报告行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 报告的核心观点 - AI赋能ERP，将传统流程驱动升级为数据和决策驱动，有望带来企业业务流程与管理范式升级，但目前应用局限于单点场景，长期看AI Agent路线有望重塑ERP业务流程 [5] - ERP厂商通过数据资产沉淀和行业know - how积累构建AI能力矩阵，形成多层次产品服务体系和多元化商业变现路径，国内外厂商在AI布局上有差异 [5] - AI有望从降低开发门槛、强化数据安全、提升价值感知等维度重塑国内ERP行业格局，头部厂商优势明显，中小厂商可通过生态合作生存，核心竞争围绕产品研发等能力展开 [5] - GenAI对ERP体系的赋能处于场景化落地早期，早期渗透慢，后期有望加速，下游客户付费需AI带来可感知价值，预计今年三季度有实质性突破 [5] - 建议重点关注金蝶国际、浪潮数字企业等国产ERP龙头厂商，以及鼎捷数智、赛意信息、汉得信息等细分行业优势厂商 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、AI赋能ERP，驱动企业业务流程与管理范式升级 - AI赋能ERP系统，目前应用于单点场景：ERP是企业资源管理系统，历经多阶段发展成熟，AI通过数据分析预测、流程自动化和个性化服务等方式赋能ERP，将其升级为数据和决策驱动，但目前受审计合规要求和AI处理能力限制，应用局限于单点场景 [14][17][19] - 长期看AI Agent有望重塑ERP系统，MCP加速Agent搭建：AI Agent具备多种能力，未来可通过指令驱动实现效率提升，以多Agent协同的数字化智能供应链体系为例可实现全链路闭环，MCP协议可提升ERP与AI大模型及外部系统对接效率，加速AI Agent搭建 [20][21][27] 二、海外：多层次产品服务布局，多元化商业模式体系 - SAP：Business AI解决方案，将AI深度融入企业核心业务流程：其解决方案分为AI Foundation、Embedded AI、Customized AI和Joule三层，与多家厂商合作，AI应用场景拓展、落地速度加快，但AI业绩短期贡献有限，中长期价值或释放，核心优势包括行业know - how、开放生态和平台化优势 [34][45][49] - Salesforce：推出Agentforce，构建“无限数字劳动力”：从传统AI到生成式AI能力逐步深化，推出Agentforce 2.0构建数字劳动力平台，Atlas推理引擎赋能，具备数据整合及分析能力，以招聘Agent为例展示搭建步骤，采用灵活计价模式，商业落地初见成效 [50][51][60] 三、国内：ERP厂商拥抱AI浪潮，释放核心应用场景价值 - 金蝶国际：AI优先，驱动企业管理升级：以“All in AI”为战略，构建完整体系，推出苍穹GPT、AI管理助手、苍穹APP、苍穹Agent平台等产品，商业模式可提升产品价值量和市占率 [67][70][85] - 用友网络：BIP企业AI加速企业数智化：2017年提出企业数智化概念，发布YonGPT、YonGPT2.0和用友BIP企业AI，将AI嵌入企业核心业务，已有超6.5万家大中型企业选择用友BIP [88][90][95] - 鼎捷数智：推出雅典娜数智原生底座，多场景落地AI应用：推出雅典娜平台作为数智底座，发展行业化场景AI应用和通用型AI应用，AI相关产品多场景落地，业绩增长显著 [99][100][111] - 赛意信息：“Agent +泛ERP”与“AI +智能制造”双轮驱动：在泛ERP和智能制造领域集成AI能力，发布善谋GPT和PCB行业大模型，与华为合作推出创新解决方案，商业可行性初步验证 [112][116][126] - 汉得信息：得·灵产品/服务系列全面助力企业构建AI能力体系：推出AI PaaS融合平台，发布得·灵的B端AI应用产品/服务系列，AI产品与服务商业化落地持续推进 [127][128][133] - 其它ERP厂商：AI技术战略布局，推动行业垂直应用：浪潮数字企业通过“海岳大模型+海岳软件+海岳商业AI”协同推进，打造ChatBI 3.0；普联软件提供信创ERP解决方案，云湖PaaS平台提供技术支持和AI能力 [134][141][143] 四、AI有望带来国内ERP行业格局优化，机遇与挑战并存 - 国产ERP厂商逐渐崛起：用友和金蝶等国产厂商产品力提升，在行业信创政策驱动下，国产替代节奏加快 [148] - 高端ERP市场仍由海外厂商主导：SAP、Oracle等海外龙头厂商技术积累和研发能力强，可满足大型企业定制化需求，高端市场本土厂商渗透率低 [148]

核心观点 - Salesforce预计将于5月28日发布2026财年第一季度财报，市场对其表现预期较高 [1] - 公司受益于数字化转型趋势，尤其是云计算和人工智能工具的持续需求增长 [1][3] - 尽管宏观经济存在逆风，但公司预计仍将实现稳健的收入和利润增长 [2][11] 云计算与人工智能驱动增长 - Salesforce作为企业软件领域的领先企业，其基于云的商业模式持续获得动力 [3] - 远程和混合办公趋势加速了云服务的采用，而AI工具的普及进一步推动了公司产品的智能化升级 [3] - 公司的AI工具（如Einstein Analytics平台）成为第一季度增长的关键驱动力，尤其是在客户服务、销售预测和运营效率方面 [5] - 生成式AI功能的快速部署使公司在竞争中脱颖而出 [5] - 全球AI驱动的云服务市场快速增长，公司凭借在AI、自动化和数据分析方面的专注有望提升业绩 [6] 国际市场扩张 - 公司在欧洲和亚太地区的国际业务扩张显著，满足了当地企业对数字化工具的需求 [7] - 这些市场的企业正处于数字化和AI转型初期，Salesforce的云产品因其灵活性和可扩展性受到青睐 [8] 宏观经济风险 - 尽管增长强劲，但公司仍面临宏观经济放缓的影响，尤其是中小企业客户因预算收紧而减少IT和软件支出 [9] - 交易周期延长，客户对合同和定价的审查更加谨慎，可能影响收入确认时间和交易规模 [10] 财务表现与盈利能力 - 核心订阅与支持业务预计收入92亿美元，同比增长7.3%，显示客户在经济环境不佳时仍保持忠诚 [11] - 公司通过成本削减、裁员和运营优化提升盈利能力，即使收入增长放缓 [13] - 非GAAP每股收益预计为2.53-2.55美元，市场共识为2.54美元，同比增长4.1% [15] 行业竞争与替代标的 - 在Zacks计算机与技术板块中，Impinj、StoneCo和Rambus被评为“强力买入”标的 [16] - Impinj的2025年每股收益预期上调11美分至1.68美元，但同比预计下降20.4% [17] - StoneCo的2025年每股收益预期上调17美分至1.43美元，同比增长5.9% [17] - Rambus的2025年每股收益预期上调14美分至2.47美元，同比增长23.5% [18]

公司股价表现 - Tyler Technologies股票在当周倒数第二个交易日微涨0.1% [1] - 同期标普500指数小幅下跌 [1] 行业认可与评级 - 公司被Gartner评为"领导者"和"远见者" 入选美国地方政府云ERP魔力象限 [2] - Gartner魔力象限将企业分为四类 前两类(领导者/远见者)具有较高声望 [4] - ERP指企业资源规划软件 帮助组织整合业务流程 [4] 产品优势 - 公司认为获评优势源于产品提供显著附加价值 [5] - 公共管理部门总裁表示产品"超越传统ERP边界 为地方政府提供创新解决方案套件" [5] 市场影响 - 尽管公司已有良好声誉 但入选魔力象限仍推动股价微升 [5] - 行业声誉对公司业务至关重要 此次评级被视为重要成就 [5]

财报预期 - 公司预计2026财年第一季度总收入在97.1亿至97.6亿美元之间（中值97.35亿美元），市场一致预期为97.4亿美元，同比增长6.6% [1] - 非GAAP每股收益预计在2.53-2.55美元区间，市场一致预期为2.54美元（过去60天未变），同比增长4.1% [2] - 过去四个季度中有三次盈利超预期，平均超出幅度为4.4% [3] 业绩驱动因素 - 数字化转型和云解决方案的战略聚焦是主要增长动力，产品与客户需求的高度契合推动收入增长 [5] - 生成式AI云解决方案需求激增，AI工具全面嵌入产品线增强客户互动并强化CRM领域竞争力 [6] - 通过收购Spiff、Own和Zoomin提升能力并多元化收入基础，预计核心云服务订阅收入显著增长 [8] 业务细分预期 - 销售云、服务云、平台及其他云、营销与商务云、数据云收入预计分别为21.4亿、23.4亿、18.4亿、13.5亿和15.4亿美元 [9] - 订阅与支持部门收入预计92.1亿美元，专业服务部门收入5.188亿美元 [9] 成本与利润率 - 成本重组措施（包括裁员和缩减办公空间）推动非GAAP运营利润率在2025财年第四季度提升170个基点至33.1% [10] 股价与估值 - 过去一年股价上涨1.4%，落后于计算机软件行业10.4%的涨幅及SAP（53.1%）、甲骨文（26.7%）、微软（6%）的表现 [11] - 当前远期12个月市销率6.48倍，低于行业平均9.25倍及SAP（8.38倍）、甲骨文（6.77倍）、微软（10.87倍） [14][16] 行业地位与战略 - 通过270亿美元收购Slack（2021年）和19亿美元收购Own Company（2024年）强化协作与数据保护能力 [18] - 2023年推出Einstein GPT后持续扩展AI功能，提升自动化水平和客户交互体验 [19] - 全球IT支出预计2025年达5.61万亿美元（同比+9.8%），企业软件支出增速预计14.2%，公司有望显著受益 [20] 投资逻辑 - 客户关系管理领域绝对领导者，产品组合、集成能力和创新方案持续巩固优势地位 [17] - AI战略与IT支出增长趋势形成长期增长双引擎，宏观经济不确定性下仍保持盈利增长能力 [21]

公司动态 - LG CNS在SAP Sapphire 2025大会上展示了最新AI增强版PerfecTwin ERP Edition，该解决方案基于真实交易数据，旨在测试SAP ERP环境中的财务、采购和人力资源等事务数据 [1][2] - 新版PerfecTwin ERP Edition具备AI功能，可在实际数据不足时生成真实交易测试数据，并能识别和删除敏感信息以确保隐私安全，同时通过分析错误模式和追踪根本原因显著减少测试验证时间 [3] - 公司与SAP扩大合作，为客户提供包括应用运营、版本升级、安全更新和SAP业务技术平台核心运营等在内的全套云ERP转型服务 [4] - 计划将服务目标国家扩展至亚太和日本地区，并将在印度建立交付中心以支持全球ERP业务扩张 [5] - CEO Shin Gyoon Hyun连续第二年参加SAP Sapphire小组讨论，分享云ERP转型见解和客户成功案例 [6] 行业合作 - 自2023年在德国SAP总部制定联合合作计划以来，公司持续加强与SAP的合作以推动云ERP服务创新 [7] - 公司成为韩国首家加入SAP亚太区区域战略服务合作伙伴(RSSP)计划的企业，这将有助于快速扩展亚太区SAP业务并与SAP更紧密合作实现客户成功 [7] - 公司高管表示将继续通过与SAP的合作加强ERP技术专长和竞争力，支持全球客户创新 [8] 技术发展 - PerfecTwin ERP Edition通过在虚拟环境中反复验证真实交易数据，可实现系统实施或升级时的近乎零缺陷 [2] - 公司是韩国领先的AI转型(AX)企业，专注于AI、云计算、大数据和智能工程等新兴技术，涵盖智能工厂、智慧城市和智能物流等领域 [9] - 公司在金融、制造业、公共部门等多个行业开展创新系统集成(SI)和系统管理(SM)项目 [10]

行业地位与产品定位 - Workday被Gartner评为2025年美国地方政府ERP魔力象限领导者，在执行力和愿景方面表现最佳[1] - 公司平台整合人力资本管理(HCM)和财务管理功能，为地方政府提供统一系统管理财务、人力和代理资源[2] 客户价值与案例成果 - 亚利桑那州皮马县IT总监表示系统简化后效率提升，相比旧系统减少10-15年定制化集成的复杂性[4] - 华盛顿州克拉克县实现60%薪资处理加速、15%未授权支出减少及每年160万美元成本节约[4] - 塔尔萨县财务总监指出全集成系统带来自助服务功能和实时报告，显著提升服务响应速度[4] 产品功能与技术优势 - 平台提供实时洞察能力，优化预算编制、预测和报告流程，增强财务透明度[3][7] - AI核心架构支持劳动力管理优化，涵盖人才吸引、薪酬福利及合规管理[7][10] - 自动化流程提升跨部门运营效率，包括工作流简化和生产力改进[7] 市场覆盖与客户基础 - 全球超过11,000家组织采用Workday平台，覆盖中型企业至60%财富500强企业[10] - 行业解决方案特别针对地方政府需求，帮助应对复杂预算管理和公共服务交付挑战[3] 行业趋势与战略方向 - 公共部门CIO通过Workday平台实现风险管控和变革驱动，相关案例可供学习参考[8] - 公司持续强化AI在核心平台的应用，目标为提升人员管理效能和工作流程智能化[10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的企业管理云 SaaS 公司，云转型成功，财务指标多维优化，具备抗周期增长韧性、高人效客户粘性和现金流前置获取等优势 [8][23] - 公司三类 SaaS 产品助力不同规模客户国产替代和数字化转型，成长驱动明确 [8] - Agent 落地有望参与客户收入分成，公司在 AI 领域布局领先，苍穹 AI 云平台初具 Agent 能力 [8][105] 根据相关目录分别进行总结 一、上云之后：抗周期增长韧性+高人效客户粘性+现金流前置获取 - 产品形态从 ERP License 转变为云原生 EBC，从单体架构转变为平台生态，历经五个发展阶段 [14][18] - 2024 年云服务收入占比超 80%，云转型推动财务指标多维优化，包括收入增长韧性增强、人均创收提升、成本结构改善和现金流健康等 [23][29] 二、成长驱动：高性价比 SaaS 产品助力三类客户国产替代+数字化转型 - 苍穹&星瀚：业内首个云原生 EBC，受益于信创驱动的国产替代需求，2024 年 NDR 为 108%，签约客户达 2,110 家，潜在市场空间约 100 亿元 [54][60] - 星空：赋能中小企业“专精特新”，受益于政策驱动的市场需求，2024 年收入约 21.5 亿元，潜在市场空间约 70 亿元 [61][67] - 星辰：业财税智能闭环破解小微企业痛点，续费率持续向上，2024 年小微财务云收入 12.3 亿元，覆盖 43.5 万小微企业，SaaS 市场约为 100 亿元 [73][81] 三、AI+SaaS：从交付效率到交付效果，Agent 的实质是打造“数字化员工” - DS 开源模型实现十倍降本，SaaS 掌握“数据+入口”壁垒，驱动数字劳动力革命 [82][87] - 多模态大模型重构技术业务逻辑，Agent 化商业模式有望参与收入分成，商业模式从 CapE 到 OpEx，再到 VabEx [93][98] - 公司从“云原生”到“AI 原生”，苍穹 AI 云平台初具 Agent 能力，可应用于多个业务场景 [105][112] 四、盈利预测及估值 - 预计公司 25 - 27 年营业收入分别为 70.1/80.5/93.8 亿元，归母净利润分别为 0.8/4.9/10.7 亿元 [3] - 采用市销率法，给予公司 25 年 8 倍 PS 估值，目标 16.98 港元/股 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的企业管理云 SaaS 公司，云转型成功，财务指标优化，具备收入增长韧性、高人效、低费用率和健康现金流，云服务 OPM 改善且具持续性，有望从“高增长高投入”向“高质量盈利”转变；其三类 SaaS 产品覆盖不同客群，受益于信创、专精特新和小微企业数字化转型需求，且 AI 战略布局领先，苍穹 AI 云平台初具 Agent 能力，有望参与客户收入分成 [8][23][42] 根据相关目录分别进行总结 一、上云之后：抗周期增长韧性+高人效客户粘性+现金流前置获取 - 产品形态从 ERP License 转变为云原生 EBC，历经五个阶段，从单体架构转变为平台生态，EBC 相比 ERP 有诸多优势 [14][18][22] - 2024 年云服务收入占比超 80%，云转型推动财务指标多维优化，包括收入增长韧性提升、人均创收增长、毛利率长期有望回升、销售和研发费用率优化、现金流改善、云服务 OPM 转正且具持续性 [23][31][42] - 公司通过三类 SaaS 产品构建完整产品矩阵，分层覆盖三类客群，在技术架构和部署模式上存在差异 [45][48][50] 二、成长驱动：高性价比 SaaS 产品助力三类客户国产替代+数字化转型 - 苍穹&星瀚：需求侧信创驱动 ERP 国产化替代，市场空间约 100 亿元；供给侧作为业内首个云原生 EBC，助力 2000 + 家大型企业国产替代，2024 年签约金额和客户数量增长 [54][57][60] - 星空：需求侧政策驱动培育超 14 万专精特新企业，创造 70 亿元 ERP 市场空间；供给侧“五力成长飞轮”+“SRDI”解决专精特新企业痛点，是公司收入主体 [61][67][71] - 星辰：需求侧业财税一体化指明小微企业数字化转型方向，SaaS 市场约 100 亿元；供给侧星辰数电票全流程实现业财税一体化，覆盖 43.5 万小微企业，收入和续费率增长 [73][78][81] 三、AI+SaaS：从交付效率到交付效果，Agent 的实质是打造“数字化员工” - DS 开源模型实现十倍降本，SaaS 掌握“数据 + 入口”壁垒，AGI 进入 Level 3 赛点，人机协作进入数字劳动力阶段 [82][87][88] - 多模态大模型重构技术业务逻辑，Agent 化商业模式有望参与收入分成，现阶段落地案例多为价值分成或基础订阅 + 按次收费 [93][98][104] - 公司从“云原生”到“AI 原生”，苍穹 AI 云平台初具 Agent 能力，AI 战略包含数据、模型、场景三个维度，有多个可落地场景 [105][108][112] 四、盈利预测及估值 - 预计公司 25 - 27 年营业收入分别为 70.1/80.5/93.8 亿元，归母净利润分别为 0.8/4.9/10.7 亿元 [3] - 采用市销率法，给予公司 25 年 8 倍 PS 估值，目标 16.98 港元/股 [3]

核心观点 - SAP在年度SAP Sapphire大会上发布了一系列创新和合作伙伴关系，旨在将商业AI的力量带给每位用户，提升工作效率高达30% [1] - 公司推出Joule AI助手，可跨系统和业务线工作，提供个性化答案和实时洞察，优化工作流程 [1][2][3] - 与Perplexity和Palantir的合作增强了Joule处理复杂业务问题的能力，并支持客户云迁移和数据整合 [4][8] - 推出新的Joule Agents库，覆盖客户体验、供应链管理、财务管理等多个业务领域，实现端到端流程自动化 [5] - 发布AI Foundation操作系统，简化AI解决方案的构建、部署和扩展，开发效率提升显著 [6] AI创新与生产力提升 - Joule AI助手通过WalkMe驱动的操作栏学习用户行为，预测需求并提供主动建议 [3] - 与Perplexity合作后，Joule能基于实时业务数据生成结构化、可视化的答案（如图表） [4] - Joule Agents利用实时业务数据自主工作，帮助企业在快速变化的环境中保持敏捷 [5] - AI Foundation操作系统提供单一入口，支持大规模定制AI解决方案，复杂用例开发时间从数天缩短至分钟 [6] 数据驱动决策 - SAP Business Data Cloud新增智能应用，可学习业务数据、模拟结果并优化流程，例如People Intelligence应用通过AI推荐提升团队绩效 [7] - 与Palantir合作实现企业数据无缝整合，支持美国政府等客户快速应对变化 [8] 云解决方案加速 - 推出SAP Business Suite套件，简化云解决方案采用，嵌入SAP Build支持应用定制 [9] - 新解决方案结合Joule、SAP Signavio和SAP LeanIX的洞察，提供个性化迁移指导，价值实现速度提升35% [10] 公司背景 - SAP是全球企业应用和商业AI领导者，50多年来为财务、采购、HR、供应链等关键业务提供支持 [11]

公司动态 - Workday推出新一代Illuminate Agents AI解决方案 旨在显著加快招聘流程 改善一线员工体验 简化复杂财务流程 并赋能员工快速获取信息 [1] - 新代理基于Workday负责任AI基础构建 专门用于提升员工生产力 从根本上改变工作方式 [1] - 公司拥有11,000多家客户 包括超过60%的财富500强企业 [8] 产品功能 - 新发布的代理包括临时招聘加速代理 合同智能代理 合同谈判代理 文档驱动会计代理 一线代理 自助服务代理和供应商合同代理 [4] - 合同智能代理可快速审查合同以识别风险 跟踪关键日期和费用 并提供持续分析 [4] - 文档驱动会计代理通过从文档中提取数据实现账单 发票和会计条目自动化 为会计生产力设定新基准 [4] 技术优势 - Illuminate基于全球最大最干净的HR和财务数据集构建 每年处理超过1万亿笔交易 [6] - 该技术能够理解数据背后的业务背景 通过提升人力 加速财务和管理整个AI代理舰队来改变业务运营 [6] - 系统对工作完成方式具有深入的上下文理解 包括技能 绩效 目标 成本和ROI指标等 [6] 客户反馈 - NetApp表示Workday的合同AI和自动化工作流技术已节省数千小时和数百万美元 [3] - IDC认为这是将AI代理确立为实用且有影响力的业务转型工具的重要一步 [3] 产品上市计划 - 合同智能代理和合同谈判代理现已全面上市 [7] - 自助服务代理将于2025年底全面上市 [7] - 其他代理将在2025年底提供给早期采用者 计划2026年初全面上市 [7]