美洲市场表现与应对策略 - 美洲市场2025年上半年营业收入7.60亿元，同比增长4.26% [5] - 出口美洲业务克服关税影响同比增长7.4% [1] - 应对关税措施包括与客户共同承担税负、锁定原料价格、供应商议价、降本增效等 [2] - 出口美洲业务毛利率保持稳定 [5] 美洲市场拓展计划 - 全力攻坚软糖业务规模化，挖掘现有客户需求并为2026年储备商机 [2] - 采取韧性商业运营措施克服关税波动 [2] - 聚焦拉美市场，突破巴西等新客户 [2] - 加强团队建设，配备业务开发和客户运营团队 [2] - 美国工厂可承接大多数出口订单，后续视订单增长考虑产能提升 [2] 全球化战略与海外布局 - 推进全球化战略布局，依托中国业务底盘发展海外本地能力 [3] - 巩固全球本地化供应链体系，提升海外工厂运营效率 [3][6] - 发展美洲、欧洲、亚太及全球大客户业务 [3][6] - 拓展东南亚、拉美等新兴市场，分散单一市场风险 [3][6] - 积极推进泰国工厂建设项目 [3][6] 产能与订单情况 - 国内工厂软胶囊、软糖、片剂产能利用率中等偏上，饮品粉剂较富余 [4] - 德国工厂软胶囊产线产能利用率较高 [4] - 美国工厂软胶囊、软糖产能利用率中等偏上 [4] - 在手订单交付稳步推进，整体销售及交付情况正常 [4] 业务发展重点 - 夯实国内业务领先地位，发力新消费市场（MCN、跨境电商、私域、新零售） [6] - 与长青市场客户深度共创，推动顾问式销售模式和头部客户成长品类布局 [6] - 丰富产品矩阵，扩大核心单品推广成效 [6] - 深耕垂直赛道（如宠物营养），构建竞争优势 [6] - 打造营养健康产业新质生产力核心引擎 [6] 技术创新与智能化 - 推动抗衰研究院产业转化，推出技术平台和产品解决方案 [7] - 提升汕头智慧物流中心效率，推广黑灯工厂智能化改造 [7] - 开发AI智能配方设计系统，提升研发效率 [7] - 打造功能营养平台，生成精准个性化营养方案 [7] - 全面推进业务全流程数字化与AI应用 [7] 财务与公司治理 - 商誉4亿多元源于收购Sirio Germany和美国Best Formulations [7] - 2024年末商誉减值测试结果显示暂无减值风险 [7] - 正积极推进美国子公司个护业务剥离 [3] - 董事减持计划进展将依法披露 [7]

可转债发行概况 - 可转换公司债券简称金威转债 代码127111 发行总额129,239.48万元（12,923,948张） 上市时间2025年9月8日于深圳证券交易所 [4][8] - 债券期限6年（2025年8月20日至2031年8月19日） 转股期自2026年2月26日起至2031年8月19日止 [4] - 票面利率采用递增结构：第一年0.10% 第二年0.30% 第三年0.60% 第四年1.00% 第五年1.50% 第六年2.00% [19] 发行条款与特征 - 初始转股价格设定为19.59元/股 不低于募集说明书公告日前20个交易日股票交易均价及前一个交易日均价 [20] - 信用评级为AA级（主体及债券）由东方金诚国际信用评估有限公司评定 评级展望稳定 本次发行未提供担保 [6][33] - 包含赎回条款（连续30交易日中15日收盘价不低于转股价130%或未转股余额不足3000万元时触发）及回售条款（最后两个计息年度收盘价低于转股价70%时触发） [24][25] 资金募集与使用 - 实际募集资金128,354.51万元（已扣除承销保荐费884.97万元） 将用于辅酶Q10改扩建项目、年产30,000吨阿洛酮糖及5,000吨肌醇建设项目、信息化系统建设项目及补充流动资金 [19][32] - 发行费用合计1,113.61万元（不含税） 包含承销保荐费834.88万元 审计验资费113.21万元 律师费94.34万元 [17] 公司业务与经营 - 主营业务为营养保健食品原料（辅酶Q10、DHA、ARA、维生素K等）和饲料添加剂（维生素A、维生素D等）的研发生产及销售 旗下拥有Doctor's Best、Zipfizz两大终端品牌 [11] - 采用"以销定产+适度备货"生产模式及"以销定购+合理库存"采购模式 销售渠道包括直供电商平台（Amazon、iHerb）及大型商超（Costco、Sam's Club） [11][12][13] - 2025年1-6月营业收入172,848.48万元 同比增长13.46% 净利润23,928.37万元 同比增长81.27% 主要因维生素A售价同比上涨38.29%及辅酶Q10毛利率提升9.54% [37] 股权结构与控股股东 - 总股本60,993.48万股 其中无限售条件流通股占比99.99% 控股股东为厦门金达威投资有限公司（持股34.71%） 实际控制人为江斌（通过金达威投资间接控制34.71%股份） [9][14][15] - 前十大股东合计持股61.43% 包括中牧实业股份有限公司（持股18.68%）及厦门安控地产集团有限公司（持股4.88%） [14] 财务指标表现 - 2024年流动比率2.18倍 速动比率1.48倍 资产负债率32.44%（合并） 存货周转率2.60次 应收账款周转率8.52次 [35][45] - 2022-2024年加权平均净资产收益率（扣非前后孰低）分别为6.29%、7.44%、8.40% 近三年平均可分配利润足以支付债券一年利息 [44][45]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入5.63亿元 同比增长15.65% 归母净利润0.98亿元 同比增长3.99% 扣非归母净利润0.96亿元 同比增长4.70% [1] - 2025年第二季度公司实现营业收入2.98亿元 同比增长14.83% 归母净利润0.55亿元 同比增长0.26% 扣非归母净利润0.54亿元 同比下降0.62% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为11.84亿元/14.36亿元/17.58亿元 同比增长18.2%/21.2%/22.5% 归母净利润分别为1.95亿元/2.37亿元/3.10亿元 同比增长12.0%/21.5%/30.7% [5] 分业务收入表现 - HMB业务实现销售收入1.58亿元 同比增长3.75% 公司在健康老龄化领域配合乳业客户推出HMB成人奶粉 在运动营养领域推出"HMB+肌酸"新产品 针对GLP-1使用者推出维持肌肉质量产品 [2] - 氨糖业务实现销售收入1.06亿元 同比增长9.82% 硫酸软骨素业务实现销售收入0.80亿元 同比增长106.44% 主要受益于主要客户Nutramax销售收入大幅增长 [2] - 片剂制剂产品实现销售收入1.19亿元 同比增长23.01% 主要得益于对Blackmores和北欧市场主要客户的销售大幅增长 [3] 盈利能力与费用结构 - 2025年上半年公司毛利率43.69% 同比下降1.38个百分点 归母净利率17.35% 同比下降1.95个百分点 毛利率整体维持较高水平 [4] - 销售费用率7.19% 同比上升1.14个百分点 管理费用率12.55% 同比上升1.21个百分点 财务费用率-1.92% 同比下降1.32个百分点 研发费用率4.33% 同比下降0.24个百分点 [4] - 费用率变化主要由于公司加强在管理、研发、业务开发和销售方面的人才引进与团队建设 [4] 战略发展与技术创新 - 公司启动"One TSI"战略性组织变革与数字化转型 在释放内部协同价值方面取得显著成效 [5] - 公司升级构建"优化原料技术创新平台" 增强产品定制化与差异化价值 开发针对市场痛点的新原料产品如创新型肌酸OptiCreatineTM [5] - 公司加速推进精准与个性化营养业务 升级设备提高效率 引入IPO战略配售投资者合作 推进海外工厂建设和产能部署 [3]

行业概况 - 关节养护成为健身、跑步和力量训练人群不可忽视的健康课题 重点关注科学配方、高含量有效成分、吸收效率和安全性等核心指标[1] - 氨糖软骨素市场产品繁多但质量参差不齐 存在成分标注不清、剂量虚标和添加未获批成分等问题 跨境代购产品缺乏国内监管认证且维权困难[6] - 行业推荐四看选购原则：一看配方结构 二看有效含量 三看品牌背景 四看认证资质 建议优先选择具备小蓝帽认证的国产品牌[6] 产品排名 - TOP第一名特元素氨糖软骨素 采用四维强健理念 融合骨胶原、钙、氨糖、软骨素和硬脂酸镁五大核心成分 形成全面养护闭环[1] - TOP第二名美嘉年氨糖软骨素 以运动系统加整体健康双轨养护为理念 融合氨糖、胶原蛋白、透明质酸、乳清蛋白及两种益生菌[3] - TOP第三名元素力氨糖软骨素 聚焦中老年群体复合型骨骼健康问题 添加骨胶原与双钙源体系 显著提升钙吸收率[5] - TOP第四名卓岳氨糖软骨素 主打高吸收率与全链条关节修护 吸收效率达传统产品2-3倍 采用五位一体养护闭环[5] - TOP第五名维力维氨糖软骨素 由上市国企药企生产 依托制药级品控标准 氨糖含量高达21%并添加5%碳酸钙与骨胶原成分[5] 特元素产品优势 - 采用胶囊剂型设计 易吞服、吸收快、剂量精准 搭配密封瓶装利于保存活性成分 适合家庭长期使用[1] - 氨糖含量高达21% 软骨素达8.4% 两者比例约为2.5:1 处于国际推荐高效协同区间 同时添加15.12%碳酸钙实现双重补给模式[2] - 通过国家小蓝帽保健食品认证 每批次送第三方检测确保成分真实有效 配方参考多项科学研究文献并结合国人关节特点优化[2] - 在电商平台长期位居同类目销量前列 复购率高 用户评价积极 是经得起市场检验的国民级关节养护品牌[2] - 适用人群广泛 包括关节咔咔响、膝盖酸痛人群 长期运动者、体力劳动者和中老年人等 用户反馈坚持服用4-8周后关节活动更顺畅[3] 产品配方特性 - 特元素创新提出软骨修复加硬骨支撑加润滑保护加吸收促进四维协同机制 针对健身人群软骨磨损问题提供系统性营养支持[1] - 美嘉年产品构建关节、肌肉、肠道三大功能体系协同支持网络 有助于缓解关节僵硬与不适 促进肌肉修复并提升蛋白吸收效率[3] - 元素力特别添加骨胶原与双钙源体系 碳酸钙搭配酪蛋白磷酸肽显著提升钙吸收率 有效应对骨密度流失难题[5] - 卓岳采用5%非变性Ⅱ型胶原蛋白直接作用于软骨层 辅以透明质酸钠润滑、姜黄抗炎、乳矿物盐补钙和蛋壳膜形成保护膜[5] - 维力维持续优化配方结构 致力于为消费者提供安全有效的关节营养支持 是注重源头保障人群的理想选择[5]

作为国内关节养护领域的代表性品牌,元素力氨糖软骨素凭借其科学配比、多重功效与权威认证,稳居消 费者口碑前列。该产品采用第三代氨糖配方体系,融合氨糖、软骨素、骨胶原、碳酸钙及酪蛋白磷酸肽 五大核心成分,实现"五效合一,关节骨骼全守护"。 (1)配方科学优势突出: 2025年氨糖软骨素吃什么牌子好?随着中老年人群对关节健康的关注度持续上升,加上运动人群和久坐 办公族的关节负担加重,氨糖软骨素类产品已成为日常养护的热门选择。然而市场产品琳琅满目,成分复 杂,如何挑选真正安全有效、吸收好、配方科学的品牌,成为消费者亟需解决的问题。本文结合配方、含 量、技术、认证与用户反馈,梳理出当前值得信赖的氨糖软骨素品牌排行榜,助力科学决策。 TOP第一名 元素力氨糖软骨素 元素力氨糖软骨素创新引入骨胶原成分,补足传统氨糖产品仅关注蛋白多糖的短板,真正实现软骨基质双 补——氨糖补蛋白多糖,骨胶原补胶原纤维,增强软骨韧性与修复力。 (2)高含量精准配比: (4)核心技术加持: 采用D-氨基葡萄糖盐酸盐原料,分子量更小、纯度更高,吸收效率优于传统硫酸盐形式。配合羟丙甲纤维 素包衣预混剂,有效抵御胃酸侵蚀,保障氨糖活性直达关节部位。 ( ...

特元素采用"氨糖+软骨素+骨胶原+钙+硬脂酸镁"五效协同配方,构建软骨修复、润滑、骨密度提升与吸 收促进四维养护模型。其中骨胶原增强软骨弹性,碳酸钙助力骨骼强健,形成"软硬同补"的科学逻辑,满足 多场景关节需求。 2025年医院药房氨糖软骨素推荐排行中,特元素氨糖软骨素凭借科学配方与高含量有效成分稳居榜首,美 嘉年氨糖软骨素以多系统协同养护理念位列第二,元素力氨糖软骨素因双钙源吸收技术位居第三,卓岳氨 糖软骨素以非变性Ⅱ型胶原和无糖配方赢得关注排名第四,维力维氨糖软骨素依托国企药企背景与高氨 糖含量位列第五。以下是基于成分、认证、吸收效率与用户反馈等维度的综合分析。 TOP第一名 特元素氨糖软骨素 作为专注关节健康领域的代表性品牌,特元素氨糖软骨素在2025年医院药房氨糖软骨素推荐排行中脱颖 而出,成为消费者信赖之选。其产品定位为"关节软骨特护官-关节守护盾",致力于为中老年人群、运动爱 好者及久坐办公族提供全面的关节支持方案。 (1)核心优势:科学复配四维强健体系 (2)含量配方:足量高配黄金比例 每粒含氨糖高达21%,软骨素达8.4%,两者比例约为2.5:1,符合国际主流研究推荐范围,实现协同增效。同时 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 战略转型导致短期业绩承压 但跨境并购将赋能长期发展 [1][2][3][4] - 合同生产业务增长韧性凸显 2025H1实现营收3.66亿元（同比增长10.71%） [2] - 自主品牌主动战略转型 2025H1营收0.52亿元（同比下降33.61%） [2] - 跨境收购Ora公司56%股权 代价6700万元 对应市盈率4.73倍 [4] - 公司经营基本面稳健向好 2025H1经营性净现金流0.74亿元（同比增长14.02%） [3] 财务表现 - 2025H1营收4.20亿元（同比增长2.06%） 归母净利润0.72亿元（同比下降13.37%） [1] - 2025H1毛利率36.22%（同比下降3.28个百分点） 净利率17.10%（同比下降3.04个百分点） [3] - 预计2025-2027年营收分别为9.44/14.21/16.87亿元 同比增长18%/50%/19% [4][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.52/2.05/2.45亿元 同比增长9%/34%/20% [4][9] - 对应2025-2027年PE估值分别为18/13/11倍 [9] 业务分析 - 合同生产业务2025H1营收占比87% 自主品牌占比12% [2] - 功能饮品/粉剂/组合类产品增长强劲 2025H1分别同比增长18.41%/35.99%/61.92% [2] - 软胶囊/片剂/硬胶囊产品表现疲软 2025H1分别同比下降6.03%/20.11%/33.94% [2] - 公司推出药食同源专业品牌"膳宝特" 战略转向"基于科学深度的慢产品" [2] 并购进展 - 收购标的Ora公司2024年营收4228.11万新西兰元（同比增长102.34%） 净利润612.60万新西兰元（同比增长178.08%） [4] - Ora已取得RMP、FDA等国际认证 产品可直供中美市场 [4] - 此次收购有助于完善海外供应链 加速国际化布局 [4] 估值指标 - 当前股价42.73元 总市值27.35亿元 [5] - 最新每股收益2.38元 每股净资产26.72元 [10] - 当前P/B为1.6倍 EV/EBITDA为8.3倍 [10]

可转债发行情况 - 金威转债网上有效申购数量达871.21亿张 中签率仅0.0024% 成为今年最难抢新券之一 [1] - 约871.21万户投资者参与申购 原股东优先配售比例达83.49% 总计10.79亿元 [1] - 控股股东厦门金达威投资有限公司获配448.60万张 占发行总量34.71% [1][2] 募资用途与战略转型 - 可转债发行规模12.92亿元 是公司近年来最大规模再融资 [1] - 募资投向: 辅酶Q10改扩建项目2.97亿元(占22.98%) 阿洛酮糖和肌醇建设项目4.64亿元(占35.90%) 信息化系统建设1.44亿元(占11.14%) 补充流动资金3.88亿元(占30.02%) [3] - 公司战略从营养原料供应商向食品配料和甜味剂市场跨界 [2][3] 新产品开发风险 - 阿洛酮糖仅完成中试 肌醇仅完成小试 需从零构建生产线和市场渠道 [4] - 阿洛酮糖甜度为蔗糖70% 热量为蔗糖10% 几乎不被人体代谢 可用于饮料、烘焙、乳制品 [4] - 肌醇是食品强化剂 具有维生素B1类似作用 可用于婴幼儿配方粉 [4] - 甜味剂行业竞争激烈 头部企业优势明显 公司作为后来者面临市场不确定性 [4] 财务表现分析 - 2025年上半年营业收入17.28亿元 同比增长13.46% 归母净利润2.47亿元 同比增长90.12% [5] - 2024年收入构成: 营养保健食品19.64亿元(同比+3.67%) 辅酶Q10系列7.26亿元(同比-1.11%) 维生素A系列2.73亿元(同比+27.17%) 其他产品2.77亿元(同比+6.87%) [8][9] 盈利能力变化 - 辅酶Q10毛利率从2020年77.57%下滑至2024年48.2% [10] - 维生素A系列毛利率整体下降 2023年曾为负数 目前35.34%较2020年接近腰斩 [10] - 2024年四季度投产620吨辅酶Q10新产能 但毛利率进一步走低 [13] 债务结构变化 - 今年一季度总负债23.03亿元 同比增长48.74% [14] - 2024年总负债20.74亿元 同比增长46.37% [14] - 短期借款从2023年0.58亿元增至2024年3.66亿元(增幅530.31%) 今年上半年达6.61亿元(增幅252%) [14] - 一年内到期非流动负债2024年增长67.31%至3.06亿元 今年上半年达3.63亿元 [15] - 长期借款2024年增加22.65%至5.38亿元 今年上半年达6.27亿元 [15] 投资活动与扩张 - 2020年至今年上半年投资活动现金流连续四年净流出 累计达13.07亿元 [16] - 2024年完成辅酶Q10 1.5倍扩产改造项目 完成6幢生产车间及1幢员工宿舍楼建设 [16] 商誉与收购风险 - 2024年商誉账面价值5.15亿元 占净资产11.9% [18] - 历史收购共计产生商誉原值11.64亿元 [18] - 对江苏诚信药业全额计提1.45亿元商誉减值 对VitaBest Nutrition计提4.94亿元商誉减值 [19] - Doctor's Best商誉1.55亿美元 Zipfizz商誉3.2亿元 Activ Nutritional商誉2200万元 [20] 汇率风险暴露 - 2024年境外收入25.66亿元 占总收入79.2% [22] - 2022-2024年汇兑收益分别为5464万元、2932万元和1984万元 [22] - 美元降息预期增加可能导致汇兑收益转为汇兑损失 [22]

股价及交易表现 - 8月27日股价下跌1.66% 成交额达1.45亿元[1] - 当日融资买入1196.93万元 融资偿还1329.81万元 融资净卖出132.88万元[1] - 融资融券余额合计5919.34万元 其中融资余额占流通市值比例4.97%[1] 融资融券数据 - 融资方面余额5919.34万元 融券方面余额为0元[1] - 融券偿还量0股 融券卖出量0股[1] - 当前无融券持仓[1] 公司基本信息 - 注册地址上海市徐汇区钦州北路1089号54栋5层[1] - 成立于2002年9月17日 上市于2025年7月23日[1] - 主营业务为膳食营养补充产品研发创新及产业化[1] 主营业务构成 - HMB产品占比29.29% 片剂产品占比22.53%[1] - 氨基葡萄糖占比17.66% 硫酸软骨素占比9.06%[1] - 其他营养原料占比8.61% 其他制剂占比4.44%[1] - 硬胶囊占比4.05% 软胶囊占比2.59% 粉剂占比1.48%[1] 股东结构变化 - 截至7月23日股东户数6.22万户 较上期增幅达478138.46%[2] - 人均流通股624股 较上期无变化[2] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入2.65亿元 同比增长16.59%[2] - 归母净利润4260.17万元 同比增长9.25%[2]

财务表现 - 公司上半年营收同比增长5.2%至人民币70.2亿元 [1] - 中国市场营收增长8.7% 占集团总收入70.3% [1] - 营养补充品系列占集团总收入65.6% [1] 业务分部表现 - ANC业务同比增长5.9% 其中中国市场增长13.1% [1] - BNC业务同比增长2.9% 中国内地婴幼儿配方奶粉销售额增长10.0% [1] - PNC业务营收达10.8亿元 同比增长8.6% [1] 产品表现 - 维生素、草本及矿物补充剂收入同比增长5.8% [1] - 宠物补充品收入同比增长14.3% [1] - 高端宠物补充品类实现同比增长14.3% [1] 市场策略 - PNC中国市场同比增长达17.5% [1] - Solid Gold素力高完成渠道优化及产品组合高端化调整 [1] - 免疫双拼粮进驻山姆会员店 成为该渠道唯一聚焦初老猫咪的猫粮产品 [1]