财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后每股净投资收入为0.36美元，净资产收益率为9.5%，较上一季度的0.40美元有所下降 [5][19] - 期末每股净资产为14.89美元，较上一季度的15.03美元小幅下降0.14美元 [6][19] - 非经常性收入为每股0.02美元，远低于第二季度的0.05美元和历史平均运行率约0.03美元 [19] - 净杠杆率为1.22倍，较上一季度的1.17倍小幅上升，处于0.9-1.25倍的目标范围内 [11][20] - 期末总现金及信贷额度下的可用资金超过30亿美元，远超过未提取承诺金额 [20] - 溢出收入保持健康，约为每股0.31美元，为本季度基础股息提供了支持 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度新增投资额为13亿美元，资金拨付额为11亿美元，超过了7.97亿美元的还款额 [11] - 约40%的新增投资额为对现有投资的追加，与过去三个季度一致 [11] - 平台新直接贷款交易的平均持有规模已从2021年的2亿美元增长至今年的大约3.5亿美元，同期总交易规模翻倍至近15亿美元 [12] - 优先担保投资占投资组合的89%，接近历史高位 [12] - PIC收入占总投资收入的9.5%，低于一年前的13.5%，主要受几笔PIC投资再融资驱动 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 投资组合规模超过170亿美元，涵盖239家公司 [12][16] - 投资组合公司的平均收入和EBITDA分别增长至超过10亿美元和2.29亿美元，几乎是四年前水平的两倍 [14] - 平均贷款价值比为42%，利息覆盖率基于当前即期利率提高至约2倍，高于一年前的1.7倍 [15] - 非应计比率为1.3%，处于行业低端，与历史平均水平一致 [13] - 评级为3至5级的资产的公允价值约占8%，自2024年底以来下降近2% [13] - 平均循环信贷提取率低于20%，且年内实际在下降 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 宣布与OBDC II合并，OBDC作为存续实体，合并后将增加近10亿美元净资产，投资组合将增至189亿美元 [10][16] - 合并预计将产生约500万美元的成本节约，主要来自消除重复开支，并有望随时间推移增加净投资收入 [17] - 合并后公司将成为第二大公开交易的BDC，并获得更低的资本成本和更大的投资灵活性 [10][17] - 投资策略专注于规模较大、抗衰退的企业，主要投资于医疗保健、技术、商业服务和保险经纪等非周期性防御性行业 [14] - 强调直接贷款领域的参与，认为这是市场中最具吸引力的领域之一，提供了透明度、控制力和与借款人的直接对话 [8][9] - 公司认为公开市场对BDC的情绪与基本面脱节，鼓励投资者关注驱动风险调整后回报的基本面 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前收益水平从峰值回落，主要由于基准利率和利差环境下降，但结果仍大致符合长期平均水平 [5][6] - 尽管基准利率可能进一步下降，但管理层对投资组合的实力充满信心，强调扎实的基本面、严格的承销标准和防御性的资产构成 [24][25] - 预计如果基准利率如市场预期进一步下降，收益和股息也将相应调整，但公司旨在在所有利率环境下提供有吸引力的风险调整后回报 [24][39][40] - 近期交易活动有所增加，特别是卖方并购机会，管道较上一季度增加了约三分之一，混合情况更好 [47] - 利差环境方面，尽管银团市场利差处于历史紧位，但私人市场的部署利差在过去几个季度保持稳定，新部署平均仍在500个基点左右 [79] - 预计在未来12-18个月内，并购周期加快和银团市场利差正常化可能使直接贷款市场利差走阔，从而抵消部分利率下降的影响 [69][71][72] 其他重要信息 - 董事会宣布第四季度基础股息为每股0.37美元，将于2026年1月15日支付 [19] - 由于过去一年利率环境较低，本季度未产生超额收益用于补充分配 [19] - OBDC董事会授权了一项新的高达2亿美元的股票回购计划，以取代当前的1.5亿美元计划 [23] - 与OBDC II的合并预计将于2026年第一季度完成，具体取决于惯例成交条件 [23] - 合并对价将以股权置换形式进行，交换比率将根据净资产价值基础确定 [22] - Blue Owl将报销OBDC和OBDC II与拟议合并相关的50%的费用和开支，总额最高为300万美元 [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: OBDC II合并相关问题，包括非应计项目差异和合并后ROE展望 - OBDC II的非应计比率较高是由于其投资组合中非应计资产的占比略大，因为OBDC II仍在较低的杠杆约束下运营，但这是OBDC已暴露的相同资产，对整体信用统计影响微小 [27][28] - OBDC II的历史ROE较低，因其杠杆率较低，合并后预计可通过运营费用协同效应、负债管理优化等带来约15-20个基点的ROE提升 [30] 问题: 公司股价交易于账面价值约82%的水平，管理层计划如何改善估值 - 管理层高度重视股价表现，认为当前高股息收益率与公司持续表现不符，可能反映了利率周期的暂时影响 [32][33] - 所有工具都在考虑范围内，包括股票回购、内部人士购买等，管理层致力于为股东创造价值并使股价回归合理水平 [33][34] 问题: 基准利率下降对股息政策的影响和未来利率预期 - 公司股息政策稳健，每季度与董事会进行评估，未来在预期利率环境稳定的情况下，基础股息应反映投资组合的盈利能力 [38][39][40] - 参考过去利率在3%的环境下股息约为0.33美元，可作为潜在调整幅度的参考，但当前尚未决定，2026年将根据当时利率预期进行考量 [40][41] - 利率预期方面，公司参考远期曲线，预计到明年年底SOFR可能降至约3% [38] 问题: 在当前杠杆水平较高的情况下，如何看待未来投资机会和资产轮换 - 尽管杠杆处于目标范围上限，但公司拥有强大的资产发起能力，合并后将使杠杆降至约1.15倍，提供一些缓冲 [45][46] - 可以通过让部分还款自然发生来调节杠杆，从而参与有吸引力的交易流，公司有能力在保持目标杠杆的同时参与投资机会 [45][46] 问题: 新成立的Cross Strategies Opportunities投资工具的规模和回报预期 - 该工具旨在投资于平台上有担保的、多元化的另类信贷机会，将缓慢发展并保持高度分散 [50][51] - 预计其规模可能在几年内达到投资组合的1%-2%，目标回报率为低双位数，且与公司信贷资产不相关 [50][51][52] 问题: 交易规模增长是否意味着再融资/重新定价风险增加，以及市场份额趋势 - 交易规模增长指的是银团总规模，而非公司持有规模，反映了更大规模企业选择直接贷款的趋势 [56] - 尽管公开市场开放，但超过四分之三的新并购和杠杆收购交易仍选择直接贷款，显示直接贷款的市场份额趋势仍在继续，并未因当前利差环境而出现实质性份额损失 [57] 问题: 关于200亿美元股票回购计划的使用策略，特别是合并后是否用于吸收卖压 - 回购计划被视为可在任何时间使用的工具，并不专门针对合并可能带来的卖压，因为OBDC II股东多年来已有定期的要约回购机制提供流动性 [62][63] - 回购决策将综合考虑股价、投资机会和杠杆水平等因素，并在允许的交易窗口内进行 [89][90][91] 问题: 当前直接贷款市场的平衡状况和利差展望 - 影响收益的因素包括利率下降和利差收紧，公司投资组合的利差较一年前收窄了约50个基点 [68][69] - 利差收紧部分源于银团市场利差处于历史紧位，但私人市场部署利差保持稳定 [79] - 预计未来若并购活动持续回升和/或银团市场利差正常化，直接贷款市场利差可能随之走阔，但这难以预测具体时间点 [70][71][72] 问题: 本季度导致投资组合未实现贬值的主要公司（Conair和Beauty Industry Group）的具体问题 - Conair的问题主要与其次级留置权头寸、其优先留置权被下调至CCC评级导致的交易价格压力，以及关税相关的业务疲软有关，但公司流动性充足，无迫在眉睫的催化剂 [81] - Beauty Industry Group受关税、竞争和运营问题影响，已列入观察名单两年，赞助方可能不再提供额外资本支持，流动性情况更紧张，因此本季度进一步减记 [82][83] - 管理层强调这些问题并非预示其他资产将出现类似迁移 [84] 问题: 合并后实现预期ROE提升的时间框架 - 运营费用协同效应预计在合并后相对较快实现，资本结构相关的协同效应可能在2026年内实现，整体提升时间不会很长 [87] 问题: 在评估股票回购时如何平衡杠杆和投资机会 - 回购决策将平衡股价吸引力、新投资机会和杠杆水平等多个变量，并考虑交易窗口限制，没有固定的公式 [89][90][91] 问题: 规模扩大后是否考虑调整管理费结构 - 管理费结构近十年来保持一致，并非设计为随利率短期波动而调整，目前没有评估变更的计划 [95][99][100] 问题: 第四季度还款活动能见度和非经常性收入指引 - 第四季度还款活动迄今与上一季度一致，非经常性收入每股0.02美元是一个合理的起点 [107][109] 问题: 合并完成时间是否考虑了政府重启和SEC运作 - 预计的完成时间已考虑了SEC审查流程 [111] 问题: 确认2024年股票回购计划下未进行回购 - 确认在2024年股票回购计划下未进行任何回购 [112]

业务表现与增长 - 第三季度净投资收入为3700万美元，同比增长29%[4] - 第三季度总投资收入为7560万美元，同比增长22%[12] - 资产管理规模增长至超过26亿美元，同比增长28%[4] - 第三季度新增投资承诺额为7.73亿美元，季度末未出资承诺总额为12亿美元[2] - 第三季度投资额为4.71亿美元，使年初至今总投资额达到11亿美元，几乎与2024年全年总额持平[2] - 净资产总值环比增长8%，达到创纪录的9.98亿美元[4][12] - 每股净资产从第二季度末的13.27美元增至第三季度末的13.31美元[13] 投资组合与信用质量 - 投资组合覆盖21个行业，单一借款人最大风险敞口不超过总敞口的3.4%[15] - 99%的投资按公允价值表现良好，信用质量保持稳定[15] - 不良资产占总债务组合公允价值的1%，金额为2070万美元[16] - 投资组合加权平均有效收益率为15%[12] - 84%的总本金由企业价值或设备的一级留置权担保，企业支持贷款的平均贷款价值比为18%[16] - 投资组合公司在第三季度共筹集了23亿美元的股权资本[17] 股息与股东回报 - 第三季度现金股息为每股0.51美元，这是连续第二十三个季度派发股息[3] - 自首次公开募股近五年来，累计回报率为114%，远超同行平均的63%和标准普尔指数的578%[3] - 平均股本回报率为15.3%，在BDC领域名列前茅[12] - 净资产价值同比增长32%[3] 业务模式与战略定位 - 公司拥有五个互补的业务垂直领域：赞助商金融、设备金融、科技贷款、资产抵押贷款和生命科学[8] - 作为内部管理的BDC，员工、管理层和董事会与投资者持有相同的股份，促进了利益的一致性[9] - 公司不依赖银团交易，与其他BDC的重叠微不足道，拥有差异化的管道[1] - 公司通过其全资注册投资顾问管理第三方资本，产生管理费和绩效费，为BDC创造增量收入流[7][10] 资本筹集与流动性 - 第三季度通过股权ATM计划筹集了8300万美元，平均相对于净资产有19%的溢价[6][13] - 正在为第三个SBIC基金筹集外部资本，预计将为平台增加超过2.6亿美元的容量[6] - 截至季度末，净杠杆率小幅上升至1.18倍[14] - 公司没有债务到期，直到2026年8月，资产负债表和资本结构保持强劲[13] 行业展望与竞争定位 - 利率下调对公司业务影响有限，因为大部分投资组合已经达到利率下限，这可能推动一些提前还款并收取相关费用[5] - 公司在其细分市场（2000万至1亿美元支票规模）面临较少竞争，并未经历利差压缩[28][29] - 公司专注于成为关键绩效指标（净资产价值增长、持续股息、每股收益）方面一流的BDC[30] - 投资管道强劲，在各个垂直领域保持平衡，没有单一领域过度集中[49] 运营与团队发展 - 公司提前进行人才规划，已经为2026年的目标做好了人员配备[25] - 团队持续增长，包括在英国设立办公室，以复制在美国的成功[32] - 公司文化强调谦逊、信任、诚信和创业精神，以吸引和留住行业顶尖人才[10] - 运营模式具有高度可扩展性，每个垂直领域都由专门的发起、承销和投资组合管理团队支持[8][27]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净投资收入为3700万美元 同比增长29% [2] - 总净资产增长8% 达到创纪录的9.98亿美元 [2] - 每股净资产从第二季度末的13.27美元增至第三季度末的13.31美元 [11] - 总净资产从第二季度末的9.24亿美元增至9.98亿美元 [12] - 总投资收益为7560万美元 同比增长22% [11] - 净投资收入为每股0.52美元 对季度分红的覆盖率为102% [11] - 估计未分配应税收入约为6300万美元 合每股0.84美元 [11] - 平均股本回报率为15.3% 在BDC行业中名列前茅 [11] - 加权平均有效投资组合收益率为15% [11] - 净杠杆率小幅上升至1.18倍 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 平台资产管理规模增至超过26亿美元 同比增长28% [2] - 五个互补的业务垂直领域包括: 赞助商金融 设备金融 科技贷款 资产抵押贷款和生命科学 [8] - 投资组合在21个行业中广泛多元化 没有单一借款人占总敞口的3.4%以上 [15] - 最大的行业集中度是金融和保险 占投资组合成本的15% 分散在20个借款人中 [15] - 投资组合中84%的总本金由对企业价值 设备或两者的第一留置权担保 [16] - 企业支持贷款的加权平均贷款价值比为18% [16] - 第三季度投资组合公司共筹集了23亿美元的股权资本 [16] - 设备金融业务目前部署量很大 美国本土制造商的资本支出需求增加 [57] - 资产抵押贷款业务针对B2B应收账款 是投资组合中表现最好的融资之一 [49] - 科技贷款业务约占部署量的25% [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于建立一家一流的另类资产管理公司 专注于私人信贷领域 [2] - 拥有210个认股权证头寸 涉及133家投资组合公司 随着IPO和并购活动的持续复苏 这些头寸有可能为股东带来额外的上行空间 [3] - 第三季度投资了4.71亿美元 使年初至今的投资总额达到11亿美元 几乎与2024年全年总额持平 [3] - 投资渠道保持强劲 第三季度新增承诺7.73亿美元 截至季度末未拨付承诺总额为12亿美元 [3] - 94%的未拨付承诺仍需进行严格的持续尽职调查并获得投资委员会批准 只有6%的承诺是无条件的 [4] - 大多数贷款包含接近原始收盘水平的利率下限 这意味着当利率下降时 收入不会按比例下降 [5] - 战略性地筹集股权 债务和表外工具以推动增长 第三季度通过ATM计划以平均高于净资产19%的溢价筹集了8300万美元的股权 [5] - 与一家大型资产管理公司成立了新的合资企业 以提供新的流动性和收益 [6] - 正在为第三个SBIC基金筹集外部资金 预计将为平台增加超过2.6亿美元的容量 [6] - 公司结构为内部管理的BDC 员工 管理层和董事会持有与投资者相同的股份 促进了利益的完全一致 [8] - 通过管理基金业务产生的管理和激励费用直接流入BDC 创造了增量收入流 增强了估值 并推动了平台增长 [9] - 计划在英国设立团队和办公室 以复制在美国的成功 [37] - 竞争格局因垂直领域而异 在2000万至1亿美元支票规模的领域竞争较少 并且没有出现利差压缩的情况 [31] - 公司不依赖银团交易 与其他BDC的重叠微不足道 为投资者提供了通过五个业务垂直领域获得高度差异化投资组合的机会 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 利率削减迄今为止对业务影响有限 由于大多数投资组合已经达到下限利率 进一步的降息预计将对回报产生微弱影响 [5] - 进一步的降息还将通过减少浮动利率信贷额度的利息支出 来降低借贷成本 [5] - PIC只占收入的很小部分 基于PIC的收入不到2% [5] - 信贷质量保持稳定 99%的投资按公允价值表现良好 [15] - 内部信用评级平均为2.9分（满分5分）与之前几个季度一致 [15] - 非应计资产数量保持在4家 第三季度新增1家公司进入非应计状态 同时有1家之前的非应计投资被实现并退出 [15] - 截至9月30日 非应计资产按公允价值计算为2070万美元 占债务投资组合总额的1% [15] - 投资渠道正在激增 市场充满活力 [53] - 对未来的机遇仍然非常乐观 [10] 其他重要信息 - 分配了第三季度现金股息 每股0.51美元 这是连续第23个季度向股东支付稳定股息 [2] - 自近五年前IPO以来 累计回报率为114% 远高于同行业平均水平的63%和标普500指数的78% [3] - 通过ATM计划筹集了8300万美元股权 平均溢价为净资产的19% [12] - 共同投资工具继续提高回报 在第三季度贡献了约330万美元 即每股0.05美元的增量净投资收入 [12] - 第三季度向这些工具银团出售了1.2亿美元 截至9月30日 私人工具管理的资产为4.09亿美元 [12] - 在2026年8月之前没有债务到期 资产负债表和资本结构保持强劲 [12] - 公司文化植根于谦逊 信任 诚信 非凡关怀和持续学习 并具有创业精神 [9] - 目标是持续获得超过股息的收益 同时发展BDC [9] 问答环节所有提问和回答 问题: 目前表外工具拥有多少容量 [20] - 新工具刚刚起步 目前容量约为2亿美元 计划通过设立债务设施来增加容量 另外两个工具目前大约有75%的资金到位 随着部署或筹集更多股权以及利用每个工具的杠杆 这些工具的容量有望增加 [24] 问题: 团队的产能以及何时需要新增资源 [28] - 公司持续提前一年进行人员规划 目前已经为2026年的计划招聘了人员 五个垂直领域目前有持续增长的道路 现有团队可以支持增长 科技贷款 设备金融 生命科学贷款等业务已经达到或接近规模 可能会在赞助商金融和ABL等较新的垂直领域看到人员增长 [29] 问题: 在各个垂直领域的竞争对手是谁 以及新交易利差与六个月前相比如何 [30] - 在各个垂直领域有不同的竞争对手 但公司致力于成为一流的BDC 跟踪的关键绩效指标包括净资产增长 持续股息 每股收益和低非应计资产 在2000万至1亿美元支票规模的领域竞争较少 没有出现利差压缩的情况 回报远高于典型的BDC或中端市场的私人信贷公司 [31][32] 问题: 为什么薪酬费用在过去几个季度大幅上升 [37] - 这是由于团队扩张和招聘 包括在英国设立团队和办公室 这不是一次性费用 而是团队的进一步增长 公司仍处于增长模式 与较大的同行相比规模较小 有巨大的增长潜力和机会 [37] 问题: 观察名单信贷的进展以及投资组合公司筹集额外资本的能力 [38] - 观察名单从第三季度显著减少 一家公司获得了融资和并购要约 感觉更加安全 另一家公司部分被实现 剩余的贷款部分进入非应计状态 从观察名单下调 总体投资组合健康状况良好 所有垂直领域都包括自己的发起 承销和投资组合管理 [38] 问题: Nomad Health投资在本季度的情况 以及为什么选择以相对加速的方式冲销大部分投资 [42] - 该投资部分被实现 约三分之二的头寸转换为股权 从会计角度这是已实现交易 影响了净资产 剩余三分之一仍是债务 出于谨慎考虑保持在非应计状态 股权部分按市价计价 公司仍在运营 对股权方面持乐观态度 这不是公司选择的方式 而是GAAP会计准则的要求 [43][45] 问题: 作为重组的结果 是否控制了股权 以及所有权和剩余权益的情况 [46] - 这不是控制性头寸 但拥有重要股权并在公司前进过程中拥有席位 [46] 问题: 投资组合中是否有任何对消费者应收账款的潜在风险 [47] - 没有 投资组合非常分散 对消费者的风险敞口非常小 资产抵押贷款专注于B2B应收账款 是投资组合中表现最好的融资之一 按公允价值计算 投资组合中2.4%被归类为消费品和服务 对消费者的风险敞口非常低 [49][50] 问题: BDC在市场发行 二级ATM与RIA之间的分配 以及考虑到行业股价较低 BDC发行是否仍然具有吸引力 [52] - 投资渠道正在激增 市场充满活力 所有筹资决策都基于每股收益 确保不稀释股东 结合BDC层面的股权发行 将资产下放到新基金 以及大力筹集第三方资本以产生管理费和激励费 表外业务的增长使公司能够降低杠杆率 [53][54] 问题: 激增的投资渠道是否有任何集中性 例如在后期成长 设备金融相对于ABL或赞助商金融 [56] - 五个垂直领域越来越平衡 科技贷款约占部署量的25% 设备金融目前需求很大 资产抵押贷款和赞助商金融的需求也在增长 投资组合每个季度都越来越分散 没有任何一个垂直领域集中 [57][58] 问题: 非应计资产相对持平 但观察名单和违约总数减少约一半 投资组合健康状况的变化 [63] - 非应计资产保持一致 观察名单信贷显著减少 有上下变动 当前非应计资产包括一个之前观察名单的投资 另外两个投资在筹集资金并改善表现后从观察名单中移除 总体投资组合健康状况一如既往地强劲 [63] 问题: 未来的杠杆率计划是上升还是下降 [66] - 杠杆率下降 公司利用杠杆并在交易加载时提高杠杆 然后将其下放到新基金 长期来看 通过RIA产生新收入的能力使公司能够降低杠杆率 计划是降低杠杆 创造充足的流动性 以便在适当的时候抓住机会 并获得适当的评级 这将降低资本成本 表外增长使公司能够随着时间的推移降低杠杆率 [66] 问题: 表外工具是否像基金一样 投资者可以在某个点时赎回投资 [68] - 公司目前有几个单独管理的账户 一个永续的私人BDC 以及正在筹集的第三个SBIC基金 这使公司能够以多种方式筹集资金 满足不同投资者的需求 公司正在探索一个更大的机构共同投资基金 [70]

核心财务业绩 - 第三季度每股净投资收入为0.40美元，每股净收入为0.43美元 [1] - 截至9月30日，每股净资产值为18.21美元，较上季度略有增长，同比基本持平 [1] - 季度净收入相当于年化股本回报率9.4% [1] - 第三季度总投资收入为5700万美元，净投资收入为2160万美元 [16][17] - 董事会宣布2025年第四季度每股基础股息为0.41美元 [18] 投资组合表现与构成 - 第三季度新投资发起额为4.47亿美元，偿还额为4.19亿美元 [4] - 综合投资组合年化增长率为17.1% [5] - 截至9月30日，约83%的贷款组合为专业金融投资，现金流动贷款占比15.3% [11] - 投资组合的94.8%由第一留置权优先担保贷款构成 [12] - 按成本计算，99.5%的债务投资表现良好，仅有一项投资处于非应计状态 [12] - 综合投资组合规模约为33亿美元，加权平均收益率为12.2% [22] 资产抵押贷款战略 - 年内迄今资产抵押贷款发起额接近8.4亿美元，几乎是2024年同期规模的两倍 [7] - 第三季度ABL投资组合的加权平均资产收益率为13.4% [25] - ABL投资组合总额超过14亿美元，占总投资组合的44% [25] - 公司聘请了行业资深人士Max Fowl担任资产抵押贷款总裁，以扩展ABL能力 [8] - 过去两年SLR平台新增超过100名员工，主要专注于资产抵押和特殊贷款策略 [8][45] 专业金融细分领域 - 设备金融投资组合总额略超10亿美元，占总投资组合的32%，加权平均收益率为11.4% [26] - 生命科学投资组合约为2.18亿美元，加权平均收益率为12.3% [32] - 现金流动投资组合略低于5亿美元，约占总投资组合的15%，加权平均收益率为10.2% [34] - 生命科学投资管道规模为两年多来最高，较一年前增长两倍 [30] 资本结构与流动性 - 截至9月30日，公司有约11亿美元未偿债务，净债务与权益比率为1.13倍 [16] - 公司发行了5000万美元三年期无担保票据，利率为5.96%，以及7500万美元利率为5.95%的票据 [15] - 包括可用信贷额度在内，公司拥有超过8.5亿美元的可部署资金 [12] - 公司投资级评级获得惠誉、穆迪和DBRS的确认 [14] 行业趋势与竞争定位 - 公司认为其多策略方法和专业金融重点使其区别于多数同行BDC [38] - 赞助商支持的现金流市场竞争激烈，导致信贷风险上升和贷款人保护恶化 [6] - 银行退缩为直接资产抵押市场的私人信贷创造了机会 [9] - 公司强调严格的承销标准和直接双边信贷额度模式的重要性 [21] 运营亮点与战略重点 - 第三季度专业金融领域的新投资发起额占比达到93% [10] - 公司专注于具有可预测经常性收入的行业，如医疗保健服务和企业服务 [34] - 投资团队积极管理各种信贷设施，并在私人市场向机构投资者发行无担保债务 [15] - 公司预计将继续审慎发行无担保债务，下一个无担保票据到期日为2026年12月 [16]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后净投资收入为每股0.53美元，年化股本回报率为12.3%，调整后净收入为每股0.46美元，年化股本回报率为10.8% [6] - 计入非现金应计资本收益激励费支出转回后，GAAP净投资收入和每股净收入均比调整后数字高出0.01美元 [6] - 季度基础股息为每股0.46美元，并宣布每股0.03美元的补充股息 [7] - 经昨日宣布的补充股息调整后，每股净资产值为17.11美元，自2022年初加息周期开始以来增长1.9%，而同期上市BDC同行的NAV平均下降8.5% [7] - 第三季度总承诺投资额为3.88亿美元，总出资额为3.52亿美元 [11] - 第三季度总还款额为3.03亿美元，涉及9笔全额和1笔部分投资退出 [18] - 总投资额为34亿美元，略高于上一季度的33亿美元 [21] - 季度末总债务本金为19亿美元，净资产为16亿美元，即每股17.14美元（补充股息前） [22] - 平均债务权益比为1.1倍，期末债务权益比从1.09倍增至1.15倍 [22] - 季度末拥有近11亿美元未使用的循环信贷额度，对应1.74亿美元符合条件的未出资投资组合承诺 [22] - 第三季度总投资收益为1.094亿美元，低于上一季度的1.15亿美元 [25] - 利息和股息收入为9520万美元，其他费用为680万美元，其他收入为740万美元 [25] - 净费用（不包括资本利得激励费转回）为5840万美元，加权平均未偿债务利率从6.3%降至6.1% [25] - 季度末未分配收入约为每股1.30美元 [26] - 预计全年调整后NII每股将达到此前指引范围1.97-2.14美元的高端或以上 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新投资活动包括4笔新投资、对现有投资组合公司的5次增资以及选择性部署于结构化信贷投资 [11] - 所有4笔新投资均为主题性非主流交易，需要深厚的行业专业知识、差异化的资本解决方案和大额承诺能力 [12] - 本季度最大出资是作为沃尔格林博姿联盟25亿美元定期贷款的管理代理和联合牵头安排人 [13] - 第二大投资是主题性投资Velocity Clinical Research [14] - 第三季度机会性投资了1亿美元BB级CLO负债，加权平均利差为554个基点 [15] - CLO负债投资的历史加权平均IRR和MOIC分别为27.1%和1.24倍 [16] - 第六街平台已在结构化信贷投资中部署约160亿美元，并管理着额外130亿美元的30个CLO [16] - 第三季度新的浮动利率投资（不包括结构化信贷）加权平均利差为700个基点 [17] - 第三季度基于活动的费用收入为每股0.14美元，高于三年历史平均水平0.08美元 [18] - 截至9月30日，债务和创收证券的加权平均总收益率为11.7%，低于6月30日的12% [19] - 按公允价值计算，仅12%的投资合同利差低于550个基点 [19] - 投资组合中2022年前发行的资产占比为22%，远低于上市BDC行业56%的平均水平 [20] - 核心借款人的加权平均附着点和分离点分别为0.3倍和5.2倍，加权平均利息覆盖倍数增至2.3倍 [20] - 核心投资组合公司的加权平均收入和EBITDA分别为3.76亿美元和1.13亿美元，中位数分别为1.5亿美元和4600万美元 [20] - 投资组合加权平均评级为1.12（1为最强），有两家公司处于非应计状态，占投资组合公允价值的0.6% [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 领导层变更，Bo Stanley被任命为联合首席执行官，Joshua Easterly将于年底卸任首席执行官，继续担任董事长等职务 [4][5] - 公司战略保持不变，专注于纪律严明的承销、主动的投资组合管理和以投资者为先的成果 [31] - 直接贷款市场竞争依然激烈，资本持续供应过剩，利差处于历史紧张水平 [11] - 广泛的银团贷款利差达到大金融危机以来的最低点，借款人积极转向公开市场再融资以获取更低成本 [11] - 主题性采购引擎驱动非传统交易，创造了相对于行业的独特投资组合 [12] - 利用第六街平台的优势，获得差异化的投资机会，例如在零售ABL和制药服务等领域的专业知识和长期关系 [13][14][15] - 将CLO负债投资视为在利差紧张环境下具有相对价值的流动性配置，并非核心策略的改变 [15][16] - 预计并购活动不会在短期内广泛复苏，利差将因资本供应超过需求而保持紧张 [17] - 坚持纪律性的资本配置，仅在确定有吸引力的近期投资机会且发行对NAV和每股收益有增值作用时，才会考虑利用ATM计划发行股票 [23] - 认为9月份BDC行业的市场抛售对行业是净利好，预计行业将出现股息削减，长期来看将限制资本筹集，纠正资本供需失衡 [8][9][10] - 强调管理人选聘对长期股东价值的关键重要性 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 认为行业信用问题总体上已成为过去，市场波动并非信用相关，而是由于基于后视镜观点的资本错配 [8][62] - 对当前环境表示乐观，认为这将凸显管理人选聘在驱动长期股东价值方面的关键重要性 [10] - 公司继续超额覆盖基础股息，第三季度覆盖率为114%，能够支付补充股息 [9] - 在利率下降环境中，由于负债结构完全是浮动利率，公司处于有利地位 [25] - 关于未分配收入的哲学是，如果保留资本能产生超过资本成本的回报，股东将受益；当前条件下保留资本是为股东创造价值的最合适方式 [26][27] - 强调透明度在非交易性永续产品领域的重要性，并期待该领域向主动购买模式演变 [65][66] - 认为人工智能对软件行业的影响将是净积极的，但具有细微差别，会有赢家和输家，公司专注于具有高转换成本、持久数据护城河和强大客户分布的企业 [90][91][92] - 业务未受政府停摆的实质性影响 [99] 其他重要信息 - 公司拥有强大的流动性状况和稳健的融资结构，67%的融资组合为无担保债务，最近一笔3亿美元无担保票据到期日为2026年8月 [22] - 强调文化、深度人才梯队和继任规划对于永久资本工具管理者的重要性 [36][38][39] - 公司正在考虑但尚未决定进入私人财富渠道，任何举措都需要以不同于现有方式为小投资者提供机构化体验 [40][41] - 领导层变更不涉及投资委员会或信用委员会的变更，日常运营保持连续 [46][47][49][88] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于领导层深度、文化和公司演变 [35] - 领导层变更是一个始于八九年前的渐进过程，Bo Stanley于2016年被任命为总裁，这是一个人力资本业务，文化至关重要，公司围绕特许经营权和股东导向建立了强大的文化，Bo体现了这一点并将继续下去 [36] - 作为永久资本工具的管理者，确保有继任规划和能让人才脱颖而出的文化是一种责任，这与典型的有限合伙关系不同 [38][39] 问题: 关于私人财富渠道的扩张思路 [40] - 公司正在思考和辩论此事，但目前没有结论，任何举措都需要以不同方式进行，目标是让小型投资者获得机构化体验和回报流，但尚未完全弄清楚如何实现 [41] 问题: 关于领导层变更后工作重点的变化 [45] - Joshua Easterly的个人热爱是投资，将继续作为直接贷款投资委员会的活跃成员和声音，日常运营不会发生巨大变化，Bo Stanley的职责分配也不会有巨大变化 [46][47][49] 问题: 关于CLO负债投资的持续性和与未分配收入的关系 [53] - CLO投资基于公司强大的结构化信贷团队和专业能力，其历史平均回报优异，当前100百万美元的投资规模相对于35亿美元的总资产负债表很小，不预期会增长，被视为一个具有相对价值的流动性头寸，其边际经济性优于利差，并且对本期收益有增值作用 [54][55][56] 问题: 关于当前行业信用质量的担忧，特别是汽车领域 [61] - 认为信用问题总体上已成为过去，近期新闻中的信用事件涉及的是银团贷款市场或银行资产负债表，而非私人信贷，私人信贷模型更侧重于 idiosyncratic 风险，进行类似私募股权的尽职调查，这对私人信贷而言是一个加分项 [62][63] 问题: 关于行业透明度的看法和潜在改进 [64] - 认为上市BDC生态系统已有相当程度的透明度，需要改进的是非交易性永续产品或私人领域的透明度，期望该领域向主动购买模式演变，这需要透明度，但过程需要时间 [65][66] 问题: 关于在寻求收益时，非传统投资（如CLO、ABL）与传统投资的风险平衡 [70] - 公司并未采取不同做法，ABL一直是其投资组合的一部分，历史上是阿尔法贡献来源且不增加信用风险，CLO投资是BB级，其风险权重远低于中间市场 idiosyncratic 信用，实际上是风险调整后的选择，而非增加风险 [71][72][73] 问题: 关于TSLX历史贝塔值低于同行的原因 [76] - 股票价格的贝塔值来自于信用方面的意外事件，这些意外在信用领域是不对称的，公司在这方面做得很好，避免了意外 [77] 问题: 关于未来预付款的预期 [78] - 上一季度预付款活动活跃，基于活动的费用收入高于历史平均水平，预计本季度该收入将更接近正常水平，但在预付款活动较少的季度，公司能够通过增加利息收入和杠杆来推动利润 [79][80] 问题: 关于ABL交易中如何确保抵押品真实性的风险控制 [82] - ABL是公司的核心能力，拥有20多年的经验，团队专注于库存盘点、评估和月度（或更频繁）监控借款基础，通过核对现金和应收账款可以快速发现欺诈 [83][84] 问题: 关于非主流交易市场的增长机会和渗透度 [85] - 公司不专注于增长，而是专注于股东回报和为机会集管理适当规模的资本架构，行业真正重要的是每股经济的盈利增长，而非单纯的收入或资产规模增长 [86][87] 问题: 关于人工智能对软件投资组合的风险和机遇 [89] - 目前投资组合表现良好，未受AI影响，认为AI对行业整体是净积极因素，但会非常细微，有赢家和输家，公司长期专注于具有高转换成本、持久数据护城河和拥有客户分布的企业 [90][91][92] - AI将拉平开发成本，但真正的护城河在于数据集成和工作流，而非资本强度 [92] 问题: 关于近期负面信用头条是否带来独特交易流 [93] - 管道中存在一些独特、主题性且复杂的交易，例如承诺为一笔能源基础设施领域破产重组后公司提供的大额融资，预计在第四季度或明年第一季度出资 [94] 问题: 关于10月利差走势的可持续性 [98] - 利差将是资金流动的函数，10月未看到实质性变化，银团贷款利差可能更紧，私人信贷利差可能放宽5个基点，但都不显著，公司通过平台优势在一定程度上隔绝影响 [98] 问题: 关于政府停摆的影响 [99] - 对业务没有实质性影响 [99] 问题: 关于是否考虑上市SSLP基金 [99] - 目前不在考虑范围内，仍处于该基金的投资期，专注于为投资者创造回报 [99]

BDC行业三季度财报季现状 - BDC行业三季度财报季处于非常早期的阶段[1] - 截至11月4日仅收到两份来自"蓝筹BDC"类别的报告[1] - 蓝筹BDC通常与谨慎的长期买入持有策略相关[1] 分析师背景与资质 - 分析师Roberts Berzins拥有超过十年的金融管理经验[1] - 曾帮助顶级企业制定财务战略并执行大规模融资[1] - 在拉脱维亚为建立REIT框架做出重大努力以提升泛波罗的海资本市场流动性[1] - 持有CFA特许状和ESG投资证书[1] - 积极参与思想领导力活动支持泛波罗的海资本市场发展[1]

公司观点与投资逻辑 - 尽管信贷市场存在担忧 管理合伙人Bryn Talkington仍买入Ares Capital Corporation (ARCC) [2] - 公司及同类公开交易BDC（商业发展公司）的交易量不大 但投资者可通过季度财报和官网获取投资透明度 [2] - 公司预计于10月30日公布季度业绩 投资者可查阅其投资摘要 [2] - 同类公司Blue Owl拥有198项独立的科技投资 主要集中在软件贷款领域 投资者可清晰查看其贷款对象和收益率 [2] - 公司及同类BDC能提供约10%的收益率 且当前交易价格低于账面价值8%至10% [2] - 预期一年后回顾 该资产类别的总回报率可达20% 且投资透明度高 [2] 行业与市场评论 - 摩根大通CEO Jamie Dimon近期警告经济中存在信贷风险 并以“发现一只蟑螂就可能存在更多”作比喻 [2] - 摩根大通因Tricolor的循环仓库设施遭受5亿美元损失 其他大行对First Brands也有大量风险敞口 [2] - 信贷市场始终存在风险 问题的核心在于对Tricolor和First Brands等案例的承销标准 [2] - 私人信贷叙事是对异质资产类别的宽泛描述 不同资产间差异显著 [2] 其他市场表现 - Banco BBVA (BBAR) 在阿根廷市场反弹中股价飙升40.7% [3]

AI行业前景 - AI牛市持续 由少数大型科技公司AI资本支出驱动 多数华尔街分析师预计涨势将继续[1] - Piper Sandler首席投资策略师将当前AI行情定性为繁荣而非泡沫 认为泡沫破裂通常发生在紧缩周期 而当前环境正在转向宽松[2][3] iShares Biotechnology ETF (IBB) - 生物技术子板块沉寂已久 近期出现价格波动[7] - 大型制药公司需要重建产品管线 预计生物技术领域将出现并购活动 利好该ETF[7] - 宏观交易流将回归 该ETF将代表行业发展趋势[7] Ares Capital Corporation (ARCC) - 尽管信贷市场存在担忧 但分析师仍买入该公司[9] - 针对JP摩根CEO关于债务问题的警告 指出JP摩根因Tricolor循环仓库设施损失5亿美元 其他大银行对First Brands有大量风险敞口[9] - 业务发展公司提供透明度 可查看198项离散科技投资 主要专注于软件贷款 能获得约10%收益率 交易价格低于账面价值8%-10% 预计一年后总回报率达20%[9] IONQ Inc (IONQ) - 分析师卖出该量子计算公司头寸 但仍相信其长期潜力[10] - 认为该公司属于研究型企业 需要5-7年时间才能盈利 股票已成为动量交易标的[11] - 另一基金持有空头头寸 认为市场热情与公司基本面脱节 尽管期间宣布新合同获胜且谷歌推出新量子芯片提振板块情绪[11] Vertiv Holdings Co (VRT) - 作为数据中心建设标的 股价年内上涨60%[12] - 2025年至2029年资本支出预计增长约50% 公司有机增长可达15%-20%[13] - 订单积压85亿美元 订单出货比为1.2倍 上季度创纪录订单32.2亿美元 同比增长25% 营业利润率有望从当前低谷加速增长 目标2028年达到25% 每股收益潜力7-10美元[13] First Solar Inc (FSLR) - 被分析师视为便宜的能源股 是美国本土太阳能电池板制造商[16] - 模型显示其市盈率为低双位数 是AI主题的廉价投资标的[16] - 作为美国唯一规模化太阳能组件制造商 受益于AI电力需求增长和"美国优先"能源政策 产能已售罄至2026年[16] Vistra Corp (VST) - 分析师曾持有该股 但目前担忧其估值[17] - 认为AI能源板块类似1999年行情 股价已充分定价 更倾向于持有AI硬件和软件公司[18] - 作为综合电力公司 因AI推动电力需求增长预期 股价持续上涨 潜在利好是与大型科技公司签订电力购买协议以满足AI电力需求[18]

市场前景评估 - 市场普遍关注当前是否存在泡沫 [1] - 分析师观点认为当前市场并非泡沫 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP每股收益为0.57美元，较上一季度的0.52美元增长近10%，但低于去年同期的0.62美元 [6][21] - 核心每股收益为0.50美元，与上一季度持平，但低于去年同期的0.58美元 [6][21] - 年化股本回报率为10% [6] - 投资净实现收益为2.47亿美元，是公司历史上第二高的季度收益，使累计净实现收益达到约11亿美元 [21] - 净投资组合公允价值从第二季度末的279亿美元增至287亿美元，环比增长近3%，同比增长超过10% [22][32] - 债务与权益比率（净可用现金）为1.02倍 [25] - 可分配的超额应税收入为8.78亿美元，相当于每股1.26美元，超过两个季度的股息 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度新投资承诺发起额超过39亿美元，较上一季度增长超过50% [28] - 约一半的发起来自并购驱动型交易（如杠杆收购和附加收购） [29] - 约60%的第三季度发起来自新借款人，表明并购活动增加 [29] - 约四分之一的投资投向息税折旧摊销前利润低于5000万美元的公司，显示在核心中层市场和低层市场的强大影响力 [29] - 软件投资组合的平均贷款价值比仅为36%，且无贷款处于非应计状态 [14] - 软件投资组合公司的加权平均息税折旧摊销前利润超过3.5亿美元，并保持两位数增长 [14] - PIK优先投资退出内部收益率超过20%，平均估值达到成本的98% [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去12个月审查了超过8750亿美元的估计交易量，创下纪录 [8] - 第三季度净部署资金为13亿美元，是上一季度的两倍多 [8] - 新第一留置权承诺的利差与上一季度一致，但比过去12个月平均水平高出20个基点 [30] - 投资组合高度分散，涵盖587家公司和25个不同行业，单笔投资平均占投资组合的0.2% [32][33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 利用广泛的发起平台进行严格筛选，专注于高质量信贷 [8][9] - 强调投资组合多元化，重点投资国内服务导向型企业，以减轻关税和政策变化风险 [9] - 审慎的股权共同投资策略，过去10年的平均总内部收益率是标普500总回报率的两倍多 [11] - 与银行保持长期合作关系，并拓展非银行资本来源，如发行6.5亿美元的无担保票据，利率为5.1% [24] - 在并购市场回暖的早期阶段，利用规模优势捕捉机会 [29][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 新发行交易量正回归更正常化的步伐，交易审查量显著加速 [7] - 市场对并购活动更为有利，交易渠道在9月达到今年最高水平 [7] - 投资组合公司过去12个月的有机息税折旧摊销前利润增长保持低两位数，超过市场增长率 [9][34] - 利息覆盖率进一步提高至超过2倍，加权平均贷款价值比保持在低40%范围 [9] - 非应计贷款率（按成本计算）降至1.8%，低于大金融危机以来的历史平均值2.8% [33] - 管理层对在当前短期利率可能下降的情况下维持股息水平充满信心 [17][18] 其他重要信息 - 公司没有对First Brands或Tricolor的风险敞口，也不涉及非优质消费金融公司 [12] - 对少数可能使用应收账款融资的投资组合公司，通过严格尽职调查和文件监控来控制风险 [12] - 将人工智能视为软件借款人的机遇而非风险，专注于为具有专有数据或服务于高度监管行业的B2B平台软件公司提供融资 [14][15] - 与内部人工智能专家合作，评估每笔软件交易的信贷决策和风险 [16] - 总流动性（包括可用现金）保持强劲，为62亿美元 [25] - 第四季度股息为每股0.48美元，标志着连续第65个季度支付稳定或增长的常规季度股息 [25] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于股息覆盖率和资本配置框架 - 回答指出，Ares Capital Corporation和ASIF将根据可用资本进行交易分配，分配政策长期未变，随着交易活动增加，ARCC将获得其公平份额 [39][40][43] - 关于超额收入对股息的支持程度，管理层表示对远期股息覆盖充满信心，超额收入提供稳定性，但未具体说明使用门槛 [44][45][46] 问题: 行业竞争格局和近期事件影响 - 回答指出竞争环境持续，但近期头条新闻事件（如Tricolor和First Brands）对公司的市场竞争格局尚未产生显著影响，反而凸显了其文件和保护措施的优势 [49][50][52] - 当银团市场出现动荡时，私人信贷可以获得市场份额 [53] 问题: 周期定位和承保标准指南 - 回答指出，将关注基础息税折旧摊销前利润增长、行业趋势和资本可获得性，目前未看到周期结束的迹象，并购活动增加表明新周期开始 [58][59][60][61] - 关于9月业务繁忙但第一留置权利差上升的矛盾，回答归因于公司广泛的发起渠道和竞争优势 [62][63] 问题: 盈利能力和非合格资产桶的优化 - 回答指出，公司已逐步减少市场发行量，以在目标杠杆范围内增加杠杆，保持财务灵活性 [67][68][69] - 关于SDLP合资企业，通过修改文件降低了资本成本，使收益率提高了100个基点 [72] 问题: 市场动态和利差 - 回答认为关于银行与私人信贷竞争的讨论被夸大，长期趋势是借款人因执行确定性而转向私人信贷 [75][76][78] - 关于银团市场利差扩大的可能性，回答认为尚早，私人信贷市场的变化会滞后于银团市场 [80][81][82] 问题: 退出速度和实现收益 - 回答指出，退出速度与整体交易量同步，本季度净表现强劲 [87][89] - 关于未来变现展望，管理层指出战略是利用投资组合管理团队最大化收益，但未提供具体指引 [101][102] 问题: 表外融资和人工智能对软件投资的影响 - 回答详细说明了在尽职调查和文件保护中如何识别和控制表外融资风险 [111][112] - 关于人工智能，回答强调其软件投资策略一贯专注于基础性、嵌入工作流程的软件，并利用内部专业知识评估抗颠覆性 [95][96][98] 问题: 投资组合信用质量和利差前景 - 回答将非应计贷款的减少归因于个别贷款的退出，而非经济环境普遍改善 [115] - 关于利差，回答指出过去三个季度利差稳定，认为目前已找到底部，第三季度发起利差实际上有所扩大 [116][117][118] 问题: 股息收入和Ivy Hill的利率敏感性 - 回答将股息收入环比小幅下降归因于一些非经常性股息和优先股投资退出 [121][122] - 关于Ivy Hill，回答指出其股息覆盖率为107%，并有留存收益，认为其在各种环境下可持续 [123][124] 问题: 信用韧性的驱动因素和波动期收益捕获 - 回答将出色的信用表现归因于行业选择、平台规模带来的选择性以及团队经验和文化 [128][129][130] - 关于波动期收益，回答指出难以量化，并举例说明了近期不同事件中利差和费用的扩大情况 [132][133][134]