公司概况 - 中通快递是中国领先的快递公司之一，处理的包裹量超过国内任何其他公司 [1] 研究范围与方法 - 研究主要聚焦于中小市值公司，这些公司往往被许多投资者忽视 [1] - 研究基于客观和数据驱动的方法 [1] - 偶尔也会关注大市值公司，以提供更全面的市场概览 [1]

公司概况 - 中通快递是中国领先的快递公司之一[1] - 公司处理的包裹数量超过中国任何其他公司[1] - 公司在纽约证券交易所上市，股票代码为ZTO[1]

涉及的行业与公司 * 行业为中国快递业[1][6] * 报告由摩根士丹利亚洲有限公司发布 分析师为Tenny Song和Qianlei Fan等[5] 核心观点与论据 **1 行业量增长放缓** * 10月中国总快递量同比增长7.9% 较9月的12.7%放缓[2] * 同城包裹量同比下降7.9% 降幅大于9月的5%[2] * 城际包裹量增长放缓至9.5% 低于9月的15%[2] * 国际包裹量增长小幅回升至1.2% 而9月为下降3.1%[2] * 收入增长放缓至4.7% 低于9月的7.2%[2] * 增长放缓可能源于"反内卷"政策[11] **2 行业单价持续承压** * 行业平均单价同比下降3% 环比下降0.9%[3] * 广东省和浙江省的单价同比分别下降0.28元和0.14元 降幅为4.1%和3.1%[3] * 环比来看 广东省单价下降1% 浙江省单价上升3%[3] * 单价环比下降可能受产品结构变化拖累[11] **3 行业集中度加速提升** * 前八大快递公司的集中度在10月达到87.8%[4] * 集中度同比提升2.6个百分点 环比提升0.9个百分点[4] * 领先企业可能在"反内卷"背景下获取市场份额[11] 其他重要内容 * 摩根士丹利对该行业的观点为"与大市同步"[6] * 报告估计领先企业的单价在10月继续环比改善[11]

公司概况与市场地位 - 公司总部位于田纳西州孟菲斯，是全球快递服务的领导者，在美国及全球范围内提供运输、电子商务和商业服务 [1] - 公司市值为631亿美元，主要通过FedEx Express和FedEx Freight两个部门运营 [1] 近期股价表现 - 公司股价表现显著弱于大市，年初至今下跌4.9%，过去52周下跌8.5% [2] - 同期标准普尔500指数在2025年上涨14.5%，过去一年回报率为13.2% [2] - 公司表现亦不及行业基准，工业精选行业SPDR基金年初至今上涨15.4%，过去52周上涨8.7% [3] 第一季度财务业绩 - 公司第一季度营收同比增长3.1%，达到222亿美元，超出市场预期2.2% [4] - 经调整后每股收益同比增长6.4%，达到3.83美元，超出市场共识预期4.9% [5] - 业绩公布后，公司股价在交易时段上涨2.3% [4] 运营效率与成本控制 - 公司正致力于通过利用其每日处理1700万个包裹的广泛网络来提高运营效率 [5] - 战略举措已带来显著的利润率改善 [5] - 公司承诺通过结构性成本削减，永久性减少10亿美元成本 [5] 分析师预期与评级 - 对于2026财年，分析师预计公司经调整后每股收益为17.97美元，同比下降1.2% [6] - 在过去四个季度中，公司三次超出市场盈利预期，一次未达预期 [6] - 覆盖该股的30位分析师中，共识评级为“适度买入”，具体包括15个“强力买入”、2个“适度买入”、11个“持有”和2个“强力卖出” [6] - 目前的评级配置比三个月前悲观，当时有18位分析师给出“强力买入”建议 [7] - 11月7日，富国银行分析师维持“持股观望”评级，并将目标价从250美元上调至280美元 [7]

涉及的行业与公司 * 行业：中国交通运输业，具体包括航空、航运（油轮、干散货、集装箱）和快递[1][2][3][4] * 航空公司：国航-H股 (0753 HK)、东方航空-H股 (0670 HK)、南方航空-H股 (1055 HK)、春秋航空 (601021 SS)[2][185] * 航运公司：招商轮船 (601872 SS)、中远海能-H股 (1138 HK)、中远海能-A股 (600026 SS)、太平洋航运 (2343 HK)、中远海控-H股 (1919 HK)、中远海控-A股 (601919 SS)、东方海外国际 (0316 HK)、海丰国际 (1308 HK)[9][185] * 快递公司：中通快递 (ZTO N)、圆通速递 (600233 SS)、申通快递 (002468 SZ)、韵达股份 (002120 SZ)、顺丰控股 (002352 SZ)、极兔速递 (1519 HK)[9][185] 核心观点与论据 中国航空业 * 观点：看好供给驱动的上行周期，价格拐点临近[2] * 论据1：需求复苏，三季度总RPK同比增长6.3%，较2019年水平增长23%，10月商务航线旅客量增长恢复至5.9%，主要商务航线客座率在10月达到89.4%，同比提升4.1个百分点[12][14][24][28] * 论据2：供给受限，三大航计划在2025-2027年总机队增速仅为3-4%，国内运力增长保持低位，客座率持续高于2019年水平[59][64] * 论据3：国际航线持续复苏，中国航司运营的国际运力已恢复至2019年水平的约105%，入境旅游呈现积极势头[29][35] 航运业 * **油轮运输**：观点：上行周期仍有空间，VLCC费率创近年新高[3][80] * 论据1：供给紧张，VLCC船队增长放缓，直至2026年下半年交付量有限，各细分船型老化严重[80][84][86] * 论据2：需求端，OPEC+开始增产，对“影子船队”的严格制裁使“合法油轮”市场份额提升[88][91] * **干散货运输**：观点：好望角型船供需前景有利[95] * 论据1：供给端，好望角型船队增长已放缓[95] * 论据2：需求端，铁矿石 shipments 强劲，几内亚铝土矿出口 robust，可能导致平均运距拉长[97][100][103] * 论据3：即期运费走强，好望角型船运费保持高位[104][106] * **集装箱运输**：观点：前景不确定，运力过剩是主要拖累[3][115] * 论据1：供给压力巨大，集装箱船订单与现有船队比率达到32%（8000+TEU船为47%）[118] * 论据2：跨太平洋现货运价上涨可能结束，10月中国至美国的出发航次放缓[111][114] 中国快递业 * 观点：行业整合持续，龙头公司市场份额提升[4][122] * 论据1：行业业务量增长放缓，但领先企业市场份额持续扩大[125] * 论据2：小玩家正在失去市场份额，领先企业获取了大部分利润[127][128][130] * 论据3：极兔速递的利润增长潜力主要来自东南亚市场[132][134][137] 其他重要内容 * **投资建议**：航空业首选国航-H股，看好春秋航空的盈利增长将从2025年四季度开始扭转 航运业超配油轮（招商轮船、中远海能-H股），对集装箱航运（中远海控、东方海外国际）持减持态度 快递业看好龙头中通快递和圆通速递[2][3][9][73] * **地缘政治影响**：地缘政治动态是航运业关键变动因素，报告详细分析了不同情景（如红海航线恢复、俄乌和平协议、贸易紧张等）对油轮、干散货、集装箱航运的潜在影响[79] * **入境旅游受益领域**：报告评估了不同行业对入境旅游的营收敞口，航空公司、机场、免税零售等受益程度较高[40][44][46]

长三角消费市场总体表现 - 2025年双十一期间长三角地区（江苏、安徽、浙江、上海）消费实力强劲，呈现兼具经济活力与区域特色的消费图景，消费模式从“凑单跟风”转向“精准适配” [1] - 江苏省成交额稳居全国第二，成交额增速位列全国第九，苏州市为省内购买力榜首，徐州市为增长新引擎 [1] - 上海市客单价跻身全国第四，浦东新区为购买力龙头，嘉定区为消费增长新支点 [1] - 浙江省下单量居全国第五，用户数增速排名全国第八，杭州市为省内购买力核心，嘉兴市为消费新势力 [1] - 安徽省销量增速位列全国第三，合肥市为全省购买力核心支撑，亳州市为省内购买力提升最快城市 [1] 细分消费趋势与区域特色 - 上海市黄金吊坠消费增速迅猛，小克重设计款受青睐，笔记本电脑人均消费达7867元，反映精致办公与品质生活诉求 [2] - 上海市商家推行“化繁为简”策略，如苏宁易购推出线上线下同步的“真惠补”专区和“一口价”政策，以透明价格消解比价焦虑 [2] - 江苏省运动相机、数码相机、潮流盲盒、游戏本成交额分别大涨258%、225%、180%、158% [2] - 浙江省扫地机器人、平板电视等人均消费处于高位 [2] - 安徽省数码相机增速达352%，干衣机、运动相机、润发精华和空调套装增速分别为294%、259%、228%和124%，反映消费升级与健康理念驱动 [3] - 安徽省超市便利订单量同比增长670%，咖啡饮品等即时消费品类增幅超250%，夜间夜宵订单量上涨超200%，反映快节奏生活下的服务消费需求攀升 [3] 男性消费与季节性趋势 - “他经济”崛起，江苏省男士洁面品类增速达90%，进入TOP5榜单，表明男性护肤成为日常刚需 [3] - 浙江省、上海市男士羽绒服人均购买5.5件，成为高频复购单品 [3] - 安徽省男士羽绒服人均购买量达4.5件，跻身该省“最爱囤货”品类 [3] 物流体系支撑 - 长三角铁路联合金华轨道交通公司首次尝试“轻轨+高铁”联运新模式，通过杭温高铁横店站将快件发往西安，缩短配送时间并优化区域运输资源 [4] - 浙江省日均快递业务量超1亿件，日均快递投递量接近5000万件 [4] - 2024年浙江省寄递业务量达335.7亿件，占长三角总量的54.2%、全国总量的17.3%，位列全国第二 [4] - 浙江省快递业务量从2020年的179.5亿件增至2024年的321.9亿件，年均增长16% [4] 政策与市场协同发力 - 江苏省构建“政企银”三方联动促消费格局，省商务厅推动平台定制促销方案，联合银联及银行筹措2-3亿元开展“苏品超享购”活动，预计拉动消费25亿元 [5] - 京东向江苏省投放不低于15亿元消费补贴、定向输送超10%的全国流量红包，并设最高200万元商家激励 [5] - 淘天配置50亿元促销资源聚焦家电等重点领域 [5] - 美团发放了3亿元餐饮消费券 [5]

投资计划概述 - DHL集团计划到2030年前在印度各业务部门投资约10亿欧元（约合12亿美元）[1] - 投资将覆盖电子商务、数字化、新能源、生命科学和医疗保健等多个领域的基础设施发展[1] - 此次投资标志着该物流巨头在其新兴市场的又一重大投资举措[1] 具体投资方向与设施升级 - 部分升级将在DHL位于新德里的首个自动化分拣中心以及其印度空运和陆运子公司Blue Dart的设施中进行[2] - 对Blue Dart的基础设施升级将用于两个低排放仓库：位于Bijwasan的综合运营设施和位于哈里亚纳邦的地面枢纽[6] - DHL在2023年10月已向Blue Dart注资2.5亿欧元（约合2.919亿美元）[5] 印度市场前景与战略重要性 - 印度预计将成为全球第三大贸易增长国，未来五年绝对贸易增长量占全球总量的6%，仅次于中国（12%）和美国（10%）[3] - 在此期间，印度年贸易量预计将增长7%[4] - 公司认为印度的多元化战略和亲商政策为长期投资提供了坚实基础[3] 新运营设施能力 - 位于英迪拉·甘地国际机场的自动化分拣设施于2024年3月开业，面积达34,000平方英尺[4] - 该设施每小时可处理2,000件重达50公斤的包裹，拥有18个分拣滑槽、11个卡车停靠位和18条袋箱分拣传送带[4] - 由于采用了先进的IT系统以实现高效数据流动，该设施的分拣准确率高达99.8%[5]

**行业与公司覆盖** * 行业覆盖为香港/中国运输与基础设施 涉及航空公司 油轮航运和快递物流三个子行业[1][72] * 具体公司包括中国主要航空公司（如国航 东航 南航） 油轮航运公司（如中远海能）以及快递公司（如中通快递ZTO 圆通速递YTO 极兔速递J&T Global Express）[73][75] **核心观点与论据** **航空公司** * 公司对航空业持看涨观点 认为其处于供应驱动的上行周期 此观点得到熟悉全球航空供应链中断的投资者的认同[2] * 针对投资者对需求前景和估值偏高的担忧 公司认为商务需求自5月开始恢复 6-8月中断后于9月重启 需求波动但夏季的干扰已结束 商务需求将由企业资本支出驱动 使航空公司成为具有有利供应侧的早期周期复苏标的[7] * 公司认为债务将随盈利积累被消化 以市值/机队规模衡量 中国航空公司比全球同行更便宜[7] * 公司讨论了蓝天情景（三大航净利润达到400-500亿人民币）的可能性 假设收益率回到历史峰值（2011年水平） 理由是中国人均收入较2011年显著提高 且2018年票价改革后经济舱全票价显著提高[7] **油轮航运** * 部分投资者因"供应紧张"叙事持续多年而对上行周期缺乏信心[2] * 公司观点是 过去2-3年上行周期被"暗黑舰队"导致的需求稀释所干扰 目前看到对"暗黑舰队"的更严格限制 这是过去几年负面需求趋势的逆转[2] * 只要更多石油通过"合法"油轮运输 上行周期就可能持续 驱动因素可能包括对"暗黑舰队"的更多限制 俄乌和平协议 OPEC+原油增产以及可能更长的运输距离[2] **中国快递业** * 投资者质疑在过去两年令人失望后 中国快递业能否实现整合[3] * 一些投资者与公司讨论了小型参与者可能因"反内卷"提价而丢失份额的可能性 并转向更乐观[3] * 公司观点是 无论竞争是否升级 领先参与者已开始获得市场份额 小型参与者正在下调其市场份额展望[3] * 公司看到中通快递和圆通速递的多种上行空间[3] * 更多投资者对极兔速递转趋积极 公司认同其东南亚市场强大的利润增长潜力 但认为其估值从当前水平进一步扩张需要时间[3] **估值方法与风险** * 极兔速递采用DCF估值 概率加权为25%看涨 65%基准 10%看跌 加权平均资本成本13.3% 终端增长率3.5%[10][11] * 圆通速递估值源于概率加权DCF 10%看涨 80%基准 10%看跌 加权平均资本成本10.8% 终端增长率2%[12][13] * 中通快递采用DCF估值 概率加权为15%看涨 75%基准 10%看跌 加权平均资本成本13.3% 终端增长率3%[14][17] **其他重要内容** * 公司为多家覆盖公司提供做市服务 包括国泰航空 中远海能 中远海运控股和顺丰控股[65] * 在截至2025年10月31日的12个月内 公司从国泰航空获得投资银行服务报酬 并预计在未来3个月内向包括中国国航 极兔速递 中通快递等在内的多家公司寻求或获得投资银行服务报酬[25][26][27] * 截至2025年10月31日 公司持有覆盖公司中包括中通快递在内的多家公司1%或以上的普通股[25]

核心观点 - GLS意大利通过与Quadient建立为期5年的合作伙伴关系，扩展其“家外”网络并引入开放的、运营商无关的包裹柜，以提升电子商务交付服务的灵活性、客户体验和市场领导地位 [2][4][5] 合作伙伴关系与战略 - GLS意大利与全球智能自动化平台Quadient合作，旨在支持其“家外”网络的全国性扩张 [2] - 此次合作是Quadient在意大利的首个战略联盟，标志着其欧洲开放柜战略推进的重要里程碑 [6] - 合作基于共享基础设施模式，允许多个运营商在保持各自专用交付空间的同时运作 [4] 网络扩展与基础设施 - GLS意大利已建立强大的全国性网络，拥有超过10,000个发货和取件点，包括GLS商店、包裹柜和城市仓库 [3] - 公司近期在米兰、贝加莫、都灵、博洛尼亚和罗马等主要城市部署了100多个GLS品牌包裹柜 [3] - 通过与购物中心运营商、超市和主要零售品牌的新合作，将把包裹柜接入人流量大、战略位置优越的地点 [3] - 根据协议，GLS意大利将能够使用未来几年内安装的数百个Quadient运营商无关包裹柜，首先从中部和北部主要地区开始 [4] 市场趋势与客户价值 - 欧洲数据显示36%的消费者偏好家庭交付以外的替代交付方式 [5] - 公司坚信“家外”网络的好处在于提供更多取件选项并提高交付效率 [5] - 该举措旨在使交付对选择GLS的客户而言更易获取和便捷，体现了公司贴近客户需求的创新策略 [5] 公司背景与规模 - GLS集团是欧洲最大的运输服务提供商之一，在欧洲几乎每个国家都有强大的本地业务，并通过全资子公司在加拿大和美国西海岸运营 [7] - 公司网络包括超过120个分拣中心、1,600多个办事处，由超过36,700辆最后一英里车辆和6,400辆长途定时车辆支持 [7] - 在2024/25财年，GLS实现了创纪录的59亿欧元销售额，交付了9.26亿个包裹 [7]

联邦快递股价表现 - 联邦快递公司股价自7月下旬以来已反弹约11% [1]