信产品供应商以及物流和供应链管理服务提供商，2025年回报率是基准的两倍多，是过去五年投资组合中表现最强的标的之一 [17] - 在能源和大宗商品领域，基金持有Coterra Energy等能源公司以及加拿大全球铜生产商泰克资源，反映了对作为美国和全球强劲电气化趋势关键投入品的精选大宗商品的兴趣 [18] 公司治理与展望 - 戴维斯顾问公司拥有超过50年的投资经验，管理团队、戴维斯家族及基金会、员工和基金董事将超过20亿美元的自有资金投资于与客户类似管理的账户和策略中，与客户利益一致 [20][22] - 对于认识到当前标普1500指数等主要指数存在估值泡沫的投资者，戴维斯机会基金提供了一种审慎应对市场环境的解决方案，公司相信在个股层面以及投资组合行业和权重安排上保持风险与回报因素的理性平衡是审慎之举 [19] - 公司还认为，考虑到利率可能下降以及精心挑选的股票具有相对更具吸引力的总回报潜力，应在新年重新审视闲置的过剩现金 [19]

公司投资与战略 - 肯塔基州WellCare与Centene基金会宣布一项旨在解决肯塔基州粮食不安全问题的战略性及时投资[1] - 此次14.5万美元的捐赠是WellCare长期承诺的延续，旨在帮助最需要的人群并推动解决饥饿和营养挑战的长期方案[2] - WellCare的捐赠是Centene基金会近期向全美组织承诺的150万美元资金的一部分，这些组织主要包括食品银行和其他通常在冬季需求增加的社区团体[4] 社会问题与需求背景 - 根据Feeding America的数据，肯塔基州的粮食不安全已达到历史最高水平，近28万人（18.2%）面临饥饿，这是有记录以来的最大数字[1] - 粮食安全被公司视为该州最紧迫的健康挑战之一，饥饿直接影响健康、尊严和机会[3] - 超过95%的Centene医疗补助计划提供食品或营养干预计划，以帮助解决影响80%健康结果的社会因素，获取营养食品仍是重要的健康优先事项[5] 具体项目与资金分配 - 14.5万美元捐款将用于支持肯塔基州多个社区获取健康营养食品，受助组织包括Help Office of Owensboro、Family Service Society of Paducah等[2] - WellCare of Kentucky还向位于东肯塔基的非营利组织Roscoe‘s Daughter以及Paducah Cooperative Ministry提供了资金，以支持其食品救济工作[2] - 2024年，Centene公司向粮食安全领域投资了7710万美元[6] 项目模式与地域覆盖 - Centene的努力遍及多个州，利用创新的、基于社区的合作伙伴关系来对抗粮食不安全和慢性疾病[6] - 具体项目包括密歇根州的“新鲜食品药房”、伊利诺伊州的农贸市场农产品券，以及内布拉斯加州对糖尿病会员的支持和阿肯色州的孕产妇护理食品计划[6][7] - 在肯塔基州，项目包括与CANE Kitchen合作资助针对面临粮食不安全、交通障碍和慢性病管理的糖尿病及糖尿病前期居民的“食品即药物”计划[6] 公司使命与长期承诺 - 这些投资反映了Centene更广泛的使命，即通过本地驱动的解决方案改变社区健康，解决如获取营养食品等驱动因素，并通过将食品获取与医疗服务相结合来促进长期可持续性[7] - Centene基金会是一家专注于投资经济困难社区的私人非营利组织，是Centene公司的慈善机构[9] - 基金会致力于在三个重点领域解决健康驱动因素并改善健康公平：医疗保健、社会服务和教育[9] 公司业务介绍 - WellCare of Kentucky主要通过医疗补助、医疗保险优惠和医疗保险处方药计划，为全州的家庭、儿童、老年人和有复杂需求的个人提供政府资助的托管护理服务[8] - WellCare of Kentucky是Centene Corporation的子公司[8]

全球贸易格局与地缘政治 - 欧盟与印度经过近20年谈判达成自由贸易协定 被欧盟委员会主席称为“所有协议之母” [1] - 该协议被视为全球多国为减少对美国依赖 在全球多极化背景下建立新联盟趋势的一部分 [2][3] - 市场已逐渐适应将关税作为地缘政治工具的现实 并认识到其对增长和通胀的实际影响可能小于预期 [4][5][6] - 美国企业强劲的利润率使其能够吸收关税成本 且行政当局的关税威胁并不总是完全落实 [7] - 以去年为例 尽管宣布了多项严厉关税 但美国经济和市场表现依然非常强劲 [8] - 例如对韩国汽车和制药业关税从约15%增至25%的最新威胁 韩国市场反应平淡 表明市场对此类消息的消化能力增强 [8][9] - 许多国家和公司已通过调整供应链来降低对美国的依赖 以应对潜在的关税冲击 [10] 科技行业与市场展望 - 在经历了市场大幅上涨后 估值已处于高位 因此今年股市总回报将主要取决于盈利增长 [11] - 投资者对科技股的投资逻辑正在分化 更关注资产负债表实力、现金流以及人工智能资本支出的意图和资金来源 [12] - 人工智能的叙事并未受到挑战 但投资者开始更细致地区分公司间的差异 [13] - 美国强劲的宏观经济背景预示着今年不仅科技行业 多个不同行业的盈利增长都将表现良好 [14] - 科技行业可能表现良好 但盈利增长也有机会扩散到其他行业和国家 [14] 美联储政策与宏观经济 - 市场预计美联储在即将召开的会议上降息的可能性为零 [16] - 随着时间推移 若年中左右由关税引发的通胀担忧开始消退 美联储可能为进一步降息开启大门 [17] - 人工智能对生产率增长的影响及其对劳动力市场和通胀的冲击 将成为美联储等央行未来政策决策的关键考量因素 [18] - 已有证据显示2023年第三和第四季度生产率出现增长 尽管目前美联储以此为基础制定政策可能为时过早 [19] 航空业：美国航空 - 美国航空在高端舱位预订方面取得进展 若剔除政府停摆和委内瑞拉空域关闭等临时干扰因素 其2026年指引显示进展良好 [21][22] - 公司预计第一季度收入将增长7%至10% 高于此前预期的中个位数增长 [23] - 约40%的美国家庭年收入超过10万美元 这部分人群贡献了约75%的航空旅行需求 价格的重要性相比20年前有所下降 航班时刻、设施、常旅客计划和全球网络覆盖变得更为重要 [26] - 美国航空通过推出与花旗银行的新联名卡、改造现有飞机以及引入配备更多高端座位的新机型来推动高端业务 [28] - 相较于廉价航空 全服务网络航空公司正远离“运牛车”和廉价机票的概念 消费者更注重良好的机上体验 [29] - 在近期冬季风暴中 美国航空是三大航中受影响最严重的 其每日航班取消比例最高 取消航班超过9000架次 [30][31] - 此次运营中断影响严重 捷蓝航空和达美航空也经历了大量延误 而西南航空因其相对简单的运营（单一机队、几乎全国内航线）受影响相对较小 [33][34] 航空业：西南航空 - 西南航空正在改变其长期登机程序 并取消免费托运行李政策 战略上使其更向全服务网络航空公司靠拢 包括探索国际代码共享 [35][36] - 市场关注其息税前利润向自由现金流的转化能力 疫情前公司息税前利润和自由现金流均约为30亿美元 而目前转化率看起来很差 甚至一直在消耗现金 而三大航则在产生自由现金流 [36][37] - 在收入端 公司似乎正朝着更接近网络航空公司的模式发展 但未来几年的座英里成本将是关键观察指标 其能否恢复到过去的息税前利润至自由现金流转化率存疑 [38][39] 医疗保健业：联合健康 - 公司最新季度业绩令人失望 但医疗损失率优于预期 存在一些亮点 然而市场更关注2026年及以后的展望 目前看来盈利上行空间有限 [41][42] - 其子公司Optum（提供药房福利管理等服务）曾是公司的利润引擎 但现在业务似乎在收缩 公司整体业务规模都在一定程度上缩减 以更好地与成本结构对齐 [43][44][45] - 医疗损失率（即保费用于支付医疗费用的比例）一直是联合健康及其他保险公司的挑战 预测患者流动和活动非常复杂 [47][50] - 为应对挑战 公司正尝试退出某些高风险或难以预测的市场领域 并可能通过削减福利来调整成本结构 这可能导致参保者支付相同费用却获得更少服务 [49][52][53] - 2027年医疗保险优势计划报销率预计将持平 而非市场预期的增长约5% 这对联合健康、Humana、CVS等公司影响重大 预计将影响该类别15%至25%的业务 [54][56][57] - 尽管联合健康声称将实现盈利增长 但这可能不得不来自业务的其他领域 包括成本削减 [58] - 整个医疗保健系统面临结构性挑战 但短期内发生系统性变革的可能性不大 [60][62] - 投资者是否应关注该板块股票 将取决于联合健康及其同行能否展示可持续的盈利增长路径和可见性 目前尚不具备 [63] - 美国医疗保险和医疗补助服务中心关于医疗保险优势的最终规定将于4月发布 这可能带来交易性机会 [64] 航空航天与国防业：波音 - 波音最新季度实现连续第二个季度产生现金 销售额同比增长57% [65] - 公司在提高产量、理顺生产线和稳定供应链方面取得进展 预计737-7和737-10等机型的认证将是长期利好 [66][67] - 国防业务方面 KC-46加油机项目仍面临一些挑战并产生了额外费用 但这属于新项目常见的成长阵痛 预计将随着时间推移而改善 [68][70][72] - 最大的潜在上行空间来自运营杠杆 随着737产量从当前水平恢复至疫情前每月52架的峰值 盈利能力将显著提升 [75][76] - 787宽体客机的产量也在提升 预计将达到每月8架 随着737 MAX 10等新机型投入使用 交付量将增加 国防业务利润率也在逐步改善 [77] - 波音在窄体客机领域处于双寡头垄断地位 并已着手规划下一代窄体飞机的后续项目 [78] - 尽管可能面临部分政府停摆 但国防支出目前是两党共识议题 预计影响有限 [80][81] 汽车业：通用汽车 - 通用汽车最新季度业绩强劲 宣布股票回购和增加股息 业绩本身及超预期的部分推动股价表现积极 [82][83] - 公司对美国汽车市场持建设性观点 认为汽车并非纯粹的 discretionary 消费 且其约60-70%的大型SUV和皮卡市场份额使其受益于当前高端市场的经济强度 [84][85] - 公司对内存芯片供应状况的表述缓解了市场担忧 并将其归入大宗商品类别且并非最大成本因素 [86] - 在电动汽车战略上 公司进行了灵活调整 其工厂可灵活生产电动车和燃油车 例如将生产从电动皮卡转向燃油皮卡 这被视为一种优势 [88][89] - 电动汽车需求放缓的部分原因可能是市场上存在大量便宜的二手电动车 影响了新车需求 [89] - 公司预计2026年息税前利润指引将远高于2025年 其中电动车亏损减少是重要驱动因素 若美墨加协定问题解决 利润可能进一步上升 [90][91] - 从宏观角度看 疫情导致美国汽车累计存在约500万辆的购买缺口 汽车作为通勤必需品 其平均车龄等因素支撑了需求 通用汽车因其产品偏向高端而受益 [93][95] - 在汽车板块中 除了看好通用汽车 更看好其供应商 例如美国车桥 [96]

联邦医保支付政策变动 - 联邦医疗保险和医疗补助服务中心宣布2027年联邦医保优势计划支付费率仅增长0.09% 远低于市场预期的最高6%的增长 [1] - 该消息导致联合健康集团股价在盘前交易中暴跌16% 并引发了整个管理式医疗板块的广泛抛售 [1] 联合健康集团财务表现 - 公司第四季度调整后每股收益为2.11美元 略高于分析师预期的2.10美元 [2] - 医疗费用比率从85.5%上升至88.9% 反映了联邦医保资金减少和医疗使用率上升 [2] - 公司对2026年调整后每股收益的指引为超过17.75美元 仅略高于分析师普遍预期的17.74美元 [3] 市场表现与行业环境 - 在2025年内 联合健康集团股价已下跌约35% [3] - 投资者对医疗成本通胀以及整个管理式医疗行业持续面临的监管压力保持谨慎 [3]

联合健康集团业绩与行业动态 - 联合健康集团第四季度营收为1132亿美元 同比增长12% 但低于市场预期约5.2亿美元 调整后每股收益为2.10美元 符合市场预期 [4] - 公司对2026年营收指引为超过4390亿美元 低于市场4560亿美元的共识 调整后每股收益指引为超过17.75美元 与市场预期的17.76美元基本一致 [4] - 特朗普政府提议2027年联邦医疗保险优势计划支付费率基本持平 平均支付增幅仅为0.09% 总计约7亿美元 远低于华尔街预期的4%-6%增幅 [3] - 作为联邦医疗保险优势市场最大参与者 联合健康集团股价下跌近20% 并拖累道琼斯指数 同行Humana、CVS Health、Cigna等公司股价亦承压 [2][3] - 有评论称这是美国最大健康保险公司“灾难性的新年开局” 并指出股东在经历了2025年股价下跌约30%的艰难时期后 可能面临更多痛苦 [5] 波音公司业绩 - 波音公司第四季度业绩在盈利和营收上均超华尔街预期 但股价仍下跌 投资者在权衡强劲的交付增长与持续的经营和财务担忧 [6] - 关键业务部门仍录得亏损 商用飞机部门季度营业亏损为6.32亿美元 国防、太空与安全部门营业亏损为5.07亿美元 其中包含因KC-46A加油机项目生产支持和供应链成本增加而产生的6亿美元费用 [7] 联合包裹服务公司业绩 - 联合包裹服务公司第四季度每股收益为2.38美元 超过2.20美元的市场预期 [8] - 美国国内业务部门营收同比下降3.2%至168亿美元 市场预期为163亿美元 主要原因是预期内的业务量下降 [8] - 公司预计全年营收约为897亿美元 高于市场880亿美元的共识 并预计非GAAP调整后营业利润率约为9.6% [8] 通用汽车公司业绩 - 通用汽车公司报告了又一个稳健季度 其超预期的利润、股息上调及股票回购抵消了销售额5%的下降以及电动汽车业务的大额减记 [9] 消费者信心指数 - 世界大型企业联合会消费者信心指数在1月份暴跌9.7点至84.5 低于90的市场预期 也低于12月的94.2 [9] - 该指数所有五个组成部分均恶化 推动整体指数降至2014年5月以来的最低水平 甚至超过了新冠疫情时期的低点 [10] 苹果公司人工智能合作动态 - 据报道 苹果公司可能已选择谷歌为其下一代Siri提供支持 但也曾与Anthropic进行过谈判 [10] - 苹果曾与Anthropic和OpenAI讨论帮助运行Siri和处理部分Apple Intelligence功能 但Anthropic要求多年期每年数十亿美元的费用 苹果最终认为条款缺乏吸引力 [11] - 有报道称 OpenAI做出了“有意识的决定”不参与此交易 因苹果与这家ChatGPT制造商日益将彼此视为竞争对手 [11] 华尔街研究观点：白银价格 - 摩根大通前首席策略师Marko Kolanovic认为 白银价格在2026年下半年应跌至当前价格的一半 [12] - 白银价格正接近每盎司110美元 但该观点认为这是“模因交易者试图接管市场”的结果 [12] - 当前因政治紧张局势加剧 白银和黄金价格均在上扬 预测市场预计本周结束前有80%的概率发生部分联邦政府停摆 但该观点认为这些价格“不会持久” [12]

公司评级与目标价 - 瑞穗证券重申对联合健康集团的买入评级 目标股价维持在430美元 [1] - 联合健康集团被列为2026年值得关注的15只最佳标普500股票之一 [1] 政策与行业催化剂 - 即将发布的《医疗保险优势2027年预先通知》提案规则被视为公司的积极推动力 该规则将详述2027年及以后的主要政策变化 [1] - 分析师指出 额外的费率上调将增强投资者对整个管理式医疗行业利润率恢复的信心 [2] - 华尔街预计费率将上调5% 分析师认为5%或更高的增幅对管理式医疗公司是积极的 [2] - 分析师预计费率增长将在9-10%的范围内 与最终的2026年费率公告相似 [2] 公司业务概况 - 联合健康集团是一家领先的医疗保健公司 通过四个部门运营 包括UnitedHealthcare、Optum Health、Optum Insight和Optum Rx [3]