广交会第三期概况 - 第138届广交会第三期在广州举办 参展中国企业积极挖掘海外消费者对健康、情感及审美的深层次需求 带来大量多元化、高品质产品以拓展全球市场 [1] 营养保健品行业 - 2025年上半年中国营养保健品出口额达22.51亿美元 同比增长9.9% [1] - 广交会设置医药保健品及医疗器械展区 中科健康产业集团展出灵芝孢子油等多款植物提取物保健产品 获得来自印度、东南亚等地采购商数万美元订单 [3] - 中科健康产业集团原重点销往北美市场 现借助广交会平台拓展欧洲、中东等更广阔市场 并推动植物提取工艺等方面技术创新 强化对接欧美相关产品认证标准 [3] 智能健康产品 - 广东沃莱科技展出智能体脂秤 可生成人体成分分析报告 吸引众多采购商 [3] 宠物用品行业 - 山东辛化硅胶展出智能猫砂产品 可通过检测尿液pH值并根据颜色变化反映宠物健康状况 该产品在北美、欧洲成为爆款 年销量突破千万袋 [4] - 浙江泰普森实业展出新结构宠物笼 采用快速收纳结构使包装体积大幅缩小 使用高耐用性材料并关照宠物出行舒适度 [5] 情绪消费趋势 - 广交会第三期设置玩具展区 参展企业近900家 展品包括面向成年人提供情绪价值的潮玩产品 以创意设计和品牌IP吸引境外采购商 [7] - 行业趋势研讨会指出 全球消费市场的未来竞争将是情绪唤醒能力、情感共鸣深度和情感服务效度的综合较量 [7]

2025年三季度业绩表现 - 2025年单三季度公司收入和利润同比均实现增长 [1] - 前三季度公司收入同比双位数下降 [1] - 四季度收入需保持较快增长以推动全年收入降幅收窄 [1][2] - 每年四季度费用率处于较高水平，对业绩影响较大 [2] 增长驱动因素 - 产品端持续推进全渠道货盘区隔，主品牌产品在线上下渠道区隔度达七成（70%） [1] - 根据不同渠道需求推动主要品类迭代升级，提升拉新率与动销率 [1] - 线下推出大众价格带产品助力终端销售转化 [1] - 运营端线下激活经销商团队及终端服务力，线上提升运营效率 [1] - 新品（上市一年内）聚焦消费者需求，在配方、含量、剂型上优化，贡献接近20%的收入 [7] 渠道策略 - 药店渠道经历快速扩张后进入结构性调整，仍是重要战略渠道 [4] - 通过夯实产品力，联动经销商强化精细化运营和服务能力，夯实线下优势 [4] - 抖音已成为VDS（膳食营养补充剂）行业第一大销售平台，公司必须发力以实现高于行业平均增速的增长 [5] - 公司今年已搭建自营直播间，优化抖音平台投放策略 [5] 财务与费用展望 - 基于长期品牌建设及业务结构变化，线上渠道收入占比提升，销售费用率短期难以下降 [6] - 受资产摊销等因素影响，管理费用率有所提升，但存在优化空间 [6] - 公司2025年主要预算指标同比上年保持稳定 [1] 未来规划与运营 - 2026年公司将以"再创业"心态全线出击，聚焦产品创新，确保健康原则下的品牌投资，加快全球市场拓展 [3] - 公司一直关注经销商库存，设定警戒值，一般不存在过度补库情况 [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收32.9亿元，同比增长8.0%，归母净利润2.6亿元，同比增长8.5% [1] - 2025年第三季度公司营收12.5亿元，同比增长18.1%，归母净利润1.0亿元，同比增长16.2%，收入增速较上半年大幅提升 [1] - 2025年第三季度公司扣非归母净利润为0.8亿元，同比增长3.7% [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为30.8%，同比提升1.1个百分点，主要得益于精益生产和降本成效 [2] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.7%、9.5%、3.1%、2.3%，整体费用率相对稳定 [2] - 2025年第三季度公司其他收益同比增加1678万元，其中政府补助同比增加1480万元，但所得税同比提高2387万元，净利率同比微降0.4个百分点至6.8% [2] 业务发展动态 - 国内业务在MCN、跨境电商、私域、新零售品牌等渠道扩大范围与规模，并加速宠物营养等垂直赛道布局 [1] - 国际业务持续巩固全球本地化供应链，提升海外工厂效率，发展欧洲、亚太大客户业务，并拓展东南亚、拉美等新兴市场 [1] - 2025年第三季度BF子公司亏损4749万元，环比小幅扩大 [2] 未来展望 - 展望2025年第四季度，中国区新消费客户持续开拓，海外美洲市场加大软糖开拓力度，收入端在低基数下有望维持较好增长 [3] - 公司正在寻求Best Formulations PC LLC的投资、剥离或出售机会，未来此举将有利于业务聚焦并提升整体盈利能力 [3]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入32.91亿元，同比增长7.96%，归母净利润2.60亿元，同比增长8.53% [1] - 第三季度单季营收与净利润同比增幅分别达到18.11%和16.20%，呈现逐季向好态势 [1] 国内市场表现 - 第三季度中国区收入和订单量同比均增长20%以上，新消费类客户收入占中国区营收过半 [1] - MCN与私域类客户营收同比增长超60%，成为核心增长引擎，四大渠道协同发力 [1] - 针对年轻消费群体与女性市场，公司主流优势品类与剂型收入分别增长60%以上与50%以上 [1] - 通过IPD产品共创推动战略KA客户营收同比增速接近30% [1] 海外市场表现 - 第三季度美洲出口业务年初至今同比增幅超20%，毛利率保持稳定 [2] - 欧洲市场收入同比提升35%以上，成功与英国知名零售商及新锐品牌合作 [2] - 亚太与新兴市场布局提速，泰国产业园于9月奠基，规划年产能24亿粒营养软糖，预计2027年投产 [2] 创新与运营 - 公司打造爆品矩阵，XtraGummy高效能软糖等新品革新市场，乳液钙获批3项新批文 [1] - JsRight.AI营养师小程序、宠物营养系列等新业务稳步推进 [1] - 公司与记忆张量科技合作搭建AI研发中枢，设立联合创新基金 [2] - 汕头智慧物流中心启用后入库效率提升70%，"黑灯工厂"建设加快 [2] 战略展望 - 公司凭借国内新消费布局、海外市场提质及创新驱动，构建起多元增长格局 [1] - 未来将持续深化"国内新消费+海外多元增长"双循环格局，以科技创新与智能制造为引擎 [2]

财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入32.91亿元，同比增长7.96%，归母净利润2.60亿元，同比增长8.53% [1] - 第三季度单季营业收入12.50亿元，同比增长18.11%，归母净利润0.99亿元，同比增长16.20% [1] 中国区业务表现 - 第三季度中国区收入和订单量分别同比增长20%以上和25%以上，新消费类客户收入占比已超过公司中国区收入的一半 [1] - MCN和私域类客户第三季度营收同比增长超过60%，成为公司中国区的增长主引擎 [1] - 针对新消费趋势，公司主流优势品类与剂型收入分别增长超过60%与50% [1] 产品创新与技术优势 - 公司推出XtraGummy高效能软糖系列与NuPalette营养包软糖，在口感、载量及体验维度实现突破 [2] - 创新剂型乳液钙在三季度获批了3项全新批文，进一步拓宽产品管线 [2] 国际市场拓展 - 第三季度海外业务实现增长，年初至今美洲出口业务同比增幅超20%，欧洲区收入同比提升35%以上 [2] - 在亚太与新兴市场，公司锁定澳新地区KA客户2026年软胶囊业务需求，并与多家全球品牌客户达成区域合作意向 [2] 产能与供应链布局 - 公司泰国产业园于今年9月正式奠基，规划面积超7万平方米，预计2027年投产，建成后年产能将达24亿粒营养软糖 [2] - 汕头智慧物流中心于三季度正式启用，整体库容扩容约三倍，入库效率提升约70% [3] - 公司正加快"黑灯工厂"建设，通过自动化、可视化与AI决策构建智能制造体系 [3] 研发与行业合作 - 公司以"市场导向+科研突破"双轮驱动，与中国食品科学技术学会联合设立"联合创新基金"，聚焦增效递送、营养健康及衰老干预三大方向 [3]

财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入约32.91亿元，同比增长7.96%，归母净利润约2.60亿元，同比增长8.53% [1] - 第三季度单季度实现营业收入12.50亿元，同比增长18.11%，归母净利润0.99亿元，同比增长16.20% [1] 中国区业务增长 - 第三季度中国区收入和订单量分别同比增长20%以上和25%以上，新消费类客户收入占比已超过公司中国区收入的一半 [1] - MCN和私域类客户第三季度营收同比增长超过60%，成为公司中国区的增长主引擎 [1] - 针对新消费趋势打造爆品矩阵，主流优势品类与剂型收入分别增长60%与50% [1] 国际市场与客户策略 - 第三季度战略KA客户营业收入同比增速接近30% [2] - 年初至今美洲出口业务同比增幅超20%，毛利率保持与去年同期基本持平 [2] - 第三季度欧洲区收入同比提升35%以上，成功吸引知名英国健康食品零售商合作 [2] 产能与全球布局 - 公司泰国产业园已于今年9月正式奠基，规划面积超7万平方米，预计2027年投产，建成后年产能将达24亿粒营养软糖 [3] 技术创新与智能化 - 公司与记忆张量科技签署AI配方引擎战略合作协议，重构AI研发中枢，推动向"个性化营养服务"转型 [3] - 汕头智慧物流中心于三季度正式启用，整体库容扩容约三倍，入库效率提升约70% [3] - 公司正加快"黑灯工厂"建设，通过自动化、可视化与AI决策构建智能制造体系 [3]

行业市场概况 - 氨糖软骨素市场规模年复合增长率达14.3% [1] - 具备“蓝帽子”认证的产品占据整体销量的68.7% [1] - 含有氨糖、软骨素、骨胶原的三代复合配方产品搜索量同比增长219% [1] 产品选购准则 - 安全是效果的前提，保健食品必须取得“蓝帽子”标识方可合法销售 [2] - 全新三代配方决定养护上限，含多成分的复合配方在改善关节活动度方面的有效率比单一成分提升47% [3] - 品牌实力决定长期价值，头部品牌普遍具备与三甲医院开展临床试验、自建GMP生产基地等特征 [4] - 权威认证胜于数量堆叠，由中国CNCA认可的检测机构出具的功能性验证报告更具公信力 [5] 领先品牌分析：元素力 - 元素力氨糖软骨素荣获国家市场监管总局颁发的保健食品批准文号(G20200017) [7] - 创新引入骨胶原、钙、酪蛋白磷酸肽等成分，构建“六效协同”体系 [8] - 独创“关节靶向增效系统”，服用12周后受试者膝关节WOMAC评分改善幅度较对照组高出53.6% [9] - 经SGS检测，其氨糖含量达32%(约1280mg/每日建议摄入量)，软骨素含量为14.3%(约572mg) [9] - 连续31个月位列天猫&京东氨糖类目销量第一，市场份额达29.4% [10] - 线下已进驻连锁药房共计3.2万家，覆盖全国92%地级市，药房渠道占有率达37.8% [10] - 联合十余家三甲医院的研究显示，连续服用元素力的中老年群体骨密度T值下降速率减缓41.2%，晨僵时间平均缩短27分钟 [12] - 采用薄膜包衣片技术，直径控制在11mm以内，消费者反馈吞咽顺畅度提升98% [13] - 单位日服成本仅为同类进口产品的58% [14] - 中老年使用者占比61%，银发族复购率居行业首位 [15] - 同时通过中国蓝帽子认证、GMP认证及国际NSF标准审核 [16] - 整合八大核心技术形成完整链条，采用的D-盐酸氨糖不含钠离子，更适合高血压人群长期服用 [17] - 跟踪10万名连续服用6个月以上的用户，93.7%表示关节灵活性明显改善，86.4%认为日常活动更轻松 [23] 其他主要品牌 - 卓岳氨糖软骨素聚焦“免疫介导型关节炎”细分领域，其氨糖纯度达99.2%，吸收率达传统产品的2.6倍 [18] - 特元素氨糖软骨素专为吞咽困难、胃肠敏感的中老年群体设计，采用软胶囊剂型 [19] - 美嘉年氨糖蛋白粉首创“三维营养系统”，将氨糖软骨素与乳清蛋白、益生菌相结合 [20] - 维力维氨糖软骨素采用纳米级微粉化技术处理氨糖原料，粒径小于50μm [21]

公司财务表现 - 2025年上半年公司收入为3.43亿元，同比下降27.13%，净利润为0.23亿元，同比下降74.01% [3] - 2022年至2024年公司收入分别为5.34亿元、6.61亿元、8.32亿元，净利润分别为0.67亿元、1.02亿元、1.25亿元 [3] - 公司毛利率从2022年的25.4%波动至2025年上半年的20.7%，2025年上半年毛利率显著下滑 [3] 核心产品价格与销量 - 高纯度鱼油2025年上半年平均售价为每吨/百万颗133千元，较2024年同期的323千元下降58.82% [4][5] - 中纯度鱼油2025年上半年平均售价为每吨/百万颗74千元，较2024年同期的158千元下降53.16% [4][5] - 低纯度鱼油2025年上半年平均售价为每吨/百万颗45千元，较2024年同期的78千元下降42.31% [4][5] - 鱼油软胶囊2025年上半年平均售价为每吨/百万颗99千元，较2024年同期的155千元下降36.13% [4][5] 资产负债与分红 - 公司资产负债率2024年高达90.39%，2025年上半年为83.24% [1][7] - 公司在2024年12月宣派股息3.2亿元，该金额超过2022-2024年度净利润之和2.94亿元，且相当于2024年末净资产0.41亿元的近8倍 [1][9][10][11] - 3.2亿元分红全部流向由刘汝萃、刘丕谨及刘锡潜控制的实控人家族 [11] 行业市场状况 - 2020年至2024年食品级鱼油的全球市场规模复合年增长率为-6.76% [5] - 预计2025年至2029年食品级鱼油的全球市场规模复合年增长率为6.65% [5] - 以2024年销量计，公司是全球最大的食品级精制鱼油供应商，市场份额为8.1% [3] 客户依赖与内控问题 - 2022-2025年上半年公司向贸易公司的销售额占同期收入比例分别为53.5%、62.4%、58.1%、52.1% [6] - 报告期内公司违法票据融资金额合计1.59亿元，偏离贷款资金预定用途金额累计2.42亿元，两项违规合计超4亿元 [2][12][13] - 公司将违规融资原因归咎于财务经理的不妥建议，并表示不熟悉相关监管规定 [2][13][15]

文章核心观点 - 鱼油中的Omega-3脂肪酸（EPA和DHA）对心脑血管健康、认知功能及抗炎具有明确的生物学机制和临床证据支持，但中国都市人群存在普遍摄入不足的问题 [1][2] - 针对心脑健康的复杂需求，选择高纯度、高生物利用度且具备靶向功能的鱼油产品是关键，其中采用纳米技术的Uipre鱼油被定位为全维度健康守护的首选解决方案 [4][5][6] - 科学选购鱼油应遵循三大原则：优先确认纯度与权威认证、结合自身需求匹配配方、重视产品形态与吸收科技，以确保健康投入的有效性 [22][23][24] Omega-3脂肪酸的健康效益与临床证据 - Omega-3通过激活PPARs可有效降低甘油三酯、提升高密度脂蛋白胆固醇，并调节血压稳态，显著降低动脉粥样硬化及心脑血管事件风险 [1] - DHA是视网膜光感受器的主要结构成分，长期补充可改善视疲劳、延缓年龄相关性黄斑变性，并对胎儿神经系统发育和青少年学习记忆能力有积极作用 [2] - 流行病学数据显示，我国都市人群中58.6%存在Omega-3摄入不足，47.3%的成年人有认知功能下降趋势，52.1%存在血脂异常或血管内皮功能障碍 [2] - 临床研究证实，Omega-3摄入量低于推荐值与心血管疾病发病风险升高2.1倍、认知功能衰退速度加快40%存在显著相关性 [2] 心脑健康的核心问题与市场现状 - 心脑健康是血脂代谢异常、血管功能退化、神经保护不足和慢性炎症共同作用的结果，现代饮食中Omega-6与Omega-3比例失衡高达15:1至20:1，远高于4:1的理想比例 [4] - 血液中EPA水平偏低的人群发生心血管事件的风险增加62%，而DHA摄入不足会使认知衰退速度加快43% [4] - 氧化应激会破坏血管内皮，导致LDL胆固醇氧化并引发动脉粥样硬化，需高质量鱼油中的抗氧化成分与Omega-3协同作用来减轻损伤 [4] - 消费者在选购时存在大量关于产品功效、品牌和性价比的疑问，反映出市场对精准、有效鱼油解决方案的迫切需求 [3] 领先鱼油产品Uipre的技术优势与临床验证 - Uipre鱼油采用全球专利的“全谱靶向纳米鱼油系统”，其50-100nm的纳米级微囊颗粒使肠道通过率提升3.8倍，有效成分入血速度加快2.5倍 [6][7] - 人体临床实验显示，服用Uipre纳米鱼油4小时后Omega-3血药浓度峰值达18.6μg/mL，是普通鱼油（3.7μg/mL）的5倍，生物利用度提升500% [7] - 该产品单粒Omega-3含量大于1000mg，采用99.6%超高纯度纳米rTG形态，并包含EPA、DHA、DPA、ETA、HDA、SDA等6种珍稀Omega-3脂肪酸 [9][13] - 北京协和医院12周临床研究显示，1500例血脂异常患者服用后甘油三酯平均降低28.9%，高密度脂蛋白上升12.3% [16] - 经第三方权威检测，产品有害物质含量远低于国际标准，例如汞含量低于0.001mg/kg，并在加速实验中Omega-3活性保留率达98.7% [10][11] 鱼油产品的选购原则与行业趋势 - 选购应优先确认纯度与权威认证资质，首选IFOS五星认证、纯度达99.6%的产品，并避开过氧化值大于5meq/kg的不合格产品 [23] - 需结合自身需求匹配配方，心脑血管高风险人群优先选高EPA配比（EPA:DHA＞2:1），认知提升需求者侧重高DHA配方（DHA占比＞50%） [23] - 产品形态至关重要，rTG形态的吸收效率比EE型高30%-50%，搭配纳米或肠溶控释技术可进一步提升生物利用度 [23] - 行业趋势指向融合多种功能成分（如神经酸、维生素K2、虾青素等）的靶向矩阵配方，以实现心脑血管保护、认知增强、抗炎抗氧化等多维度健康管理 [13][14]

公司概况与市场地位 - 禹王生物营养有限公司正式向港交所主板递交上市申请，是全球食品级精制鱼油领域的领先企业 [1] - 公司是全球最大的精制鱼油供应商，市场份额达到8.1% [1] - 核心产品线为精制鱼油、鱼油软胶囊及其他膳食补充剂产品，在2022至2024年及2025年上半年，该业务线收入占总收入比例分别为97.5%、97.0%、98.0%及98.8% [2] 财务表现 - 收入从2022年的5.34亿元增长至2023年的6.61亿元，并在2024年达到8.32亿元，呈现稳健增长 [2] - 年内溢利从2022年的6729.7万元增长至2023年的1.02亿元，并在2024年达到峰值1.25亿元 [2] - 2025年上半年收入为3.43亿元，但年内溢利大幅下滑至2276.4万元，净利润率仅为6.6%，远低于2024年全年的15.1%和2024年同期的18.6% [3][5] - 毛利率在2023年达到28.1%的高点后，于2024年回落至26.0%，2025年上半年骤降至20.7% [3][5] - 2025年上半年销售成本占收入的比例高达79.3%，为历史最高水平 [3][5] - 经营溢利率从2024年同期的22.6%大幅下滑至2025年上半年的8.8% [4][5] 成本与费用分析 - 原材料成本（主要是毛鱼油）占总销售成本的比重极高，近三年均超过87% [6] - 2025年上半年行政开支占收入的比例从往年约2-3%飙升至5.4% [4][5] - 2025年上半年销售及研发开支占收入的比例也均有明显上升 [4][5] 市场竞争与供应链风险 - 公司在分散的竞争格局中市场份额为8.1%，前五大厂商合计占32.4%，未赋予其绝对定价权 [6] - 公司处于产业链中游，对最上游的渔业资源缺乏控制力，盈利水平易受外部冲击影响 [6] - 存货周转天数在2023年达到138天的高点后，在2025年上半年下降至92天 [8] 市场分布与地缘政治风险 - 公司海外收入占比从2022年的47.3%快速提升至2024年的60.9%，2025年上半年为55.0%，外向型特征鲜明 [8] - 美国市场收入占比虽呈下降趋势，但至今仍贡献约12%的收入 [8] - 美国与中国的贸易紧张局势持续存在，可能对公司海外业务造成不确定性 [8]