资本市场风险防范与监管 - 中央金融工作会议强调要加快打造以“安全”打头的资本市场，凸显防风险、强监管的重要性 [1] - 证监会坚持稳中求进，统筹发展与安全，筑牢监管防线，严守风险底线 [1] - 资本市场作为各类风险交汇地和敏感带首当其冲，面临外部输入性风险挑战和国内部分领域风险 [1] 私募基金风险整治进展 - 私募基金风险整治扎实推进，约7000家僵尸机构完成出清，“伪私募”等增量风险基本得到遏制 [1] - 2025年以来截至9月22日，已有853家私募完成注销，其中私募证券投资基金375家 [1] - 注销原因中主动注销的私募数量达到451家，占比超过50%，协会注销、12个月无在管注销、依公告注销的私募分别为332家、67家和3家 [2] 私募行业生态变化 - 相较2022-2024年同期，2025年以来私募注销总数有所下降 [3] - 私募主动注销数量首度超过协会注销，行业生态持续净化，发生从“被动出清”走向“主动优化”的转变 [3] - 中基协秉持“扶优限劣”基本方针，不断完善私募基金行业诚信信息记录机制 [3] “伪私募”监管与惩治 - “伪私募”指未按规定办理基金备案手续，但面向不特定对象募资，以私募之名行非法集资之实的机构 [3] - 监管部门联合公安、司法等机关，多措并举惩治私募基金犯罪 [3] - 中基协针对“伪私募”频频出手，包括发布纪律处分决定书、撤销相关机构管理人登记、对投资者进行风险警示等 [3]

投资策略与组合定位 - 投资组合主要定位于高增长领域，但已开始调整仓位以应对市场可能在2025年或2026年出现的回调[1] - 主要投资时间框架为3至5年[1] 分析师背景与研究方法 - 分析师Oliver是一名注册会计师，在金融服务领域拥有4年经验，主要专注于私募股权、对冲基金和资产管理[1] - 拥有5年投资经验，通过X和Substack平台自2023年起在线分享投资策略与股票观点[1] - 研究方法包括从投资者电话会议、公司演示、财务报表和新闻中收集信息，以形成对公司的独立见解[1] - 致力于深入研究全球优质企业，认为少数成功的投资可能带来巨大改变[1]

内部收益率（IRR）的局限性 - 行业倾向于使用内部收益率来展示业绩，该指标在营销材料中很容易达到30%或更高，但它并非基本收益率[3] - 内部收益率是一个容易被操纵的公式，它假设一项资产的回报率可以年复一年地重复，但实际价值远低于该数值[1] - 该公式会奖励某些行为，例如在基金存续早期出售优质公司或支付股息，而非真实反映长期价值[2] 评估私募市场回报的挑战 - 私募市场的回报不透明且复杂，给普通投资者评估或与基准比较带来问题[4] - 将内部收益率误解为净年回报率会产生荒谬结果，例如若耶鲁大学捐赠基金自1990年以来有36%的年净回报，其价值将达5万亿美元，而实际整个捐赠基金价值为410亿美元[7] - 行业正在采用已分配资本倍数作为另一指标，该指标等于实际到账资金，但它在事后才有用，且低倍数不一定代表业绩差[9][10] 业绩比较基准的问题 - 投资者需将私募回报与股市比较，但行业常选择表现较差的基准，如Russell 3000，而非标普500等常见指数[11] - 对19家大型公司2007年至2020年回报的测试发现，不到一半能跑赢市场[12] - 私募资产估值依赖“按市价计价”的诚信体系，审计机构仅能对一小部分估值进行“嗅觉测试”，且计算出的价值波动性远低于公开市场，使真实比较面临挑战[13][14] 私募资产在退休储蓄计划中的角色 - 曾经对普通投资者封闭的基金正被引入401(k)计划，特朗普总统的行政命令可能推动更多计划赞助方提供另类资产[5][6] - 行业观点是普通人将有机会投资私募市场这一庞大的资产类别，美国价值超过1亿美元的公司中约90%为私人持有[4] - 在401(k)中，私募资产可能只占相对较小部分，例如在目标日期基金等大型管理计划中占5%至10%，参与者可能只有少数甚至一个私募选项可供选择[17] 退休计划参与者的支持与责任 - 退休储蓄者无需独自应对评估挑战，有层层专业人士负责构建、评估和呈现计划选项供参与者选择[15] - 提供和管理计划的雇主及人力资源团队具有受托责任，必须基于计划参与者的利益做出决策，否则面临诉讼风险[16]

行业趋势 - 私人市场从富裕阶层的专属领域转变为财务顾问的热门关注领域 [1] - 过去20年公开上市公司数量减少一半 促使投资机会转向私人市场 [3] - 财务顾问通过推出风险投资基金等方式为客户提供私人市场投资渠道 [3] 投资逻辑 - 私人资产与公开债务和股权的相关性不高 可帮助投资组合实现更高回报或更低风险 [2] - 投资吸引力主要体现在分散化和超越广泛市场股票债券配置的业绩表现 [1] - 私人市场机会更具吸引力 因为公开市场更加成熟和集中 [3] 产品特征 - 投资标的涵盖私募股权、私人信贷、风险投资和房地产等领域 [2][5] - 风险投资基金目标回报率在20%至30%区间 设有7年存续期且期间不可赎回 [4] - 产品费用结构多层 通常结合管理费和绩效费 [2] 市场参与者动态 - GoalVest风险投资公司推出第二只基金 投资于未来2至4年内上市或被收购的私人公司 [3] - Sovereign金融集团通过自建基金方式进入私人投资市场 寻求多元化另类资产敞口 [5]

私募股权收购趋势 - 多个行业的企业被私募股权公司收购的可能性日益增加[1] - 以会计师事务所为例，2020年至2025年9月期间至少发生90起与私募股权相关的交易和合并，其中仅2025年就发生52起[2] - 预测显示到2025年底，前30大会计师事务所中超过一半可能由私募股权持有[3] - 私募股权公司在美国拥有约10%的公寓存量，其影响范围广泛，几乎无行业可免[3] 私募股权投资的影响 - 公司通常将私募股权投资或完全收购视为增加资本渠道和促进业务增长的方式[5] - 私募资金注入可在短期内提供扩大员工规模的手段，但所有者很少进行长期经营[5] - 创始人的长期愿景可能与私募股权公司快速构建并出售的目标产生冲突[5] 首席财务官的角色与策略 - 若首席财务官仅作为“指令执行者”，其与管理团队和董事会的可信度将面临风险[4] - 经历过私募股权交易的首席财务官需采取多项措施来应对张力并确保在新所有权下平稳运营[6] - 首席财务官应专注于与新所有权建立信任关系，尤其在双方意见不一致时[7] - 在私募股权环境中，首席财务官需要比过去更加精通人际关系[8]

公司业务介绍 - 公司举办第三届PAX Talks活动 重点介绍全球私募市场解决方案业务和中型市场私募股权领域的Alpha生成策略 [1] - 全球私募市场解决方案业务由合伙人兼私募股权主管Merrick Mckay领导 其拥有超过30年欧洲私募行业经验 [2] - 活动采用炉边谈话问答形式 为投资者提供深入了解公司业务模式的机会 [3] 管理层背景 - 股东关系负责人Andre Medina主持本次活动 Charles Keenan负责问答环节 其自2018年起领导公司公开市场投资组合 [1] - Merrick Mckay担任管理委员会和投资委员会成员 同时是多家基金咨询委员会成员及欧洲私募股权行业协会董事会成员 [2] 活动形式说明 - 本次活动允许参与者提交问题 公司将尽可能回答更多问题 [3] - 声明包含前瞻性陈述 这些陈述具有不确定性且不保证未来业绩 [3][4]

公司战略与人事变动 - 凯雷集团为其直接贷款业务聘请了两名高级管理人员 [1] - 此举旨在提升公司在不断增长的市场中的份额 [1]

董事会变动与任命 - 公司董事会任命Caroline Chan为独立非执行董事，自2025年9月18日起生效 [1] - 此次任命旨在将董事会规模从五人暂时增至六人，以确保在Trudi Clark于2026年股东大会退休时实现平稳过渡 [2] - Caroline Chan是根西岛居民，拥有超过30年企业律师经验，在根西岛、伦敦和香港积累了投资基金、银行和商业法领域的专业知识 [2] - Caroline Chan被任命至审计委员会、管理参与委员会以及提名与薪酬委员会，所有任命均自2025年9月18日起生效 [3] 公司业务与投资策略 - 公司专注于与全球领先的私募股权公司共同投资直接私募股权项目 [4] - 绝大多数直接投资无需向第三方普通合伙人支付管理费或业绩报酬，相比其他上市私募股权公司具有更高的费用效率 [4] - 公司寻求通过资产净值的长期增长实现资本增值，同时支付半年度股息 [4] - 公司的投资管理由NB Alternatives Advisers LLC负责，该公司是Neuberger Berman Group LLC的间接全资子公司 [4] 投资管理公司概况 - Neuberger Berman是一家员工持股的私人独立投资管理公司，成立于1939年，在26个国家拥有超过2,800名员工 [5] - 该公司为全球机构、顾问和个人管理着5,380亿美元的股票、固定收益、私募股权、房地产和对冲基金投资组合 [5] - 其投资理念基于主动管理、基础研究和积极参与的所有权 [5]

公司概况 * Patria Investments的全球私募市场解决方案业务专注于欧洲和美国的中型市场私募股权投资 包括一级市场投资 二级市场投资和共同投资[3] * 该业务提供多种产品和结构 包括独立管理账户 混合基金和上市信托[3] * 上市信托Patria Private Equity Trust在伦敦证券交易所交易 为Patria提供超过16亿美元的永久资本收费资产管理规模[4] * 公司于2024年4月完成了对Aberdeen中型市场私募股权解决方案业务的收购 并以此为基础创建了该策略 自那时起已筹集超过35亿美元[4] 财务与运营数据 * 截至第二季度 全球私募市场解决方案业务的管理资产规模为139亿美元 其中114亿美元为收费资产管理规模 14亿美元为待收费资产管理规模 30亿美元为未缴资本[3] * 该业务贡献了公司约17%的管理费收入[4] * 公司在2025年12月9日的投资者日上表示 相信该业务的收费资产管理规模在未来三年内可以接近翻倍[4] * 一个独立管理账户从2015年的约2亿美元起步 至今已增长至近10亿美元 体现了强劲的投资回报对资产增长的贡献[56] 投资策略与市场观点 * 业务重点投资于中型市场 因为该市场历史上产生了优于大型和超大型市场的回报[23] * 中型市场的优势包括目标丰富 定价和杠杆率更低 增长机会更多 退出选择更多 以及与公开市场的相关性更低[23] * 近年来 大型和超大型市场私募股权的回报率有所下降 尤其是现金回报的分配活动显著减少 而中型市场的分配活动虽然也有所下降 但保持得相对更好[26][27][28] * 业务通过其经理选择 投资组合构建和共同投资活动来展示阿尔法收益[36][37] * 自全球金融危机以来 私募股权模式发生了演变 最好的经理人带来了真正的价值增值（阿尔法）而不仅仅是乘数套利和周期顺风（贝塔）[38][39] 客户与资金关系 * 客户主要包括约20个有意义的独立管理账户客户和多个处于不同阶段的混合产品[14] * 独立管理账户客户通常是规模足够大、足够成熟的投资者 他们希望拥有针对特定领域的策略 但自身没有执行该策略的团队[17] * 典型独立管理账户的起始规模通常在5000万至1亿美元之间 这从成本和车辆角度是合理的[20] * 客户关系深厚且透明 在从Aberdeen收购的过程中 除一个客户外 其他所有客户都视团队为核心并成功转移 成功率非常高[8][12][13] * 业务与普通合伙人关系紧密 这有助于在分配中获得超过公平份额的额度 并在共同投资和二级交易中获得信息优势[42][43][46] 增长战略与未来展望 * 增长的首要任务是继续为现有客户提供强劲的业绩[53] * 计划通过维持和增长独立管理账户客户群 发展成功的二级市场策略 开发更多混合产品以及利用拉丁美洲的机会来扩大筹资[53][54] * 拉丁美洲市场对私募市场的配置显著不足 是一个巨大的增长机会 Patria在该地区拥有非常强大的市场地位[55][72] * 计划扩大美国业务 目前存在明显的不平衡 美国团队规模远小于欧洲团队 正在考虑通过招聘或收购来增强实力[55][63] * 长期愿景是发展成为更广泛的私募市场解决方案提供商 涵盖风险投资 基础设施 私募信贷和房地产等领域[62] * 业务具有强大的运营杠杆 现有的投资能力可以承接显著更多的资本而无需大幅增加运营成本[54] 收购整合与协同效应 * 收购Aberdeen业务的原因是后者在分销 系统投资和人员方面面临挑战 而公共市场模型与私募市场模型非常不同[7] * Patria被选为收购方是因为其 entrepreneurial 精神 决策速度快 以及其在拉丁美洲的强大地位所带来的协同效应[9][69][72] * 自收购以来 Patria已招聘超过20名新员工 并投资于世界级的系统以提升竞争力[70][71] * 与Aberdeen时期相比 Patria在薪酬结构 招聘冻结和系统投资等方面的挑战得到了快速解决和支持[69][70] 绩效费用 * 先前基金的绩效费用并未随收购转移 因此当前Patria的绩效费用收入中不包括全球私募市场解决方案业务的贡献[75] * 间接业务的绩效费用率较低 没有任务的绩效费率超过10% 且部分任务（如Patria Private Equity Trust）根本不收取绩效费[77] * 因此 全球私募市场解决方案业务绩效费用占总收入的比例通常低于直接业务 但其多样的任务结构提供了长期多元化的好处[77][78] 分销策略 * 在拉丁美洲 Patria拥有庞大的分销团队 为该业务提供了全新的分销渠道[79][81] * 在拉丁美洲以外 增长分销的方式包括投资内部人员 在特定地区或策略上使用外部公司（如配售代理）作为补充 以及利用团队以客户为中心、面向客户的角色进行关系维护和开发[82][83]

投资哲学 - 沃伦·巴菲特认为投资者倾向于将简单问题复杂化 应避免追逐每一个趋势 而应等待优质机会出现 [2][3][4][5] 另类资产配置 - 房地产作为另类资产可分散投资组合风险并提供额外现金流 商业地产是值得关注的领域 [5] - 私募股权公司First National Realty Partners为合格投资者提供投资于全食超市、CVS和沃尔玛等品牌租赁的必要性商业地产的机会 [6] - 除房地产外 艺术品等另类资产亦提供多元化选择 某全球艺术咨询和金融公司报告其资产回报率达14% 超过标普500指数11.88%的年化回报率 [7]