业绩总结 - 2025年第三季度公司收入为1.387亿美元，同比增长11%，环比下降1%[5] - 2025年第三季度净收入为650万美元，同比增长208%，环比增长15%[5] - 2025年第三季度毛利率为33.3%，同比提升190个基点，环比提升10个基点[5] - 2025年第三季度的稀释每股收益为0.39美元，较2024年第三季度的0.34美元增长14.7%[46] - 2025年第三季度的调整后稀释每股收益为0.59美元，较2024年第三季度的0.57美元增长3.5%[46] 财务健康 - 截至2025年9月30日，净债务为1.508亿美元，较年初减少3730万美元[32] - 截至2025年9月30日，总债务为190,259千美元，较2024年12月31日的224,177千美元减少15.1%[58] - 截至2025年9月30日，总净债务为150,783千美元，较2024年12月31日的188,075千美元减少19.8%[58] - 截至2025年9月30日，杠杆比率为2.10，较2024年12月31日的3.01显著改善[58] 运营效率 - 2025年第三季度的调整后EBITDA为2030万美元，调整后EBITDA利润率为14.6%[22] - 2025年第三季度的销售费用和管理费用占销售额的14.7%，同比改善140个基点[18] - 2025年第三季度的订单与发货比为0.96，显示出健康的需求趋势[39] 未来展望 - 2025年预计资本支出为650万至850万美元[25] - 2025年预计的所得税率为21%至23%[24] - 2024年实现年化节省1000万美元，2025年目标再减少600万至700万美元[7] 其他信息 - 2025年第三季度调整后的净收入为9,885千美元，较2024年第三季度的9,525千美元增长3.8%[46] - 2025年第三季度的调整后EBITDA为20,299千美元，较2024年第三季度的20,067千美元增长1.2%[52] - 2025年第三季度的调整后EBITDA利润率为14.6%[52]

公司概况 - 伯克希尔哈撒韦公司是一家业务多元化的跨国综合企业 市值达1.1万亿美元 业务范围涵盖保险、货运铁路运输、公用事业、能源、制造和零售等多个行业 [1] 股价表现 - 过去52周内 公司B股股价上涨10.3% 表现落后于同期上涨18.5%的标普500指数 [2] - 年初至今 公司股价上涨7.6% 同样低于标普500指数15.1%的涨幅 [2] - 公司股价表现亦不及金融精选行业SPDR基金同期13.3%的回报率 [3] 财务业绩 - 2025年第三季度运营收益同比大幅增长33.6% 达到134.9亿美元 主要驱动力是保险承保业务收益增长超过两倍 达到23.7亿美元 [4] - 第三季度净收益同比增长17.3% 达到308亿美元 [4] - 公司现金储备达到创纪录的3816.7亿美元 且当期未进行股票回购 [4] 分析师预期与评级 - 分析师预计公司截至2025年12月的当前财年每股收益将同比下降6% 至20.68美元 [5] - 在过去四个季度中 公司两次盈利超出市场预期 两次低于预期 [5] - 覆盖该股票的七位分析师给出的共识评级为"温和买入" 其中包括三个"强力买入"评级和四个"持有"评级 [5] - 当前评级配置相较于三个月前更为乐观 当时仅有两个"强力买入"评级 [6] - 平均目标价为537.25美元 较当前股价有10.2%的溢价 华尔街最高目标价595美元则暗示了22%的潜在上涨空间 [7] - 瑞银集团于11月3日将公司目标价上调至595美元 并维持"买入"评级 [7]

财务表现 - 第三季度销售额同比下降22% [1] - 年内迄今债务减少700万美元 [1] - 年内迄今股票回购约300万美元，相当于118,000股 [1] 运营与战略 - 获得1亿美元的新信贷额度以支持长期增长 [1] - 资本配置重点为债务削减和股票回购 [1] - 第三季度业绩受到重卡和汽车市场低迷的负面影响 [1]

公司管理层动态 - 公司总裁兼首席执行官Richard J Tobin将于2025年11月11日中部时间下午1:10在芝加哥举行的Baird 2025全球工业会议上发表演讲 [1] 公司基本信息 - 公司是一家多元化的全球制造商和解决方案提供商，年收入超过70亿美元 [2] - 公司通过五个运营部门提供创新设备、耗材、售后零件及数字解决方案，包括工程产品、清洁能源与加油、成像与识别、泵与流程解决方案以及气候与可持续技术 [2] - 公司总部位于伊利诺伊州唐纳斯格罗夫，在纽约证券交易所上市，交易代码为“DOV” [2] - 公司拥有约24,000名员工，以其企业家精神而闻名 [2] 公司财务信息 - 公司公布了截至2025年9月30日的2025年第三季度财务业绩 [4] 公司产品与技术 - 公司旗下Malema品牌赢得2025年西部最佳奖，其超声波流量控制器在半导体制造领域的创新获得认可 [3]

整体财务表现 - 2025年第三季度合并销售额为1.515亿美元，同比下降1%，环比下降3%[1] - 归属于公司的调整后EBITDA为860万美元，同比大幅增长51%，但环比下降37%[1] - 公司净亏损310万美元，调整后净亏损为160万美元，或每股稀释后亏损0.08美元[8] - 净债务显著减少至3010万美元，较年初下降47%[6][8] 各业务板块业绩 - **Arcadia（建筑产品业务）**：销售额6170万美元，同比增长7%，环比下降1%；调整后EBITDA为510万美元，同比大增154%，环比增长27%，主要得益于销售增长带来的固定制造费用吸收改善[2][11] - **DynaEnergetics（能源产品业务）**：销售额6890万美元，同比下降1%，环比增长3%；调整后EBITDA为490万美元，去年同期为盈亏平衡，但环比下降46%，反映了美国陆上市场激烈的价格竞争以及关税和应收账款、存货费用的影响[3][12] - **NobelClad（复合金属业务）**：销售额2090万美元，同比下降16%，环比下降21%；调整后EBITDA为210万美元，同比下降64%，环比下降53%，主要受关税导致的大型项目订单减少以及销售下降对固定费用吸收的影响[4][14] 订单与积压情况 - NobelClad在第三季度获得一项价值2000万美元的国际石化项目订单，季度后又获得同一项目500万美元的追加订单，合计成为该业务板块有史以来最大订单，预计将于2026年开始发货[5] - 第三季度末积压订单总额为5700万美元，未包含500万美元的追加订单[5] - NobelClad过去12个月的订单额为1.002亿美元，订单出货比为0.96[14] 管理层评论与业绩指引 - 管理层指出业务持续受到能源价格波动、高利率和关税政策的显著影响[6] - 在可控范围内，公司在改善财务状况方面取得实质性进展，大幅降低了净债务[6] - 预计第四季度销售额在1.4亿至1.5亿美元之间，调整后EBITDA预计在500万至800万美元之间[7] - 业绩指引反映了NobelClad在2025年上半年订单下降的滞后影响，以及DynaEnergetics北美核心业务持续的动荡和可能的季节性放缓[7][9] 关键财务指标变化 - 毛利率为21.7%，低于上一季度的23.6%，但高于去年同期的19.8%[10] - 销售及管理费用为2595万美元，同比下降8%，环比下降1%[10] - 运营现金流为1860万美元，投资活动现金流为负233万美元，融资活动现金流为负240万美元[37] - 期末现金及现金等价物为2641万美元，较上季度末的1243万美元增长113%[35][38]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度摊薄后每股收益为1.86美元，较去年同期的2.03美元下降8% [5] - 公司上调并收窄2025年每股收益指引至6.32-6.62美元区间，中点从6.26美元上调至6.47美元 [6][20] - 预计2025年后的五年每股收益复合年增长率约为23% [22] - 公司拥有3.25亿美元现金，股权回报率高达16%，股权层接近64% [20] - 公司预计至少在2030年前无需外部股权融资即可支持增长计划 [20][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **电力业务**：第三季度每股收益减少0.03美元，主要受不利天气和北达科他州临时与最终费率差异的季节性影响，部分被销量增长和运营维护费用降低所抵消 [17] - **制造业务**：第三季度每股收益增加0.04美元，主要得益于成本结构与当前需求环境匹配、生产效率提升以及销售低成本库存带来的利润率改善，部分被销量下降和SG&A费用增加所抵消 [18] - **塑料业务**：第三季度每股收益减少0.26美元，主要受销售价格下降影响，部分被原材料成本降低和销量增长所抵消；PVC管平均售价同比下降17%，但销量增长4% [18][19] - **公司成本**：第三季度每股收益改善0.08美元，得益于所得税优惠增加、工伤赔偿和员工健康保险索赔减少 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **电力市场**：公司在明尼苏达州提交了4480万美元的净收入增长申请，基于10.65%的ROE和53.5%的股权层 [6]；在南达科他州的费率案件预计2026年上半年裁决，临时费率（年化570万美元）将于2025年12月1日生效 [9] - **制造业终端市场**：BTD面临终端市场需求逆风，草坪花园和农业市场受影响最严重，房车和建筑市场有所改善，工业市场因支持数据中心能源需求而保持强劲 [13][14]；T O Plastics的园艺市场有所改善，但面临低成本进口竞争 [15] - **塑料市场**：PVC管销售价格持续下降，但受益于树脂等原材料成本降低以及VinylTech扩张带来的销量增长 [16][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司更新五年资本支出计划至19亿美元，预计推动费率基础复合年增长率达10%，并将长期每股收益增长目标上调至7%-9% [5][26] - 电力业务约90%的资本支出计划将通过现有费率或附加费回收，以最小化监管滞后 [10] - 公司专注于吸引和支持大负荷客户，预计即将上线的155兆瓦负荷（3兆瓦固定负荷，约152兆瓦非固定负荷）将从明年开始贡献收益 [12] - 在制造业下行周期中，公司致力于使成本与当前需求保持一致，并为市场复苏做好准备，如BTD乔治亚工厂和VinylTech二期扩张 [15][16] - 长期目标是在2028年实现电力平台贡献70%收益、制造平台贡献30%收益的混合结构 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场环境动态，团队执行力良好，业绩超预期 [4][5] - 电力业务费率预计将继续保持地区和全国最低水平之一，但公司理解客户对费率上涨的感受，并致力于成本控制和高性价比投资 [7][13] - 制造业需求低迷环境预计将持续至2026年大部分时间，但第三季度销量出现月度环比稳定迹象，可能预示商业周期触底 [14] - 塑料业务收益预计将持续下降至2027年底，2028年成为首个全年正常化收益年份，但长期预测存在不确定性 [24][25] - 公司对实现修订后的投资目标充满信心，基于电力业务增长和制造业务从当前下行周期中复苏 [26] 其他重要信息 - 风电改造项目接近完成，预计新增约40兆瓦发电能力，相当于输出增加20%以上 [10] - 太阳能项目（如Solway Solar）已进入启动建设阶段 [11] - 区域输电项目（MISO Tranche One、2 1和JTIQ）面临土地所有者、地方政府阻力以及FERC投诉，可能延迟，但预计会继续推进 [11] - 公司涉及反垄断集体诉讼，美国司法部已介入暂停民事诉讼发现程序，被告已提出动议要求驳回诉讼，预计法院在2026年做出决定 [30][31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于长期每股收益增长率的形态以及是否预期线性增长 [28] - 长期来看，公用事业收益预计与费率基础增长同步，但会因回收时间而出现年度波动；在塑料收益正常化且制造业度过下行周期后（2028年后），预计可实现7%-9%的长期目标 [28][29] 问题: 关于2025年税率假设及其变化 [30] - 管理层未立即提供具体税率信息 [30] 问题: 关于反垄断案件的最新情况以及美国司法部介入的影响 [30][31] - 季度内有修订申诉提交；司法部介入暂停民事发现程序；被告已提交动议要求完全驳回申诉，预计法院2026年裁决 [30][31] 问题: 关于长期现金使用策略，特别是用于偿还8000万美元债务后的计划 [32] - 资本配置优先事项是业务投资（公用事业费率基础增长），预计现金余额将在五年期内因投资而下降；其次是股息（今年已增12%）；之后是机会性并购或股东回报；目前主要关注前两项 [32][33] 问题: 关于并购机会的优先考虑领域 [33] - 公用事业侧可能考虑并购资产，但目前因内部增长机会而未重点投入；制造或塑料板块会审查补强型机会，但不寻求增加新平台或公司 [33][34] 问题: 关于155兆瓦大负荷客户的服务协议结构 [34] - 该客户为可中断负荷，所需容量极小，互联成本低（主要是配电），用于存储功能的低成本能源，当前不驱动2026年显著收益，但有助于分摊固定成本 [34][35]

股价表现 - 公司股价在周一至周四期间上涨6% [1] 第三季度财务业绩 - 第三季度营收达到9.99亿美元，较2024年同期实现13%的双位数增长 [2] - 非GAAP净利润增长14%至略低于1.85亿美元，折合每股收益1.78美元 [3] - 营收和调整后每股收益均超出市场预期，分析师共识预期营收低于9.74亿美元，每股收益预期为1.67美元 [4] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要得益于工业流程、航空航天和国防部门的强劲表现 [3] - 定价行动以及连接与控制技术、运动技术业务也推动了营收增长 [3] - 近期收购也为营收做出了贡献 [3] 业绩指引上调 - 公司上调了全年营收和利润指引，目前预计全年营收将比2024年增长6%至7% [5] - 预计非GAAP每股收益在6.62美元至6.68美元之间，该区间下限较去年水平高出13% [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总销售额为8.56亿美元，核心增长率为1.7%，总收入增长3%，受益于有利的外汇影响 [8] - 调整后EBITDA为1.96亿美元，调整后EBITDA利润率增至22.9%，同比提升90个基点，创下公司第三季度利润率记录 [5][9] - 调整后每股收益为0.39美元，同比增长约18%，其中运营表现贡献0.02美元，较低税率和其他项目各贡献0.02美元 [9][15] - 净杠杆率降至2.0倍，同比减少0.4倍，预计年底将降至2倍以下 [5][6] - 自由现金流为7300万美元，相当于调整后净收入的73%转化率，重组现金流出增加影响了现金流转化 [16] - 更新2025年指引，核心收入增长中点下调至1%，调整后EBITDA中点维持在7.8亿美元，调整后每股收益指引中点提高至1.50美元 [6][17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 动力传动业务部门收入为5.33亿美元，核心增长2.3%，个人移动业务增长超过20%，汽车和工业渠道核心增长均为低个位数 [10] - 流体动力业务部门销售额为3.22亿美元，核心增长略低于1%，商用公路业务销售额下降中双位数，非公路业务因建筑趋势积极而增长，但农业业务出现低个位数下降 [11] - 数据中心机会管道超过1.5亿美元，设计活动保持强劲 [12] - 个人移动业务增长强劲，同比增长超过20%，汽车替换业务实现低个位数增长 [5][9] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区核心销售额基本持平，农业和商用公路需求疲软导致工业OEM销售额下降低双位数，汽车替换销售额增长高个位数 [13][14] - EMEA地区核心销售额增长2.6%，建筑回归增长抵消农业需求疲软，个人移动业务增长近75% [14][15] - 东亚和印度地区核心增长约5%，中国核心销售额同比增长6%，南美洲核心销售额下降低至中个位数 [15] - 非公路业务实现中个位数增长，建筑增长抵消农业下滑，商用公路需求疲软 [8][9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资战略销售计划和创新，以推动未来潜在增长，移动机会管道保持强劲 [10] - 董事会批准新的3亿美元股票回购授权，将取代此前剩余超过1亿美元的授权 [6] - 公司正在进行重组计划和战略系统转换，预计在2026年中完成，包括关闭多家工厂、劳动力调整和ERP系统转换 [18] - 公司预计在2026年下半年实现运营正常化，并从重组活动中获得75至125个基点的调整后EBITDA利润率有利影响 [19] - 中期调整后EBITDA利润率目标为24.5%，预计在2026年底运行率接近24%，不假设工业终端市场广泛复苏带来的利润率益处 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观工业需求条件仍然低迷，终端市场表现不均，PMI在2025年下半年复苏的预期尚未出现 [4][7] - 许多面临挑战的终端市场正在触底或接近触底，对2026年多数终端市场需求趋于稳定或改善表示乐观 [7][23] - 个人移动和数据中心战略计划取得进展，预计2026年将迎来更好的工业需求环境 [23] - 农业市场在第三季度进一步恶化，但相信其正在触底，并应在2026年某个时候为复苏做好更好准备 [11][38] 其他重要信息 - 公司预计在2026年第一季度调整后EBITDA利润率将受到100至200个基点的不利影响，第二季度影响更为温和，为25至75个基点 [19] - 公司预计在2026年下半年实现23.5%的调整后EBITDA运行率，在销量中性环境中 [19] - 公司计划在2月份第四季度财报电话会议中提供正式的2026年指引 [20] - 公司拥有约14,000名全球员工 [25] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于幻灯片12的利润率展望和ERP系统实施效益的澄清 [27] - 幻灯片12的利润率路径旨在帮助建模重组计划产生的过渡性成本影响，这代表一个基础底线，不包含2026年收入增长的益处，公司预计2026年将实现增长 [28] - 预计将产生一次性成本，包括额外运费、加急成本、冗余劳动力成本和生产力成本，ERP系统转换将提供更强的仓库管理和业务运营能力，但未将效益纳入展望 [30][31] 问题: 关于结构性增长驱动因素和终端市场生产能见度的提问 [32] - 个人移动业务预计在2025年至2028年间实现约30%的年复合增长率，数据中心液体冷却采用加速，设计活动强劲，但尚未提供2026年具体收入预测 [33][34] - 汽车替换市场预计继续以2%至3%的速度增长，汽车原始设备制造商业务趋于稳定，农业市场预计在2026年触底，多元化工业市场可能已触底 [35][36][38] 问题: 关于重组规模、投资回报和关税影响的细节 [44][49] - 重组涉及关闭多家工厂，影响数百名员工，投资回报期为一到两年，预计2026年上半年一次性成本为3000至3500万美元，包括ERP转换 [45][46] - 关税对盈利能力的影响约为30至40个基点的利润率稀释，对总EBITDA美元影响为零，农业等领域可能存在短期需求破坏 [49][50] 问题: 关于2025年第四季度退出率和2026年现金转化率的提问 [54][59] - 第四季度收入指引基于第三季度末的环境并应用正常季节性，未假设进一步复苏，调整后EBITDA利润率受材料成本倡议和关税稀释等因素影响 [55][57] - 2026年现金转化率可能因资本支出减少而有所改善，但重组现金流出仍将带来一些阻力，具体细节将在2026年指引更新时提供 [59] 问题: 关于利润率目标和资本配置策略的澄清 [62][65] - 公司在没有宏观量增长的情况下仍在执行中期利润率目标，对销量转势持乐观态度，一旦发生将对利润率表现产生增量影响 [63][64] - 公司认为股票估值低廉，将利用股票回购、债务偿还和补强并购等多种资本配置选项，随着杠杆率降至2倍以下，将更积极地倾向于并购 [66][67] 问题: 关于重组计划加速和80/20计划影响的提问 [73] - 重组计划基本按原计划执行，此前因贸易政策变化略有暂停，80/20和材料成本削减是公司超额完成利润率目标的关键，在正常增长环境下预计可产生30%至35%的增量利润率 [74][75][77] 问题: 关于各地区增长前景的提问 [78] - 北美受农业影响最具挑战，但汽车替换增长良好，欧洲表现超预期，中国表现稳健，印度增长强劲，预计将成为中国的替代选择，对2026年整体持乐观态度 [79][80][82] 问题: 关于数据中心收入具体规模和2026年定价策略的提问 [86][88] - 数据中心收入目前基数较小，尚未披露具体数字，但设计活动强劲，中期目标仍为到2028年达到1亿至2亿美元，定价策略上一直能有效传导成本通胀，并利用80/20进行价值定价 [86][87][89]

业绩总结 - 第三季度总收入增长13%，达到9.99亿美元[8] - 有机增长为6%，运营收入增长约为有机收入增长的2倍[7] - 调整后的运营利润率为18.5%[8] - 自由现金流增长77%，自由现金流率为15.4%[8] - 调整后的每股收益（EPS）增长21%，达到1.78美元[19] - 预计全年调整后的每股收益增长在13%到14%之间[25] - 预计全年自由现金流约为5亿美元[25] - 订单总额增长19%，达到29亿美元[11] 未来展望 - 预计2025年调整后的每股收益指导范围为6.62到6.68美元[25] - 预计2026年将有约20亿美元的增长订单储备[9] - 2025年全年的每股收益指导范围为6.16至6.22美元，调整后每股收益指导范围为6.62至6.68美元[57] 用户数据 - 2025年第三季度总收入为999.1百万美元，较2024年第三季度的885.2百万美元增长了13.0%[40] - 2025年第三季度有机收入为931.6百万美元，较2024年第三季度的877.7百万美元增长了6.1%[40] - 2025年第三季度的订单总额为991.0百万美元，较2024年第三季度的965.4百万美元增长了2.7%[42] 新产品和新技术研发 - 2025年第三季度的调整后营业收入为184.7百万美元，较2024年第三季度的162.3百万美元增长了13.8%[46] - 2025年第三季度的调整后每股收益为1.78美元，较2024年第三季度的1.47美元增长了21.1%[52] 现金流和利润率 - 2025财年第三季度的自由现金流为1.54亿美元，较2024财年同期的0.87亿美元增长了77.0%[62] - 2025财年第三季度的经营现金流动利润率为17.4%，较2024财年同期的14.0%提高了3.4个百分点[62] - 2025财年第三季度的自由现金流利润率为15.4%，较2024财年同期的9.9%提高了5.5个百分点[62]

全球估值脱节 - 国际股票相对于美国股票的估值折扣达到二十多年来最陡峭水平，MSCI EAFE指数的远期市盈率约为标普500指数的一半[2] - 美国市场高度集中，标普500指数中最大的五家公司（苹果、微软、英伟达、亚马逊和字母表）占指数总市值的25%以上[2] - 国际市场的深度价值板块（交易价格处于各自领域最便宜20%的股票）估值处于历史最低十分位数，表明其处于历史性低位[4] 深度价值投资策略优势 - 价值因子（以低于内在价值的价格买入公司）历史上年化回报率为14.6%，高于标准价值方法的12.6%[8] - 资产基础方法是关键，寻找交易价格低于其实际拥有资产价值的公司，而不仅仅是基于近期盈利的估值[9] - 该方法强调资产负债表质量、实际资产价值以及“资源转换”能力，即精明运营商从被低估资产中释放价值的能力[10] 当前机遇的驱动因素 - 美国市场长达十多年的主导地位使投资者对国际市场持怀疑态度，自2008年金融危机后的17年中，美国股票有13年表现优于全球同行[5] - 美联储加息周期虽在缓解，但美元走强使国际资产对美国投资者吸引力下降，未来美元正常化可能带来基本面和汇率的双重提振[6] - 国际市场效率较低，分析师覆盖较少，资本追逐机会不多，这为有耐心、研究驱动的投资者提供了巨大的阿尔法机会[7] 各地区投资机会 - 欧洲正进行结构性变革，德国承诺投入5900亿美元用于基础设施和国防支出，英国等其他欧洲国家也增加国防预算和基础设施投资[13] - 日本公司治理改革见效，东京证券交易所推动公司股价高于账面价值，引发股票回购和资本配置改善浪潮[14] - 新兴市场存在特殊价值，巴西金融机构市盈率为个位数，印度工业股估值在美国难以想象，韩国家族财团股价较分部总和价值有大幅折让[15] 具体公司案例分析：LEG Immobilien SE - 公司是德国经济适用房巨头，拥有约167,000套住房单元，集中在北莱茵-威斯特法伦州，入住率超过97%[22][23] - 2025年第一季度调整后运营资金同比增长28%，总收入2.83亿美元，净冷租金收入2.19亿美元[24] - 以2.37亿美元收购Brack Capital Properties的控股权，增加9,101个单元，贷款价值比为48.4%，平均债务利息成本仅为1.55%[25][26] 具体公司案例分析：Aida Engineering Ltd - 公司是金属冲压压力机技术的全球领导者，业务遍及日本、美国、意大利、马来西亚和中国，年产能超过2,000台压力机[29][30] - 受益于电动汽车和燃料电池革命，推出专为电动汽车大型电机芯成型设计的4,300毫米MSP系列压力机[31][32] - 市值3.72亿美元， trailing twelve-month 收入约4.98亿美元，市盈率低于12倍，资产负债表无重大债务[34][35] 具体公司案例分析：KNOT Offshore Partners LP - 公司拥有并运营18艘专门设计的穿梭油轮，用于从海上生产平台向岸上炼油厂运输原油，94%的2025年收入已通过现有合同锁定[39][40] - 2025年第一季度收入8400万美元，船舶利用率为99.5%，调整后EBITDA利润率约为45%，拥有约1.04亿美元流动性[45] - 股价约7至8美元，整个合伙企业的估值约为2.44亿美元，远低于其18艘现代化穿梭油轮的资产价值[44] 小型股和深度价值优势 - 小型深度价值股经历了现代市场历史上最糟糕的相对表现时期，“优质成长”成为主流口号[17] - 均值回归是金融中最强大的力量之一，当一种投资风格像小盘价值股那样被冷落时，为情绪最终转变时的显著表现奠定了基础[19] - 与1990年代末互联网泡沫后的时期类似，随后十年为坚持到底的价值投资者带来了非凡回报，当前估值差距更大，忽视程度更深[20]